报告公司投资评级 公司被评为"优于大市"。[5] 报告的核心观点 业绩表现良好 1) 2024年前三季度公司收入65.78亿元,同比增长29%;归母净利润7.78亿元,同比增长31%。[1][6] 2) 2023年Q3单季度实现营收26.07亿元,同比增长30%,环比增长24%;归母净利润3.21亿元,同比增长34%,环比增长30%。[1][6] 3) 公司主要产品销量均实现较快增长,其中智能电控产品销量同比增长32.53%,盘式制动器销量同比增长13.70%,轻量化制动零部件销量同比增长58.99%,机械转向产品销量同比增长19.86%。[1][6] 盈利能力持续提升 1) 2023年Q3毛利率21.56%,同比下降1.05个百分点,环比上升0.13个百分点;净利率12.57%,同比上升0.4个百分点,环比上升0.7个百分点。[2] 2) 期间费用率整体下降,其中销售费用率下降0.14个百分点,管理费用率上升0.11个百分点,研发费用率下降0.26个百分点,财务费用率上升0.35个百分点。[2] 技术实力和项目储备优势明显 1) 公司是国内少数拥有自主知识产权的电子驻车制动系统、制动防抱死系统等智能电控产品的企业,赋能自主品牌实现双赢增长。[3] 2) 2024年前三季度公司在研项目432项,较去年同期增长12%;新增量产项目235项,较去年同期增长19%;新增定点项目301项,较去年同期增长65%。[9] 3) 公司持续加大轻量化、线控制动等新产品的研发投入,并在墨西哥等海外市场布局生产基地。[3][12] 根据目录分别总结 业绩表现 1) 2024年前三季度公司收入和净利润均实现较快增长,主要产品销量同比大幅增加。[1][6] 2) 2023年Q3单季度业绩表现亮眼,营收和净利润均同比大幅增长。[1][6] 盈利能力 1) 2023年Q3毛利率和净利率环比均有所提升,期间费用率整体下降。[2] 2) 公司持续加大研发投入,研发费用同比增长24%。[2] 技术和项目储备 1) 公司是国内少数拥有自主知识产权的智能电控产品企业,赋能自主品牌发展。[3] 2) 公司在研、新增量产和新增定点项目数量均保持较快增长。[9] 3) 公司持续加大轻量化、线控制动等新产品的研发和海外布局。[3][12]

报告评级和核心观点 - 报告维持"增持"评级 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为11.52/14.22/17.15亿元,对应EPS 1.90/2.34/2.83元,基于当前股价对应PE 24.89/20.16/16.72倍 [2] 业绩快速增长 - 2024年前三季度公司实现营业收入65.78亿元,同比增长28.85%;实现归母净利润7.78亿元,同比增长30.79% [2] - 2024Q3单季度公司营业收入26.07亿元,同/环比分别增长29.66%/23.52%;归母净利润3.21亿元,同环比分别增长33.96%/29.51% [2] - 相比三季度SW汽车行业三季度同比收入利润均呈负增长的行业整体状态,公司增长成绩优异 [2] 盈利能力持续修复 - 2024Q3单季度毛利率/净利率分别为21.56%/12.57%,均为今年以来持续修复,较SW汽车行业Q3整体法下毛利率(16.96%)、净利率(4.03%)明显较高 [2] 多板块发力,关键业务增长迅速 - 公司在手订单丰富,三季度在研项目总数为432项,同比+12%;新增量产项目235项,同比+19%;新增定点项目301项,同比+65% [2] - 关键板块EPB、WCBS、轻量化分别较去年增长330%、19%和43%;新业务EPS和ADAS分别较去年增长400%和57% [2]

回购方案 - 首次披露日为2024年2月1日，实施期限至2025年1月30日[2] - 预计回购金额5784.1960万元至11568.3919万元[2] - 回购股票数量不低于120万股且不超过180万股，占比0.28%-0.42%[3] 回购进展 - 截至2024年10月31日，累计回购120万股，占总股本0.1978%[2][6] - 累计已回购金额5200.5964万元[2][6] - 实际回购价格区间32.65元/股至55.72元/股[2][6] 股本与价格调整 - 2024年5月20日总股本调整为606,545,820股[4][5] - 回购股份价格上限自2024年5月20日起调整为不超过64.35元/股[5] 未来展望 - 公司将在回购期限内择机回购并及时披露信息[7]

报告投资评级 - 伯特利的投资评级为“买入（维持）”[4] 报告的核心观点 - 2024年Q3伯特利实现收入26.1亿元同比增长29.7% 实现归母净利润3.21亿元同比增长34.0% 扣非后归母净利润2.87亿元同比增长33.0% 预计2024 - 2026年营业收入分别为99.6/130.2/165.9亿元同比增速分别为33.3%/30.6%/27.5% 归母净利润分别为11.8/15.8/20.5亿元同比增速分别为32.1%/34.2%/30.0% EPS分别为1.94/2.61/3.38元/股 鉴于公司线控底盘升级清晰 产能释放节奏明确 产能爬坡兑现能力增强 维持“买入”评级[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3伯特利实现收入26.1亿元同比增长29.7% 归母净利润3.21亿元同比增长34.0% 扣非后归母净利润2.87亿元同比增长33.0%[6] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为99.6/130.2/165.9亿元同比增速分别为33.3%/30.6%/27.5% 归母净利润分别为11.8/15.8/20.5亿元同比增速分别为32.1%/34.2%/30.0% EPS分别为1.94/2.61/3.38元/股[2][6] - 2022 - 2026年的财务数据如营业收入 增长率 EBITDA 归母净利润 增长率 EPS 市盈率 市净率 EV/EBITDA等数据均有列出[7] 业务发展方面 - 核心客户带动产品销量升级 2024Q3智能电控/轻量化销量分别134.7/353.1万套 分别同比增长33%/55% 机械转向产品销量有所恢复 Q3销量73.1万套 同比增长17.3% 环比增长24.1% 其中吉利/奇瑞/理想等核心客户销量增长明显[6] - 2024Q3公司毛利率为21.6% 同比 - 1.0pct 环比+0.1pct 期间费用为2.27亿元 期间费用率为8.7% 环比下降0.3pct 其中研发费用为1.4亿元[6] - 2024Q1 - Q3新客户及新项目进展良好 新增定点项目总数为301项 较去年同期增长65% 在研项目总数为432项 较去年同期增长12% 新增量产项目总数为235项 较去年同期增长19% 其中EPB/WCBS/ADAS/EPS等智能电控产品增长明显[6]

报告投资评级 - 维持买入评级目标价50.44元 [2][5] 报告核心观点 - 业绩符合预期新老产品并驱放量产能建设持续推进出海打开增长空间 [1] 业绩情况 - 前三季度营业收入65.78亿元同比增长28.9%归母净利润7.78亿元同比增长30.8%扣非归母净利润7.09亿元同比增长30.9%3季度营业收入26.07亿元同比增长29.7%环比增长23.5%归母净利润3.21亿元同比增长34.0%环比增长29.5%扣非归母净利润2.87亿元同比增长33.0%环比增长25.0% [1] 毛利率与费用率情况 - 前三季度毛利率21.3%同比减少1.0个百分点3季度毛利率21.6%同比减少1.0个百分点环比增长0.1个百分点前三季度期间费用率8.8%同比减少0.3个百分点其中销售/管理/研发费用率分别同比减少0.1/0.1/0.2个百分点主要系公司收入规模增加摊薄费率财务费用率同比减少0.1个百分点主要系当期可转债利息确认减少所致 [1] 经营活动现金流情况 - 前三季度经营活动现金流净额6.22亿元同比增长14.7%主要系回款增加所致 [1] 产品销量情况 - 3季度公司智能电控产品销量134.57万套同比增长33.3%环比增长25.2%盘式制动器销量87.35万套同比增长11.7%环比增长22.5%轻量化制动零部件销量353.14万件同比增长55.4%环比增长5.6%机械转向产品销量73.10万套同比增长17.3%环比增长24.2% [1] 新项目获取情况 - 3季度新增定点105项同比增长183.8%新增量产项目85项同比减少16.7%在研项目合计432项同比增长12.2%分项目看盘式制动器新增定点25项新增量产15项轻量化产品新增定点2项新增量产7项EPB项目新增定点50项新增量产41项WCBS项目新增定点17项新增量产10项EPS项目新增定点2项新增量产1项ADAS项目新增定点4项新增量产5项机械转向系统产品合计新增定点5项新增量产6项 [1] 产能建设与海外市场情况 - 与通用、Stellantis等客户建立合作关系在手订单充沛预计轻量化零部件最高年需求770万件将覆盖墨西哥二期项目轻量化产品规划产能的85.5%根据公司测算本募投项目达产年营业收入预计为78.22亿元(墨西哥二期为34.59亿元)预计达产年净利润为9.21亿元(墨西哥二期为4.36亿元)产品顺应电动化、轻量化、智能化发展趋势积极布局海外市场有望促进市场份额提升、打开长期增长空间 [1] 盈利预测情况 - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为11.75、14.96、18.92亿元(原11.78、15.15、19.14亿元)可比公司24年PE平均估值26倍 [2] 财务信息情况 - 2022A - 2026E营业收入分别为55.39亿元、74.74亿元、100.33亿元、124.91亿元、155.85亿元同比增长分别为58.6%、34.9%、34.2%、24.5%、24.8%营业利润分别为748百万元、1015百万元、1413百万元、1821百万元、2305百万元同比增长分别为30.2%、35.7%、39.1%、28.9%、26.6%归属母公司净利润分别为699百万元、891百万元、1175百万元、1496百万元、1892百万元同比增长分别为38.5%、27.6%、31.8%、27.4%、26.5%每股收益分别为1.15元、1.47元、1.94元、2.47元、3.12元毛利率分别为22.4%、22.6%、22.7%、23.3%、23.7%净利率分别为12.6%、11.9%、11.7%、12.0%、12.1%净资产收益率分别为18.1%、18.0%、18.8%、20.0%、20.9%市盈率分别为41.0、32.1、24.4、19.1、15.1市净率分别为6.8、5.0、4.2、3.5、2.9 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 伯特利2024年前三季度营收65.8亿元，yoy+28.9%，归母净利润7.8亿元，yoy+30.8%；24Q3收入26.1亿元，同比+29.7%，归母净利润3.2亿元，同比+34% [1] - 24Q3 EPB+线控销量快速增长，智能电控/制动系统/轻量化销量环比增速依次为25.2%、22.5%、5.6% [1] - 2024Q3毛利率21.56%，环比+0.13pct，利润率12.57%，环比提升0.7pct，受益于线控规模化和原材料降本 [1] - 全球化战略持续推进，墨西哥基地一期已投产，二期建设中，海外扩产反映订单情况较好，轻量化及EPB产品海外供应需求旺盛 [1] - 三大产品线齐头并进，线控制动迎智能化与国产化双击，EPB从国产替代到走向全球，轻量化拓品类与全球化齐驱 [1] - 预计24 - 26年归母净利润同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE为25X、19X、16X，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,539|7,474|9,674|11,796|14,001| |增长率yoy%|59%|35%|29%|22%|19%| |归母净利润（百万元）|699|891|1,164|1,515|1,875| |增长率yoy%|38%|28%|31%|30%|24%| |每股收益（元）|1.15|1.47|1.92|2.50|3.09| |每股现金流量|1.29|1.12|2.24|2.77|3.48| |净资产收益率|15%|15%|16%|18%|18%| |P/E|42.1|33.0|25.3|19.4|15.7| |P/B|7.0|5.2|4.4|3.6|3.0|[1] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2,340|2,972|4,180|6,005| |应收票据（百万元）|298|0|0|0| |应收账款（百万元）|2,349|2,814|3,342|3,927| |预付账款（百万元）|31|75|90|106| |存货（百万元）|1,037|1,353|1,576|1,744| |流动资产合计（百万元）|7,718|9,074|11,409|14,377| |固定资产（百万元）|2,177|2,332|2,479|2,618| |在建工程（百万元）|421|521|571|571| |无形资产（百万元）|155|181|214|235| |非流动资产合计（百万元）|3,028|3,310|3,540|3,700| |资产合计（百万元）|10,747|12,383|14,949|18,077| |短期借款（百万元）|284|97|226|335| |应付票据（百万元）|1,687|1,930|2,404|2,933| |应付账款（百万元）|1,951|2,250|2,735|3,236| |合同负债（百万元）|9|174|212|252| |流动负债合计（百万元）|4,233|4,777|5,952|7,172| |长期借款（百万元）|59|109|39|119| |非流动负债合计（百万元）|460|510|440|520| |负债合计（百万元）|4,693|5,287|6,392|7,692| |归属母公司所有者权益（百万元）|5,677|6,694|8,122|9,910| |少数股东权益（百万元）|377|402|434|475| |所有者权益合计（百万元）|6,054|7,096|8,557|10,385|[2] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,474|9,674|11,796|14,001| |营业成本（百万元）|5,787|7,501|9,028|10,576| |税金及附加（百万元）|41|58|71|84| |销售费用（百万元）|84|106|130|154| |管理费用（百万元）|175|203|260|308| |研发费用（百万元）|450|582|710|843| |财务费用（百万元）|-37|-52|-76|-86| |营业利润（百万元）|1,015|1,325|1,725|2,173| |营业外收入（百万元）|4|5|5|5| |营业外支出（百万元）|2|2|2|2| |利润总额（百万元）|1,017|1,328|1,728|2,176| |所得税（百万元）|106|138|180|261| |净利润（百万元）|911|1,190|1,548|1,915| |少数股东损益（百万元）|19|25|33|40| |归属母公司净利润（百万元）|892|1,165|1,515|1,875| |EPS（摊薄）（元）|1.47|1.92|2.50|3.09|[2] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|678|1,357|1,681|2,110| |现金收益（百万元）|1,100|1,408|1,763|2,141| |存货影响（百万元）|-138|-316|-223|-168| |经营性应收影响（百万元）|-677|-213|-543|-600| |经营性应付影响（百万元）|815|543|959|1,030| |其他影响（百万元）|-421|-66|-275|-293| |投资活动现金流（百万元）|-841|-552|-522|-473| |资本支出（百万元）|-1,125|-552|-521|-472| |股权投资（百万元）|0|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|284|0|-1|-1| |融资活动现金流（百万元）|162|-172|49|188| |借款增加（百万元）|-322|-138|59|189| |股利及利息支付（百万元）|-147|-158|-181|-238| |股东融资（百万元）|1|0|0|0| |其他影响（百万元）|630|124|171|237|[2] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|34.9%|29.4%|21.9%|18.7%| |EBIT增长率|35.6%|30.2%|29.5%|26.5%| |归母公司净利润增长率|27.6%|30.6%|30.1%|23.7%| |毛利率|22.6%|22.5%|23.5%|24.5%| |净利率|12.2%|12.3%|13.1%|13.7%| |ROE|14.7%|16.4%|17.7%|18.1%| |ROIC|15.5%|17.6%|18.9%|19.4%| |资产负债率|43.7%|42.7%|42.8%|42.6%| |债务权益比|12.3%|8.6%|7.8%|8.3%| |流动比率|1.8|1.9|1.9|2.0| |速动比率|1.6|1.6|1.7|1.8| |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|103|96|94|93| |应付账款周转天数|108|101|99|102| |存货周转天数|60|57|58|57| |每股收益（元）|1.47|1.92|2.50|3.09| |每股经营现金流（元）|1.12|2.24|2.77|3.48| |每股净资产（元）|13.10|15.45|18.75|22.87| |P/E|33|25|19|16| |P/B|5|4|4|3| |EV/EBITDA|122|95|75|61|[2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 3Q24业绩符合预期,前三季度营业收入同比+28.9%至65.8亿元,归母净利润同比+30.8%至7.8亿元 [1] - 3Q24公司营收同比+29.7%/环比+23.5%至26.1亿元,毛利率同比-1.1pcts/环比+0.1pcts至21.6%,归母净利润同比+34.0%/环比+29.5%至3.2亿元 [1] 产品销量增长 - 前三季度公司智能电控/盘式制动器/轻量化制动/机械转向产品销量分别同比增长32.5%/13.7%/59.0%/19.9% [1] - 轻量化制动销量快速增长主要由于公司核心客户销量提升+墨西哥工厂放量加速 [1] - 智能电控产品受益于EPB量产规模扩大+WCBS1.5爬坡,已步入量产提速期 [1] 新增订单和技术突破 - 前三季度公司新增定点项目总数同比+65%至301项,其中智能电控产品新增192项定点 [1] - 公司依托制动技术实力横向拓展至转向/悬架新产品,打造一体式底盘域控系统 [1] - 公司拟发行可转债用于产能扩张,国内外产能布局将持续扩大,有望进军北美外其他市场 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 订单获取顺利，线控制动产品加速落地 - 2024Q3公司新增定点项目总数为301项,其中线控制动新增定点50项,线控制动量产落地加速 [5] - 公司墨西哥工厂产能爬坡需要时间,预计2024-2026年营收和归母净利润保持高增长 [5] 核心客户产销提升,收入同环比高增 - 2024Q3公司营收同环比高增长,主要系核心客户产销提升以及线控制动配套车型增速较快 [3] - 各项业务均实现快速增长,受益于墨西哥产能释放轻量化制动零部件销量增速最快 [3] 毛利率环比修复,期间费用率保持稳定 - 2024Q3毛利率为21.60%,同环比-1.1pct/+0.1pct,为年内新高,环比继续提升 [4] - 2024Q3期间费用率为8.71%,同环比基本保持稳定 [4] - 2024Q3公司发生营业外收入0.34亿元,同环比大幅增加增厚公司业绩 [4] 其他内容 无

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 制动业务放量带动规模效应提升，Q3毛利率环比继续回升 - 2024年前三季度,公司毛利率为21.29%,同比下降1.04个百分点,Q3单季公司毛利率为21.56%,同比下降1.05个百分点,环比上升0.13个百分点,主要得益于制动业务放量带来的规模效应 [1][2] 新增定点稳健增长，可转债募资投建新产能推动业绩潜力释放 - Q3单季公司新增定点项目105项,环比Q2增长17%,其中电子驻车制动新增定点50项,盘式制动新增定点25项,线控制动新增定点17项,主力产品定点稳健增长 [2] - 公司计划通过发行可转债募集资金不超过28.02亿元投建新产能,包括年产60万套电子机械制动(EMB)、年产100万套线控底盘制动系统、年产100万套电子驻车制动系统(EPB)等项目,新增产能将于2-3年后集中释放 [2] 费用管控能力出色，Q3单季费用率环比下降明显 - 2024年前三季度,公司研发费用率同比下降0.16个百分点至5.84%,销售费用率同比下降0.10个百分点至0.99%,管理费用率同比下降0.12个百分点至2.46% [2] - Q3单季研发费用率环比下降0.84个百分点至5.42%,销售费用率环比下降0.06个百分点至0.95%,管理费用率环比下降0.25个百分点至2.32% [2] 财务预测 - 预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入95.91亿元、117.53亿元、139.93亿元,实现归母净利润11.51亿元、14.58亿元、18.19亿元,摊薄EPS分别为1.90元、2.40元、3.00元 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予伯特利“优于大市”评级，目标价66.68元 [1][4] 报告的核心观点 - 伯特利2024年第三季度营收和归母净利润同比、环比均实现增长，各产品销量也有不同程度提升，且持续加大研发投入，新增产能有望支撑订单释放，预计2024 - 2026年营收和归母净利润将增长，维持“优于大市”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年第三季度，伯特利实现营业收入26.1亿元，同比+30%，环比+24%；归母净利润3.2亿元，同比+34%，环比+30%；毛利率21.56%，同比 - 1.05pcts，环比+0.13pcts；净利率12.57%，同比+0.40pcts，环比+0.70pcts [2][9] 分产品情况 - 2024年第三季度，智能电控产品销量135万套，同比+33%，环比+25%；盘式制动器销量87万套，同比+12%，环比+23%；轻量化制动零部件销量353万套，同比+55%，环比+6%；机械转向产品销量73万套，同比+17%，环比+24% [2][10] 研发情况 - 持续加大研发投入，WCBS1.5在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0在首个客户项目上小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，致力于打造一体式汽车底盘域控系统 [2][11] 产能布局 - 2024年上半年新增主要产能布局，包括国内轻量化生产基地进行三期项目建设，新增EPS年产能30万套、EPS - ECU年产能30万套生产线，墨西哥二期项目顺利推进 [3][12] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为96/121/149亿元，归母净利润分别为11.56/15.01/19.50亿元，EPS分别为1.91/2.48/3.22元；参考可比公司，给予2024年35x PE，对应目标价66.68元，维持“优于大市”评级 [4][13] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2239|7474|9619|12053|14936| |(+/-)YoY(%)|58.6%|34.9%|28.7%|25.3%|23.9%| |净利润（百万元）|eaa|891|1156|1501|1950| |(+/-)YoY(%)|38.5%|27.6%|29.6%|29.9%|29.9%| |全面摊薄EPS(元)|1.15|1.47|1.91|2.48|3.22| |毛利率(%)|22.4%|22.6%|21.9%|22.0%|22.4%| |净资产收益率(%)|16.6%|15.7%|17.5%|18.5%|19.4%|[5] 可比公司估值表 |代码|可比公司|收盘价(元)|2022 EPS（元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2022 PE(倍)|2023 PE(倍)|2024E PE(倍)|2025E PE(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002284.sz|亚太股份|8.1|0.09|0.13|0.28|0.34|90|63|29|24| |601689.sh|拓普集团|45.0|1.54|1.95|1.74|2.25|29|23|26|20| |002920.sz|德赛西威|122.5|2.13|2.79|3.80|4.93|57|44|32|25| |均值| - | - | - | - | - | - |59|43|29|23|[6]