公司业绩表现 - 公司前三季度实现营收38.54亿元，同比增长9.01% [1] - 公司前三季度扣除非经常性损益后净利润为1.84亿元，同比大幅增长22.35% [1] - 公司前三季度归母净利润为2.43亿元，同比有所下滑，主要受去年同期收到富阳基地拆迁款1亿元的非经常性损益变动影响 [1] - 业绩增长核心逻辑在于煤炭原材料价格下降提升热电联产板块毛利率，以及有色金属价格上涨增加固废回收业务利润 [1] 热电联产业务 - 热电联产是国家实现“双碳”目标的重要技术路径，应用正从集中式向分布式扩张 [2] - 公司作为行业龙头，以“异地复制”模式扩张，近期签署湖北宜城经开区热电联产项目，首次将战略布局拓展至中部地区 [2] - 公司铂瑞万载工业园新兴热电联产二期扩建项目已于今年7月投产，常安能源二期扩建项目正在试运行，投运后预增装机容量25兆瓦 [2] - 公司总装机容量达358兆瓦，锅炉蒸发量4420吨/小时 [2] - 公司以江苏热电为试点建立智慧电厂项目，预期可降低耗煤量1% [2] 固废资源化业务 - 公司固废资源化业务已形成覆盖锡、铜、金、银、铂、钯等有色金属和稀贵金属的资源综合利用业务 [3] - 2025年上半年公司结晶锡销售量1078吨，电解铜1069吨，为该业务增加营收3.25亿元 [3] - 据华经产业研究院预测，中国固废资源化行业2025年市场规模将突破5000亿元，年增速超12% [3] - 子公司遂昌汇金入选工信部第七批专精特新“小巨人”企业名单，有望推动公司加大清洁回收技术研发投入 [3] - 公司对锡、铜回收产线的扩张增强了其应对上下游产品价格变动的抗风险能力 [3] 行业前景与公司战略 - 国家“发展全面绿色转型，建设美丽中国”及“碳达峰”需求持续提高，有望与公司业务扩张达成协同联动 [3] - 公司正向“热电联产+固废回收+环境检测治理”的复合业务模式扩展 [1]

技术突破与产业化 - 全国首条煤基固废制备云砼石示范线在陕西神木实现全线带料调试并顺利投产，年产能为60万立方米 [1] - 研发团队开发出煤基固废再生制备微晶玻璃、云砼石、陶粒的全要素工艺包，已建成3条工业示范线 [2] - 在渭南韩城的示范线每天处理100吨煤矸石，年产90万平方米微晶玉石，在延安黄陵的示范线年产43.2万立方米超轻高强陶粒 [3] 市场规模与原料基础 - 全国每年新增煤基固废约15亿吨，是目前存量最大的工业固体废弃物 [1] - 每开采燃烧1吨煤，就会产生数百公斤固体废弃物 [1] - 煤基固废富含硅、铝、钙等元素，被视为建筑材料的“基因密码”，蕴含巨大的再生潜力 [1] 经济效益与产品应用 - 神木云砼石生产线年消纳固废60万吨，年均利润超过2000万元，实现了“变废为宝” [2][3] - 产品包括微晶玉石、云砼石、陶粒，其中微晶玉石耐磨耐酸碱性能优异，陶粒隔热抗震性能突出，广泛应用于装饰与工业板材 [2][3] - 技术为煤基固废的大规模、高附加值利用开辟了新路径，展示了环保与经济效益可以并行 [2][3] 研发历程与体系构建 - 研发团队历时十余年，开展“产学研用”协同攻关，研发出具有自主知识产权的煤基固废制备低碳建筑材料系列关键技术 [1] - 团队30多年来承担百余项国家级科研项目，完成300多项技术研发与应用，获百余项发明专利 [3] - 在“双碳”目标引领下，构建起“材料研究—工艺创新—装备研发—中试—示范”全链条转化体系 [2]

核心技术突破 - 研发具有自主知识产权的煤基固废制备低碳建筑材料系列关键技术，历时十余年[1] - 开发出煤基固废再生制备微晶玻璃、云砼石、陶粒的全要素工艺包，成功打通从废弃物到绿色建材的转化路径[2] - 构建“材料研究—工艺创新—装备研发—中试—示范”全链条转化体系，以跨越从实验室到产业化的鸿沟[2] 产业化应用与产能 - 全国首条煤基固废制备云砼石示范线在陕西神木投产，年产60万立方米云砼石，年消纳固废60万吨[1][2] - 在渭南韩城建成煤矸石处置示范线，每天处理100吨煤矸石，年产90万平方米微晶玉石[3] - 在延安黄陵建成生产线，利用烧结法工艺年产43.2万立方米超轻高强陶粒[3] - 目前已建成3条工业示范线，覆盖微晶玉石、云砼石、陶粒等多种产品[2] 市场规模与经济效益 - 全国每年新增煤基固废约15亿吨，是目前存量最大的工业固体废弃物[1] - 神木云砼石生产线年均利润超2000万元，实现变废为宝，展示环保与经济效益并行的前景[4] - 固废资源化被赋予新的时代使命，市场前景广阔，串联起能源安全、产业升级与低碳未来[4] 团队研发实力 - 团队30多年来承担百余项国家级科研项目，完成300多项技术研发与应用[4] - 获百余项发明专利以及国家科技进步奖，建成全国大宗工业固废产学研基地[4]

公司概况与整体业绩 * 公司为高能环境，主营业务涉及固废资源化利用、环保运营和工程服务[1] * 2025年前三季度营业收入101.6亿元，同比下降11.28%[3] * 2025年前三季度归属上市公司股东的净利润6.46亿元，同比增长15.18%[3] * 2025年前三季度扣非后净利润6亿元，同比增长29.03%[3] * 2025年前三季度经营活动现金流3.66亿元，同比增长67.29%[3] * 第三季度单季盈利约3000万元，其中9月份单月利润贡献约3000万元[14] 各业务板块表现 **资源化利用板块** * 前三季度收入79.93亿元，同比下降8.55%[2][4] * 前三季度毛利率12.38%，同比提升3.8个百分点[2][4] * 毛利率提升得益于江西新科和靖远高能等子公司的工艺改造和优化[2][4] * 靖远高能全球市场占有率超过20%[2][4] * 金仓高能2025年上半年盈利1亿元，三季度单季再盈利1亿元[4] * 江西新科9月份产值接近5亿元，净利润约2000-3000万元[2][12] **环保运营板块** * 前三季度收入13.23亿元，同比基本持平[2][6] * 前三季度毛利率50.19%，同比增加2.22个百分点[2][6] * 垃圾焚烧发电项目是主要收入来源[2] * 通过技术革新、AI技术应用、工业供热拓展及参与绿证交易提高效益[2][6] **工程板块** * 前三季度收入4.83亿元，同比下降38.2%[2][7] * 前三季度毛利率17.15%，同比增加3.38个百分点[2][7] * 因国内环保投资减少，公司调整策略，优选项目并加强回款[2][7] 财务状况与资产质量 **现金流与存货** * 前三季度经营活动现金流3.66亿元，但第三季度单季仅2000万元，未达预期[2][10] * 存货从年初51.6亿元增加至9月底60亿元，增长主要来自新科公司[10] * 新科公司存货余额达33亿元，比年初增长7亿元[12] * 应收账款从年初21.7亿元微增至21.9亿元，相对平稳[10] **资产处置与减值** * 第三季度资产处置导致三四千万元损失，体现在投资收益和营业外支出科目[27] * 2024年因贵州宏达商誉减值准备导致6000万元减值，2025年该问题已基本消化[18] * 2025年第三季度预提费用约8000万元，以平滑第四季度业绩压力[9][18] 重点子公司动态 **江西新科** * 管理团队重组后，通过技改和战略调整，第三季度业绩显著改善[5][11] * 9月份单月产值接近5亿元，净利润约2000-3000万元[12][14] * 新增高锡、高金银原料及锡电解生产线，产能逐步释放[11][12] * 目标将存货从33亿元降至25-28亿元，并通过提升产能至每月8亿元以提高周转[30][31] **靖远高能** * 第三季度利润较第二季度下降3000万元，主因铋和钛金属价格回落及费用预提[9] * 通过技改将铋产线延伸至氧化铋，预计可带来20%-30%的利润增量[19] * 正在办理氧化铋出口审批手续，并已投产[19][22] **其他子公司** * 金仓高能盈利能力持续提升，当前月度产值已突破2亿元，净利润率15%-20%[4][20] * 耀辉公司8月10日开始投炉生产，目前仍处于亏损状态[29] * 新宏公司已实现盈利，鹏富公司状态稳定，中色宏达维持基本状态[29] 战略规划与未来展望 **业务战略** * 未来聚焦三大方向：固废资源化（核心）、业务国际化、现有运营板块能力提升[32] * 资源化核心为有色金属回收利用，包括铜、金银等贵金属及战略金属[32] **国际化布局** * 出海战略涵盖环保工程、环保运营及资源化三个业务板块[13][15] * 重点布局东南亚、拉美、非洲及中亚地区[4][15][32] * 2025年主要落地泰国垃圾拆分项目[15] **产能与资本支出** * 靖远和彭富项目产能利用率较高，金昌项目约50%，新科项目不到50%[28] * 2024年资本支出约9亿元，2025年至今约3亿元[29] * 未来资本支出计划包括现有项目技改、资源化板块收并购、新领域拓展及海外投资[29] **2026年展望** * 新科目标月度产值达8亿元以上，全年接近100亿元[23] * 金仓目标月度产值逐步提升至3亿元左右[20] * 边际变化主要来自市场价格波动、市场竞争趋势及公司运营能力提升[29]

煤基固废问题与市场规模 - 全国每年新增煤基固废约15亿吨，是目前存量最大的工业固体废弃物[1] - 每开采燃烧一吨煤就会产生数百公斤固体废弃物[1] - 传统处理方式为堆放填埋，长期堆放会占用土地并对水体、大气和土壤造成持续污染[1] 资源化利用技术突破 - 研发团队已开发出具有自主知识产权的煤基固废制备低碳建筑材料系列关键技术[2] - 已开发出煤基固废再生制备微晶玻璃、云砼石、陶粒全要素工艺包[2] - 技术突破为煤基固废大规模、高附加值再生利用提供了新思路[2] 产业化项目与经济效益 - 神木年产60万立方煤基固废制备云砼石生产线已实现全线带料调试并顺利投产，年消纳固废60万吨，产出60万立方云砼石[1][2] - 神木云砼石生产线年均销售收入过亿元人民币，年均利润超2000万元人民币[2] - 陕西韩城的煤矸石绿色无害化综合处置示范线每天处置100吨煤矸石，年产90万平方米微晶玉石[3] 行业发展前景 - 通过产学研用深度融合的创新体系，让更多新技术、新工艺、新装备落地[3] - 相关项目展示了环保与经济效益可以同时实现，揭示了固废资源化的广阔市场[3] - 技术不断创新推动污染治理走向资源再生[3]

项目概况 - 齐临高速由山东高速集团投资建设，全长约57.1公里，连接齐河、茌平、临清等鲁西重镇 [1] - 项目是打通鲁西北与省会经济圈联系的重要交通通道 [1] - 项目积极响应国家"双碳"战略，践行绿色发展理念 [1] 技术创新与应用 - 项目大规模应用钛石膏混合料作为路基填料，实现了工业固废的资源化利用 [1] - 钛石膏粉煤灰复合路基填筑技术经山东公路学会鉴定，研究成果总体达到国际先进水平，其中路用改性固化技术达到国际领先水平 [1] - 科研单位研制专用固化剂，通过构建水化反应调控理论，使改性后的钛石膏混合料在承载力、水稳定性和抗干缩开裂性能方面优于传统土石料 [5] - 项目严格执行国家标准《钛石膏综合利用技术规范》（GB/T 45015-2024），实施全流程质量管控 [5] 经济与环境效益 - 采用钛石膏固废路用技术，经济成本低于传统填料 [2] - 传统路基填筑需大量开采天然土石料，面临土源紧缺问题，并可能破坏沿线植被与耕地生态 [2] - 项目途经的德州、茌平地区是重要钛白粉生产基地，每年产生数十万吨钛石膏固废，其堆存长期占用土地并造成粉尘污染 [2] - 该技术实现了"工业废料减量化"与"工程建设资源化"的双赢，从源头减轻环境压力与资源消耗 [1][2] 行业影响与推广价值 - 项目为"无废交通"提供了可复制、可推广的技术样板，推动了高速公路建设绿色生态理念的升级 [6] - 项目建成通车后将显著增强鲁西北与省会经济圈之间的交通联系，加速区域资源流通与经济一体化 [8] - 其创新应用的"钛石膏路基"技术将为全国交通行业固废资源化利用贡献宝贵的"齐临经验" [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入39.19亿元，同比增长4.30% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润9.60亿元，同比增长24.04% [1][2] - 扣除非经常性损益净利润8.99亿元，同比增长33.63% [2] - 基本每股收益0.382元/股，同比增长22.44% [3] - 加权平均净资产收益率4.34%，同比提升0.66个百分点 [3] 主营业务分析 - 路费收入24.49亿元，同比增长0.64%，同口径增长4.31% [3] - 沿江高速日均路费收入同比增长超20% [4] - 环保业务收入7.50亿元，占总收入比重19.14% [6] - 有机垃圾处理业务实现处置量及提油量双增长，同比减亏 [6] 重大项目建设进展 - 外环三期全线开工，完成20.2%工程形象进度 [5] - 机荷高速改扩建项目主体开工，完成12%工程进度，采用双向8车道立体复合通道模式 [6] - 广深高速改扩建项目持续推进，莞穗段进入实体施工阶段 [6] - 外环二期坑梓东互通跨线段及新围收费站开通运营，促进区域互联互通 [4] 资本运作与债务管理 - 成功发行47亿元A股定增，募集资金净额46.79亿元用于外环三期建设 [5][7] - 发行超短期融资券、中期票据等93亿元进行债务置换及优化 [7] - 归属于上市公司净资产269.17亿元，较上年度末增长22.89% [2]

惠城环保股价表现 - 2022年11月以来累计涨幅超过15倍 成为A股市场同期涨幅最高个股 [1] - 2025年5月30日股价创历史新高173 26元 总市值340亿元 [1] - 2025年前5个月涨幅达77 52% 其中5月最后两周逆势上涨28 33% [3] - 股价主升浪持续130余周 31个月内累计暴涨15 2倍 [3] 估值与基本面分析 - 市盈率TTM高达2468倍 2025E市盈率184倍 显著高于环保板块均值48倍 [1] - 按行业平均30倍市盈率估值 需兑现至少10亿元净利润 但2025年一季度仍未盈利 [1] - 2019-2022年扣非净利润连续下滑 2022年首亏803万元 [7] - 2023年营收同比增长194 76%至10 71亿元 净利润增长55倍至1 38亿元 [7] - 2024年营收增长7 33%至11 49亿元 但净利润下滑69 25%至0 43亿元 [8] 股价上涨驱动因素 - 小市值弹性特征明显 2022年11月启动时总市值仅15亿元 [4] - 固废资源化赛道受政策催化 Wind节能环保指数年内上涨11 91% [4] - 微盘股指数2022年以来累计涨136 88% 助推小市值公司表现 [4] - 业务涉及废催化剂处理处置+资源化生产+催化剂销售 服务于炼油企业 [3] 股东结构与资金动向 - 陆股通曾短暂进入前十大股东 高盛 摩根士丹利等外资阶段性持股 [5] - 华夏基金旗下两只产品在2023Q1-2024Q1期间持有 [5] - 2022年后未再上榜龙虎榜 游资参与度低 [4] 业务风险与转型 - 炼化催化剂业务受成品油消费下滑影响 山东省4家地炼企业已破产 [9] - 布局20万吨/年废塑料资源化项目 但截至2025年5月仍未投料 [9] - 新项目业绩贡献存在不确定性 [9]

公司股价表现 - 惠城环保2022年11月以来累计涨幅超过15倍，成为A股市场同期最牛个股 [1][2] - 2024年5月30日股价创历史新高173.26元，总市值达340亿元 [1] - 2024年5月最后两周逆势上涨28.33%，年涨幅高达77.52% [2] - 股价主升浪持续130余周，31个月内累计暴涨15.2倍 [2][3] 估值与基本面 - 当前市盈率(TTM)高达2468倍，2025年预期市盈率184倍，远超环保行业48倍平均水平 [1] - 按行业30倍市盈率估值，公司需兑现至少10亿元净利润才合理，但2025年一季度仍未盈利 [1] - 上市六年营收从3.4亿元增长至10亿元以上，但盈利能力大幅波动 [1] - 除2023年外，其余五年扣非净利润均同比下滑，2024年四季度和2025年一季度连续亏损 [1][6][7] 业务与行业 - 主营业务为固体废弃物处理处置服务，主要为炼油企业提供催化剂产品 [2] - 炼化催化剂业务与成品油消费挂钩，受新能源汽车冲击明显 [7] - 主要客户集中在山东省地炼，区域依赖度高，已有4家地炼企业进入破产程序 [7] - 正在建设20万吨/年混合废塑料资源化项目，计划作为新盈利增长点 [7] 资金面与股东 - 游资曾短暂现身，陆股通、华夏基金、高盛、摩根士丹利均成为过前十大流通股东 [1][4][5] - 外资股东主要在上涨过程中分得收益，非股价主要推动力 [4][5] - 华夏能源革新和华夏核心制造两只公募基金曾出现在前十大股东名单 [5] - 小市值特性(启动前仅15亿元)和固废资源化概念助推股价 [3]