半导体行业指数表现 - 中证半导体产业指数(931865)上涨0.62%，成分股富创精密(688409)上涨4.78%，和林微纳(688661)上涨4.19%，盛美上海(688082)上涨3.16%，中晶科技(003026)上涨3.10%，金海通(603061)上涨2.76% [1] - 半导体产业ETF(159582)上涨0.49%，最新价报1.43元，盘中换手6.22%，成交1181.85万元，近1周日均成交1862.73万元 [1] - 半导体产业ETF近1年净值上涨36.33%，指数股票型基金排名474/2883，居于前16.44% [2] 半导体行业投资机会 - 光刻胶、碳化硅、氮化镓、氧化镓等半导体材料被列入"商业管制清单"，国内部分关键半导体材料国产化率仍然较低，市场格局分散 [1] - 国家通过政策、基金等方式支持半导体产业链自主可控，高端光刻胶、掩膜版、先进封装材料、前驱体、三/四代半导体市场空间可观，兼具战略及商业价值 [1] 半导体产业ETF表现 - 半导体产业ETF自成立以来最高单月回报为20.82%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为45.46%，涨跌月数比为7/6，上涨月份平均收益率为9.32%，历史持有1年盈利概率为100.00% [2] - 半导体产业ETF成立以来超越基准年化收益为1.50%，夏普比率为1.05，今年以来相对基准回撤0.48% [2] - 半导体产业ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低，近2月跟踪误差为0.024%，在可比基金中跟踪精度最高 [2] 中证半导体产业指数成分股 - 中证半导体产业指数前十大权重股分别为北方华创(002371)、中微公司(688012)、中芯国际(688981)、海光信息(688041)、豪威集团(603501)、南大光电(300346)、华海清科(688120)、拓荆科技(688072)、长川科技(300604)、安集科技(688019)，前十大权重股合计占比75.47% [3] - 北方华创(002371)权重15.51%，中微公司(688012)权重12.80%，中芯国际(688981)权重11.67%，海光信息(688041)权重8.62%，豪威集团(603501)权重7.42% [5]

半导体设备精密零部件行业 - 半导体设备精密零部件是决定设备制造供应和升级迭代的关键环节，曾是中国半导体设备企业被"卡脖子"的领域之一 [2] - 富创精密是国内半导体设备精密零部件的领军企业，产品覆盖芯片制造的光刻、刻蚀、薄膜沉积、涂胶显影等多个环节 [2] - 公司已成为全球为数不多能够为7纳米工艺制程半导体设备批量提供精密零部件的厂商 [1][2] 富创精密业务布局 - 精密金属零件加工业务：半导体领域90%的金属零部件都能制作并实现国产化 [2] - 真空阀体等产品类业务：该领域产品90%依赖进口，国产替代空间广阔 [2] - 气体传输系统业务：是公司业绩增长"新曲线"，占整个半导体设备销售额的7%到8% [2][3] 气体传输系统业务 - 气体传输系统及关键零组件制造核心技术国产化率仍然较低，市场主要由少数大型企业主导 [3] - 富创精密通过投资方式弥补了这一关键环节的短板 [3] - 该业务增长势头良好，主要得益于市场规模大、国产化空间大以及公司技术实力强 [3] 技术能力 - 7纳米芯片制造主要依赖化学反应，而化学反应主要靠气体，对气体传输的洁净程度和控制精准度要求很高 [2] - 各大半导体设备厂商研发新工艺时，富创精密大多都参与设计 [3]

半导体设备精密零部件行业 - 半导体设备精密零部件是决定设备制造供应和升级迭代的关键环节，曾被国内企业视为"卡脖子"环节 [2] - 精密零部件在半导体设备中的作用如同"鞋底之于登山靴"，直接影响设备性能 [2] - 气体传输系统零部件市场主要由少数大型企业主导，国产化率仍然较低 [3] 富创精密公司概况 - 公司是国内半导体设备精密零部件领军企业，产品覆盖光刻、刻蚀、薄膜沉积、涂胶显影等芯片制造环节 [2] - 是全球少数能为7纳米工艺制程半导体设备批量提供精密零部件的厂商 [2] - 通过投资方式弥补了气体传输系统关键环节的短板 [3] 公司三大业务领域 - 精密金属零件加工：从OEM起步，目前半导体领域90%的金属零部件都能制作并实现国产化 [2] - 真空阀体等产品类业务：部分产品90%依赖进口，国产替代空间广阔 [2] - 气体传输系统：成为公司业绩增长"新曲线"，技术获得各大半导体设备厂商认可 [2][3] 气体传输系统业务 - 气体传输系统约占整个半导体设备销售额的7%到8%，市场"绝对数量"充足 [3] - 该领域进口比例较高，国产化空间大 [3] - 公司参与各大半导体设备厂商新工艺研发设计，技术实力获得认可 [3] 半导体制造工艺技术 - 7纳米芯片制造已无法使用机械方式，主要依靠化学反应，而化学反应依赖气体传输 [2] - 半导体刻蚀、镀膜、注入等环节都依赖气体传输，对洁净度和控制精准度要求极高 [2]

权益变动数据 - 权益变动前合计比例25.79%，变动后26.00%[2][7] - 沈阳先进制造技术产业有限公司变动后股数5295.1175万股，比例17.29%[6] 其他信息 - 权益变动时间为2025/6/6 - 2025/6/18[6] - 资金来源为自有资金和银行贷款[6] - 本次变动不触及要约收购，不改变实控人[8]

股东减持 - 国投创业基金2025年6月11 - 18日减持944,140股[6] - 持股由3,764.5989万股减至3,670.1849万股[6] - 持股比例由12.29%降至11.99%[2][6][7] 权益变动 - 变动方式为集中竞价、大宗交易[6][7] - 触及1%整数倍标准，不触及要约收购[6][8] - 公司将按股东持股变动履行披露义务[8]

核心观点 - 富创精密作为半导体零部件领域的领军企业，采用机械及机电零组件+气体传输系统双曲线战略，2024年实现营收30.40亿元（同比+47.14%），归母净利润2.03亿元（同比+20.13%）[2] - 公司聚焦大客户战略，2024年大陆地区收入占比69.75%（同比+43.95%），同时加速全球布局，大陆以外地区收入8.97亿元（同比+48.98%）[3] - 通过外延并购完善平台化生态，包括拟收购北京亦盛精密（交易金额≤8亿元）和间接控股Compart公司21.58%股权，强化技术协同与全球化布局[4][5] 业务战略 - 机械及机电零组件业务2024年营收20.84亿元（同比+57.69%），近5年CAGR达38.15%，具备多品类、一站式服务能力，批量供应7nm制程零部件[2] - 气体传输系统业务2024年营收8.79亿元（同比+22.82%），近5年CAGR达71.71%，国产化率仅10%，公司已开发70余种气柜设计方案并实现量产[2] - 通过收购Compart公司股权整合气柜设计与制造能力，利用其35年技术专利与全球供应链资源加速市场份额扩张[5] 产能与全球化布局 - 境内以沈阳为核心枢纽，南通富创IPO募投项目2024年投产，北京富创完成客户认证；境外在新加坡、美国布局产能节点[3] - 新加坡富创2024年完成核心客户A1认证并接单，A2客户认证通过审核，本土化生产直接对接海外市场[3] - 通过特殊目的公司完成21.7亿元首期交割，快速实现对Compart控制权，强化供应链成本竞争力[5] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年收入分别为40.25/53.50/70.30亿元，归母净利润分别为2.13/4.12/6.46亿元[6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为76倍、39倍、25倍，机构目标均价62.24元[6][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司采用机械及机电零组件与气体传输系统双曲线战略，构建产品竞争新优势，2024年营收30.40亿元，同比增47.14%，归母净利润2.03亿元，同比增20.13%，未来将深化与Compart公司协同，扩张全球市场份额 [2] - 公司聚焦大客户战略，通过“本土化 + 区域协同”覆盖全球市场，境内以沈阳为核心布局智能制造基地，境外在美国、新加坡布局产能节点，2024年大陆以外地区营收8.97亿元，同比增48.98% [3] - 公司通过外延拓展完善半导体零部件平台战略布局，拟收购北京亦盛100%股权，联合投资人收购浙江镨芯控股权间接持有Compart公司21.58%股权，近期已实现对Compart的控制权 [6] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入40.25、53.50、70.30亿元，归母净利润2.13、4.12、6.46亿元，当前股价对应PE分别为76倍、39倍、25倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价52.51元，总股本3.06亿股，流通股本1.77亿股，总市值161亿元，流通市值93亿元，52周内最高/最低价74.10 / 31.32元，资产负债率43.8%，市盈率66.47，第一大股东为沈阳先进制造技术产业有限公司 [1] 投资要点 双曲线战略优势 - 产品包括机械及机电零组件和气体传输系统，2024年机械及机电零组件/气体输送系统分别实现营收20.84/8.79亿元，同比增长57.69%/22.82%，近5年符合增长率分别为38.15%/71.71% [2] - 机械及机电零组件业务具备多品类产品、一站式服务等特点，构建全球少有的工艺完备性，批量供应7nm制程半导体设备零部件 [2] - 气体传输系统2018年率先布局，2024年为国内龙头客户新开发70余种气柜设计方案，大部分已量产，国产化率约10%，未来市场空间大 [2] 大客户战略与全球布局 - 2024年大陆地区收入占主营业务收入的比例为69.75%，金额较上年增长43.95%，通过“本土化 + 区域协同”战略覆盖全球市场 [3] - 境内以沈阳为核心，在多地布局智能制造基地，南通富创2024年结项投产，北京富创已完成客户认证并陆续投产 [3] - 境外在美国、新加坡布局产能节点，2024年大陆以外地区营业收入8.97亿元，同比增48.98%，新加坡富创已完成核心客户认证并接单 [3] 外延拓展 - 2024年7月拟现金收购北京亦盛100%股权，完善半导体零部件全生命周期服务体系，待其盈利5000万后启动审计评估 [6] - 2025年4月联合投资人收购浙江镨芯控股权，间接持有Compart公司21.58%股权，结合其技术专利与供应链资源，推进全球化业务布局 [6] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 3040 | 47.14 | 507.87 | 202.65 | 20.13 | 0.66 | 79.34 | 3.50 | 32.66 | | 2025E | 4025 | 32.43 | 802.88 | 212.86 | 5.04 | 0.70 | 75.54 | 3.43 | 21.87 | | 2026E | 5350 | 32.90 | 1090.17 | 412.31 | 93.71 | 1.35 | 39.00 | 3.29 | 16.21 | | 2027E | 7030 | 31.40 | 1430.21 | 645.60 | 56.58 | 2.11 | 24.91 | 3.10 | 12.45 | [9] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 3040 | 4025 | 5350 | 7030 | 营业收入增长率 | 47.1% | 32.4% | 32.9% | 31.4% | | 营业成本 | 2255 | 2958 | 3850 | 4950 | 营业利润增长率 | 2.3% | 11.9% | 90.7% | 64.9% | | 税金及附加 | 24 | 40 | 53 | 70 | 归属于母公司净利润增长率 | 20.1% | 5.0% | 93.7% | 56.6% | | 销售费用 | 61 | 81 | 96 | 120 | 毛利率 | 25.8% | 26.5% | 28.0% | 29.6% | | 管理费用 | 342 | 435 | 556 | 703 | 净利率 | 6.7% | 5.3% | 7.7% | 9.2% | | 研发费用 | 221 | 282 | 342 | 443 | ROE | 4.4% | 4.5% | 8.4% | 12.4% | | 财务费用 | 15 | 51 | 66 | 67 | ROIC | 2.7% | 3.4% | 5.9% | 9.0% | | 资产减值损失 | -77 | -98 | -120 | -150 | 资产负债率 | 43.8% | 48.2% | 49.8% | 51.6% | | 营业利润 | 205 | 230 | 438 | 723 | 流动比率 | 2.17 | 1.79 | 1.70 | 1.68 | | 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 | 应收账款周转率 | 3.08 | 2.95 | 3.00 | 3.00 | | 营业外支出 | 13 | 4 | 5 | 6 | 存货周转率 | 2.50 | 2.62 | 2.69 | 2.87 | | 利润总额 | 192 | 226 | 434 | 717 | 总资产周转率 | 0.38 | 0.46 | 0.56 | 0.68 | | 所得税 | 27 | 32 | 62 | 103 | 每股收益（元） | 0.66 | 0.70 | 1.35 | 2.11 | | 净利润 | 165 | 195 | 372 | 615 | 每股净资产（元） | 14.98 | 15.30 | 15.94 | 16.94 | | 归母净利润 | 203 | 213 | 412 | 646 | PE | 79.34 | 75.54 | 39.00 | 24.91 | | 资产负债表 | | | | | PB | 3.50 | 3.43 | 3.29 | 3.10 | | 货币资金 | 1275 | 785 | 676 | 544 | | | | | | | 交易性金融资产 | 10 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | 应收票据及应收账款 | 1262 | 1679 | 2194 | 2880 | | | | | | | 预付款项 | 19 | 32 | 38 | 51 | | | | | | | 存货 | 900 | 1359 | 1498 | 1954 | | | | | | | 流动资产合计 | 3730 | 4083 | 4648 | 5698 | | | | | | | 固定资产 | 3294 | 3797 | 3915 | 3865 | | | | | | | 在建工程 | 599 | 562 | 496 | 447 | | | | | | | 无形资产 | 154 | 149 | 144 | 138 | | | | | | | 非流动资产合计 | 4627 | 5136 | 5176 | 5061 | | | | | | | 资产总计 | 8357 | 9220 | 9824 | 10758 | | | | | | | 短期借款 | 225 | 325 | 325 | 325 | | | | | | | 应付票据及应付账款 | 1111 | 1555 | 1960 | 2560 | | | | | | | 其他流动负债 | 379 | 407 | 451 | 509 | | | | | | | 流动负债合计 | 1715 | 2287 | 2736 | 3395 | | | | | | | 其他 | 1942 | 2154 | 2154 | 2154 | | | | | | | 非流动负债合计 | 1942 | 2154 | 2154 | 2154 | | | | | | | 负债合计 | 3658 | 4441 | 4891 | 5549 | | | | | | | 股本 | 308 | 306 | 306 | 306 | | | | | | | 资本公积金 | 4028 | 4028 | 4028 | 4028 | | | | | | | 未分配利润 | 362 | 430 | 564 | 774 | | | | | | | 少数股东权益 | 111 | 93 | 52 | 22 | | | | | | | 其他 | -109 | -79 | -17 | 80 | | | | | | | 所有者权益合计 | 4699 | 4778 | 4933 | 5209 | | | | | | | 现金流量表 | | | | | | | | | | | 净利润 | 165 | 195 | 372 | 615 | | | | | | | 折旧和摊销 | 296 | 525 | 590 | 645 | | | | | | | 营运资本变动 | -585 | -491 | -369 | -703 | | | | | | | 其他 | 72 | 186 | 219 | 252 | | | | | | | 经营活动现金流净额 | -52 | 415 | 812 | 809 | | | | | | | 资本开支 | -1064 | -983 | -634 | -535 | | | | | | | 其他 | 466 | -35 | 11 | 14 | | | | | | | 投资活动现金流净额 | -598 | -1018 | -623 | -521 | | | | | | | 股权融资 | 16 | -2 | 0 | 0 | | | | | | | 债务融资 | 718 | 292 | 0 | 0 | | | | | | | 其他 | -388 | -178 | -298 | -420 | | | | | | | 筹资活动现金流净额 | 346 | 113 | -298 | -420 | | | | | | | 现金及现金等价物净增加额 | -301 | -490 | -109 | -132 | | | | | | [12]

大股东增持与股权变动 - 公司大股东沈阳先进制造技术产业有限公司首次增持股份7.66万股，占总股本0.03%，成交金额397.89万元 [1][2] - 沈阳先进计划在12个月内增持1.2亿至2.4亿元公司股份，资金来源为股票增持专项贷款及自有资金 [2] - 沈阳先进840万元出资额质押已解除，间接对应公司总股本比例8.2% [1][3] - 实际控制人郑广文及一致行动人合计持有公司股份7905.35万股，占总股本25.82% [2] 协助调查事项 - 实际控制人郑广文持有的沈阳先进831.17万元出资额被冻结，占沈阳先进注册资本47.5%，间接对应公司总股本8.11% [3] - 冻结期限由原定的2025年6月6日延长至2025年12月6日 [1][3] - 公司表示股权冻结事项与生产经营和公司治理无关，未产生重大不利影响 [3] 财务与经营状况 - 2024年公司营业收入30.4亿元，同比增长47.14%，归母净利润2亿元，同比增长30%，扣非归母净利润同比近翻倍 [4] - 2024年境外收入8.97亿元，年均增长率62.83%，营收占比30.25% [5] - 2025年一季度归母净利润亏损，主要因战略投入集中兑现导致费用端承压 [4] 产能建设与战略布局 - 南通、北京工厂已逐步投产，新加坡厂完成客户认证并投入使用 [4] - 一季度新签订单实现同比、环比双增长，在手订单覆盖产能爬坡需求 [4] - 公司筹划收购北京亦盛精密半导体有限公司，将在其盈利5000万元后启动审计评估 [5][6] 产品战略与发展规划 - 聚焦机械及机电零组件领域，重点突破腔体内部件等高附加值产品 [6] - 深化与Compart公司业务、技术协同，整合气柜设计与制造能力 [6] - 目标打造半导体零部件平台型企业，提升先进制程配套能力及全球市场份额 [6]

大股东增持 - 大股东沈阳先进拟2025年5月6日起12个月内，1.2 - 2.4亿元增持股份[2] - 2025年6月6日，沈阳先进增持76,600股，占比0.03%，成交397.89万元[2] - 增持前沈阳先进持股52,317,260股，比例17.09%[4] 股权结构 - 郑广文等一致行动人持股26,659,678股，比例8.70%[5] - 截至2025年6月6日，实控人及一致行动人持股7,905.35万股，占比25.82%[7] 增持情况 - 增持计划实施期为2025年5月6日至2026年5月5日[7] - 采用集中竞价交易，已增持397.89万元，76,600股，比例0.03%[7] - 后续资金为专项贷款及自有资金[7] 风险与影响 - 增持计划可能因市场变化无法达预期[3] - 增持符合法规，不会导致实控人变化[11]

股权变动 - 郑广文所持沈阳先进840.00万元出资额质押解除，对应总股本比例8.20%[2] - 郑广文持有的沈阳先进831.17万元出资额冻结期限延至2025年12月6日，对应总股本比例8.11%[2] - 沈阳先进增持公司股份计划金额1.2 - 2.4亿元[2] 股权冻结 - 郑广文直接持有的沈阳先进831.17万元出资额于2024年6月6日被冻结[4] - 被冻结出资额占其全部注册资本的47.50%[4] 影响说明 - 沈阳先进股权被冻结对公司无重大不利影响[3][4] - 郑广文正常参与公司经营并履行董事长职责[5]