报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9][10] 报告的核心观点 - 公司发布2023年报，收入符合预期，业绩低于预期，2024年经营目标为实现营业收入30亿元、净利润4亿元 [9] - 考虑公司23年业绩增长低于预期，下调24 - 25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持增持评级，未来3年公司主要增长源于发力政商务团购、宴席渠道带来的产品结构提升 [10] - 货折导致吨价略有承压，但产品结构仍在提升，省内市占率有望提升，省外市场持续布局 [10][11] - 2023年经营性现金流净额同比增长41.01%，现金流增速慢于收入增速主因预收账款变动 [14] - 股价表现的催化剂为甘肃经济发展超预期、核心单品增速超预期、净利润增速超预期 [15] - 2023年净利率同比下降1.22pct，主因毛利率下降，税率及销售费用率提升 [21] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 2023年12月31日，每股净资产6.56元，资产负债率24.52%，总股本/流通A股为507/507百万，流通B股/H股为 - / - [4] 市场数据 - 2024年03月20日，收盘价21.74元，一年内最高/最低为30.8/17.2元，市净率3.3，流通A股市值11028百万元，上证指数/深证成指为3079.69/9717.37 [8] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2012|2548|3007|3461|3912| |同比增长率（%）|12.5|26.6|18.0|15.1|13.0| |归母净利润（百万元）|280|329|402|473|544| |同比增长率（%）|-13.7|17.4|22.3|17.6|15.0| |每股收益（元/股）|0.55|0.65|0.79|0.93|1.07| |毛利率（ %）|62.8|62.4|62.6|62.9|63.1| |ROE （%）|8.9|9.9|10.8|11.3|11.5| |市盈率|39|34|28|23|20|[12][17] 分产品情况 - 2023年300元以上白酒营收4.01亿，同比增长37.13%，销量同比增长51.88%，价格同比下降9.71%；100 - 300元白酒营收12.88亿，同比增长32.28%，销量同比增长35.78%，价格同比下降2.58%；100元以下白酒营收8.16亿，同比增长14.22%，销量同比增长21.18%，价格同比下降5.74% [11] 分区域情况 - 2023年省内营收19.21亿，同比增长26.67%，占比76.67%；省外营收5.85亿，同比增长25.87%，占比23.33%，占比下降0.1个百分点；报告期末省内经销商272家，增加50家，减少18家，省外经销商数量592家，增加197家，减少101家 [11] 现金流情况 - 2023年经营性现金流净额4.5亿，同比增长41.01%，销售商品提供劳务收到的现金29.36亿，同比增长20.25%，现金流增速慢于收入增速主因预收账款变动；2023年末预收账款6.5亿，环比提升1.62亿，2022年末预收账款5.76亿，环比提升2.64亿，2023年末预收账款环比提升少于2022年末，预计主因24年春节较晚，经销商打款延后 [14] 盈利指标变动原因 - 2023年净利率12.66%，同比下降1.22pct，主因毛利率下降，税率及销售费用率提升；2023年毛利率62.44%，同比下降0.34pct，预计主因赠酒、品鉴等品牌推广活动产生较多货折，以及促销节奏对23Q4产品结构的影响；税率14.74%，同比提升0.12pct；销售费用率21.02%，同比提升0.13pct，主因广告宣传费占收入比提升；管理费用（含研发费用）率12.8%，同比下降0.5pct [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [22] 报告的核心观点 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.87元、1.15元、1.48元，对应PE分别为26倍、20倍、15倍；公司持续受益全国化布局和消费升级红利，看好公司长期成长能力 [22] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2023年实现营业总收入25.5亿元，同比增长26.6%，归母净利润3.3亿元，同比增长17.4%；单Q4实现营业总收入5.3亿元，同比增长17.4%，归母净利润0.56亿元，同比下降15.4% [1] 产品与市场情况 - 产品结构优化，出厂价300元以上、100 - 300元、100元以下产品营收分别为4.0亿元（+37.1%）、12.9亿元（+32.3%）、8.2亿元（+14.2%） [1] - 省内营收19.2亿元(+26.7%)，省外营收5.8亿元(+25.9%)；省内经销商净增32家至272家，省外经销商净增加96家至592家 [1] - 互联网渠道营收0.59亿元，同比增长128.2% [1] 费用与经营质量 - 直接原材料成本同比增长31.64%，毛利率下降0.35个百分点至62.44% [1] - 销售费用同比增长27.4%，同比增加0.13个百分点至21.0%；管理费用率为10.8%，基本平稳；综合费用率同比下降0.54个百分点至33.0%；销售净利率同比下降1.2个百分点至12.7% [1] - 经营现金流量净额4.5亿元，同比增长41.0%；期末合同负债5.8亿元，同比增长12.84% [1] 战略与目标 - 坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，省内一县一策精准运营，西北大本营聚焦资源营销转型，华东和北方市场开拓加快 [1] - 2024年营收目标30亿元，净利润4亿元；计划回购1 - 2亿元股份用于员工持股或股权激励 [1] 各价位产品预测 - 300元以上价位2024 - 2026年销量同比增长25.0%、22.0%、20.0%，吨价分别提升4.0%、4.0%、4.0%，毛利率为78.1%、78.1%、78.1% [27] - 100 - 300元价位2024 - 2026年销量同比增长15%、15%、15%，吨价同比增长8.0%、7.0%、6.0%，毛利率为66.1%、67.1%、67.7% [6] - 百元以下价位2024 - 2026年销量同比增长5.0%、5.0%、5.0%，吨价同比增长4%、4%、4% [11] 财务预测 - 营业收入2024 - 2026年分别为30.61亿元、36.59亿元、43.53亿元，增长率分别为20.16%、19.54%、18.94% [2][12] - 归属母公司净利润2024 - 2026年分别为4.41亿元、5.83亿元、7.50亿元，增长率分别为34.19%、32.18%、28.57% [2][12] - 每股收益EPS 2024 - 2026年分别为0.87元、1.15元、1.48元 [2][12] - 净资产收益率ROE 2024 - 2026年分别为12.09%、14.30%、16.22% [2][12] - PE 2024 - 2026年分别为26倍、20倍、15倍 [2][12] - PB 2024 - 2026年分别为3.12倍、2.79倍、2.46倍 [2][12]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 金徽酒2023年收入25.5亿元，同比+26.6%，归母净利润3.3亿元，同比+17.3%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+21.0%；Q4营收5.3亿元，同比+17.4%，归母净利润0.6亿元，同比-15.4%，扣非归母净利润0.5亿元，同比-2.3%；下调2024 - 2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024 - 2026年净利润分别为4.0（-1.0）亿元、5.2（-1.5）亿元、6.7亿元，同比分别+22.3%、+29.5%、+28.2%，EPS分别为0.79（-0.19）元、1.03（-0.30）元、1.32元，当前股价对应PE分别为27.6、21.3、16.6倍；公司产品结构升级以及省外开拓持续兑现，未来利润率提升空间大，维持“增持”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 产品结构 - 2023年公司300元以上/100 - 300元/100元以下产品分别实现营收4.0/12.9/8.2亿元，分别同比+37.1%/+32.3%/+14.2%；持续推进柔和系列（100 - 300元）内部升级，费用投放向年份产品（300元以上）倾斜，产品结构升级持续[11] 市场表现 - 2023年省内收入19.2亿元，同比+26.7%，对比2017 - 2022年省内增速在11%以下，2023年开始大幅环比提速，原因是省内100 - 300元以及300元以上产品明显发力；省外市场稳步推进，全年收入5.8亿元，同比+25.9%[12] 盈利能力 - 2023年毛利率同比-0.34pct至62.44%，原因是赠酒较多；2023年公司在市场、人力、后台系统等环节处于费用投放阶段，税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.12pct/+0.13pct/-0.01pct/-0.49pct/-0.17pct；净利率同比-1.22pct至12.66%；公司结构升级持续兑现，后续随着市场份额稳定，产品势能加速，费用率存在下降空间，净利率承压是阶段问题[13] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (百万元)|2,012|2,548|3,004|3,534|4,054| |YOY(%)|12.5|26.6|17.9|17.7|14.7| |归母净利润 (百万元)|280|329|402|521|668| |YOY(%)|-13.7|17.3|22.3|29.5|28.2| |毛利率 (%)|62.8|62.4|63.4|64.2|65.5| |净利率 (%)|13.9|12.7|13.1|14.5|16.2| |ROE(%)|8.9|9.7|10.6|12.4|14.0| |EPS(摊薄 / 元)|0.55|0.65|0.79|1.03|1.32| |P/E(倍)|39.6|33.7|27.6|21.3|16.6| |P/B(倍)|3.5|3.3|3.0|2.7|2.3|[14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][20][23][24][25][42] 报告的核心观点 - 2023年公司营收和归母净利润同比增长，产品结构升级，规模优先致毛利和盈利阶段性承压，未来将夯实市场建设，推进价格带升级，培育新增长曲线，有望实现营收和净利润增长 [2] - 预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，给予2024年26倍PE，目标价下调至28元 [2][42] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年实现营收25.5亿元，同比增长26.6%；归母净利润3.3亿元，同比提升17.4%；扣非归母净利润3.3亿元，同比提升21.0% [2] - 2023Q4实现营收5.3亿元，同比增长17.3%；归母净利润0.6亿元，同比下降15.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比下降2.3% [2] - 预计2024 - 2026年营收分别为30.6/36.0/41.8亿，归母净利润分别为4.1/5.4/6.7亿，对应EPS分别为0.81/1.06/1.32 [2][42] 产品结构 - 2023年300元以上/100 - 300元/100元以下产品营收4.1/12.9/8.2亿元，同比+37.1%/+32.3%/14.2%，占比同比+1.2/+2.3/ - 3.5pct [2] - 300元以上/100 - 300元/100元以下销量同比+51.9%/+35.8%/+21.2%，单价同比 - 9.7%/ - 2.6%/ - 5.7% [2] 区域表现 - 省内一县一策精准营销，营收同比+26.7%，占比约为76.7% [2] - 省外聚焦资源建设大本营市场，营收同比+25.9% [2] 盈利能力 - 2023Q4毛利率58.4%，同比 - 5.1pct；全年300元以上/100 - 300元/100元以下毛利率78.1%/65.2%/51.2%，同比+2.8/ - 2.2/ - 0.9pct [2] - 省内、外毛利率为63.0%/61.5%，同比+0.5/ - 3.0pct [2] - 2023全年/2023Q4销售费率同比+0.1pct/ - 11.9pct至21.0%/19.9% [2] - 2023年广宣费率/业务推广费率同比+1.4/ - 1.2pct [2] - 2023全年/2023Q4管理费用率同比+0.1pct/+1.4pct至10.8%/12.1%，税金及附加比率同比+0.1pct/+0.2pct至14.7%/14.7% [2] - 2023全年/2023Q4净利润率同比 - 1.0pct/ - 4.1pct至12.9%/10.6% [2] 经销商情况 - 省内/外经销商数量同比净增加32/96个至272/592家，平均经销商规模+11.8%/+5.5%至706.4/98.8万元/家 [2] 未来规划 - 夯实大西北市场一体化建设，以金徽28年树立品牌标杆形象，推进省内主流价格带由150元向200元升级，培育华东、北方第二增长曲线 [2] - 2024年目标力争实现营收30亿元，净利润4亿元，净利润率有望同比+0.4pct至13.3% [2] - 中长期300元以上产品有望实现30%以上增长，100 - 300元产品增速预计在20 - 30%之间 [2] ESG情况 - 环境方面未因环境问题受罚 [27] - 社会方面积极保护股东、债权人、消费者和客户权益 [27] - 治理方面治理结构未显著调整 [27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价下调至28.7元，上次预测为33.2元，当前价格22.45元 [9][14] 报告的核心观点 - 公司产品结构优化、收入增长势能持续，保持较大力度投入C端建设，长期价值可期；发布回购方案及较高比例分红预案彰显发展信心 [9] - 考虑公司较强费用投放，下调2024 - 25年EPS预测至0.82(-0.21)、1.04(-0.28)元，新增26年预测为1.32元，参考同业考虑净利率改善空间较大给予24年35XPE [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司前身系康庆坊、永盛源等多个徽酒老作坊基础上组建的省属国营大型白酒企业，曾用名甘肃陇南春酒厂，是国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一；目前已发展成为以优质白酒酿造为主，集科技研发、物流配送、网络营销、观光旅游为一体的现代化大型白酒企业 [12] 财务数据 历史财务 - 2023年公司实现营收25.48亿元、同比+26.64%，归母净利3.29亿元、同比+17.35%，扣非净利3.28亿元、同比+21.03%；23Q4单季营收5.29亿元、同比+17.35%，归母净利0.56亿元、同比 - 15.44%，扣非净利0.54亿元、同比 - 2.29% [9] - 2023年300元+/100 - 300元 /100元内产品收入分别为4.0/12.9/8.2亿元，同比+37%/+32%/+14%；省内/省外收入分别同比+27%/+26%，环比提速；23年毛利率同比 - 0.35pct至62.4%，其中省外单Q4至62.4%，销售费率高基数上同比+0.1pct至21.0%，管理/研发费率分别同比持平/-0.5pct，净利率同比 - 1.0pct [9] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,012|2,548|3,115|3,759|4,492| |经营利润（EBIT，百万元）|281|354|468|600|762| |净利润（归母，百万元）|280|329|415|527|670| |每股净收益（元）|0.55|0.65|0.82|1.04|1.32| |每股股利（元）|0.21|0.22|0.45|0.57|0.71| |毛利率|62.8%|62.4%|63.0%|63.6%|64.3%| |EBIT率|14.0%|13.9%|15.0%|15.9%|17.0%| |净利润率|13.9%|12.9%|13.3%|14.0%|14.9%| |净资产收益率(ROE)|8.9%|9.9%|11.8%|14.1%|16.5%| |总资产收益率(ROA)|6.8%|7.3%|8.6%|10.0%|11.6%| |投入资本回报率(ROIC)|8.1%|9.0%|11.2%|13.5%|15.9%| |资产负债率|23.1%|24.5%|27.5%|28.8%|30.0%| |净负债率|-24.7%|-30.5%|-35.9%|-38.1%|-41.5%| |PE|40.64|34.63|27.46|21.62|17.00| |PB|4.31|3.75|3.24|3.04|2.81| |EV/EBITDA|32.27|24.01|16.83|13.85|10.98| |P/S|5.66|4.47|3.66|3.03|2.54| |股息率|0.9%|1.0%|2.0%|2.5%|3.2%| [9][11] 分红回购 - 公司拟每10股派3.89元，现金分红比例升至60%；拟以1 - 2亿元回购股份用于员工持股或激励，回购股价上限28元，对应股本比例0.7% - 1.4% [9] 可比公司估值 |股票代码|公司|总市值（亿元）|2024年EPS（元）|CAGR 2022 - 24|PE 2022A|PE 2023E|PE 2024E|PEG|PS 2022A|PS 2023E|PS 2024E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600809.SH|山西汾酒|3,073|10.37|25%|38|30|24|1.0|11.7|9.6|7.9| |000596.SZ|古井贡酒|1,273|10.11|30%|41|30|24|0.8|7.6|6.1|5.2| |600559.SH|老白干酒|179|0.97|12%|25|26|20|1.7|3.8|3.3|2.9| |600197.SH|伊力特|103|0.91|61%|62|32|24|0.4|6.3|4.7|3.7| |平均值| - | - | - | - |42|29|23|1.0|7.4|5.9|4.9| [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 3月15日金徽酒发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入25.48亿元，同比+26.64%；归母净利润3.29亿元，同比+17.35%；扣非归母净利润3.28亿元，同比+21.03%；23Q4公司实现营业收入5.29亿元，同比+17.35%；归母净利润0.56亿元，同比-15.44%；扣非归母净利润0.54亿元，同比-2.29% [4] - 23年公司整体销量1.8万千升，同比+28.10%；产品结构上，300元以上/100 - 300元/100元以下产品营业收入分别为4.01/12.88/8.16亿元，同比+37.13%/+32.28%/+14.22%；百元以上产品加速增长，增速较上年同期提升17.65pct，营收占比持续提升，同比提升3.33pct至66.29%，产品结构进一步优化 [5] - 23年省内/省外营业收入分别为19.21/5.85亿元，同比+26.67%/+25.87%，增速较上年同期分别提升16.09pct/7.5pct，省内外均保持稳健增长动能；收入占比分别为75.41%/22.95%，与上年同期基本持平；公司在省内施行一县一策精准运营，实现纵深突破；省外市场有序开拓，通过差异化运营进行区域渗透 [5] - 23年公司合同负债5.75亿元，同比+12.75%，销售收现29.36亿元，同比+20.23%，经营净现金流4.50亿元，同比+41.07%；23年公司毛利率/净利率分别为62.44%/12.66%，较上年同期分别-0.34pct/-1.22pct；利润率小幅下滑系生产端原材料影响，以及公司开拓市场过程中销售费用及管理费用增加所致 [5] - 公司23年产品结构升级持续推进，省内根据地市场稳固，省外夯实大西北根据地市场建设，逐步培育华东、北方第二增长曲线；24年公司将精进产品品质，深入推进营销转型，力争实现营收30亿元的目标；预计公司2024 - 2026年营收分别为31.35/37.60/44.30亿元，增速分别为23.1%/20.0%/17.8%；考虑到公司当前处于费用投入期，对利润端小幅下调，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为3.98/4.85/5.83亿元，增速分别为20.9%/22.0%/20.1% [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价22.45元，12mth A股价格区间18.00 - 30.11元，总股本507.26百万股，无限售A股/总股本100.00%，流通市值113.88亿元 [2] 相关报告 - 《收入再超预期，经营势能向上 ——金徽酒2023年三季报点评》（2023年10月17日）、《厚积薄发，业绩超预期 ——金徽酒2023年半年报点评》（2023年08月21日）、《股权转让落地，经营势能向好》（2023年07月25日） [3] 数据预测与估值 |单位：百万元|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2548|3135|3760|4430| |年增长率|26.6%|23.1%|20.0%|17.8%| |归母净利润|329|398|485|583| |年增长率|17.3%|20.9%|22.0%|20.1%| |每股收益（元）|0.65|0.78|0.96|1.15| |市盈率（X）|48.42|28.65|23.47|19.55| |市净率（X）|3.42|3.06|2.71|2.38| [8] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多指标在2023A - 2026E的预测数据，如货币资金、应收票据及应收账款、存货等指标在各年份的具体数值及变化情况，以及盈利能力指标、成长能力指标、每股指标等相关数据 [9]

业绩总结 - 公司2023年总收入为25.48亿元，同比增长26.64%[1] - 公司2023年归母净利为3.29亿元，同比增长17.35%[1] - 公司2023年300元以上白酒销量同比增长52%[1] - 公司2023年销售费用率为21.02%，同比增长0.13%[2] - 公司2023年实际所得税率为15.04%，同比增长7.23%[2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为4.04/4.94/6.00亿元，维持“增持”评级[3] - 公司2023年营业收入为25.48亿元，2024年预计达到30.71亿元[3] - 公司2023年归母净利润为3.29亿元，2024年预计达到4.04亿元[3] 市场扩张和并购 - 公司省内市场占有率持续提升，全国化布局加速[3] 新产品和新技术研发 - 2026年预测营业收入为4296.02百万元，较2022年增长113.5%[4] - 2026年预测净利润为597.49百万元，较2022年增长113.5%[4] - 2026年预测每股收益为1.18元，较2022年增长114.5%[4] - 2026年预测ROE为14.36%，较2022年增长61.8%[4] - 2026年预测EBITDA为877.50百万元，较2022年增长114.5%[4]

公司基本信息 - 证券代码 603919，证券简称金徽酒 [1] - 2024 年 3 月 16 日线上接待 109 位分析师、投资者，接待人包括副总裁石少军等 [1] 2023 年经营业绩 - 营业收入 25.48 亿元，同比增长 26.64% [1] - 净利润 3.29 亿元，同比增长 17.35% [1] - 经营活动现金流量净额 4.50 亿元，同比增长 41.01% [2] - 基本每股收益 0.65 元，同比增长 18.18% [2] - 期末合同负债 5.75 亿元，较上年同期增加 12.84% [2] 互动交流情况 现金分红 - 以 507,259,997 股为基数，每 10 股派发现金股利 3.89 元（含税），共派发现金股利 197,324,138.83 元（含税），占净利润 60.00% [2] 回购股份 - 计划用 1 - 2 亿元自有资金，以集中竞价交易方式回购 A 股，最高价格不超 28 元/股，用于员工持股或股权激励 [2] 市场分布 - 甘肃省内市场销售收入 19.21 亿元，同比增加 26.67% [2] - 省外市场销售收入 5.85 亿元，同比增加 25.87% [2] - 线上销售 5,859.30 万元，同比增加 128.15% [2] 产品结构 - 300 元以上产品销售收入 40,124.80 万元，同比增长 37.13% [3] - 100 - 300 元产品销售收入 128,841.92 万元，同比增长 32.28% [3] - 100 元以下产品销售收入 81,627.70 万元，同比增长 14.22% [3] 品牌建设 - 升级品牌视觉形象和产品 VI，规范宣传主画面，升级传播广告语 [4] - 在 49 个重点城市开展广告投放、高铁专列冠名，形成立体品宣格局 [4] - 加大新媒体传播力度，打造自媒体矩阵 [4] - 通过主题活动和体育赛事增强消费者品牌认知 [4] 2024 年战略规划 - 坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”，优化发展模式，精细化运营市场 [3] - 推进用户工程精准化、规范化、体系化建设，塑造品牌形象 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司营收和归母净利双增，但4Q23归母净利下滑 公司加大产品培育和市场拓展力度，产品结构升级、省内外均衡发展、互联网渠道快速增长 虽4Q23毛利率结构性下滑，但销售费用率优化 公司拟派现和回购，虽短期利润有波动但长期成长空间广阔 [4][5][6][7][11] 公司基本信息 - 行业为食品饮料 大股东是甘肃亚特投资集团有限公司，持股21.57% 实际控制人是李明 总股本5.07亿股，流通A股5.07亿股，总市值114亿元，流通A股市值114亿元，每股净资产6.56元，资产负债率24.5% [2] 财务数据 2023年年报数据 - 实现营业收入25.5亿元，同比增长26.6% 归母净利3.3亿元，同比增长17.3% 4Q23实现营业收入5.3亿元，同比增长17.3%，归母净利0.56亿元，同比下滑15.4% [4] 分产品营收情况 - 300元以上产品营收4.0亿元，同比增长37% 100 - 300元产品营收12.9亿元，同比增长32% 百元以下产品营收8.2亿元，同比增长14% 2023年百元以上产品收入占比达66.3%，同比+3.4pct [5] 分地区和渠道营收情况 - 省内收入19.2亿元，同比增长26.7% 省外市场收入5.8亿元，同比增长25.9% 经销/直销（含团购）/互联网销售分别为23.8/0.7/0.6亿元，分别同比增长26%/10%/128% [6] 费用率和净利率情况 - 2023年毛利率62.4%，同比-0.3pct 4Q23毛利率58.4%，同比-5.1pct 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0%/10.8%/2.0%/-0.8%，分别同比+0.1/-0.0/-0.5/-0.2pct 4Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为19.9%/12.1%/2.2%/-0.9%，分别同比-11.9/+1.4/+0.3/-0.1pct 2023年归母净利率为12.9%，同比-1.0pct，4Q23为10.6%，同比-4.1pct [7] 未来财务预测 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3075|3666|4316| |YOY(%)|20.7|19.2|17.7| |净利润（百万元）|411|519|643| |YOY(%)|24.9|26.4|24.0| |毛利率(%)|63.0|63.6|64.2| |净利率(%)|13.4|14.2|14.9| |ROE(%)|11.4|13.0|14.5| |EPS(摊薄/元)|0.81|1.02|1.27| |P/E(倍)|27.7|21.9|17.7| |P/B(倍)|3.1|2.9|2.6| [8] 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2739|3566|4430|5389| |非流动资产|1663|1398|1133|880| |资产总计|4402|4964|5563|6270| |流动负债|1029|1308|1549|1810| |非流动负债|51|47|44|41| |负债合计|1080|1355|1593|1851| |少数股东权益|-3|-6|-11|-16| |股本|507|507|507|507| |资本公积|871|871|871|871| |留存收益|1948|2237|2603|3056| |归属母公司股东权益|3326|3615|3981|4434| [13] 现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|439|374|620|722| |投资活动现金流|-65|-0|-0|-0| |筹资活动现金流|-162|-121|-152|-186| |现金净增加额|211|252|468|536| [14] 公司能力指标 成长能力 - 营业收入增速分别为26.6%、20.7%、19.2%、17.7% 营业利润增速分别为26.4%、21.6%、25.7%、23.5% 归属于母公司净利润增速分别为17.3%、24.9%、26.4%、24.0% [15] 获利能力 - 毛利率分别为62.4%、63.0%、63.6%、64.2% 净利率分别为12.9%、13.4%、14.2%、14.9% ROE分别为9.9%、11.4%、13.0%、14.5% ROIC分别为12.6%、16.4%、19.9%、25.0% [15] 偿债能力 - 资产负债率分别为24.5%、27.3%、28.6%、29.5% 净负债比率分别为-31.1%、-35.7%、-44.3%、-52.0% 流动比率分别为2.7、2.7、2.9、3.0 速动比率分别为1.1、1.0、1.2、1.3 [15] 营运能力 - 总资产周转率分别为0.6、0.6、0.7、0.7 应收账款周转率分别为354.6、268.1、268.1、268.1 应付账款周转率分别为5.46、5.34、5.34、5.34 [15] 每股指标（元） - 每股收益分别为0.65、0.81、1.02、1.27 每股经营现金流分别为0.86、0.74、1.22、1.42 每股净资产分别为6.56、7.13、7.85、8.74 [15] 估值比率 - P/E分别为34.6、27.7、21.9、17.7 P/B分别为3.4、3.1、2.9、2.6 EV/EBITDA分别为25、14、12、10 [15] 公司其他事项 - 2023年拟派发现金股利1.97亿元，现金分红比例达60%，同比+5.5pct 拟回购1 - 2亿元用于员工持股计划或股权激励 调整2024 - 25年归母净利预测为4.1/5.2亿元，预计2026年归母净利6.4亿元 [11]

业绩总结 - 公司2023年实现营收25.48亿元，同比增长26.64%[1] - 公司2023年归母净利润3.29亿元，同比增长17.35%[1] - 公司2023年各产品营收表现分别为300元以上产品4.01亿元、100-300元产品12.88亿元、100元以下产品8.16亿元，同比增长分别为37.13%、32.28%、14.22%[2] 未来展望 - 公司计划力争实现2024年营收30亿元、净利润4亿元，中长期西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间进一步打开[4] 资产及利润预测 - 公司资产总计预计在2026年将达到5591百万元，呈逐年增长趋势[10] - 营业收入预计在2026年将达到4237百万元，增长率为16.8%[10] - 营业利润预计在2026年将达到740百万元，增长率为20.1%[10] - 归属母公司净利润预计在2026年将达到609百万元，增长率为20.3%[10]