板块整体表现 - 11月14日白酒板块整体下跌1.2%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内个股普遍下跌，古井贡酒以2.95%的跌幅领跌，泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等跌幅均超过2.2% [2] 个股价格与成交 - 高端白酒股中，贵州茅台收盘价1456.60元，下跌0.94%，成交额40.31亿元；五粮液收盘价120.21元，下跌0.82%，成交额16.83亿元 [1] - 跌幅较大的个股包括古井贡酒（跌2.95%，收盘价161.60元）、泸州老窖（跌2.58%，收盘价139.62元）、舍得酒业（跌2.34%，收盘价65.47元） [2] - 部分个股成交活跃，酒鬼酒成交量16.38万手，成交额10.85亿元；舍得酒业成交量14.63万手，成交额9.75亿元 [2] 资金流向分析 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额达9.78亿元 [2] - 与主力资金流向相反，游资资金净流入4.92亿元，散户资金净流入4.87亿元 [2] - 个股层面，伊力特主力净流出633.62万元，主力净占比-12.47%；金种子酒主力净流出938.90万元，主力净占比-10.18% [3] - 皇台酒业是少数录得主力资金净流入的个股，净流入266.67万元，主力净占比3.42% [3]

板块整体表现 - 白酒板块在11月11日整体下跌0.18%，表现弱于上证指数（下跌0.39%）和深证成指（下跌1.03%）[1] - 板块内个股表现分化，舍得酒业领涨，涨幅为2.56%，水井坊领跌，跌幅为1.13%[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出4.97亿元，而游资和散户资金分别净流入2.54亿元和2.44亿元[2] 领涨个股表现 - 舍得酒业涨幅最大，收盘价为67.31元，成交量为31.97万手，成交额为21.44亿元[1] - 古井贡酒上涨0.92%，收盘价为164.00元，成交额为6.06亿元[1] - 酒鬼酒上涨0.86%，收盘价为66.49元，成交量为30.12万手[1] 领跌个股表现 - 水井坊跌幅最大，为1.13%，收盘价为42.87元，成交额为2.06亿元[2] - 洋河股份下跌1.05%，收盘价为70.80元，成交额为3.51亿元[2] - 迎驾贡酒下跌0.80%，收盘价为43.50元，成交额为3.22亿元[2] 个股资金流向 - 山西汾酒获得主力资金净流入1.06亿元，净占比为7.81%[3] - 舍得酒业主力资金净流入4619.69万元，净占比为2.16%[3] - 金种子酒主力资金净流入1735.39万元，净占比高达9.72%[3] - 伊力特主力资金净流出976.03万元，净占比为-13.66%[3] - *ST岩石主力资金净流出668.24万元，净占比为-17.76%[3]

股价表现与资金流向 - 11月10日盘中股价上涨2.02%至32.35元/股，成交金额1.48亿元，换手率0.78%，总市值193.49亿元 [1] - 当日主力资金净流入794.23万元，其中大单买入3339.75万元（占比22.50%），卖出2360.97万元（占比15.91%） [1] - 今年以来股价下跌14.74%，近5个交易日、20日、60日分别下跌0.22%、2.56%、4.01% [2] 公司基本面与财务数据 - 2025年1-9月实现营业收入31.74亿元，同比减少27.24%，归母净利润7.42亿元，同比减少43.39% [2] - 主营业务收入中，高档白酒占比94.22%，低档白酒占比2.69%，中档白酒占比1.28% [2] - A股上市后累计派现69.19亿元，近三年累计派现25.77亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为7.31万，较上期增加1.65%，人均流通股8178股，较上期减少1.63% [2] - 招商中证白酒指数A（161725）为第三大流通股东，持股2967.96万股，较上期增加5.80万股 [3] - 酒ETF（512690）新进为第五大流通股东，持股1140.86万股 [3]

公司治理变动 - 公司于2025年11月7日召开职工代表大会 [1] - 会议同意选举陈向雷担任公司第五届董事会职工代表董事 [1] - 相关任命决定已进行公示 [1]

板块整体表现 - 11月7日白酒板块整体下跌0.14%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，五粮液上涨0.50%领涨，口子窖下跌1.21%领跌 [1][2] 个股价格与成交 - 贵州茅台收盘价1433.33元，下跌0.13%，成交额27.05亿元 [1] - 五粮液收盘价116.75元，上涨0.50%，成交额16.95亿元 [1] - 山西汾酒收盘价187.10元，下跌0.47%，成交额5.76亿元 [2] - 古井贡酒收盘价152.26元，下跌0.87%，成交额3.00亿元 [2] - 舍得酒业收盘价59.66元，下跌0.23%，成交额2.80亿元 [1] 资金流向 - 白酒板块整体主力资金净流出3.76亿元 [2] - 游资资金净流入1.79亿元，散户资金净流入1.97亿元 [2] - 五粮液获得主力资金净流入3259.68万元，主力净占比1.92% [3] - 泸州老窖虽股价下跌0.19%，但获得游资净流入4198.59万元，游资净占比5.90% [3] - 天佑德酒主力资金净流出423.28万元，主力净流出占比高达16.12% [3]

人事变动 - 范博2025年11月7日提前离任董事，仍任副总经理及财务总监[2] - 公司同意选举陈向雷担任职工代表董事并公示[4] 人员信息 - 陈向雷履历丰富，截至披露日未持股，无关联关系[8] 董事会情况 - 董事会成员仍为9名，高管及职工代表董事不超半数[5]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营收约31.74亿元，同比减少27.24%，归属于上市公司股东的净利润约7.42亿元，同比减少43.39% [1] - 第三季度单季业绩恶化严重，实现营业收入6.43亿元，同比下降46.23%，归母净利润2696.51万元，同比下降92.55%，创下上市以来最大单季跌幅和最低单季净利润水平 [3] - 第三季度净利润实际下滑92.55%，远超多家券商此前预测的22%至45%的下滑幅度 [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3.90亿元，同比大跌208.91%，主要因销售商品收到的现金减少所致 [3] 产品结构与盈利能力 - 前三季度高档产品实现营收29.61亿元，同比下滑27.98%，是降幅最大的产品类别，中档产品营收4130.47万元，同比下滑15.38%，而低档产品营收1.14亿元，同比增长25.09% [5] - 公司销售毛利率同比减少3.81个百分点至70.96%，其中第三季度毛利率同比减少9.25个百分点至62.66% [5] - 高档白酒产品近三成的营收降幅直接拖累了公司整体盈利水平 [5] 市场与渠道分析 - 前三季度安徽省内市场实现营收约25.87亿元，同比下滑27.24%，省外市场实现营收5.3亿元，同比下滑约23.93% [5] - 批发代理渠道实现收入28.94亿元，同比下降29.7%，而直营收入同比增长64.94%至2.22亿元，但规模尚小，未能对营收形成有效支撑 [7] - 尽管前三季度省内和省外经销商分别净增加55家和47家，但新增经销商未能转化为实际销量 [7] 行业环境与公司战略 - 白酒行业整体承压，表现为需求下降、动销不畅、库存高企，产量持续萎缩，销量增幅放缓 [4] - 公司存货持续增加，截至2025年第三季度末存货达62.18亿元，创近五年各年三季度末最高值 [7] - 公司去年初公布的未来三年战略规划，目标为实现销量规模翻番、推进"百亿口子"战略落地，但当前业绩态势使该目标实现难度大增 [1][8] - 行业调整期被视为企业争取时间打磨内功的阶段，在产品创新、团队建设、运营精细化等方面的投入有望在未来转化为竞争优势 [8]

行业整体业绩表现 - 2025年10月底白酒上市公司三季报披露收官，在已披露财报的20家公司中，仅贵州茅台和山西汾酒两家实现微增，其余18家业绩均出现不同程度下滑 [2] - 行业整体承压，深度调整仍在持续，区域型酒企经历前所未有的压力测试，包括今世缘、水井坊、迎驾贡酒、口子窖、老白干等区域白酒企业集体“失速”，酒鬼酒、伊力特、天佑德、金种子、皇台酒业等三季度录得亏损 [2] 区域酒企业绩下滑详情 - 今世缘前三季度营收和净利润分别下降10.7%和17.4%，其第三季度净利润降幅接近50% [4] - 迎驾贡酒前三季度净利润下降24.67%，第三季度降幅达39.01% [4] - 口子窖前三季度净利润下降43.39%，第三季度单季净利润暴跌92.55% [4] - 老白干酒第三季度营收和净利润分别大幅下滑47.55%和68.48% [4] 行业竞争格局与市场环境 - 行业“马太效应”持续加剧，以茅台、五粮液为代表的全国性高端名酒凭借强大品牌护城河展现出更强抗风险能力，占据千元价格带绝对主导地位 [3] - 全国性名酒渠道下沉深入区域酒企腹地，侵蚀其赖以生存的“根据地”市场 [3] - 宏观消费环境趋向理性消费和品质消费，“少喝酒、喝好酒”共识下，消费者选择更聚焦品牌力、品质和性价比，对品牌张力相对较弱的区域酒企构成巨大挑战 [2] - 传统流通渠道动销缓慢，社会库存压力居高不下，新兴线上渠道和社群营销短期内难成主要增长引擎 [3] 区域酒企渠道战略调整 - 多家区域酒企前三季度省外经销商数量大幅减少，今世缘省外经销商减少80家，金徽酒减少82家，口子窖减少47家，迎驾贡酒减少16家，金种子酒减少11家 [5] - 经销商减少被视为行业上升期粗放式扩张弊端的暴露，新开拓省外市场根基不稳、品牌认知度低、渠道动销缓慢导致经销商库存高企、盈利困难 [6] - 削减低效渠道网络是市场环境骤变下的止损行为，意在优化渠道结构，降低运营成本，将资源集中到更具潜力市场 [6] - 此变化也反映区域酒企战略从“追求广度”转向“追求深度”，主动淘汰实力较弱经销商，与区域内实力更强的大商建立更稳定深度联盟关系 [7] - 全国化被重新认识为需要长期品牌培育、深度渠道运营的系统工程，当前环境下深耕核心样板市场优于盲目追求全国覆盖 [7]

行业整体业绩表现 - 20家A股白酒上市公司前三季度合计营收约为3178亿元，同比下降5.90%，归母净利润合计约为1225.7亿元，同比下降6.93% [1] - 仅第三季度行业整体营收约为779.8亿元，同比下降18.47%，净利润约为280.1亿元，同比下降22.22%，为"十年最差"的第三季度财报 [1] - 行业在传统旺季"金九银十"期间节奏被打断，集体遇冷，似乎正步入一个新周期 [1] 头部品牌与区域品牌分化 - 头部品牌如茅台第三季度营收增速仅为个位数，净利润环比微增，市场反应冷淡；五粮液、洋河出现业绩负增长，股价下挫 [1] - 区域品牌下滑更为严重，口子窖第三季度单季营收骤降至约6.43亿元，单季归母净利约0.27亿元，同比下降幅度接近九成 [3] - 老白干酒第三季度营收与归母净利分别下降约47.6%和68.5%，今世缘、迎驾贡酒、金徽酒等区域性品牌也在第三季度严重下滑 [3] 消费结构变化与场景转移 - 高端餐饮场景下的白酒出货量同比下降约15%至20%，直接冲击以高端产品为主的酒企业绩 [8] - 年轻消费者偏好转变，25岁至35岁潜在消费群体中约52%更倾向于低度酒、果酒或精酿啤酒，超过60%的年轻消费者在社交场合愿意用非酒精饮品替代 [8] - 低度白酒及果酒类产品销量同比增长约10%，而高度白酒销量整体下滑5%至8%，家庭消费场景简化使得高价白酒失去部分传统用途 [9] 价格策略与库存压力 - 过去依赖提价保利润的策略在需求放缓时产生反噬，区域酒企高端产品销量下降幅度远大于中低端产品 [12][13] - 行业渠道库存周转周期普遍延长至五到六个月，高于健康水平两倍以上，库存积压导致经销商资金被占用，企业回款周期拉长 [13] - 全国白酒相关企业数量超过14.06万家，但近三年新增企业数量连续下滑，2024年新增不足1万家，近一年内已有超4800家企业注销或吊销 [13] 行业竞争格局与未来展望 - 行业"金字塔"结构出现塌陷迹象，顶端品牌依然坚挺，但腰部品牌、次高端品牌陷入"量价两难"的困境，利润被挤压 [4] - 过去"高端涨价带动中端复苏"的传导逻辑失效，消费行为从情绪性消费转向理性决策，更注重"性价比"和"真实口感" [4] - 白酒的黄金十年已经结束，行业正从"确定性标的"回归到供需、价格、品牌、消费心理共同博弈的现实游戏，分化时代刚刚开始 [6]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 白酒板块主动释放报表端压力，行业加速筑底，预计随着外部需求企稳将逐季向好 [3][14] - 大众品板块呈现结构性机会：软饮料相对景气，速冻食品迎来行业竞争拐点，零食量贩渠道维持高景气度 [3][7] - 多个子行业龙头公司展现出经营韧性，通过产品结构优化、渠道调整和费用管控，在弱复苏环境中实现利润率改善或提升 [4][7][8] 按目录分类总结 1 白酒 - 25年前三季度白酒板块营收同比下滑5.76%，归母净利润同比下滑6.85%；25Q3营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑22.00%，板块主动释放压力加速筑底 [3][14] - 高端酒中茅台经营稳健，25Q3营收微增0.35%，五粮液和泸州老窖主动纾压，25Q3营收分别下滑52.66%和9.80% [3][17] - 次高端酒中山西汾酒展现韧性，25Q3营收增长4.05%，水井坊和舍得酒业加速下滑，酒鬼酒收入企稳 [3][21] - 苏皖白酒报表端继续出清，洋河股份等酒企25Q3业绩下滑幅度扩大，四季度进入淡季将以消化库存为主 [3][26][28] 2 大众品 2.1 软饮料 - 东鹏饮料25年前三季度营收同比增长34.13%，归母净利润同比增长38.91%，其中电解质饮料"补水啦"同比增长135.08%，表现亮眼 [3][30] - 承德露露和养元饮品25Q3营收环比改善，同比分别增长8.91%和11.88%，主因低基数及主品营收企稳 [3][30] 2.2 乳制品 - 伊利股份在高基数下表现稳健，25Q3营收同比增长4.42%，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较好增长 [3][34] - 新乳业利润率提升持续兑现，25Q3归母净利润同比增长27.67%，妙可蓝多盈利能力显著提升，25Q3归母净利润同比增长214.67% [3][34][36] 2.3 啤酒 - 25Q3主要啤酒企业量价增长放缓，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒销量同比变化分别为0.32%/0.10%/-0.68%，受天气及现饮渠道需求承压影响 [5][38] - 成本持续改善推动毛利率提升，25Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒毛利率同比分别提升1.44/2.16/1.70个百分点 [5][40] 2.4 速冻食品 - 行业竞争出现拐点，价格战不再边际恶化，安井、千味央厨等企业指出竞争转向理性与价值 [7][44] - 渠道方面传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，产品思路聚焦大单品和结构优化，企业注重精准控费和效率提升 [7][45][47] 2.5 休闲零食 - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲，会员店与即时零售成为高势能增量渠道 [7][52] - 企业战略调整初见成效，盐津铺子、甘源食品等公司通过大单品驱动和费用精准投放，实现利润率改善 [7][51][54][55] 2.6 宠物行业/出海供应链 - 受海外关税政策影响，宠物食品出口代工业务承压，国内自主品牌保持高增长但销售费用高企压制短期利润 [8][57][58] - 宠物行业供应链上下游并购成为主题，保健品出口公司仙乐健康25Q3中国区业务强势反弹，收入增长超20% [8][59] 2.7 其他细分赛道 - 安琪酵母25Q3海外市场维持高增长，国内业务稳健，利润率受益于成本及运费下降持续提升 [8][62] - 巴比食品业绩亮眼，得益于持续开店及同店提升，新店型"手工小笼包堂食店"提升店均销售额 [8][62][63]