报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 客户去库影响收入节奏，24Q4已恢复增长，随着产品逐步丰富，医用内窥镜器械业务有望恢复快速增长 [2] - 盈利能力稳定，加大海外生产布局，提升供应能力 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为5.69、7.12、8.74亿元，同比增速分别为28.6%、25.0%、22.8%，实现归母净利润为1.82、2.31、2.86亿元，同比分别增长34.2%、27.1%、24.0%，对应2025年4月30日股价PE分别为23、18、15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入4.43亿元（yoy - 5.90%），归母净利润1.35亿元（yoy - 7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（yoy - 5.26%），经营活动产生的现金流量净额1.12亿元（yoy - 28.96%）；2025Q1实现营业收入1.47亿元（yoy + 24.86%），归母净利润0.47亿元（yoy + 21.45%） [1] - 2024年医用内窥镜器械产品实现收入3.45亿元（yoy - 7.04%），光学产品实现收入0.95亿元（yoy - 1.80%） [2] - 2024年销售毛利率为64.51%（yoy + 0.79pp），销售净利率为30.20%（yoy - 0.01pp），管理费用率为11.79%（yoy + 0.47pp），销售费用率为5.80%（yoy + 1.95pp） [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为569、712、874百万元，增长率分别为28.6%、25.0%、22.8%；归属母公司净利润分别为182、231、286百万元，增长率分别为34.2%、27.1%、24.0% [3] 业务发展 - 截止到2024年末，为美国市场开发的新型4mm宫腔镜实现量产上市、2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜已产品定型，第二代内窥镜摄像系统在国内上市 [2] - 2024年美国子公司通过三方体系认证和客户二方认证，实现对美国订单的顺利承接，泰国子公司拥有内窥镜和光源模组生产能力，可满足公司绝大多数对美销售产品的生产 [2] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖医疗服务等细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，有1年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖中药等 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 根据2024年报及2025年一季报下调收入、毛利率假设，调整2025 - 27年每股收益预测分别为1.51/1.79/2.23（原预测25 - 26年为2.09/2.58）元，根据可比公司给予25年30倍PE，对应目标价为45.30元 [2] - 24年公司营收和归母净利润同比下降，但24Q4营收同比增长、25Q1营收和归母净利润同比与环比均增长；下游去库存影响海外增速，国内整机产品表现优异；盈利能力向好，销售费用率有所增加；顺利实现海外产能建设，国内市场快速拓展 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为4.71亿、4.43亿、5.65亿、6.91亿、8.68亿元，同比增长分别为 - 1.3%、 - 5.9%、27.5%、22.4%、25.6%；营业利润分别为1.61亿、1.53亿、2.06亿、2.41亿、3.02亿元，同比增长分别为 - 22.0%、 - 5.0%、34.7%、17.2%、25.3%；归属母公司净利润分别为1.46亿、1.35亿、1.83亿、2.16亿、2.69亿元，同比增长分别为 - 20.2%、 - 7.1%、34.9%、18.1%、24.8% [4] - 2023 - 2027年，毛利率分别为63.7%、64.5%、64.8%、65.0%、64.1%；净利率分别为31.0%、30.6%、32.3%、31.2%、31.0%；净资产收益率分别为11.6%、10.4%、13.0%、13.3%、14.5% [4] - 2023 - 2027年，市盈率分别为28.1、30.2、22.4、19.0、15.2；市净率分别为3.2、3.1、2.7、2.4、2.1 [4] 可比公司估值表 - 2025年4月28日收盘价显示，开立医疗、美好医疗、奕瑞科技、康众医疗、乐心医疗的2025年市盈率分别为33.63、20.64、24.64、41.21、31.18，调整后平均为30 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年货币资金分别为5.92亿、5.24亿、6.78亿、7.69亿、9.09亿元；存货分别为1.71亿、1.87亿、1.99亿、2.57亿、3.37亿元等 [12] - 利润表方面，2023 - 2027年营业收入分别为4.71亿、4.43亿、5.65亿、6.91亿、8.68亿元；销售费用分别为0.18亿、0.26亿、0.32亿、0.42亿、0.58亿元等 [12] - 现金流量表方面，2023 - 2027年经营活动现金流分别为1.58亿、1.12亿、2.18亿、1.59亿、1.90亿元；投资活动现金流分别为 - 0.93亿、 - 0.93亿、 - 0.80亿、 - 0.74亿、 - 0.63亿元等 [12] - 主要财务比率方面，2023 - 2027年成长能力中营业收入同比增长分别为 - 1.3%、 - 5.9%、27.5%、22.4%、25.6%；获利能力中毛利率分别为63.7%、64.5%、64.8%、65.0%、64.1%等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，根据可比公司给予2025年30倍PE，对应的目标价为45.30元 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，但24Q4和25Q1营收和归母净利润环比有不同表现；下游去库存影响海外增速，国内整机产品表现优异；盈利能力向好，销售费用率有所增加；顺利实现海外产能建设，国内市场快速拓展 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为4.71亿、4.43亿、5.65亿、6.91亿、8.68亿元，同比增长-1.3%、-5.9%、27.5%、22.4%、25.6%；营业利润分别为1.61亿、1.53亿、2.06亿、2.41亿、3.02亿元，同比增长-22.0%、-5.0%、34.7%、17.2%、25.3%；归属母公司净利润分别为1.46亿、1.35亿、1.83亿、2.16亿、2.69亿元，同比增长-20.2%、-7.1%、34.9%、18.1%、24.8%；每股收益分别为1.21、1.12、1.51、1.79、2.23元；毛利率分别为63.7%、64.5%、64.8%、65.0%、64.1%；净利率分别为31.0%、30.6%、32.3%、31.2%、31.0%；净资产收益率分别为11.6%、10.4%、13.0%、13.3%、14.5%；市盈率分别为28.1、30.2、22.4、19.0、15.2；市净率分别为3.2、3.1、2.7、2.4、2.1 [4] 事件情况 - 2024年公司实现营收4.43亿元（同比-5.90%），归母净利润1.35亿元（同比-7.11%），其中24Q4实现营收1.24亿元（同比+31.59%，环比-26.37%）；25Q1，公司实现营收1.47亿元（同比+24.86%，环比+18.31%），归母净利润0.47亿元（同比+21.45%，环比+23.02%） [10] 业务与地区收入情况 - 2024年公司主营业务收入为4.41亿元。分业务看，医用内窥镜器械实现营收3.45亿元（同比-7.04%），光学产品实现营收9543万元（同比-1.80%）；分地区看，国内收入为1.34亿元（同比-4.70%），海外收入为3.06亿元（同比-6.50%），系美国大客户去库存影响，但经营环比向好；分销售模式看，ODM业务收入2.81亿元（占比63.81%），OEM业务收入9424万元（占比21.39%），自主品牌产品收入6522万元（占比14.80%），受国内反腐影响，自主品牌销售同比略有增长，整机销售同比增长2277万元 [10] 盈利能力与费用情况 - 2024年公司毛利率为64.5%（同比+0.8pct），净利率为30.2%与去年持平；25Q1，毛利率和净利率分别为65.0%和31.2%，小幅提升。2024年销售费用率为5.8%（同比+1.9pct），管理费用率为11.8%（同比+0.5pct），研发费用率为12.2%（同比-1.8pct） [10] 产能与市场拓展情况 - 公司美国子公司通过认证并承接对美订单，泰国子公司建立生产能力，海外产能建设完成；2024年4K内窥镜摄像系统整机产品量产，国内市场快速增长 [10] 可比公司估值表 - 选取开立医疗、美好医疗、奕瑞科技、康众医疗、乐心医疗作为可比公司，2025年调整后平均市盈率为30 [11] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率分析 [12]

国泰海通证券股份有限公司 关于青岛海泰新光科技股份有限公司 使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的核查意见 国泰海通证券股份有限公司（以下简称"国泰海通"或"保荐机构"）作为青岛 海泰新光科技股份有限公司（以下简称"海泰新光"或"公司"）首次公开发行股票 并在科创板上市的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上市公 司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求（2022 年修订》 《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作（2023 年 12 月修 订）》和《上海证券交易所科创板股票上市规则》等有关规定，对海泰新光使用 部分暂时闲置募集资金进行现金管理的事项进行了核查，核查情况如下： 一、募集资金基本情况 公司首次公开发行股票并在科创板上市的注册申请于2021年1月12日经中国 证券监督管理委员会同意注册（证监许可[2021]90号《关于同意青岛海泰新光科 技股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》）。公司获准向社会公开发行人 民币普通股（A股）股票2,178万股，每股发行价格人民币35.76元/股，募集资金 总额为人民币778,852,800.00元，扣减承销费（不 ...

融资情况 - 公司公开发行2178万股，发行价35.76元/股，募集资金总额7.788528亿元，净额6.9351625167亿元[1] 项目投资 - 截至2025年3月31日，内窥镜系统生产基地建设项目承诺投资1.068363亿元，已投入1.176653亿元[6] - 截至2025年3月31日，研发及实验中心建设项目承诺投资1.7836亿元，已投入1.75825亿元[6] - 截至2025年3月31日，补充流动资金承诺投资3000万元，已投入1929.66万元[6] - 截至2025年3月31日，内窥镜医疗器械生产基地建设项目承诺投资2.7634亿元，已投入3464.24万元[6] - 截至2025年3月31日，营销网络及信息化建设项目承诺投资1.0198亿元，已投入1214.27万元[6] 项目进度 - 内窥镜医疗器械生产基地建设项目首次调整后预计2025年2月达预定可使用状态，此次延期至2026年2月[4] - 营销网络及信息化建设项目首次调整后预计2025年2月达预定可使用状态，此次延期至2026年2月[4] 市场扩张 - 2024年公司积极进行海外工厂规划与建设，受国内和国际环境、募集资金使用等因素影响，募投项目延期[7] - 2025年美国多次宣布加征关税，公司将完善美国和泰国产线建设保证供货稳定[7] - 美国子公司成立于2019年，泰国子公司成立于2023年，现有租赁厂房约3000平方米，2024年获泰国投资促进委员会投资优惠特权[10] - 2022年开始省内营销网络建设，年底省内建七个销售中心[11] - 2024年11月与经销商集中签约，销售范围扩展到全国15个重点省份[11] 产品进展 - 2023年11月主力销售产品第二代内窥镜系统核心部件全部拿到注册证书[11] 决策相关 - 公司于2025年4月24日召开会议，审议通过部分募投项目延期、增加实施主体和实施地点议案[16] - 部分募投项目延期、增加实施主体和实施地点未改变募集资金用途，不造成实质性影响，符合相关规定[14][15][16][17] - 监事会同意部分募投项目延期、增加实施主体和实施地点[16] - 保荐机构认为部分募投项目延期等决定履行必要程序，符合规定，无变相改变投向和损害股东利益情形[17] - 公司认为募投项目符合战略规划，具备投资必要性和可行性，将继续实施[13] 技术基础 - 公司现有信息化系统运行稳定，具备信息化建设运营经验和技术基础[12]

国泰海通证券股份有限公司 关于青岛海泰新光科技股份有限公司 首次公开发行股票并上市之保荐总结报告书 | 保荐机构名称： | 国泰海通证券股份有限公司 | | --- | --- | | 保荐机构编号： | Z29131000 | 经中国证券监督管理委员会《关于同意青岛海泰新光科技股份有限公司首次公 开发行股票注册的批复》（证监许可[2021]90 号）批复，青岛海泰新光科技股份有 限公司（以下简称"上市公司"、"公司"或"发行人"）首次公开发行股票 2,178.00 万 股，每股面值人民币 1 元，每股发行价格人民币 35.76 元，募集资金总额为人民币 77,885.28 万元，扣除发行费用后，实际募集资金净额为人民币 69,351.63 万元。本 次发行证券已于 2021 年 2 月 26 日在上海证券交易所科创板上市。原国泰君安证券 股份有限公司担任其持续督导保荐机构，持续督导期间为 2021 年 2 月 26 日至 2024 年 12 月 31 日。鉴于原国泰君安证券股份有限公司换股吸收合并原海通证券股份有 限公司事项已获得中国证券监督管理委员会核准批复，本次合并交易已于 2025 年 3 月 14 ...

国泰海通证券股份有限公司 关于青岛海泰新光科技股份有限公司 2024 年度持续督导跟踪报告 | 保荐机构名称：国泰海通证券股份有限公司 | 被保荐公司简称：海泰新光 | | --- | --- | | 保荐代表人姓名：贺南涛、蒋志豪 | 被保荐公司代码：688677 | 经中国证券监督管理委员会《关于同意青岛海泰新光科技股份有限公司首次 公开发行股票注册的批复》（证监许可[2021]90 号）批复，青岛海泰新光科技股 份有限公司（以下简称"上市公司"、"公司"或"发行人"）首次公开发行股票 2,178 万股，每股面值人民币 1 元，每股发行价格人民币 35.76 元，募集资金总额为 人民币 77,885.28 万元，扣除发行费用后，实际募集资金净额为人民币 69,351.63 万元。本次发行证券已于 2021 年 2 月 26 日在上海证券交易所科创板上市。国泰 海通证券股份有限公司（原名国泰君安证券股份有限公司，以下简称"保荐机构" 或"国泰海通"）担任其持续督导保荐机构，持续督导期间为 2021 年 2 月 26 日至 2024 年 12 月 31 日。 在 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年收入4.43亿元同比下滑5.9%，归母净利润1.35亿元同比下滑7.1%；2025年Q1收入1.47亿元同比增长24.9%，归母净利润0.47亿元同比增长21.5%；发货恢复带来2024年Q4与2025年Q1收入利润高增长，2025年随着发货逐步恢复，公司收入利润增长可期 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为5.52/6.62/8.00亿元，分别同比增长24.64%、19.99%、20.87%；归母净利润分别为1.74/2.12/2.59亿元，分别同比增长28.40%、22.01%、22.20%，对应EPS分别为1.44/1.76/2.15元，对应2025年24倍PE [4] 根据相关目录分别进行总结 成长性 - 史赛克粘性持续强化，2025年发货恢复有望拉动收入增长；公司2024年前三季度收入增速有压力，Q4与2025年Q1进入高增长区间，发货恢复正常后2025年收入有望恢复；公司通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂应对中美贸易政策变化；下一代系统协作研发开始，合作产品科室扩展，与客户粘性增强；公司在内窥镜光源、镜体制造生产端有较高技术壁垒，长期收入增长确定性可期待 [2] - 纵向拓展至整机，放量加速有望带来2024年收入贡献；2023年多款整机产品上市，2024年整机产品销售同比增长0.23亿元；3D荧光内窥镜研发持续，2025年整机收入高增长可期；横向拓展至光学板块，与丹纳赫等显微镜合作项目持续深化，有望拉动收入持续高增长 [2] 盈利能力 - 2025年毛利率有望维持较高水平；2024年公司毛利率64.5%，同比提升0.8pct；2025年Q1毛利率65.0%，同比提升0.5pct；2025年供货量变化、技术完善下成本降低、整机销售量提升等将驱动毛利率维持较高水平 [3] - 净利率有望维持较高水平；2024年公司净利率30.2%，同比基本持平；2025年Q1净利率31.2%，同比下滑1.1pct；2025年海外子公司布局、整机推广加速等或使各项费用提升，但规模效应下净利率仍有望保持较高水平 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为5.52/6.62/8.00亿元，同比增长24.64%、19.99%、20.87%；归母净利润分别为1.74/2.12/2.59亿元，同比增长28.40%、22.01%、22.20%，对应EPS分别为1.44/1.76/2.15元，对应2025年24倍PE，维持“增持”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|442.83|551.96|662.29|800.48| |(+/-) (%)|-5.90%|24.64%|19.99%|20.87%| |归母净利润（百万元）|135.35|173.79|212.04|259.11| |(+/-) (%)|-7.11%|28.40%|22.01%|22.20%| |每股收益(元)|1.12|1.44|1.76|2.15| |P/E|101|24|19|16|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [11]

截至2025年一季报，共有26家机构持仓海泰新光，其中基金22家、其他3家、社保1家，合计持股数 5706.80万股，持股市值21.45亿元。 青岛海泰新光科技股份有限公司主营业务为医用内窥镜器械和光学产品的研发、生产、销售和服务。公 司主要产品分为高清荧光内窥镜器械、高清白光内窥镜器械、内窥镜器械配件、内窥镜器械维修等。公 司多年来在医用内窥镜器械领域和光学产品领域技术上不断开拓创新，在该领域实现了多项核心技术， 获得国内外发明专利37项，先后承担了多项国家及省市重点科技项目。 最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入1.47亿元，同比24.86%；净利润4668.87万元， 同比21.45%，销售毛利率64.98%。 序号股票简称PE(TTM)PE(静)市净率总市值(元)69海泰新光29.2130.983.1241.94亿行业平均 46.4044.004.49100.23亿行业中值34.8137.612.2645.22亿1硕世生物-1850.69-1850.691.1437.05亿2天益医 疗-1581.08-2708.221.6920.15亿3澳华内镜-525.57263.604.2155. ...