市场竞争相关 - 安徽三家酒企各有所长古井销售体量更大公司以品质为核心应对竞争[1][2][8] - 省内古井和迎驾增速快于口子公司以品质顾客为导向应对竞争[7][8] - 公司在合肥市场有规划以兼系列为核心产品参与竞争进展顺利[14] 省外市场相关 - 公司省外市场收入占比较低规划以长三角大湾区为重点布局[9][13] - 公司明确省外以三大城市圈招商运作提升消费者认知[11] 产品相关 - 口子窖产品线长覆盖多价位消费市场疲软时夯实大众市场推出兼8等产品同时培育中高端[2][3] - 兼系列产品省内终端渠道布局完成省外部分布局产品品质获认可[6] - 公司整体产品线以兼系列为主年份型系列为基础不同市场战略排序有侧重[9] - 兼系列与年份型系列不同运作模式将并存发展[8][9] - 兼8产品定位200 - 300元价位是重要衔接价位公司全力支持运作[12] - 公司根据市场需要会适时推出新产品[12] 企业运营相关 - 公司直属销售人员数量低于竞品下一步以运营中心为主体赋能经销商[4] - 公司产能建设情况及未来产能和基酒储量规划[5][10] - 公司储存基酒行业排名前三但收入排名不高原因未提及[5] - 公司有50亿产品库存未来将依托产能做大规模等[5] - 公司走一步兼香真藏实窖的品质管理路线[5] 财务相关 - 2024年第一季度应收账款1300万元相比2023年底的5460万元大幅增长145%系子公司销售业务账期合理[9] - 公司净利率走低费用投放加大但与营销收入正相关效果有滞后性[13][19] 其他 - 公司和麦肯锡合作内容包括公司多方面升级调整[18] - 公司分红率低制定分红回报规划考虑多因素[6][7] - 公司股权激励草案需回购完成后经股东大会审议通过后实施[7] - 对2024年白酒行业发展的看法包括品牌集中等多方面[15][21]

报告公司投资评级 报告给予"买入"评级。[9] 报告的核心观点 公司概况 1) 口子窖前身为国营濉溪人民酒厂,于2006年改制转型为民企,2015年上市,是全国第17家、安徽第4家上市的白酒企业,为我国兼香型白酒的典型代表。[13][14][15][16][17] 2) 公司拥有设计产能约8万千升,实际产能约3.76万千升,充足的产能储备预计为后续新品运营提供有力支撑。公司已形成"一企三园"发展格局,为公司未来发展奠定良好基础。[19] 3) 公司核心高管团队人员稳定,且均有持股与股东利益绑定,有利于保持公司战略的持续性和一致性。公司股权激励计划业绩目标积极,有效提升管理团队的积极性。[21][22][23][24] 行业分析 1) 安徽省GDP增速高于全国,人均可支配收入逐年提高,第三产业占比高,新能源汽车产业发展迅速,预计将持续支撑白酒需求的提升和升级。[25][26][27][28][29][30] 2) 安徽白酒市场规模约350亿元,中低端市场占比较高,但中高端市场仍有较大扩容空间。公司有望享受中高端市场集中度提升和结构升级的红利。[31][32] 3) 安徽白酒行业格局呈现"一超两强"的竞争格局,公司在中高端市场具有较强的品牌影响力和市场基础。[33][34][35][36] 公司改革 1) 公司积极推进产品和渠道双改革,推出兼系列产品布局中高端价格带,同时推动渠道扁平化改革,增强公司对终端市场的掌控力。[37][38][39][40][41][42][43][45] 2) 公司加大营销投入,通过多种宣传模式提升品牌影响力,为后续发展奠定基础。[42][43] 3) 公司渠道扁平化改革有望补足之前的短板,强化公司的操盘能力,为公司未来发展提供支撑。[45][46][47] 财务预测与估值 1) 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.14/23.03/25.93亿元,同比增速分别为17%/14.4%/12.6%。[51] 2) 参考可比公司平均PE约16.42倍,公司2024年PE低于可比公司,考虑到公司改革势头强劲,预计后续有望逐步释放成长性,首次给予"买入"评级。[51][52][53]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级,给予2024年20倍PE,对应目标价68.38元 [19] 报告的核心观点 业绩增长稳健 - 2023年公司实现营业总收入59.62亿元,同比+16.1%,归母净利润17.21亿元,同比+11.0% [12] - 2024年Q1公司实现营业总收入17.68亿元,同比+11.1%,归母净利润5.89亿元,同比+10.0% [12] 高档产品快速增长 - 2023年公司高档白酒营收同比+16.6%至56.78亿元,高档产品销量/均价分别同比+13.4%/+2.8% [13][14] - 2024年Q1公司高档白酒营收同比+10.6%至16.69亿元 [14] 省内市场驱动增长 - 2023年公司省内/省外营收分别同比+17.5%/+6.6%,本地市场仍为增长主要驱动 [14] - 2024年Q1公司省内/外营收分别同比+11.8%/+8.5% [14] 毛利率保持稳定 - 2023年公司毛利率同比+1.03pct至76.5%,2024年Q1维持稳定 [16] 费用控制较为得当 - 2023年公司销售/管理费用率分别同比+0.25/+1.61pct,主要系咨询服务费用、股权激励费用增加 [17][18] - 2024年Q1公司销售/管理费用率分别同比-0.59/+0.09pct,费用控制较为得当 [18] 现金流表现较为稳健 - 2024年Q1公司销售收现14.0亿元,同比增速+15.5%,高于一季度收入增速+11.1% [18] - 2024年Q1公司经营性净现金流-1.0亿元,较2023年同期的-2.3亿元亦有明显提升 [18] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.42、3.89、4.35元/股 [19] - 预计公司2024年毛利率为76.0%,净资产收益率为19.1% [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营业总收入59.62亿元,同比增长16.1%,归母净利润17.21亿元,同比增长11.0% [1] - 2024年一季度公司实现营业总收入17.68亿元,同比增长11.1%,归母净利润5.89亿元,同比增长10.0% [1] 产品结构和区域表现 - 2023年公司高档/中档/低档白酒营收分别同比+16.6%/-19.8%/+0.7% [2] - 2023年公司省内/省外营收分别同比+17.5%/+6.6%,本地市场仍为增长主要驱动 [2] - 2024年一季度公司高档/中档/低档白酒营收分别同比+10.6%/-12.2%/+85.6% [2] - 2024年一季度公司省内/省外营收分别同比+11.8%/+8.5% [2] 毛利率和费用情况 - 2023年公司毛利率同比提升1.03个百分点至76.5% [3] - 2024年一季度公司毛利率同比下降0.15个百分点至76.5% [3] - 2023年公司销售费用/管理费用率分别同比+0.25/+1.61个百分点,主要受到咨询服务费用和股权激励费用的影响 [3] - 2024年一季度公司销售费用/管理费用率分别同比-0.59/+0.09个百分点,费用控制较为得当 [3] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.42、3.89、4.35元/股 [4] - 参考可比公司估值,给予公司2024年16-20倍PE,对应合理价值区间为54.71-68.38元 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [4] 报告的核心观点 - 公司制定2024年销售目标,预计同比增长18.00% [2] - 公司品牌活力继续提升,产能规模持续完善 [3] - 公司省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革,市占率稳步提升,结构升级趋势明显;省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域加大招商与团购渠道建设力度,品牌影响力稳步提升 [4] - 预计2024-2026年EPS分别为3.22/3.68/4.31元,当前股价对应PE分别为14.0/12.3/10.5倍 [4] 财务数据总结 - 2024年预计营业收入为70.35亿元,同比增长18.00% [2] - 2024年计划资本支出总额约为4.46亿元,主要支出项目包括2万吨大曲酒酿造工程、东山口子产业园工程等 [2] - 预测2024-2026年营业收入分别为7,036/8,040/9,027百万元,同比增长分别为18.0%/14.3%/12.3% [6] - 预测2024-2026年归母净利润分别为1,934/2,207/2,583百万元,同比增长分别为12.3%/14.2%/17.0% [6]

业绩总结 - 口子窖公司在2023年实现营业收入59.6亿元，同比增长16.1%，归母净利润17.2亿元，同比增长11.0%[1] - 口子窖2026年预计营业收入将达到8552百万元，较2022年增长67.1%[7] - 口子窖2026年预计净利润为2568百万元，较2022年增长65.2%[7] 产品及市场 - 高档白酒在口子窖产品中的收入占比同比提升至97.1%，预计受益于口子5/6/10年维持较高销售额增速[1] - 兼系列被公司寄予厚望，是未来重要的营收增长点，若推广不及预期，将影响增长空间[5] 财务展望 - 口子窖公司2024-2026年每股收益预测为3.31、3.80、4.28元，目前合理估值水平为2024年的19倍市盈率，对应目标价为62.89元，维持买入评级[2] - 口子窖2026年预计每股收益将达到4.28元，较2022年增长65.1%[7] 风险提示 - 新品推广不及预期、省内竞争加剧、渠道变革不及预期是口子窖面临的风险[4] - 安徽市场竞争激烈，若省内竞品加大推广力度，可能对口子窖业绩造成不利影响[5] 公司策略 - 公司推进大商模式变革，若变革不及预期，可能对公司下沉市场开拓产生不利影响[6] - 目前公司主要发力团购以助力中高端产品放量，若团购渠道开拓不及预期，可能对公司产品结构提升造成不利影响[6]

业绩总结 - 口子窖公司2023年收入同比增长16.10%[1] - 口子窖公司2023年毛利率同比增加1.03pcts至75.19%[2] - 口子窖公司2024年一季度收入同比增长11.05%[1] - 口子窖公司2024年一季度毛利率同比减少0.15pcts至76.48%[2] - 口子窖公司23年高档酒销量同比增长13.40%[1] 未来展望 - 口子窖公司预计2024-2026年收入分别为67.0/74.5/82.1亿元[2] - 口子窖公司预计2024-2026年归母净利润分别为19.2/22.0/24.7亿元[2] - 口子窖公司2026年预计营业收入将达到8208.16百万元[3] - 口子窖公司2026年预计营业利润将达到3333.68百万元[3] - 口子窖公司2026年每股收益预计将达到4.11元[3] 天风证券相关 - 天风证券可能会持有口子窖公司所发行的证券并进行交易[9] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出四个等级[10] - 天风证券的行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市三个等级[10]

业绩总结 - 口子窖公司在2023年实现总营收59.62亿元，同比增长16.10%[1] - 口子窖公司23年高档白酒收入增速较快，高档白酒收入同比增长16.58%[1] - 口子窖公司23年白酒销量同比增长7.43%，单价15.91万元/千升，同比增长7.61%[1] - 口子窖公司24Q1销售净利率为33.34%，毛利率为76.48%，同比分别下降0.32%和0.15%[3] - 口子窖公司预计2024年归母净利为20.05亿元，同比增速16.46%，对应PE为13倍，维持“买入”评级[3] 未来展望 - 口子窖公司2024年预计营业收入为6821.64万元，同比增长14.42%[4] - 2026年预计公司的营业收入将达到8679.71百万元，较2022年增长约69.2%[5] - 2026年预计公司的净利润将达到2642.32百万元，较2022年增长约70.4%[5] - 公司的毛利率在未来五年内将保持在75%左右的水平[5] - 公司的净利率预计将在未来五年内稳定在29%至30%之间[5] - ROE（净资产收益率）预计将在未来五年内保持在17%至19%之间[5] - 公司的资产负债率将逐年下降，2026年预计将降至18.30%[5] - 公司的流动比率将逐年提高，2026年预计将达到3.97[5] - 每股收益预计将在未来五年内稳步增长，2026年预计达到4.40元[5] - 公司的P/E（市盈率）预计将逐年下降，2026年预计为9.72[5] - EV/EBITDA（企业价值与息税折旧摊销前利润之比）预计将逐年下降，2026年预计为5.96[5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入利润符合预期，现金回款快于收入 [1] - 2023年/2024Q1公司分别实现收入59.62/17.68亿元，分别同比增长16.10%/11.05% [1] - 2023年/2024Q1公司分别实现归母净利润17.21/5.89亿元，分别同比增长11.04%/10.02% [1] - 2024Q1公司合同负债3.75亿元，同比减少15.71%，环比2023年减少0.22亿元，2024Q1（收入+Δ合同负债）17.45亿元，同比增长18.43% [1] - 2024Q1销售收现14.02亿元，同比增长15.46% [1] 高档白酒增速领先中低档，省内增速高于省外 [1][2] - 2023年公司酒类收入58.49亿元，同比增长15.60%，销量/均价分别增加7.43%/7.61% [1] - 分价格带看，高档白酒增速领先，高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现收入56.78/0.76/0.95亿元，分别同比+16.58%/-19.76%/+0.72% [1] - 2024Q1公司高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现收入16.69/0.24/0.43亿元，分别同比+10.57%/-12.22%/+85.57% [2] - 2023年省内/省外分别实现收入49.02/9.47亿元，分别同比增长17.53%/6.56% [1] - 2024Q1公司省内/省外分别实现收入14.84/2.51亿元，分别同比增长11.77%/8.51% [1] 产品渠道改革进行中，盈利能力短期承压 [1][2] - 2023年公司毛利率75.19%，同比提升1.03pct，归母净利率28.87%，同比下降1.32pct [1] - 2024Q1公司毛利率76.48%，同比下降0.15pct，归母净利率33.34%，同比下降0.32pct [2] - 公司2023年提出兼系列产品升级换代，渠道逐步推动扁平化，因此2023年产品结构升级毛利率提升，2024Q1略降，销售费用增加 [2] 盈利预测、估值与评级 [2] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为67.09/77.18/86.46亿元，同比增速分别为12.53%/15.03%/12.03% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.94/21.21/23.81亿元，同比增速分别为10.02%/11.98%/12.27% [2] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.16/3.53/3.97元/股，3年CAGR为11.42% [2] - 给予公司2024年15倍PE，目标价47.4元，维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 公司首次给予"增持-A"评级 [1] 报告的核心观点 1. 高档白酒增势较好,量价齐升带动业绩增长 [2] 2. 产品结构升级,带动毛利率提升 [5][6] 3. 公司未来将聚焦"三个升级"和"四个体系"建设,推动高质量发展 [10] 分产品总结 1. 高档酒：受益于安徽省内消费升级,以及"兼"系列新品有望持续发力,预计2024-2026年营收将保持量价齐升趋势 [12] 2. 中档酒：受安徽省内消费升级趋势影响,中档酒吨价有望持续提升 [12] 3. 低档酒：受安徽省内消费升级趋势影响,低档酒吨价有望持续提升 [12] 分区域总结 1. 安徽省内增势较快,省外加速招商 [3] 2. 截至2023年底,公司安徽省内、省外经销商数量分别为496、455家 [3] 分渠道总结 1. 直销(含团购)、批发代理分别实现营收1.3亿元、57.19亿元,分别同比+50.2%、+15.0% [4]