市场表现 - 1月15日白酒板块整体下跌0.77%，表现弱于上证指数（下跌0.33%），但强于深证成指（上涨0.41%）[1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为*ST岩石，跌幅达4.84%，水井坊、酒鬼酒、舍得酒业跌幅分别为2.39%、2.17%、1.72%[1] - 板块成交活跃，五粮液成交额最高，达17.34亿元，泸州老窖成交额为10.15亿元，贵州茅台成交额未在表中直接显示但资金流量巨大[1] 资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流出态势，净流出金额为11.52亿元，而游资和散户资金则呈现净流入，金额分别为6.24亿元和5.28亿元[1] - 贵州茅台遭遇主力资金大幅净流出4.16亿元，净流出占比达7.31%，同时游资净流入4.16亿元[2] - 五粮液主力资金净流出2.01亿元，净流出占比高达11.61%，但散户资金净流入1.57亿元，净流入占比9.03%[2] - 山西汾酒主力资金净流出1.91亿元，净流出占比为17.56%，为表中占比最高个股，同时游资净流入1.30亿元[2] - 口子窖主力资金净流出2876.31万元，净流出占比达19.23%，为资金流出占比最高的个股之一[2] - 水井坊是表中唯一游资与主力资金同步净流出的个股，游资净流出1048.41万元[2]

文章核心观点 - 白酒行业正经历一场深刻的“价值祛魅”，以“面子溢价”和泛化社交驱动的旧增长逻辑已然失效，行业定价锚点正从“身份象征”不可逆转地回归到“产品价值”本身 [5] - 2026年行业将催生剧烈的“两极分化”：一端是追求“极致体验”的硬核化产品，另一端是提供“精准价值”的日常化产品；定位模糊的中间地带将面临残酷出清 [8][21][29] - 能够穿越周期的酒企，要么成为登峰造极的体验标杆，要么成为触手可及的精确价值解决方案，这是行业从虚胖走向精壮的必经之路 [31] 2025年行业现状：深度调整与价值剥离 - **渠道库存压力巨大**：2025年上半年，超过58%的酒企渠道库存压力加剧，一半以上经销商面临价格倒挂，40%以上零售商面临现金流断裂风险 [10] - **存货周转天数攀升**：20家上市酒企的平均存货周转天数在第三季度末攀升至1424天，意味着部分库存需近四年消化 [10] - **社会库存高企**：据估算，当前白酒行业社会库存规模超过3000万千升，相当于行业1年的总产量 [10] - **价格体系全面崩塌**：飞天茅台市场批价在2025年底已跌破1600元；五粮液普五、国窖1573等高端产品批价跌幅均超15%；99%的名酒价格全面下跌，平均零售价下滑30%以上 [12] - **财务数据恶化**：2025年前三季度，20家A股白酒上市公司营收合计3177.79亿元，同比下降5.90%；归母净利润合计1225.71亿元，同比下降6.93%，为近十年来首次连续两个季度双位数下滑 [14] - **头部企业增长停滞或下滑**：茅台三季度营收与净利润增速骤降至不足0.5%；五粮液三季度营收与净利润同比下滑均超过50%；口子窖预计2025年全年归母净利润同比锐减50%-60%，仅为6.62亿至8.28亿元 [3][14] 旧时代增长逻辑失效的具体表现 - **金融光环褪色**：茅台价格下跌表明消费者不再迷信“存酒就是存钱”，酒的金融投资属性减弱 [16] - **泛社交溢价剥离**：“喝顿酒好办事”的时代正在过去，政府和企业收紧开支，酒桌生意经不再灵验，喝酒更多回归人情往来，消费者对性价比和真实性要求提升 [16] - **品牌模糊溢价坍缩**：单纯依靠历史故事和广告轰炸建立的品牌形象，若无法对应具体可感知的品质或体验，其溢价空间正迅速坍缩 [18] - **规则与渠道变化**：国家新标准要求酒企明确标注酿造工艺和基酒年份；渠道加速向线上迁移，2024年网民线上购买占比已达54.2% [18] 2026年行业展望：两极分化与生存法则 - **一极：追求“极致体验”的硬核化** - 产品价值在于超越品牌符号，回归风味、工艺与文化的极致表达，核心用户为无可争议的美好体验买单 [22] - 顶端集中化：如茅台、五粮液，其地位演变为顶级商业圈层与资深爱好者中不可替代的“社交货币”与体验标杆 [22] - 品类价值化竞争：高端波尔多红酒、单一麦芽威士忌、精品清酒、精酿啤酒等，凭借全球流通的鉴赏语言和清晰的风土表达，系统性地分流高端礼赠、收藏与鉴赏场景 [24] - **另一极：提供“精准价值”的日常化** - 直接源于传统白酒正在失去年轻人，中国酒业协会数据显示95后在白酒消费群体中占比仅18% [25] - 产品逻辑重塑：酒不再是一种仪式性商品，而是为具体生活场景或情感需求提供高性价比的解决方案 [25] - **场景颗粒化细分**：产品研发转向微小的日常时刻，如主打“微醺放松”的晚安酒、服务于“户外露营”的便捷易饮酒或搭配“一人食”的佐餐酒 [25] - **价值精确化匹配**： - 路径一：通过低度化、口感化创新满足新需求，如果酒、米酒、低度潮饮等，精准切入年轻及女性市场；2025年高度酒（50度以上）产量萎缩18%，而低度酒（40度以下）产量逆势增长5% [27] - 路径二：以露酒（含保健酒）为代表的“健康+微醺”品类，在2025年实现了销量增长40%、价格提升30%的佳绩，全部增量来自年轻人 [27] - 路径三：极致性价比，如“光瓶酒”的品质升级与社区散酒铺的兴起，以“好喝不贵”、新鲜直供抓住基层刚需 [29] - **消费形态体验化重构**：年轻人消费酿酒与调酒的过程，淘宝平台DIY调酒原料走热及“中医酒吧”等业态兴起，说明“参与感”和“文化体验”本身已成为产品价值的关键组成部分 [29] - **中间地带的出清风险** - 定位模糊、在品牌、品质、价格上均处于尴尬状态的产品，既无顶级体验支撑溢价，又无极致性价比吸引复购，其市场将被两极快速蚕食，成为库存积压与价格战的重灾区 [29]

核心观点 - 口子窖2025年业绩预计大幅下滑，归母净利润同比下降50%至60%，创上市以来最大年度降幅，反映出区域酒企在行业深度调整与激烈竞争下面临的严峻挑战 [1][3] - 业绩下滑是行业系统性压力与公司自身产品结构问题叠加的结果，尤其高端“兼系列”产品动销不及预期，未能有效提升业绩，同时公司面临高库存压力 [5][6][8] - 为应对困境，公司正尝试布局散酒新渠道并可能推进渠道与数字化变革，但其百亿营收目标与当前60.15亿元的规模存在巨大差距，短期需优先消化库存 [8][9][10] 业绩表现与预警 - 2025年预计归母净利润为6.62亿至8.28亿元，同比减少50%到60%，扣非净利润为6.45亿至8.11亿元，同比减少49.65%至59.93% [1][3] - 业绩下滑趋势从2025年第二季度开始显现，上半年营业收入下降20.07%，归母净利下降24.63%，前三季度营业收入下降27.24%，归母净利下降43.39% [4] - 测算显示2025年第四季度归母净利润区间为-0.8亿至0.86亿元，可能为2017年以来最差第四季度表现，并首次出现单季度净利润可能为负的情况 [4] - 公司解释业绩下降主因是行业分化与渠道变革加剧、需求下行，导致高端产品销量大幅下滑，且管理、销售费用降幅小于营收降幅 [3] 行业背景与竞争压力 - 白酒行业处于深度调整阶段，整体行情疲软，市场需求不振，行业“马太效应”凸显，集中度加速提升 [4][5] - 头部企业下沉至次高端与中端市场，进一步挤压了区域酒企的生存空间，安徽省内竞争加剧导致企业前置性投入加大，稀释利润 [4][5] - 2025年春季消费旺季到来时间偏晚，在一定程度上打乱了企业的销售节奏，影响了业绩表现 [4] 产品结构与高端化困境 - 公司自2023年起推出覆盖300元、500元及千元价格带的“兼10、兼20、兼30”系列产品，旨在优化产品结构，但未能提升业绩 [5] - 2025年前三季度，公司高档白酒实现收入29.61亿元，较上年同期的41.12亿元下滑27.98%，其中第三季度高档白酒收入5.8亿元，同比下降49.3% [6] - 公司管理层承认高端“兼系列”动销不及预期，兼10、兼20的实际成交价已低于公司指导价 [6] - 自推出“兼系列”以来，各档位产品毛利率呈下降趋势：高档产品毛利率从2023年的75.87%降至2024年的75.65%；中档产品从44.38%降至37.29%；低档产品从42.85%降至35.24% [6] - 专家指出，口子窖高端化“兼系列”的品牌力不足以支撑600元以上价位的竞争，千元价位带需要清晰的文化叙事与稀缺属性 [7] 库存压力与渠道挑战 - 截至2025年三季度末，公司存货高达62.18亿元，较2024年末的58.54亿元继续增加，创近五年各年三季度末存货最高值 [8] - 公司存货周转天数持续攀升，从2022年的1051.66天增至2023年的1129.12天，再到2024年的1286.07天 [8] - 为应对传统渠道动销乏力，公司于2025年12月在安徽淮北开设首家“口子酒坊”散装酒特约经销点，售卖多档散装酒，旨在深耕社区消费场景 [9] - 业内人士认为，布局散酒市场有助于清理库存，但可能对其高端定位产生损益，减轻库存压力需从新渠道和数字化变革入手 [9][10] 未来展望与战略尝试 - 公司曾提出迈向“百亿营收”目标，但2024年营业收入仅为60.15亿元，差距巨大，当前首要任务是消化库存，保障健康平稳运行 [8] - 行业新兴渠道如即时零售兴起，公司被建议抓住即时零售机会，建立全链路保真体系，规范线上价格，平衡渠道利益以缓解库存压力 [10] - 可通过数字化手段加强终端动销数据监测，精准把握需求，提升渠道周转效率，并优化费用投放结构，将资源集中于核心市场与渠道 [10]

文章核心观点 - 2026年A股市场呈现狂热而分裂的气息 资金追逐商业航天、脑机接口等代表未来的宏大叙事 同时冷落白酒等面临周期调整的传统行业 [1] - 口子窖2025年业绩预告大幅低于预期 被视为白酒板块深度调整期全面到来的明确信号 其业绩“休克式”下跌揭示了行业面临的渠道库存积压、需求下行等严峻现实 [1][3][7][10] - 资本市场估值逻辑发生根本性转变 投资者对缺乏增长预期的传统行业失去耐心 宁愿为远期梦想支付高溢价 也不愿在确定性低谷中坚守 导致白酒板块遭遇戴维斯双杀 [11][12][13][14][17][19] 口子窖2025年业绩表现 - 公司预计2025年归母净利润为6.62亿元至8.28亿元 同比减少50%到60% 扣非后归母净利润为6.45亿元至8.11亿元 同比减少49.65%至59.93% 这是其自2015年上市以来最差成绩单之一 [1] - 业绩预告值显著低于市场预期 在19家券商的预测中 除一家外 其余预测均值为10.81亿元 公司公布数字低于分析师预测下限 [2] - 2025年前三季度营收为31.74亿元 同比下降27.24% 净利润为7.42亿元 同比下降43.39% 单第三季度营收下滑46.23% 净利润断崖式下跌92.55% 仅录得2696.51万元 [3] - 根据预告数据倒推 2025年第四季度归母净利润预计落在亏损7990万元至盈利8560万元区间 最好的情况也将是净利润同比下降约75% [3] 业绩下滑原因分析 - 公司解释业绩下滑主要系白酒行业市场分化与渠道变革加剧 叠加需求下行及政策变化影响 核心利润来源高端窖产品销量大幅下滑 同时管理费用、销售费用下降幅度小于营收下降幅度 [3] - 更深层次原因在于公司自身战略问题 在安徽省内激烈竞争中 未能充分重视从低档酒向中端做大再图谋高端的路径 管理层在上一轮白酒黄金期相对保守 市场份额被古井贡酒和迎驾贡酒蚕食 [4] - 产品结构问题突出 利润支柱高端年份酒震荡 而中低端产品未能形成足够规模的护城河 导致业绩下滑迅猛且缺乏缓冲 [5] - 2025年中报数据显示 公司高档白酒毛利率为75.02% 较2024年中报的77.07%有所下滑 中档和低档白酒毛利率分别为34.40%和23.62% 显著低于高档酒 [6] 白酒行业现状与挑战 - 口子窖的业绩预警是行业深度调整期全面到来的明确信号 2024年的调整是序曲 2025年三季度的深度去化触及核心 2026年极大概率将是行业面临量价双杀、净利润再下台阶的一年 [7][15] - 行业面临严重的渠道库存压力 2024年5月“禁酒令”发布后市况急转直下 渠道在二季度开始承压 经销商在7月至9月几乎无力打款 出现甩货现象 厂家需以极低发货量换取渠道喘息空间 [7][9] - 酒企要消化掉过去几年积累的渠道库存并重建价格体系 可能需要再花上一两年时间 [16] - 横向对比 头部白酒企业在2025年三季报中依然维持稳健业绩 得益于强大的品牌护城河 但在全行业需求收缩背景下 其数据背后也可能隐藏着相当程度的库存压力 [10] 资本市场估值逻辑变迁 - 口子窖业绩下滑导致其估值不降反升 陷入戴维斯双杀 以2025年利润中值7.25亿元计算 公司目前180亿市值对应动态市盈率已攀升至24.2倍 如按下限6.26亿元计算则接近30倍 甚至贵过了贵州茅台 [11][12] - 市场对时间的定价发生根本性偏转 投资者愿意为商业航天、脑机接口等不可证伪的远期梦想支付高昂入场费 而对格局固化的传统行业失去了等待周期反转的耐心 [12][13][14] - 尽管白酒企业的净利润率依然傲视群雄 甚至高于80%的芯片公司和100%的卫星航天企业 但因缺乏增长预期 这些利润被市场视为“陈旧的货币” [18] - 2026年被视为商业航天与脑机接口的元年 新一轮科技叙事增强 同时也是头部白酒业绩“暴雷”的元年 传统消费白马的信仰正在被祛魅 [19]

行业市场表现 - A股市场白酒股普遍下跌，水井坊、古井贡酒、酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒业、今世缘、金徽酒跌幅超过1% [1] - 泸州老窖、口子窖、迎驾贡酒跌幅接近1% [1] - 行业龙头贵州茅台股价下跌0.7% [1] 核心事件与影响 - 下跌消息面上，白酒龙头贵州茅台计划下调多款产品的经销商打款价 [1] - 茅台已明确2026年部分产品的合同价，多款产品经销商打款价将下调 [1] - 涉及降价的产品包括精品茅台、陈年贵州茅台酒（15）、43度飞天、茅台1935等 [1]

文章核心观点 - 2026年A股市场投资逻辑发生深刻切换，资本狂热追逐商业航天、脑机接口等代表未来的宏大叙事，同时冷落以白酒为代表的传统成熟行业[2][3][5] - 口子窖2025年业绩预告严重不及预期，被视为白酒板块第一只“黑天鹅”，其业绩“休克式”下跌揭示了行业深度调整期的全面到来，并可能成为更多二三线酒企的预演[6][7][14][33] - 资本市场对时间的定价发生根本性偏转，投资者愿意为不可证伪的远期梦想支付高溢价，却对面临周期下行、需要时间消化问题的传统行业失去耐心，导致白酒板块出现“越跌估值越贵”的戴维斯双杀现象[21][27][29][32] 口子窖2025年业绩表现 - **全年业绩大幅下滑**：公司预计2025年归母净利润为6.62亿元至8.28亿元，同比减少50%到60%；扣非后归母净利润为6.45亿元至8.11亿元，同比减少49.65%至59.93%[6] - **显著低于市场预期**：此前19家券商预测净利润均值为10.81亿元，同比下降34.71%，公司实际预告值低于所有分析师预测的下限（8.36亿元）[7][8] - **季度业绩逐季恶化**：前三季度营收31.74亿元，同比下降27.24%；净利润7.42亿元，同比下降43.39%[9] - **第三季度断崖式下跌**：单季营收同比下降46.23%，净利润同比下降92.55%，仅录得2696.51万元[9] - **第四季度可能亏损**：预计第四季度归母净利润区间为亏损7990万元至盈利8560万元，即使取最好情况，净利润也同比下降约75%[9] - **业绩下滑原因**：白酒行业市场分化与渠道变革加剧，叠加需求下行及政策变化影响，核心高端窖产品销量大幅下滑；同时销售与管理费用降幅小于营收降幅[10] 口子窖面临的内部问题 - **产品结构失衡**：利润支柱高端年份酒销售震荡，而中低端产品未能形成足够规模的护城河，导致业绩下滑迅猛且缺乏缓冲[11][12] - **省内竞争失利**：在安徽省内激烈竞争中，公司未能充分重视从低档酒向中端做大、再图谋高端的路径，加之管理层在上一轮白酒黄金期相对保守，市场份额被古井贡酒和迎驾贡酒蚕食[11] - **毛利率变化**：根据中报数据，2025年中报高档白酒毛利率为75.02%，较2024年同期的77.07%有所下滑；中档白酒毛利率为34.40%，较2024年同期的45.05%显著下降[13] 白酒行业现状与挑战 - **行业进入深度调整期**：口子窖的业绩预警是行业深度调整全面到来的明确信号[14] - **渠道库存压力巨大**：2024年5月“禁酒令”发布后市场急转直下，渠道从二季度开始承压，经销商在7月至9月几乎无力打款，大商出现甩货现象[14][15] - **业绩滞后反映库存**：二季度及中报数据反映的是4月及5月初向渠道压货的情况，当时数据尚可；三季度因中秋国庆双节，前期存货开始动销，但厂商难以再向渠道压货，导致利润跌幅超过90%[16][17][18] - **去库存过程痛苦且漫长**：行业高度依赖渠道信心和库存博弈，用下半年的断崖式下跌来对冲上半年乃至过去两年的压货，是一个必须经历的去库存过程；要消化库存、重建价格体系，可能需要一两年时间[18][30] - **头部企业亦存隐忧**：尽管头部白酒企业三季报业绩依然稳健强劲，但在全行业需求收缩背景下，其数据背后也可能隐藏着相当的库存压力[19][20] 资本市场估值逻辑的变迁 - **“未来”与“现在”的割裂**：市场将代表“未来”的商业航天、脑机接口等赛道，与代表“现在”的传统白马股（如白酒）划出决然鸿沟[5][6] - **白酒板块遭遇戴维斯双杀**：口子窖股价连跌四年，但以2025年预告净利润中值7.25亿元计算，其动态市盈率已攀升至24.2倍；若按下限6.26亿元计算，市盈率接近30倍，甚至贵过贵州茅台，呈现“越跌估值越贵”[22] - **资本偏好根本性转变**：资本愿意为不可证伪的远期梦想（如年出货量仅1.8万台的人形机器人、处于探索期的商业航天）支付高昂溢价，却对格局固化、面临周期反转的传统行业失去等待耐心[23][27][28][29] - **传统盈利优势被重新定价**：尽管白酒企业净利润率依然傲视群雄（高于80%的芯片公司和100%的卫星航天企业），但因缺乏增长预期，这些利润被市场视为“陈旧的货币”[31] - **2026年成为关键分水岭**：2026年既是商业航天与脑机接口等新科技叙事的元年，也被视为头部白酒业绩“暴雷”的元年，标志着传统消费白马信仰的彻底祛魅[33]

口子窖2025年半年度评估报告 - 公司发布2025年度“提质增效重回报”行动方案半年度评估报告，披露在主营业务发展、现金分红、改革赋能、投资者沟通、公司治理等方面的进展 [1] - 2025年前三季度实现营业收入31.74亿元，净利润7.42亿元 [1] - 公司持续推进营销、文化、管理、人才体系建设，实施高比例现金分红，制定市值管理制度，推进数字化转型和酒旅融合项目 [1] - 公司修订公司章程，取消监事会，强化关键少数责任，并加强投资者关系管理 [1] - 评估认为公司正通过治理改革提升效率，通过业务转型布局未来，举措持续落地将成为公司穿越行业周期的关键 [1] 茅台产品价格调整 - 精品茅台出厂价从2969元/瓶下调至1809元/瓶，下调幅度为1160元/瓶 [2] - 陈年贵州茅台酒（15）出厂价从5399元/瓶下调至3409元/瓶，下调幅度为1990元/瓶 [2] - 在“i茅台”平台上，精品茅台零售价调整为2299元/瓶，陈年贵州茅台酒（15）零售价调整为4199元/瓶 [2] - 调价前两款产品的建议零售价分别为3299元/瓶和5999元/瓶，此次零售价下调幅度分别为1000元/瓶和1800元/瓶 [2] - 价格调整使出厂价与市场价形成合理价差，配合官方平台精准投放，旨在使产品价格脱离大幅波动并挤压黄牛套利空间，推动渠道向服务消费转型 [2] 智溢酒业股份法拍事件 - 智溢酒业持有的盟升电子296.56万股股票即将进行司法拍卖 [2] - 该笔股权起拍价为8743.69万元，市场评估价为1.05亿元 [2] - 以盟升电子当前股价计算，上述股份市值超过1.74亿元，法拍可能存在较大套利空间 [2] - 智溢酒业曾是知名白酒经销商，但近年来出现严重经营危机，身披诸多诉讼且已成为被执行人，涉及金额近2亿元 [3] - 该事件被视为经销商在行业量价齐跌背景下需回归本质、强化风控、加速转型的警示 [3] 白酒行业趋势与公司战略 - 白酒行业呈现份额向头部集中、价值向品质和文化聚焦的趋势 [1] - 茅台通过价格调整，使其“金字塔”产品体系愈发清晰，飞天茅台筑牢基盘，精品与陈年酒作为中高端补充覆盖不同消费场景 [2] - 经销商在行业背景下需加速转型以在激烈市场竞争中生存 [3]

业绩数据 - 2025年前三季度累计营收31.74亿元，净利润7.42亿元[1] - 2024年度派发现金股利7.7815829亿元[3] 分红策略 - 上市后每年现金分红比例均高于30% [3] - 未来三年现金分配利润不少于当年可供分配利润的30% [4] 业务目标与成果 - 2025年电商销售目标3亿元[5] - 酒旅融合项目全年接待近6万人次[6] 公司活动与报告 - 2025年回复上证e互动19条[8] - 2025年接待调研交流约5次[8] 公司治理与培训 - 2025年召开董事会等会议多次[8] - 2025年披露ESG报告[9] - 2025年度多人参加多场次培训[9]

公司财务表现 - 2025年前三季度累计实现营业收入31.74亿元，净利润7.42亿元 [1] 公司经营举措 - 面对行业严峻形势，公司在市场、品牌、效能建设等方面发力 [1] - 营销上帮扶经销商，拓展省内外市场 [1] - 文化上加强品牌与企业文化建设 [1] - 管理上推进数字化与卓越绩效评价 [1] - 人才上为核心技术人才提供成长机会 [1] 股东回报与公司治理 - 公司坚持现金分红，计划未来三年现金分配利润不少于当年可供分配利润的30% [1] - 公司推进多项项目，加强投资者沟通，完善治理结构，强化“关键少数”责任 [1]

新浪财经"酒价内参"重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握 证券代码：603589 证券简称：口子窖 公告编号：2026-002 重要内容提示 重要内容提示： ● 刘安省先生持有安徽口子酒业股份有限公司（以下简称"本公司"）股份数量为53,473,529股，占本公 司总股本比例为8.94%；本次质押展期1,455,500股后，刘安省先生持有本公司股份累计质押数量为 21,753,900股，占其持股数量比例为40.68%。 ● 刘安省先生及其一致行动人持有本公司股份数量为242,063,712股，占本公司总股本的40.47%；本次质 押展期1,455,500股后，刘安省先生及其一致行动人持有本公司股份累计质押数量为31,361,600股，占其 持股数量比例为12.96%。 本公司于2026年1月9日收到刘安省先生办理股票质押展期的通知，具体情况如下： 一、本次股份质押展期情况 刘安省先生于2024年1月10日将持有的本公司的股份4,465,500股无限售流通股质押给国泰海通证券股份 有限公司，用于办理股票质押式回购交易业务，该业务的初始交易日为2024年1月10日，购回交易日为 2025年1月9日。2025年1月 ...