报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 报告基于公司2024年经营目标及2025年规划，考虑江苏省内竞争烈度变大和行业增速放缓，调整盈利预测，预计2024 - 2026年公司营业收入为124、151、175亿元，同比增长23%、21%、16%；预计净利润为39、49、58亿元，同比增长24%、25%、20%；对应EPS为3.11、3.88、4.65元，对应PE分别为18、15、12X，维持“买入”评级并重点推荐[4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年公司实现营业收入101亿元，同比增长28.05%，实现归母净利润31.36亿元，同比增长25.03%；2024年一季度实现营业收入46.71亿元，同增22.82%，实现归母净利润15.33亿元，同增22.12%[3] - 2023年四季度实现营业总收入17.35亿元，同比+26.67%，实现归母净利润5亿元，同比+18.75%[3] 回款情况 - 2023年四季度和2024年一季度销售收现同增19.64%，两个季度累计营业收入 + △合同负债同增22.75%，回款与增长较为匹配[3] 产品结构与利润情况 - 2023年毛利率同比提升1.75pct至78.34%，归母净利率同比 - 0.68pct至31.05%；分产品收入中，特A+/特A/A/B/CD类/其他酒收入同比+25.1%/+37.1%/+26.7%/+9.7%/+2.5%/-22.0%，较高结构的特A+/特A/A类增长较快拉动结构升级；销售费用率同升3.14pct至20.76%，管理费用率保持稳定[3] - 2024年一季度毛利率同降1.16pct至74.23%，归母净利率基本稳定；特A+/特A/A/B/CD类/其他酒收入同比+22.4%/+26.5%/+16.4%/-0.9%/-4.4%/-26.8%，大众价格带放量使产品结构略有承压，销售费用率同比下降1.76pct；预计2024年全年有望维持盈利能力稳定[3] 区域表现 - 2023年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别同增25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%/40.18%，苏中表现最为亮眼，大本营淮安、高地市场南京、苏南也有出色表现[4] - 2024年苏中、苏南、盐城、淮安增速靠前，省外也保持持续增长[4] 经营目标 - 公司锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右[4] 盈利预测表 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,888|10,100|12,437|15,059|17,496| |增长率yoy%|23.09%|28.05%|23.14%|21.08%|16.18%| |净利润（百万元）|2,503|3,136|3,895|4,865|5,833| |增长率yoy%|23.34%|25.30%|24.21%|24.88%|19.91%| |每股收益（元）|2.00|2.50|3.11|3.88|4.65| |每股现金流量|2.22|2.23|3.09|3.42|4.54| |净资产收益率|22.62%|23.60%|23.69%|24.51%|24.38%| |P/E|28.78|22.97|18.49|14.81|12.35| |PEG|1.16|1.00|0.76|0.60|0.54| |P/B|6.51|5.42|4.38|3.63|3.01|[1] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|5,381|6,457|9,950|12,047|15,764| |应收款项（百万元）|76|77|111|117|148| |存货（百万元）|3,910|4,996|5,388|6,954|7,158| |其他流动资产（百万元）|2,296|1,383|1,382|1,387|1,385| |流动资产（百万元）|11,662|12,914|16,831|20,505|24,456| |长期投资（百万元）|29|41|41|41|41| |固定资产（百万元）|1,219|1,254|1,152|1,049|942| |无形资产（百万元）|343|409|458|505|550| |非流动资产（百万元）|6,521|8,717|8,693|8,664|8,623| |资产总计（百万元）|18,184|21,631|25,523|29,169|33,078| |短期借款（百万元）|600|900|1,184|346|0| |应付款项（百万元）|3,088|3,566|4,021|5,099|5,271| |其他流动负债（百万元）|3,252|3,676|3,676|3,676|3,676| |流动负债（百万元）|6,941|8,142|8,881|9,121|8,948| |长期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|178|201|201|201|201| |负债总计（百万元）|7,119|8,344|9,083|9,323|9,149| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |负债股东权益总计（百万元）|18,184|21,631|25,523|29,169|33,078|[6] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|2,503|3,136|3,895|4,865|5,833| |加：折旧和摊销（百万元）|142|149|148|153|157| |资产减值准备（百万元）|0|0|0|0|0| |公允价值变动损失（百万元）|-84|-17|0|0|0| |财务费用（百万元）|8|13|-92|-110|-121| |投资收益（百万元）|-122|-109|-118|-116|-114| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |营运资金的变动（百万元）|-306|4|37|-499|-61| |经营活动现金净流（百万元）|2,780|2,800|3,870|4,292|5,693| |固定资产投资（百万元）|-959|-1,985|-60|-60|-50| |投资活动现金净流（百万元）|-1,121|-1,198|-13|-8|-1| |股利分配（百万元）|-910|-910|-1,169|-1,459|-1,750| |其他（百万元）|766|287|803|-727|-225| |筹资活动现金净流（百万元）|-144|-623|-365|-2,187|-1,975| |现金净流量（百万元）|1,514|979|3,492|2,097|3,717|[6] 比率分析 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|2.00|2.50|3.11|3.88|4.65| |每股净资产（元）|8.82|10.59|13.11|15.82|19.07| |每股经营现金净流（元）|2.22|2.23|3.09|3.42|4.54| |每股股利（元）|0.73|0.73|0.93|1.16|1.39| |净资产收益率|22.62%|23.60%|23.69%|24.51%|24.38%| |总资产收益率|13.76%|14.50%|15.26%|16.68%|17.63%| |投入资本收益率|658.90%|351.16%|122.54%|155.71%|162.04%| |营业总收入增长率|23.09%|28.05%|23.14%|21.08%|16.18%| |EBIT增长率|22.01%|23.29%|26.72%|24.93%|20.03%| |净利润增长率|23.34%|25.30%|24.21%|24.88%|19.91%| |总资产增长率|25.98%|18.96%|18.00%|14.28%|13.40%| |应收账款周转天数|3.0|2.7|2.7|2.7|2.7| |存货周转天数|162.1|158.7|150.3|147.5|145.2| |应付账款周转天数|121.5|136.4|129.0|132.7|130.8| |固定资产周转天数|57.3|44.1|34.8|26.3|20.5| |净负债/股东权益|-52.93%|-68.11%|-66.07%|-77.69%|-125.00%| |EBIT利息保障倍数|-32.6|-21.9|-55.1|-67.7|-62.9| |资产负债率|39.15%|38.57%|35.59%|31.96%|27.66%|[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2023年年报和2024年一季报表现良好，营收站上百亿，回款与增长匹配，产品结构持续提升，各区域稳步增长，预计2024年盈利能力稳定，维持“买入”评级[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为78.88亿、101亿、124.37亿、150.59亿、174.96亿元，增长率分别为23.09%、28.05%、23.14%、21.08%、16.18%[1] - 2022 - 2026年净利润分别为25.03亿、31.36亿、38.95亿、48.65亿、58.33亿元，增长率分别为23.34%、25.30%、24.21%、24.88%、19.91%[1] - 2022 - 2026年每股收益分别为2.00、2.50、3.11、3.88、4.65元[1] 事件情况 - 公司发布2023年年报，实现营业收入101亿元，同比增长28.05%，归母净利润31.36亿元，同比增长25.03%[2] - 公司发布2024年一季报，1Q24实现营业收入46.71亿元，同增22.82%，归母净利润15.33亿元，同增22.12%[2] 营收与回款 - 4Q23实现营业总收入17.35亿元，同比+26.67%，归母净利润5亿元，同比+18.75%，2023年收入端站上百亿[2] - 4Q23和1Q24销售收现同增19.64%，4Q23和1Q24累计营业收入+△合同负债同增22.75%，回款与增长匹配[2] 产品结构与利润 - 23年毛利率同比提升1.75pct至78.34%，归母净利率同比-0.68pct至31.05%，特A+/特A/A类增长较快拉动结构升级[2] - 23年销售费用率同升3.14pct至20.76%，管理费用率稳定；1Q24毛利率同降1.16pct至74.23%，归母净利率基本稳定，销售费用率同比下降1.76pct[2] 区域表现 - 2023年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别同增25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%/40.18%，苏中表现亮眼[3] - 1Q24苏中、苏南、盐城、淮安增速靠前，省外持续增长[3] 盈利预测及投资建议 - 预计2024 - 2026年营业总收入为124、151、175亿元，同比增长23%、21%、16%[3] - 预计2024 - 2026年净利润为39、49、58亿元，同比增长24%、25%、20%[3] - 对应EPS为3.11、3.88、4.65元，对应PE分别为18、15、12X，维持“买入”评级[3]

业绩总结 - 公司2023年营业收入达到101.00亿元，同比增长28.05%[1] - 公司2023年归母净利润为31.36亿元，同比增长25.30%[1] - 公司2024年一季度营业收入为46.71亿元，同比增长22.82%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为15.33亿元，同比增长22.12%[1] - 公司2023年毛利率为78.34%，同比提升1.75个百分点[5] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为124.36/150.76/181.48亿元，归母净利润分别为39.37/48.40/58.66亿元[7] 用户数据 - 公司2023年特A+类/特A类产品营收分别为65.04/28.70亿元，同比增长25.13%/37.11%[4] - 公司2023年苏中/苏南大区营收同比分别增长38.78%/28.64%[4] 未来展望 - 公司2024年计划实现营收122亿元左右，同比增长约20.79%[3] - 公司维持"买入"评级，预计2024-2026年EPS分别为3.14/3.86/4.68元，对应PE分别为18/15/12倍[7] 新产品和新技术研发 - 证券代码为603369，股价为57.42，投资评级为买入[10] 市场扩张和并购 - 2026年预计每股收益为4.68，较2023年增长85.7%[10] - 2026年预计每股净资产为17.73，较2023年增长67.7%[10]

营收情况 - 公司2023年实现营收100.98亿元，同比增长28.07%[1] - 公司24Q1实现营收46.71亿元，同比增长22.82%[1] - 公司24Q1销售收现37.30亿元，同比增长8.84%[3] - 公司2026年营业总收入预计达到18,370亿元，较2023年增长81.9%[4] 盈利情况 - 公司预计2024年归母净利润为37.65亿元，2025年为45.65亿元，2026年为55.57亿元[2] - 公司23年毛利率为78.34%，同比增长1.75pcts，净利率为31.06%，同比-0.68pcts[3] - 公司24Q1毛利率为74.23%，同比下降1.16pcts，净利率为32.81%，同比下降0.20pcts[3] - 公司24年经营目标为总营收122亿元左右，维持“推荐”评级[2] - 公司2026年净利润预计达到5,557亿元，较2023年增长77.2%[4] - 公司2026年每股收益预计为4.43元，较2023年增长77.2%[4]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收101亿元，同比增长28.05%[1] - 公司2024年一季度实现营收46.71亿元，同比增长22.82%[1] - 公司23年特A+类、特A类、A类分别实现收入65.04亿元、28.7亿元、4.11亿元，同比增长分别为25.1%、37.1%、26.7%[1] - 公司23年毛利率为78.34%，同比增长1.75pct[2] - 公司24年目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右，对应目标营收增速20.79%[2] 股票分析 - 公司2024年每股收益预测为3.82元，给予24年22倍PE，对应目标价69.08元，维持买入评级[3] - 可比公司中，洋河股份、泸州老窖、古井贡酒等公司的市盈率和每股收益情况[5] 风险提示 - 渠道下沉不及预期、省内竞争加剧、省外市场拓张不及预期为公司面临的风险[6][7] 公司财务状况 - 今世缘年报显示，公司财务状况稳健，资产负债表和利润表呈现持续增长趋势[8] - 公司营业收入和利润率逐年增长，展现出良好的成长能力和获利能力[8] - 公司ROE和ROIC保持在较高水平，显示出良好的投资回报率[8] - 公司偿债能力良好，资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率保持在合理范围内[8]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入101.00亿元，同比增长28.05%[1] - 公司23年特A+类/特A类/A类营收分别为65.04/28.70/4.11亿元，同比增长分别为+25.1%/+37.1%/+26.7%[3] - 公司2024年毛利率为78.7%，净利率为32.81%[7] - 公司2024年合同负债为9.7亿元，环比减少1.7亿元[6] - 公司2024年战略明晰，开启后百亿时代，业绩增长确定性高[8] 未来展望 - 公司2024-2026年预测营业收入分别为124.39/150.90/183.32亿元，同比增长分别为23.2%/21.3%/20.8%[10] - 公司2024-2026年预测归母净利润分别为38.03/45.58/55.51亿元，同比增长分别为21.3%/19.8%/21.8%[10] - 公司2026年预计营业收入将达到18232百万元，较2022年增长约131.9%[13] - 公司2026年预计净利率为30.4%，ROE为21.3%[13] - 公司2026年预计每股收益为4.42元，P/E比率为13.4[13] 其他新策略 - 公司是一家具备证券投资咨询业务资格的机构[19] - 公司提供股票评级说明和免责声明[20]

业绩总结 - 今世缘2023年实现收入100.98亿元，同比增长28.07%[1] - 2024年一季度，今世缘实现收入46.71亿元，同比增长22.84%[1] - 公司拟每10股派现金10元，合计分配12.47亿元，分红率为39.8%[1] - 今世缘产品结构持续升级，2013年毛利率同比增加1.75个百分点至78.34%[1] 未来展望 - 公司2024-2026年预计收入分别为124.33亿、150.34亿和180.04亿，同比增长分别为23.1%、20.9%和19.8%[2] - 2026年公司预计营业收入将达到18,004.4百万元，较2022年增长128.6%[4] - 2026年公司预计净利润率将为30.2%，较2022年提高了1.5个百分点[4] - 2026年公司预计ROE将达到24.6%，较2022年增长2.0个百分点[4] - 2026年公司预计P/S比率将为4.1，较2022年下降了5.4个百分点[4] - 2026年公司预计CAGR为20.2%，较2022年略有下降[4] 投资评级 - 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上为买入评级[5] - 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%为中性评级[5]

业绩总结 - 公司2023年实现收入1010亿元，同比增长28.1%[1] - 公司2024年一季度实现收入467亿元，同比增长22.8%[1] - 公司2024年经营目标为总营收1220亿元左右，净利润37亿元左右[1] - 公司2023年特A+/特A/A类产品营收分别为650/287/41亿元，同比增长25.1%/37.1%/26.7%[1] - 公司2023年南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海/省外区域分别实现营收23.6/19.9/15.9/13.0/11.0/9.7/7.3亿元，同比增长21.2%/25.8%/38.8%/28.6%/26.0%/25.0%/40.2%[1] - 公司2024年预计收入12308亿元，同比增长22%[3] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为38/47/56亿元，同比增长21%/23%/21%[3] 财务数据 - 公司2023/24Q1毛利率分别为78.3%/74.2%，Q1费用率已收缩[2] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入增长率为19.4%[4] - 公司2026年预计净利率为31.2%[4] - 公司2026年预计ROE为23.0%[4] 评级建议 - 给予公司2024年PE估值22倍，合理价值66.55元/股，维持“买入”评级[3] 风险提示 - 本报告提醒投资者注意广发证券及其关联机构可能存在利益冲突，独立性可能受到影响[12] - 研究人员声明报告中的观点代表个人观点，不代表广发证券立场，报酬标准受多种因素影响[13] - 广发证券强调投资涉及风险，过去业绩不代表未来表现，报告内容仅供参考，不构成买卖建议[16]

业绩总结 - 公司23年报营业总收入为101亿，同比增长28.05%[1] - 公司24Q1营业总收入为46.71亿，同比增长22.82%[1] - 预测公司24-26年归母净利润分别为38.23亿、44.76亿、51.2亿，同比增长分别为22%、17%、14%[2] - 公司23年省内各区域增长均衡，南京大区收入23.6亿，同增21%[7] - 公司2023年净利率同比略降，主因销售费用率提升，毛利率78.35%，同比提升1.74pct[8] - 公司24Q1净利率32.81%，同比下降0.19pct，毛利率74.23%，同比下降1.17pct[9] - 公司23年经营性现金流净额28亿，同比增长0.74%[9] - 公司24Q1经营性现金流净额10.02亿，同比增长11.62%[10] 产品销售 - 公司产品结构保持均衡，次高端和百元价位均保持了持续较快动销，春节后库存保持合理水平[5] 区域增长 - 公司23年省内各区域增长均衡，苏南大区13亿，同增29%[7] 股价表现 - 公司股价表现的催化剂为国缘和V系列增长超预期，省外市场拓展进度超预期[11] 未来展望 - 公司2026年预计净利润为5,120百万元[12] 报告内容 - 公司承诺独立客观出具报告内容和观点[13] 公司信息 - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，可能持有或交易报告提到的投资标的[14]

业绩总结 - 公司2023年营业收入同比增长28.07%[1] - 公司2024年预计营业总收入将达到124.1亿元[1] - 公司Q1实现营业收入46.71亿元，同比增长22.84%[1] - 今世缘公司2026年预计营业总收入将达到177.22亿元[3] - 2026年预计净利润为55.66亿元[3] - 公司资产总计预计在2026年达到351.43亿元[3] - 2026年预计每股净资产为19.79元[3] - 预计2026年EBITDA为71.61亿元[3]