白酒企业涨价潮 - 多家白酒企业启动涨价潮，包括剑南春、郎酒、今世缘、汾酒、舍得等[1] - 涨价产品多为横扫各大宴席的核心大单品，具有较高的销量和知名度[2] - 经销商对涨价态度不一，认为适当提价能激活渠道，但也担心库存积压和终端价格不变可能带来的压力[3] - 水晶剑和红花郎等产品出厂价提升，但终端销售价格暂未明显变化[4] 宴席市场趋势 - 宴席用酒在不同地区有不同的消费特点，郑州等消费水平较高的城市更注重品牌知名度和价格[12] - 酒企通过提价、停货等手段控货保价，实现去库存等多重目标[13] - 宴席作为餐饮中的刚需，成为酒企重点布局的领域，提价虽然可以刺激经销商提前打款拿货，但对于改善指导价格和零售价格的倒挂现象收效甚微[15] 宴席市场竞争 - 2024年婚宴酒店行业呈现出个性定制、小规模化等特点，新人的婚宴更加趋向于“小而精”[24] - 酒企在宴席方面的政策同质化严重，且主要以厂家为主导，流通渠道和终端话语权较低[24] - 针对婚礼、升学宴、寿宴等场景，厂家推出各种类型的促销政策，底层逻辑都围绕着送酒、送红包等展开[25] - 酒企为争夺宴席市场采取各种策略，如低门槛办小型宴会、现金红包活动、与宴席场景紧密相关的“缘文化”等[26] 区域酒企发展策略 - 全国名酒企强势争夺宴席市场，导致区域酒企生存空间被挤压，需要借助本土优势出台相应策略[27] - 区域酒企可以通过绑定宴席套餐等方式牢牢把住当地市场，然后向外扩张市场[28] - 区域酒企需要多渠道、高密度的做好品宣，甚至敢于直投全国平台，以增强消费者对品牌的喜爱度，从而拉动销售[29] - 在宴席市场中，目前还没有名酒品牌能处于绝对的领先地位，区域性白酒通常是大众宴席的主流[30] 公司发展建议 - 公司应重新梳理经销商与产品体系，让更有能力的人运作市场，更符合区域市场的产品进入市场，要有足够的耐心陪伴当地核心消费人群做改变[31]

证券简称：今世缘 证券代码： 603369 江苏今世缘酒业股份有限公司 投资者来访接待记录表 来访单位 富国基金、华夏基金、博时基金、嘉实基金、中再资产、源乐 晟、银华基金、海通证券、东证资管、格林基金等机构共 15 人。 投资者类 型 √机构投资者 √证券公司 □媒体 □个人投资者 □其他 会议形式 电话会议 时间 2024 年 2 月 地点 线上会议 上市公司 出席人员 董事、副总经理、总会计师、董事会秘书 王卫东 投资者关系活动主要内容介绍： 问题 1：春节开门红整体和分产品动销增速情况？ 回复：节前大家对春节消费比较悲观。我当时觉得春节不会太淡，因为 2023 年春 节基数低，加之 2024 年春节多了一天假，大家时间安排会更充裕，喝酒机会更多一 些，春节后市场反馈感觉还是蛮好的，动销很好，社会库存明显下降。总的来看，今年 春节还是有些超预期，完成激励考核目标的信心更足了。 从产品结构来看，前五大单品开瓶率都大幅增加，四开对开本来以为由于基数高增 速会低，但节日期间的开瓶率还是非常满意的；V3 和淡雅增速都比较好，短期看，从 进入腊月以来，结构也是在进一步优化。 以上形势是否能延续到全年，还是要谨慎乐 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 公司通过核心单品升级换代来优化渠道营销体系 [2][3] - 公司在省内市场全面开花,省外重点市场也有望实现突破,2024年业绩增长确定性高 [4] - 公司战略明晰,2024年开启后百亿时代,股权激励考核目标有望顺利完成 [5] 公司投资评级的依据 - 公司在省内市场全面起势,省外积极布局重点市场,预计2023-2025年收入增速分别为27.3%、23.0%、22.8%,归母净利增速分别为25.3%、24.9%、24.3% [4][5] - 公司在省内600-700元主流消费价格带布局V系列产品,产品规模快速增长但批价表现稳定,100-300元性价比产品销售表现优异 [4] - 公司品牌势能优秀,营销网络扎实,组织执行能力强,具有抵御行业周期变化的能力 [4] 评级面临的主要风险 - 宏观经济下行风险,需求端复苏较慢 [6] - 省内受竞品挤压,行业竞争加剧 [6] - 省外开拓不及预期 [6]

股价和市值 - 今世缘公司股价波动范围为41.32-66.70元，总市值和流通市值均为67592百万元[1] - 可比公司估值表显示，今世缘公司的PE值在2022年至2024年间逐年增长，2024年预计为5.66倍[5] 财务预测 - 公司预计2023-2025年EPS分别为2.50、3.14、3.87元/股，净利润预测呈逐年增长趋势[3] - 2025年预测今世缘公司营业总收入将达到154.02亿元，较2022年增长了95.5%[7] - 2025年预测今世缘公司每股收益将达到3.87元，较2022年增长了93.5%[7] - 2025年预测今世缘公司净资产收益率将达到26.0%，较2022年增长了14.6%[7] - 今世缘公司资产负债率在2025年预计将保持在37.3%的水平[7] - 2025年预测今世缘公司现金比率将达到1.03，较2022年增长了32.1%[7] 其他信息 - 分析师声明独立客观，数据来源于市场公开信息，不保证信息准确性和完整性[8] - 分析师负责的股票研究范围包括天润乳业、贵州茅台、洋河股份等知名公司[9] - 投资评级标准中，优于大市表示预期个股相对基准指数涨幅在10%以上[9] - 市场基准指数的比较标准中，优于大市表示预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上[10] - 报告提醒市场有风险，投资需谨慎，报告中的信息仅供特定客户参考，不构成投资建议[13] - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[14]

产品调整 - 公司对500ml42度国缘开系产品价格体系做出调整，停止接收四代开系产品订单，提价幅度分别为20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶[1] 财务展望 - 预计公司2023-2025年营业收入分别为100.5/122.6/148.4亿元，同比增长27.4%/22.0%/21.0%，归母净利润分别为31.4/37.9/45.5亿元，同比增长25.6%/20.5%/20.1%[2] - 2025年预计每股净资产将达到15.22元[10] - ROIC预计在2025年将达到40%[10] - 营业利润预计在2025年将达到6074百万元[10] - 2025年预计每股收益为3.62元[10] - 2025年预计每股红利为1.09元[10] 业绩总结 - 公司春节动销高质量收尾，整体实现同比双位数增长，产品价盘有望提振，渠道利润逐步改善，全年经营规划稳步推进[3] 公司信息 - 该报告由国信证券经济研究所发布[17] - 公司总部位于深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层[17] - 公司总机电话为0755-82130833[17] - 公司在上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层设有办公室[17] - 公司在北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层设有办公室[17]

产品及市场 - 公司将停止接收国缘四代产品销售订单，五代国缘产品价格上调，建议区域市场同步调整价格[1] - 新品势能有效提升，提价措施有望增强渠道推力，有利于产品的增长[1] 业绩展望 - 公司2023-2025年预计收入和净利润呈稳步增长趋势，维持“增持”评级[2] - 公司2022-2025年营业收入和净利润预测增长率分别为23.09%、27.95%、24.24%和23.34%、26.34%、26.04%[3] 投资建议 - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，分析师具有专业胜任能力，保证报告准确客观[5] - 投资建议评级标准包括股票评级和行业评级，根据市场表现分为买入、增持、中性、减持和卖出等级[7] 免责声明 - 公司提供的研究报告仅供客户使用，不构成对任何人的投资建议，客户应根据自身情况谨慎考虑[9] - 公司不对报告中的信息或意见造成的损失负责，投资者需自行承担风险[13] 版权声明 - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制、转发或公开传播报告内容，引用需注明出处[14] - 公司报告主要以电子版形式分发，不得用于未经允许的营利或其他用途，需注明出处为东方财富证券研究所[15]

产品信息 - 今世缘发布提价通知，停止接受第四代开系列销售订单，同时五代四开/对开/单开出厂价分别上调20/10/8元/瓶[1] - V3产品在南京、淮安等地区逐渐起势[2] 业绩展望 - 2025年预计公司营业收入将达到15603百万元，较2022年增长98.4%[9] - 2025年预计公司净利润将达到4851百万元，较2022年增长93.3%[9] - 2025年预计ROE将达到26.0%，较2022年增长3.4个百分点[9] 投资评级 - 公司股票投资评级为强烈推荐，预计6个月内股价表现强于市场表现20%以上[10] 风险提示 - 证券市场存在风险，投资需谨慎，市场有风险[12]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司国缘开系全线提价，有望提振价盘，修复渠道价值链，彰显经营信心 [2] - 春节“开门红”表现亮眼，动销超预期，为全年经营奠定基础，保障激励目标完成确定性 [2] - 公司增长动力充沛，省内持续精耕攀顶，省外聚焦单点培育，后百亿路径清晰 [2] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 29日起停止接收国缘四代开系产品订单，3月1日起上调500ml 42度五代国缘四开/对开/单开出厂价20/10/8元/瓶，四开单品执行配额机制，计划外配额在当期出厂价基础上上调10元 [1] 评论 - 开系提价彰显信心，强化管控提振价盘，有望拉升品牌高度、改善渠道利润、奠定长远发展基调 [2] - 春节动销表现好，批价稳定，库存去化且低于去年同期，全线产品增长，四开、对开动销增速超预期，省内精耕，省外布局聚焦，周边市场氛围渐起 [2] - “开门红”奠定全年基调，当前发货进度约40%，强势区域推进至50%，开系提价后价盘有望提振，后续V系有提价预期，区域布局日趋全面 [2] 投资建议 - 维持“强推”评级，维持23/24/25年EPS预测为2.48/3.11/3.90元，维持目标价75元 [2] 主要财务指标 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|7,888|10,261|12,949|16,187| |同比增速（%）|23.1%|30.1%|26.2%|25.0%| |归母净利润（百万）|2,503|3,106|3,907|4,887| |同比增速（%）|23.3%|24.1%|25.8%|25.1%| |每股盈利（元）|2.00|2.48|3.11|3.90| |市盈率（倍）| - |20|16|13| |市净率（倍）|5.7|4.8|4.0|3.3|[3] 公司基本情况 - 总股本125,450.00万股，已上市流通股125,450.00万股，总市值635.66亿元，流通市值635.66亿元，资产负债率36.52%，每股净资产10.20元，12个月内最高/最低价66.35/42.12元 [5] 附录：财务预测表 - 资产负债表预测了2022A-2025E年货币资金、应收票据等项目情况 [9] - 利润表预测了2022A-2025E年营业总收入、营业成本等项目情况 [9] - 现金流量表预测了2022A-2025E年经营活动现金流、投资活动现金流等项目情况 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 维持盈利预测 23 - 25 年归母净利润分别为 31.17 亿、38.05 亿、45.51 亿 分别同比增长 25%、22%、20% 当前股价对应 2023 - 2025 年 PE 分别为 20x、17x、14x [6] - 中长期看 今世缘是基础扎实且具备持续稳健增长能力的强势区域头部企业 品牌定位清晰 缘文化形成差异化优势 产品结构迎合消费升级趋势 省内基本盘稳固 中长期在中高端和省外市场有增长潜力 [6] - 公司提价幅度约 3 - 5% 主力产品换代升级 提升品牌力 促进经销商回款出货 提振渠道信心 改善渠道利润 稳定和提升市场价盘 一季度开门红可期 为全年目标达成打下基础 [7] - 股价表现催化剂为国缘和 V 系列增长超预期、省外市场拓展进度超预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为 2024 年 02 月 28 日 研究公司为今世缘（603369） 收盘价 50.67 元 一年内最高 / 最低为 66.7/41.32 元 市净率 5.0 流通 A 股市值 63566 百万元 [2] - 2023 年 09 月 30 日 每股净资产 10.2 元 资产负债率 36.52% 总股本 / 流通 A 股为 1255/1255 百万 [3] 提价事件 - 公司对 500ml42 度国缘开系订单及价格体系调整 2024 年 2 月 29 日起停止接收四代开系产品销售订单 3 月 1 日起五代国缘四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价 20 元/瓶、10 元/瓶、8 元/瓶 建议区域市场同步上调终端供货价、产品零售价及团购价 国缘四开严格执行配额机制 计划外配额上调 10 元/瓶 [6] 财务数据 |指标|2022|23Q1 - Q3|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,888|8,365|10,007|12,219|14,608| |同比增长率（%）|23.1|28.3|26.9|22.1|19.6| |归母净利润（百万元）|2,503|2,636|3,117|3,805|4,551| |同比增长率（%）|23.3|26.6|24.5|22.1|19.6| |每股收益（元/股）|2.00|2.10|2.48|3.03|3.63| |毛利率（ %）|76.6|76.3|75.8|76.8|77.4| |ROE （%）|22.6|20.6|21.5|20.6|19.3| |市盈率|25|-|20|17|14|[8] 财务摘要 |百万元，百万股|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6,408|7,888|10,007|12,219|14,608| |其中：营业收入|6,406|7,885|10,007|12,219|14,608| |减：营业成本|1,626|1,845|2,419|2,830|3,300| |减：税金及附加|1,105|1,277|1,701|2,038|2,410| |主营业务利润|3,674|4,762|5,887|7,351|8,898| |减：销售费用|968|1,390|1,651|2,016|2,381| |减：管理费用|258|323|400|428|511| |减：研发费用|30|38|48|58|70| |减：财务费用|-65|-100|43|36|1| |经营性利润|2,483|3,111|3,745|4,813|5,935| |加：信用减值损失（损失以"-"填列）|-1|-2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以"-"填列）|0|0|0|0|0| |加：投资收益及其他|227|228|346|243|160| |营业利润|2,712|3,341|4,090|5,056|6,094| |加：营业外净收入|-13|-14|0|0|0| |利润总额|2,699|3,328|4,090|5,056|6,094| |减：所得税|670|825|973|1,251|1,543| |净利润|2,029|2,503|3,117|3,805|4,551| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|2,029|2,503|3,117|3,805|4,551| |全面摊薄总股本|1,255|1,255|1,255|1,255|1,255| |每股收益（元）|1.62|2.01|-|2.48 3.03 3.63|-|[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价79.8元，预计2023 - 2025年EPS分别为2.56元、3.19元、3.81元 [3][8] 报告的核心观点 - 公司系列供需优化措施将助力渠道推力提升，在产业去库阶段下公司竞争优势持续凸显，继续看好公司业绩确定性 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2021 - 2025年预计营业收入分别为64.08亿、78.88亿、101.11亿、123.62亿、146.85亿元，同比增长25%、23%、28%、22%、19% [1] - 经营利润（EBIT）分别为24.21亿、30.15亿、39.13亿、48.74亿、58.78亿元，同比增长49%、25%、30%、25%、21% [1] - 净利润（归母）分别为20.29亿、25.03亿、32.11亿、40.06亿、47.75亿元，同比增长29%、23%、28%、25%、19% [1] - 每股净收益分别为1.62元、2.00元、2.56元、3.19元、3.81元，每股股利分别为0.41元、0.45元、0.52元、0.68元、0.84元 [1] 利润率和估值指标 - 2021 - 2025年经营利润率分别为37.8%、38.2%、38.7%、39.4%、40.0% [1] - 净资产收益率分别为21.8%、22.6%、23.6%、23.9%、23.3% [1] - 投入资本回报率分别为19.6%、19.4%、20.7%、21.1%、20.9% [1] - EV/EBITDA分别为25.29、18.71、14.19、10.87、8.51，市盈率分别为31.33、25.40、19.80、15.87、13.31 [1] - 股息率分别为0.8%、0.9%、1.0%、1.3%、1.7% [1] 交易数据 - 52周内股价区间为42.12 - 66.35元，总市值635.66亿元，总股本和流通A股均为12.54亿股，流通股比例100% [4] - 日均成交量709万股，日均成交值3.3661亿元 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益127.97亿元，每股净资产10.20元，市净率5.0，净负债率 - 50.30% [4] EPS情况 - 2022年Q1 - Q4及全年EPS分别为0.80元、0.49元、0.37元、0.34元、2.00元；2023年预计Q1 - Q4及全年EPS分别为1.00元、0.63元、0.47元、0.46元、2.56元 [4] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为14%、 - 6%、 - 20%，相对指数升幅分别为13%、 - 3%、 - 10% [5] 供需优化措施 - 节后停止四代国缘开系订单并针对核心单品采取计划外调价；上调第五代国缘开系核心单品价格体系，有望提升国缘渠道推力 [8] “库存动销比”分析 - 2024年行业处于库存周期为主导阶段，个股超额收益与业绩增长持续性预期挂钩，市场更重视酒企对供需关系掌控力度 [3][8] - 提出“库存动销比”概念，2024年初至今国缘系列在相似库存维度下动销领先，核心单品在成熟市场高周转，显示公司成长持续性 [3][8] 库存周期分析 - 2024年白酒产业去库特征将日益明显，产品结构沉降与份额集中延续，酒企竞争优势源于产品线、品牌及营销体系 [3][8] - 国缘在江苏市场形成强品牌认知，优化供需措施落地将强化渠道推力，在产业去库阶段实现份额抬升，业绩确定性强 [3][8]