行业与公司概况 - 高空作业平台行业集中度高，下游租赁商市场格局集中，前50强租赁商CR5接近60%，CR10接近80%[2] - 浙江鼎力2025年上半年营收增长12%，归母净利润增长27%，下半年预计增速高于二季度，欧美市场销售良好，预计全年利润20亿至21亿元[2] 全球市场分布与特点 - 核心市场集中在欧美和中国，美国占设备保有量40%，中国20%，欧洲核心10国占15%[3] - 下游客户80%-90%为租赁商，租赁商市场高度集中[3] 国内高空作业平台行业现状 - 2025年上半年设备出租率稳定但租金价格指数下降较快[5] - 头部租赁商（鸿信建建、华铁、重能）资本开支收缩，鸿信建建2025年上半年资本开支规划下降80%[5] - 中小租赁商需求尚存，对头部租赁商依赖度低[6][13] 美国高空作业平台行业现状与预期 - 2025年上半年捷尔杰高机板块营收下降14%，吉尼特雷克斯下降22%[7] - 非住宅建筑活动放缓、利率上升和关税影响订单表现[7] - 2025年下半年基建项目、数据中心建设及降息预期带来乐观预期[7][14] - 道奇动量指数（DMI）为非住宅建筑支出的领先指标，可提前一年反映行业趋势[8][9] 欧洲高空作业平台市场现状与预期 - 2024年受施工不确定性、双反调查等因素影响增速放缓[10] - 租赁商采购谨慎，但租赁收入同比增长3%，租金上涨1%[10] - 预计2025年下半年市场逐步改善[10][15] 新兴市场发展情况 - 沙特阿拉伯租金水平是中国三倍，印度和沙特2024年租金收入同比增长30%[11][12] - 新兴市场对中国品牌接受度高，类似2017-2018年的中国，为国产厂商提供机会[12][16] 关税与贸易政策影响 - 美国对中国高空作业平台企业征收关税，2025年总关税一度超过100%，后降至79%[17] - 欧盟双反调查初裁反倾销税率：星邦55%、吉尔杰24%、吉尼14%、鼎力31%，行业平均约30%[18] - 鼎力公司在欧盟双反关税最终为20%，低于同行[19] - 欧盟与美国双反关税政策差异：欧盟税率基本维持五年不变，美国可每年复审[20] 鼎力公司业绩与策略 - 2025年上半年营收43亿元（+12%），归母净利润同比增长27%，Q2营收增长1%[23][24] - 下半年国内市场基数低，欧洲双反影响解除，美国客户提货加快，增速预计高于Q2[25] - 欧美市场销售良好，每卖出1,000台B式产品营收增加约10亿元，净利率20%-30%[26] - 2025年利润预期20-21亿元（+30%），2026年预期24亿元（+14%）[27] - 订单量上半年下降10%，近几个月增速超100%，整体增速约30%[28] 其他重要信息 - 鼎力公司培育船舶除锈机器人和隧道打孔机器人等新产品[25] - 国内工程机械行业竞争格局恶化，租金水平下降约19%，但欧美高端市场软性壁垒确保核心地位[22]

投资评级 - 行业投资评级为"看好丨维持" [10] 核心观点 - 2025Q2海外高空作业平台行业景气持续，租赁商和设备商业绩呈现分化 [2] - 海外租赁商资本开支维持高位，联合租赁2025年总租赁资本支出预期达36.5-39.5亿美元（中值同比+1.2%）[6] - 设备商新签订单同比显著回升，JLG 25Q2新签订单6.4亿美元（同比+45%），Terex新签订单3.1亿美元（同比+70%）[8] 海外租赁商分析 联合租赁 - 2024年北美市占率约15%，非建筑类工业占比超50% [16][17] - 25Q2设备租赁收入34.15亿美元（同比+6.2%），Fleet Productivity指标同比提升3.3% [6][19] - 25Q2资本支出14.6亿美元（同比+7.7%），2025年净资本支出预期22-25亿美元（中值同比+5.1%）[6][25] - 网点数量达1615个（较Q1新增14个）[6][27] Sunbelt - 25Q1收入23.08亿美元（同比-3.7%），设备利用率高于历史同期 [7][31] - 25Q1资本支出18.08亿美元（同比-47%），General Tool资金利用率48%（同比-3pct）[7][33] - 租赁网点总数1369个（同比新增48个）[7][35] 海外设备商分析 Terex（Genie） - 25Q2收入6.07亿美元（同比-17.1%），营业利润率7.6%（同比-8.1pct）[8][39] - 新签订单3.1亿美元（同比+70%），在手订单7.14亿美元（同比-36%）[8][41] - 2025全年营收指引53-55亿美元，AWP业务预计小双位数下滑 [43] Oshkosh（JLG） - 25Q2 AWP收入6.38亿美元（同比-5.6%），营业利润率14.5%（同比-3pct）[45][48] - Access Equipment新签订单6.4亿美元（同比+45%），在手订单11.89亿美元（同比-64%）[48][50] - 2025年AE业务营收指引44亿美元（同比-15%）[50]

核心观点 - 2025Q1公司营收18.98亿元，同比增长30.72%，归母净利润4.29亿元，同比增长41.83%，主要得益于海外市场拉动和CMEC并表 [1][2][3] - 毛利率40.56%（同比-0.55pct），净利率22.58%（同比+1.76pct），CMEC并表一次性费用影响减少推动净利率提升 [1][3] - 欧盟双反调查中获得20.6%的最低关税（其他中国品牌税率41.7%-66.7%），中美关税会谈后对美出口关税降至30%，出海环境边际改善 [1][4] 财务表现 - 2025Q1营收18.98亿元（同比+30.72%），归母净利润4.29亿元（同比+41.83%），内销淡季下外销增长迅猛 [2][3] - CMEC并表增厚海外营收，欧洲、北美及其他地区均有显著增长 [3] - 2025-2027年营收预测分别为89.88亿元（+15.25%）、101.26亿元（+12.66%）、114.29亿元（+12.87%），归母净利润预测为20.02亿元（+22.92%）、24.74亿元（+23.59%）、29.44亿元（+18.98%） [5] 海外市场动态 - 欧盟移动式升降平台双反终裁落地，公司获20.6%最低关税（同业41.7%-66.7%），欧洲出口优势显著 [2][4] - 中美日内瓦会谈后，美国暂停24%关税（保留10%），当前对美出口综合关税约30%，公司对美业务敞口较高直接受益 [2][4] 产品与战略 - 持续强化产品力，拓展臂式产品差异化布局，推出隧道打孔机器人、船舶除锈机器人等新品贡献增量 [4] - 臂式产品收入占比提升，短期可能影响综合毛利率但中长期优化产品结构 [4]

核心观点 - 多行业呈现积极发展态势，部分公司业绩改善、业务拓展，半导体、家电等行业前景乐观，投资建议多为买入或调高评级 [2][3][7] 各行业及公司总结 电子行业 消费电子 - Meta25Q1CapEx 为 137 亿美元，同比增长 103.90%，预计 2025 年资本支出 640 - 720 亿美元，反映 AI 数据中心投资增加 [2] - 国内多个国家级算力中心项目有望落地，AIDC 部署加速，阿里未来三年将投入超 3800 亿元建设云和 AI 硬件基础设施 [2] 海外半导体 - 2025Q1 大部分海外及中国台湾半导体龙头公司表现出色，2025Q2 数据中心供不应求延续，消费电子预期稳健增长 [3] - 2025 年全球半导体增长乐观，部分终端需求回升，政策推动国产替代，建议关注设计板块业绩弹性和设备材料国产替代 [3] 电新&机械行业 恒工精密 - 18 - 23 年营收/归母净利复合增速 14.5%/10.9%，24 年受资产减值影响业绩下降 [4] - 球墨材料+连铸工艺技术优势显著，布局机器人减速器核心部件，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [4][6] 众辰科技 - 2024 年营收 6.76 亿元，归母净利润 2.15 亿元；2025Q1 营收 1.5 亿元，归母净利润 4352.35 万元 [17] - 持续丰富产品线和配套建设，推进产能项目，主营业务外探求新业务增长点，调整 25 - 27 年归母净利润预测 [17] 浙江鼎力 - 2024 年营收 77.99 亿元，归母净利润 16.29 亿元；25Q1 营收 18.98 亿元，归母净利润 4.29 亿元 [18] - 积极拓展海外市场，获欧盟“双反”调查最低税率，调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长 [18] 家电行业 海信系 - 2024 年海信集团营收 2143 亿元，海外收入 996 亿元，占比 46.5％，自主品牌占比 85.6％ [7] - 海信控股董事会改组引入资本力量，建议关注行业旺季及大促关联度高的子板块 [7] 金属材料行业 黄金 - 2024 年黄金行业营收 2915.88 亿元，归母净利润 123.05 亿元；25Q1 营收 838.34 亿元，归母净利润 38.97 亿元 [9] - 金价上涨带动企业盈利大增，建议关注相关企业 [9] 铜 - 铜矿供需紧张，冶炼厂高产，加工费下滑，25Q1 电网投资高位，新兴需求补充，关注宏观预期变化和相关企业 [9] 建筑建材行业 凯伦股份 - 主业防水经营承压，24 年利润转亏，测算 25 - 27 年防水业务收入和毛利润增长 [19] - 2025 年收购佳智彩转型检测设备领域，预计 25 - 27 年收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [19][21] 环保公用&能源开采行业 陕西能源 - 2024 年营收 231.56 亿元，归母净利润 30.09 亿元；25Q1 营收 52.02 亿元，归母净利润 7.03 亿元 [21] - 优化煤炭销售策略，外销量增加，储备项目资源丰富，调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润有变动 [21] 金融工程行业 基金持仓与基准偏离 - 中国证监会发布方案提升业绩比较基准地位，沪深 300 是主流股票基准指数 [24] - 计算 2025 年 3 月底主动基金持仓和基准指数行业分布，不同基准口径下行业超低配金额有差别，潜在冲击结论一致 [24][25] 其他公司 京东健康 - 2025 年第一季度营收 166.45 亿元，经营盈利 10.71 亿元，非国际准则盈利 17.68 亿元 [31] - 自营商品创新与全渠道协同，加码医疗 AI 布局，盈利能力增强，调整 2025 - 2027 年收入和净利润预测 [31][33] 电投能源 - 2024 年营收 298.59 亿元，归母净利润 53.42 亿元；2025Q1 营收 75.37 亿元，归母净利润 15.59 亿元 [34] - 煤电一体化稳定盈利，铝价提高电解铝板块业绩修复，各板块产能增长空间大，调整盈利预测 [34][37] 浙能电力 - 2024 年营收 880.03 亿元，归母净利润 77.53 亿元；2025Q1 营收 176.02 亿元，归母净利润 10.74 亿元 [41] - 发电量平稳，煤价下滑带动成本改善，投资收益下滑，受中来股份影响计提减值增加，调整盈利预测 [41][43] 申能股份 - 2024 年营收 296.19 亿元，归母净利润 39.44 亿元；2025Q1 营收 73.37 亿元，归母净利润 10.11 亿元 [43] - 煤电板块盈利修复，新能源发电业务扩张，多业务板块布局提升业绩稳定性，调整盈利预期 [43][46] 宏发股份 - 2024 年营收 141.02 亿元，归母净利润 16.31 亿元；25Q1 收入 39.83 亿元，归母净利润 4.11 亿元 [51] - 行业龙头地位巩固，技术升级与产能扩张驱动增长，上调 25 - 27 年归母净利润预测 [51][53] 良信股份 - 2024 年收入 42.4 亿元，归母净利润 3.1 亿；2025Q1 收入 10.89 亿元，归母净利润 1.03 亿元 [55] - 2024 年业绩承压，2025 年 Q1 营收回暖，数据中心业务亮眼，调整 25 - 27 年归母净利润预测，调高评级 [55][58]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机械行业、五金工具行业 - **公司**：春风动力、捷昌驱动、浙江鼎力、豪迈科技、纽威股份、巨星科技、八方股份、应流股份 纪要提到的核心观点和论据 春风动力 - **业务情况**：主要从事两轮摩托车和四轮车生产，2024 年四轮车销售量约 17 万台，6 - 7 万台销往美国，对应营收约 30 亿元，占全年总收入 20%，美国市场产品毛利率超 45%，贡献约 30%毛利[2] - **应对关税措施**：2024 年四季度突击出口，每月抢占 2 万辆左右；准备半年库存发至美国子公司；墨西哥月产量 1000 - 2000 台，年化产能 1 - 2 万台，关税紧张时计划提至 6 - 7 万台[2][4][5] - **盈利预测**：2025 年考虑关税影响后净利润预计 16.84 亿元左右，关税缓和可能修复至 17 - 18 亿元，对应估值 15 - 16 倍 PE[3] 捷昌驱动 - **业务情况**：国内线性驱动系统龙头，对美敞口集中在线性驱动产品，2024 年销售量约 90 万套，对应营收 9 亿元，占总收入 25%[3] - **应对关税措施**：90 万套产品中 50 万套通过马来西亚工厂出货，10 万套由美国本土工厂出货，仅 30 万套从中国本土出货；提升海外产能；与客户协商提价[3][6] - **估值核心驱动**：人形机器人业务，特别是线性执行器和灵巧手电机模组，主业市值约 100 亿，人形机器人业务预期市值约 60 多亿[6] - **盈利预测**：2025 年利润规模预计 4.5 - 4.8 亿元，对应估值 34 倍 PE[3] 浙江鼎力 - **业务情况**：高空作业平台龙头企业，2024 年美国收入占比约 30%，因双反关税高，美国毛利率略低于欧洲及新兴市场地区，美国净利润占比不到 10%[9] - **应对措施**：暂无海外建厂计划，在世界贸易组织会议前加紧对美发货，已覆盖 2025 年全年 3/4 左右美国收入；若总税率超 100%，重启美国 CMAC 子公司产能并开始建厂[10][11] 豪迈科技 - **业务情况**：轮胎模具龙头企业，总出口比例 45%，美国敞口 10%左右，燃气轮机铸件等出口业务通过泰国、墨西哥等地生产，直接对美风险低[12] - **盈利预测**：2025 年预计轮胎模具增长乐观，总体增速 20%左右，对应 PE 水平 20 倍左右[12] 纽威股份 - **业务情况**：工业阀门龙头，总出口比例 60% - 70%，美国占比小于 12%[12] 五金工具行业 - **市场地位**：机械板块中对美敞口最高的行业，全球需求 80%分布在欧美市场，美国市场更大，中国企业处于代工厂、制造中心角色，2018 年前全球产能 80%在中国，后约 20%转移到东南亚[14] - **关税影响**：产能向东南亚转移，高关税下美国库存消化后可能短缺致产品涨价，或抑制需求；海外产能转移企业可能获份额提升；关税调低中国可恢复出口[15] - **业务应对**：ODM 业务继续向东南亚搬迁，OBM 业务通过终端产品涨价仍有出货机会，需关注东南亚关税变化[16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **墨西哥建厂挑战**：面临土地资源、设备安装及劳工本地化要求等问题，缺乏成熟产业工人，劳工流失率高达 50%，影响生产效率和稳定性[18] - **企业建厂选择**：越来越多企业选择在东南亚而非美国或墨西哥建厂，主要考虑成本和地缘政治风险，美国制造业回流困难[19] - **对欧出口链**：近期对欧出口链重要性逐渐显现，中欧地缘关系向好，欧洲加杠杆行为预计 2026 年显现影响，未来一年内欧洲内需可能波动，全球需求侧影响将释放对欧出口企业市场需求[20][21][22] - **分销业务**：2024 年及 2025 年一季度因客户观望关税，收入增速疲弱，关税落地后发货情况可能恢复，收入端好转，目前订单表现好，预期今年利润乐观，市盈率估值水平不到 15 倍[13]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 面对全球对等关税，海外龙头主要通过前期备货、供应链调整、价格转嫁、内部降本控费等多种方式，来尽量降低影响；价格方面不同公司有所分化，库存方面，各家基本都已在关税生效前进行了库存储备 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 工具类（史丹利百得） - 应对关税影响的措施：供应链调整，约 15%的美国供应链来自中国，预计 12 - 24 个月调整且今年体现，提高墨西哥供应产品满足 USMCA 合规性的比例；25 年 4 月对工具和户外动力设备实施“高个位数”价格上调，预计 25Q3 再提价；与美国政府合作 [7][17] - 业绩影响：关税及其调整措施预计使全年每股收益从 5.25 美元降至 4.50 美元 [19] 高空作业平台 Oshkosh - 生产制造：美国销售产品几乎全部在美国制造，全球有 12 个生产基地 [22] - 应对措施：通过供应链转移、降本控费减轻关税影响，具备快速应对能力 [22] - 价格策略：尽量减少对客户影响，2025 年压缩成本，目标 2026 年及以后最小化关税影响 [23] - 市场需求：美国市场终端需求正常，在手订单约 18 亿美元健康，客户车队利用率指标健康，需求来自大型项目和非建筑领域 [23] - 业绩影响：不考虑关税预计全年调整后每股收益 11 美元左右，考虑关税直接影响约每股收益 1 美元，降本措施最多抵消 0.5 美元，短期 Q2 业绩不受重大影响 [27] Terex - 生产方面：Genie 在美国销售的 AWP 产品 90%左右来自美国及墨西哥生产 [28] - 应对措施：提前备货、转移供应链，与全球供应商合作缓解新增成本 [30] - 价格策略：尽力降低成本上涨，定价保持价格/成本中性原则 [33] - 业绩影响：维持全年每股收益 4.70 - 5.10 美元预期，假设美国对华关税降低 50%，预计关税影响每股收益 0.4 美元，Q1 每股收益超预期 0.3 美元，其他措施抵消影响，预计 AWP 业务销售额同比下滑 [33] 科技类 苹果 - 业绩影响：关税对 25Q1 业绩影响有限，假设条件下 25Q2 成本增加 9 亿美元，预计 Q2 营业总收入同比增长中低个位数，毛利率 45.5% - 46.5%，营运支出 153 - 155 亿美元 [40] - 供应链：预计 Q2 美国销售产品原产国主要为印度和越南，美国对中国进口产品加征关税主要影响部分美国 AppleCare 和配件业务 [41] - 需求情况：25Q1 未看到关税导致需求明显提前现象，渠道库存相对稳定 [41] 亚马逊 - 需求情况：未看到需求减弱，部分品类购买量增加 [44] - 价格情况：零售商品平均售价未明显上涨，希望低价提供多选择，进行库存预购和生产基地多元化 [44][45] - 业绩影响：关税对 25Q2 影响不大，4 月销售增强或因商品预购 [45] 商用餐饮设备（Rational） - 生产销售：生产基地在欧洲，出口美国产品约占销售额两成，超 95%供应链来自欧洲，受 10%额外关税影响 [51] - 价格策略：未过早价格调整，希望提高效率避免涨价，但预计至少部分额外成本通过价格调整转嫁 [51]

文章核心观点 欧盟对中国产移动式升降平台反倾销反补贴调查，浙江鼎力获全行业最低综合税率20.6%，体现其全球化战略有效性，公司凭借合规经营、技术实力、智能制造体系、差异化竞争策略和多元市场格局，有望在欧美市场提升份额，巩固全球高空作业平台行业领先地位 [1][4] 欧盟调查结果 - 欧盟公布对中国产移动式升降平台反倾销反补贴调查最终结果，浙江鼎力以20.6%综合税率成全行业最低税率获得者 [1] - 此次调查涉及中国移动升降设备额外关税区间为20.6% - 66.7%，浙江鼎力反倾销税率6.4%，叠加14.2%反补贴税后综合税率20.6%，优于外资品牌22.5% - 35%税率区间 [1] 合规经营与风险防范 - 公司将合规经营视为发展根基，早在美国2019年“双反”调查中积累应对经验，形成独特风险防范体系 [2] - 2022年2月美国商务部反补贴终裁，公司反倾销税率31.54%，反补贴税率11.95%，双反税率合计43.49%为国内最低水平 [2] - 2024年11月美国商务部第一次反倾销复审终裁，公司反倾销终裁税率12.39%，比调整前降19.15个百分点，双反税率合计24.34%远低于同行，公司正为第二次“双反”调查复审做准备 [2] 技术硬实力 - 2024年公司研发投入2.56亿元，累计获专利280项，其中海外专利101项 [2] - 自主研发电动模块化臂式平台、无油环保剪叉系列等创新产品打入欧洲高端租赁市场 [2] - 2024年公司海外市场收入同比增43.83%至55.23亿元，臂式产品在海外增速46.99% [2] 智能制造体系 - 浙江鼎力“未来工厂”通过数字化改造实现臂式产品30分钟/台总装下线、剪叉产品7分钟/台行业领先效率，年产能突破4000台大型智能设备 [3] - 绿色制造方面，公司通过多种手段降低资源能耗和碳排放，2024年可再生能源发电量同比增47.15%，“未来工厂”入围2024年IAPA可持续发展奖 [3] 差异化竞争策略 - 公司聚焦高附加值产品，船舶喷涂机器人、隧道打孔机器人等特种设备占海外收入比重持续提升 [3] - 公司产品均价高于行业，但凭借技术溢价保持强劲市场竞争力，税率优势将放大利润空间 [3] 多元市场格局 - 2024年公司收购CMEC布局美国本土产能，有效对冲关税风险 [3] - 公司在全球设5大研发中心和8个海外子公司，产品覆盖80多个国家和地区 [3] - 一季度财报显示公司营收同比增30.72%至18.98亿元，净利润增幅41.83%，海外订单占比维持在70%以上高位 [3] 未来展望 - 公司依托20.6%税率优势和本地化服务能力，有望在欧洲市场弯道超车 [4] - 随着2025年新增产能释放和智能化产品迭代，公司全球化进程将步入新阶段，巩固全球领先地位 [4]