报告公司投资评级 - 报告维持科沃斯"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司业务表现 - 尽管科沃斯618大促期间销售有所承压,拖累Q2收入增速,但公司外销端延续较快增长,尤其是欧洲地区科沃斯与添可品牌均表现亮眼 [2] - 内销端公司针对性价比价格带推出新品扫地机T50Pro等,降本成效或更为明显 [2] - 公司营销效率提升,盈利能力持续修复,后势可期 [2] 公司财务表现 - 2024年H1公司实现营收69.76亿元,同比-2.35%;归母净利润6.09亿元,同比+4.26%;扣非净利润5.57亿元,同比+10.18% [8] - 2024年Q2公司实现营收35.02亿元,同比-10.39%;归母净利润3.11亿元,同比+20.67%;扣非净利润2.71亿元,同比+23.07% [8] - 公司毛利率2024年Q2同比+3.48个百分点,提升显著,主要由于新品降本和营销费用优化 [11][12] - 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均有所改善 [11][12] 公司未来展望 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为159/179/203亿元,同比分别为+3%/+12%/+13% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.94/16.00/18.46亿元,同比分别为+128%/+15%/+15% [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司利润超过预期,发布激励计划 [3] - 内销阶段性承压,海外增速亮眼 [4] - 控费如期进行,毛利率有所提升 [4] - 盈利预测保持乐观,预计24-26年净利润分别为12.8/15.7/18.2亿元 [4] 公司经营情况总结 1. 营收情况 - 2024H1实现营业收入69.76亿元,同比下降2% [3] - 科沃斯品牌服务机器人实现营收33.97亿元,同比下降3.07% [4] - 添可品牌智能生活电器实现营收33.59亿元,同比增长2.42% [4] 2. 利润情况 - 2024H1实现归母净利润6.09亿元,同比增长4% [3] - 实现归母扣非净利润5.57亿元,同比增长10% [3] - 毛利率有所提升至49.1% [5] 3. 费用管控 - 销售费用率同比下降2.87个百分点至29.27% [4] - 研发费用率同比提升0.93个百分点至6.39% [4] 4. 海外市场拓展 - 海外收入同比增长11.3%,其中欧洲收入同比增长42.0% [4] - 添可品牌欧洲收入同比增长66.1%,海外线上销售收入同比增长42.4% [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 利润修复如期兑现 考虑内销景气波动影响调整盈利预测 预计24 - 26年归母净利润14、17、19亿（前值16、19、22亿） 对应PE16、14、12x [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据预测 - 2022 - 2026年营业收入分别为153.25亿、155.02亿、147.94亿、166.73亿、189.06亿 增长率分别为17%、1%、 - 5%、13%、13% [1] - 2022 - 2026年净利润分别为16.98亿、6.12亿、14.03亿、16.74亿、19.38亿 增长率分别为 - 16%、 - 64%、129%、19%、16% [1] - 2024 - 2026年每股收益分别为2.47元、2.94元、3.41元 [1] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为26%、9%、19%、20%、20% [1] - 2024 - 2026年P/E分别为16.3、13.7、11.8 [1] 2024年中报及Q2情况 - 24H1收入70亿（ - 2%） 归母6.1亿（ + 4%） 扣非5.6亿（ + 10%） [1] - 24Q2收入35亿（ - 10%） 归母3.1亿（ + 21%） 扣非2.7亿（ + 23%） [1] 24Q2收入拆分 - 预计Q2科沃斯收入 - 13%（国内 - 25% 海外 + 10%） 添可 - 5%（国内 - 20% 海外 + 27%） 国内景气承压 Q2环比Q1加速滑落 线上线下预计同步均有负增长 海外欧洲区目前重点开拓（预计Q2添可欧洲增速超60% 科沃斯欧洲增速超40%）拉动整体高增 [1] 24Q2利润拆分 - 整体毛利率51%（ + 5pct） 扫地机毛利率56%（ - 4pct） 洗地机毛利率40.2%（ - 0.5pct） 销售费用率45%（ + 3.5pct） 净利率约2 - 3%（环比 + 4pct） 扫地机在今年降本新品拉动下 盈利能力环比大幅改善 洗地机价格稳定下毛利率趋稳 今年公司控费意愿较强 其余费用绝对额基本稳定 但收入收缩下费用率有所提升 [1] 股权激励 - 公司发布股票期权与限制性股票激励员工持股计划 短期看24年收入增速触发值2%、达成值4% 中期看公司目前需要能兑现、能绑定员工稳定性的股权激励方案 前两年激励目标相对激进 若未能完成可能对员工稳定性造成一定影响 当前优先以锁定人才为先 考虑内销景气承压 目标相对合理 [1] 下半年关注要点 - 部分地区将扫地机列入以旧换新范围 可能带来景气催化 公司预计内部会针对营销玩法进行调整改善 寻找费用与份额的平衡 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年科沃斯品牌、内销相对承压，外销增长亮眼，完善产品矩阵使毛销差改善，业绩增长亮眼，预计2024 - 2026年归母净利润为14.31、17.30和21.04亿元，对应PE为16.7、13.8和11.4倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024H1实现营业收入69.76亿元，同比 - 2.35%，归母净利润6.09亿元，同比 + 4.26%，扣非归母净利润5.57亿元，同比 + 10.18%；2024Q2实现营业收入35.02亿元，同比 - 10.39%，归母净利润3.11亿元，同比 + 20.67%，扣非归母净利润2.71亿元，同比 + 23.07% [4] 事件评论 - 营收方面：2024H1公司营收小幅下滑，主要因科沃斯品牌服务机器人营收减少；科沃斯品牌整体营收同比 - 3.1%至34亿元，外销同比 + 11.3%至13.3亿元，内销同比 - 10.5%至20.6亿元；添可品牌整体营收同比 + 2.4%至33.6亿元，外销同比 + 31.7%至13.4亿元，内销同比 - 10.7%至20.2亿元；境内/境外营收占比分别达59.2%/40.8%，欧洲市场增长亮眼，科沃斯和添可品牌欧洲市场营收分别同比 + 42.0%、 + 66.1%；线上/线下营收占比分别达62.3%/37.7%，海外线上市场同比 + 42.4%；窗宝海外收入和销量同比分别 + 273.2%/+175.7%，割草机海外收入和销量同比分别 + 185.9%/+252.1%；2024Q2营收同比 - 10.4%，预计因扫地机器人内销表现承压 [4] - 盈利方面：2024H1毛利率达49.12%，同比 + 0.15pct，Q2毛利率达51.05%，同比 + 3.48pct，环比 + 3.88pct，预计因扫地机器人性价比款新品T30系列上市及成本控制；2024H1销售费用率同比 - 2.88pct，2024Q2同比 - 3.64pct，带动2024H1毛销差同比 + 3.03pct，2024Q2同比 + 7.12pct；2024H1管理、研发、财务费用分别同比 - 0.18/+0.93/+0.49pct，2024Q2对应同比 + 0.78/+1.25/+1.13pct；2024H1归母净利润同比 + 4.26%至6.09亿元，扣非归母净利润同比 + 10.18%至5.57亿元；2024Q2归母净利润同比 + 20.67%至3.11亿元，扣非归母净利润同比 + 23.07%至2.70亿元 [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|15502|17397|19877|22836| |利润表（百万元）|营业成本|8139|8862|10004|11379| |利润表（百万元）|毛利|7363|8535|9873|11457| |利润表（百万元）|营业税金及附加|68|77|87|100| |利润表（百万元）|销售费用|5297|5324|6082|6988| |利润表（百万元）|管理费用|583|592|702|799| |利润表（百万元）|研发费用|825|1113|1272|1462| |利润表（百万元）|财务费用|-26|-23|-26|-31| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|-168|-100|-100|-100| |利润表（百万元）|信用减值损失|-4|-98|-60|-60| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|40|135|100|100| |利润表（百万元）|投资收益|0|-14|-16|-18| |利润表（百万元）|营业利润|636|1550|1878|2289| |利润表（百万元）|营业外收支|17|18|18|18| |利润表（百万元）|利润总额|653|1568|1896|2307| |利润表（百万元）|所得税费用|42|138|167|203| |利润表（百万元）|净利润|611|1430|1729|2104| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|612|1431|1730|2104| |利润表（百万元）|少数股东损益|-1|0|-1|-1| |利润表（百万元）|EPS（元）|1.08|2.51|3.04|3.70| |资产负债表（百万元）|货币资金|5097|5211|6088|7245| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|51|186|286|386| |资产负债表（百万元）|应收账款|1675|1880|2147|2467| |资产负债表（百万元）|存货|2848|3101|3501|3982| |资产负债表（百万元）|预付账款|280|305|344|391| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|449|461|477|495| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|10401|11144|12844|14968| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|167|167|167|167| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|1026|1126|1226|1326| |资产负债表（百万元）|无形资产|275|275|275|275| |资产负债表（百万元）|商誉|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|206|206|206|206| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|1311|1511|1711|1911| |资产负债表（百万元）|资产总计|13387|14430|16430|18854| |资产负债表（百万元）|短期贷款|470|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付款项|2881|3138|3542|4029| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|198|216|243|277| |资产负债表（百万元）|应交税费|121|136|155|178| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|1893|2053|2304|2607| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|5564|5542|6245|7092| |资产负债表（百万元）|长期借款|200|200|200|200| |资产负债表（百万元）|应付债券|995|995|995|995| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|52|52|52|52| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|28|28|28|28| |资产负债表（百万元）|负债合计|6839|6817|7520|8367| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|6547|7613|8910|10488| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|0|0|0|-1| |资产负债表（百万元）|股东权益|6548|7613|8910|10487| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|13387|14430|16430|18854| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1091|1345|1708|2084| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|25|-14|-16|-18| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|-23|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-209|-200|-200|-200| |现金流量表（百万元）|其他|674|-182|-182|-182| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|467|-396|-398|-400| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|177|-7|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|1360|-470|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-543|-358|-432|-526| |现金流量表（百万元）|其他|-1515|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|-521|-835|-432|-526| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|1104|113|877|1157| |基本指标|每股收益|1.08|2.51|3.04|3.70| |基本指标|每股经营现金流|1.92|2.36|3.00|3.66| |基本指标|市盈率|38.54|16.71|13.82|11.36| |基本指标|市净率|3.60|3.14|2.68|2.28| |基本指标|EV/EBITDA|22.63|13.01|10.40|8.10| |基本指标|总资产收益率|4.6%|9.9%|10.5%|11.2%| |基本指标|净资产收益率|9.3%|18.8%|19.4%|20.1%| |基本指标|净利率|3.9%|8.2%|8.7%|9.2%| |基本指标|资产负债率|51.1%|47.2%|45.8%|44.4%| |基本指标|总资产周转率|1.16|1.21|1.21|1.21| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收69.8亿元（同比-2.4%），归母净利润6.1亿元（+4.3%），扣非归母净利润5.6亿元（+10.2%）；2024Q2营收35亿元（-10.4%），归母净利润3.1亿元（+20.7%），扣非归母净利润2.7亿元（+23.1%）；上调2024年并下调2025 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为13.8/16.2/17.5亿元，对应EPS分别为2.43/2.84/3.07元，当前股价对应PE为17.3/14.8/13.7倍，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 外销增长情况 - 2024H1科沃斯/添可品牌外销收入同比分别+11%/+32%；扫地机方面，科沃斯品牌整体/国外/国内收入同比分别3%/+11%/-12%，欧洲市场同比+42%，2024Q2内销线上渠道销额/销量/均价同比分别-18%/-18%/-0.01%，新品T30单机版销额市占率达8.7%，2024Q2毛利率同比+5.3pcts；洗地机方面，添可品牌整体/国外/国内收入同比分别+2%/+32%/-11%，欧洲市场同比+66%；2024年上半年，科沃斯/添可品牌国内线下市场销售收入占比分别达34%/26%，已落地33家双品牌旗舰店，预计年末超100家 [6] 盈利能力情况 - 2024H1毛利率49.1%（+0.1pct），期间费用率39.1%（-1.6pct），归母净利率为8.7%（+0.6pct），扣非净利率为8.0%（+0.9pct）；2024Q2毛利率51.0%（+3.5pct），期间费用率40.2%（-0.5pct），销售费率有效控制，公允价值变动净收益增加正向影响1.2pct，资产/信用减值损失增加负向影响1.1/1.4pct，归母净利率为8.9%（+2.3pct），扣非净利率为7.7%（+2.1pct） [7] 财务预测情况 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|15,325|15,502|15,902|17,562|19,303| |YOY(%)|17.1|1.2|2.6|10.4|9.9| |归母净利润(百万元)|1,698|612|1,384|1,619|1,748| |YOY(%)|-15.5|-64.0|126.1|17.0|7.9| |毛利率(%)|51.6|47.5|51.0|51.0|50.0| |净利率(%)|11.1|3.9|8.7|9.2|9.0| |ROE(%)|26.4|9.3|17.8|17.6|16.2| |EPS(摊薄/元)|2.98|1.08|2.43|2.84|3.07| |P/E(倍)|14.1|39.1|17.3|14.8|13.7| |P/B(倍)|3.8|3.7|3.1|2.6|2.2|[8]

1. 事件 - 业绩表现符合预期 [1][2] - 公司 24H1 实现营业收入 69.76 亿元，同比-2.35%，归母净利润 6.09 亿元，同比+4.26% [2] - 其中 2024Q2 实现营业收入 35.02 亿元，同比-10.39%，归母净利润 3.11 亿元，同比+20.67%，扣非归母净利润 2.71 亿元，同比+23.07% [2] 2. 收入端：外销带动增长，内销略有压力 - 科沃斯品牌服务机器人：2024H1 实现收入 33.97 亿元，同比-3.07%；海外收入同比+11.3%（其中欧洲市场同比+42.0%），占科沃斯品牌整体收入比重为 39.3% [16] - 添可智能生活电器：2024H1 收入 33.59 亿元，同比+2.42%；海外收入同比+31.7%（其中欧洲市场同比+66.1%），占添可品牌整体收入比重为 39.8% [16] 3. 利润端：降本增效成果显现，盈利改善明显 - 2024H1 公司毛利率为 49.12%，同比+0.15pct，净利率为 8.73%，同比+0.56pct [17] - 2024Q2 毛利率为 51.05%，同比+3.48pct，净利率为 8.89%，同比+2.29pct [17] - 2024Q2 科沃斯品牌毛利率同比+5.3pcts [17] - 销售费用率同比下降，其中广告营销及平台服务费下降明显 [17] 4. 资产和现金流：周转相对稳定 - 2024H1 期末现金+交易性金融资产为 43.69 亿元，同比-14.76% [18] - 2024H1 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 155.19、41.76 和 148.70 天 [18] - 2024H1 经营活动产生的现金流量净额为 2.48 亿元，同比-48.78% [19] 5. 发布股权激励计划，收入指引稳健 - 拟向激励对象授予 1709.51 万份股票期权和 790.78 万股限制性股票 [20] - 考核目标为：以 2023 年营业收入为基数，2024/2025/2026/2027 年营业收入增长率不低于 2%/5%/8%/10% [20] - 整体考核收入目标稳健，深入绑定公司核心团队人员利益 [20] 6. 投资建议 - 维持 2024-2026 年 EPS 预测为 2.48/2.97/3.42 元，同比+131%/+20%/+15% [21] - 维持目标价 58.40 元，维持"增持"评级 [21] 7. 风险提示 - 海外市场拓展存在不确定性 [22] - 新品类放量存在不确定性 [22]

报告公司投资评级 科沃斯(603486.SH)上半年业绩逆风翻盘,扣非净利润同比增长10.18%[1]。 报告的核心观点 战略聚焦核心品类 - 科沃斯品牌服务机器人和添可品牌智能生活电器两大支柱业务占营收比重合计近97%[2][3] - 核心产品扫地机器人和洗地机在线上线下市场占据领先地位[4][5] 持续产品创新 - 科沃斯在机器人、智能家电等领域持续推出创新产品,不断开拓新赛道[6][7][10] - 利用前沿技术如AI大模型等赋能新产品,提升用户体验[13] 坐稳高端抢占中端 - 在高端市场持续巩固领先地位,同时优化中端产品布局[11] 精益生产降本增效 - 通过自主生产、供应链管控等措施提升毛利率[16][17][18][19] - 降低销售费用,提升盈利能力[18][19] 出海新动能 - 海外业务收入占比超40%,成为业绩亮点[20] - 在海外市场持续拓展新品类,巩固竞争优势[20] 总结 科沃斯通过聚焦核心品类、持续创新、优化产品矩阵、提升运营效率等措施,业绩逆风翻盘,展现出良好的发展态势[21]。

报告公司投资评级 - 报告给出公司"买入"评级,预期股价相对收益20%以上 [1][3] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入69.76亿元,同比下降2.35%,归母净利润6.09亿元,同比增长4.26% [1] - 外销表现好于内销,欧洲市场实现高增长,科沃斯品牌和添可品牌在欧洲市场表现亮眼 [1] - 毛利率高的外销占比提升,带动整体毛利率和净利率提升 [1] - 公司减少营销费用投入,销售费用率同比下降,但研发费用率同比上升 [1] - 公司推出期权股权激励计划和员工持股计划,满足公司长期发展需要,吸引和保留核心人才 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司营业收入将分别为16,143.08/17,903.43/19,543.77百万元,增速为4.13%/10.90%/9.16% [9] - 2024-2026年预计公司归母净利润将分别为1,333.22/1,506.33/1,660.21百万元,增速为117.82%/12.98%/10.22% [9] - 公司2022-2026年毛利率水平维持在49%-52%之间,净利率水平维持在8%-12%之间 [10] - 公司资产负债率2022-2026年维持在42%-52%之间,净负债率维持在-52%至-39%之间,财务状况良好 [12] 风险提示 - 未提及 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司实现营收69.8亿元,同比-2.4%;实现归母净利润6.1亿元,同比+4.3%;实现扣非后归母净利润5.6亿元,同比+10.2% [2] - 2024年Q2单季度公司实现营收35.0亿元,同比-10.4%;实现归母净利润3.1亿元,同比+20.7%;实现扣非后归母净利润2.7亿元,同比+23.1% [2] 业务表现 - 科沃斯品牌服务机器人实现营收33.97亿元,同比-3.07%;添可品牌智能生活电器实现营收33.59亿元,同比+2.42% [3] - 科沃斯品牌毛利率较去年同期增长5.3个百分点,费用率方面也实现收缩 [3] - 海外市场增速表现亮眼,科沃斯品牌欧洲收入同比+42%,窗宝海外收入同比+273.2%,割草机器人海外收入和销量分别同比+185.9%和+252.1% [3] - 国内市场方面,公司积极推进线下渠道建设,两大品牌在全国已铺设近7000家销售网点 [3] 公司举措 - 公司推出2024年股票期权和限制性股票激励计划,拟向1033名激励对象授予权益2500.29万股,占公司股本的4.39% [3] - 公司同时推出2024年员工持股计划,参加对象不超过11人 [3] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.84/16.07/17.73亿元,分别同比+126%/16%/10% [3] - 公司24-25年平均PE估值为16.5/14.2x [3] 风险提示 无 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 公司2024H1/2024Q2毛利率同比分别提升0.15pct/3.48pct至49.12%/51.05% [1] - 公司2024H1/2024Q2净利率同比分别提升0.56pct/2.29pct至8.73%/8.89% [1] 分区域和分渠道表现 - 公司2024H1境内外销售分别实现营收41.31/28.45亿元,同比9.6%/+10.5%,占总收入59.2%/40.8% [1] - 公司2024H1线上/线下分别实现营收43.46/26.29亿元,同比-2.7%/+13.5%,占总收入62.3%/37.7% [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.1/17.0/19.6亿元,同比+130.5%/+20.4%/+15.1% [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为16,716/19,189/21,860百万元,同比增长7.8%/14.8%/13.9% [2] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为1,411/1,698/1,955百万元,同比增长130.5%/20.4%/15.1% [2] - 公司2024-2026年EPS预计分别为2.48/2.98/3.43元/股 [2] - 公司2024-2026年净资产收益率预计分别为19.5%/20.0%/19.8% [2] 股票信息 - 公司当前股价为40.17元,总市值为22,864.82百万元 [3] - 公司行业为小家电,前次评级为"增持" [3] 相关研究 - 公司近期发布的相关研究报告包括《科沃斯（603486.SH）：行业景气度复苏，公司降幅收窄》、《科沃斯（603486.SH）：销售投放增加，业绩阶段性承压》、《科沃斯（603486.SH）：行业竞争激烈，短期盈利能力承压》 [5] 股价走势 - 公司股价近期走势优于沪深300指数 [6]