行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注生猪养殖和禽养殖领域的低成本优质企业及全产业链布局机会 [2][3][69] 核心观点 - 饲料价格下行驱动养殖成本改善，生猪养殖盈利显著好转，禽养殖企业表现分化，种子板块承压但存在长期机会 [1][2][3][4] - 2025H1农林牧渔板块营收6148亿元（同比+6.12%），归母净利润270亿元（同比+198%），主要受益于生猪养殖扭亏为盈 [1][11] - 行业集中度提升，头部企业凭借成本优势和规模扩张持续释放超额利润 [2][48] 行业概览 - 饲料价格持续下降，养殖成本改善，生猪价格同比持平但盈利提升，禽类价格低迷但全产业链实现稳定利润 [1][11] - 大宗农产品供需宽松，价格触底，原材料成本下降带动养殖利润提升 [1][11] - 2025Q2板块营收3240亿元（同比+7.66%），归母净利润136亿元（同比+27.50%） [1][11] - 子行业收入增长显著的有林业（+67%）、动物保健（+33%）、饲料（+13%）和养殖业（+11%） [20] - 利润端养殖业（+743%）、饲料（+130%）和动保（+101%）增长最快 [20] 生猪养殖 - 2025年初猪价底部震荡，25Q1均价15.01元/公斤（同比+3.90%），25Q2均价14.56元/公斤（同比-10.94%） [2][28] - 2025H1板块收入2486.05亿元（同比+15.67%），归母净利润170.84亿元（同比+1551%） [2][28] - 头部企业出栏量提升，成本下降带来剪刀差扩大，牧原股份、温氏股份等表现突出 [2][34][38] - 行业出栏量同比+28%，集中度持续提升，正邦科技（+125%）、东瑞股份（+116%）和巨星农牧（+74%）增速领先 [39] - 生产性生物资产同比-9%，资本开支同比-6%，资产负债率降至59% [40][42][43] 禽养殖 - 2025H1板块营收336.86亿元（同比-0.29%），归母净利润9.97亿元（同比+6.43%） [3][49] - 白羽鸡全产业链盈利稳定，黄羽鸡亏损但产能已下降，预计消费旺季价格回升 [3][49][69] - 企业分化明显，圣农发展归母净利润同比+792%，立华股份同比-76% [49][64] - 海外引种稳定，国内供给宽松，建议关注立华股份、圣农发展等全产业链企业 [3][69] 种子板块 - 2025H1样本公司营收88.73亿元（同比+5.05%），归母净利润-0.56亿元（由盈转亏） [4][70] - 玉米价格下行压制种子销售，但优质种子和海外业务存在增长机会 [4][70][84] - 农发种业营收同比+48%，敦煌种业净利润同比+73% [70][76] - 转基因商业化推进可能带动龙头种企量利齐升，建议关注隆平高科、大北农、登海种业 [4][84]

业绩表现 - 2025年上半年实现归属于上市公司股东净利润1.81亿元 同比扭亏为盈 上年同期亏损4484.36万元 [2] - 上半年营业收入37.17亿元 同比增长66.49% [2] - 生猪出栏量190.96万头 同比增长74.47% 该增速在上市猪企中位居前列 [1] - 生猪销售收入34.32亿元 [1] 养殖成本控制 - 商品猪养殖成本约为6.16元/斤 [1] - 通过技术+管理双轮驱动降本增效 具体措施包括遗传基因改良 种群效率管理 生物安全管控 以及标杆成本经验推广 [1] - 规模效应推动管理降本 [1] 产能状况 - 现有18万头以上种猪场产能 [1] - 猪场产能利用率约为85% [1] - 2025年度规划商品猪出栏目标为400万头以上 [1] - 计划在现有产能基础上有序增加种猪场产能 [1] 财务结构 - 上半年末资产负债率为64.57% 已连续四个季度上升 [2] - 公司计划未来将资产负债率控制在60%以内 [2]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 养殖链盈利修复驱动2025H1农业板块利润同比高增，归母净利润达257.94亿元，同比上升193.46% [3][12] - 生猪养殖成本快速下移及龙头上市猪企出栏量高增带动全链条盈利修复，尽管生猪均价同比下跌4.00%至14.81元/公斤 [3][12] - 降本增效驱动行业盈利水平改善，2025H1销售毛利率同比上升5.52pct至12.49%，销售净利率同比上升5.24pct至4.00% [4][14] - 子板块分化显著：畜养殖、饲料、禽养殖、动保归母净利润同比增速居前，分别达+668.38%、+159.19%、+66.50%、+64.69%，而种植链受粮价下行影响利润下滑 [4][19] - 2025H2猪价预计在基本面（能繁超淘及冬季仔猪损失缺口传导）和政策面（CPI下行压力下的产能调控措施）驱动下环比上行 [21] - 宠物板块国货崛起逻辑强化，2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元（同比+7.5%），2025年宠物食品市场规模有望突破600亿元，2025-2028年CAGR达9.64% [23] 行业表现与价格跟踪 - 本周（8.25-8.29）农业指数上涨2.02%，跑赢大盘（上证指数+0.84%）1.18个百分点，畜养殖子板块领涨 [5][24] - 个股表现：傲农生物（+22.67%）、源飞宠物（+15.71%）、晓鸣股份（+10.86%）涨幅居前 [5][29] - 生猪价格短期承压：8月29日全国外三元生猪均价13.66元/kg，较上周下跌0.07元/kg；仔猪均价27.14元/kg，较上周下跌0.64元/kg [6][31] - 其他农产品价格：牛肉均价65.05元/kg（环比+0.26%）、鲈鱼33.00元/kg（环比+6.45%）、对虾27.34元/kg（环比+1.26%） [34][41][48] - 大宗农产品：玉米期货结算价2187元/吨（环比+1.39%），豆粕期货结算价2496元/吨（环比-2.04%） [34][48] 子板块详细财务数据 - 畜养殖：收入2415亿元（同比+14.92%），归母净利润164亿元（同比+668.38%），净利率6.97%（同比+6.05pct） [20] - 饲料：收入1053亿元（同比+11.60%），归母净利润35亿元（同比+159.19%），净利率3.65%（同比+2.25pct） [20] - 动物保健：收入93亿元（同比+24.85%），归母净利润10亿元（同比+64.69%），净利率11.53%（同比+3.02pct） [20] - 宠物食品：收入72亿元（同比+24.25%），归母净利润7亿元（同比+17.92%），净利率10.77%（同比-0.46pct） [20] - 渔业收入同比下滑7.60%，归母净利润亏损扩大 [20] 产业链动态与推荐标的 - 生猪链：推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物 [5][21] - 饲料链：国内市场受益禽畜后周期，海外需求强劲，推荐海大集团、新希望 [5][21] - 宠物链：国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [5][23] - 白羽鸡链：需求趋势向上，供给受禽流感及关税扰动，推荐圣农发展、禾丰股份 [22][23] - 转基因种业：产业化扩面提速，推荐大北农、登海种业、隆平高科 [22] 宏观与政策动态 - 2025年1-7月水产品总产量3595.33万吨，同比增长4.37%，其中海水养殖产量1381.67万吨（+5.19%） [30] - 农业农村部召开全国严格品种管理推进会，推动种业振兴措施落地 [30] - 饲料产量持续增长：2025年7月全国工业饲料产量2831万吨，环比+2.31% [52][58] - 肉类进口：2025年7月猪肉进口9.00万吨（同比-0.6%），鸡肉进口1.90万吨（同比-54.1%） [50][51]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入37.17亿元 同比增长66.49% [1] - 归母净利润1.81亿元 较上年同期增加2.26亿元 [1] 生猪养殖业务 - 生猪出栏量达190.96万头 同比增长74.47% [2] - 生猪产品实现营业收入34.32亿元 [2] - 通过饲料自产保障供给稳定性 优化饲料配方提升营养转化效率 [2] 技术研发体系 - 研发费用2345.02万元 同比增长18.29% [3] - 采用BLUP遗传评估和全基因组选择育种技术提升种猪繁殖能力与抗病性 [3] - 搭建"种+料+管理+生物安全系统+环保系统"五星养殖体系 [2] 数智化建设 - 推动数字智能化建设项目实施 通过巨星数智化养殖平台实现业务信息化智能化 [3] - 数智化技术应用助力提升效率降低成本 [3] 经营模式创新 - 采用紧密型"公司+农户"代养模式 结算代养报酬3.77亿元 [4] - 帮扶687户代养户 惠及1462人 [4] - 公司负责育种、饲料供应和技术指导 农户开展育肥饲养 [4] 行业发展趋势 - 生猪养殖行业逐步淘汰低效落后产能 走向高质量发展 [2] - 乡村振兴政策持续强化 中央一号文件强调产业发展联农带农机制 [4] 战略定位 - 聚焦降本增效和持续发展两大战略主题 [1] - 践行以极致效率提供优质猪肉食品的企业使命 [2] - 作为农业产业重点龙头企业 实现种猪繁育、商品猪生产和饲料生产一体化 [2]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 生猪行业处于降重去库存阶段 7月出栏屠宰量3166万头环比增长5.3%同比增30.4% 宰后均重降至89公斤低位 呈现超季节性增长[1] - 猪价持续探底但有望筑底企稳 8月29日生猪均价13.66元/kg周环比跌0.65% 受开学备货和政策收储支撑市场情绪改善[2] - 产能周期底部渐明 行业有望开启长周期盈利上行期 7月规模场头均利润21元/头较6月7元/头显著改善[1][3] 生猪市场数据 - 能繁母猪存栏量4042万头同环比基本持平 显示产能保持稳定[1] - 7月商品猪出栏均价14.84元/公斤环比涨1.9%同比跌21.6% 仔猪均价35.73元/公斤环比跌4.1%[1] - 本周商品猪出栏均重127.83kg周环比降0.15kg 冻品库容率14.83%环比升0.06pct[2] 禽类市场表现 - 白羽肉鸡价格7.33元/公斤持平 鸡苗价格3.61元/羽周环比涨0.84% 补栏旺季结束订单放缓[31] - 黄羽肉鸡价格明显上涨 中速鸡价格6.34元/斤周环比涨4.97% 社会库存持续下降[41] - 白羽鸡祖代在产存栏138.01万套周环比增3.89% 父母代在产存栏2202.44万套周环比增0.06%[21] 饲料原料价格 - 玉米现货价2364.71元/吨周环比跌0.37% 新粮上市加大供应压力[2][46] - 豆粕现货价3071.14元/吨周环比跌0.43% 受国内供应宽松和油厂累库影响[2][46] - 小麦现货价2428.89元/吨周环比跌0.13%[2][46] 大宗农产品 - 天然橡胶期货价15830元/吨周环比涨1.21% 青岛库存59.91万吨周环比降1.04万吨[61] - 全球大豆库存消费比29.38% 全球玉米库存消费比21.92%[21] - 7月大豆进口量1167万吨环比降4.81%同比增18.48%[21] 板块投资建议 - 生猪养殖板块重点推荐牧原股份温氏股份巨星农牧神农集团[3] - 后周期板块建议关注海大集团瑞普生物 因存栏回升提振饲料动保需求[3] - 种植链建议关注苏垦农发北大荒海南橡胶秋乐种业隆平高科登海种业[3] - 宠物板块建议关注乖宝宠物中宠股份佩蒂股份 因海外市场增量及品牌认可度提升[3] 市场表现 - 农林牧渔板块周涨2.02%跑赢上证综指1.18个百分点 子板块中畜禽养殖涨4.39%表现最佳[13] - 个股方面万辰集团周涨41.10%傲农生物涨22.67%牧原股份涨9.16%位列涨幅前三[18][19]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入37.17亿元(同比+66.49%) 归母净利润1.81亿元 扭亏为盈 单二季度营业收入20.72亿元(同比+61.34%) 归母净利润0.52亿元(同比-44.66%) [8] - 生猪业务收入34.32亿元(同比+68.34%) 出栏量190.96万头(同比+74.47%) 养殖成本持续下行 Q1/Q2完全成本分别为13.4/13.2元/kg [8] - 生产性生物资产6.06亿元(较年初+6.59%) 货币资金6.7亿元(较年初+16.15%) 经营活动现金流量净额6.02亿元 [8] - 预计2025-2027年营业收入63.0/77.6/85.2亿元 归母净利润4.67/9.86/11.71亿元 对应PE为23.1/10.9/9.2倍 [8] 财务表现 - 2024年营业收入60.78亿元(同比+50.4%) 归母净利润5.19亿元 2025E营业收入63.03亿元(同比+3.7%) 归母净利润4.67亿元(同比-10.0%) [6] - 2026E/2027E归母净利润增长率分别为111.1%/18.8% 对应EPS为1.93/2.30元 [6] - 毛利率从2024年19.2%提升至2027E21.6% 营业利润率从7.9%提升至13.9% [9] - ROE从2024年15.7%提升至2026E23.6% ROIC从11.2%提升至14.6% [9] 运营效率 - 固定资产周转天数从2024年221天降至2027E157天 存货周转天数稳定在133-146天区间 [9] - 三费费用率从2024年8.8%降至2027E6.3% 其中财务费用率从3.4%降至1.1% [9] - 资产负债率从2024年61.9%降至2027E53.7% 流动比率从0.81提升至1.78 [9] 行业地位 - 成本控制能力行业领先 规模保持较快增长 [8] - 产能利用率持续提升 资金安全性较高 [8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入37.17亿元，同比增长66.49%，归母净利润1.81亿元，同比增长504.12% [1] - 第二季度营业总收入20.72亿元，同比增长61.34%，但归母净利润5157.77万元，同比下降44.66% [1] - 毛利率13.71%，同比增长21.68%，净利率5.0%，同比增长369.96% [1] - 三费占营收比6.99%，同比下降38.79%，每股收益0.36元，同比增长500% [1] - 货币资金6.7亿元，同比增长78.84%，应收账款7759.08万元，同比增长79.13% [1] 债务与现金流 - 流动比率0.84，短期债务压力上升 [1] - 有息负债37.17亿元，同比增长7.93%，有息资产负债率达35.89% [1][3] - 每股经营性现金流1.18元，同比增长233.77% [1] - 货币资金占总资产比例7.09%，货币资金覆盖流动负债比例17.84% [3] 投资回报与业务特征 - 2024年ROIC为11.17%，历史中位数ROIC为7.08%，2023年ROIC为-8.65% [3] - 公司业绩具有周期性，上市以来7份年报中亏损1次 [3] - 业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [3] 机构持仓与基金动向 - 银华内需LOF持有675万股但减仓，该基金规模14.98亿元，近一年上涨42.52% [4] - 财通资管消费升级等4只基金新进十大持仓，博时消费创新等3只基金新增持仓 [4] 成本管控措施 - 公司通过技术+管理双轮驱动降本增效，重点包括生物安全防控、遗传基因优化、猪群健康管理及养殖流程优化 [5]

财务表现 - 2025上半年实现营业总收入37.17亿元，同比增长66.49% [1] - 归属母公司股东净利润1.81亿元，上年同期亏损4484.36万元 [1] - 基本每股收益为0.36元 [1]

股东户数变化 - 截至2025年6月30日股东户数为3.63万户 较3月31日增加254户 增幅0.7% [1] - 户均持股数量由上期1.41万股减少至1.4万股 户均持股市值28.9万元 [1] - 2025年3月31日至6月30日期间股东户数增加254户 增幅0.7% [1] 行业对比 - 养殖业行业平均股东户数为5.76万户 公司股东户数低于行业平均水平 [1] - 养殖业行业A股上市公司户均持股市值为41.87万元 公司28.9万元低于行业平均水平 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日区间股价涨幅为7.09% [1] - 同期主力资金净流出4.74亿元 游资资金净流出2.99亿元 散户资金净流入7.73亿元 [2] - 期间龙虎榜上榜1次 机构专用席位上榜1次 沪股通专用席位上榜1次 [2] 融资融券情况 - 近3个月融资净流入9190.28万元 融资余额增加 [2] - 近3个月融券净流入4.62万元 融券余额增加 [2] 历史数据对比 - 2025年3月31日股东户数36064户 较2月28日增加5013户 增幅16.14% [2] - 2025年2月28日股东户数31051户 较2024年12月31日减少1475户 降幅4.53% [2] - 2024年12月31日股东户数32526户 较9月30日增加6136户 增幅23.25% [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入371亿元[1] - 生猪出栏量达190.96万头 同比增长74.47%[1] - 生猪产品实现营业收入34.32亿元[1] 主营业务发展 - 生猪养殖业务通过增效降本实现盈利增长[1] - 皮革业务实现主营业务收入1.01亿元 同比增长176.78%[1] - 皮革业务受市场需求影响价格持续低迷 尚未实现盈利[1] 经营管理策略 - 公司从多方面着手提升经营管理水平[1] - 持续推动高质量发展实现规模持续增长[1] - 公司持续推动生猪养殖增效降本[1]