报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 高能环境2024年年报显示全年营收145.0亿元同比增37.04%，归母净利润4.82亿元同比降4.52%，目前重要危废资源化项目技术工艺已打通，环境工程利润占比降低后续拖累有限，经营现金流净额大幅好转且2024年实施大额现金分红，2025年重点关注资源化项目盈利性提升及铋锑锡等金属价格上涨带来的业绩弹性[1] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 高能环境2024年全年营收145.0亿元同比增37.04%，归母净利润4.82亿元同比降4.52%，扣非归母净利润3.24亿元同比降26.79%；Q4营收30.49亿元同比降1.34%，归母净利润 - 0.79亿元同比减亏，扣非归母净利润 - 1.41亿元同比亏损略有扩大[4] 事件评论 - 固危废资源化产能释放带来营收高增，2024年公司营收145.0亿元同比增37.04%，固废危废资源化利用板块收入111.37亿元同比增72.17%，环保运营服务板块收入17.29亿元同比增6.25%，环保工程板块收入16.33亿元同比降34.26%，部分金属销量增长，多个项目有积极进展[9] - 工程业务毛利率下降以及资产减值损失拖累盈利表现，2024年净利率3.74%同比降1.06pct，全年毛利率14.4%同比降3.79pct，各板块毛利率有不同变化，全年期间费用率同比降2.50pct，2024年计提资产减值和信用减值损失较上年有变化[9] - 全年实施大额分红，2024年中期派发现金红利约5.03亿元，年度分红约1.07亿元，全年合计约6.09亿元，2024年经营活动现金流净额7.6亿元较去年同期大幅改善[9] - 盈利预测与估值，2023 - 2024年危废资源化项目处于转折过渡阶段，目前技术工艺已打通，环境工程利润占比降低后续拖累有限，经营现金流净额大幅好转，预计2025 - 2027年归母净利润7.27亿元、8.20亿元、9.07亿元，对应PE估值14.1x、12.5x、11.3x[9] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目，以及基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 7.80 元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩收入增长但归母净利下降，主要受减值和环保工程影响，虽下调未来工程收入和归母净利润，但长远看工程板块收缩非坏事且资源化盈利能力有望提升，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 145.00 亿元，同比+37.0%；归母净利 4.82 亿元，同比-4.5%，低于 4Q24 业绩前瞻预期 [1] - 计提信用减值/资产减值损失 5582 万元/1.22 亿元，对贵州宏达等并购子公司计提商誉减值 7384 万元 [1] - 环保工程板块毛利润同比大幅下降 4.23 亿元（-66.8%yoy） [1] - 2024 年经营现金流改善显著，DPS 约 0.4 元/股，现金分红及回购金额合计 6.09 亿元，占归母净利润比例高达 126% [1] 工程板块 - 2024 年环保工程业务营收同比-34.3%至 16.33 亿元，毛利率同比减少 12.6pp，毛利润同比下降 66.8%至 2.11 亿元 [2] - 工程业务竞争加剧盈利能力减弱，回款难度大，2024 年计提的信用减值中 6522 万元来自应收账款坏账准备 [2] - 工程板块业务量缩减虽对短期财务有不利影响，但减少了未来信用减值风险 [2] 资源化板块 - 2024 年经营活动净现金流大幅改善至 7.60 亿元（2023 年：-9.53 亿元），主要因江西鑫科技改完成后产能利用率提升，存货周转率提高 [3] - 2024 年资源化板块营收同比大幅增长 72.2%至 111.37 亿元，占总收入比例提升 15.7pp 至 76.8%，毛利率同比提升 0.85pp 至 9.14% [3] - 该板块营收和毛利率未来有提升潜力，如产能利用率有望进一步提升、拓展稀贵金属品类有望增加毛利率、铋锭价格上涨 [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利为 6.11/7.63/9.62 亿元（前值：7.47/9.91/-亿元），对应 EPS 为 0.40/0.50/0.63 元 [4] - 给予公司 25 年 19.5x 目标 PE（Wind 一致预期 PE 均值 13.9x），上调估值溢价，对应目标价 7.80 元（前值：6.82 元基于 14x 25E PE） [4] 经营预测指标与估值表 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,580|14,500|15,554|17,198|19,062| |+/-%|20.58|37.04|7.27|10.57|10.84| |归属母公司净利润 (人民币百万)|504.64|481.82|611.34|763.20|962.05| |+/-%|(27.13)|(4.52)|26.88|24.84|26.05| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.33|0.32|0.40|0.50|0.63| |ROE (%)|5.55|5.25|6.76|8.17|9.63| |PE (倍)|20.28|21.24|16.74|13.41|10.64| |PB (倍)|1.10|1.13|1.13|1.06|0.99| |EV EBITDA (倍)|13.97|13.37|14.07|11.85|9.98|[6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/3/19）|市值（百万元）（2025/3/19）|市盈率(x)（25E）|市盈率(x)（26E）|市净率(x)（25E）|市净率(x)（26E）|ROE(%)（25E）|ROE(%)（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |伟明环保|603568 CH|22.3|38,014|10.9|8.9|2.4|1.9|21.0|21.0| |绿色动力|601330 CH|6.53|9,099|13.0|12.0|1.1|1.0|8.0|8.3| |浙富控股|002266 CH|3.4|17,746|17.7|13.1|0.0|0.0|7.8|9.6| |平均值||| |13.9|11.3|1.1|1.0|12.3|13.0| |高能环境|603588 CH|6.72|10,236|16.8|13.4|1.1|1.1|6.8|8.2|[16] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、非流动资产、负债、股东权益等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [20] - 还列有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率以及每股指标、估值比率等数据 [20]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 高能环境2024年年报显示全年营收145.0亿元同比增37.04%，归母净利润4.82亿元同比降低4.52%；目前重要危废资源化项目技术工艺已打通，环境工程利润占比降低后续拖累有限，经营现金流净额大幅好转且2024年实施大额现金分红；2025年重点关注资源化项目盈利性提升情况以及铋锑锡等金属价格上涨带来的业绩弹性 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 高能环境2024年全年营收145.0亿元同比增37.04%，归母净利润4.82亿元同比降低4.52%，扣非归母净利润3.24亿元同比降低26.79%；Q4营收30.49亿元同比降低1.34%，归母净利润 -0.79亿元同比减亏，扣非归母净利润 -1.41亿元同比亏损略有扩大 [6] 公司基础数据 - 2025年3月19日收盘价6.72元，总股本152323万股，流通A股152323万股，每股净资产5.94元，近12月最高/最低价7.17/4.21元 [9] 相关研究 - 固危废资源化产能释放带来营收高增，2024年公司营收145.0亿元同比增长37.04%，其中固废危废资源化利用板块收入111.37亿元同比增长72.17%，环保运营服务板块收入17.29亿元同比增长6.25%，环保工程板块收入16.33亿元同比下降34.26%；部分金属销量增长，多个项目有积极进展 [11] - 工程业务毛利率下降以及资产减值损失拖累盈利表现，2024年净利率3.74%同比下降1.06pct，全年毛利率14.4%同比下降3.79pct，期间费用率同比下降2.50pct，2024年计提资产减值损失和信用减值损失分别为 -1.22亿元、 -0.56亿元 [11] - 全年实施大额分红，2024年中期约派发现金红利5.03亿元，年度分红约1.07亿元，全年合计现金分红约6.09亿元；2024年公司经营活动现金流净额7.6亿元较去年同期 -9.53亿元大幅改善 [11] - 盈利预测与估值，2023 - 2024年危废资源化项目处于转折过渡阶段，目前技术工艺已打通；预计2025 - 2027年归母净利润7.27亿元、8.20亿元、9.07亿元，对应PE估值14.1x、12.5x、11.3x [11] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为193.03亿元、213.94亿元、229.14亿元等多项指标 [14] - 资产负债表预测2025 - 2027年货币资金等多项指标变化 [14] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金流净额等多项指标 [14] - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益等多项指标 [14]

业绩数据 - 2024年度公司营业收入为1449954.51万元，工程建设业务收入占比11.24%，资源化产品销售收入占比76.58%，运营服务收入占比11.93%，其他收入占比0.25%[6] - 本期营业收入为144.9954507258亿元，上年同期为105.8036643733亿元，同比增长约37.04%[24] - 本期营业总成本为140.4455151327亿元，上年同期为101.2756939634亿元，同比增长约38.68%[24] - 本期研发费用为5.0908160865亿元，上年同期为3.2401788978亿元，同比增长约57.11%[24] - 本期营业利润为6.2016270844亿元，上年同期为5.6476474701亿元，同比增长约9.81%[24] - 本期净利润为5.4252258395亿元，上年同期为5.0816401275亿元，同比增长约6.76%[24] - 归属于母公司所有者的本期净利润为4.8181719549亿元，上年同期为5.0464141794亿元，同比下降约4.52%[24] - 本期基本每股收益为0.32元，上年同期为0.33元，同比下降约3.03%[24] - 本期稀释每股收益为0.32元，上年同期为0.33元，同比下降约3.03%[24] 资产数据 - 截至2024年12月31日，公司存货账面余额为521227.90万元，跌价准备为4700.80万元，账面价值为516527.09万元[7] - 截至2024年12月31日，公司特许经营权账面原值为868426.68万元，账面价值为734153.95万元，占资产总额的26.92%[8] - 截至2024年12月31日，公司应收账款账面余额为239748.94万元，坏账准备为22419.89万元，账面价值为217329.05万元[10] - 截至2024年12月31日，公司合同资产账面余额为273688.22万元，减值准备为4793.02万元，账面价值为268895.20万元[10] - 公司期末流动资产合计138.88亿元，上年年末为131.09亿元[1] - 期末流动负债合计113.17亿元，上年年末为111.58亿元[1] - 期末非流动资产合计133.80亿元，上年年末为135.73亿元[1] - 期末非流动负债合计60.55亿元，上年年末数据未完整给出[1] - 期末负债合计173.72亿元，上年年末为165.59亿元[1] - 期末所有者权益合计98.96亿元，上年年末为101.24亿元[1] - 期末货币资金20.23亿元，上年年末为18.66亿元[1] - 期末应收账款21.73亿元，上年年末为18.18亿元[1] - 期末存货51.65亿元，上年年末为49.31亿元[1] - 期末固定资产41.10亿元，上年年末为36.21亿元[1] 现金流数据 - 本期销售商品、提供劳务收到的现金为158.06亿元，上年同期为120.56亿元[28] - 本期经营活动现金流入小计为163.51亿元，上年同期为124.98亿元[28] - 本期经营活动现金流出小计为155.92亿元，上年同期为134.51亿元[28] - 本期经营活动产生的现金流量净额为7.60亿元，上年同期为 - 9.53亿元[28] - 本期投资活动现金流入小计为5.78亿元，上年同期为6.45亿元[28] - 本期投资活动现金流出小计为10.86亿元，上年同期为18.68亿元[28] - 本期投资活动产生的现金流量净额为 - 5.08亿元，上年同期为 - 12.23亿元[28] - 本期筹资活动现金流入小计为108.39亿元，上年同期为80.22亿元[28] - 本期筹资活动现金流出小计为109.50亿元，上年同期为57.54亿元[28] - 本期筹资活动产生的现金流量净额为 - 1.11亿元，上年同期为22.67亿元[28] 企业运营相关 - 将应收账款和合同资产减值确定为关键审计事项[11] - 公司财务报表以持续经营为编制基础，不存在对报告期末起12个月内持续经营能力产生重大疑虑的事项或情况[37][38] - 公司自2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》和《企业会计准则解释第18号》多项规定，部分对财务报表无影响[151] 企业预测相关 - 靖远高能预测期为5年，收入增长率1.10% - 2.00%，利润率4.77% - 5.57%，稳定期增长率0.00%，利润率4.77%，折现率11.18%[200] - 宁波大地预测期为5年，收入增长率 - 3.98% - 8.00%，利润率15.68% - 18.25%，稳定期增长率0.00%，利润率18.25%，折现率10.50%[200] - 高能鹏富预测期为5年，收入增长率 - 8.55% - 2.99%，利润率4.48% - 4.61%，稳定期增长率0.00%，利润率4.48%，折现率10.05%[200] - 高能中色预测期为5年，收入增长率 - 27.75% - 5%，利润率3.43% - 4.22%，稳定期增长率0.00%，利润率3.43%，折现率11.00%[200] - 滕州高能预测期为5年，收入增长率1.95% - 126.43%，利润率10.81% - 10.93%，稳定期增长率0.00%，利润率10.90%，折现率10.90%[200] - 岳阳锦能在整个特许经营期内，收入增长率0.00% - 16.50%，折现率11.20%[200]

| | | | | | | | 二、附件………………………………………………………………第 | 3—6 | 页 | | --- | --- | --- | --- | | (一) | 本所营业执照复印件……………………………………… | 第 3 | 页 | | (二) | 本所执业证书复印件……………………………………… | 第 4 | 页 | | (三) | 本所签字注册会计师执业证书复印件…………………第 | 5—6 | 页 | 内部控制审计报告 天健审〔2025〕2-63 号 四、财务报告内部控制审计意见 我们认为，高能环境公司于 2024 年 12 月 31 日按照《企业内部控制基本规 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》《企业内部控制应用指引》以及《企业内部 控制评价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是高能 环境公司董事会的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发表 审计意见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性 ...

关于北京高能时代环境技术股份有限公司 2024 年度募集资金存放与使用情况的专项核查意见 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"或"本保荐人"）作为北京高能 时代环境技术股份有限公司（以下简称"高能环境"或"公司"）非公开发行股票的 保荐人，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所股票上市规 则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》《上市公司监 管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》《上海证券交易所 上市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》等相关法津、法规和规范性文件 规定，就高能环境 2024 年度募集资金存放与实际使用情况进行了核查，核查情 况如下： 中信证券股份有限公司 二、募集资金管理情况 一、募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会《关于核准北京高能时代环境技术股份有限公司 非公开发行股票的批复》（证监许可〔2022〕1225 号）核准，公司本次非公开发 行 246,250,000 股股票（以下简称"本次发行"），发行价格为人民币 11.20 元/股， 募集资金总额为人民币 2,758,000,000.00 元。上述募集资金总额扣除 ...

北京高能时代环境技术股份有限公司 独立董事2024年度述职报告 （二）是否存在影响独立性的情况说明 作为公司的独立董事，本人及直系亲属、主要社会关系均未在公司担任除独 立董事以外的任何职务,也未在公司主要股东担任任何职务，与公司以及公司主 要股东之间不存在妨碍本人进行独立客观判断的关系，不存在影响独立董事独立 性的情况。 二、独立董事年度履职概况 （一）出席董事会会议及股东大会情况 2024年度，公司召开了11次董事会，5次股东大会，本人作为独立董事积极 作为独立董事，本人在召开董事会前主动了解并获取做出决策前所需要的情 况和资料，积极参加董事会等会议。在会议上，本人与公司非独立董事进行了充 分的沟通和交流，认真审议每个议案，积极参与讨论并提出合理化建议，为公司 董事会做出科学决策起到了积极作用，并听取了公司的财务报表年度审计等重大 事项。 （二）出席董事会专门委员会情况 作为北京高能时代环境技术股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事， 2024年度，本人按照《公司法》等法律法规以及《公司章程》《公司独立董事工 作制度》等规定，本着对全体股东认真负责的态度，在上市公司治理、内部控制、 信息披露、财务监督等 ...

北京高能时代环境技术股份有限公司 独立董事2024年度述职报告 作为北京高能时代环境技术股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事， 2024年度，本人按照《公司法》等法律法规以及《公司章程》《公司独立董事工 作制度》等规定，本着对全体股东认真负责的态度，在上市公司治理、内部控制、 信息披露、财务监督等各方面独立公正履职，勤勉尽责，积极发挥独立董事作用， 维护公司整体利益，维护全体股东特别是中小股东的合法权益。现将本人在2024 年度的履职情况汇报如下： 一、独立董事的基本情况 （一）个人工作履历、专业背景以及兼职情况 刘力，女，1968 年出生，毕业于中国政法大学，研究生学历，博士学位，法 学教授，中国国籍，无永久境外居留权。1990 年至今，在中国政法大学工作，现 任中国政法大学教授，白银有色集团股份有限公司独立董事。2023 年 8 月 31 日 至今任公司独立董事。 （二）是否存在影响独立性的情况说明 作为公司的独立董事，本人及直系亲属、主要社会关系均未在公司担任除独 立董事以外的任何职务,也未在公司主要股东担任任何职务，与公司以及公司主 要股东之间不存在妨碍本人进行独立客观判断的关系，不存在影响独立 ...

（二）是否存在影响独立性的情况说明 作为公司的独立董事，本人及直系亲属、主要社会关系均未在公司担任除独 立董事以外的任何职务,也未在公司主要股东担任任何职务，与公司以及公司主 要股东之间不存在妨碍本人进行独立客观判断的关系，不存在影响独立董事独立 性的情况。 二、独立董事年度履职概况 北京高能时代环境技术股份有限公司 独立董事2024年度述职报告 作为北京高能时代环境技术股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事， 2024年度，本人按照《公司法》等法律法规以及《公司章程》《公司独立董事工 作制度》等规定，本着对全体股东认真负责的态度，在上市公司治理、内部控制、 信息披露、财务监督等各方面独立公正履职，勤勉尽责，积极发挥独立董事作用， 维护公司整体利益，维护全体股东特别是中小股东的合法权益。现将本人在2024 年度的履职情况汇报如下： 一、独立董事的基本情况 （一）个人工作履历、专业背景以及兼职情况 徐盛明，男，1963 年出生，毕业于中南工业大学（现中南大学），研究生学 历，博士学位，化学工程与技术研究员，中国国籍，无境外永久居留权。1988 年 6 月至 1992 年 8 月，担任湖南有色金属研究院工程师 ...

北京高能时代环境技术股份有限公司 2024 年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告 根据《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求（2022 年修订）》和《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作（2023 年 12 月 修订）》的规定，将本公司 2024 年度募集资金存放与实际使用情况专项说明如下： 一、募集资金基本情况 (一) 实际募集资金金额和资金到账时间 根据中国证券监督管理委员会《关于核准北京高能时代环境技术股份有限公司非公开 发行股票的批复》（证监许可〔2022〕1225 号），本公司由主承销商中信证券股份有限公司 采用向特定对象非公开发行的方式，向特定对象非公开发行人民币普通股（A 股）股票 246,250,000 股，发行价为每股人民币 11.20 元，共计募集资金 2,758,000,000.00 元，坐 扣承销和保荐费用 3,000,000.00 元后的募集资金为 2,755,000,000.00 元，已由主承销商 中信证券股份有限公司于 2022 年 8 月 3 日汇入本公司募集资金监管账户。另减除上网发行 费、招股说明书印刷费、申报会计师费、 ...