激励计划授予情况 - 授予限制性股票数量358.000万股，占股本总额0.6578%[8] - 首次授予A类权益87.305万股，B类权益199.64万股，合计286.945万股，占股本总额0.5272%[8] - 预留71.055万股，占股本总额0.1306%，占授予权益总额19.85%[8] - 授予价格为36.36元/股[8] - 首次授予激励对象188人，预留授予16人[8] 归属情况 - 本次拟归属限制性股票数量12.885万股[9] - A类权益分五期归属，每期20%；B类权益分四期归属，比例为20%、40%、20%、20%[10][14] 业绩考核目标 - A类权益2022年要求营业收入不低于7.5亿或启动6个新的I - III期临床试验[12] - A类权益2022 - 2023年度累计营业收入不低于20亿，启动12个新临床试验[13] - A类权益2022 - 2024年度累计营业收入不低于40亿，启动20个新临床试验[13] - A类权益2022 - 2025年度累计营业收入不低于70亿，启动28个新临床试验[13] - A类权益2022 - 2026年度累计营业收入不低于110亿，启动36个新临床试验[13] - B类权益2022 - 2023年度累计营业收入不低于20亿，启动12个新临床试验[14] - B类权益2022 - 2024年度累计营业收入不低于40亿，启动20个新临床试验[14] - B类权益2022 - 2025年度累计营业收入不低于70亿，启动28个新临床试验[14] - B类权益2022 - 2026年度累计营业收入不低于110亿，启动36个新临床试验[14] 时间节点 - 2022年10月16日，董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[17] - 2022年11月18 - 27日，对激励对象进行内部公示[18] - 2022年12月28日，股东大会审议通过激励计划相关议案[19] - 2023年11月3日，董事会和监事会审议通过授予预留部分限制性股票议案[21] - 2023年12月28日，董事会和监事会审议通过A类权益第一个归属期相关议案[22] - 2024年1月23日，完成A类权益第一个归属期部分限制性股票归属工作[22] - 2025年5月1日，完成A类权益第二个及B类权益首次授予第一个归属期部分限制性股票归属工作[23] - 2025年11月13日，完成B类预留权益第一个归属期部分限制性股票归属工作[24] - 2025年12月29日董事会审议通过A类权益第三个归属期及B类权益首次授予第二个归属期符合归属条件的议案[29][30] 具体归属数据 - 2024年1月26日，A类权益第一批次归属，流通6.9080万股，归属22人，取消8.58万股，剩余71.8170万股[28] - 2025年5月8日，A类权益第二批次归属，流通4.7080万股，归属16人，取消16.647万股，剩余50.462万股[28] - 2025年5月8日，B类权益首次授予第一批次归属，流通22.9080万股，归属100人，取消70.5万股，剩余106.232万股[28] - 2025年11月17日，B类权益预留授予第一批次归属，流通10.2000万股，归属10人，取消18万股，剩余42.855万股[28] 本次归属情况 - A类权益第三个归属期为2025年12月29日至2026年12月25日[31] - 2022 - 2024年度累计启动新临床试验数量满足业绩考核目标A，归属系数100%[32] - 2人离职，2.97万股限制性股票作废失效[32] - 21人符合归属条件，个人层面归属比例100%[32] - A类首次授予权益第三个归属期21名激励对象可归属12.885万股[33] - 董事等获授A类权益38.3万股，可归属7.66万股，占比20%[35] - 其他激励对象获授A类权益26.125万股，可归属5.225万股，占比20%[35] - 21人获授A类权益64.425万股，可归属12.885万股，占比20%[35] - 归属数量为12.885万股，归属人数为21人[38] 其他情况 - 参与激励计划的董事、高级管理人员在公告日前6个月无买卖公司股票行为[39] - 本次限制性股票归属不影响公司财务状况和经营成果[40] - 归属及作废事项获批准，归属条件已成就[41] - 已履行信息披露义务，需持续披露[41]

会议信息 - 公司第二届董事会第三十三次会议通知于2025年12月26日送达，29日召开[9] 议案审议 - 审议通过2022年A股限制性股票激励计划相关归属及作废议案[10][12][13][14][16] - 审议通过2023年A股限制性股票激励计划相关归属及作废议案[17][19][20][21][23]

核心观点 - 报告认为，产业趋势明确，创新药产业链是2026年医药板块的核心投资主线 [1] - 2026年医药板块核心投资主线包括：创新药（BD出海产业趋势不变，国内产品商业化加速扭亏）、CXO（业绩与订单环比持续改善）、医疗器械（出海与创新）、中药（业绩端承压，2026年有望边际改善）、生物制品及医疗服务（静待行业回暖）[3] 医保收支与医疗需求趋势 - **医保收支**：2025年1-10月，医保统筹账户总收入23520亿元，同比增长2%，增速进一步放缓；总支出19036亿元，同比下降1%，为首次出现下滑 [5][7] - **就诊人次**：2024年基本医疗保险参保人员享受待遇总人次（不含药店购药）达60.7亿人次，同比增长18%；其中职工30.4亿人次（同增20%），居民30.3亿人次（同增15%）[11] - **住院人次**：2024年基本医疗保险住院总人次达2.9亿人次，同比增长3.2%；其中职工0.82亿人次（同增2.8%），居民2.06亿人次（同增3.4%）[11] - **次均费用下降**：2024年，职工次均就诊费用629元（同比下降10%），居民次均就诊费用351元（同比下降12%）；职工次均住院费用11707元（同比下降3.8%），居民次均住院费用7408元（同比下降3.5%）[15] 政策端支持 - **全链条支持创新药**：2024年7月，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》[18] - **地方政策跟进**：上海、北京、广州、珠海等地政府相继发布支持生物医药/创新药高质量发展的政策文件 [18] - **定价机制探索**：国家医保局发布通知，探索新上市化学药品更灵活的市场驱动定价机制；浦东新区试点方案允许创新药参照国际同类药品定价 [18] 创新药出海趋势与数据 - **交易规模**：2025年国内达成超过100项License out交易，总金额超过1100亿美元；其中单笔首付款超过1亿美元的有15起，总金额超过10亿美元的交易有37起 [21] - **交易案例**：报告列举了2025年5月至12月期间的多项重大BD出海项目，涉及和铂医药、豪森药业、恒瑞医药、信达生物、石药集团等公司，交易总额从数亿至上百亿美元不等 [22][25] - **趋势变化**：全球大药企以超0.5亿美元首付款从中国引进创新药的交易占比，从2018-2019年的0%快速增长至2024年的27%，2025年上半年已达42% [32] - **技术类别**：近三年，从交易总金额看，ADC等抗体类药物排位居前，ADC药物大幅领先化药排在第一位；双抗类药物交易总额超过单抗和核酸类药物，跃居第三位 [35] - **ADC市场**：2025年前三季度，全球ADC市场规模达121亿美元，同比增长25%，预计全年超160亿美元；中国ADC正扮演越来越重要的角色，多款产品已获批或即将申报上市 [38] - **交易对象**：美国企业是License-out交易的主要受让方，共达成204笔交易，占总交易量的49%，交易总金额占比高达55% [40] - **合作深化**：中国企业与全球Top20跨国药企（MNC）的合作数量呈现上升趋势；临床早期产品在License out交易中的占比在2020年之后逐年上升 [44][46] - **获批情况**：截至2025年7月，分别有10款、10款和7款国内原研创新药在美国、欧洲、日本获批上市，其中4款药品已在美欧日均获批 [48] 创新药出海源动力 - **研发转型**：中国企业自研的进入临床的First-in-class（FIC）创新药数量从2015年的9个（占比不足10%）增长至2024年的120个（占比超30%）[56] - **临床能见度**：国产创新药在ASCO、ESMO等国际学术会议上首发研究结果的数量快速增长，肿瘤领域重要会议收录的中国创新药临床试验摘要共计1673篇，涉及1001项试验 [58] - **国产获批比例**：首次在中国获批上市的创新药中，中国企业研发产品的比例从2015年的不足10%增至2024年的42%（39个药品）[65] - **资本助力**：截至2024年，56家医药企业通过港股18A章节成功上市，累计融资超1100亿港元；2015-2024年，我国创新药领域在一二级市场累计融资规模突破1.23万亿元人民币 [69] 创新药出海新模式 - **并购模式**：被MNC等境外公司收购成为Biotech的新选择；2025年第三季度，Top20 MNC并购达7起，金额最高的为默克收购Verona Pharma，总金额达100亿美元 [72][76] - **组建合资公司（NewCo）**：该模式为国内企业出海提供新途径，帮助缓解资金困境，预计2026年热度不减；案例涉及诺诚健华、和铂医药、康诺亚、恒瑞医药等公司 [78][79] - **合作模式（Co-Co）**：信达生物与武田制药达成关于IBI363（PD-1/IL-2α-bias）的全球共同开发和共同商业化战略合作，具有里程碑意义 [83] 支付端多元化体系 - **医保谈判**：自2017年实施医保谈判以来，创新药平均降幅60%左右；2024年医保目录调整，91个目录外药品成功准入，谈判/竞价平均价格降幅为63% [88][93] - **医保支出结构**：近五年医保对创新药支出比例逐年提升且增长趋势明显；截至2025年5月底，协议期内谈判药医保基金支出已达4100亿元，带动药品销售金额超6000亿元 [90] - **商保纳入**：2025年国家医保谈判中，首次新增19个药品进入商业健康保险创新药品目录，包括CAR-T、罕见病用药等，聚焦“真创新” [94][96] - **商保案例**：合源生物的纳基奥仑赛注射液（CAR-T）进入商保前定价约99.9万元/针；药明巨诺的瑞基奥仑赛注射液进入商保前定价为129万元/针，2024年销售额超2亿元，同比增长约63% [97] 细分领域展望 - **ADC未来展望**：全球超300款在研ADC产品进入临床，其中57%来自中国企业；在研ADC靶点集中度高，且聚焦已验证靶点，热门靶点中来自中国企业原研的产品占比过半 [105][107] - **双抗未来展望**：中国已成为开发双抗/多抗类药物的主力军，贡献全球46%的创新药项目；TCE双抗靶点的组合呈现多样化、差异化明显等特点 [116][120] 重点公司分析摘要 - **荣昌生物**：核心产品泰它西普（RC18）新增重症肌无力适应症并成功续约医保，2026年有望成为自免领域重磅产品；PD-1/VEGF双抗RC148在非小细胞肺癌临床数据积极 [124][125] - **科伦博泰生物**：首款TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗（佳泰萊®）获批上市并成功纳入医保，在EGFR突变非小细胞肺癌人群中实现PFS和OS双重获益 [129] - **三生国健**：收到来自辉瑞关于SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）的授权许可首付款；多个自免创新管线（如抗IL-17A、抗IL-5、抗IL-4Rα单抗）积极推进 [134] - **微芯生物**：2025年1-9月营业收入增长40.12%，主要系西达本胺及西格列他钠销售收入增长所致；西格列他钠销售收入同比增长136.13% [138] - **迈威生物**：2025年前三季度营业收入同比增长301.03%；自主研发的双靶点小核酸药物2MW7141达成总交易额10亿美元的全球授权协议 [142][143] - **信立泰**：第三季度营业收入11.10亿元，同比增长15.85%；聚焦心肾代谢综合征（CKM）慢病领域，创新产品管线不断丰富 [147] - **百济神州**：2025年前三季度营业总收入约275.95亿元，同比增长44.2%；第三季度核心产品百悦泽®（泽布替尼）全球收入达10亿美元，同比增长50.8% [152][153] - **三生制药**：与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成许可协议，将收到12.5亿美元首付款，潜在付款总额最多48亿美元 [157] - **百利天恒**：核心产品BL-B01D1（EGFR/HER3 ADC）已在中国和美国开展30余项临床试验，具有成为泛肿瘤治疗基石药物的潜力 [162] - **益方生物**：2025年前三季度营业收入0.31亿元，同比增长61.27%；创新药产品格索雷塞片和贝福替尼进入2025年国家医保目录形式审查名单 [166][167]

激励计划时间线 - 2022年10月16日审议通过激励计划相关议案[2][3] - 2022年11月18 - 27日对激励对象内部公示[4] - 2022年12月28日股东大会审议通过激励计划议案[5] - 2023年11月3日审议通过授予预留部分限制性股票议案[7] 权益归属情况 - 2024年1月23日完成A类权益首个归属期部分股票归属[8] - 2025年5月1日完成A类、B类部分股票归属[9] - 2025年12月29日审议通过A、B类权益归属条件议案[11] 作废情况 - 2名A类、5名B类激励对象因离职失资格[12] - 7.37万股限制性股票作废，不影响公司经营[12][13]

激励计划授予情况 - 授予限制性股票数量358万股，占公司股本总额0.6578%[3] - 首次授予A、B类权益合计286.945万股，占股本总额0.5272%[3] - 预留71.055万股，占股本总额0.1306%[3] - 授予价格36.36元/股[3] - 首次授予激励对象188人，预留授予16人[3] 归属情况 - 本次拟归属限制性股票数量49.776万股[4] - A类权益自授予日12个月后分五期，每期20%归属[5] - B类权益自授予日24个月后分四期，比例20%、40%、20%、20%归属[5] 业绩考核目标 - 2022年度A类权益要求营收不低于7.5亿，启动6个新I - III期临床试验[7] - 2022 - 2023年度累计营收及新临床试验数量对应不同归属系数[8][9] - 2022 - 2024年度累计营收及新临床试验数量对应不同归属系数[8][9] - 2022 - 2025年度累计营收及新临床试验数量对应不同归属系数[8][9] 时间节点 - 2022年10月16日董事会和监事会审议通过激励计划议案[12] - 2022年11月18 - 27日对激励对象内部公示[13] - 2022年12月28日股东大会审议通过，首次授予286.945万股[14][22] - 2023年11月3日授予预留部分71.055万股[16][22] - 2023年12月28日审议通过A类权益第一个归属期议案[18] - 2024年1月26日完成A类权益第一个归属期部分股票归属上市[18] - 2025年5月8日完成A类权益第二个及B类首次授予第一个归属期部分股票归属上市[19] - 2025年11月17日完成B类预留权益第一个归属期部分股票归属上市[20] - 2025年12月29日审议通过A类权益第三个及B类首次授予第二个归属期议案[21] 具体归属数据 - 2024年1月26日A类权益第一批次归属上市，流通6.9080万股，8.58万股取消归属[23] - 2025年5月8日A类权益第二批次归属上市，流通4.7080万股，部分取消归属[23] - 2025年5月8日B类权益首次授予第一批次归属上市，流通22.9080万股，70.5万股取消归属[23] - 2025年11月17日B类权益预留授予第一批次归属上市，流通10.2000万股，18万股取消归属[23] 其他情况 - 激励对象绩效考核分A、B、C、D四级，B级归属100%，D级0%[11] - 本次获授B类权益117人，5人离职，4.4万股作废[27] - 本次符合归属条件112人，个人层面归属100%[27] - B类首次授予权益第二个归属期112人可归属49.776万股[28] - 参与激励计划董高公告日前6个月无买卖公司股票行为[31] - 本次限制性股票归属不对公司财务产生重大影响[33]

激励计划历程 - 2023年11月17日董事会、监事会通过激励计划相关议案[2][3] - 2023年11月20 - 29日对激励对象内部公示无异议[3] - 2023年12月28日股东大会通过激励计划相关议案[5] - 2023年12月28日董事会、监事会通过首次授予议案[6] 限制性股票作废 - 因4人离职，8万股未归属限制性股票将作废[8] - 作废对公司经营等无重大影响[9] - 薪酬与考核委员会、律所同意作废[10][11]

激励计划授予情况 - 授予限制性股票数量358万股，约占公司股本总额0.6578%[3] - 首次授予A、B类权益合计286.945万股，约占股本总额0.5272%，占授予权益总额80.15%[3] - 预留71.055万股，约占股本总额0.1306%，占授予权益总额19.85%[3] - 授予价格为36.36元/股[3] - 首次授予激励对象188人，预留授予16人[3] 归属安排 - 本次拟归属限制性股票数量12.885万股[4] - A类权益12个月后分五期归属，每期20%[5] - B类权益24个月后分四期归属，比例20%、40%、20%、20%[5] 业绩考核目标 - A类权益首次授予2022年目标A：营收不低于7.5亿且启动6个新I - III期临床试验[7] - A类权益首次授予2022年目标B：营收不低于7亿且启动5个新I - III期临床试验[7] - A类权益首次授予2022年目标C：营收不低于6.5亿且启动4个新I - III期临床试验[7] - A、B类权益首个归属期（2023年），100%归属时2022 - 2023年累计营收不低于20亿，累计启动12个新临床试验[8][9] - A、B类权益第二个归属期（2024年），100%归属时2022 - 2024年累计营收不低于40亿，累计启动20个新临床试验[8][9] - A、B类权益第三个归属期（2025年），100%归属时2022 - 2025年累计营收不低于70亿，累计启动28个新临床试验[8][9] - A、B类权益第四个归属期（2026年），100%归属时2022 - 2026年累计营收不低于110亿，累计启动36个新临床试验[8][9] - A、B类权益业绩考核目标B（80%归属）：2022 - 2023年累计营收不低于18亿等[8][9] - A、B类权益业绩考核目标C（70%归属）：2022 - 2023年累计营收不低于16亿等[8][9] 时间节点 - 2022年10月16日董事会和监事会审议通过激励计划议案[12] - 2022年11月18 - 27日首次授予激励对象名单内部公示[13] - 2022年12月28日股东大会审议通过激励计划议案[14] - 2022年12月28日首次授予限制性股票286.945万股，188人[15][22] - 2023年11月3日授予预留部分限制性股票71.055万股，16人[16][22] - 2023年12月28日审议通过A类权益第一个归属期符合归属条件议案[18] - 2024年1月26日完成A类权益第一个归属期部分限制性股票归属并上市流通[18] - 2025年5月8日完成A类权益第二个及B类权益首次授予第一个归属期部分限制性股票归属并上市流通[19] - 2025年11月17日完成B类预留权益第一个归属期部分限制性股票归属并上市流通[20] - 2025年12月29日审议通过A类权益第三个归属期及B类权益首次授予第二个归属期符合归属条件议案[21] 其他情况 - A类权益第三个归属期为2025年12月29日至2026年12月25日[26] - A类权益业绩考核目标A归属系数100%：2022 - 2024年累计营收不低于40亿或累计启动20个新临床试验等[27] - 本次激励计划A类权益2人离职，2.97万股限制性股票作废失效[27] - 本次符合归属条件21人，个人层面归属比例100%，可归属12.885万股[27][28] - 董事等获授A类权益38.3万股，可归属7.66万股，占比20%[30] - 其他激励对象获授A类权益26.125万股，可归属5.225万股，占比20%[30] - 21人获授A类权益64.425万股，可归属12.885万股，占比20%[30] - 归属数量12.885万股，归属人数21人[33] - 参与激励计划的董高在公告日前6个月无买卖公司股票行为[34] - 公司将修正预计可归属限制性股票数量，按授予日公允价值计入成本或费用和资本公积[35] - 本次限制性股票归属不影响公司财务和经营成果[35] - 激励计划已获股东大会批准，归属条件已成就[36] - 公司信息披露符合规定，需履行持续披露义务[36]

激励计划授予情况 - 拟授予限制性股票178.3062万股，占公司股本总额0.3276%，首次授予143.2450万股，预留35.0612万股[3] - 授予价格为49.77元/股，首次授予激励对象24人[3] - 2023年12月28日授予限制性股票，授予数量143.2450万股，授予人数24人[15] 归属情况 - 本次拟归属限制性股票27.049万股，来源为定向发行A股普通股[4] - 第一个归属期为2025年12月29日至2026年12月25日[19] - 符合归属条件的有20人，可归属限制性股票27.0490万股[20][21] 业绩考核目标 - 2024年业绩考核目标A：营业收入不低于20亿，启动8个新临床试验[6] - 2024 - 2025年业绩考核目标A：累计营业收入不低于50亿，累计启动16个新临床试验[7] - 2024 - 2026年业绩考核目标A：累计营业收入不低于90亿，累计启动24个新临床试验[7] - 2024 - 2027年业绩考核目标A：累计营业收入不低于140亿，累计启动32个新临床试验[7] 会议审议情况 - 2023年11月17日相关会议审议通过激励计划相关议案[10][11] - 2023年12月28日股东大会等审议通过激励计划相关议案[12][13] - 2025年12月29日董事会审议通过首次授予第一个归属期符合归属条件等议案[14][18]

激励计划会议 - 2022年10月16日召开第一届董事会第二十四次会议通过激励计划相关议案[6] - 2022年10月16日召开第一届监事会第十一次会议通过激励计划相关议案[7] - 2022年12月28日召开2022年第二次临时股东大会等审议通过激励计划相关议案[8] - 2023年11月3日召开第二届董事会第七次会议与第二届监事会第四次会议通过授予预留部分限制性股票议案[9] - 2024年12月30日召开第二届董事会第十八次会议等通过A类权益第二个归属期及B类权益首次授予第一个归属期符合归属条件等议案[10] A类权益 - A类权益第三个归属期为2025年12月29日至2026年12月25日[13] - A类权益业绩考核目标A归属系数100%，需2022 - 2024年度累计营业收入不低于40亿或累计启动20个新临床试验[16] - 本次激励计划A类权益激励对象共23人，2人离职，21人符合归属条件[16,20] - A类权益第三个归属期可归属限制性股票数量共计12.885万股[19,20] - 董事等3人获授A类权益38.3万股，可归属7.66万股，占比20%[21,22] B类权益 - B类权益首次授予第二个归属期为2025年12月29日至2026年12月25日[22] - B类权益业绩考核目标A要求2022 - 2024年度累计营业收入不低于40亿或累计启动20个新临床试验，归属系数100%[25] - 本次激励计划B类权益有5人离职，4.4万股限制性股票作废失效[25][26][33] - 本次符合归属条件的B类权益激励对象112人，可归属限制性股票49.776万股[25][26][27][28] - 1名实际控制人及其相关人员和111名其他员工获授B类权益，可归属数量占比均为40%[31] 其他 - 公司激励计划已获股东（大）会批准，归属及作废事项已获必要批准和授权[12] - 法律意见书出具日期为2025年12月29日[41]

激励计划时间线 - 2023年11月17日审议通过激励计划相关议案[8] - 2023年11月20 - 29日公示拟首次授予激励对象[9] - 2023年12月28日通过激励计划相关议案并授予限制性股票[9][10] - 2025年12月29日认为首次授予部分第一个归属期归属条件成就[11] 激励对象与数量 - 首次授予24名激励对象143.2450万股限制性股票[10] - 本次20名符合归属条件，可归属27.049万股[11] - 4名离职激励对象8万股限制性股票作废[11] 归属期与比例 - 首次授予部分第一个归属期为2025年12月29日至2026年12月25日[12] - 可归属数量占获授总数的20%[16] 其他要点 - 2024年度启动新临床试验数量满足业绩考核目标A，公司层面归属系数100%[14] - 首次授予价格为49.77元/股[16]