报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现收入31.7亿元,同比增长8.7%,归母净利润9.5亿元,同比增长11.9% [2] - 公司兼8系列新品贡献全新增量,省内市场平稳增长 [2] - 公司毛利率同比大幅提升4.5个百分点至75.0%,费用率同比提升4.9个百分点至26.6%,盈利能力稳步提升 [3] - 公司现金流阶段性承压,销售收现同比下降4.4%,合同负债同比下降56.4% [3] - 公司持续加大品牌建设力度,渠道建设方面加强县区市场和乡镇市场下沉 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.39元、3.92元、4.38元,对应动态PE分别为10倍、9倍、8倍 [4] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为59.62亿元、67.30亿元、74.68亿元,同比增长12.89%、10.96%、9.95% [4] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为17.21亿元、20.35亿元、23.53亿元,同比增长18.20%、15.65%、11.63% [4] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为75.51%、75.98%、76.21%,保持较高水平 [8] - 公司2024-2026年净利率预计分别为30.23%、31.51%、31.99%,盈利能力持续提升 [8] - 公司2024-2026年ROE预计分别为19.23%、20.45%、21.03%,资本回报率不断提高 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024半年报，2024H1实现营业收入31.66亿元，同比增加8.72%；归母净利润9.49亿元，同比增加11.91%；扣非归母净利润9.30亿元，同比增加11.50%；2024Q2实现营业收入13.99亿元，同比增加5.90%；归母净利润3.59亿元，同比增加15.15%；扣非归母净利润3.43亿元，同比增加12.70% [4] - 维持产品多元优势，扎根省内拓展省外，24年Q2高档/中档/低档酒营业收入分别同比+3.48%/+4.01%/+16.62%，中高端产品占比不断提升，高档酒占总收入的97%以上；直销/批发代理收入分别同比+12.55%/+3.52%；安徽省内/省外销售收入同比+5.04%/-2.41%；省内/省外经销商数量Q2均有所增加，分别增加3个/32个 [4] - 盈利能力稳中向好，百亿目标有望实现，24Q2销售费用率同比增加3.90pct至18.80%；管理费用率同比增加0.34pct至7.24%；财务费用率同比增加0.12pct至 -0.08%；24Q2毛利率同比增加4.52pct至75.04%，归母净利率同比增加2.06pct至25.69% [4] - 预计24 - 26年公司营业收入分别为65.8/73.0/81.0亿元，同比增速为10.4%/10.9%/10.9%；预计归母净利润分别为19.3/21.7/24.2亿元，同比增速为12.3%/12.1%/11.7% [5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 所属行业为食品饮料/白酒Ⅱ，当前价格36.45元 [2] - 与沪深300对比，1M、2M、3M相对涨幅分别为-4.56 - 1.05、-3.31 0.74、-9.78 - 2.56 [3] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总股本（百万股）|600.00| - | - | - | - | |流通A股（百万股）| - | - | - | - | - | |营业收入（百万元）|5,135|5,962|6,583|7,302|8,102| |营业收入YOY(%)|2.1%|16.1%|10.4%|10.9%|10.9%| |净利润（百万元）|1,550|1,721|1,934|2,168|2,422| |净利润YOY(%)|-10.2%|11.0%|12.3%|12.1%|11.7%| |总资产（百万元）|13,232.50| - | - | - | - | |全面摊薄EPS(元)|2.58|2.87|3.22|3.61|4.04| |每股净资产（元）|16.38| - | - | - | - | |毛利率(%)|74.2%|75.2%|75.5%|76.0%|76.5%| |净资产收益率(%)|17.4%|17.7%|17.9%|18.1%|18.4%| [6] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|2.87|3.22|3.61|4.04| |每股净资产（元）|16.25|17.97|19.92|21.95| |每股经营现金流（元）|1.52|3.99|3.25|4.05| |每股股利（元）|1.50|1.50|1.67|2.00| |P/E（倍）|15.78|11.31|10.09|9.03| |P/B（倍）|2.79|2.03|1.83|1.66| |P/S（倍）|3.67|3.32|2.99|2.70| |EV/EBITDA（倍）|9.94|6.77|5.83|4.93| |股息率(%)|3.3%|4.1%|4.6%|5.5%| |毛利率(%)|75.2%|75.5%|76.0%|76.5%| |净利润率(%)|28.9%|29.4%|29.7%|29.9%| |净资产收益率(%)|17.7%|17.9%|18.1%|18.4%| |资产回报率(%)|13.7%|14.1%|14.4%|14.7%| |投资回报率(%)|17.5%|17.6%|17.8%|18.1%| |营业收入增长率(%)|16.1%|10.4%|10.9%|10.9%| |EBIT增长率(%)|13.4%|11.4%|12.1%|11.8%| |净利润增长率(%)|11.0%|12.3%|12.1%|11.7%| |资产负债率(%)|22.2%|21.2%|20.4%|20.1%| |流动比率|2.9|3.2|3.5|3.8| |速动比率|1.0|1.4|1.5|1.8| |现金比率|0.6|0.9|1.0|1.3| |应收帐款周转天数|0.3|0.2|0.3|0.3| |存货周转天数|1,250.5|1,100.0|1,169.6|1,173.4| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |固定资产周转率|2.0|1.8|1.8|2.1| [7] 现金流量表（百万元） |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1,721|1,934|2,168|2,422| |少数股东损益|0|0|0|0| |非现金支出|303|304|354|379| |非经营收益|13|-20|-18|-20| |营运资金变动|-1,127|178|-557|-350| |经营活动现金流|911|2,396|1,947|2,431| |资产|-275|-407|-311|-71| |投资|-44|-205|-55|-55| |其他|20|16|18|20| |投资活动现金流|-298|-595|-348|-106| |债权募资|0|-2|0|0| |股权募资|0|0|0|0| |其他|-800|-899|-1,002|-1,202| |融资活动现金流|-800|-901|-1,002|-1,202| |现金净流量|-188|900|597|1,123| [8] 利润表（百万元） |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5,962|6,583|7,302|8,102| |营业成本|1,479|1,611|1,749|1,901| |毛利率(%)|75.2%|75.5%|76.0%|76.5%| |营业税金及附加|901|987|1,095|1,215| |营业税金率(%)|15.1%|15.0%|15.0%|15.0%| |营业费用|827|967|1,107|1,260| |营业费用率(%)|13.9%|14.7%|15.2%|15.6%| |管理费用|407|441|462|496| |管理费用率(%)|6.8%|6.7%|6.3%|6.1%| |研发费用|34|26|29|32| |研发费用率(%)|0.6%|0.4%|0.4%|0.4%| |EBIT|2,307|2,570|2,881|3,220| |财务费用|-12|-43|-48|-53| |财务费用率(%)|-0.2%|-0.7%|-0.7%|-0.7%| |资产减值损失|-29|0|0|0| |投资收益|20|16|18|20| |营业利润|2,326|2,611|2,928|3,272| |营业外收支|2|2|2|2| |利润总额|2,328|2,613|2,929|3,273| |EBITDA|2,581|2,874|3,236|3,599| |所得税|606|679|762|851| |有效所得税率(%)|26.1%|26.0%|26.0%|26.0%| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司所有者净利润|1,721|1,934|2,168|2,422| [9] 资产负债表（百万元） |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,515|2,415|3,012|4,135| |应收账款及应收票据|446|578|558|645| |存货|5,067|4,856|5,605|6,111| |其它流动资产|551|778|820|874| |流动资产合计|7,578|8,626|9,996|11,766| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|2,960|3,670|4,026|3,793| |在建工程|1,163|571|186|126| |无形资产|513|500|487|474| |非流动资产合计|4,954|5,060|5,023|4,721| |资产总计|12,532|13,685|15,019|16,487| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|848|937|1,028|1,104| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|1,740|1,776|1,850|2,020| |流动负债合计|2,588|2,712|2,878|3,124| |长期借款|0|0|0|0| |其它长期负债|195|190|190|190| |非流动负债合计|195|190|190|190| |负债总计|2,783|2,902|3,068|3,314| |实收资本|600|600|600|600| |普通股股东权益|9,749|10,783|11,951|13,173| |少数股东权益|0|0|0|0| |负债和所有者权益合计|12,532|13,685|15,019|16,487| [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现收入31.7亿元,同比增长8.7%,归母净利润9.5亿元,同比增长11.9% [2] - 兼8系列新品贡献全新增量,省内市场平稳增长 [2] - 公司毛利率同比大幅提升4.5个百分点至75.0%,费用率同比提升4.9个百分点至26.6%,盈利能力稳步提升 [3] - 公司现金流阶段性承压,销售收现同比下降4.4%,合同负债同比下降56.4% [3] - 公司持续加大品牌建设力度,渠道建设方面加强县区市场和乡镇市场下沉 [3] - 预计2024-2026年EPS分别为3.39元、3.92元、4.38元,对应动态PE分别为10倍、9倍、8倍 [4] 财务数据总结 - 营业收入: - 2024年预计为59.62亿元,同比增长12.89% [4] - 2025年预计为67.30亿元,同比增长10.96% [4] - 2026年预计为82.11亿元,同比增长9.95% [4] - 归母净利润: - 2024年预计为17.21亿元,同比增长18.20% [4] - 2025年预计为20.35亿元,同比增长15.65% [4] - 2026年预计为26.26亿元,同比增长11.63% [4] - 毛利率: - 2024年预计为75.51% [4] - 2025年预计为75.98% [4] - 2026年预计为76.21% [4] - 净利率: - 2024年预计为30.23% [4] - 2025年预计为31.51% [4] - 2026年预计为31.99% [4] - ROE: - 2024年预计为19.23% [4] - 2025年预计为20.45% [4] - 2026年预计为21.03% [4]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 收入利润好于预期 - 2024H1实现营业总收入31.7亿元,同比+8.7%;实现归母净利润9.5亿元,同比+11.9% [2] - 2024Q2实现营业总收入14.0亿元,同比+5.9%;实现归母净利润3.6亿元,同比+15.2% [2] - 考虑市场环境竞争较为激烈,下调2024-2025年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为19.1(-0.5)亿元、20.8(-1.7)亿元、22.8(-3.1)亿元,同比分别+10.9%、+8.9%、+9.5% [2] 收入展现韧性 - 高档白酒13.0亿元,同比+3.5%;中档白酒0.13亿元,同比+4%;低档白酒0.27亿元,同比+16.6% [3] - 得益于健康的市场库存以及稳定的厂商关系,大众需求仍有较为坚实的基本盘 [3] 毛利率提升,销售费用率提升,净利率改善 - 2024Q2毛利率同比+4.52pct至75.04%,主要由于今年对兼系列的搭赠折扣政策同比减少 [5] - 广告以及促销业务费用投入力度较大,2024Q2销售费用率同比+3.90pct至18.80% [5] - 2024Q2归母净利率同比+2.06pct至25.69% [5] 现金流表现相对较弱 - 现金流表现弱于收入利润,2024Q2收入+△合同负债同比下降16.3%,主要由于2023Q2公司较大政策鼓励经销商对兼系列的新品进行回款导致基数较高 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 口子窖2024年中报显示，总营收31.66亿元，同比+8.72%，归母净利9.49亿元，同比+11.91%；Q2总营收13.99亿元，同比+5.90%，归母净利3.59亿元，同比+15.15% [2] - 预计公司24/25/26年归母净利为19.39/21.75/24.27亿元，增速12.67%/12.15%/11.58%，对应8月29日PE 11/10/9倍（市值212亿元） [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 24H1公司高档/中档/低档白酒收入分别为29.73/0.36/0.70亿元，同比分别+7.34%/-7.14%/+50.89%；24Q2分别为13.04/0.13/0.27亿元，同比分别+3.48%/+4.01%/+16.62% [2] - 24H1批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入29.88/0.92亿元，同比分别+6.70%/+66.43%；24Q2分别为13.13/0.32亿元，同比分别+3.52%/+12.55% [2] - 24H1安徽省内/省外分别实现收入26.04/4.76亿元，同比分别+8.78%/+3.07%；24Q2分别为11.20/2.24亿元，同比分别+5.04%/-2.41% [2] - 24Q2末省内/省外经销商数量分别为499/498家，较上季度末分别净增加3/32家 [2] - 24Q2末合同负债为3.17亿元，同比-56.37% [2] 毛利率及净利率优化，盈利能力提升 - 24H1销售净利率/毛利率分别为29.96%/75.84%，同比+0.85/+1.98pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/6.16%/0.39%/-0.08%，同比+1.37/+0.18/+0.20/+0.13pct；税金及附加/投资净收益/所得税占收入的比重同比分别-1.41/+0.52/+0.83pct [2] - 24Q2销售净利率/毛利率分别为25.69%/75.04%，同比分别+2.06/+4.52pct；期间费用率合计同比+4.89pct，其中销售费用率为18.80%，同比+3.90pct；税金及附加/投资收益/公允价值变动净收益/所得税占收入比重分别-2.55/+1.64/-0.72/+0.89pct [2] 财务数据和估值 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万元)|5135.10|5961.90|6578.04|7306.47|8097.06| |收入同比 (%)|2.12|16.10|10.33|11.07|10.82| |归母净利润 (百万元)|1550.16|1721.26|1939.33|2174.90|2426.76| |归母净利润同比 (%)|-10.24|11.04|12.67|12.15|11.58| |ROE(%)|17.41|17.66|17.98|18.13|18.20| |每股收益 (元)|2.58|2.87|3.23|3.62|4.04| |市盈率 (P/E)|13.66|12.30|10.92|9.73|8.72| [4] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：61.06 / 34.2 [5] - A股流通股（百万股）：598.12 [5] - A股总股本（百万股）：600.00 [5] - 流通市值（百万元）：21101.65 [5] - 总市值（百万元）：21168.00 [5] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等项目及各年度变化 [8] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标及各年度变化 [8] - 每股指标及估值比率各年度数据 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入31.7亿元,同比增长8.7%;实现归母净利润9.5亿元,同比增长11.9% [1] - 2024年二季度公司实现营业收入14.0亿元,同比增长5.9%;实现归母净利润3.6亿元,同比增长15.1% [1] - 公司继续推进兼系列产品的铺货,预计兼系列将成为未来重要的营收增长点 [1] - 公司毛利率和盈利水平持续向好,2024年上半年毛利率为75.8%,同比提升2.0个百分点 [1] - 公司积极推动市场升级、结构升级和品牌升级,渠道结构逐步优化 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计每股收益分别为3.17元、3.53元、3.94元 [2] - 2024年公司预计营业收入为64.73亿元,同比增长8.6%;营业利润为25.70亿元,同比增长10.5%;归母净利润为19.04亿元,同比增长10.6% [3] - 2024-2026年公司预计毛利率分别为75.7%、76.1%、76.3% [3] - 2024-2026年公司预计净利率分别为29.4%、29.9%、30.1% [3] - 2024-2026年公司预计ROE分别为17.7%、17.2%、17.5% [3] 估值分析 - 根据可比公司估值,公司2024年合理估值水平为13倍市盈率,对应目标价为41.21元 [2] - 公司当前股价为34.2元,与目标价存在较大上涨空间 [2] 风险提示 - 新品兼系列推广不及预期的风险 [6] - 省内市场竞争加剧的风险 [6] - 渠道变革不及预期的风险 [6]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司经营情况 1) 2024年第二季度公司收入同比增长5.9%,净利润同比增长15.1% [1] 2) 2024年上半年公司实现营业总收入31.66亿元,同比增长8.7%;实现归母净利润9.49亿元,同比增长11.9% [1] 3) 2024Q2酒类收入同比增长3.72%,其中高档/中档/低档白酒收入同比分别增长3.48%/4.01%/16.62% [1] 4) 2024Q2安徽省内收入同比增长5.04%,省外收入同比下降2.41% [1] 5) 2024Q2批发/直销渠道收入同比增长3.52%/12.55%,省内经销商数量和单经销商销售体量均有所增加 [1] 利润情况 1) 2024Q2毛利率同比提升4.52个百分点,主要由于去年基数较低 [1] 2) 2024Q2销售费用率同比增加3.9个百分点,综合毛销差同比增加0.7个百分点 [1] 3) 2024Q2税金及附加率同比下降2.55个百分点,管理费用率同比增加0.34个百分点 [1] 现金流情况 1) 2024Q2公司经营性现金流量净额同比下降58.6%,销售收现同比下降4.4% [1] 2) 2024年6月底公司合同负债较一季度末下降0.58亿元,回款端压力较大 [1] 未来展望 1) 公司全年收入目标70.35亿元,同比增长18% [5] 2) 公司新品和老品双线并行,兼8新品上市效果较好,营销改革持续推进 [5] 3) 预计2024-2025年公司收入66.6/72.9亿元,同比增长11.7%/9.5%;归母净利润19.6/21.8亿元,同比增长14.1%/11.1% [5] 行业风险 1) 行业竞争加剧 [8] 2) 行业需求恢复不及预期 [8] 3) 增投费用下利润率承压 [8] 4) 食品安全问题 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司24年中报符合市场预期，延续稳定增长态势，高档酒量价齐升、毛利率提升拉动业绩增长，且锚定3年发展目标增长稳健 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布24年中报，24H1实现收入31.7亿元，同比+8.7%；归母净利9.5亿元，同比+11.9%；24Q2实现收入14.0亿元，同比+5.9%；归母净利3.6亿元，同比+15.2% [2] 分析判断 - 高档酒量价齐升引领增长，增长主要来源于省内大本营市场：24H1高中低档白酒分别实现收入29.7/0.4/0.7亿元，分别同比+7.3%/-7.1%/+50.9%；24Q2分别实现收入13.0/0.1/0.3亿元，分别同比+3.5%/+4.0%/+16.6%；24H1省内外分别实现收入26.0/4.8亿元，分别同比+8.8%/+3.1%；24Q2分别实现收入11.2/2.2亿元，分别同比+5.0%/-2.4% [3] - 毛利率提升拉动业绩增长：24H1/24Q2毛利率分别75.8%/75.0%，分别同比+2.0/+4.5pct；24H1/24Q2税金及附加占收入14.7%/15.5%，分别同比-1.4/-2.5pct；24H1/24Q2销售费用率分别15.0%/18.8%，分别同比+1.4/+3.9pct；24H1/24Q2管理费用率分别6.2%/7.2%，分别同比+0.2/+0.3pct；毛利率提升拉动24H1/24Q2净利率分别30.0%/25.7%，分别同比+0.9/+2.1pct [4] - 锚定3年发展目标，增长稳健：2024年初公司制定未来3年发展目标，包括市场升级、结构升级、品牌升级；上半年营销方面环比有所改善，推进营销体系建设、加强中高端产品推广、建立经销商评价体系、优化人员配置 [5] 投资建议 - 根据中报调整盈利预测，24 - 25年营业收入由67.2/75.9亿元下调至66.1/72.4亿元，新增26年营业收入78.9亿元；24 - 25年归母净利润由20.2/23.2亿元下调至19.3/21.4亿元，新增26年归母净利23.7亿元；24 - 25年EPS由3.37/3.87元下调至3.22/3.57元，新增26年EPS 3.96元，2024年8月28日收盘价34.2元对应估值分别为11/10/9倍，维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)| - | - | 6,614 | 7,243 | 7,894 | |YoY（%）|2.1%|16.1%|10.9%|9.5%|9.0%| |归母净利润(百万元)| - | - | 1,930 | 2,143 | 2,375 | |YoY （%）|-10.2%|11.0%|12.2%|11.0%|10.8%| |毛利率（ %）|74.2%|75.2%|75.4%|75.7%|76.0%| |每股收益（元）| - | - | 3.22 | 3.57 | 3.96 | |ROE （%）|17.4%|17.7%|18.0%|18.2%|18.3%| |市盈率|13.26|11.92| - |10.63|9.58| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司2023A - 2026E的财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等多项指标及增长率 [9] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据及变化情况 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司毛利率提升明显,盈利水平同比改善 [1] - 公司省内结构升级趋势仍存,省外业务稳步拓张 [1] - 公司预计未来三年EPS分别为3.32/3.78/4.28元,当前股价对应PE分别为10/9/8倍 [4] 公司投资亮点 盈利能力提升 - 2024年中期实现营收31.66亿元(同增8.72%),归母净利润9.49亿元(同增11.91%) [1] - 2024年中期毛利率实现75.84%(同增1.98个百分点),净利率实现29.96%(同增0.85个百分点) [1] 产品结构优化 - 高端白酒业务快速增长,结构升级趋势明显 [1] - 省内直销(含团购)/批发代理的营收分别同比+66.43%/+6.70% [1] 区域拓展 - 省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域,品牌影响力稳步提升 [1] - 省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革,市占率稳步提升 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为3.32/3.78/4.28元 [4] - 当前股价对应PE分别为10/9/8倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20% [1][18] 报告的核心观点 - 口子窖 2024 年二季度收入环比降速，产品聚焦兼系列培育，兼 8 上市贡献额外增量，渠道强化平台模式运作，后续二者共振有望进入业绩正循环，维持 24 - 26 年 EPS 预测，给予 24 年约 12 倍 PE，对应目标价 40 元 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24H1 营收 31.7 亿元，同增 8.7%；归母净利 9.5 亿元，同增 11.9%；单 Q2 营收 14.0 亿元，同增 5.9%；归母净利 3.6 亿元，同增 15.1%，销售回款 13.9 亿元，同减 4.4%，经营现金流量净额 1.1 亿元，同减 58.6%，合同负债 3.2 亿元，环比 Q1 末下降 0.6 亿元 [1] - 预测 2024 - 2026 年营业总收入分别为 66.66 亿、74.29 亿、82.63 亿元，同比增速分别为 11.8%、11.5%、11.2%；归母净利润分别为 19.42 亿、21.84 亿、24.53 亿元，同比增速分别为 12.8%、12.5%、12.3% [1][2] 产品情况 - 单 Q2 酒类收入同增 3.7%，环比降速；窖系列老品自然动销，兼系列整体增速放缓，兼 10、兼 20 基数高，动销周转弱，新品兼 8 二季度上市后动销好，贡献额外增量，兼 5、兼 6 焕新扩量后消费者接受度提升 [1] 区域表现 - 单 Q2 省内收入同增 5.0%，改革持续深化，维持正常周转；省外收入同降 2.4%，因前期省外扩张基数高，叠加新品库存消化致收入承压 [1] 盈利与现金流 - 单 Q2 毛利率同比提升 4.5pcts，因兼系列拉升产品结构，叠加货折转投 C 端；税金及附加率同比下降 2.5pcts，因去年兼系列新品生产节奏扰动致基数高；销售费用率同比提升 3.9pcts，因消费者及广宣品牌投入加大；管理费用率同比提升 0.3pct，因折旧及摊销费用增加；净利率同比提升 2.1pcts，盈利整体改善 [1] - 单 Q2 销售回款同比下降 4.4%，经营性现金流净额同比下降 58.6%，Q2 末合同负债环比 Q1 末减少 0.6 亿元，因前期兼系列铺货，渠道库存待消化，回款积极性弱 [1] 新品培育 - 针对兼 10、兼 20 售价高问题，调整费用结构，调降实际成交价；针对兼 5、兼 6 与老品区分度不高问题，产品焕新扩量不提价；持续推新加密新品价格带，兼 8 推新卡位 200 元主力价格带，下半年兼 16 或将推出补充 300 元次高端价格带 [1] - 兼系列省内铺货基本完成，产品定位基本清晰，但与老品共存拖累新品势能，省内竞争加剧使新品培育难度提升，终端动销培育为攻坚重点 [1] 投资建议 - 兼 8 上市贡献增量，关注终端动销培育，维持“推荐”评级，维持 24 - 26 年 EPS 预测为 3.24/3.64/4.09 元，给予 24 年约 12 倍 PE，对应目标价 40 元 [1]