报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 再升科技2024年收入14.8亿元同比下滑11%，归属净利润0.91亿元同比增长138%，扣非净利润同比增长193%；2025Q1收入3.2亿元同比下降5%，归属净利润0.34亿元同比增长4%，扣非净利润同比增长7% [1][5] - 同口径收入实现10%以上增长，高效节能表现亮眼；1季度收入同比略降，新产品收入快速增长；全年毛利率维持平稳，1季度有所回升；回归材料主业，现金流显著改善；预计2025 - 2026年公司归属净利润约1.4、1.8亿元，对应PE估值为25、20倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价3.47元，总股本102,165万股，流通A股102,165万股，每股净资产2.07元，近12月最高/最低价4.04/2.51元 [8] 收入情况 - 2024年公司收入同比下滑11%，源于悠远环境不再纳入合并报表范围，扣除该影响同比增长12%；收入结构中高效节能材料约7.8亿元占比53%，干净空气材料约5.4亿元占比36%，无尘空调产品约1.3亿元占比9%；高效节能材料收入同比增长19%，无尘空调产品收入同比增长40%，干净空气材料收入同比下降2% [10] - 2025年1季度收入同比下降5%，干净空气材料同比下滑11.5%，PTFE膜材增长较快部分对冲下行压力；高效节能材料同比下降5%，AGM隔板收入同比增速较快；无尘空调系列产品收入同比增长34% [10] 盈利情况 - 2024年毛利率约22%同比约持平，干净空气材料毛利率约36%同比增加3.7个百分点，高效节能毛利率约14%同比下降1.3个百分点；全年费用率约16%同比下降0.8个百分点，计提减值减少，归属净利率约6.2%同比增长3.8个百分点 [10] - 2025年1季度毛利率约25%同比上升3.9个百分点，费用率约17%同比上升2.1个百分点，归属净利率约10%同比小幅上升0.8个百分点 [10] 现金流情况 - 2024年经营性现金流净额约2.24亿元，上年仅为0.02亿元，2024年收现比0.89，上年为0.74，净现比达到2.14，达到历年最好水平 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关数据，如营业总收入、营业成本、毛利等；基本指标包括每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [15]

可转债发行 - 2022年9月29日公开发行510万张可转换公司债券，总额5.10亿元[6] - 期限6年，自2022年9月29日至2028年9月28日[10] - 票面利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[11] - 转股期自2023年4月12日至2028年9月28日[14] - 初始转股价格为6.04元/股[15] 可转债条款 - 连续二十个交易日至少十个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权修正转股价格[18] - 持有人转股数量Q=V/P，去尾法取整[20] - 到期后五个交易日内，按面值110%（含最后一期利息）赎回未转股可转债[21] - 转股期内，连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价不低于当期转股价格130%，公司有权赎回[22] - 转股期内，未转股余额不足3000万元，公司有权赎回[22] - 第三个计息年度起，连续三十个交易日收盘价低于当期转股价格80%，持有人可回售[24] - 募集资金用途改变，持有人享有一次回售权利[25] 资金用途与配售 - 拟募集资金不超过5.10亿元，扣除费用后用于4个项目，投入分别为2.129亿、1.55亿、4930万、9280万元[31][32] - 原股东可优先配售上限总额510,000手，占总额100%，每股配售0.000500手[29] - 向原股东优先配售，余额网上发售，不足部分主承销商包销[27][29] 利润分配 - 2024年度拟向全体股东每股派发现金红利0.01元（含税），合计10,216,515.86元（含税）[37] - 本年度现金分红总额71,515,534.40元，占2024年净利润78.80%[37] - 最近三个会计年度累计现金分红148,138,987.67元，平均净利润93,318,377.58元[38] 其他事项 - 发行可转债方案有效期延长至2023年4月28日[35] - 2025年4月23日监事会通过《公司2024年年度利润分配方案》[42] - 利润分配方案需股东大会审议通过方可实施[43] - 华福证券为债券受托管理人，将关注债券本息偿付及重大事项[44][45]

会议情况 - 2024年应参加董事会会议12次，亲自出席12次[4] - 2024年召开7次审计委员会会议，独立董事全部出席[4] - 2024年召开2次薪酬和考核委员会会议，独立董事全部出席[5] - 2024年召开3次战略委员会会议，独立董事全部出席[6] - 2024年召开6次独立董事专门会议，独立董事全部参加[6] 任职情况 - 2020年1月至2024年5月任重庆百货股份有限公司独立董事[1] - 2022年5月至2025年4月任重庆啤酒股份有限公司独立董事[1] - 2023年3月至2024年4月任桂林旅游股份有限公司独立董事[1] - 2024年7月至今任重庆钢铁股份有限公司独立董事[1] 募投项目 - 公司有“年产8000吨干净空气过滤材料建设项目”和“年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉”两项募投项目[9] 董事会决策 - 2024年10月8日改聘信永中和会计师事务所为2024年度财务报告及内部控制审计机构[11] - 2024年1月15日补选第五届董事会非独立董事[12] - 2024年1月31日聘任公司总经理[12] - 2024年3月25日聘任董事会秘书[12] - 2024年12月20日变更轮值总经理和公司董事会秘书[12] - 2024年4月24日确认公司董事、监事、高级管理人员2023年度薪酬并制定《董事、监事薪酬管理制度》[12] - 2024年4月24日决定注销2022年股票期权激励计划首次授予部分股票期权[13] - 2024年8月13日调整2022年股票期权激励计划行权价格[14] 关联交易 - 第五届董事会第十五、十八、十九次会议分别审议通过向控股子公司增资、全资子公司收购控股孙公司少数股东股权、控股子公司减资三项关联交易议案[9][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 再升科技作为洁净节能领域细分龙头企业，持续拓展新产品新应用，通过调结构、提高度、扩赛道等举措对冲传统市场波动、开辟新增长点，成效逐步显现 基于传统市场需求波动，预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.20/1.46/1.75亿元（2025 - 2026年预测前值为1.49/1.85亿元） [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年/2025Q1分别实现营收14.76亿元/3.24亿元，同比分别 - 10.9%/-4.6%，2024年全年/2025Q1分别实现归母净利润9075万元/3356万元，同比分别 + 138.0%/+3.7% [7] - 2024年干净空气材料/高效节能材料/无尘空调产品分别实现收入5.37/7.76/1.28亿元，同比分别 - 2.2%/+19.1%/-70.2%，2025Q1干净空气材料收入同比下降11.5%，高效节能材料收入受VIP板收入下降影响同比下降5.1%，但PTFE膜材、AGM隔板收入同比增长较快 [7] - 2024年全年综合毛利率为22.0%，同比基本持平，2025Q1毛利率25.1%，同比/环比分别增加3.9/4.4pct 2024年期间费用率为16.0%，同比 - 0.8pct，2025Q1期间费用率16.6%，同比 + 2.1pct 2024年销售净利率7.1%，同比 + 4.3pct，2025Q1销售净利率10.9%，同比 + 0.9pct [7] - 2024年全年、2025Q1经营活动产生的现金流量净额分别为2.24亿元、0.71亿元，分别同比 + 2.22/+0.42亿元 2024年全年、2025Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为0.95亿元/0.29亿元，分别同比 + 59%/+203% [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,656|1,476|1,672|1,915|2,167| |同比（%）|2.30|(10.87)|13.29|14.52|13.19| |归母净利润（百万元）|38.13|90.75|119.84|146.41|174.80| |同比（%）|(74.76)|137.99|32.05|22.17|19.39| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.04|0.09|0.12|0.14|0.17| |P/E（现价&最新摊薄）|93.24|39.18|29.67|24.28|20.34| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|3,105|3,186|3,291|3,410| |负债合计（百万元）|880|904|944|986| |归属母公司股东权益（百万元）|2,185|2,222|2,265|2,315| |经营活动现金流（百万元）|224|188|200|232| |投资活动现金流（百万元）|(29)|(75)|(81)|(86)| |筹资活动现金流（百万元）|(146)|(99)|(115)|(138)| |毛利率(%)|21.96|23.29|23.74|24.01| |归母净利率(%)|6.15|7.17|7.65|8.07| |收入增长率(%)|(10.87)|13.29|14.52|13.19| |归母净利润增长率(%)|137.99|32.05|22.17|19.39| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 再升科技作为洁净节能领域细分龙头企业，持续拓展新产品新应用，通过调结构、提高度、扩赛道等举措对冲传统市场波动、开辟新增长点，成效逐步显现 基于传统市场需求波动，预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.20/1.46/1.75亿元（2025 - 2026年预测前值为1.49/1.85亿元） [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年/2025Q1分别实现营收14.76亿元/3.24亿元，同比分别 - 10.9%/-4.6%，2024年全年/2025Q1分别实现归母净利润9075万元/3356万元，同比分别 + 138.0%/+3.7% [7] - 2024年干净空气材料/高效节能材料/无尘空调产品分别实现收入5.37/7.76/1.28亿元，同比分别 - 2.2%/+19.1%/-70.2%，2025Q1干净空气材料收入同比下降11.5%，高效节能材料收入受VIP板收入下降影响同比下降5.1%，但PTFE膜材、AGM隔板收入同比增长较快 [7] - 2024年全年综合毛利率为22.0%，同比基本持平，2025Q1毛利率25.1%，同比/环比分别增加3.9/4.4pct 2024年期间费用率为16.0%，同比 - 0.8pct，2025Q1期间费用率16.6%，同比 + 2.1pct 2024年销售净利率7.1%，同比 + 4.3pct，2025Q1销售净利率10.9%，同比 + 0.9pct [7] - 2024年全年、2025Q1经营活动产生的现金流量净额分别为2.24亿元、0.71亿元，分别同比 + 2.22/+0.42亿元 2024年全年、2025Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为0.95亿元/0.29亿元，分别同比 + 59%/+203% [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,656|1,476|1,672|1,915|2,167| |同比（%）|2.30|(10.87)|13.29|14.52|13.19| |归母净利润（百万元）|38.13|90.75|119.84|146.41|174.80| |同比（%）|(74.76)|137.99|32.05|22.17|19.39| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.04|0.09|0.12|0.14|0.17| |P/E（现价&最新摊薄）|93.24|39.18|29.67|24.28|20.34| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1,746|1,868|2,016|2,180| |非流动资产（百万元）|1,359|1,318|1,275|1,230| |资产总计（百万元）|3,105|3,186|3,291|3,410| |流动负债（百万元）|317|347|387|429| |非流动负债（百万元）|562|557|557|557| |负债合计（百万元）|880|904|944|986| |归属母公司股东权益（百万元）|2,185|2,222|2,265|2,315| |少数股东权益（百万元）|41|59|82|109| |所有者权益合计（百万元）|2,225|2,281|2,347|2,424| |负债和股东权益（百万元）|3,105|3,186|3,291|3,410| [8] |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,476|1,672|1,915|2,167| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,152|1,282|1,460|1,647| |税金及附加（百万元）|13|15|17|19| |销售费用（百万元）|44|53|61|69| |管理费用（百万元）|91|102|113|121| |研发费用（百万元）|89|97|109|121| |财务费用（百万元）|12|13|15|17| |加:其他收益（百万元）|42|48|55|62| |投资净收益（百万元）|22|25|27|28| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(10)|(11)|(12)|(13)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|130|171|209|249| |营业外净收支（百万元）|(1)|(2)|(2)|(2)| |利润总额（百万元）|128|169|207|247| |减:所得税（百万元）|23|31|38|45| |净利润（百万元）|105|138|169|202| |减:少数股东损益（百万元）|14|19|23|27| |归属母公司净利润（百万元）|91|120|146|175| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.09|0.12|0.14|0.17| |EBIT（百万元）|122|183|222|264| |EBITDA（百万元）|253|323|371|422| |毛利率(%)|21.96|23.29|23.74|24.01| |归母净利率(%)|6.15|7.17|7.65|8.07| |收入增长率(%)|(10.87)|13.29|14.52|13.19| |归母净利润增长率(%)|137.99|32.05|22.17|19.39| [8] |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|224|188|200|232| |投资活动现金流（百万元）|(29)|(75)|(81)|(86)| |筹资活动现金流（百万元）|(146)|(99)|(115)|(138)| |现金净增加额（百万元）|51|15|4|8| |折旧和摊销（百万元）|131|140|149|157| |资本开支（百万元）|(94)|(81)|(87)|(92)| |营运资本变动（百万元）|(22)|(77)|(104)|(114)| |每股净资产(元)|2.04|2.08|2.12|2.17| |最新发行在外股份（百万股）|1,022|1,022|1,022|1,022| |ROIC(%)|3.67|5.48|6.51|7.55| |ROE - 摊薄(%)|4.15|5.39|6.46|7.55| |资产负债率(%)|28.33|28.38|28.68|28.91| |P/E（现价&最新股本摊薄）|39.18|29.67|24.28|20.34| |P/B（现价）|1.70|1.67|1.64|1.60| [8]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级），当前价格3.48元，目标价格4.36元 [7] 报告的核心观点 - 再升科技高效节能、无尘空调板块增长亮眼，盈利能力修复，扣非利润大幅改善，收入剔除并表因素实现增长，虽一季度收入下滑且出口或承压，但下游节能、洁净领域需求空间广阔，中长期成长性较优，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |年份|营业收入(百万元)|增长率(%)|EBITDA(百万元)|归属母公司净利润(百万元)|增长率(%)|EPS(元/股)|市盈率(P/E)|市净率(P/B)|市销率(P/S)|EV/EBITDA| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|1,655.65|2.30|326.39|38.13|(74.74)|0.04|92.70|1.61|2.14|12.97| |2024|1,475.72|(10.87)|326.44|90.75|137.99|0.09|38.95|1.62|2.40|9.80| |2025E|1,578.90|6.99|270.65|102.74|13.21|0.10|34.40|1.59|2.24|10.63| |2026E|1,711.55|8.40|296.84|123.96|20.65|0.12|28.52|1.56|2.07|10.94| |2027E|1,858.07|8.56|327.58|141.69|14.30|0.14|24.95|1.53|1.90|8.62| [6] 公司经营情况 - 2024年实现收入14.76亿元，同比 -10.87%，归母净利润/扣非归母净利润0.91/0.56亿元，同比 +137.99%/+192.52%，扣除悠远环境去年并表影响，收入同比增长12.90%，Q4单季度收入3.8亿元，同比 -2.74%，归母净利润/扣非归母净利润 -0.001/-0.083亿元，同比减亏；2025Q1实现收入3.2亿元，同比 -4.59%，归母净利润/扣非归母净利润0.34/0.28亿元，同比 +3.69%/+6.75% [1] - 2024年干净空气材料收入5.4亿元，同比 -2.17%，过滤材料销量同比增长11.46%达9125吨，2025Q1收入同比下滑11.50%，PTFE膜材增长较快；高效节能材料收入7.8亿元，同比增长19.11%，销量同比增长18.38%达7.5万吨，2025Q1收入同比下降5.11%，AGM隔板收入同比增速较快；无尘空调产品收入1.3亿元，同比 -70.20%，同口径下增速为 +39.67%，2025Q1收入同比增长34.39% [2] 盈利能力 - 2024年整体毛利率21.96%，同比 +0.04pct，其中干净空气材料/高效节能材料/无尘空调分别为36.15%/13.74%/14.57%，同比 +3.7/-1.3/-4.1pct，Q4单季度整体毛利率20.71%，同比/环比分别 +7.96/-0.61pct，2025Q1毛利率进一步提升至25.1%，同比 +3.95pct [3] - 2024年期间费用率16%，同比 -0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 -0.3/-0.6/+0.5/-0.4pct，研发投入保持较高强度 [3] - 2024年经营性现金流净利入2.24亿元，同比大幅改善，2025Q1现金流继续保持向好趋势，同比增长140%达0.71亿元 [3] 分红与评级 - 2024年累计现金分红7152万元，分红率达78.8%，考虑一季度收入下滑以及关税背景下出口或承压，下调2025 - 2026年归母净利润至1.0/1.2亿元（前值1.8/2.4亿元），新增2027年归母净利润预测至1.4亿元，给予再升科技2025年2X目标PB，对应目标价4.36元，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级），当前价格3.48元，目标价格4.36元 [7] 报告的核心观点 - 再升科技高效节能、无尘空调板块增长亮眼，盈利能力修复，扣非利润大幅改善，收入剔除并表因素实现增长，虽一季度收入下滑且出口或承压，但下游节能、洁净领域需求空间广阔，中长期成长性较优，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,655.65|1,475.72|1,578.90|1,711.55|1,858.07| |增长率(%)|2.30|(10.87)|6.99|8.40|8.56| |EBITDA(百万元)|326.39|326.44|270.65|296.84|327.58| |归属母公司净利润(百万元)|38.13|90.75|102.74|123.96|141.69| |增长率(%)|(74.74)|137.99|13.21|20.65|14.30| |EPS(元/股)|0.04|0.09|0.10|0.12|0.14| |市盈率(P/E)|92.70|38.95|34.40|28.52|24.95| |市净率(P/B)|1.61|1.62|1.59|1.56|1.53| |市销率(P/S)|2.14|2.40|2.24|2.07|1.90| |EV/EBITDA|12.97|9.80|10.63|10.94|8.62| [6] 公司经营情况 - 2024年实现收入14.76亿元，同比-10.87%，归母净利润/扣非归母净利润0.91/0.56亿元，同比+137.99%/+192.52%，若扣除悠远环境去年并表影响，收入同比增长12.90%，Q4单季度实现收入3.8亿元，同比-2.74%，归母净利润/扣非归母净利润-0.001/-0.083亿元，同比减亏；2025Q1公司实现收入3.2亿元，同比-4.59%，归母净利润/扣非归母净利润0.34/0.28亿元，同比+3.69%/+6.75% [1] - 2024年干净空气材料实现收入5.4亿元，同比-2.17%，过滤材料销量同比增长11.46%达9125吨，2025Q1收入同比下滑11.50%，PTFE膜材增长较快；2024年高效节能材料实现收入7.8亿元，同比增长19.11%，销量同比增长18.38%达7.5万吨，2025Q1收入同比下降5.11%，AGM隔板收入同比增速较快；2024年无尘空调产品实现收入1.3亿元，同比-70.20%，同口径下增速为+39.67%，2025Q1收入同比增长34.39% [2] 公司盈利及现金流情况 - 2024年公司整体毛利率21.96%，同比+0.04pct，Q4单季度整体毛利率20.71%，同比/环比分别+7.96/-0.61pct，2025Q1毛利率进一步提升至25.1%，同比+3.95pct；2024年期间费用率16%，同比-0.8pct，费用端有所优化，研发投入保持较高强度；2024年经营性现金流净利入2.24亿元，同比大幅改善，2025Q1现金流继续保持向好趋势，同比增长140%达0.71亿元 [3] 分红及评级情况 - 2024年公司累计现金分红7152万元，分红率达78.8%，考虑到一季度收入下滑以及关税背景下出口或承压，下调2025 - 2026年归母净利润至1.0/1.2亿元（前值1.8/2.4亿元），新增2027年归母净利润预测至1.4亿元，参考可比公司，给予再升科技2025年2X目标PB，对应目标价4.36元，维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 - 再升科技2024年营收下降但归母净利大增，1Q25营收略降、归母净利微增，公司生产技术调整使短周期收入承压，但积极拓展新市场、研发新产品，部分产品销售亮眼，考虑下游新兴领域投资和家装消费有望维持景气，维持“增持”评级 [1] 2024年及1Q25经营业绩 - 2024年实现营收14.76亿元（yoy -10.87%），归母净利9075.28万元（yoy +137.99%），营业收入下降主要系悠远环境不再纳入合并范围，同比口径下收入实际同比+11.53%，归母净利基本符合预期（0.98亿元） [1] - 1Q25实现营业收入3.24亿元，同比 -4.59%，归母净利为3356万元，同比 +3.69% [1] 各业务销售情况 - 2024年干净空气业务/高效节能业务分别实现收入6.65/7.76亿元，同比 -32.04%/+19.11%，受出售悠远环境影响，无尘空调产品收入下降70.20%，剔除悠远影响可比口径下，无尘空调产品收入同比 +39.67%，高效节能材料收入受益产品在绿色建筑、家电应用领域的销售增长 [2] - 1Q25干净空气材料收入同比 -11.5%，主要受市场需求波动及公司生产技术改造交期延后等因素影响，但PTFE膜材增长较快，部分对冲其他业务下行压力；高效节能材料收入同比 -5.11%，VIP板材收入有所减少，但AGM隔板收入同比增速较快；无尘空调系列产品收入较上年同期增长34.39% [2] 费用及现金流情况 - 2024年综合毛利率21.96%，同比 +0.04pct，其中干净空气/高效节能业务毛利率为31.99%/13.74%，同比 +5.6/-1.3pct；1Q25综合毛利率同比 +3.95pct至25.1%，毛利率稳步修复 [3] - 2024年公司期间费用率15.99%，同比 -0.8pct ，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.97%/6.20%/6.02%/0.81%，同比 -0.32/-0.56/+0.50/-0.42pct [3] - 2024年经营净现金流2.24亿元，同比 +2.22亿元，主因回收款项票据到期承兑，而支付货款票据尚未到期所致，收现比/付现比分别为88.5%/74.5%，同比 +14.3/-0.2pct [3] - 2024年末公司资产负债率28.3%，同比 +1.6pct [3] 盈利预测与估值 - 考虑公司盈利能力持续改善，预计2025 - 2027年产品需求维持旺盛，维持公司25 - 26并引入27年EPS预测为0.13/0.17/0.19元（25 - 27年CAGR为28.3%） [4] - 可比公司25年Wind一致预期PEG均值为1.45倍，考虑公司业务转型尚存不确定性，给予公司25年1.1xPEG（前值24年0.56x），目标价4.04元（前值3.47元），维持“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 4.04 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 再升科技 2024 年营收 14.76 亿元（yoy -10.87%），归母净利 9075.28 万元（yoy +137.99%），1Q25 营收 3.24 亿元，同比 -4.59%，归母净利 3356 万元，同比 +3.69%，考虑下游新兴领域投资、家装消费有望维持景气，维持“增持”评级 [1] - 展望 2025 年，AI 发展催化下，下游新兴领域固定资产投资和家电消费有望维持景气，预计公司产品需求旺盛，维持 25 - 26 并引入 27 年 EPS 预测为 0.13/0.17/0.19 元（25 - 27 年 CAGR 为 28.3%），给予 25 年 1.1xPEG，目标价 4.04 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务销售情况 - 2024 年干净空气业务/高效节能业务收入分别为 6.65/7.76 亿元，同比 -32.04%/+19.11%，剔除悠远影响，无尘空调产品收入同比 +39.67%，高效节能材料收入受益于绿色建筑、家电应用领域销售增长 [2] - 1Q25 干净空气材料收入同比 -11.5%，PTFE 膜材增长较快；高效节能材料收入同比 -5.11%，VIP 板材收入减少，AGM 隔板收入同比增速较快；无尘空调系列产品收入较上年同期增长 34.39% [2] 费用与现金流情况 - 2024 年综合毛利率 21.96%，同比 +0.04pct，1Q25 同比 +3.95pct 至 25.1% [3] - 2024 年期间费用率 15.99%，同比 -0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 2.97%/6.20%/6.02%/0.81%，同比 -0.32/-0.56/+0.50/-0.42pct [3] - 2024 年经营净现金流 2.24 亿元，同比 +2.22 亿元，收现比/付现比分别为 88.5%/74.5%，同比 +14.3/-0.2pct，2024 年末资产负债率 28.3%，同比 +1.6pct [3] 盈利预测与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,656|1,476|1,707|1,963|2,237| |+/-%|2.30|(10.87)|15.70|15.00|13.93| |归属母公司净利润 (人民币百万)|38.13|90.75|133.78|169.93|192.12| |+/-%|(74.74)|137.99|47.41|27.03|13.06| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.04|0.09|0.13|0.17|0.19| |ROE (%)|2.05|4.71|6.69|8.05|8.62| |PE (倍)|92.70|38.95|26.42|20.80|18.40| |PB (倍)|1.61|1.62|1.57|1.50|1.44| |EV EBITDA (倍)|15.86|12.41|12.02|9.69|8.87|[6] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|市值(亿元)|股价(元)|EPS (元)|PE (倍)|归母净利 CAGR|PEG（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2024A/E|2025E|2026E|2027E|2024A/E|2025E|2026E|2027E|2025 - 2027E|2025E| |300285 CH|国瓷材料|167|16.71|0.61|0.83|1.00|1.10|27.39|20.24|16.64|15.22|21.6%|0.94| |688398 CH|赛特新材|26|15.70|0.46|0.84|1.09|0.00|34.13|18.69|14.39|-|6.2%|2.99| |002080 CH|中材科技|234|13.94|0.53|0.91|1.13|1.38|26.23|15.40|12.34|10.10|37.5%|0.41| | |平均值| | | | | | |29.25|18.11|14.45|-|21.8%|1.45| |603601 CH|再升科技|35|3.46|0.09|0.13|0.17|0.19|38.95|26.42|20.80|18.40|28.3%|0.93|[12] 财务预测 |报表类型|会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产|1,734|1,746|2,175|2,389|2,687| | |现金|212.45|273.58|512.21|589.05|671.11| | |应收账款|503.14|611.33|526.91|782.09|709.28| | |其他应收账款|147.10|73.49|181.72|111.78|222.61| | |预付账款|22.17|53.96|34.13|67.17|48.24| | |存货|184.36|166.33|231.95|219.11|292.16| | |其他流动资产|665.19|567.47|687.91|619.90|743.91| | |非流动资产|1,360|1,359|1,443|1,530|1,625| | |长期投资|237.38|246.96|312.94|380.87|460.37| | |固定投资|868.49|821.04|870.66|920.30|962.00| | |无形资产|136.86|141.57|117.62|93.18|70.33| | |其他非流动资产|117.22|149.23|142.14|136.07|132.38| | |资产总计|3,094|3,105|3,618|3,920|4,312| | |流动负债|277.68|317.30|747.33|919.07|1,175| | |短期借款|0.00|2.97|411.61|557.09|775.38| | |应付账款|127.93|138.94|164.15|179.11|209.97| | |其他流动负债|149.75|175.39|171.57|182.87|189.63| | |非流动负债|550.61|562.28|562.49|562.69|562.73| | |长期借款|0.00|0.00|0.21|0.41|0.45| | |其他非流动负债|550.61|562.28|562.28|562.28|562.28| | |负债合计|828.29|879.59|1,310|1,482|1,738| | |少数股东权益|72.52|40.88|61.60|87.94|117.71| | |股本|1,022|1,022|1,022|1,022|1,022| | |资本公积|216.65|209.15|209.15|209.15|209.15| | |留存公积|858.47|857.27|934.53|1,033|1,144| | |归属母公司股东权益|2,194|2,185|2,247|2,350|2,457| | |负债和股东权益|3,094|3,105|3,618|3,920|4,312| |利润表|营业收入|1,656|1,476|1,707|1,963|2,237| | |营业成本|1,293|1,152|1,308|1,481|1,679| | |营业税金及附加|19.08|12.97|15.01|17.26|19.67| | |营业费用|54.38|43.78|48.66|53.01|58.16| | |管理费用|111.85|91.45|102.44|109.96|123.04| | |财务费用|20.30|11.91|(0.10)|11.21|19.20| | |资产减值损失|(14.49)|(2.97)|(3.43)|(1.96)|(2.24)| | |公允价值变动收益|0.08|(0.16)|0.00|0.00|0.00| | |投资净收益|1.18|22.13|22.13|22.13|22.13| | |营业利润|55.45|129.60|190.39|241.47|272.82| | |营业外收入|0.85|0.65|0.65|0.65|0.65| | |营业外支出|0.30|2.03|2.03|2.03|2.03| | |利润总额|56.00|128.22|189.01|240.09|271.44| | |所得税|9.50|23.40|34.50|43.82|49.55| | |净利润|46.50|104.82|154.51|196.26|221.89| | |少数股东损益|8.37|14.06|20.73|26.33|29.77| | |归属母公司净利润|38.13|90.75|133.78|169.93|192.12| | |EBITDA|220.64|274.94|299.01|380.73|434.51| |现金流量表|经营活动现金|1.66|223.94|77.81|198.69|178.74| | |净利润|46.50|104.82|154.51|196.26|221.89| | |折旧摊销|140.81|131.24|105.97|124.69|138.47| | |财务费用|20.30|11.91|(0.10)|11.21|19.20| | |投资损失|(1.18)|(22.13)|(22.13)|(22.13)|(22.13)| | |营运资金变动|(261.68)|(21.74)|(155.21)|(107.30)|(174.10)| | |其他经营现金|56.90|19.84|(5.24)|(4.04)|(4.59)| | |投资活动现金|45.60|(28.84)|(168.29)|(189.49)|(210.88)| | |资本支出|(59.58)|(94.92)|(121.19)|(139.49)|(149.49)| | |长期投资|(134.68)|(12.00)|(65.98)|(67.93)|(79.50)| | |其他投资现金|239.86|78.09|18.88|17.92|18.11| | |筹资活动现金|(311.83)|(145.88)|329.11|67.64|114.20| | |短期借款|(140.86)|2.97|408.64|145.48|218.29| | |长期借款|(49.70)|0.00|0.21|0.20|0.04| | |普通股增加|0.00|0.01|0.00|0.00|0.00| | |资本公积增加|4.31|(7.51)|0.00|0.00|0.00| | |其他筹资现金|(125.58)|(141.35)|(79.74)|(78.04)|(104.12)| | |现金净增加额|(262.36)|51.13|238.63|76.84|82.07| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入|2.30|(10.87)|15.70|15.00|13.93| | |成长能力 - 营业利润|(64.23

文章核心观点 - 再升科技公布2024年年报和2025年一季报，营收和净利润有不同表现，2025年将聚焦主业、研发创新、产业升级及生产系统革新 [1][2] 2024年年报情况 - 受悠远环境不再纳入合并范围影响，2024年公司实现营业收入14.76亿元，同比减少10.87%，扣除该因素影响，营业收入同比增长12.90% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润9075.28万元，同比大增137.99% [1] - 主营产品中高效节能材料收入较上年同期增长19.11%；无尘空调产品收入较上年同期减少70.20%，扣除影响后较上年同期增加39.67%；干净空气材料受市场环境影响，收入下降2.17% [1] 2025年一季报情况 - 一季度公司实现营业收入3.24亿元；归母净利润3355.94万元，同比增长3.69% [1] - 一季度净利润增长因产品综合毛利率较上年同期增加3.95个百分点使综合毛利额增加，但报告期内费用增加影响净利润增长幅度 [1] 2025年公司规划 - 聚焦主业，深耕“干净空气材料”“高效节能材料”“无尘空调产品”三大品类 [2] - 聚焦研发创新与产业升级，加大核心技术研发投入，推动核心技术迭代进步，巩固高端供应链核心地位，以产品创新带动公司价值提升 [2] - 致力于生产系统的自动化与智慧化革新，以数字化转型深化企业精细化管理，削减整体运营成本 [2] - 在技术升级层面集成先进信息技术与自动化设备，精益生产流程；在过程管控维度应用智能传感器、大数据分析及人工智能算法，实现生产全程精准监控与高效调度，提升生产效率与灵活性，降低能耗与废品率 [2]