公司治理 - 公司第三届董事会由9名董事组成，独立董事3人，占比三分之一[1] - 2024年召开8次董事会会议、1次股东大会，独立董事均亲自出席[3] - 2024年召开6次董事会审计等各类委员会会议，独立董事均亲自出席[4] - 独立董事参与7次独立董事和专门会议，均亲自出席[5] 独立董事履职 - 独立董事与内部审计及事务所沟通，督促审计进度[5] - 独立董事要求审核重大事项资料，维护中小股东权益[5] - 独立董事与公司人员保持联系，定期现场考察[6] - 独立董事审查2024年度日常经营性关联交易，认为合规[7] 业务交易 - 公司全资子公司与小米新加坡签广告服务协议，预计金额约697万美元[8][9] 信息披露 - 公司按时披露2023年年度等多份报告[9] - 公司于2024年披露《2024年内部控制评价报告》[10] 人事与审计 - 2024年3月续聘信永中和为财务和内控审计机构[10][11] - 2024年3月聘任潘磊为董事会秘书[11] 激励计划 - 2024年5月股东大会授权董事会办理限制性股票激励计划事宜[12] - 报告期内授予首次及预留部分限制性股票，2021 - 2023年部分归属成就[13] - 因2023年度权益分配，调整2021 - 2023年限制性股票激励计划授予价格[13]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：金山办公（Kingsoft Office，股票代码688111 CH） - 行业：软件行业 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024年第四季度初步业绩超预期，营收和净利润同比分别增长16%和43%，主要得益于企业端营收增长和成本控制 [2][19] - 预计2024 - 2026年营收和净利润将持续增长，上调2024年营收和净利润预期1%和10%，上调2025 - 2026年营收预期各3%，净利润预期分别上调10%和8% [2][4][20][21][22] AI 商业化与本地化前景 - WPS在2025年2月采用DeepSeek - R1，增强了用户意图理解和演示生成能力，众多公司宣布采用该技术，有望推动企业端AI商业化加速 [3] - 政府和国有企业有办公软件本地化需求，且2027年为完成期限，预计2025年起订单将增加，推动WPS软件许可证发货量和营收增长 [3][21] 估值与评级 - 维持“买入”评级，将基于市销率（PS）的目标价从318元上调至388元，新目标价较当前股价有9%的上涨空间 [5][27][29] - 参考历史PS，使用2026年目标PS 25倍（此前为21倍）对股票进行估值，因预计2024 - 2026年营收复合年增长率为18.4%（此前为17.7%） [27][28] 与市场共识对比 - 2025 - 2026年营收预期低于市场共识，因对地方政府IT预算和个人订阅业务每用户平均收入（ARPU）增长持更保守态度 [24] - 2025 - 2026年净利润预期高于Wind共识，因对金山办公中期费用控制更乐观 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 潜在股价催化剂 - 订阅收入贡献改善，带来更好的盈利可见性并推动估值重估 [35] - AI商业化顺利，强劲的AI收入增长可能提升市场对金山办公AI商业化潜力的信心并推动估值重估 [35] - 政策支持力度大，中央政府出台软件本地化和解决地方政府债务风险的有利政策，详细的财政支持计划和国内许可业务增长复苏将推动估值重估 [35] 关键下行风险 - 政府实体办公软件本地化预算低于预期，可能导致办公软件本地化需求弱于预期 [36] - 竞争比预期激烈，协作办公软件市场参与者众多，可能挤压金山办公产品的价格和销量 [36] - 2C付费用户转化慢于预期，可能导致个人订阅业务收入增长放缓 [36] 财务数据细节 - 提供了2023 - 2026年的财务报表、比率、增长和每股分析、估值数据等详细信息，包括营收、EBITDA、净利润、各项费用、ROE、PE等指标 [8][12][13][14] - 分析了研发费用率变化对归母净利润的敏感性，研发费用率每变动1个百分点，预计归母净利润反向变动约3% [26][27] 评级与披露信息 - 介绍了汇丰银行的股票评级标准和依据，以及评级调整的规则 [38][39][40][41] - 提供了金山办公的评级历史和目标价历史 [47] - 披露了汇丰银行与金山办公的多项关联信息，如曾管理或共同管理其证券公开发行、预计未来3个月获得投资银行服务补偿等 [49][50][57] - 说明了报告的生产、分发、免责声明等相关信息，包括不同地区的分发主体、适用范围、监管机构等 [58][60][61][62][64][65][66][67]

行业投资评级 - 计算机行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - DeepSeek在6天内连续开源Infra层核心代码 涉及MLA 通信-计算 矩阵乘法运算 专家负载 文件存取等模块优化 旨在提高模型和硬件效率[1] - 开源优化使理论成本利润率达545% 考虑V3定价和夜间折扣等因素 付费token占比50%时测算成本利润率有望达108%[1] - 模型层持续优化有望降低应用层成本并提升应用表现 建议关注拥有用户 数据和场景优势的2B和2C应用公司[1] - 海外厂商以大算力探求边界提升 如xAI将GPU集群从10万卡扩至20万卡训练Grok-3 OpenAI发布GPT-4 5 国内则更注重软硬件效率优化[4] - 模型能力未来或成为基础资源 应用公司优势显著[5] 开源内容总结 - Day 1开源FlashMLA 用于减少训推成本 针对可变长度序列优化 H800上内存限制3000 GB/s 计算限制580 TFLOPS 并适配摩尔线程 海光 天数GPU[12] - Day 2开源DeepEP 提高MoE模型通信速度 支持节点内NVLink和节点间RDMA通信 支持FP8低精度运算[12] - Day 3开源DeepGEMM 优化FP8矩阵乘法运算 在大多数矩阵大小中优于专家调优内核[12] - Day 4开源DualPipe 提高通信和计算效率 实现前向和后向计算通信阶段完全重叠 同时开源EPLB平衡专家负载提升算力效率 以及Profiling Data揭示框架配置方法[12] - Day 5开源3FS 揭示高效文件存取方法 利用SSD和RDMA网络提供共享存储[12] - Day 6开源DeepSeek V3/R1推理系统概述 直接揭示推理效率细节 每个H800节点每秒处理73 7k输入或14 8k输出token[12] 性能与成本数据 - DeepSeek官方数据显示 输入token 608B 其中342B token（56 3%）命中缓存 输出token 168B[17] - 使用278个峰值H800节点（每节点8卡） 平均占用226 75个节点 H800租赁成本每小时2美元 日总成本87,072美元[17] - 所有请求按R1定价计费时日总收入562,027美元 成本利润率545%[17] - 考虑V3定价半价 仅API收费 夜间折扣等因素 华泰测算付费token占比50%时收入181,115美元 成本利润率108%[22] 国内外模型对比 - DeepSeek-R1在GPQA（science）达71 5% AIME 24（math）达79 8% MMLU-Pro达75 9%[23] - GPT-4 5在GPQA（science）达71 4% MMLU-Pro达85 1% MMMU（multimodal）达74 4%[23] - o3-mini（high）在GPQA（science）达79 7% AIME 24（math）达87 3%[23] 产业链标的 - 推荐公司：金山办公（目标价351 05元） 同花顺（目标价425 23元） 用友网络（目标价16 12元）[10] - 2C应用包括三六零 合合信息 2B应用包括汉得信息 新致软件 能科科技 数据中台包括星环科技 普元信息[5] 用户数据 - DeepSeek移动端日活最高达4,179万人（2/6） PC端日活最高达1,600万人（2/5）[20] - 移动端日活占ChatGPT比例最高76 26%（2/10） PC端日活占ChatGPT比例最高23 72%（1/30）[20]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑公司业绩超预期 略上调2024 - 2026年归母净利润预测为16.45、20.64、25.42亿元 对应EPS分别为3.56、4.46、5.50元/股 当前股价对应PE为97.3、77.6、63.0倍 考虑公司WPS AI产品持续升级 有望打开成长空间 维持"买入"评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为金山办公（688111.SH） 属于计算机/软件开发行业 2025年2月28日当前股价346.19元 一年最高最低408.68/167.18元 总市值1601.22亿元 流通市值1601.22亿元 总股本4.63亿股 流通股本4.63亿股 近3个月换手率75.81%[1] 业绩情况 - 2024年全年预计实现营业收入51.21亿元 同比增长12.40% 预计实现归母净利润16.45亿元 同比增长24.84% 预计实现扣非归母净利润15.56亿元 同比增长23.30%[5] - Q4单季度预计实现营业收入14.94亿元 同比增长16.2% 预计实现归母净利润6.05亿元 同比增长42.7% 预计实现扣非归母净利润5.65亿元 同比增长40.5%[5] 产品进展 - WPS AI 2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手 为用户提供便捷高效创作体验 促进用户粘性和付费转化提升[6] - 推出AI办公助手WPS灵犀 核心功能包括智能写作、AI PPT生成、数据分析、信息检索、文档阅读与概述、云同步与团队协作 WPS灵犀与Deepseek深度融合 标志智能办公工具从"辅助工具"向"认知伙伴"的范式转移[6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3885 | 4556 | 5120 | 6233 | 7809 | | YOY(%) | 18.4 | 17.3 | 12.4 | 21.7 | 25.3 | | 归母净利润(百万元) | 1118 | 1318 | 1645 | 2064 | 2542 | | YOY(%) | 7.3 | 17.9 | 24.8 | 25.4 | 23.2 | | 毛利率(%) | 85.0 | 85.3 | 85.4 | 85.2 | 84.8 | | 净利率(%) | 28.8 | 28.9 | 32.1 | 33.1 | 32.5 | | ROE(%) | 12.9 | 13.1 | 14.6 | 15.9 | 16.8 | | EPS(摊薄/元) | 2.42 | 2.85 | 3.56 | 4.46 | 5.50 | | P/E(倍) | 143.3 | 121.5 | 97.3 | 77.6 | 63.0 | | P/B(倍) | 18.4 | 16.1 | 14.3 | 12.4 | 10.6 |[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率 如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标数据[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑公司业绩超预期 略上调2024 - 2026年归母净利润预测 对应EPS分别为3.56、4.46、5.50元/股 当前股价对应PE为97.3、77.6、63.0倍 考虑WPS AI产品持续升级 有望打开成长空间 维持"买入"评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为金山办公（688111.SH） 属于计算机/软件开发行业 [1] - 2025年2月28日当前股价346.19元 一年最高最低408.68/167.18元 总市值1601.22亿元 流通市值1601.22亿元 总股本4.63亿股 流通股本4.63亿股 近3个月换手率75.81% [1] 业绩情况 - 2024年全年预计实现营业收入51.21亿元 同比增长12.40% 预计实现归母净利润16.45亿元 同比增长24.84% 预计实现扣非归母净利润15.56亿元 同比增长23.30% [5] - Q4单季度预计实现营业收入14.94亿元 同比增长16.2% 预计实现归母净利润6.05亿元 同比增长42.7% 预计实现扣非归母净利润5.65亿元 同比增长40.5% [5] 产品进展 - WPS AI 2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手 促进用户粘性和付费转化提升 [6] - 推出AI办公助手WPS灵犀 核心功能包括智能写作、AI PPT生成等 WPS灵犀与Deepseek深度融合 标志智能办公工具从"辅助工具"向"认知伙伴"的范式转移 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3885 | 4556 | 5120 | 6233 | 7809 | | YOY(%) | 18.4 | 17.3 | 12.4 | 21.7 | 25.3 | | 归母净利润(百万元) | 1118 | 1318 | 1645 | 2064 | 2542 | | YOY(%) | 7.3 | 17.9 | 24.8 | 25.4 | 23.2 | | 毛利率(%) | 85.0 | 85.3 | 85.4 | 85.2 | 84.8 | | 净利率(%) | 28.8 | 28.9 | 32.1 | 33.1 | 32.5 | | ROE(%) | 12.9 | 13.1 | 14.6 | 15.9 | 16.8 | | EPS(摊薄/元) | 2.42 | 2.85 | 3.56 | 4.46 | 5.50 | | P/E(倍) | 143.3 | 121.5 | 97.3 | 77.6 | 63.0 | | P/B(倍) | 18.4 | 16.1 | 14.3 | 12.4 | 10.6 | [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率 如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [12]

营业相关财务指标变化 - 2024年营业总收入51.21亿元，同比增长12.40%[3] - 2024年营业利润17.41亿元，同比增长24.31%[3] - 2024年利润总额17.50亿元，同比增长25.94%[3] 净利润相关财务指标变化 - 2024年归属于母公司所有者的净利润16.45亿元，同比增长24.84%[3] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润15.56亿元，同比增长23.30%[3] 每股相关财务指标变化 - 2024年基本每股收益3.56元，同比增长24.48%[3] - 2024年末归属于母公司所有者的每股净资产24.58元，较期初增长14.06%[3] 资产与权益相关财务指标变化 - 2024年末总资产159.13亿元，较期初增长13.87%[3] - 2024年末归属于母公司的所有者权益113.56亿元，较期初增长14.14%[3] 股本相关财务指标变化 - 2024年末股本4.63亿股，较期初增长0.17%[3]

股权激励股份上市 - 本次股权激励股份上市股数为148,361股，流通日期为2025年3月5日[1] 各激励计划归属情况 - 2021 - 2023年各激励计划归属股票数量分别为32,300股、2,145股、62,568股、51,348股[34] - 2021 - 2023年各激励计划归属人数分别为7人、3人、25人、18人[32] 股本变化 - 公司股本总数由462,525,643股增加至462,674,004股[36] 激励计划审议 - 2023年4月19日审议通过2023年限制性股票激励计划相关议案[22] - 2023年5月24日金山软件有限公司股东周年大会通过2023年金山办公股票激励计划[23] - 2023年6月6日审议通过2023年限制性股票激励计划相关议案[25] - 2024年5月29日审议通过调整限制性股票激励计划相关事项等议案[26] - 2024年12月27日审议通过调整限制性股票激励计划授予权益价格等议案[27] 业绩数据 - 公司2024年1 - 9月净利润为1,039,877,046.95元，基本每股收益为2.25元/股[39] 其他 - 高级管理人员崔研已减持7,500股，公司推迟为其办理归属事宜[33] - 中汇会计师事务所于2025年1月20日出具《验资报告》[37] - 2025年2月25日公司完成相关股份登记手续[38] - 本次归属股票约占归属前公司总股本的比例为0.03%，不构成重大影响[39]

纪要涉及的公司 金山办公[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 北京市对AI投入增加将显著贡献金山办公发展[1] - 2025年金山办公订阅增速将稳定，机构订阅增速有望向上[2] - 2023年加大研发对经营力影响较小，2025 - 2027年党政新创落地并扩散到行业新创[3] - 灵犀加deepfake模型应用成效将更显著，付费率有望提升，鸿蒙带来新商业市场配置[4] - 预测2025年金山办公营收64.5亿，净利润接近19亿，给予重大推荐[5] - **论据** - 金山办公在应用层是金山系最好的，有6亿月活，发展脉络与微软office相近，商业模式为订阅和授权，广告业务2023年12月已关停[1] - 2024年之前个人和机构订阅增速下滑，因经济情况中小企业更愿花年费采购服务，部分收入转至可通负债端，今年转回[2] - 20 - 22年新创经营人力高于丁岳，2023年加大研发但会稳定在一定水平，2024年9月底中央有支持政策和资金推动新创建设[3] - deepfake模型升级及开源将使应用成效更显著，鸿蒙PC拓展商业级市场[4] - 预计2025年机构订阅增速7%、机构授权增速回正、个人订阅增速28%，海外回暖增长，对标中国软件等进行估值[5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司现金流好，因其采用FAS商业模式[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][11] 报告的核心观点 - 金山办公是国产办公软件龙头，WPS 卡位办公场景入口，伴随 WPS 灵犀接入 Deepseek R1 大模型，公司 AI 应用商业化落地有望超预期，接入后优异的 WPS 产品体验有望进一步提升月活及付费用户量 [1] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 - 市场认为公司主要受益于信创潮流下办公软件国产化趋势，当前 WPS 等办公软件渗透率已经较高，产品难有指数型的增长空间；报告认为 Deepseek 是属于中国的“GPT 时刻”，中国 AI 应用公司受益程度或超 2023 年 GPT3.5 的阶段，金山办公作为四大 AI 应用的办公对应，有较好发挥 Deepseek 文本能力的使用场景，有望推动 WPS AI 体验完善 [2] - R1 大模型具备逻辑推理与任务拆解能力，有望在办公场景为用户带来更加智能的体验，提升用户付费意愿；R1 大模型免费开源，降低了 AI 应用厂商获取与使用大模型的门槛与成本，公司有望以更低的价格为用户提供更多次数的 AI 使用体验，从而推动 AI 大模型功能的普及；DeepSeek 在全球具备较高热度，金山办公接入后有望拓展全球市场 [3] 检验指标与催化 - 检验指标包括公司 MAU、AI 产品用户数、海外用户数、付费率、ARPU 值，以及公司营收增速、毛利率、净利率等盈利能力指标 [4] - 可能的催化剂有国产基础大模型进步、WPS 等应用推出基于 DeepSeek 模型的新功能、AI 推理成本下降 [4] 研究价值 - 市场认为金山办公 AI 大模型技术并非领先，无法基于 AI 建立技术壁垒；报告认为公司产品主要为面向个人端的应用，用户心智与口碑构建核心护城河，AI 可提升市场容量，公司有望受益于 DeepSeek 带来的深度思考大模型普及热潮 [5] - DeepSeek R1 大模型的推出带动了具备思考能力大模型应用的普及，此前大模型或思考层次较浅，或服务价格昂贵，主要应用于对准确性要求相对有限的场景；随着 R1 开源，基础大模型思考更加条理清晰，并可供用户检验，有望在办公场景从“助理”转变为“代理”，极大地丰富 AI 应用功能，提升 AI 应用价值 [5][10] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入 52.44、64.51、79.25 亿元，同比增长 15.11%、23.01%、22.84%；归母净利润为 15.49、18.55、23.69 亿元，同比增长 17.58%、19.74%、27.71%；公司 2025 年 PE 对应为 93 倍，维持“买入”评级 [11] 财务摘要 - 2023 - 2026 年营业收入分别为 45.56 亿、52.44 亿、64.51 亿、79.25 亿元，同比增长 17.27%、15.11%、23.01%、22.84% [13] - 2023 - 2026 年归母净利润分别为 13.18 亿、15.49 亿、18.55 亿、23.69 亿元，同比增长 17.92%、17.58%、19.74%、27.71% [13] - 2023 - 2026 年每股收益分别为 2.85、3.35、4.01、5.12 元，P/E 分别为 130.43、110.93、92.64、72.54 [13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了 2023 - 2026 年公司各项财务指标的预测值，包括流动资产、现金、交易性金融资产、营业收入、营业成本等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [14]

诉讼情况 - 冠群公司起诉公司及数科网维侵害计算机软件著作权[2] - 2024年6月一审、11月二审均驳回冠群诉求[2][3] - 案件再审申请已立案审查，公司为被申请人[2] 涉案金额 - 涉案金额为15000万元[2] 影响与披露 - 暂无法判断诉讼对利润影响[2][5] - 将根据再审进展及时披露信息[5] 其他诉讼 - 截至2025年2月24日无其他重大诉讼仲裁[6][8]