报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.1亿元，同比+49.8%，归母净利润29.6亿元，同比+65.3%，25Q1营收25.7亿元，同环比+36.2％/-19.6％，归母净利润7.1亿元，同环比+63%/-2.1％，一季度业绩略超预告上限 [8] - 25Q1户储发货逐月改善，预计出货继续改善；经营现金流增速超营收增速，合同负债维持高位 [8] - 考虑海外出货存在不确定性，下调25 - 26年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为38.5/46.5/54.9亿元，同比增长30.0/20.8/18.1%，25 - 27年归母净利润对应PE为14.5/12.0/10.1x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7480|11206|14090|16908|19782| |同比（%）|25.59|49.82|25.73|20.00|17.00| |归母净利润（百万元）|1791|2960|3848|4647|5490| |同比（%）|18.03|65.29|29.99|20.76|18.14| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|4.58|5.96|7.19|8.50| |P/E（现价&最新摊薄）|31.09|18.81|14.47|11.98|10.14|[1] 市场数据 - 收盘价86.20元，一年最低/最高价63.57/111.80元，市净率5.42倍，流通A股市值和总市值均为55,681.91百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.91元，资产负债率39.73%，总股本和流通A股均为645.96百万股 [6] 2024年业务拆分 - 逆变器营业收入55.6亿元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比-3.5pct；销量137万台，同比+53.7% [8] - 储能电池包24.5亿元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pct [8] - 热交换器19.5亿元，同比+45.4%，毛利率12.1%，同比+2.3pct [8] - 除湿机9.7亿元，同比+37.7%，毛利率34.4%，同比+0.8pct [8] 2024年各市场销售情况 - 德国17.4亿元，占比21.8%，毛利率47.7% [8] - 巴基斯坦5.6亿元，占比7.0%，毛利率39.2% [8] - 巴西4.5亿元，占比5.7%，毛利率32.0% [8] - 乌克兰4.1亿元，占比5.1%，毛利率47.6% [8] - 印度3.8亿元，占比4.8%，毛利率30.4% [8] - 其他海外国家38.2亿元，占比47.7%，毛利率48.2% [8] - 国内6.4亿元，占比7.9%，毛利率45.4% [8] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|10815|16012|21659|27697| |非流动资产（百万元）|4300|4933|5281|5585| |资产总计（百万元）|15114|20945|26940|33282| |流动负债（百万元）|5510|4893|6241|7093| |非流动负债（百万元）|149|749|749|749| |负债合计（百万元）|5660|5642|6990|7842| |归属母公司股东权益（百万元）|9454|15302|19949|25439| |所有者权益合计（百万元）|9455|15303|19950|25440| |经营活动现金流（百万元）|3367|5329|5160|6131| |投资活动现金流（百万元）|-1805|-865|-647|-609| |筹资活动现金流（百万元）|-660|1555|-24|-24| |现金净增加额（百万元）|913|6020|4489|5497| |毛利率(%)|38.76|39.30|39.80|39.40| |归母净利率(%)|26.42|27.31|27.48|27.75| |收入增长率(%)|49.82|25.73|20.00|17.00| |归母净利润增长率(%)|65.29|29.99|20.76|18.14| |每股净资产(元)|14.65|22.46|29.28|37.34| |ROIC(%)|28.84|27.87|25.05|22.82| |ROE - 摊薄(%)|31.31|25.15|23.29|21.58| |资产负债率(%)|37.45|26.94|25.95|23.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.81|14.47|11.98|10.14| |P/B（现价）|5.88|3.84|2.94|2.31|[9]

文章核心观点 2025年4月30日德业股份发布2025年第一季报，披露机构投资者持股情况，包括整体持股、前十大机构持股，以及公募基金和外资基金持股变化[1][2] 机构投资者整体持股情况 - 截至2025年4月30日，177个机构投资者披露持有德业股份A股股份，合计持股量3.38亿股，占总股本52.40% [1] 前十大机构投资者情况 - 前十大机构投资者包括宁波梅山保税港区艾思睿投资管理有限公司等，合计持股比例达45.78% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计上涨1.01个百分点 [1] 公募基金持股变化情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金72个，主要有交银均衡成长一年混合A等，持股增加占比达0.91% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金40个，主要有广发高端制造股票A等，持股减少占比达1.02% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金45个，主要有易方达环保主题混合A等 [2] - 本期较上一季不再披露的公募基金605个，主要有易方达沪深300ETF等 [2] 外资基金持股变化情况 - 本期较上一期持股增加的外资基金1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比达1.27% [2]

人员数据 - 截至2024年末，立信合伙人296名、注册会计师2498名、从业人员总数10021名[1] - 签署过证券服务业务审计报告的注册会计师743名[1] 业绩数据 - 2024年立信业务收入47.48亿元，审计业务收入36.72亿元，证券业务收入15.05亿元[2] - 2024年为693家上市公司提供年报审计服务，审计收费8.54亿元，同行业上市公司审计客户44家[2] 审计相关 - 2024年7 - 8月公司审议通过续聘立信为审计机构[3] - 立信对公司2024年度财报及内控有效性审计，出具标准无保留意见报告[5]

融资情况 - 公司向特定对象发行35,997,120股A股，发行价55.56元/股，募资总额1,999,999,987.20元，净额1,991,750,984.31元[3] 资金使用 - 公司及子公司拟用不超80,000.00万元闲置募集资金现金管理[2][6] - 年产25.5GW逆变器生产线建设项目投资199,857.67万元，拟投募资149,175.10万元[10] - 补充流动资金项目投资50,000.00万元，拟投募资50,000.00万元[10] 决策情况 - 2025年4月28日董事会通过现金管理议案[13] - 现金管理投资期限12个月，资金可滚动使用[8] 风险与策略 - 理财产品保本但受市场波动影响[14] - 公司依形势变化现金管理，严格筛选合作对象[15] 各方态度 - 监事会认为现金管理利提高资金流动性，不影响募投项目[18] - 保荐机构对现金管理事项无异议[19]

人员数据 - 截至2024年末，立信合伙人296名、注册会计师2498名、从业人员10021名[1] - 签署过证券服务业务审计报告的注册会计师743名[1] 业绩数据 - 2024年立信业务收入47.48亿元，审计业务36.72亿元，证券业务15.05亿元[2] - 2024年为693家上市公司提供年报审计服务，收费8.54亿元[2] 公司决策 - 2024年审议通过续聘立信为年报和内控报告审计机构[3] 审计情况 - 立信对公司2024年度财报及内控有效性审计，出具标准无保留意见报告[5] - 审计委员会认为立信2024年年报审计表现良好，按时完成工作[8]

会计政策变更 - 公司根据《企业会计准则解释第18号》自2024年1月1日起进行会计政策变更[3][8] 数据影响 - 2024年度合并报表营业成本增加32,252,499.64元，销售费用减少同额[9] - 2023年度合并报表营业成本增加43,591,515.86元，销售费用减少同额[9] 变更影响 - 变更不产生重大影响，不涉及重大追溯调整，不损害公司及股东利益[3][9] - 变更后能更客观、公允反映财务状况和经营成果[9]

中国国际金融股份有限公司关于 宁波德业科技股份有限公司 2024 年度募集资金存放与使用情况的核查意见 中国国际金融股份有限公司（以下简称"中金公司"或"保荐机构"）作为 宁波德业科技股份有限公司（以下简称"德业股份"、"发行人"或"公司"） 2022 年度向特定对象发行 A 股股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务 管理办法》《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管 要求》《上海证券交易所股票上市规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指 引第 1 号——规范运作》等有关规定，对公司 2024 年度募集资金存放与使用情 况进行了专项核查，核查情况与意见如下： 一、募集资金基本情况 （一）实际募集资金金额、资金到位情况 经中国证券监督管理委员会证监许可[2023]1583 号《关于同意宁波德业科技 股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》注册，公司向特定对象发行人民 币普通股（A 股）35,997,120 股，发行价格 55.56 元/股，募集资金总额为 1,999,999,987.20 元，扣除保荐承销费用人民币 7,547,169.76 元，减除其他与发行 权益性证券直接相关的 ...

财务审计 - 审计公司对德业股份2024年12月31日财务报告内控有效性审计[2] - 审计公司认为德业股份该日在重大方面保持有效内控[8] 审计机构 - 立信会计师事务所执业证书编号31000006[16] - 其批准执业日期为2000年6月13日，转制日期为2010年12月31日[16] - 立信会计师事务所注册资本15900万元[17]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为1,120,646.76万元[7] - 2024年末公司应收账款余额为182,084.88万元[7] - 2024年末公司坏账准备金额为11,838.82万元[7] - 公司资产总计期末余额为151.14亿元，上年年末余额为108.17亿元[20] - 公司流动资产合计期末余额为108.15亿元，上年年末余额为79.32亿元[20] - 公司非流动资产合计期末余额为42.99亿元，上年年末余额为28.85亿元[20] - 公司负债合计期末余额为56.60亿元，上年年末余额为55.86亿元[21] - 公司所有者权益合计期末余额为94.55亿元，上年年末余额为52.31亿元[21] - 营业总收入本期为112.0646757484亿美元，上期为74.7970568743亿美元[28] - 净利润本期为29.6034714246亿美元，上期为17.9098683003亿美元[28] 财务指标 - 基本每股收益本期为4.76元/股，上期为2.98元/股[28] - 稀释每股收益本期为4.76元/股，上期为2.98元/股[28] - 本期经营活动现金流入小计为94.6189035472亿美元，上期为66.2074190055亿美元[33] - 本期经营活动现金流出小计为60.9523126617亿美元，上期为45.3977170063亿美元[33] - 本期经营活动产生的现金流量净额为3.6668908855亿美元，上期为20.8097019992亿美元[33] - 本期投资活动产生的现金流量净额为 - 18.0540142687亿美元，上期为 - 17.2421443915亿美元[33] - 本期筹资活动产生的现金流量净额为 - 6.6007953187亿美元，上期为 - 1.7788310115亿美元[33] - 本期现金及现金等价物净增加额为9.1311161892亿美元，上期为26.880958216亿美元[33] 股本与权益 - 2024年12月31日公司累计发行股本总数645,291,249股，注册资本为645,291,249元[47] - 2024年本期综合收益总额为215,210,409元，所有者权益合计从2,993,771,073元变为2,598,613,358元[41] - 2024年所有者投入的普通股金额为222,523,959元[41] - 2024年提取盈余公积8,186,910元，对所有者（或股东）的分配为1,677,501,288元[41] - 2024年资本公积转增资本（或股本）金额为72,032,336元[41] 会计政策 - 同一控制下企业合并以合并日被合并方资产、负债在最终控制方合并财报账面价值计量，差额调整资本公积或留存收益[53] - 非同一控制下企业合并成本为购买方付出资产等公允价值，差额确认为商誉或计入当期损益[53] - 金融资产初始确认时分为以摊余成本计量、以公允价值计量且变动计入其他综合收益和计入当期损益三类[63] - 金融负债分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益和以摊余成本计量两类[66] 税收政策 - 增值税税率为3%、6%、9%、13%[172] - 企业所得税税率为15%、20%、25%[172] - 宁波德业变频技术有限公司等2024年度企业所得税按应纳税所得额的15%计缴[175][176] - 上海萃绩电力工程有限公司等8家子公司2024年度符合小型微利企业税收优惠条件[177][178] 资产情况 - 货币资金期末余额为3,553,641,108.85元，上年年末余额为2,977,905,000.79元[179] - 交易性金融资产期末余额为3,077,721,914.76元，上年年末余额为1,854,781,981.67元[179] - 应收票据期末账面余额为28,244,887.26元，坏账准备为1,412,244.36元[180] - 应收账款期末余额为1,820,848,830.01元，上年年末余额为613,129,573.29元[189] - 应收款项融资期末余额为10,846,861.58元，上年年末余额为5,917,398.02元[197][198] - 预付款项期末余额为17,811,284.61元，上年年末余额为17,847,348.66元[200]

融资情况 - 公司向特定对象发行35,997,120股A股，发行价55.56元/股，募资1,999,999,987.20元，净额1,991,750,984.31元[1] 资金使用 - 公司及子公司拟用不超80,000.00万元闲置募集资金现金管理[4] - 现金管理本金计入资产负债表相关科目，利息收益计入利润表相关科目[12] - 投资品种为安全性高、流动性好的保本型理财产品[5] 项目投资 - 年产25.5GW逆变器生产线建设项目投资199,857.67万元，拟投募资149,175.10万元[8] - 补充流动资金项目投资50,000.00万元，拟投募资50,000.00万元[8] 其他信息 - 投资期限自董事会审议通过之日起12个月内有效，资金可滚动使用[6] - 2025年4月28日会议审议通过现金管理议案[14] - 监事会认为现金管理有利，无变相改变用途情形[14] - 保荐机构认为现金管理事项合规[15]