投资评级 - 维持"增持"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为16x、16x、15x，估值处于合理区间 [5] 核心观点 - 2025H1业绩低于预期：营业总收入25.3亿元（同比-20.1%），归母净利润7.15亿元（同比-24.6%），其中Q2收入7.21亿元（同比-48.5%），净利润1.05亿元（同比-70.9%），显著低于前瞻预测的-15%/-18% [5] - 下调盈利预测：2025-2027年归母净利润预测从16.4/17.0/18.0亿元下调至12.8/13.3/14.1亿元，同比增速调整为-23%/3.9%/6.5% [5] - 分产品表现分化：Q2高档酒收入6.57亿元（同比-49.6%），中档酒0.12亿元（同比-7.68%），低档酒0.29亿元（同比+7.49%） [5] 财务表现 - 盈利能力承压：Q2毛利率65.2%（同比-9.86pct），营业税金率18.0%（同比+2.53pct），管理费用率12.8%（同比+4.85pct），净利率14.5%（同比-11.2pct） [5] - 现金流恶化：Q2经营性现金流净额-1.37亿元（去年同期+1.08亿元），销售商品收到现金10.58亿元（同比-24.1%） [5] - 预收款改善：Q2末预收账款3.13亿元（环比+0.26亿元，同比-0.12亿元） [5] 业务结构 - 区域分布：Q2省内收入5.15亿元（同比-54.0%，占比73.8%），省外1.83亿元（同比-18.6%，占比26.2%） [5] - 渠道变革：Q2经销收入6.42亿元（同比-51.1%），直销0.56亿元（同比+75.5%），电商业务增长显著 [5] 市场数据 - 当前股价35.01元，市净率1.9x，股息率3.71%，流通市值209.4亿元 [1] - 财务预测：2025年预计营收47.67亿元（同比-20.7%），毛利率73.7%，ROE 11.6% [4]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入约25.31亿元，同比下滑20.07% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约7.15亿元，同比下滑24.63% [1] - 业绩下滑主要受高档白酒销售收入减少影响，上半年高档白酒销售收入约23.85亿元，同比下滑19.80% [1] 行业环境分析 - 白酒行业市场分化与渠道变化加剧，产量持续萎缩，销量增幅放缓 [1] - 消费低迷导致行业发展整体承压，需求下降、动销不畅、库存高企成为行业常态 [1] - 白酒市场竞争激烈，公司所处淮河流域及安徽省内白酒生产企业众多，且贵州、四川、山西等地白酒厂家不断发展 [1] 公司战略应对 - 公司保持战略定力不动摇，聚焦"市场升级、结构升级、品牌升级"的阶段目标 [2] - 结合市场节奏积极调整战术打法以应对行业形势 [2]

投资评级 - 报告对研究的具体公司口子窖（603589 SH）给出"中性"评级，主要基于2025下半年需求不确定性和2024Q4高基数影响[1][4] - 当前股价对应2025 2026年PE分别为16 5倍和15 9倍，估值处于行业可比公司中游水平[12][19] 财务表现 - 2025H1营业总收入25 31亿元（同比-20 1%），归母净利润7 15亿元（同比-24 6%），其中Q2收入7 21亿元（同比-48 5%）净利润1 05亿元（同比-70 9%）[1] - 2025Q2毛利率同比下降9 86个百分点，管理费用率同比上升4 57个百分点，销售费用率下降0 59个百分点[3] - 经营性现金流净额-1 37亿元，合同负债环比增加0 28亿元至2 98亿元[3] 产品与渠道 - 2025Q2高档酒收入6 57亿元（同比-49 6%）占比91 1%，中档酒0 12亿元（同比-7 7%），低档酒0 29亿元（同比+7 5%）[2] - 直销渠道收入同比增长75 5%，三大核心电商渠道增长显著[2] - 安徽省内收入5 15亿元（同比-54 0%）降幅大于省外1 83亿元（同比-18 6%）[2] 行业与预测 - 可比公司2025E平均PE为19 3倍（贵州茅台）-177 0倍（酒鬼酒），研究的具体公司16 5倍PE低于行业中位数[12][19] - 下调2025-2027年收入预测至49 1 50 8 53 8亿元（原值61 3 63 8亿元），净利润预测至12 7 13 2 14 1亿元（原值16 9 17 9亿元）[4][11] - 预计2025年ROE降至11 4%，2027年恢复至16 8%；股息率从2025年3 0%升至2027年16 8%[5][19] 经营策略 - 研究的具体公司主动控制渠道库存，2025Q2省内 省外各新增25家经销商[3] - 减少促销和广宣投入，销售费用率同比下降0 59个百分点[3] - 中长期重点推进兼系列产品布局和营销改革，预计伴随消费复苏提升市场份额[4]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价39.72元（人民币）[1][4][6] 核心观点 - 2025年上半年总营收25.3亿元，同比下滑20.1%，归母净利润7.2亿元，同比下滑24.6%[1] - 2025年第二季度业绩显著承压，营收7.2亿元同比下滑48.5%，归母净利润1.0亿元同比下滑70.9%[1] - 公司保持战略定力，推进兼系列产品市场培育，聚焦营销体系改革[1] - 预计2025-2027年营业收入分别为51.12/52.50/54.90亿元，EPS分别为2.20/2.26/2.38元[4] 财务表现 - 2025年上半年毛利率同比下降2.6个百分点至73.1%，其中第二季度毛利率同比下降9.9个百分点至65.2%[3] - 2025年上半年销售费用率同比下降1.1个百分点至14.1%，管理费用率同比上升1.1个百分点至7.4%[3] - 2025年上半年归母净利率同比下降2.0个百分点至28.3%，第二季度同比下降11.2个百分点至14.5%[3] - 2025年上半年经营性净现金流为-3.8亿元，同比转负[3] 业务分析 - 产品结构：2025年上半年高档/中档/低档白酒营收分别为23.8/0.3/0.7亿元，同比分别下滑20%/11%/3%[2] - 区域分布：2025年上半年安徽省内/省外营收分别为21.0/3.8亿元，同比均下滑19%[2] - 渠道表现：2025年上半年经销/直销营收分别为23.5/1.3亿元，同比变化-21%/+44%[2] - 经销商数量：2025年上半年省内/省外经销商分别为536/546家，较2024年末净增加34/29家[2] 估值比较 - 给予2025年18倍PE估值，低于可比公司2025年平均PE 18倍[4][11] - 当前股价35.01元（截至2025年8月19日），市值209.4亿元[7] - 2025年预测PE为15.91倍，PB为1.89倍[10]

投资评级 - 维持"增持"投资评级，对应25年20倍PE [1][6] 核心观点 - 25H1业绩承压明显：收入/归母净利润/扣非归母净利润25.3亿元/7.2亿元/7.0亿元，同比分别下降20.1%/24.6%/24.9% [1][6] - 25Q2安徽市场受"禁酒令"冲击显著：收入/归母净利润同比下滑48.5%/70.9%，阶段性需求接近腰斩 [1][6] - 公司采取渠道维护策略：克制发货以真实反映需求情况，保持合同负债稳定在3.0亿元（yoy-5.9%） [6] - 三季度需求展望：预计随政策实施观察期结束将有所回暖，需重点关注动销恢复及兼系列市场开拓 [1][6] 财务表现 收入结构 - 分产品：25Q2高档白酒收入6.6亿元（yoy-49.6%），中低档产品降幅收窄至7.7%/7.5% [6] - 分区域：安徽省内收入5.2亿元（yoy-54.0%），省外1.8亿元（yoy-18.6%） [6] - 分渠道：直销收入1.3亿元（yoy+44.6%），经销商数量净增13家（省内511家+9，省外521家+4） [6] 盈利能力 - 毛利率下滑：25H1整体毛利率73.1%（yoy-2.8pct），其中高档/中档/低档产品毛利率分别为75.0%/34.4%/23.6% [6] - 费用控制：销售费用率14.1%（yoy-0.9pct），减少促销及广告投放，但管理费用率上升1.2pct至7.4% [6] - 净利率承压：25H1归母净利率14.5%（yoy-11.2pct） [6] 现金流 - 25Q2经营性现金流净额-1.4亿元（24Q2为+1.1亿元），现金回款10.6亿元（yoy-24.2%，qoq-13.7%） [6] 盈利预测 - 下调25-27年EPS预测至1.7元/1.8元/1.9元，对应25年PE 20.3倍 [6][7] - 预计25年营收43.1亿元（yoy-28%），归母净利润10.4亿元（yoy-37%） [2][7] - 关键假设：25年毛利率69.2%，净利率24.0%，ROE降至9.6% [14]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营收25.31亿元，同比下降20.07% [2] - 2025年上半年归母净利润7.15亿元，同比下降24.63% [2] - 2025年上半年扣非后净利润6.98亿元，同比下降24.90% [2] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为-3.83亿元，上年同期为392.58亿元 [2] - 2025年第二季度营收同比下降48.48%至7.21亿元 [2] - 2025年第二季度净利润同比下降70.91%至1.05亿元 [2] - 2025年第二季度扣非后净利润同比下降73.41%至9126万元 [2] - 2025年第二季度经营活动产生的现金流量净额为-1.37亿元，上年同期为1.08亿元 [2] 行业环境 - 白酒行业市场分化与渠道变化加剧 [3] - 白酒行业产量持续萎缩，销量增幅放缓 [3] - 行业发展整体承压，需求下降、动销不畅、库存高企等成为行业常态 [3] 销售渠道表现 - 2025年上半年直销（含团购）收入同比增加44.57% [3] - 受批发代理收入下降影响，合计销售收入同比下降19.30% [3] - 聚焦京东、天猫、抖音三大核心电商渠道，电商运营能力持续提升 [3] - 2025年上半年电商业务显著增长 [3] 市场反应 - 股价20日早间低开，下跌1.46% [3]

政策与宏观经济 - 个人养老金新增3种领取条件（重大疾病、失业保险金、城乡低保），9月1日起实施，允许按月/分次/一次性领取 [2] - 7月全国一般公共预算收入同比增长2.6%（20273亿元），税收收入增长5%（18018亿元）；前7月累计收入同比转正至0.1%（135839亿元） [3] - 央行新增1000亿元支农支小再贷款额度，定向支持受灾地区小微企业和农业主体 [3] - 7月城镇青年失业率17.8%（16-24岁），25-29岁失业率6.9%，30-59岁失业率3.9% [3] - 美国7月新屋开工年化环比增长5.2%至142.8万套，创五个月新高 [16] 科技与消费电子 - 小米Q2营收1160亿元（+30.5%），经调净利润108亿元（+75.4%），汽车业务亏损收窄至3亿元 [2] - 小鹏汽车Q2营收182.7亿元（+125.3%），调整后净亏损收窄至3.9亿元，预计Q3交付量同比增142.8%-153.6% [8] - 泡泡玛特上半年营收138.76亿元（+204.4%），经调净利润47.1亿元（+362.8%） [9] - iPhone 17进入大规模量产阶段，富士康郑州厂区启动旺季招工 [15] - 阿里推出Qwen-Image-Edit图像编辑工具，实现文字精准编辑 [14] 资本市场与金融 - A股两融余额突破2.1万亿元（21023亿元），单日增长397亿元创年内纪录，8月累计增超1100亿元 [7] - QFII现身70余家A股公司前十大流通股东，合计持股市值68亿元 [7] - 社保基金重仓89只A股，基础化工行业占比最高，合计持股市值253.42亿元 [8] - 券商新开户佣金费率低至万0.841，资金体量越大优惠越多 [6] - 香港恒生指数跌0.21%，东方甄选股价单日振幅达45% [6] 新能源与制造业 - 工信部规范光伏产业秩序，要求遏制低价竞争并淘汰落后产能 [12] - 上海临港落地400亿元科技项目，涵盖三维芯片、脑机接口等领域 [12] - 广东出台21项措施推动商业航天全产业链发展 [12] - 黑龙江调整汽车以旧换新补贴，新能源车最高补贴1.3万元 [12] - 蔚来100kWh电池包价格下调2万元至10.8万元，周销量超越小米 [14] 半导体与AI - 软银拟投资英特尔20亿美元（每股23美元），双方就代工业务收购谈判 [14] - 上海发布"AI+制造"三年方案，聚焦语料、模型等创新领域 [12] - 鹏鼎控股投资80亿元建设AI全产业链产业园 [11] - OpenAI在印度推出低价订阅计划ChatGPT Go（月费4.57美元） [15] - 三维芯片集成项目入选上海临港重大科技项目 [12] 国际贸易与大宗商品 - 美国对407类钢铁铝产品加征50%关税，涉及风电设备、铁路车辆等 [16] - LME香港交割仓揭牌，推动人民币计价大宗商品交易 [22] - COMEX黄金跌0.57%至3358.9美元/盎司，布伦特原油跌0.95%至65.97美元/桶 [22] - 必和必拓2025财年净利润90.2亿美元（+14%），收入下降8%至513亿美元 [19]

财务表现 - 2025年上半年营业收入25.31亿元，同比下降20.07% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.11亿元，同比下降24.63% [1] - 高档白酒收入23.85亿元，同比下降19.80%，占白酒营收比例约96% [1] - 销售费用3.57亿元，同比下降25.11%，主要因促销投放减少及电视广告投入下降 [1] 渠道与销售结构 - 批发代理渠道收入23.52亿元，占渠道营收比重约95%，同比大幅下滑 [1] - 直销（含团购）渠道占比虽小但增长良好 [1] - 省内营收21亿元，同比下降19.31%，省外营收3.84亿元，同比下降19.24% [2] 行业与竞争环境 - 白酒行业市场分化与渠道变化加剧，产量持续萎缩，销量增幅放缓 [1] - 淮河流域及安徽省内白酒生产企业众多，竞争激烈，其他地域白酒厂家不断发展 [3] - 行业面临消费低迷、需求下降、动销不畅、库存高企等问题 [3] 公司战略与应对措施 - 全面参与市场竞争，省内下沉县级及乡镇市场，省外加快长三角、珠三角等重点市场建设 [3] - 加快上海营销中心建设，打造省外市场拓展样板 [3] - 全面帮扶经销商，优化经销商结构，提升市场建设能力 [3] - 推进"智转数改"项目及口子产业园一期建设 [1] 品牌与市场挑战 - 主导产品面临激烈竞争，品牌影响力与营销能力受考验 [4] - 2024年被上证180指数、MSCI中国指数剔除，创始人计划减持不超过1000万股 [4] - 2024年提出"百亿口子"目标，但当前需优先稳住高端白酒规模 [4]

公司治理结构变更 - 公司拟取消监事会设置，由董事会财务与审计委员会行使原监事会职权，相关制度将废止 [70] - 公司注册资本从6亿元减少至5.98亿元，股份总数从6亿股调整为5.98亿股，因限制性股票回购注销完成 [70][71] - 公司同步修订22项治理制度，包括股东会议事规则、独立董事工作制度等，需提交股东大会审议 [17][21][25][29][31][34][36] 2025年半年度经营数据 - 高档酒收入占比达86.6%（25.7亿元），中档酒占比12.4%（3.7亿元），低档酒占比1%（0.3亿元） [65] - 经销商渠道收入占比96.5%（28.6亿元），直销渠道占比3.5%（1亿元） [66] - 省内市场收入占比76.2%（22.6亿元），省外市场占比23.8%（7亿元） [67] - 经销商总数净减少13家至1,563家，其中省内减少12家，省外减少1家 [68] 募集资金使用情况 - 2015年IPO募集资金净额8.91亿元，截至2025年6月累计投入9.48亿元，专户余额0.47亿元 [56][57] - 募集资金主要用于退城进区搬迁项目，包括大曲酒酿造、陈化老熟和包装项目，实际投资超预算部分来自理财收益 [60][63] - 报告期内募集资金专户利息收入4.29万元，无新增投入或现金管理操作 [57][59] 股东大会安排 - 2025年第一次临时股东大会定于9月5日召开，采用现场+网络投票方式 [40][41] - 会议将审议取消监事会、减少注册资本及修订公司章程等特别决议议案 [42] - 股权登记日为会前3个交易日，登记截止时间为9月1日17:00 [47][51]

证券代码：603589 证券简称：口子窖 公告编号：2025-021 安徽口子酒业股份有限公司 第五届监事会第八次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 安徽口子酒业股份有限公司（以下简称"公司"）第五届监事会第八次会议 于 2025 年 8 月 19 日上午在淮北口子国际大酒店以现场表决方式召开。会议通知 已于 2025 年 8 月 8 日以电话、电子邮件等方式向各位监事发出。会议应出席监 事 3 名，实际出席 3 名。会议的召开符合《公司法》及《公司章程》的有关规定。 二、监事会会议审议情况 会议由监事会主席周图亮先生主持，会议决议及表决结果如下： （一）审议通过《公司 2025 年半年度报告及其摘要的议案》。 经监事会审议，监事会认为公司 2025 年半年度报告的编制和审议程序符合 《公司法》《公司章程》等相关法律法规的规定，报告的内容和格式符合中国证 监会和上海证券交易所的相关规定，真实、准确、完整地反映了公司 2025 年半 年度的财务状况和经营成果，不存在任何虚假记载、 ...