报告投资评级 - 行业评级：看好（维持） [11] 报告核心观点 - 中期锂电需求持续上行确定，但短期存在产业链涨价与需求负反馈的博弈，板块将在震荡中上行 [3][6][30] - 若上游供给矛盾缓解或行业排产超预期，碳酸锂、六氟磷酸锂、磷酸铁锂等环节弹性将放大 [3][6][30] - 在基本面左侧区间，中期确定性更强、空间更大的隔膜、铜箔、负极环节有望先行 [3][6][30] - 2025年9月以来锂电板块出现环节轮动，六氟磷酸锂、碳酸锂、磷酸铁锂相关标的先后领涨，而隔膜、铜箔、负极标的相对滞涨，但自2026年2月以来隔膜、铜箔相关标的相继创出新高 [22][23][25][30] 分环节总结 隔膜 - **供需与盈利**：行业自2023年起供给过剩，价格下行导致盈利大幅收缩，龙头公司毛利率从45%-50%下滑至15%-20%，净利润处于微利状态 [32]。盈利下行导致企业扩产意愿显著放缓，2025年第三季度末行业“在建工程/固定资产”比例仅为高点的60%左右 [36]。随着供给扩张放缓及需求增长，湿法隔膜产能利用率已从2024年不足60%恢复至2025年10月至2026年1月的80%以上 [37]。预计2025年第四季度行业产能利用率超70%，2026年下半年有望达75%-80% [50] - **中期改善逻辑**：展望2026-2027年，除需求增长和扩产放缓外，湿法隔膜渗透率提升（预计2026年接近90%，带来约8%额外需求）以及5μm产品渗透率提升（2025年预计出货超40亿平方米，头部电池厂应用超30%）将加剧供需紧张，甚至存在阶段性超涨可能 [42][44][50]。预计本轮湿法隔膜涨价周期或持续2年以上，单平米净利中枢有望回升至0.3元以上 [50] - **竞争格局与阿尔法机会**：湿法隔膜行业集中度高，CR4约80%，恩捷股份市场份额约40% [48]。龙头公司的阿尔法机会在于：1）5μm产品迭代带来份额和盈利能力改善；2）设备国产化降本；3）海外产能建设，享受海外市场超额收益 [7][55] 铜箔 - **行业现状与拐点**：行业面临供需错配与技术迭代挑战，加工费处于低位，2024年行业全面亏损 [58]。行业重资产特征突出，市场格局分散，CR3为32%，CR5为47% [61]。行业现金流紧张，增收不增利，产能扩张自2023年后基本停滞，2025年第三季度末“在建工程/固定资产”比例仅为高点的24%左右，行业拐点显现 [65][67] - **总量供需改善**：需求端景气预期强化，2026年第一季度淡季不淡，头部企业基本满产 [72]。供给端扩张停滞，尾部产能出清，订单向头部集中 [72]。预计行业产能利用率有望从2024年的40-60%低点修复，2026年有望达到85%-90% [74]。2025年末铜箔加工费较年初普遍上调2000元/吨 [74] - **结构升级与新技术**：极薄化趋势明确，5μm铜箔采购占比已突破15%，预计明年将提升至37% [77]。4.5μm铜箔已批量应用于储能客户，相较6μm产品，每吉瓦时可减少用铜100多吨，降低成本1000多万元，并提升能量密度7%-8% [77]。行业向“极薄化+功能化”突破，多孔铜箔、镀镍铜箔等适配固态电池的新技术已步入商业化阶段 [78][80] - **HVLP铜箔（阿尔法机会）**：AI服务器对高频高速传输要求推动HVLP-4铜箔成为刚需，需求有望爆发 [83]。全球高端产能由日系、台系厂商主导，产线迭代导致有效产能缩水，预计2026-2028年HVLP-4铜箔供需缺口分别达24%、40%和36%，稀缺性溢价将持续释放 [86][87]。国内厂商如铜冠铜箔、德福科技等已在HVLP铜箔领域取得突破并批量供货 [90][93] 负极 - **行业特征与盈利**：负极环节相对稳健，产品差异化支撑盈利，毛利率中枢基本稳定在20%-25% [96]。但相对于较高的投资强度（万吨投资额约2亿元）和资金垫付，盈利水平仍偏低 [96]。产业链扩产意愿弱，最新季度“在建工程/固定资产”比例仅为峰值的38% [100] - **供需与修复节奏**：负极产能利用率主要看石墨化环节，剔除高成本产能后，预计2025年第四季度利用率接近80%，2026年下半年有望达85%-90% [102]。若考虑全部产能复产，2026年下半年利用率在75%-80% [102]。行业供需改善趋势确定，但涨价落地需外部催化，如上游石油焦涨价或“双碳”政策对高能耗石墨化环节的约束 [102] - **阿尔法机会**：一是卡位快充等新技术带来份额提升，如中科电气市场份额从2022年的10%提升至2025年的13%，尚太科技从8%提升至11% [106]。二是海外产能布局有望获得超额盈利，贝特瑞、尚太科技、中科电气等已在海外布局产能 [106] 重点公司推荐 - 璞泰来 (603659)：投资评级“买入” [12] - 恩捷股份 (002812)：投资评级“买入” [12] - 尚太科技 (001301)：投资评级“买入” [12] - 中科电气 (300035)：投资评级“买入” [12] - 嘉元科技 (688388)：在推荐列表中，但未明确标注投资评级 [12]

公司董事会及管理层换届完成 - 公司于2026年2月27日完成第六届董事会换届选举，新一届董事会由职工代表大会选举的职工代表董事与临时股东会选举的非独立董事及独立董事共同组成，任期三年 [1][12] - 同日，公司召开第六届董事会第一次会议，选举廖平元为董事长，并完成了各董事会专门委员会委员的选举 [12][13][14][15][16][17] - 公司聘任了以杨剑文为总裁（总经理）的新一届高级管理团队，并聘任了证券事务代表和内部审计部负责人，任期均为三年 [12][18][19][20][21][22][23][24][25] 股东会召开及表决情况 - 公司于2026年2月27日召开2026年第一次临时股东会，会议采用现场与网络投票相结合的方式，由董事长廖平元主持 [6] - 截至股权登记日，公司总股本为432,721,780股，其中回购专户股份2,699,900股无表决权，享有表决权的股份总数为430,021,880股 [6] - 股东会审议通过了关于董事会换届选举非独立董事和独立董事的两项议案，两项议案均获有效表决权股份总数的过半数通过，并对中小投资者进行了单独计票 [8] 新任核心管理人员背景 - 新任职工代表董事李永根生于1987年，拥有丰富的公司内部生产与管理经验，现任嘉元科技（宁德）有限公司常务副总经理，未持有公司股份 [1][3] - 新任总裁（总经理）杨剑文同时被选为战略发展委员会委员，新任常务副总裁为李建国 [14][18][19] - 新任财务负责人郑幸友生于1988年，为中国注册会计师（非执业），拥有安永华明会计师事务所及华为技术有限公司等知名企业财务工作经验 [40] 公司治理结构 - 公司第六届董事会下设战略发展委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会四个专门委员会 [14] - 提名委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会中独立董事均占半数以上并由独立董事担任主任委员，审计委员会主任委员夏芸为会计专业人士 [17] - 公司部分高级管理人员通过限制性股票激励计划持有公司股份，例如总工程师王俊锋持有22,560股，副总裁叶敬敏持有22,320股 [29][31] 部分人员职务变动 - 因任期届满，赖仕昌不再担任公司董事；刘少华不再担任公司董事、联席总裁；吴忠振不再担任公司独立董事；廖国颂不再担任公司财务负责人 [27] - 廖国颂虽不再担任财务负责人，但已被聘任为公司副总裁，并同时被聘任为公司内部审计部负责人 [21][25][27][38] - 董事会秘书李恒宏由副总裁兼任，其已取得科创板董事会秘书任职培训证明 [22][32]

公司董事会人事变动 - 嘉元科技于2026年2月27日召开职工代表大会，选举李永根为公司第六届董事会职工代表董事 [1] - 该职工代表董事将与公司2026年第一次临时股东会选举产生的董事共同组成公司第六届董事会 [1] - 李永根的任期自本次职工代表大会选举之日起，至公司第六届董事会任期届满之日止 [1]

会议安排 - 2026年2月9日召开第五届董事会第六十一次会议，通过召开2026年第一次临时股东会的议案[3] - 2月10日发布召开2026年第一次临时股东会的通知[3] - 2月27日14:45召开本次股东会现场会议，由董事长廖平元主持[3] 股东投票 - 出席现场会议3名股东及代理人，代表103,595,823股，占比24.0908%[6] - 176名股东参与网络投票，代表30,350,175股，占比7.0578%[6] - 179人参与现场和网络投票，合计持有133,945,998股，占比31.1486%[6] 议案表决 - 《关于选举廖平元担任非独立董事的议案》，同意票占97.4912%[9] - 《关于选举杨剑文担任非独立董事的议案》，同意票占97.4907%[9] - 《关于选举夏芸担任独立董事的议案》待表决[10] 其他情况 - 截至股权登记日，公司总股本432,721,780股，享有表决权股份430,021,880股[6] - 信达律师认为股东会各项程序及结果合法有效[12][13]

公司换届 - 2026年2月27日公司完成换届选举，第六届董事会任期三年[2] - 廖平元当选公司第六届董事会董事长，任期三年[2] 人员聘任 - 杨剑文被聘任为公司总裁，任期三年[8] - 杜京宣被聘任为公司证券事务代表，任期三年[14] - 廖国颂现被聘任为副总裁[28] - 郑幸友现被聘任为财务负责人[31] 人员离任 - 因任期届满，赖仕昌不再担任公司董事等多人离任[17] 人员持股 - 王俊锋通过限制性股票激励计划持有公司股份22,560股[20] - 叶敬敏截至公告披露日持有公司股份22,320股[22] - 李恒宏截至公告披露日持有公司股份19,600股[23] - 叶铭截至公告披露日持有公司股份22,360股[25] - 肖建斌截至公告披露日持有公司股份20,640股[26] - 李建伟截至公告披露日持有公司股份46,302股[27] - 廖国颂截至公告披露日持有公司股份19,840股[28] - 杜京宣截至公告披露日持有公司股份2560股[33] 委员会成员 - 战略发展委员会委员为廖平元、杨剑文、董全峰，任期三年[4] - 审计委员会委员为夏芸、张展源、董全峰，任期三年[5] - 提名委员会委员为夏芸、董全峰、廖平元，任期三年[6] - 薪酬与考核委员会委员为张展源、董全峰、杨剑文，任期三年[7]

人员变动 - 2026年2月27日李永根当选第六届董事会职工代表董事[4] - 李永根1987年出生，本科学历[6] - 李永根曾担任公司多个职位，现任职嘉元科技（宁德）常务副总经理[6] - 截至公告日，李永根未持股，与控股股东无关联，具备任职资格[6][7]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会于2月27日在广东梅州召开[3] - 出席股东和代理人179人，所持表决权占31.1486%[3] 股权信息 - 截至股权登记日，总股本432,721,780股，表决权股份430,021,880股[4] 选举议案 - 廖平元、杨剑文、夏芸当选相关董事，得票率超97%[8][9] - 5%以下股东对廖平元议案同意比例89.6291%[9] 决议情况 - 见证律师认为股东会决议合法有效[10] - 议案1、2普通决议已过半数表决通过[12]

核心业绩概览 - 2025年度公司实现营业收入964,572.74万元，同比大幅增长47.89% [2] - 公司实现归属于母公司所有者的净利润5,912.49万元，同比大幅增加29,795.60万元，成功实现扭亏为盈 [2][4] - 报告期内公司利润总额为8,656.61万元，同比增加37,035.03万元 [2] 盈利能力与财务表现 - 公司盈利能力显著提升，营业利润、利润总额、归母净利润及扣非净利润均实现同比大幅增加，增幅分别达36,509.95万元、37,035.03万元、29,795.60万元和29,547.72万元 [6] - 基本每股收益较上年同期增加0.70元/股，加权平均净资产收益率较上年同期提升4.25个百分点 [7] - 驱动盈利增长的核心因素是毛利率上升，得益于加工费上涨、产能利用率提升及降本增效工作成效显著 [5][7] 业务运营与市场因素 - 业绩增长主要得益于下游市场需求回暖，公司把握市场机遇，铜箔产品产销量实现显著增长 [5] - 公司通过丰富铜箔产品矩阵，提升高附加值产品占比，推动了平均加工费上涨 [5] - 产能扩大和产品销售量增加是营业收入同比增长47.89%的主要原因 [6] 资产与财务状况 - 报告期末公司总资产达1,479,151.47万元，较期初增长13.39% [3] - 归属于母公司的所有者权益为694,206.46万元，较期初微增0.58% [3] - 归属于母公司所有者的每股净资产为16.29元，较报告期初增长0.59% [3]

公司业绩表现 - 2025年度公司实现营业总收入964,572.74万元，同比增长47.89% [2] - 2025年度公司实现归属于母公司所有者的净利润5,912.49万元 [2]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年实现营业收入96.46亿元，同比增长47.89% [1] - 公司2025年实现归属于母公司所有者的净利润5912.49万元 [1] - 公司经营业绩在2025年实现了扭亏为盈 [1] 公司2025年度经营策略与成果 - 公司紧密围绕年度发展战略和经营目标，深耕铜箔主业 [1] - 公司通过开展质量提升、研发创新、降本增效等工作推动业绩增长 [1]