报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国财政赤字扩张与美联储仍存降息预期，海外多个钢厂生产或运输存在扰动，但中美互征关税缓和与传统消费淡季施压交织，全球电解铜总库存量现累积，沪铜价格上涨空间有限，建议投资者前期多单谨慎持有，关注沪铜76000 - 78000附近支撑位及81000 - 83000附近压力位，伦铜在9300 - 9600附近支撑位及9900 - 10200附近压力位，美铜在4.6 - 4.9附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [5] 根据相关目录分别进行总结 沪铜市场数据 - 2025年7月3日，沪铜期货活跃合约收盘价80560元，较昨日涨20元；成交量83386手，较昨日减18572手；持仓量224672手，较昨日增1550手；库存24103吨，较昨日减994吨 [2] - 2025年7月3日，SMM 1电解铜平均价80980元，较昨日降10元；沪铜基差420元，较昨日降30元；广州、华东电解铜现货升贴水分别较昨日降20元，华北持平 [2] - 2025年7月3日，沪铜近月 - 沪铜连一价差220元，较昨日涨30元；沪铜连一 - 沪铜连二价差170元，较昨日降20元；沪铜连二 - 沪铜连三价差260元，较昨日降40元 [2] - 2025年7月3日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9951.5美元，较昨日降58.5美元；LME铜期货0 - 3个月合约价差87.61美元，较昨日降8.59美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差7美元，较昨日降2.5美元；沪伦铜价比值8.0953，较昨日升0.05 [2] - 2025年7月2日，COMEX铜期货活跃合约收盘价5.196美元，较之前涨0.08美元；总库存量213171吨，较之前增1962吨 [2] 行业动态 - 滇申有色再生铜资源循环利用基地建设项目取得进展，大法系统第二台回转式阳极炉产出第一炉阳极铜；垣曲冶炼厂精炼车间2号阳极炉7月2日晚投产，阳极铜顺利出炉 [2] 重要资讯 宏观 - 美国参议院版“六漂亮”法案通过，计划将债务上限提高至5万亿美元，财政赤字扩张或超匀亿美元；特朗普政府关税政策引发消费问题，但美国6月ADP就业人数为 - 3.3万低于预期和前值，使美联储7月不降息概率下降，降息预期时点为9/10/12月 [3] 行业 - 五矿资源旗下Las Bambas和Buddy旗下Constancia因工人封路致铜精矿运输中断，国内7月铜精矿生产（进口）量或环比减少，中国铜精矿进口指数为负且较上周下降，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周增加 [4] - 欧洲高品质废钢液限制出口，中美贸易争端使贸易商对美国废钢接货意愿低，国内废铜进口窗口关闭，但国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或提高废钢经济性，国内废铜7月生产（进口）量或环比增加 [4] - 嘉能可菲律宾Pasar铜冶炼厂、中矿资源纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂、嘉能可智利Altonorte冶炼厂因不同原因暂停生产；刚娱金Kakulla铜冶炼厂或于25年6月建成投产，年产65万吨阳极铜 [4] - 中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），国内冶炼厂7月粗铜生产量（进口量）或环比增加；江铜宏源二期、包头金山经开区、北方铜业旗下多个项目有新进展，国内7月电解铜生产量或环比增加 [4] - 进口窗口关闭使中国保税区电解铜库存量增加，出口盈利促部分大型冶炼厂计划增加出口量，中国电解铜社会库存量、伦金所电解铜库存量、COMEX铜库存量均较上周增加 [4] 下游情况 - 部分铜杆企业7月因成品库存高企有减产降库计划，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（减少） [5] - 中国铜电线电缆、铜液包线、铜管、黄铜棒产能开工率较上周下降，中国铜电线电缆、铜液包线、铜管、黄铜棒企业原料（成品）库存天数有不同变化 [5] - 具体而言，电解铜制杆产能开工率或环比升高；再生铜制杆、铜电线电缆、铜液包线、钢板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降 [5]

纪要涉及的行业和公司 行业：铜行业 公司：自由港、嘉能可、康明斯、KODACO、第一联合矿、美国Resolution项目、嘉能可（菲律宾铜厂）、亚马逊、微软 纪要提到的核心观点和论据 供应端 - **铜精矿供应紧张**：全年产量增量预期从50 - 60万吨下修至30 - 40万吨，因自由港等老牌矿企产量下降，如克拉瓦西2月产量同比降60%，新增矿山未达预期，卡莫阿 - 卡库拉地区事故及KODACO企业一季度产量不稳定[1][2][14] - **冶炼厂减产情况**：国内冶炼厂主动减产意愿不强，因港口及原料库存充足，但入炉品位从27%降至22%或致被动减产，预计2、3季度被动减产，四季度或主动减产；下半年冶炼厂增速放缓，但全年总产量仍增长[1][4][5] - **进口情况**：4月电解铜进口量环比减少20 - 25%，转口贸易下降是主因，若进口恢复正常，去库存量与往年持平[1][10] 需求端 - **4月消费激增**：4月电解铜表观消费量激增至近160万吨，去库约20万吨，累计增速达9%，因价格下跌刺激下游点价、电网订单增加及终端抢出口致消费前置，但高消费量难持续[1][6] - **全年消费增速**：预计全年消费增速约2.5% - 3%，上半年降至6%左右，下半年基本零增长[1][10] - **不同终端需求**：铜管行业6月中旬后订单或减弱，漆包线用于小家电领域已走弱，电子和半导体相关领域因中美谈判抢出口，未来或减弱；光伏、空调、电子产品领域需求变化需关注[9][16][17] 价格及市场影响 - **加工费下行**：散单铜矿加工费降至负80美元/吨，整体加工费仍面临下行压力[2] - **美国市场影响**：LME与美国市场价差约600 - 700美元，美国精炼铜进口增加20多万吨，康明斯库存增加10多万吨，232调查结果影响为短期脉冲式[3][11] - **投资策略**：当前铜价中性，期货贴水结构和低库存使空头风险高，多头需突破前高才能大举做多，短期多头有利，两三个月后利空因素或更值得关注[3][12][14] - **长期价格影响**：铜价需稳定在12,000美元/吨以上才能刺激新矿开发[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **第一联合矿**：预计2026年某个时间段重启，增量在10 - 15万吨左右[15] - **再生铜进口定价**：美国出口商和中国进口商将计价参数从COMEX改为LME，使再生铜进口恢复通畅[16] - **废铜供应弹性**：铜价上涨对废铜供应有显著弹性，价格达8万元以上时废铜持有者会集中出货[23] - **海外电厂减产**：目前海外电厂减产情况稳定，下半年大概率无更多减产，明年或因加工费谈判困难问题加剧[24] - **欧美需求**：欧美新能源车销量表现良好，未对市场定价产生实际影响；欧美电网和数据中心建设对铜需求有积极影响，全年数据可观[23][25]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：铜及再生铜行业、电网工程行业、房地产行业、板带箔行业、家电行业、光伏行业 - 公司：江西贵溪的科利铜业、华源旗下的和源、祥龙集团旗下子公司玉金、上海启帆 纪要提到的核心观点和论据 供应方面 - **铜矿供应紧张**：2025 年铜矿供应增速预计仅 1%-2%，部分机构预测为零，新矿开发慢、老矿进入末期且全球新增冶炼产能大，国内冶炼厂新增投产量预计超 100 万吨[1][3] - **再生铜供应增加**：2025 年 1 - 4 月国内再生铜供应同比增加 8.7 万吨，全样本折算后超 10 万吨，受益于铜价上涨刺激和废旧设备更新换代政策，但中美贸易摩擦关税使 4 月供应量下降[1][11] - **再生铜阳极板产能大增**：2024 年国内再生铜阳极板产能接近 700 万吨，2024 年国内阳极板产量达 185 - 190 万吨，2025 年加工产能利用率和阳极板生产势头上升[5][9] - **冶炼厂检修影响量下降**：2024 年检修影响量约 65 万吨，2025 年预计环比降至 40 万吨左右，“十四五”收官之年，冶炼厂主动减产可能性小[4] 需求方面 - **电网工程带动需求**：2025 年 1 - 3 月电网工程投资完成额 956 亿元，同比增长约 24%，国网电力投资份额增长超 10%，带动电线电缆需求，铜价下跌后终端拿货意愿增加[2][18][19] - **房地产市场预期稳定**：2025 年房地产市场数据预计不会过于悲观，政策托底和数据表明同比降幅收窄[2][17] - **家电领域需求增长**：家电领域因以旧换新政策及出口量增加，对铜管棒需求呈现较大增量趋势，家电用铜占比 13% - 15%[21] 利润方面 - **冶炼行业面临挑战**：除长单外，2025 年零单成交基本处于负值状态，按 -40 TC 成交计算，亏损幅度约 1500 元上下[1][7] - **铜加工品及再生铜行业利润较高**：加工利润在四五百元左右，驱使企业最大化产能，尤其是阳极板产量显著增加[1][8][9] 价格方面 - **铜价波动受投资影响**：铜价波动主要受电源投资和电网投资额影响，2025 年初国网电力投资份额增长带动电线电缆需求增加，4 月铜价下跌后终端拿货意愿及铜杆加工订单显著增加[18] - **铜价预判总体乐观**：2025 年铜价支撑位可能在 7 万元以上，供应和需求对铜价支撑较强，易涨难跌，但因金融属性强及宏观因素，可能会剧烈波动[25] 其他重要但可能被忽略的内容 - **再生铜产业发展区域**：江西、安徽、湖北和四川等地成为再生铜产业发展重点区域，2024 年至今新增投产接近 150 万吨，受益于税收优惠政策[1][10] - **阳极板产业链及工艺**：阳极板分再生阳极板和铜精矿阳极板，再生阳极板用废铜作原料，经熔炼、浇筑生产，主要销往国内冶炼厂用于电解生产阴极板，还有废铜用于冶炼厂配矿用冷料[26] - **废铜竞争与流向**：国内阳极板加工和铜材加工依赖价格决定生产方向，废铜流向取决于市场价格[29] - **废铜供给弹性**：国内废铜贸易商采用低价买入、高价卖出模式，铜价大幅上涨会清理库存，激发潜在报废品进入市场[33] - **中美贸易影响**：中美贸易关系紧张对进口废旧金属有一定影响，1 - 4 月美国出口到中国约 40 万吨体量需寻找替代来源，1 - 3 月进口环比减少 0.7%，但整体相对稳定[11][14] - **光伏行业用铜情况**：光伏行业用铜量有所增加，但增幅不明显，铝代替部分应用，在供需平衡表中不敏感[37]

秘鲁采矿活动暂停事件 - 秘鲁帕塔斯地区因犯罪活动实施30天宵禁 所有采矿活动暂停[1] - 秘鲁2024年铜产量273.6万吨占全球10% 事件地区以金银生产为主对铜供应直接影响有限[1] - 市场担忧秘鲁铜矿供应稳定性 铜精矿资源紧张叠加再生铜供应不足支撑铜价[1] 铜市场供需分析 - 一季度国内铜表观消费增长8% 4月消费进一步超预期 废铜供应偏紧提振精铜消费[2] - 5月后国内铜消费将季节性回落 需求端对铜价提振力度减弱[2] - 国内铜库存降至历史低位 LME铜库存延续去化 铜精矿加工费跌破-40美元/吨显示矿端短缺严峻[3] 铜价走势研判 - 铜基本面偏强 中期对铜价保持乐观 回落时可考虑逢低做多[3] - 宏观与基本面共振下 铜价缺乏大幅看空理由 节后可能进一步走高[2] - 若铜价进入高位区间需关注下游接受度及库存去化情况[2] 贵金属市场影响 - 事件地区以金银生产为主 生产暂停对贵金属价格影响有限[1] 宏观经济环境 - 美国非农数据维持韧性 美联储5月议息会议大概率维持利率不变[1] - 特朗普政府关税政策影响显现 美国一季度GDP和4月ISM制造业指数大幅回落[2] - 关税谈判进展缓慢 全球经济衰退压力持续显现[2]