报告投资评级 - 买入|维持 [1] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩有一定压力，24Q1 - 3总营收43.62亿元同比1.89%，归母净利13.11亿元同比 - 2.81%，扣非归母净利12.66亿元同比 - 4.89%，24Q3业绩下滑更明显，总营收11.95亿元同比 - 22.04%，归母净利3.62亿元同比 - 27.72%，扣非归母净利3.37亿元同比 - 32.34%，但仍维持买入评级，预计24/25/26年归母净利为17.56/18.89/20.20亿元，增速2.02%/7.57%/6.94%，对应10月31日PE13/12/12倍（市值233亿元） [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - 3高档/中档/低档白酒收入分别为41.12/0.49/0.91亿元，同比分别 - 3.09%/ - 27.36%/+44.47%，24Q3高档/中档/低档白酒收入分别为11.39/0.13/0.21亿元，同比分别 - 22.70%/ - 55.30%/+26.54%，各档次白酒收入有不同程度的同比变化，高档白酒在24Q1 - 3和24Q3均承压，中档白酒收入下降幅度较大，低档白酒收入有增长 [1] - 24Q1 - 3批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入41.17/1.35亿元，同比分别 - 3.86%/+48.01%，24Q3批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入11.29/0.43亿元，同比分别 - 23.80%/+19.70%，批发渠道承压，直销渠道增长 [1] - 24Q1 - 3安徽省内/省外分别实现收入35.55/6.96亿元，同比分别 - 1.65%/ - 8.14%，24Q3安徽省内/省外分别实现收入9.52/2.21亿元，同比分别 - 22.09%/ - 25.59%，省内省外收入均同比下滑 [1] - 24Q3末省内/省外经销商数量分别为500/508家，较上季末省内+2/ - 1家，省外+23/ - 13家，分别净增1/10家，经销商网络动态调整优化 [1] 盈利情况 - 24Q1 - 3归母净利率/毛利率分别为30.05%/74.76%，同比 - 0.28/ - 0.46pct，期间费用率合计同比+0.73pct，各项费用率有不同程度同比变化，资产处置收益占收入比重为0.92%，同比+0.92pct，盈利能力基本保持稳定 [1] - 24Q3归母净利率/毛利率分别为30.28%/71.91%，同比 - 2.38/ - 5.90pct，税金及附加占收入比重16.32%，同比+2.86pct，期间费用率合计同比 - 1.77pct，投资收益/资产处置收益/营业外支出/所得税费用占比分别 - 0.35/+3.36/+0.66/ - 2.08pct，毛利率下行、税金及附加占比上行等影响净利率 [1] 财务预测 - 预计24/25/26年归母净利为17.56/18.89/20.20亿元，增速2.02%/7.57%/6.94%，对应10月31日PE13/12/12倍（市值233亿元），2022 - 2026年营业收入、归母净利润等各项财务数据有不同程度的同比变化，如2024 - 2026年营业收入同比分别为1.52%、5.43%、5.15%，归母净利润同比分别为2.02%、7.57%、6.94% [2][3] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）为49.5/34.2，A股流通股（百万股）为598.12，A股总股本（百万股）为600.00，流通市值（百万元）为23189.09，总市值（百万元）为23262.00 [4] 股价走势 - 在10/31、2/29、6/30、10/31等时间点有 - 28%、 - 16%、 - 4%、7%、19%等不同幅度的股价走势变化，与沪深300走势有差异 [5]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 口子窖2024年三季报显示短期业绩承压，但轻装上阵恢复可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年Q1-3累计实现营收43.62亿元，归母净利润13.11亿元，扣非后归母净利润12.66亿元，同比分别下降1.89%、2.18%、4.89%。单Q3实现营收11.95亿元，归母净利润3.62亿元，扣非后归母净利润3.37亿元，同比分别下降22.04%、27.72%、32.34% [2] 产品与区域分析 - 24Q3高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现营收11.39/0.13/0.21亿元，同比-22.70%/-55.30%/+26.54%。高档白酒占比97%，结构稳定。新品"兼8"在全省范围导入，渠道和消费者接受度较高 [2] - 24Q3安徽省内/省外分别实现营收9.52/2.21亿元，同比-22.09%/-25.59%。省外占比环比提升2.12个百分点至18.81%，长三角市场氛围持续升温 [2] 渠道与经销商 - 24Q3直销（含团购）/批发代理分别实现营收0.43/11.29亿元，同比+19.70%/-23.08%。直销渠道增速较快，主要得益于电商平台自营旗舰店和封坛定制团购业务 [2] - 24Q3末经销商合计1008家，其中省内/省外各500/508家，较一季度末净增加1/10家 [2] 财务表现 - 24Q1-3/24Q3毛利率分别为74.76%/71.91%，同比-0.46/-5.90个百分点。Q3毛利率下降主要由于货折增加 [2] - 24Q1-3销售/管理费用率分别为14.31%/6.41%，同比+0.04/+0.49个百分点。24Q3销售/管理费用率分别为12.38%/7.08%，同比-3.03/+1.27个百分点 [2] - 24Q1-3/24Q3归母净利率分别为30.05%/30.28%，同比-0.28/-2.38个百分点。Q3税金及附加/营收同比提升2.86个百分点，对净利率有所压制 [2] 投资建议 - 预计24-26年归母净利润分别为16.50/17.35/18.51亿元，同比-4.2%/5.2%/6.7%，当前股价对应PE分别为14/14/13倍 [2] 盈利预测与财务指标 - 2024E-2026E营业收入分别为5992/6328/6810百万元，同比增长0.5%/5.6%/7.6% [3] - 2024E-2026E归母净利润分别为1650/1735/1851百万元，同比增长-4.2%/5.2%/6.7% [3] - 2024E-2026E每股收益分别为2.75/2.89/3.08元，对应PE分别为14/14/13倍 [3]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024Q3公司实现收入11.95亿元,同比-22.04%;归母净利润3.62亿元,同比-27.72%,收入利润略低于预期 [2] - 高档白酒同比下滑,我们判断或主因去年新品兼系列推出后铺货带来高基数 [2] - 公司受益安徽白酒β推进规模扩张,稳步进行渠道调整,兼系列新品渠道利润领先、有望逐步起量带动增长 [2] 分产品总结 - 2024Q3高档/中档/低档白酒分别实现收入11.39/0.13/0.21亿元,分别同比-22.70%/-55.30%/+26.54% [2] - 低档白酒表现较好,高档白酒同比下滑 [2] 分区域总结 - 2024Q3省内/省外分别实现收入9.52/2.21亿元,分别同比减少22.09%/25.59% [2] - 前三季度省内/省外经销商数量分别净增加4/53家至500/508家 [2] 盈利能力分析 - 2024Q3公司毛利率71.91%,同比-5.90pct,我们判断或主要由于去年兼系列产品铺货较多拉动毛利率高基数 [2] - 管理费用率与营业税金及附加比率微增,下盈利能力承压 [2] - 2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为12.38%/7.08%/16.32%,分别同比-3.03/+1.27/+2.86pct [2] - 归母净利率为30.28%,同比-2.38pct [2]

报告公司投资评级 - 报告维持对口子窖的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩承压,关注需求复苏和改革进程 - 三季度业绩承压,报表反映真实动销情况,公司2024Q3营收下滑20%以上,符合今年以来白酒行业整体动销承压的趋势 [2] - 盈利能力有所下滑,现金流较为稳定,2024Q3公司毛利率同比下降5.90个百分点至71.91%,主因营业成本增加,净利率同比下降2.38个百分点至30.28%,主要系税金及附加比率同比上升2.86个百分点 [3] 盈利预测和投资评级 - 公司基本面稳健,近年来经营层面发生积极变化,在产能瓶颈突破后,公司持续进行改革,加大营销投入 [5] - 公司近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地,三季报已经是过去时,更应该关注各项经济刺激政策落地后需求端的逐步改善,行业需求好转后公司有望迎来向上弹性 [5] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为60.51/69.77/80.15亿元,归母净利润分别为17.52/20.20/23.21亿元,EPS分别为2.92/3.37/3.87元,对应PE分别为14/12/10倍 [6][8]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 1) 2024年第三季度公司收入同比下滑22.0%,净利润同比下滑27.7% [5] 2) 第三季度酒类收入同比下滑22.8%,反映淡季需求压力 [5] 3) 毛利率承压及费用率上行,第三季度净利率同比下降2.38个百分点 [6] 4) 现金流及预收款表现好于收入端,报表贴近真实动销、渠道健康度较高 [6][7] 分产品和区域分析 1) 第三季度高档/中档/低档白酒收入分别为11.39/0.13/0.21亿元,同比-22.7%/-55.3%/+26.5% [5] 2) 第三季度安徽省内/省外收入分别为9.52/2.21亿元,同比-22.09%/-25.59% [5] 3) 第三季度批发/直销渠道收入分别为11.29/0.43亿元,同比-23.80%/+19.70% [5] 盈利预测和投资建议 1) 下调2024-2025年收入和净利润预测,预计2024-2026年收入分别为59.71/64.47/69.88亿元,同比0.2%/8.0%/8.4% [7] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为17.13/18.83/20.79亿元,同比-0.5%/9.9%/10.4% [7] 3) 当前股价对应2024/2025年15.0/13.6倍PE,维持"优于大市"评级 [7]

本公司于 2024 年 10 月 29 日收到黄绍刚先生办理股票质押展期的通知，具 体情况如下： 一、本次股份质押展期情况 重要内容提示 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 黄绍刚先生持有安徽口子酒业股份有限公司（以下简称"本公司"）股份 数量为 12,411,743 股，占公司总股本比例为 2.07%；本次质押展期 5,000,100 股 后，黄绍刚先生持有本公司股份累计质押数量为 5,000,100 股，占其持股数量比 例为 40.29%。 黄绍刚先生及其一致行动人持有本公司股份数量为 252,063,712 股，占本 公司总股本的 42.01%；本次质押展期 5,000,100 股后，黄绍刚先生及其一致行动 人持有本公司股份累计质押数量为 38,431,600 股，占其持股数量比例为 15.25%。 证券代码：603589 证券简称：口子窖 公告编号：2024-047 安徽口子酒业股份有限公司 关于股东股票质押展期的公告 黄绍刚先生于 2022 年 11 月 3 日将持有的本公司的股份 5,0 ...

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,维持目标价49.92元 [4] - 考虑到经济复苏预期下消费品估值修复及估值切换,并参考行业平均,维持目标价49.92元,对应2025年18X动态PE [4] 2024Q3业绩表现 - 2024Q3收入整体表现低于预期,其中高档白酒部分收入下滑23%,推测主要系期内口子10年及以上单品受消费力拖累而放量受阻 [13] - 从区域看,2024Q3省内、省外收入分别下滑22%、26%,整体处于调整阶段 [13] - 公司期内为加强动销而加大费用投放力度,对利润端有所拖累,期内利润同比下滑27.02%,表现低于预期 [13] 盈利能力分析 - 公司期内货折力度加大,对毛利率有所拖累,叠加期内税金及附加占比同比抬升,对盈利能力有阶段性制约 [14] - 公司期内在消费者培育等方面支出相对平稳,期间销售费用率同比回落,综合多因素下,公司2024Q3净利率同比-2.38pct至30.28%,净利率仍然处于相对高位 [14] 现金流和预收指标 - 公司2024Q3并未强制渠道回款,期内销售收现同比+1.78%,合同负债维持在3.55亿元,预收指标相对良性 [14] 未来发展前景 - 公司处于渠道、产品改革深水区,恰逢产业周期迈入底部,预计后续公司仍将调整一段时期,但公司具备较好的消费者基础及产品力,有望通过产业周期底部完成改革,伴随产业周期上行,实现业绩修复 [14]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司三季度业绩下滑释放压力,产品端更加聚焦兼系列培育,兼8新品承上启下,渠道端持续梳理厂商关系,强化平台模式运作,提升渠道管控力。[1] 2. 当前行业需求承压背景下,省内竞争加剧,公司战略端回归动销培育,聚焦渠道、终端去库,需求回暖后或可贡献更大弹性。[1] 根据相关目录分别进行总结 事项 1. 公司发布2024年三季报,前三季度实现营收43.6亿元,同降1.9%;归母净利13.1亿元,同降2.8%;单Q3实现营收12.0亿元,同降22.0%;归母净利3.6亿元,同降27.7%。[1] 评论 1. 增速由正转负,兼8表现较好。单Q3收入同降22.0%,其中酒类收入同降22.8%,营收下滑明显。兼系列去年新品铺货基数较高,兼10、兼20今年进入动销培育期,周转尚待提升,预计销量下滑,新品兼8定位200元核心价格带,高费投下市场接受度高,周转加速贡献增量。[1] 2. 盈利有所承压,现金流相对较好。单Q3毛利率同比下降5.9pcts,主要系产品结构略有下移,叠加货折费用加大所致。费用端,单Q3税金及附加率同比提升2.9pcts,主要系去年兼系列新品生产节奏扰动致基数较低所致;销售费用率同比下降3.0pcts,主要系去年兼系列新品铺货费投力度较大,今年整体费用管控加强所致;管理费用率同比提升1.3pcts,主要系折旧摊销费用增加所致。单Q3净利率同比下降2.4pcts,盈利有所承压。现金流方面,单Q3销售回款同比提升1.8%,经营性现金流净额同比下降8.3%,好于营收表现。[1] 3. 兼系聚焦去库,报表释放压力。当前行业整体承压,需求走弱,省内主流酒企均加大费投抢占市场,市场竞争加剧。公司放宽增长要求,理性务实聚焦改革,产品端兼系列铺货完成聚焦库存去化,费投加大培育终端消费,及时推出兼8新品,性价比定位叠加高渠道利润,终端动销良好,承上启下支撑业绩,兼5、兼6焕新扩量不提价,强化性价比。渠道端持续梳理厂商关系,提升渠道管控力,合肥区域平台公司运营反馈较好。[1] 投资建议 1. 兼8聚焦动销培育,业绩调整释放压力,维持"推荐"评级。当前行业需求承压背景下,省内竞争加剧,公司三季度业绩下滑释放压力,产品端更加聚焦兼系列培育,兼8新品承上启下,渠道端持续梳理厂商关系,强化平台模式运作,提升渠道管控力,战略端行业承压期回归动销培育,聚焦渠道、终端去库,需求回暖后或可贡献更大弹性。[1] 财务预测 1. 调整24-26年EPS预测为2.56/2.23/2.42元(原预测值为3.24/3.64/4.09元),给予25年20倍PE,调整目标价至45元。[1]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [6] 报告的核心观点 - 24Q3 公司实现营业收入 43.6 亿元，同比下降 1.9%；归母净利润 13.1 亿元，同比下降 2.8%；扣非归母净利润 12.7 亿元，同比下降 4.9%，收入与利润低于预期 [5] - 24Q3 白酒收入 11.7 亿元，同比下降 22.8%，主要系白酒终端需求与动销承压。分产品，高档白酒收入 11.4 亿元，同比下降 22.7%；中档白酒收入 0.13 亿元，同比下降 55.3%；低档白酒收入 0.21 亿元，同比增长 26.5%，公司中高档产品动销压力较大 [6] - 24Q3 净利率 30.3%，同比下降 2.4个百分点，主因毛利率下降、税率提升。24Q3 毛利率 71.9%，同比下降 5.9个百分点 [7] - 24Q3 经营性现金流净额 3.55 亿元，同比下降 8.3%，其中销售商品提供劳务收到的现金 14.3 亿元，同比增长 2%，快于季度收入增速，主因预收款变动 [7] 财务数据总结 - 预测 24-26 年归母净利润分别为 15.81 亿元、16.55 亿元、17.28 亿元，同比-8%、+5%、+4% [6] - 24Q3 单季度公司实现营业收入 11.95 亿元，同比下降 22%；归母净利润 3.6 亿元，同比下降 27.7%；扣非归母净利润 3.4 亿元，同比下降 32.3% [5] - 公司 2023-2026 年的营业总收入、归母净利润、每股收益、毛利率、ROE等财务数据 [8][10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 1) 公司以打造战略大单品为目标,加强兼系列产品推广力度[3] 2) 公司蓄水池收缩,渠道端承压,合同负债和其他流动负债合计下降10.18%[4] 3) 公司费用端收紧,销售/管理/研发/财务费用率分别下降3.03/上升1.27/-0.23/上升0.23pct,净利率下降2.38pct至30.28%[4] 4) 考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性,报告下调了公司2024-2026年的盈利预测[5] 财务数据总结 1) 2024年前三季度,公司实现营业收入43.62亿元,同比下降1.89%;实现归属于母公司股东的净利13.11亿元,同比下降2.81%[2] 2) 2024年第三季度单季度,公司实现营收11.95亿元,同比下降22.04%;实现归母净利3.62亿元,同比下降27.72%[2] 3) 公司高档白酒实现营收41.12亿元,同比下降3.09%;中档白酒收入0.49亿元,同比下降27.36%;低档白酒收入0.91亿元,同比增长44.47%[3] 4) 2024年第三季度单季度,公司高档白酒收入11.39亿元,同比下降22.7%;中档白酒收入0.13亿元,同比下降55.3%;低档白酒收入0.21亿元,同比增长26.54%[3] 5) 公司毛利率为71.91%,同比下降5.9pct[4] 投资建议 1) 考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性,报告下调了公司2024-2026年的盈利预测[5] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.39/19.96/22.49亿元,对应PE分别为15/13/11倍[5] 3) 报告维持"买入"评级[5]