[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 口子窖(603589.SH) 2024 年 09 月 01 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ 当前价格(元)：36.45 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 尤诗超 资格编号：S0120524070004 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -43% -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 2023-09 2024-01 2024-05 口子窖 沪深300 相关研究 1.《口子窖（603589.SH）：业绩符合 预期，改革稳步推进》，2024.5.6 2.《口子窖（603589.SH）：Q3 增速 放缓，改革仍在途中》，2023.10.29 口子窖（603589.SH）：高基数下稳 健成长，扎根省内拓展省外，兼系列 有望成为战略大单品 投资要点 事件：公司发布 2024 半年报，2024H1 实现营业收入 31.66 亿元，同比增加 8.72%； 实现归母净利润 9.49 亿元，同比增加 11.91%；实现扣非归母净利润 9 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现收入31.7亿元,同比增长8.7%,归母净利润9.5亿元,同比增长11.9% [2] - 兼8系列新品贡献全新增量,省内市场平稳增长 [2] - 公司毛利率同比大幅提升4.5个百分点至75.0%,费用率同比提升4.9个百分点至26.6%,盈利能力稳步提升 [3] - 公司现金流阶段性承压,销售收现同比下降4.4%,合同负债同比下降56.4% [3] - 公司持续加大品牌建设力度,渠道建设方面加强县区市场和乡镇市场下沉 [3] - 预计2024-2026年EPS分别为3.39元、3.92元、4.38元,对应动态PE分别为10倍、9倍、8倍 [4] 财务数据总结 - 营业收入: - 2024年预计为59.62亿元,同比增长12.89% [4] - 2025年预计为67.30亿元,同比增长10.96% [4] - 2026年预计为82.11亿元,同比增长9.95% [4] - 归母净利润: - 2024年预计为17.21亿元,同比增长18.20% [4] - 2025年预计为20.35亿元,同比增长15.65% [4] - 2026年预计为26.26亿元,同比增长11.63% [4] - 毛利率: - 2024年预计为75.51% [4] - 2025年预计为75.98% [4] - 2026年预计为76.21% [4] - 净利率: - 2024年预计为30.23% [4] - 2025年预计为31.51% [4] - 2026年预计为31.99% [4] - ROE: - 2024年预计为19.23% [4] - 2025年预计为20.45% [4] - 2026年预计为21.03% [4]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 收入利润好于预期 - 2024H1实现营业总收入31.7亿元,同比+8.7%;实现归母净利润9.5亿元,同比+11.9% [2] - 2024Q2实现营业总收入14.0亿元,同比+5.9%;实现归母净利润3.6亿元,同比+15.2% [2] - 考虑市场环境竞争较为激烈,下调2024-2025年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为19.1(-0.5)亿元、20.8(-1.7)亿元、22.8(-3.1)亿元,同比分别+10.9%、+8.9%、+9.5% [2] 收入展现韧性 - 高档白酒13.0亿元,同比+3.5%;中档白酒0.13亿元,同比+4%;低档白酒0.27亿元,同比+16.6% [3] - 得益于健康的市场库存以及稳定的厂商关系,大众需求仍有较为坚实的基本盘 [3] 毛利率提升,销售费用率提升,净利率改善 - 2024Q2毛利率同比+4.52pct至75.04%,主要由于今年对兼系列的搭赠折扣政策同比减少 [5] - 广告以及促销业务费用投入力度较大,2024Q2销售费用率同比+3.90pct至18.80% [5] - 2024Q2归母净利率同比+2.06pct至25.69% [5] 现金流表现相对较弱 - 现金流表现弱于收入利润,2024Q2收入+△合同负债同比下降16.3%,主要由于2023Q2公司较大政策鼓励经销商对兼系列的新品进行回款导致基数较高 [4]

[Table_Title] 省内基本盘稳固，Q2 业绩增 15% ——口子窖 2024 年中报点评 [Table_Summary] 事件 公司公告 2024 年中报。24H1，公司实现总营收 31.66 亿元，同比+8.72%， 归母净利 9.49 亿元，同比+11.91%。24Q2，公司实现总营收 13.99 亿元， 同比+5.90%，归母净利 3.59 亿元，同比+15.15%。 省内基本盘稳固，省外持续招商 1）二季度高、中、低档白酒收入均实现正增长。24H1，公司高档/中档/低 档 白 酒 收 入 分 别 为 29.73/0.36/0.70 亿 元 ， 同 比 分 别 +7.34%/- 7.14%/+50.89% 。 24Q2 ，公司高档 / 中 档 / 低 档 白 酒 收 入 分 别 为 13.04/0.13/0.27 亿元，同比分别+3.48%/+4.01%/+16.62%。 2）经销渠道为主，直销渠道较快增长。24H1，公司批发代理/直销（含团 购）渠道分别实现收入 29.88/0.92 亿元，同比分别+6.70%/+66.43%。24Q2， 公司批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入 13. ...

报告公司投资评级 - 报告维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入31.7亿元,同比增长8.7%;实现归母净利润9.5亿元,同比增长11.9% [1] - 2024年二季度公司实现营业收入14.0亿元,同比增长5.9%;实现归母净利润3.6亿元,同比增长15.1% [1] - 公司继续推进兼系列产品的铺货,预计兼系列将成为未来重要的营收增长点 [1] - 公司毛利率和盈利水平持续向好,2024年上半年毛利率为75.8%,同比提升2.0个百分点 [1] - 公司积极推动市场升级、结构升级和品牌升级,渠道结构逐步优化 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计每股收益分别为3.17元、3.53元、3.94元 [2] - 2024年公司预计营业收入为64.73亿元,同比增长8.6%;营业利润为25.70亿元,同比增长10.5%;归母净利润为19.04亿元,同比增长10.6% [3] - 2024-2026年公司预计毛利率分别为75.7%、76.1%、76.3% [3] - 2024-2026年公司预计净利率分别为29.4%、29.9%、30.1% [3] - 2024-2026年公司预计ROE分别为17.7%、17.2%、17.5% [3] 估值分析 - 根据可比公司估值,公司2024年合理估值水平为13倍市盈率,对应目标价为41.21元 [2] - 公司当前股价为34.2元,与目标价存在较大上涨空间 [2] 风险提示 - 新品兼系列推广不及预期的风险 [6] - 省内市场竞争加剧的风险 [6] - 渠道变革不及预期的风险 [6]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司经营情况 1) 2024年第二季度公司收入同比增长5.9%,净利润同比增长15.1% [1] 2) 2024年上半年公司实现营业总收入31.66亿元,同比增长8.7%;实现归母净利润9.49亿元,同比增长11.9% [1] 3) 2024Q2酒类收入同比增长3.72%,其中高档/中档/低档白酒收入同比分别增长3.48%/4.01%/16.62% [1] 4) 2024Q2安徽省内收入同比增长5.04%,省外收入同比下降2.41% [1] 5) 2024Q2批发/直销渠道收入同比增长3.52%/12.55%,省内经销商数量和单经销商销售体量均有所增加 [1] 利润情况 1) 2024Q2毛利率同比提升4.52个百分点,主要由于去年基数较低 [1] 2) 2024Q2销售费用率同比增加3.9个百分点,综合毛销差同比增加0.7个百分点 [1] 3) 2024Q2税金及附加率同比下降2.55个百分点,管理费用率同比增加0.34个百分点 [1] 现金流情况 1) 2024Q2公司经营性现金流量净额同比下降58.6%,销售收现同比下降4.4% [1] 2) 2024年6月底公司合同负债较一季度末下降0.58亿元,回款端压力较大 [1] 未来展望 1) 公司全年收入目标70.35亿元,同比增长18% [5] 2) 公司新品和老品双线并行,兼8新品上市效果较好,营销改革持续推进 [5] 3) 预计2024-2025年公司收入66.6/72.9亿元,同比增长11.7%/9.5%;归母净利润19.6/21.8亿元,同比增长14.1%/11.1% [5] 行业风险 1) 行业竞争加剧 [8] 2) 行业需求恢复不及预期 [8] 3) 增投费用下利润率承压 [8] 4) 食品安全问题 [8]

[Table_Date] 2024 年 08 月 28 日 [Table_Title] 符合市场预期，延续稳定增长 | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-------|--------------------------------|------------| | | | | | | [Table_DataInfo] 评级： 增持 | | 股票代码： | 603589 | | 上次评级： 增持 | | 52 周最高价 / 最低价（元)： | 61.23/34.1 | | | | 目标价格（元）： 总市值(亿元 ) | 205.20 | | 最新收盘价（元）： | 34.2 | 自由流通市值 (亿元) | 205.20 | | | | 自由流通股数(百万 ) | 596.87 | [Table_Summary] 事件概述 公司发布 24 年中报，24H1 实现收入 31.7 亿元，同比+8.7%；归母净利 9.5 亿元，同比+11.9%。24Q2 实现 收入 14.0 亿元，同比+5.9%；归母净利 3.6 亿元，同比+15.2%。 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司毛利率提升明显,盈利水平同比改善 [1] - 公司省内结构升级趋势仍存,省外业务稳步拓张 [1] - 公司预计未来三年EPS分别为3.32/3.78/4.28元,当前股价对应PE分别为10/9/8倍 [4] 公司投资亮点 盈利能力提升 - 2024年中期实现营收31.66亿元(同增8.72%),归母净利润9.49亿元(同增11.91%) [1] - 2024年中期毛利率实现75.84%(同增1.98个百分点),净利率实现29.96%(同增0.85个百分点) [1] 产品结构优化 - 高端白酒业务快速增长,结构升级趋势明显 [1] - 省内直销(含团购)/批发代理的营收分别同比+66.43%/+6.70% [1] 区域拓展 - 省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域,品牌影响力稳步提升 [1] - 省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革,市占率稳步提升 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为3.32/3.78/4.28元 [4] - 当前股价对应PE分别为10/9/8倍 [4]

口子窖（603589）2024 年中报点评 推荐（维持） 收入环比降速，兼 8 贡献增量 目标价：40 元 事项： 公司发布 2024 年中报，24H1 实现营收 31.7 亿元，同增 8.7%；归母净利 9.5 亿元，同增 11.9%；其中单 Q2 实现营收 14.0 亿元，同增 5.9%；归母净利 3.6 亿元，同增 15.1%，销售回款 13.9 亿元，同减 4.4%，经营现金流量净额 1.1 亿 元，同减 58.6%，合同负债 3.2 亿元，环比 Q1 末下降 0.6 亿元。 评论： 收入增速环比放缓，兼 8 贡献额外增量。单 Q2 收入同增 5.9%，其中酒类收 入同增 3.7%，环比降速。具体分产品看，窖系列老品自然动销，兼系列整体 增速放缓，兼 10、兼 20 去年铺货下基数整体较高，考虑价格定位高于老品， 动销周转相对较弱，新品兼 8 二季度上市后，消费者认可度较高，动销整体较 好，贡献额外增量，兼 5、兼 6 焕新扩量后消费者接受度进一步提升。分区域 看，单 Q2 省内收入同增 5.0%，改革持续深化，维持正常周转；省外收入同降 2.4%，主要系前期省外扩张致基数较高，叠加新品库存消化致收入 ...

公司代码：603589 公司简称：口子窖 2024 年半年度报告 安徽口子酒业股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 180 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人徐进、主管会计工作负责人范博及会计机构负责人（会计主管人员）李伟声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 不适用 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用□不适用 本报告涉及未来计划等前瞻性陈述，该等陈述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请投资者 注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 报告期内，不存在对公司生产经营产生实质性影响的特别重大风险 ...