市场整体表现 - 2023年12月29日，生物制品板块整体下跌1.25%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.04%，深证成指下跌0.49% [1] - 板块内个股表现分化，奥浦迈领跌，跌幅达5.91%，我武生物、ST未名、甘李药业等跌幅均超过3% [2] - 板块资金面呈现主力净流出态势，当日主力资金净流出6.13亿元，而游资和散户资金分别净流入2.69亿元和3.43亿元 [2] 个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：诺唯赞上涨2.11%，收盘价20.32元；东宝生物上涨1.93%，收盘价5.80元；艾迪药业上涨1.59%，收盘价15.35元 [1] - 跌幅居前的个股包括：奥浦迈下跌5.91%，收盘价49.23元；我武生物下跌3.42%，收盘价28.23元；ST未名下跌3.41%，收盘价7.36元；甘李药业下跌3.13%，收盘价66.15元 [2] 个股成交情况 - 成交额较高的个股包括：甘李药业成交额5.48亿元，万泽股份成交额3.31亿元，沃森生物成交额2.31亿元，我武生物成交额2.32亿元 [2] - 成交量较高的个股包括：沃森生物成交量20.66万手，万泽股份成交量13.98万手，甘李药业成交量8.20万手，我武生物成交量8.14万手 [2] 个股资金流向 - 主力资金净流入居前的个股包括：诺唯赞主力净流入1557.11万元，主力净占比17.93%；艾迪药业主力净流入995.46万元，主力净占比10.47%；康弘药业主力净流入711.29万元，主力净占比3.47% [3] - 游资资金净流入居前的个股包括：康弘药业游资净流入1823.21万元，游资净占比8.90%；东宝生物游资净流入133.32万元，游资净占比1.09% [3] - 散户资金净流入居前的个股包括：赛升药业散户净流入384.64万元，散户净占比10.48%；艾迪药业散户净流入234.22万元，散户净占比2.46%；康辰药业散户净流入260.80万元，散户净占比2.03% [3]

公司股价与市场表现 - 公司股票于2024年12月29日收盘报49.23元，单日跌幅为5.91%，目前股价处于破发状态[1] - 公司于2022年9月2日在上海证券交易所科创板上市，首次公开发行价格为80.20元/股[1] 首次公开发行与募资情况 - 公司首次公开发行新股2049.51万股，募集资金总额为164,370.56万元，扣除发行费用后募集资金净额为151,094.48万元[1] - 实际募集资金净额比原计划募资额多出100,827.94万元，原招股书计划募资50,266.54万元[1] - 发行费用总额为13,276.08万元，其中保荐及承销费用为11,505.94万元[2] 募集资金用途 - 原计划募资用途包括：奥浦迈CDMO生物药商业化生产平台、奥浦迈细胞培养研发中心项目以及补充流动资金[1] 公司治理与股东情况 - 公司实际控制人为肖志华及HE YUNFEN(贺芸芬)，二人系夫妇关系，肖志华为中国国籍，HE YUNFEN(贺芸芬)为美国国籍[2] 公司分红与资本运作 - 公司于2023年5月6日公告分红方案，方案为每10股派发现金红利(税前)6元并转增4股，除权除息日为2023年5月12日[2]

奥浦迈收购澎立生物的交易结构分析 - 交易采用“股票发行+支付现金”及定向募集配套资金的方式，收购临床前CRO企业澎立生物100%股权 [3] - 交易设置了差异化对价，将外部财务投资人分为4档，对应估值分别为12.3亿元、15亿元、18.3亿元及21.8亿元，首尾股东对价价差高达10亿元 [3][4][5] - 控股股东PL HK的23.72%股权对价约2.92亿元，对应整体估值12.3亿元，支付方式为“50%股份+50%现金”，且50%的股份分3期支付 [5] - 管理团队与核心人员通过员工持股平台（嘉兴汇拓、嘉兴合拓）持股11.5%，对应估值13.2亿元，交易对价约1.52亿元，并签署了竞业限制协议 [6] 股东退出与利益绑定机制 - 早期财务投资人谷笙投资以现金形式完全退出，其持有的4.66%股权获得对价5776.48万元，覆盖了其早期2500万元的投资成本并实现盈利 [10][11] - 后期财务投资人如红杉恒辰（持股7.72%）和高瓴系基金（如高瓴辰钧持股4.05%）通过“现金+股份”方式退出，股份部分设有12个月锁定期，实现了多方利益的深度捆绑 [12] - 红杉恒辰现金对价约4403万元，股份对价约1.03亿元；高瓴辰钧现金对价约3649万元，股份对价约2433万元 [12] - 包括控股股东、核心团队及财务投资人在内的31名股东均签署了《业绩承诺及补偿协议》，共同承诺澎立生物2025-2027年扣非净利润分别不低于5200万元、6500万元、7800万元 [14] 澎立生物的财务状况与业务前景 - 公司2023年至2025年上半年营收稳中有升，分别为3.18亿元、3.31亿元、1.87亿元，服务全球超700家客户，海外收入占比长期超30% [15] - 同期净利润呈下降趋势，从2023年的6509.44万元降至2024年的4515.86万元，2025年上半年为2239.71万元，面临“增收不增利”的挑战 [15] - 截至2025年10月底，公司在手订单达2.52亿元，同比增长37.68%，成为关键亮点 [16] - 业务聚焦大分子创新药（含ADC药物）领域，相关服务收入占比突破50%，并覆盖小核酸、CGT、疫苗等高景气赛道 [16] - 创始人段继峰拥有深厚行业背景，曾推动公司两次成功踩准风口：2017年布局肿瘤免疫治疗CRO服务，2021年提前切入CGT临床前评价领域 [16] 收购方奥浦迈的战略意图 - 奥浦迈2025年前三季度业绩亮眼，营收2.72亿元（同比增长25.79%），归母净利润4942.53万元（同比大增81.48%） [19] - 核心培养基业务收入2.39亿元（同比增长32.56%），截至2025年9月30日，已有311个确定中试工艺的药品研发管线使用其培养基产品，较2024年末增加64个 [19] - 收购澎立生物旨在构建“临床前CRO+CDMO+培养基”的全产业链布局，补强自身盈利能力 [18][21] - 公司以产业资本身份积极布局，参与设立总规模10亿元的上海奥创先导创业投资基金（认缴1.5亿元，占比30%），并与道彤投资联合发起上海首支生物制造产业基金，采用“C+VC”模式 [20]

产业基金规模与出资 - 产业基金预计募集10亿，公司认缴不超30%且不超3亿[2] - 2025年11月初始投资规模5亿[3] - 新增有限合伙人认缴2.45亿[4] 合伙人出资情况 - 公司变更前后认缴1.5亿，占比30%[10] - 上海国投先导认缴1亿，占比20%[10] - 宁波市甬元变更后认缴1.25亿，占比25%[10] - 上海金山鑫质变更后认缴5000万，占比10%[10] 实施与风险 - 变更及新增已内部审批，无需董事会及股东会审议[13] - 《合伙协议》已签，未完成工商登记，需中基协备案，实施有不确定性[15] - 可能未募足资金，实际募集缴付有不确定性[15] - 无保本及最低收益承诺[16] - 后期运营及所投项目有多种风险[17]

公司股价与市场表现 - 2024年12月18日收盘价为51.33元，较前一日下跌2.64%，公司总市值为58.42亿元 [1] - 公司股价处于破发状态，其首次公开发行价格为80.20元/股 [1] 首次公开发行(IPO)详情 - 公司于2022年9月2日在上海证券交易所科创板上市，公开发行新股2049.51万股 [1] - IPO募集资金总额为164,370.56万元，扣除发行费用后募集资金净额为151,094.48万元 [1] - 实际募集资金净额比原计划多出100,827.94万元，原招股书计划募资50,266.54万元 [1] - 发行费用总额为13,276.08万元，其中保荐及承销费用为11,505.94万元 [2] - IPO保荐机构为海通证券股份有限公司（后更名为国泰海通证券股份有限公司），保荐代表人为靳宇辰、王冰 [1] 募集资金用途 - 原计划募资用途包括：奥浦迈CDMO生物药商业化生产平台、奥浦迈细胞培养研发中心项目、补充流动资金 [1] 公司分红与股本变动 - 2023年5月6日公告分红方案，为每10股派发现金红利（税前）6元并转增4股，除权除息日为2023年5月12日 [2] 公司实际控制人 - 根据2024年年度报告，公司实际控制人为肖志华及HE YUNFEN（贺芸芬），两人为夫妇关系 [2] - 肖志华为中国国籍，HE YUNFEN（贺芸芬）为美国国籍 [2]

市场审核与项目动态 - 新增定增项目26宗，环比增加10宗，其中竞价项目16宗[2] - 发审委通过项目27宗，环比大幅增加17宗[2] - 处于正常待审阶段项目共631个，已过会待发项目92宗，环比增加23宗[2] - “预案-过会”平均审核周期为331天，环比缩短8天[17] 发行与定价概况 - 上两周上市定增项目募资总额为15.67亿元，环比大幅减少84.48%[2] - 竞价项目基准折价率均值为9.81%，环比下降10.03个百分点[2] - 竞价项目平均申报溢价率为10.62%，环比上升8.77个百分点[39] - 竞价项目平均申报入围率为55.75%，环比上升1.05个百分点[39] 解禁收益表现 - 竞价解禁项目绝对收益率均值为36.29%，环比下降41.07个百分点[40] - 竞价解禁项目超额收益率均值为24.77%，环比下降49.02个百分点[40] - 定价解禁项目绝对收益率均值为107.39%，环比下降20.09个百分点[46] - 定价解禁项目胜率维持100%[46]

公司海外业务现状与市场拓展 - 公司海外业务目前主要集中在欧洲等国家和地区，包括部分欧盟国家 [2] - 近年来，公司海外业务的占比在逐步提升 [2] 公司国际化战略进展 - 公司已于2025年9月通过欧盟质量授权人审计 [2] - 此次审计将助力公司进一步加速拓展欧洲及国际化市场 [2]

市场审核与项目动态 - 截至2025年12月15日，上两周（12月1日至14日）新增26宗定增项目，环比增加10宗；发审委通过27宗，环比增加17宗；正常待审项目共631个，其中已过会待发项目92宗，环比增加23宗[2][5] - “预案-过会”平均审核周期为331天，环比缩短8天；过会率为100%[16] - 奥浦迈拟募资不超过3.62亿元收购澎立生物，标的公司评估值14.52亿元，评估增值率56.62%，对应PE/PB为32.15倍、1.55倍[2][19][21] - 奇德新材拟募资不超过2.75亿元用于泰国生产线及碳纤维制品扩建项目，以2025年12月12日收盘价计算，其PE、PB估值分别为211.91倍和5.44倍[2][22] 发行与定价概况 - 上两周有5宗定增项目上市，募资总额15.67亿元，环比减少84.48%；其中2宗竞价项目全部募足，募资率与募足率均为100%[2][29] - 上两周上市的2宗竞价项目平均基准折价率为9.81%，环比下降10.03个百分点；平均市价折价率为12.63%，环比下降0.99个百分点[2][29] - 2宗竞价项目平均有21家机构/个人参与报价，11家获配，平均申报入围率55.75%，平均申报溢价率10.62%[2][39] 解禁收益表现 - 上两周有3宗竞价项目首次解禁，解禁绝对收益率与超额收益率均值分别为36.29%和24.77%，环比分别下降41.07和49.02个百分点[2][40] - 3宗竞价项目“发行-解禁”期间，申万一级行业涨幅均值为12.55%，个股涨幅均值为12.71%[2][41] - 上两周有4宗定价项目解禁，解禁胜率100%，其绝对收益率与超额收益率均值分别为107.39%和106.13%，环比分别下降20.09和19.63个百分点[2][47]

公司海外业务发展 - 公司海外业务主要集中在欧洲等国家和地区，包括部分欧盟国家 [1] - 近年来，公司海外业务的占比在逐步提升 [1] 公司国际化市场拓展进展 - 公司已于2025年9月通过欧盟质量授权人(QP，Qualifed Person)审计 [1] - 欧盟QP审计将助力公司进一步加速拓展欧洲及国际化市场 [1]

核心观点 - 中国创新药企全球竞争力持续提升，应从“治疗领域”和“技术平台”两个维度把握投资主线[5] - 商业健康险保费规模具备提升空间，有望成为医疗支付新增量[5] - 借鉴海外MNC经验，创新是绝对核心竞争力，GLP-1、ADC、双抗等前沿技术领域是增长最快的赛道[5] - 医药行业基本面有望改善，CXO订单回暖，器械板块关注业绩边际改善机会[5] 行情回顾与行业现状 - 截至2025年11月15日，医药板块上涨22.09%，跑赢沪深300指数4.47个百分点[11] - 2025年医药生物行业表现亮眼，申万一级行业中涨跌幅排名第12位[15] - 子板块中，化学制剂表现最好，上涨40.52%，其后为医疗服务（+36.98%）和化学原料药（+25.34%）[20] - 截至2025年11月15日，医药板块PE估值为30.89倍，对于全部A股（剔除金融）的PE估值溢价率为22.30%，低于历史均值的43.19%，处于近10年来相对低位[22] - 2025年1-9月，全国规模以上医药工业企业实现收入18211.4亿元，同比下降2.00%；利润总额为2534.8亿元，同比下降0.70%[24] 创新药：治疗领域与技术平台 - **支付环境**：中国卫生总费用2023年达9.06万亿元，占GDP比重7.2%，增速基本高于GDP增速，医保承压背景下，商业健康险有望成为支付增量[26][29] - **国际趋势**：2025Q3头部MNC业绩分化，礼来、诺华等高增长依赖GLP-1、ADC、双抗等创新产品，礼来替尔泊肽前三季度销售额达248.4亿美元，诺和诺德司美格鲁肽前三季度销售额达254.62亿美元[31][32] - **潜力治疗领域**：除肿瘤与免疫外，可关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等[5][38] - **GLP-1赛道**：GLP-1药物销售强劲，替尔泊肽和司美格鲁肽已超越Keytruda，未来减脂增肌、超长效制剂及口服制剂是重点布局方向[44][47][48] - **高血脂治疗**：他汀类是降胆固醇治疗基础，PCSK9抑制剂作为新型降脂药疗效突出，国内PCSK9药物市场预计2030年达89亿元[51][55][61] - **阿尔茨海默病（AD）**：中国约有1000万AD患者，预计2050年达4000万，Aβ单抗新药（如Lecanemab、Donanemab）有望改写早期治疗领域现状[64][65] - **下一代创新药**：全球正掀起以细胞疗法、基因疗法、ADC、放射性药物、核酸药物等为代表的“下一代创新药”研发浪潮，中国在ADC、双抗、细胞疗法研发管线中全球占比分别达56%、50%和49%[71][73][75] - **License-out趋势**：2025年前三季度中国创新药License-out交易金额达920亿美元，同比增长77%，其中“下一代创新药”占比达41%[77] CXO及生命科学上游 - **行业环境**：医药融资小幅增长，BD交易、H股IPO回暖激活创新热情，CXO订单端呈现回暖态势[5] - **外向型CXO**：整体需求增长，可关注提前布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司[5] - **内向型CXO**：订单端回暖，建议重点关注SMO、临床前CRO等领域的公司[5] - **生命科学上游**：持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑[5] 医疗器械 - **行业现状**：短期国内市场受政策影响承压，随着反内卷政策出台、集采出清、企业创新升级和国际拓展，行业基本面有望改善[5] - **出海逻辑**：国际化市场发展空间广阔，医疗器械加速出海，部分国产器械与发达国家同类产品存在价格优势[63] - **内需市场**：创新支持政策不断，行业有望迎来向上拐点[4.2]