板块市场表现 - 12月22日，生物制品板块整体下跌0.25%，表现弱于大盘[1] - 同日上证指数上涨0.69%，深证成指上涨1.47%[1] - 板块内个股荣昌生物领跌[1] 板块资金流向 - 当日生物制品板块主力资金净流出2.42亿元[2] - 游资资金净流入1.63亿元[2] - 散户资金净流入7885.4万元[2]

投资评级与核心观点 - 报告对荣昌生物(9995.HK)维持“增持”评级 [4] - 报告核心观点认为公司自主研发实力强劲，核心产品销售稳定增长，临床适应症管线稳定推进，海内外布局合理，看好其产品上市后商业化运营能力 [8] 核心产品医保谈判进展 - 公司两款创新药四个适应症成功纳入2025版国家医保药品目录 [1] - 泰爱®（注射用泰它西普）新增治疗全身型重症肌无力适应症首次纳入医保目录 [1] - 泰爱®治疗系统性红斑狼疮适应症成功续约 [1] - 爱地希®（注射用维迪西妥单抗）治疗HER2过表达晚期胃癌和晚期尿路上皮癌适应症成功续约 [1] - 泰它西普新增重症肌无力适应症预计快速拉动销售放量，叠加SLE适应症基础盘，2026年有望成为自免领域重磅产品 [3] - 泰它西普治疗重症肌无力的III期临床试验数据显示，MG-ADL改善≥3分的患者达到98.1%，为目前全球最高的应答率 [3] - 截至目前泰它西普治疗IgA肾病、干燥综合征适应症已申报上市 [3] - 维迪西妥单抗续约两大适应症保障肿瘤线稳定增长 [3] 在研管线RC148临床数据披露 - 公司自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体RC148单药一线及联合方案二线治疗非小细胞肺癌的I/II期临床研究数据公布 [2] - 数据显示RC148单药与联合方案均显示出突出的临床疗效和可控的安全性，实现了双路径突破 [2] - 单药治疗在疗效可评估人群中，客观缓解率达61.9%，疾病控制率为100% [4] - 联合治疗客观缓解率达66.7%，疾病控制率为95.2% [4] - 各亚组均观察到疗效获益，安全性可控，初步展现临床优势 [4] - 基于早期数据，RC148联合多西他赛治疗特定非小细胞肺癌适应症已于2025年8月获得中国突破性治疗药物资格认定 [4] - RC148联合治疗一线非小细胞肺癌的II期临床试验已完成患者入组，并计划启动联合治疗的III期临床研究 [7] 财务预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为27.52亿元、33.85亿元、44.13亿元，同比增长60.95%、22.97%、30.40% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-7.63亿元、-3.16亿元、3.84亿元 [8] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为-1.35元、-0.56元和0.68元 [8] - 以2025年12月18日收盘价76.7港元/股（按汇率1.08折合人民币71.0元）计算，对应市盈率分别为-57倍、-137倍和113倍 [8] - 报告认为公司业绩有较大增长空间 [8]

公司股份回购方案 - 公司董事会于2025年12月15日审议通过以集中竞价交易方式回购公司A股股份的议案 [1][3] - 拟回购资金总额不低于人民币2000万元且不超过人民币4000万元 [3] - 回购价格上限为人民币95元/股 回购期限为董事会审议通过之日起12个月内 [3] - 回购股份计划在未来用于员工持股计划或股权激励 [3] 回购融资安排 - 公司已取得招商银行烟台分行出具的股票回购专项贷款承诺函 [2][4] - 贷款承诺额度不超过人民币3600万元且不超过实际回购金额的90% [4] - 贷款期限不超过36个月 贷款用途专项用于回购公司股份 [4] - 该融资安排可为公司实施回购提供资金支持 [4] 股东持股情况披露 - 公司根据规定披露了董事会决议公告前一个交易日（2025年12月15日）的股东持股情况 [1] - 披露信息包括前十名A股股东以及前十名A股无限售条件股东的持股数量和比例 [1]

股份回购 - 公司拟回购资金2000 - 4000万元[7] - 回购价格不超95元/股[7] - 回购期限自2025年12月15日起12个月内[7] 资金来源 - 招商银行烟台分行贷款额度不超3600万元且不超回购金额90%[8] - 贷款期限不超36个月，专项用于回购[8] 股份用途 - 回购股份用于员工持股计划或股权激励[7]

股权情况 - 2025年12月15日，烟台荣达创业投资中心（有限合伙）A股持股102,381,891股，占公司A股28.83%，总股本18.16%[7] - 2025年12月15日，FANG JIANMINA股持股26,218,320股，占公司A股7.38%，总股本4.65%[7] - 2025年12月15日，烟台荣谦企业管理中心（有限合伙）A股持股18,507,388股，占公司A股5.21%，总股本3.28%[7] - 2025年12月15日，烟台荣益企业管理中心（有限合伙）A股持股16,630,337股，占公司A股4.68%，总股本2.95%[8] - 2025年12月15日，I－Nova LimitedA股持股13,600,000股，占公司A股3.83%，总股本2.41%[8] 无限售条件流通股情况 - 2025年12月15日，香港中央结算有限公司A股无限售条件持股7,413,664股，占公司无限售条件流通股4.57%，总无限售条件流通股2.00%[9] - 2025年12月15日，交通银行股份有限公司－万家行业优选混合型证券投资基金（LOF）A股无限售条件持股6,000,000股，占公司无限售条件流通股3.70%，总无限售条件流通股1.62%[9] - 2025年12月15日，兴业银行股份有限公司－永赢医药创新智选混合型发起式证券投资基金A股无限售条件持股4,594,452股，占公司无限售条件流通股2.83%，总无限售条件流通股1.24%[9] - 2025年12月15日，中国银行股份有限公司－广发医疗保健股票型证券投资基金A股无限售条件持股4,349,079股，占公司无限售条件流通股2.68%，总无限售条件流通股1.17%[9] - 2025年12月15日，中国建设银行股份有限公司－工银瑞信前沿医疗股票型证券投资基金A股无限售条件持股4,000,000股，占公司无限售条件流通股2.46%，总无限售条件流通股1.08%[10]

公司融资与股份回购 - 公司获得招商银行烟台分行出具的贷款承诺函，专项用于回购公司股份 [1] - 贷款承诺额度不超过人民币3600万元，且不超过实际回购金额的90% [1] - 贷款期限不超过36个月 [1]

公司股份回购计划 - 公司拟使用自有资金和/或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票 [1] - 拟回购资金总额不低于2000万元（含）且不超过4000万元（含） [1] - 回购的股份将在未来合适的时机用于员工持股计划或股权激励 [1] 专项贷款安排 - 公司取得招商银行股份有限公司烟台分行出具的《贷款承诺函》 [1] - 贷款承诺额度不超过3600万元且不超过实际回购金额的90% [1] - 该贷款专项用于回购公司股份 [1]

股份回购 - 公司拟回购资金2000 - 4000万元[2] - 回购价格不超95元/股[2] - 回购期限为方案通过日起12个月内[2] 贷款安排 - 贷款承诺额度不超3600万元且不超回购金额90%[3] - 贷款期限不超36个月，专项用于回购股份[3]

公司融资与股份回购计划 - 公司取得招商银行烟台分行出具的《贷款承诺函》[1] - 贷款承诺额度不超过人民币3600万元[1] - 贷款专项用于回购公司股份[1] - 贷款额度不超过实际回购金额的90%[1]

股东持股情况 - 2025年12月15日烟台荣达创业投资中心（有限合伙）持股102381891股，占A股28.83%，总股本18.16%[1] - 2025年12月15日FANG JIANMIN持股26218320股，占A股7.38%，总股本4.65%[1] - 2025年12月15日烟台荣谦企业管理中心（有限合伙）持股18507388股，占A股5.21%，总股本3.28%[1] - 2025年12月15日烟台荣益企业管理中心（有限合伙）持股16630337股，占A股4.68%，总股本2.95%[2] - 2025年12月15日I－Nova Limited持股13600000股，占A股3.83%，总股本2.41%[2] A股无限售条件股东情况 - 2025年12月15日香港中央结算有限公司为第一名，持股7413664股，占无限售4.57%，总无限售2.00%[3] - 2025年12月15日万家行业优选混合型证券投资基金（LOF）为第二名，持股6000000股，占无限售3.70%，总无限售1.62%[3] - 2025年12月15日永赢医药创新智选混合型发起式证券投资基金为第三名，持股4594452股，占无限售2.83%，总无限售1.24%[3] - 2025年12月15日广发医疗保健股票型证券投资基金为第四名，持股4349079股，占无限售2.68%，总无限售1.17%[3] - 2025年12月15日工银瑞信前沿医疗股票型证券投资基金为第五名，持股4000000股，占无限售2.46%，总无限售1.08%[4]