报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司归母净利润同比增长3.69%，新产品拓展贡献业绩增量，冰箱新国标实施有望带动VIP板需求，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均实现同比增长 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收14.76亿元，同比下降10.87%，归母净利润9075万元，同比增长137.99%；2025Q1实现营收3.24亿元，同比下降4.59%，归母净利润3356万元，同比增长3.69% [1] - 2024年高效节能材料销量同比+18.38%，营收7.76亿元，占比52.57%，同比+19.11%；干净空气材料营收5.37亿元，占比36.39%，同比 - 2.17%；无尘空调营收1.28亿元，占比8.67%，剔除悠远环境出表影响，同口径增长39.67% [2] - 2025Q1干净空气材料营收同比下降11.5%，高效节能材料营收同比下降5.1%，PTFE滤材、AGM隔板同比增速较快，无尘空调同比增长34.39% [2] - 2024年公司综合毛利率21.96%，同比+0.04pct，2025Q1综合毛利率为25.1%，同比+3.95pct；2024年期间费用率16%，同比 - 0.8pct，2025Q1期间费用率16.6%，同比+2.1pct [3] - 2024年销售净利率同比增加4.3pct至7.1%，2025Q1为10.9%，同比+0.9pct [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为16.12、18.27、21.40亿元，同比分别为+9.25%、+13.34%、+17.14%；归母净利润分别为1.04、1.19、1.41亿元，同比分别为+14.87%、+14.52%、+17.71%；EPS分别为0.10、0.12、0.14元/股，对应最新收盘价PE分别为36.16、31.58、26.83倍 [4] 股票数据 - 2025年6月25日收盘价3.69元，12个月股价区间2.53 - 3.93元，总市值3769.89百万元，总股本1022百万股 [6] 涨跌幅 - 1M、3M、12M绝对收益分别为5%、2%、39%，相对收益分别为3%、2%、25% [8] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，如2025 - 2027年预计营业收入增长率分别为9.2%、13.3%、17.1%，净利润增长率分别为14.9%、14.5%、17.7%等 [13][14]

评级结果 - 前次债项评级为"AA-"，主体评级为"AA-"，评级展望为稳定 [1] - 本次债项评级维持"AA-"，主体评级维持"AA-"，评级展望仍为稳定 [1][2] - 评级机构为联合资信评估股份有限公司，评级时间为2025年6月23日 [2] 评级历史 - 前次主体信用评级结果为"AA"，再22转债前次评级结果为"AA"，评级展望为"稳定" [1] - 前次评级时间为2024年6月21日，由联合资信评估股份有限公司出具 [1] 评级依据 - 评级基于对公司经营状况等的综合分析与评估 [2] - 跟踪评级报告详见上海证券交易所网站 [2]

公司信用评级 - 公司主体长期信用等级维持为AA-，再22转债信用等级也维持为AA-/稳定 [1][3] - 公司具备完整的产业链条，从上游微纤维玻璃棉到下游干净空气材料、高效节能材料、无尘空调产品 [5] - 公司拥有独立研发能力和技术优势，是国家级高新技术企业，拥有200件有效专利 [5] 经营情况 - 2024年营业总收入14.76亿元，同比下降主要因悠远环境不再纳入合并范围 [4] - 高效节能材料业务收入同比增长，占营业总收入53.85% [23] - 公司国外销售收入占比34.28%，需关注汇率波动风险 [6] 财务表现 - 2024年现金类资产8.26亿元，对短期债务覆盖倍数达47.63倍 [6] - 资产负债率28.33%，全部债务资本化比率17.80%，债务负担较轻 [7] - 2024年EBITDA 2.82亿元，同比增长24.83% [7] 行业前景 - 微纤维玻璃棉行业在绿色低碳政策推动下发展空间广阔 [4] - 上游原材料价格波动对成本控制形成压力，天然气占成本比重较高 [14] - 下游应用领域不断扩展，包括电子、医药、建筑节能等多个领域 [16] 研发与生产 - 2024年研发投入0.91亿元，占营业总收入6.17% [20] - 公司拥有三大研究院，156名研发人员，其中博士3人、硕士17人 [20] - 超细纤维棉生产线年产能达12万吨，生产规模行业领先 [20]

信用评级 - 公司委托联合资信对再22转债进行跟踪信用评级[3] - 2024年6月21日前次主体和债项评级均为"AA-"，展望"稳定"[3][4] - 2025年6月23日本次评级与前次相比无变化[3][4] - 本次信用评级报告详见上海证券交易所网站[3]

信用评级 - 公司主体长期信用等级和“再22转债”信用等级均维持为AA-，评级展望为稳定[3][96] 业绩数据 - 2023 - 2025年3月营业总收入分别为16.56亿、14.76亿、3.24亿[16] - 2023 - 2025年3月利润总额分别为0.56亿、1.28亿、0.40亿[16] - 2023 - 2025年3月资产负债率分别为26.77%、28.33%、28.39%[16] - 2024年主营业务收入同比下降11.60%，综合毛利率同比增加[47] - 2025年1－3月主营业务收入3.09亿元，同比下降4.63%；净利润0.35亿元，同比增长3.71%[47] 采购与成本 - 2024年主要原料采购金额同比增长9.62%，面临成本控制压力[10][15] - 2024年能源类采购额占采购总额的25.31%，需关注价格波动影响[15] 现金与债务 - 截至2024年末，现金类资产8.26亿元，对短期债务覆盖倍数为47.63倍[15] - 截至2025年3月末，“再22转债”发行金额和债券余额均为5.10亿元[25] 项目进展 - 年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目投入进度99.83%[27] - 年产8000吨干净空气过滤材料建设项目投入进度60.14%，预定可使用状态时间延期至2025年11月[27][28] 专利与研发 - 2024年新获17件授权专利，截至2024年末，拥有200件有效专利[41] - 2024年研发投入0.91亿元，占营业总收入的6.17%；拥有研发人员156人，占员工总数的11.63%[41] 业务结构 - 2023 - 2024年，干净空气材料业务收入占比从33.68%升至37.27%，毛利率从32.44%升至36.15%[48] - 2023 - 2024年，无尘空调产品业务收入占比从26.36%降至8.88%，毛利率从18.67%降至14.57%[48] - 2023 - 2024年，高效节能材料业务收入占比从39.96%升至53.85%，毛利率从15.04%降至13.74%[48] 市场销售 - 2024年国外销售收入占主营业务收入的34.28%，需关注汇率波动风险[15] - 2024年干净空气材料及高效节能材料销量分别同比增长5.06%和15.45%，无尘空调产品销量同比下滑61.95%[60] 财务指标 - 2024年应收账款周转次数、存货周转次数和总资产周转次数分别为2.04次、6.57次和0.48次[64] - 2024年费用总额同比下降15.11%，当期期间费用率为15.99%，同比减少0.80个百分点[81] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流入量同比增长2.96%，流出量同比下降13.33%，现金流净流入同比增加2.22亿[85] - 2025年1 - 3月经营活动净现金流0.71亿，投资活动净现金流 - 0.52亿，筹资活动净现金流0.01亿[86] 发展战略 - 公司将持续聚焦节能洁净主营业务，巩固核心材料优势，减少对出口的依赖[67]

现金管理 - 本次现金管理金额合计22000万元，受托方为招行和兴业银行[3] - 2024年10月8日同意用不超40000万元闲置资金现金管理，期限不超12个月[3] - 招行点金系列88天结构性存款投资3000万元，实际年化利率2%，收益144657.53元[5] - 兴业两笔结构性存款分别投资10000万和9000万，实际年化利率2.15%[5] - 招行智汇系列27天结构性存款购买3000万元，预期年化收益率1.0%或1.92%[8] - 兴业两笔结构性存款分别购买10000万和9000万，预期年化收益率1.0%或1.8%[9] 财务数据 - 2024年12月31日资产31.05亿元、负债8.80亿元、归属股东净资产21.85亿元[16] - 2025年3月31日资产31.51亿元、负债8.95亿元、归属股东净资产22.16亿元[16] - 2024年度经营性活动现金流量净额2.24亿元，2025年1 - 3月7148.59万元[16] 理财情况 - 本次购买理财合计2.2亿元，产品计入“交易性金融资产”，收益计“投资收益”[16][17] - 最近12个月单日最高投入金额32000，占最近一年净资产14.65%[23] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润9.32%[23] - 目前已使用理财额度40000，未使用额度0，总额度40000[23] 制度管理 - 制定《现金管理产品管理制度》，审计部季度末检查银行结构性存款产品[9] - 独立董事可监督理财运行，必要时聘专业机构审计[10]

转股价格调整依据 - 公司2024年年度股东大会审议通过利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利0.1元（含税），不涉及资本公积金转增股本 [2] - 根据《募集说明书》规定，当公司发生派送现金股利情况时，需对可转债转股价格进行调整以保护持有人权益 [2] 转股价格调整计算 - 调整前转股价格为4.25元/股，根据现金分红方案每股派送现金股利0.01元 [3] - 采用公式P1=P0-D计算，调整后转股价格为4.24元/股 [3] - 调整后的转股价格自2025年6月11日（除权除息日）起生效 [3] 可转债基本信息 - "再22转债"发行总额51,000万元（510万张，每张100元），期限6年（2022年9月29日至2028年9月28日） [1] - 初始转股价格为6.04元/股，经过多次权益分派调整后降至5.91元/股 [1] - 2025年1月通过董事会决议将转股价格由5.91元/股向下修正至4.25元/股 [1] 停牌安排 - "再22转债"在2025年6月3日至6月10日（权益分派股权登记日）期间停止转股 [3] - 自2025年6月11日（除权除息日）起恢复转股 [3]

分配方案核心内容 - 公司2024年度利润分配方案以总股本1,021,651,586股为基数 向全体股东每股派发现金红利0.01元（含税） 共计派发现金红利10,216,515.86元 [2] - 本次分配为差异化分红送转 不涉及送红股或转增股本 [1][2] 实施时间安排 - A股股权登记日为2025年6月10日 除权除息日和现金红利发放日为2025年6月11日 [1][2] - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统发放 已办理指定交易的投资者可于发放日领取 未办理指定交易的由登记结算公司暂为保管 [2] 股东税收处理方式 - 无限售条件流通股自然人股东及基金持股超过1年免征个人所得税 持股1年以内暂不扣缴 转让时按持股期限补缴 1个月内按20%税率计征 [3] - 有限售条件流通股自然人股东解禁前按10%税率代扣代缴 税后每股实际派发0.009元 [4] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税 税后每股实际派发0.009元 [5] - 沪股通投资者通过中国结算上海分公司按股票名义持有人账户派发 按10%税率代扣所得税 [5] - 其他机构投资者和法人股东不代扣代缴所得税 自行缴纳 税前每股派发0.01元 [6] 方案批准与咨询方式 - 分配方案经2024年年度股东大会审议通过 会议于2025年5月15日召开 [1] - 股东可通过法务证券部联系电话023-88651610进行权益分派相关咨询 [6]

可转债发行 - 2022年9月29日发行510万张可转换公司债券，总额51,000万元，初始转股价格6.04元/股[5] 转股价格调整 - 2023 - 2025年多次因权益分派及向下修正调整转股价格，最低至4.24元/股[7][6] 利润分配 - 2024年年度向全体股东每10股派发现金红利0.1元（含税）[8] 转股安排 - “再22转债”2025年6月3 - 10日停止转股，11日起恢复[10]

利润分配 - 2024年年度利润分配方案2025年5月15日经股东大会通过[3] - 以1,021,651,586股为基数，每股派现0.01元，共派10,216,515.86元[4] 股权与红利 - A股股权登记日2025/6/10，除权（息）与发放日2025/6/11[2][5] 税收政策 - 不同股东类型所得税政策不同[6][7][8] 公司信息 - 证券代码603601，债券代码113657[1] - 公告2025年6月4日发布[10]