报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 志邦家居2023年营收、净利双位数增长，2024Q1面临地产下行压力，收入逆势增长，净利润剔除股权激励费用影响同比增长15.5%；践行整家一体化战略，全品类布局完善；整装渠道高速增长，发力海外；降本增效使盈利水平稳中有升；现金流短期承压，营运能力稳定；预计2024 - 2026年归母净利润分别为6.7亿元、7.5亿元、8.4亿元，对应PE估值分别为9.3X、8.3X、7.4X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年实现收入61.16亿元（同比+13.5%），归母净利润5.95亿元（同比+10.8%），扣非归母净利润5.48亿元（同比+10.0%）；24Q1实现收入8.20亿元（同比+1.8%），归母净利润0.47亿元（同比 - 8.4%），扣非归母净利润0.39亿元（同比 - 10.0%） [3] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为67.87亿元、75.67亿元、84.05亿元，增长率分别为11.0%、11.5%、11.1%；归母净利润分别为6.67亿元、7.47亿元、8.42亿元，增长率分别为12.1%、12.0%、12.6% [10] 业务板块 - 2023年橱柜/衣柜/木门/其他收入分别为28.4/25.1/4.1/3.6亿元，同比+3.7%/+19.1%/+79.9%/+12.9%，24Q1同比 - 0.7%/+8.8%/+11.6%/ - 20.4%；24Q1橱柜/衣柜/木门/其他毛利率分别为41.5%/41.1%/14.4%/13.2%，同比 - 4.9pct/+5.5pct/+7.7pct/ - 9.3pct [3] 渠道情况 - 2023年经销/直营/大宗收入分别为31.24/4.70/20.09亿元，同比+7.8%/+18.5%/+21.2%，24Q1同比 - 1.8%/+13.2%/+9.7%；整家战略下整装渠道2023年收入增长34.5%；2023年海外收入1.50亿元，同比+31.9%，24Q1同比+66.6% [3] 盈利水平 - 2023年公司毛利率为37.07%、同比 - 0.62pct，24Q1为37.22%、同比+0.33pct；24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为18.79%/8.99%/6.90%/ - 0.52%、同比+1.24pct/+1.63pct/+0.52pct/ - 0.45pct；2023年归母净利率为9.73%、同比 - 0.23pct，24Q1为5.76%、同比 - 0.64pct，剔除股权激励费用影响净利润实际同比+15.5%，倒算实际净利润近6000万元，对应净利率约7%+，同比有小幅改善 [3] 现金流与营运能力 - 24Q1经营性现金流净流出5.74亿元，去年同期为净流出1.06亿元；截止24Q1，存货周转天数为229.1天（同比+13.9天），应收账款周转天数为30.1天（同比+6.5天），应付账款周转天数为81.2（同比 - 3.7天） [3]

投资评级 - 报告维持志邦家居"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 志邦家居2023年实现营收61.16亿元，同比增长13.50%，归母净利润5.95亿元，同比增长10.76% [2] - 2024年一季度营收8.20亿元，同比增长1.77%，归母净利润0.47亿元，同比下降8.38% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.75/7.59/8.46亿元，同比增长13.4%/12.4%/11.4% [5] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为9/8/8倍 [5] 财务表现 - 2023年毛利率37.07%，同比下降0.62个百分点，主要受大宗业务客户结构调整影响 [4] - 2023年期间费用率24.43%，同比下降0.81个百分点 [4] - 2024年一季度期间费用率34.17%，同比上升2.93个百分点，主要因股权激励费用增加 [4] - 2023年归母净利率9.73%，同比下降0.24个百分点 [4] 业务发展 - 2023年橱柜/衣柜/木门收入分别为28.38/25.05/4.10亿元，同比增长3.69%/19.15%/79.92% [3] - 2024年一季度橱柜/衣柜/木门收入分别为3.16/3.84/0.45亿元，同比变动-0.71%/+8.83%/+11.61% [3] - 2023年直营门店/经销门店/大宗业务/海外业务收入分别为4.70/31.24/20.09/1.50亿元，同比增长18.52%/7.75%/21.22%/31.86% [3] - 2024年一季度海外业务收入0.44亿元，同比增长66.61% [3] 未来展望 - 预计2024-2026年营业收入分别为68.83/76.87/85.49亿元，同比增长12.5%/11.7%/11.2% [6] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.55/1.74/1.94元 [6] - 预计2024-2026年毛利率维持在37.18%-37.29%区间 [10] - 预计2024-2026年净资产收益率维持在18.47%-18.69%区间 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [13] 报告的核心观点 - 志邦家居23年业绩靓丽符合预期，木门实现快速增长，虽24Q1受春节错配等因素影响略有承压，但公司推行全空间集成整家，多品类协同助推成长，盈利能力持续改善，经营现金流及营运效率维持优秀表现，预估24 - 26年实现归属于母公司净利润6.60、7.29、8.04亿元，对应PE为10、9、8倍 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 资产负债表方面，2023 - 2026E货币资金从863百万元增至4186百万元，流动资产合计从3469百万元增至6623百万元，非流动资产合计从2918百万元减至2604百万元，资产合计从6387百万元增至9227百万元；负债合计从3099百万元增至3924百万元，所有者权益合计从3288百万元增至5303百万元 [7] - 利润表方面，2023 - 2026E营业收入从6116百万元增至8212百万元，营业成本从3849百万元增至5091百万元，净利润从595百万元增至835百万元，归属母公司净利润从595百万元增至805百万元 [7] - 现金流量表方面，2023 - 2026E经营活动现金流分别为756、1593、834、1113百万元，投资活动现金流分别为 - 436、8、 - 99、 - 142百万元，融资活动现金流分别为 - 307、 - 70、53、34百万元 [7] - 主要财务比率方面，2023 - 2026E营业收入增长率均为10%，归母公司净利润增长率分别为11%、11%、11%、10%；毛利率分别为37.1%、38.0%、38.0%、38.0%，净利率分别为9.7%、10.1%、10.1%、10.2%；资产负债率从48.5%降至42.5%，流动比率从1.2增至1.8 [7] 基本情况 - 总股本436.55百万股，流通股本432.18百万股，2024年4月26日市价14.53元，市值6343.04百万元，流通市值6279.58百万元 [13] 投资要点 - 事件：公司披露23年报及24年一季报，24Q1受春节错配等因素影响略有承压；23年实现营业收入61.16亿元，归母净利润5.95亿元，扣非后归母净利润5.48亿元；24Q1实现营业收入10.76亿元，归母净利润2.46亿元，扣非后归母净利润2.24亿元，净利润同比下降主要受股权激励相关费用影响，剔除后归母净利润同比 + 15.46% [13] - 渠道表现：行业压力下经销渠道仍保持稳健增长，门墙门店及业绩实现突破；经销/直营/大宗/海外分别实现营业收入31.24、4.70、20.09、1.50亿元，同比分别 + 18.52%、+ 21.22%、+ 31.86%、+ 7.75%；截至23年末，公司各品类门店共4583家，其中志邦厨柜、志邦衣柜、志邦木门分别为1715、1850、983家，木门门店快速增长 [13] - 盈利能力：降本增效成果显著，盈利能力持续改善；23年归母净利润率为9.73%，同比 + 0.25pp；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润率分别为6.45%/8.56%/10.24%/11.25%；24Q1毛利率至37.22%，销售净利率同比 + 0.33pp至10.02%；期间费用控制效果较好，23年期间费用率同比 - 0.81pp，24Q1期间费用率同比 - 0.46pp [13] - 现金流及营运效率：经营现金流及营运效率维持优秀表现；23年公司实现经营现金流7.56亿元，经营现金流/经营活动净收益比值为130.92%；营运效率方面，23年存货周转天数为54.72天，同比下降10.13天，应付账款周转天数为12.7天，同比上升0.87天，应收账款周转天数为2.35天，同比下降0.64天 [13] - 投资建议：公司推行全空间集成整家，多品类协同助推成长；预估公司24 - 26年实现归属于母公司净利润6.60、7.29、8.04亿元，对应PE为10、9、8倍，维持“买入”评级 [13]

财务数据 - 公司2023年全年实现营收为61.2亿元，同比增长13.5%[1] - 公司2023年厨柜、衣柜、木门业务分别实现营收28.4亿元、25.1亿元、4.1亿元，同比增长分别为3.7%、19.2%、79.9%[2] - 公司海外业务实现营收1.5亿元，同比增长31.9%[3] - 公司2023年全年毛利率为37.1%，归母净利率为9.7%[6] - 公司2024-2025年营收预测下调至67.1/73.6亿元，归母净利润下调至6.5/7.1亿元[14] - 公司2024年EPS预测为1.49元，对应PE为10倍[15] - 公司期间费用率为24.4%，销售费用率和管理费用率有所降低[8] 业务展望 - 公司海外业务发展良好，海外渠道布局逐渐拓展至零售加盟领域[13] - 公司整装渠道和海外业务发展势头良好，维持“买入”评级[14] 未来展望 - 公司2024-2026年EPS分别为1.49/1.63/1.83元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍[15] - 志邦家居2026年预计营业收入将达到8301百万元，较2022年增长54.1%[17] - 2026年预计每股收益为1.83元，较2022年增长6.4%[17] - 2026年预计每股净资产为11.17元，较2022年增长21.1%[17] - 公司盈利能力稳健，ROE在2022-2026年间保持在16.4%-18.6%之间[17] - 公司资产负债率逐年下降，2026年预计为41%[17] - 公司有息债务比例逐年增加，2026年预计为39.34，较2022年增长413.3%[17] - 公司股息率逐年增长，2026年预计为2.6%[18] 报告声明 - 报告提醒分析方法和模型的局限性，不同假设可能导致分析结果出现重大不同[19] - 分析师声明报告基于勤勉的职业态度和专业审慎的研究方法，独立客观地出具报告[20] - 光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中国境内的分销[21] - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[22] - 光大证券研究所编写的报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性[22] - 报告中的资料、意见、预测反映了光大证券研究所的判断，可能随时调整且不构成投资建议[22]

营收情况 - 公司2023年营收达到61.16亿元，同比增长13.5%[1] - 公司2024年一季度营收为8.2亿元，同比增长1.77%[1] 毛利率和净利率 - 公司2023年整体毛利率为37.07%，同比下降0.62%；2024年一季度毛利率为37.22%，同比增长0.33%[1] - 公司2023年扣非净利率为8.96%，同比下降0.28%；2024年一季度扣非净利率为4.75%，同比下降0.62%[2] 业务表现 - 公司2023年厨柜/定制衣柜/木门/其他业务分别实现28.38/25.05/4.1/3.63亿元，同比增长3.69%/-40%/19.15%/79.92%；2024年一季度分别实现3.16/3.84/0.45/0.75亿元[2] - 公司2023年直营店/经销店/大宗业务/海外业务分别实现4.7/31.24/20.09/1.5亿元，同比增长18.52%/7.75%/21.22%/31.86%；2024年一季度分别实现0.97/4.57/1.47/0.44亿元[2] 未来展望 - 公司2024/25/26年预计基本每股收益分别为1.54/1.74/1.96元，对应PE为9X/8X/7X[4] - 公司2024年预计归母净利润为673.28百万元，同比增长13.14%；2025年预计为758.78百万元，同比增长12.70%；2026年预计为855.82百万元，同比增长12.79%[5] - 公司2026年预计营业收入将达到8501.38百万元，较2023年增长39.1%[7] 财务指标 - ROE预计将从2023年的18.10%增长至2026年的20.03%[7] - 资产负债率预计将从2023年的48.52%下降至2026年的48.95%[7] - 每股收益预计将从1.36元增长至1.96元[7] - 每股净资产预计将从7.53元增长至9.79元[7] - P/E比率预计将从2023年的10.66下降至2026年的7.41[7] - EV/EBITDA比率预计将从2023年的7.57下降至2026年的4.39[7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] - 上次评级也为"增持" [1] - 目标价格为25.12元 [1] 报告的核心观点 - 公司品类协同成效显著,整家一体化战略持续深化 [1] - 预计渠道端将精耕细作,伴随产能和销售网络逐步配齐,南方及海外市场有望贡献增量 [1] - 2024-2026年EPS预测分别为1.57/1.78/2.01元,维持目标价25.12元 [1] - 2023年公司收入和净利润分别同比增长13.50%和10.76% [1] - 2024Q1公司各品类收入和毛利率表现良好,其中木门业务迅速起量,毛利率提升明显 [1] - 公司整装渠道合作业务增速34.5%,2024年整装占比有望达到30% [1] - 公司将加大下沉市场布局,重点发力南方弱势市场 [1] 财务数据总结 - 2023年营业收入61.16亿元,同比增长13.50% [1] - 2023年归母净利润5.95亿元,同比增长10.76% [1] - 2024年EPS预测为1.57元,2025年EPS预测为1.78元,2026年EPS预测为2.01元 [1] - 2023年每10股派发现金红利7.0元,分红比例提升至51.35% [1] - 公司2023年毛利率为37.1%,EBIT率为11.2%,净利润率为9.7% [2] - 公司2023年净资产收益率为18.1%,总资产收益率为9.3%,投入资本回报率为18.5% [2] 风险提示 - 无 [1]

志邦家居股份有限公司 2023年度环境、社会及公司治理报告 Environmental, Social and Governance Report(2023) 联系我们 400-887-7018 志邦官网 WWW.ZBOM.COM 联系地址 中国·安徽省合肥市庐阳工业区连水路19号 目 录 | 0 | 1 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 关 | 于 | 本 | 报 | 告 | 0 | 2 | - | 1 | 3 | A | b | o | ut t | his r | e | p | o | r | t | | | | 0 | 4 | 报 | 告 | 简 | 介 | 0 | 6 | 走 | 进 | 志 | 邦 | | | | | | | | | | | | 1 | 2 | E | S | G ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 公司经营分析 - 大宗渠道增长具韧性,木门品类表现优异[2] - 木门毛利率改善明显,费用投入增加影响24Q1利润[2] - 战略方向清晰,优异执行力支撑公司抵御行业冲击[2] 盈利预测和估值 - 预计公司24-26年EPS分别为1.54/1.73/1.94元,当前股价对应PE为9/8/7倍[2] 分产品总结 厨房收入 - 23年同比+3.7%,24Q1同比-0.7%[2] - 23年毛利率同比-0.3pct至40.9%[2] 衣柜收入 - 23年同比+19.2%,24Q1同比+8.8%[2] - 23年毛利率同比-0.6pct至38.0%[2] 木门收入 - 23年同比+79.9%,24Q1同比+11.6%[2] - 23年毛利率同比+10.6pct至21.0%[2]

关于召开 2023 年年度股东大会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 证券代码：603801 证券简称：志邦家居 公告编号：2024-013 志邦家居股份有限公司 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 (一) 股东大会类型和届次 2023 年年度股东大会 召开的日期时间：2024 年 5 月 17 日 14 点 00 分 召开地点：安徽省合肥庐阳工业园连水路 19 号行政楼 101 会议室 (五) 网络投票的系统、起止日期和投票时间。 股东大会召开日期：2024年5月17日 本次股东大会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票 系统 (二) 股东大会召集人：董事会 (三) 投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结 合的方式 (四) 现场会议召开的日期、时间和地点 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：自 2024 年 5 月 17 日 至 2024 年 5 月 17 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 东大 ...

证券代码：603801 证券简称：志邦家居 公告编号：2024-005 志邦家居股份有限公司 关于会计政策变更的公告 2、变更前采用的会计政策 本次会计政策变更前，公司执行财政部颁布的《企业会计准则—基本准 则》和各项具体会计准则、后续发布和修订的企业会计准则、企业会计准则应 用指南、企业会计准则解释公告以及其他相关规定。 3、变更后采用的会计政策 本次变更后，公司将按照财政部修订并发布的《准则解释第17号》相关规 定执行，其他未变更部分仍按照财政部发布的《企业会计准则—基本准则》和 各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释公告以及其他 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 本次会计政策变更系公司根据财政部颁布的《准则解释第17号》的规定和 要求进行的合理变更，变更后的会计政策能够更加客观、公允地反映公司的财 务状况和经营成果，符合相关法律法规的规定和公司的实际情况，不会对公司 的财务状况、经营成果和现金流量产生重大影响，亦不存在损害公司及股东利 益的情况。 一、本次会计政策变更 ...