融资情况 - 公司公开发行2178万股，发行价35.76元/股，募集资金总额7.788528亿元，净额6.9351625167亿元[1] 项目投资 - 截至2025年3月31日，内窥镜系统生产基地建设项目承诺投资1.068363亿元，已投入1.176653亿元[6] - 截至2025年3月31日，研发及实验中心建设项目承诺投资1.7836亿元，已投入1.75825亿元[6] - 截至2025年3月31日，补充流动资金承诺投资3000万元，已投入1929.66万元[6] - 截至2025年3月31日，内窥镜医疗器械生产基地建设项目承诺投资2.7634亿元，已投入3464.24万元[6] - 截至2025年3月31日，营销网络及信息化建设项目承诺投资1.0198亿元，已投入1214.27万元[6] 项目进度 - 内窥镜医疗器械生产基地建设项目首次调整后预计2025年2月达预定可使用状态，此次延期至2026年2月[4] - 营销网络及信息化建设项目首次调整后预计2025年2月达预定可使用状态，此次延期至2026年2月[4] 市场扩张 - 2024年公司积极进行海外工厂规划与建设，受国内和国际环境、募集资金使用等因素影响，募投项目延期[7] - 2025年美国多次宣布加征关税，公司将完善美国和泰国产线建设保证供货稳定[7] - 美国子公司成立于2019年，泰国子公司成立于2023年，现有租赁厂房约3000平方米，2024年获泰国投资促进委员会投资优惠特权[10] - 2022年开始省内营销网络建设，年底省内建七个销售中心[11] - 2024年11月与经销商集中签约，销售范围扩展到全国15个重点省份[11] 产品进展 - 2023年11月主力销售产品第二代内窥镜系统核心部件全部拿到注册证书[11] 决策相关 - 公司于2025年4月24日召开会议，审议通过部分募投项目延期、增加实施主体和实施地点议案[16] - 部分募投项目延期、增加实施主体和实施地点未改变募集资金用途，不造成实质性影响，符合相关规定[14][15][16][17] - 监事会同意部分募投项目延期、增加实施主体和实施地点[16] - 保荐机构认为部分募投项目延期等决定履行必要程序，符合规定，无变相改变投向和损害股东利益情形[17] - 公司认为募投项目符合战略规划，具备投资必要性和可行性，将继续实施[13] 技术基础 - 公司现有信息化系统运行稳定，具备信息化建设运营经验和技术基础[12]

上市与募资 - 公司2021年2月22日发行2178.00万股股票，每股35.76元，募资77885.28万元，净额69351.63万元[1] - 公司2021年2月26日在上海证券交易所科创板上市，注册资本12061.4万元[6] 持续督导 - 持续督导期为2021年2月26日至2024年12月31日，郁伟君不再担任，蒋志豪接替[9][10] - 督导期内监管未对公司及保荐机构采取措施，截至2024年12月31日募资使用合规，余额37023.69万元，国泰海通继续督导[10][14][15] 保荐机构情况 - 国泰君安2021 - 2024年多次受处罚和监管措施[18] - 2025年3月14日国泰君安与海通证券合并完成交割，更名为国泰海通，已整改[20][22]

募资情况 - 公司2021年公开发行2178万股，发行价35.76元/股，募集资金总额7.788528亿元，净额6.9351625167亿元，实际到账7.173234288亿元[1] - 截至2024年12月31日，支付其他发行费用（含增值税）2426.604132万元，募投项目支出3.5621647726亿元，永久性补充流动资金265.42502万元，暂时补充流动资金1.2亿元[2] - 截至2024年12月31日，募集资金现金管理产品累计到期收益2351.613202万元，累计利息收入扣除手续费1253.413739万元，募集资金余额2.5023692943亿元[3] 监管协议 - 2021年2月公司和保荐机构与多家银行签订《募集资金三方监管协议》[4] - 2021年3月公司相关子公司开立募集资金专户，并签订《募集资金四方监管协议》[5] 账户余额 - 截至2024年12月31日，上海浦东发展银行青岛分行账户余额1.1606247463亿元，北京银行青岛分行账户余额8926.027993万元，上海浦东发展银行青岛分行淄博海泰新光光学技术有限公司账户余额4491.417487万元[6] 募投项目情况 - 截至2024年12月31日，公司募集资金实际到位前以自筹资金对募投项目投入8828.93万元[8] - 内窥镜医疗器械生产基地建设项目拟用募集资金4.451942亿元，自筹资金预先投入1279.53万元[8] - 研发及实验中心建设项目拟用募集资金1.7836亿元，自筹资金预先投入4439.02万元[8] 资金使用 - 2024年7月公司同意使用不超1.2亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，使用期限不超12个月[8] - 2024年12月31日，闲置募集资金暂时补充流动资金余额为12000万元[9] - 公司可用不超2亿元自有资金和不超2亿元闲置募集资金进行现金管理，额度12个月内有效[9] - 公司2024年现金管理投资多个收益凭证产品，如“尊享”3月期202号金额3000万元，预期年化收益率2.47%等[9] - 2024年度公司及子公司用闲置募集资金现金管理投资收益总额为96.33万元[9] - 公司将“青岛研发及实验中心建设项目”节余253.50万元首次公开发行募集资金用于永久补充流动资金[11] 项目延期 - “内窥镜医疗器械生产基地建设项目”原计划2024年2月达预定可使用状态，延期至2025年2月，调整后募集资金承诺投资总额为27634万元[11] - “营销网络及信息化建设项目”原计划2024年2月达预定可使用状态，延期至2025年2月[11] 其他情况 - 募集资金净额为69351.63万元，本年度投入募集资金总额为1452.90万元[18] - 变更用途的募集资金总额为0，变更用途的募集资金总额比例为0.00%[18] - 淄博内窥镜医疗器械生产基地建设项目截至期末投入进度为11.58%，青岛营销网络及信息化建设项目为11.20%等[18] - 内窥镜医疗器械生产基地建设项目已建成厂房约12700平方米[19] - 内窥镜医疗器械生产基地建设项目为提高募集资金使用效率，增加实施地点并延期[19] - 营销网络及信息化建设项目受疫情影响，产品注册进度和市场推广放缓致项目延期[19] - 青岛内窥镜系统生产基地建设项目自2022年8月投入使用，无法准确统计收益[20] - 青岛研发及实验中心建设项目自2023年12月投入使用，无法准确统计收益[20] - 补充流动资金项目于2023年12月结项[20] - 补充流动资金项目结项前1070.34万元用于青岛内窥镜系统生产基地建设项目[20] - 青岛内窥镜系统生产基地建设项目因使用范围广、产品种类多，无法准确统计收益[20]

融资与督导 - 公司首次公开发行股票2178万股，每股发行价35.76元，募集资金净额69351.63万元[2] - 保荐机构持续督导期间为2021年2月26日至2024年12月31日[2] 业绩总结 - 2024年营业收入442,830,242.88元，较2023年下降5.90%[15] - 2024年归属于上市公司股东的净利润135,348,545.12元，较2023年下降7.11%[15] - 2024年经营活动产生的现金流量净额112,322,742.56元，较2023年下降28.96%[15] - 2024年基本每股收益1.12元/股，较2023年下降6.67%[15] - 2024年第四季度营业收入较2023年第四季度增长31.59%[15] 研发情况 - 2024年研发投入合计54,146,428.74元，较2023年下降17.83%[23] - 公司研发团队有138名研发人员，占公司人数的16.41%[19] - 公司获得国内外发明专利53项，承担多项国家及省市重点科技项目[19] - 报告期内新增专利申请36项，新增授权专利26项[23] - 公司获得3款胸腹腔内窥镜等产品的注册证和生产许可[23] 募集资金使用 - 本年度投入募集资金总额为1452.90万元，累计投入35621.65万元[28] - 淄博项目本年度投入761.23万元，累计投入3200.92万元，投入进度11.58%[28] - 青岛营销项目本年度投入691.67万元，累计投入1142.04万元，投入进度11.20%[28] - 青岛生产基地项目累计投入11766.53万元，投入进度110.14%，2022年8月投入使用[28][30] - 青岛研发中心项目累计投入17582.50万元，投入进度98.58%，2023年12月投入使用[28][30] - 补充流动资金项目累计投入1929.66万元，投入进度64.32%，2023年12月结项[28] 其他情况 - 公司大客户位于美国，销售额占比接近60%[11] - 2025年初美国多次加征关税，4月初宣布征收“对等关税”[11] - 2024年度公司不存在重大违规事项[12] - 截至2024年12月31日，自筹资金对募投项目投入8828.93万元[31] - 截至2024年12月31日，闲置募集资金补充流动资金余额12000.00万元[32] - 公司可使用不超2亿自有资金及不超2亿闲置募集资金进行现金管理[32] - 公司购买多笔收益凭证，预期年化收益率2.20% - 2.47%[32] - 2024年度闲置募集资金现金管理投资收益96.33万元[33] - 2023年12月将“青岛研发及实验中心建设项目”节余资金用于永久补充流动资金，2024年12月31日已全部提取[33] - 2024年4月调整淄博和青岛营销项目预定可使用状态时间至2025年2月[34] - 公司2024年度募集资金存放与使用符合规定，保荐机构无异议[35]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年收入4.43亿元同比下滑5.9%，归母净利润1.35亿元同比下滑7.1%；2025年Q1收入1.47亿元同比增长24.9%，归母净利润0.47亿元同比增长21.5%；发货恢复带来2024年Q4与2025年Q1收入利润高增长，2025年随着发货逐步恢复，公司收入利润增长可期 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为5.52/6.62/8.00亿元，分别同比增长24.64%、19.99%、20.87%；归母净利润分别为1.74/2.12/2.59亿元，分别同比增长28.40%、22.01%、22.20%，对应EPS分别为1.44/1.76/2.15元，对应2025年24倍PE [4] 根据相关目录分别进行总结 成长性 - 史赛克粘性持续强化，2025年发货恢复有望拉动收入增长；公司2024年前三季度收入增速有压力，Q4与2025年Q1进入高增长区间，发货恢复正常后2025年收入有望恢复；公司通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂应对中美贸易政策变化；下一代系统协作研发开始，合作产品科室扩展，与客户粘性增强；公司在内窥镜光源、镜体制造生产端有较高技术壁垒，长期收入增长确定性可期待 [2] - 纵向拓展至整机，放量加速有望带来2024年收入贡献；2023年多款整机产品上市，2024年整机产品销售同比增长0.23亿元；3D荧光内窥镜研发持续，2025年整机收入高增长可期；横向拓展至光学板块，与丹纳赫等显微镜合作项目持续深化，有望拉动收入持续高增长 [2] 盈利能力 - 2025年毛利率有望维持较高水平；2024年公司毛利率64.5%，同比提升0.8pct；2025年Q1毛利率65.0%，同比提升0.5pct；2025年供货量变化、技术完善下成本降低、整机销售量提升等将驱动毛利率维持较高水平 [3] - 净利率有望维持较高水平；2024年公司净利率30.2%，同比基本持平；2025年Q1净利率31.2%，同比下滑1.1pct；2025年海外子公司布局、整机推广加速等或使各项费用提升，但规模效应下净利率仍有望保持较高水平 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为5.52/6.62/8.00亿元，同比增长24.64%、19.99%、20.87%；归母净利润分别为1.74/2.12/2.59亿元，同比增长28.40%、22.01%、22.20%，对应EPS分别为1.44/1.76/2.15元，对应2025年24倍PE，维持“增持”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|442.83|551.96|662.29|800.48| |(+/-) (%)|-5.90%|24.64%|19.99%|20.87%| |归母净利润（百万元）|135.35|173.79|212.04|259.11| |(+/-) (%)|-7.11%|28.40%|22.01%|22.20%| |每股收益(元)|1.12|1.44|1.76|2.15| |P/E|101|24|19|16|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [11]

公司股价与估值 - 4月28日收盘价34.77元，上涨2.57%，滚动市盈率29.21倍创17天新低，总市值41.94亿元 [1] - 市净率3.12倍，静态市盈率30.98倍 [2] - 行业平均市盈率46.40倍，行业中值34.81倍，公司排名第69位 [1][2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示26家机构持仓，包括22家基金、3家其他机构、1家社保 [1] - 合计持股5706.80万股，持股市值21.45亿元 [1] 主营业务与产品 - 主营医用内窥镜器械和光学产品研发生产销售 [1] - 主要产品包括高清荧光内窥镜器械、高清白光内窥镜器械、内窥镜器械配件及维修服务 [1] - 拥有37项国内外发明专利，承担多项国家及省市重点科技项目 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入1.47亿元，同比增长24.86% [1] - 净利润4668.87万元，同比增长21.45% [1] - 销售毛利率64.98% [1] 行业对比 - 行业总市值平均100.23亿元，中值45.22亿元 [2] - 行业平均市净率4.49倍，中值2.26倍 [2] - 可比公司中硕世生物PE-1850.69倍，天益医疗PE-1581.08倍，澳华内镜PE-525.57倍 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年受大客户去库存影响公司收入承压，但2024Q4收入逆转前三个季度下跌态势，2025Q1同比和环比均正增长，预计2025年同比增速保持较好水平；公司与大客户合作紧密、海外产能建设顺利，国内整机业务稳步推进、品牌建设已有成效；预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年营收4.43亿元（yoy - 5.90%），归母净利润1.35亿元（yoy - 7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（yoy - 5.26%）；2025Q1营业收入1.47亿元（yoy + 24.86%），归母净利润0.47亿元（yoy + 21.45%），扣非归母净利润0.46亿元（yoy + 26.89%） [4] 业务情况 - 2024年医用内窥镜收入3.45亿（yoy - 7.04%），受产品结构变化及海外客户订单周期影响，美国大客户降低库存减少进货；2024Q4收入1.24亿元，同比增长31.59%；2025Q1收入1.47亿元，同比和环比正增长；美国大客户1788内窥镜系统销售趋势良好，新产品陆续量产上市，预计2025年同比增速较好 [5] 合作与产能情况 - 与美国大客户合作粘性加强，美国子公司通过认证承接订单，泰国子公司建立生产能力，可应对中美贸易政策变化；与美国客户开展下一代系统协助研发，合作产品拓展到多科室 [6] 国内业务情况 - 4K摄像系统2024年量产，全系列腹腔镜完成产品注册并在国内上市；2024年加大品牌建设和市场推广，品牌影响力加强；2024年自主整机销售同比增长2,276.71万元 [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为5.60亿元、6.75亿元和8.17亿元，增速分别为26.5%、20.5%和21.1%；归母净利润分别实现1.88亿元、2.32亿元和2.86亿元，增速分别为38.6%、23.7%和23.1%；对应2025 - 2027年的PE分别为22x、18x和14x；维持“买入”评级 [7][8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|443|560|675|817| |收入同比（%）|-5.9%|26.5%|20.5%|21.1%| |归属母公司净利润（百万元）|135|188|232|286| |净利润同比（%）|-7.1%|38.6%|23.7%|23.1%| |毛利率（%）|64.5%|65.4%|65.8%|66.3%| |ROE（%）|10.4%|12.6%|13.5%|14.2%| |每股收益（元）|1.12|1.56|1.92|2.37| |P/E|33.63|21.79|17.61|14.31| |P/B|3.48|2.74|2.37|2.04| |EV/EBITDA|22.76|14.47|11.33|8.88| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等情况 [11]

养老金科创板持股概况 - 一季度末养老金共现身9只科创板股前十大流通股东榜，合计持股量2190.12万股，期末持股市值合计8.62亿元 [1] - 持股变动显示新进2只、增持1只、减持2只、4只持股量保持不变 [1] 个股持仓结构 - 持股比例最高为容知日新（4.53%），其次为海泰新光（4.18%）和莱斯信息（2.71%） [1] - 持股数量居前为海泰新光（503.87万股）、煜邦电力（374.11万股）、容知日新（370.00万股） [1] - 持股市值居前为容知日新（1.94亿元）、海泰新光（1.89亿元）、莱斯信息（1.50亿元） [1] 行业分布特征 - 持仓集中在医药生物、机械设备、电力设备行业，各涵盖2只个股 [1] 持仓周期分析 - 养老金账户连续持股超过两个报告期的有7只，其中煜邦电力、凯立新材连续持有11个报告期 [1] 业绩表现 - 持仓股中一季报净利润同比增长7只，煜邦电力净利润537.85万元同比增幅168.08% [2] - 世华科技净利润同比增长111.23%，凯立新材净利润同比增长90.48% [2] 市场表现 - 持仓股4月以来平均下跌3.52%，世华科技累计涨幅10.78%表现最佳 [2] - 凯立新材上涨4.93%、容知日新上涨0.74%，莱斯信息下跌13.02%跌幅最大 [2]

营收与利润 - 2025年一季度营业总收入1.47亿元，同比增长24.86% [1] - 归母净利润4668.87万元，同比增长21.45% [1] - 扣非净利润4626.18万元，同比增长26.89% [1] 盈利能力 - 毛利率64.98%，同比增长0.75个百分点 [2] - 净利率31.17%，同比减少3.43个百分点 [2] 费用情况 - 销售费用、管理费用和财务费用总计2151.1万元，占营收14.64%，同比增长26.49% [3] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流0.53元，同比增长63.03% [4] - 货币资金5.6亿元，同比增长29.54% [4] 应收账款与有息负债 - 应收账款9741.19万元，同比增长17.19%，占最新年报归母净利润71.97% [5] - 有息负债从221.38万元增至8226.7万元，增幅3616.12% [5] 分红与融资 - 累计融资总额7.79亿元，累计分红总额2.07亿元，分红融资比0.27 [6] 总结 - 公司业绩稳健增长，但应收账款和有息负债管理存在挑战 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 订单周期影响短期收入，海外布局稳步推进，预计公司2025 - 2027年营收分别为5.86/7.38/9.03亿元，同比增速分别为32.32%/25.99%/22.35%，归母净利润分别为1.87/2.38/2.95亿元，增速分别为37.84%/27.40%/24.32%，当前股价对应PE分别为21x、16x、13x，基于公司在内镜上游组件积累丰富，整机产品持续打磨成型，维持“买入”评级[5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月24日收盘价32.00元，总市值38.5965亿元，流通市值38.5965亿元，每股净资产10.46元/股，总股本1.2061亿股，一年内最高价/最低价为49.30/25.48元[3] 业绩情况 - 2024全年实现营收4.43亿元（yoy - 5.90%），归母净利润1.35亿元（yoy - 7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（yoy - 5.26%）；2025Q1实现营业收入1.47亿元（yoy + 24.86%），归母净利润0.47亿元（yoy + 21.45%），扣非归母净利润0.46亿元（yoy + 26.89%）[7] 业务情况 - 2024年医用内窥镜收入3.45亿（yoy - 7.04%），受产品结构变化及海外客户订单周期影响，美国市场新一代内窥镜上市后新品平稳上量，2025年产线有望恢复正轨；光学行业收入0.95亿（yoy - 1.80%），应用于医用光学、工业激光、生物识别等场景，通过3D扫描模组等产品交付[7] 财务指标 - 2024年医用内窥镜器械和光学产品毛利率分别为70.60%（yoy - 0.66pct）、44.16%（yoy + 7.69pct），综合毛利率保持稳定；销售费用0.26亿（yoy + 42.02%），经营性现金流净额1.12亿（yoy - 28.96%）[7] 海外子公司情况 - 美国子公司通过三方体系认证和客户认证，实现美国订单顺利承接；泰国子公司建立内窥镜和光源模组生产能力，实现绝大多数对美销售产品生产[7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|471|443|586|738|903| |同比增长率（%）|-1.31%|-5.90%|32.32%|25.99%|22.35%| |归母净利润（百万元）|146|135|187|238|295| |同比增长率（%）|-20.19%|-7.11%|37.84%|27.40%|24.32%| |每股收益（元/股）|1.21|1.12|1.55|1.97|2.45| |ROE（%）|11.27%|10.38%|12.97%|14.77%|16.21%| |市盈率（P/E）|26.49|28.52|20.69|16.24|13.06|[6]