宁波容百新能源科技股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 证券代码：688005 证券简称：容百科技 宁波容百新能源科技股份有限公司 2024 年年度股东大会 会议资料 二Ｏ二五年四月 宁波容百新能源科技股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 | 2024 年年度股东大会会议须知 | | 2 | | --- | --- | --- | | 2024 年年度股东大会会议议程 | | 4 | | 议案一：审议《关于公司 2024 | 年度董事会工作报告的议案》 | 6 | | 听取：2024 年度独立董事述职报告 | | 13 | | 议案二：审议《关于公司 2024 | 年度监事会工作报告的议案》 | 14 | | 议案三：审议《关于公司 2024 | 年年度报告及摘要的议案》 | 17 | | 议案四：审议《关于公司董事 2024 | 年度薪酬执行情况及 2025 | 年度薪酬标准的议案》 ..18 | | 议案五：审议《关于公司监事 2024 | 年度薪酬执行情况及 2025 | 年度薪酬标准的议案》 ..20 | | 议案六：审议《关于公司 2024 | 年度利润分配预案的议案》 | 22 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 容百科技2024年年报显示全年收入150.88亿元同比降33.41%，归母净利润2.96亿元同比降49.06%，扣非净利润2.44亿元同比降52.64%；2024Q4收入37.64亿元同比降7.81%、环比降15.14%，归母净利润1.80亿元同比扭亏、环比增69.17%，扣非净利润1.55亿元同比扭亏、环比增67.91% [2][4] - 2024年正极材料销量12.17万吨同比增22.37%，全球市占率超12%，9系超高镍产品销2.7万吨，海外客户累计销超2万吨；单吨毛利和净利同比承压；韩国工厂一期2万吨/年项目通过认证，24Q4单月满产并首盈，二期4万吨有望25H1试生产；磷酸锰铁锂材料出货同比增100%，二代产品2025年完成产线改造量产交付；钠电获3000吨层状氧化物和数百吨聚阴离子正极材料订单并启动量产交付，新建6000吨钠电正极材料生产线 [10] - 2024Q4出货环比承压、同比快增，单吨毛利同环比提升，单吨盈利环比改善，韩国基地产能爬坡基本满产，二期计划2025年上半年试生产，韩国前驱体工厂完成改造并通过认证，Q4资产和信用减值环比大幅改善 [10] - 2025年出货有望增长，海外客户占比或提升，海外客户三元产品有溢价，韩国基地一期产能满产、新增产能释放，盈利稳步上行；正极材料全矩阵平台化布局成型，新产品助力盈利打开新增长极，预计25年归母净利润6.7亿元，对应PE约21倍，继续推荐 [10] 财务报表及预测指标 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15088|19614|23537|27538| |营业成本（百万元）|13576|17514|20666|23766| |毛利（百万元）|1511|2100|2871|3772| |毛利占营业收入比例|10%|11%|12%|14%| |营业税金及附加（百万元）|57|62|77|91| |营业税金及附加占营业收入比例|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|45|59|66|80| |销售费用占营业收入比例|0%|0%|0%|0%| |管理费用（百万元）|448|588|683|811| |管理费用占营业收入比例|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|424|539|635|753| |研发费用占营业收入比例|3%|3%|3%|3%| |财务费用（百万元）|118|0|0|0| |财务费用占营业收入比例|1%|0%|0%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-79|-8|-17|-18| |信用减值损失（百万元）|-15|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|1|-29|-34|0| |营业利润（百万元）|430|916|1478|2019| |营业利润占营业收入比例|3%|5%|6%|7%| |营业外收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|430|916|1478|2019| |利润总额占营业收入比例|3%|5%|6%|7%| |所得税费用（百万元）|101|185|312|428| |净利润（百万元）|329|731|1166|1591| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|296|674|1068|1456| |少数股东损益（百万元）|33|56|98|134| |EPS（元）|0.42|0.94|1.49|2.04| [15] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2951|4192|4772|5642| |交易性金融资产（百万元）|680|680|680|680| |应收账款（百万元）|4581|3269|3923|4590| |存货（百万元）|2222|2217|2681|3178| |预付账款（百万元）|70|222|222|248| |其他流动资产（百万元）|3787|4015|4898|5725| |流动资产合计（百万元）|14291|14595|17174|20063| |长期股权投资（百万元）|80|78|68|62| |投资性房地产（百万元）|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|7294|8692|9879|10763| |无形资产（百万元）|706|789|861|933| |商誉（百万元）|115|129|131|134| |递延所得税资产（百万元）|210|210|210|210| |其他非流动资产（百万元）|1927|1327|725|429| |资产总计（百万元）|24623|25821|29047|32595| |短期贷款（百万元）|211|211|211|213| |应付款项（百万元）|3401|3459|4286|5021| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|114|113|142|166| |应交税费（百万元）|93|86|110|133| |其他流动负债（百万元）|7265|7763|8946|10117| |流动负债合计（百万元）|11085|11634|13694|15651| |长期借款（百万元）|4100|4100|4100|4100| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|60|60|60|60| |其他非流动负债（百万元）|191|191|191|191| |负债合计（百万元）|15435|15984|18045|20002| |归属于母公司所有者权益（百万元）|8441|9033|10101|11557| |少数股东权益（百万元）|747|803|902|1036| |股东权益（百万元）|9188|9836|11002|12593| |负债及股东权益（百万元）|24623|25821|29047|32595| [15] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|523|3257|2451|2897| |取得投资收益收回现金（百万元）|21|-29|-34|0| |长期股权投资（百万元）|-1|2|10|6| |资本性支出（百万元）|-1776|-1906|-1848|-2034| |其他（百万元）|-552|0|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-2307|-1933|-1872|-2028| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|0|-1|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|-708|0|0|2| |筹资成本（百万元）|-326|0|0|0| |其他（百万元）|469|0|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-564|-1|0|2| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-2348|1323|579|871| [15] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.42|0.94|1.49|2.04| |每股经营现金流（元）|1.08|4.56|3.43|4.05| |市盈率|75.12|20.90|13.20|9.68| |市净率|1.81|1.56|1.40|1.22| |EV/EBITDA|15.17|8.49|5.90|4.39| |总资产收益率|1.2%|2.6%|3.7%|4.5%| |净资产收益率|3.5%|7.5%|10.6%|12.6%| |净利率|2.0%|3.4%|4.5%|5.3%| |资产负债率|62.7%|61.9%|62.1%|61.4%| |总资产周转率|0.61|0.78|0.86|0.89| [15]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年容百科技营收和归母净利润同比下降，但出货量增长，全球三元市占率提升，盈利强韧，新品进展顺利且全球化稳步推进，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 9 日公司发布 2024 年年报，营业收入 150.88 亿元，同比下降 33.41%；归母净利润 2.96 亿元，同比下降 49.06%；扣非后净利润 2.44 亿元，同比下降 52.64% [1] 经营情况 - 出货量：2024 年正极材料销量达 12.30 万吨，同比+21.82%，全球三元市占率超 12%，同比提升 2 个百分点，连续四年全球第一 [1] - 盈利：2024 年三元正极净利润 5.04 亿元，单吨净利 0.42 万元，业绩强韧得益于产品与客户精准卡位、强化供应链管理、内部精细化管理降本 [1] - 展望：2024 年在前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约 1.75 亿元，韩国工厂进入收获期 [1] 新品进展 - 锰铁锂：2024 年出货同比增长超 100%，连续两年市占率第一，二代产品单吨瓦时成本较磷酸铁锂低 10%，预计 2025 年完成产线改造并批量生产交付 [2] - 钠电正极：2025 年初获 3000 吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单并启动量产交付，在湖北仙桃新建年产 6000 吨生产线 [2] - 固态电池正极：与 40 余家电池及整车企业建立合作关系，全固态电池三元正极材料获行业头部客户认可 [2] 全球化推进 - 韩国工厂获日本客户认证许可并量产，被导入日韩知名电池企业供应链，已建成年产 2 万吨高镍三元，4 万吨预计 2025H1 试生产 [3] - 完成波兰基地布局，首期 2 万吨中/高镍三元材料项目建设稳步推进，有望 2025 年内完成主体工程 [3] - 完成北美子公司注册，北美项目启动 [3] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收 179.59/214.05/255.39 亿元，同比+19.0%/+19.2%/+19.3%；归母净利润 7.13/10.35/14.47 亿元，同比+141.1%/+45.1%/+39.8%，4 月 11 日收盘价对应 PE 为 20x/14x/10x [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,088|17,959|21,405|25,539| |增长率（%）|-33.4|19.0|19.2|19.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|296|713|1,035|1,447| |增长率（%）|-49.1|141.1|45.1|39.8| |每股收益（元）|0.41|1.00|1.45|2.02| |PE|48|20|14|10| |P B|1.7|1.6|1.5|1.4|[4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 19.03%、19.19%、19.32%等 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，盈利水平修复，营收150.88亿元，同比降33.41%，归母净利润2.96亿元，同比降49.06%，扣非归母净利润2.44亿元，同比降52.64% [5] - 三元材料出货量维持高增长，2024年出货12万吨，同增20%，连续四年全球第一，24年业务毛利率9.34%，盈利能力大幅改善，预计9系以上超高镍产品加速出货 [6] - 积极布局磷酸锰铁锂/钠电正极材料，研发进展顺利，一代磷酸锰铁锂获头部企业批量订单，二代产品获客户认可，预计2025年量产交付，2024年出货同比增长超100%，连续两年行业市场占有率第一，钠电正极产品综合指标显著提升，已获订单，预计2025年出货继续高增 [7] - 韩国工厂一期实现满产，二期已完成建设有望进一步提升盈利水平，一期年产2万吨高镍三元，四季度单月满产并首次盈利，二期4万吨高镍产能预计2025年上半年试生产 [7] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为7.68/10.22/12.87亿元，对应PE为12/9/7倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月14日，收盘价19.72元，近12个月最高/最低44.50/17.34元，总股本715百万股，流通股本465百万股，流通股比例65.07%，总市值141亿元，流通市值92亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15088|19720|23500|27925| |收入同比（%）|-33.4|30.7|19.2|18.8| |归属母公司净利润（百万元）|296|768|1022|1287| |净利润同比（%）|-49.1|159.5|33.1|25.9| |毛利率（%）|10.0|10.0|10.2|10.5| |ROE（%）|3.5|8.3|9.9|11.1| |每股收益（元）|0.42|1.59|2.12|2.66| |P/E|75.12|12.40|9.32|7.40| |P/B|1.81|1.03|0.92|0.82| |EV/EBITDA|15.17|6.39|5.19|4.09| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从24623百万元增至34583百万元，负债合计从15435百万元增至22113百万元等 [12] - 利润表：2024 - 2027年营业收入从15088百万元增至27925百万元，归属母公司净利润从296百万元增至1287百万元等 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流从523百万元到2392百万元，投资活动现金流从 - 2307百万元到 - 1430百万元，筹资活动现金流从 - 564百万元到860百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，盈利水平修复，营收150.88亿元，同比-33.41%，归母净利润2.96亿元，同比-49.06%，扣非归母净利润2.44亿元，同比-52.64% [5] - 三元材料出货量维持高增长，2024年出货量12万吨，同增20%，连续四年全球第一，24年业务毛利率9.34%，盈利能力大幅改善，预计9系以上超高镍产品加速出货 [6] - 积极布局磷酸锰铁锂/钠电正极材料，研发进展顺利，一代磷酸锰铁锂获头部企业批量订单，二代产品获客户认可，预计2025年量产交付，2024年出货同比增长超100%，连续两年行业市场占有率第一；钠电正极产品综合指标显著提升，已获订单，预计2025年出货继续高增 [7] - 韩国工厂一期实现满产，二期已完成建设有望进一步提升盈利水平，一期年产2万吨高镍三元，四季度单月满产并首次盈利，二期4万吨高镍产能预计2025年上半年试生产 [7] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为7.68/10.22/12.87亿元，对应PE为12/9/7倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月14日，收盘价19.72元，近12个月最高/最低44.50/17.34元，总股本715百万股，流通股本465百万股，流通股比例65.07%，总市值141亿元，流通市值92亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15088|19720|23500|27925| |收入同比（%）|-33.4|30.7|19.2|18.8| |归属母公司净利润（百万元）|296|768|1022|1287| |净利润同比（%）|-49.1|159.5|33.1|25.9| |毛利率（%）|10.0|10.0|10.2|10.5| |ROE（%）|3.5|8.3|9.9|11.1| |每股收益（元）|0.42|1.59|2.12|2.66| |P/E|75.12|12.40|9.32|7.40| |P/B|1.81|1.03|0.92|0.82| |EV/EBITDA|15.17|6.39|5.19|4.09| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从24623百万元增长至34583百万元，负债合计从15435百万元增长至22113百万元等 [12] - 利润表：2024 - 2027年营业收入从15088百万元增长至27925百万元，归属母公司净利润从296百万元增长至1287百万元等 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为523、3491、1996、2392百万元等 [12]

文章核心观点 容百科技2024年业绩下滑至3年新低，但仍派出上市以来最高现金红利，公司高管薪酬也上涨；公司面临产品价格下降、三元锂电池市场被磷酸铁锂蚕食等问题 [2]。 公司业绩情况 - 2024年营业收入150.88亿元，同比下降33.41%，净利润2.96亿元，同比下降49.06%，业绩下滑主因是产品售价下降 [2] - 自上市后业绩呈抛物线走势，2019 - 2022年爬坡，2023 - 2024年下滑，2022 - 2024年净利润每年近50%跌幅 [5] 公司分红情况 - 以704,635,035股为基数分配利润，拟每10股派发现金红利3.70元，合计拟派260,714,962.95元，占2024年净利润88.11% [2] - 88.11%的股利支付率和约2.61亿元现金红利均为上市以来最高 [3] 公司实际控制人情况 - 实际控制人白厚善现年61岁，在三元正极材料领域有影响力，从科研人员转变为企业家 [4] - 曾在沈阳矿冶研究所、矿冶总院任职，后出任当升科技董事长，带领其主攻锂电正极材料并占国内市场第一 [4] 公司主营产品情况 - 主营产品为三元正极材料，高镍三元正极材料复杂、生产设备要求苛刻，公司全球三元市占率超12%，连续四年全球第一 [5] - 2023 - 2024年三元正极材料出货量分别为10万吨和12万吨 [6] 行业市场情况 - 三元锂电池曾市场占有率超磷酸铁锂，2015 - 2018年从27.1%提高到58.2%，但近年被磷酸铁锂取代 [5] - 2024年磷酸铁锂动力电池装机量约367.7GWh，同比增长60%，份额占比69.2%，三元动力电池装机量约159.3GWh，同比增长23% [6] 公司产能调整情况 - 因产能过剩、价格下降，放弃“2025动力型锂电材料综合基地（一期）”剩余投资，将资金永久补充流动资金 [7] 公司现金流情况 - 截至2024年底货币资金29.51亿元，较年初减少27.23亿元，经营性现金流量净额5.23亿元，比上年骤降70.85% [8] - 2024年投资活动现金流量净额 - 23.07亿元，主要用于海外产能建设，筹资比2023年少 [8] 公司应付款项情况 - 截至2024年底，应付票据51.72亿元，应付账款34亿元 [9] 公司高管薪酬情况 - 2024年副董事长刘相烈年薪210.73万元，比2023年涨近50万元，副总经理刘德贤年薪152.27万元，比2023年涨近36万元，董秘俞济芸年薪132.86万元，比2023年涨近80万元 [2][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 容百科技2024年营收和归母净利润同比下降 但Q4盈利能力提升 韩国工厂首次盈利 [1][2] - 公司出货量同比高增速 海外客户销量和超高镍产品销售占比提高 [1] - 公司打造综合正极材料供应商 磷酸锰铁锂和钠电正极进入收获期 [3] - 虽原材料价格下滑影响收入 但海外产能稀缺 海外客户有望收获 锰铁锂、钠电正极打造第二增长曲线 估值有性价比 [3] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年营业收入150.88亿元 同比降33.41% 归母净利润2.96亿元 同比降49.06% 扣非归母净利润2.44亿元 同比降52.64% [1] - 2024Q4营业收入37.64亿元 同比降7.81% 环比降15.14% 归母净利润1.8亿元 同比扭亏为盈 环比增69.17% 扣非归母净利润1.55亿元 同比扭亏为盈 环比增67.91% [1] - 2024年毛利率10.02% 较上年增1.43pcts 净利率2.18% 较上年降0.59pcts 24Q4毛利率12.75% 环比增1.59pcts 同比增4.78pcts 净利率4.86% 环比增2.09pcts 同比增5.27pcts [2] 出货情况 - 2024年全球三元材料产量95.3万吨 中国产量61.4万吨 公司出货12万吨 同比增超20% 全球市占率超12% 连续四年全球领跑 [1] - 2024年海外客户累计销量首次超2万吨 9系以上超高镍产品出货2.7万吨 占比提至23% [1] 业务盈利 - 2024年战略性业务投入约1.75亿元 剔除后三元正极业务全年盈利5.04亿元 单吨净利0.42万元/吨 [2] 产品进展 - 2024年磷酸锰铁锂产品出货同比增超100% 保持市占率第一 一代获头部动力电池企业近万辆汽车订单 二代单吨瓦时成本较磷酸铁锂低10% 预计2025年完成产线改造 实现批量生产与交付 [3] - 2025年初获3000吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单 将启动量产交付 [3] - 固态电池方面 硫化物电解质中试线2025年建成 [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年、新增27年净利润预测分别为8.16/10.04/12.24亿元 对应PE 17/14/12X [3] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|22,657|15,088|18,905|23,083|26,568| |利润表|净利润（百万元）|628|329|849|1,042|1,258| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1,795|523|972|1,380|1,866| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|-1,692|-2,307|-1,604|-1,564|-1,564| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|1,389|-564|1,462|1,020|395| |资产负债表|总资产（百万元）|24,639|24,623|27,668|30,276|32,584| |资产负债表|总负债（百万元）|14,369|15,435|17,646|19,674|21,290| |资产负债表|股东权益（百万元）|10,270|9,188|10,022|10,602|11,294| [8][9] 主要指标预测 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力（%）|毛利率|8.6|10.0|11.4|11.4|11.7| |盈利能力（%）|ROE（摊薄）|6.7|3.5|8.8|10.3|11.7| |偿债能力|资产负债率|58|63|64|65|65| |偿债能力|流动比率|1.62|1.29|1.23|1.19|1.17| |费用率|销售费用率|0|0|0|0|0| |费用率|管理费用率|2|3|3|3|3| |每股指标|每股红利|0.30|0.37|0.65|0.79|0.96| |每股指标|每股经营现金流|3.71|1.08|1.36|1.93|2.61| |估值指标|PE|16|32|17|14|12| |估值指标|PB|1.1|1.1|1.5|1.4|1.3| [10][11]

文章核心观点 容百科技调整“2025动力型锂电材料综合基地（一期）”项目建设投资规模至3万吨并结项，产能调整既是应对短期市场波动之举，也暴露新能源材料行业深层挑战，公司需在多方面寻求平衡 [1][2] 项目调整情况 - 4月9日容百科技公告“2025动力型锂电材料综合基地（一期）”年产6万吨三元前驱体项目，1 - 1期3万吨已建成，1 - 2期3万吨未开工，现拟调整建设投资规模至3万吨并结项 [1] - 公司认为已建成的年产3万吨生产线及公辅配套设施现阶段可满足生产经营和市场需求 [1] - 项目计划使用募集资金8.26亿元，截至公告披露日累计已投入7.49亿元，产能仅完成一半但计划投资额几乎用尽 [1] 公司经营业绩 - 2024年公司营收150.88亿元，同比下滑33.41%，归母净利润2.96亿元，同比降幅达49.06%，收入和利润均连续两年下滑 [1] - 2024年末公司资产负债率从2023年的58.32%上升至62.69%，虽定增募资13.34亿元缓解资金压力，但全球化布局仍需持续输血 [1] 产能利用率情况 - 2024年公司正极材料出货量同比增长20%至12万吨，按30万吨产能计算全年产能利用率仅40%，募投项目产能减半与产能利用率严重不足有关 [2] 技术路线影响 - 钠电池、固态电池等新技术路线加速商业化，将冲击现有材料体系，可能削弱三元材料市场份额，产能调整反映技术路线不确定性 [2] 海外市场情况 - 公司韩国基地一期产能为2万吨/年，但欧美项目仍处建设期，短期内难贡献规模收益，收缩产能或是资源聚焦的理性选择 [2]

报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级，预测公司2025 - 2026年摊薄后的每股收益分别为1.08元与1.40元，按4月10日19.45元收盘价计算，对应的PE分别为17.97倍与13.88倍，目前估值相对行业水平合理 [1][9][11] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，但2024年单季度净利润持续改善，伴随行业发展、价格趋稳、海外放量和结构优化，2025年正极材料业绩将恢复增长，盈利能力有望持续改善，回购彰显发展信心，首次给予“增持”评级 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收150.88亿元，同比下降33.41%；营业利润4.30亿元，同比下降42.28%；净利润2.96亿元，同比下降49.06%；扣非后净利润2.44亿元，同比下降52.64%；经营活动产生的现金流净额5.23亿元，同比下降70.85%；基本每股收益0.42元，加权平均净资产收益率3.46%；拟每10股派发现金红利3.70元(含税)，合计拟派发现金红利2.61亿元，占2024年归母净利润的88.11% [7] - 2024年第四季度公司实现营收37.64亿元，环比下降15.14%，同比下降7.81%；净利润1.80亿元，环比增长69.17%，同比增长612.94% [7] - 2024年公司非经常性损益合计5184万元，其中政府补助3725万元、委托他人投资或管理资产的损益2079万元，2023年非经常性损益合计6552万元 [7] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%；2025年1 - 2月，销售183.60万辆，同比增长52.24%，合计占比40.33% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW；2025年1 - 2月，合计产量208.1GWh，同比增长89.2%，其中出口38.6GWh [6] - 2024年我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%，其中三元正极材料出货65万吨，同比持平；2024年我国动力电池装机中三元材料合计占比25.31%，占比较2023年回落7.23个百分点 [6] 公司正极材料业务 - 2016 - 2022年公司正极材料营收总体持续高增长，2023 - 2024年持续下降，2024年出货12.17万吨，同比增长22.37%，全球市场占比12%，连续四年全球领跑；对应均价约11.80万元/吨，同比下降33.04%，全年营收143.57亿元，同比下降31.53%，在公司营收中占比95.16% [8] - 2025年公司正极材料业绩将恢复增长，原因包括需求受益于新能源汽车和储能电池增长、上游价格波动趋缓、海外市场进一步放量、产品及客户结构优化 [8] 公司盈利能力 - 2024年公司销售毛利率10.02%，同比提升1.43个百分点，第四季度毛利率为12.75%，环比第三季度提升1.60个百分点并创近两年单季度新高；主营产品正极材料毛利率为9.34%，同比提升1.74个百分点 [8] - 2024年公司研发投入4.24亿元，同比增长约20%，截止2024年底现有专利累计申请1206项，国内外专利授权597项 [8] 公司回购情况 - 2024年6月公司公布回购议案，回购价格不超过41.98元/股，回购金额不低于5000万元且不超过1亿元，回购股份用于员工持股计划或股权激励 [9] - 2024年7月12日公司公告回购4301807股，占公司总股本比例为0.89%，回购金额9999万元，实际回购价格区间为21.96 - 24.56元/股；自2023年10月25日至2024年7月11日，累计回购10090435股，占公司总股本的2.09%，支付总金额3.01亿元 [9] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,657|15,088|18,391|22,011|25,462| |增长比率（%）|-24.78|-33.41|21.89|19.68|15.68| |净利润（百万元）|581|296|774|1,002|1,235| |增长比率（%）|-57.07|-49.06|161.41|29.49|23.31| |每股收益(元)|0.81|0.41|1.08|1.40|1.73| |市盈率(倍)|23.93|46.98|17.97|13.88|11.25| [11][31]

报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压但长期向好，正极材料业绩预计2025年恢复增长，盈利能力有望持续改善，结合行业前景及公司地位首次给予“增持”评级 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司营收150.88亿元，同比下降33.41%；营业利润4.30亿元，同比下降42.28%；净利润2.96亿元，同比下降49.06%；扣非后净利润2.44亿元，同比下降52.64%；经营活动现金流净额5.23亿元，同比下降70.85%；基本每股收益0.42元，加权平均净资产收益率3.46%；拟每10股派发现金红利3.70元，合计派现2.61亿元，占2024年归母净利润88.11% [6] - 2024年第四季度营收37.64亿元，环比下降15.14%，同比下降7.81%；净利润1.80亿元，环比增长69.17%，同比增长612.94%，单季度净利润持续改善 [6] - 2024年非经常性损益合计5184万元，其中政府补助3725万元、委托他人投资或管理资产损益2079万元，2023年非经常性损益合计6552万元 [6] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车销售1285.90万辆，同比增长36.10%，占比40.92%；2025年1 - 2月销售183.60万辆，同比增长52.24%，占比40.33% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池产量1096.80GWh，同比增长40.96%，出口197.1GW；2025年1 - 2月产量208.1GWh，同比增长89.2%，出口38.6GWh [6] - 2024年我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%，其中三元正极材料出货65万吨，同比持平；2024年我国动力电池装机中三元材料占比25.31%，较2023年回落7.23个百分点 [6] 公司正极材料业务 - 2016 - 2022年正极材料营收总体高增长，2023 - 2024年下降，2024年出货12.17万吨，同比增长22.37%，全球市场占比12%，连续四年全球领跑；均价约11.80万元/吨，同比下降33.04%，营收143.57亿元，同比下降31.53%，占公司营收95.16% [8] - 2025年正极材料业绩将恢复增长，原因包括需求受益于新能源汽车和储能电池增长、上游价格波动趋缓、海外市场放量、产品及客户结构优化 [8] 公司盈利能力 - 2024年销售毛利率10.02%，同比提升1.43个百分点，第四季度毛利率12.75%，环比提升1.60个百分点创近两年单季度新高；主营正极材料毛利率9.34%，同比提升1.74个百分点 [8] - 2024年研发投入4.24亿元，同比增长约20%，截止2024年底专利累计申请1206项，国内外专利授权597项 [8] 公司回购情况 - 2024年6月公布回购议案，回购价格不超41.98元/股，金额不低于5000万元且不超1亿元，用于员工持股计划或股权激励 [9] - 2024年7月12日公告回购4301807股，占总股本0.89%，回购金额9999万元，实际回购价格21.96 - 24.56元/股；2023年10月25日至2024年7月11日累计回购10090435股，占总股本2.09%，支付总金额3.01亿元 [9] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22,657|15,088|18,391|22,011|25,462| |增长比率（%）|-24.78|-33.41|21.89|19.68|15.68| |净利润（百万元）|581|296|774|1,002|1,235| |增长比率（%）|-57.07|-49.06|161.41|29.49|23.31| |每股收益(元)|0.81|0.41|1.08|1.40|1.73| |市盈率(倍)|23.93|46.98|17.97|13.88|11.25| [11]