公司业务地理分布 - 公司在2023年和2024年均在欧洲市场实现营业收入 [2] - 公司产品出口至多个欧洲国家 包括德国、意大利、荷兰等欧盟成员国以及英国 [2] 公司产品与市场应用 - 销往欧洲的产品为光学产品 具体包括光学器件和光学模组 [2] - 相关光学产品主要应用于医疗美容和工业设备领域 [2]

公司业务与市场 - 公司产品出口至欧洲市场 包括德国、意大利、荷兰等欧盟国家以及英国 [1] - 销往欧洲的产品为光学产品 具体包括光学器件和光学模组 [1] - 产品主要应用于医疗美容和工业设备领域 [1]

财务表现 - 公司前三季度实现营收158.16亿元，同比增长9.29%，但净亏损6805万元，扣除非经常性损益后净亏损扩大至1.36亿元 [2] - 第三季度单季营收为59.79亿元，同比增长21.15%，实现净利润4082万元，但扣除非经常性损益后净利润仅为1409万元，同比下降65.71% [2] - 利润端承压主要受联营企业投资收益下滑及资产减值影响较大，扣非口径仍为亏损，显示主营经营质量有待验证 [2][3] 经营策略与业务整合 - 公司保持较高研发投入以强化光学核心能力，为光学模组、镜头等业务提供技术与工艺支撑 [2] - 公司推进收购控股子公司欧菲微电子（南昌）有限公司部分股权，旨在提升资源整合及关键环节掌控力，强化光学业务链条与供应链协同 [3] - 通过子公司整合进一步优化产能与工艺，以适应行业技术演进，在周期性调整中寻求重新建立优势 [3] 行业环境与竞争格局 - 智能手机光学行业进入成熟期，竞争从“拼规模”转向“拼结构”和“拼性能”，技术演进推高供应链门槛 [3] - 行业集中度加速提升，头部企业在产品性能与交付能力上的竞争更为显著，光学模组企业向能力驱动型转型 [3] - 在行业需求仍处恢复、竞争加剧的背景下，公司单季收入增长及小幅盈利被视为经营回稳的阶段性信号 [2][3] 前景展望 - 三季度盈利回正、营收增速回升反映公司在成本结构优化、订单结构改善方面取得进展，但全年盈利仍面临压力 [3] - 联营企业收益波动、资产减值及费用投入构成短期压力，公司盈利修复需要时间 [3] - 后续观察重点在于公司能否在光学供应链竞争加剧的背景下稳住客户、巩固主业并改善利润 [3] - 随着行业需求逐步回暖及公司光学业务整合推进，经营表现有待后续季度持续验证 [4]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业总收入2.63亿元 同比增长24.29% [3] - 归属于母公司所有者的净利润3,658.88万元 同比增长11.47% [3] - 扣除非经常性损益的净利润3,462.47万元 同比增长11.68% [3] 业务驱动因素 - AI算力需求驱动高速光通信元器件市场增长 [3] - 半导体设备等新兴应用领域高端光学模组业务保持高增长 [3] - 研发投入2,910.77万元 同比增长30.71% 占营业收入11.07% [3][4] 技术研发进展 - 推动模压玻璃非球面类技术向超精密模压玻璃技术升级 [4] - 衍射光学类核心技术平台向微纳光学加工技术升级 [4] - 开发附加价值更高的器件、模组、模块产品 [4] 市场拓展与品牌建设 - 参加美国西部光电展、美国光纤通讯展等国内外行业展会 [4] - 加强品牌宣传并提升产品行业知名度和客户认可度 [4] 产能布局与垂直整合 - 合肥控股子公司扩大高速光通信领域晶体材料产能 [5] - 南京分公司AR智能眼镜光波导+光机模组进入消费级市场量产交付 [5] - 武汉子公司完成高速光引擎生产试制线建设 光引擎封装工艺取得进展 [5] 战略协同与国际化 - 境内合资公司具备独立生产GouMax多型号光测试模块/设备能力 [5] - 母公司与武汉子公司协同强化硅光、CPO等集成化光通信产品布局 [5] - 加快推进泰国生产基地建设 完善海外订单交付能力 [5]

行业定义与边界 - 光学模组是AI眼镜的显示引擎，负责图像生成、传导与显示，包括投影系统、波导系统、自由曲面透镜和结构控制模块 [5][6] - 聚焦消费级AI智能眼镜光学模组，其需求与工业级AR设备差异显著：使用场景为导航翻译、AI助手，显示需求强调轻便可穿戴，成本敏感度极高需百元级模组控制 [7] - 行业趋势从技术研发主导转向量产与成本牵引，中国厂商加速国产替代，从材料设计设备分离转向一体化协同 [8] 核心技术路径 - 波导系统分为几何光波导和衍射光波导，几何光波导由中国厂商如极溯光学实现量产并进入小米供应链，衍射波导仍依赖海外设备与设计 [10][11] - 自由曲面光学通过非对称透镜优化视场角、降低体积重量，国内难点在于精密模具加工良率和材料国产化，但属于工艺可积累方向 [12][13][14][15] - 投影系统主流为LCoS和MicroLED，LCoS成熟成本低，MicroLED难度高但为头部厂商试点方向，中国在MicroLED良率和封装存在挑战 [16][17] - 光学模组评价权重：光学性能占40%，成本控制占30%，量产能力占30%，国产厂商通过组合方案实现规模化商用 [18] 应用场景与需求 - AI眼镜功能如实时翻译、导航指引依赖光学模组显示，需求升级至清晰度、响应速度、亮度等指标 [21][22] - 用户体验关注清晰度、轻薄度、遮光性、舒适性、户外可视性，整机重量需控制在100g以内，当前产品在亮度与遮光性存在短板 [23] - B端需求强调高亮、抗干扰、精准投影，成本不敏感，但未来可能受C端成本下降带动形成反向渗透 [24] 竞争格局 - 海外厂商如Lumus、WaveOptics、DigiLens主导高端波导设计和材料，技术应用于工业级AR和高端C端产品 [26] - 中国厂商极溯光学、镭视科技、雷鸟光学等在波导设计、自由曲面加工、MicroLED整合形成配套，部分进入头部供应链 [27] - 整机厂商如小米、雷鸟、Rokid转向战略绑定或自研光学模组，以降低成本、提升耦合度、控制供应链 [28][29] 投融资趋势 - 融资集中在天使至A轮，投资方以产业资本和硬科技基金为主，项目需具备绑定客户、交付样机、试产能力 [31] - 投资人关注量产交付能力、系统协同能力、专利与技术壁垒，优先押注整机厂绑定团队 [32] - 市场存在过热风险，如技术脱离市场、依赖进口材料设备、无短期交付能力，投资人倾向3年内市场化路径项目 [35][36] 发展机会与建议 - 结构性机会在于高性价比波导国产闭环、小型化自由曲面与投影融合路线、工艺设备与材料替代 [40][41][42][43] - 光学模组是AI眼镜卡脖子器件，国产替代分阶段推进，材料-设计-封装环节已出现国产方案 [43] - 投资需聚焦量产协同与客户绑定能力，技术需结合工程闭环和交付韧性 [38][39]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入375.49亿元同比减少7.02% 归母净利润14.17亿元同比增长15.65% [1][2] - 归母净利润自2023年四季度起连续7个季度增长 [1][3] - 销售毛利率达13.47%同比提升1.96个百分点 为近四年同期最高水平 [4] 业务板块分析 - 精密零组件业务收入76.04亿元同比增长20.54% 营收占比提升至20.25% 主要受益于AI智能眼镜及智能穿戴设备需求爆发 [4] - 智能硬件业务收入203.41亿元同比增长2.49% 营收占比提升至54.17% AR/VR设备及智能耳机等高端产品推动毛利率升至11.51% [4] - 境外收入320.61亿元同比减少13.28% 境内收入54.88亿元同比增长60.95% [2] 非经常性损益贡献 - 政府补助贡献非经常损益1.1亿元 外汇衍生品公允价值变动及交割收益达4.18亿元 共同推动净利润增长 [2] 股价与市值表现 - 股价从8月8日22.86元/股涨至8月25日30.96元/股 11个交易日涨幅35% 市值达1081亿元重回千亿级别 [1][3] 战略布局与技术整合 - 子公司歌尔光学拟收购上海奥来100%股权 获取其光波导晶圆制造技术（衍射光学元件DOE/表面浮雕光栅SRG） 强化AR眼镜光学模组研发能力 [5] - 上海奥来具备年产200万片光波导晶圆产线 交易将缩短AI智能眼镜等产品量产周期 [5] - 公司为Meta Ray-Ban智能眼镜提供声学模组和传感器 为小米AI眼镜独家供应光学模组 [4]

核心财务表现 - 25H1营收133.18亿元，同比增长18.4% [1] - 25H1归母净利润8.76亿元，同比增长63.1%，若剔除其他收益2.57亿元（主要为收购PSS带来的一次性公允价值重估贡献），净利润为6.19亿元 [1] - 25H1毛利率20.7%，同比下降0.8个百分点，主要受产品结构变化影响 [1] 声学业务 - 25H1声学业务收入35.23亿元，同比增长1.8%，毛利率27.2%，同比下降2.7个百分点，主要受新品量产爬坡影响 [1] - SLS大师级扬声器出货量同比增长超40%，首发行业最薄扬声器（厚度1.4mm）及大师级同轴对称双扬声器 [1] - 公司预计下半年高端产品爬坡将推动声学毛利率稳步提升，并计划拓展非智能手机设备领域（如智能眼镜） [1] 车载声学业务 - 25H1车载声学收入17.38亿元，同比增长14.2%，毛利率23.9%，同比下降1.1个百分点 [2] - 全栈式车载声学系统亮相上海车展，涵盖高性能扬声器、自研功放及AI算法 [2] - 收购河北初光（产品包括智能麦克风、E-call麦克风等），智能麦克风已实现主流客户车型全覆盖 [2] 光学业务 - 25H1光学业务收入26.48亿元，同比增长19.7%，毛利率10.2%，同比提升5.5个百分点，主要受益于产品结构升级 [2] - 塑胶镜头高端化进展顺利：6P镜头出货占比超18%，7P项目稳定出货 [2] - 光学模组收入同比增长20%，32M像素以上模组占比超34%（同比提升超3个百分点），OIS模组销售额超8亿元（同比增长近150%） [2] - WLG技术持续突破，获多家主流客户主摄及棱镜定点 [2] 电磁传动与精密结构件业务 - 25H1收入46.34亿元，同比增长27.4%，毛利率22.9%，同比微降0.1个百分点 [3] - 电磁传动领域创新推出SuperSlimEngine，获多家头部客户订单 [3] - 金属中框稳定供应中高端机型及折叠机，笔电机壳收入7.13亿元（同比增长18.4%），散热收入2.21亿元（同比增长超45%） [3] 传感器及半导体业务 - 25H1收入6.08亿元，同比增长56.2%，主要因高信噪比麦克风大规模向海外客户出货 [3] - 毛利率12.1%，同比下降4.3个百分点，系产品结构变化所致 [3] 盈利预测与估值调整 - 因声学毛利率超预期下跌，下调25年净利润预测5%至24.06亿元 [3] - 考虑到WLG持续突破，上调26/27年净利润预测3%/4%至30.81/34.59亿元 [3] - 光学业务盈利能力改善驱动业绩增长，车载及机器人多元化场景拓展成长空间，维持"买入"评级 [3]

投资评级 - 维持买入评级 高伟电子作为海外大客户光学核心供应商 受益于手机光学升级加速及AIoT生态布局 [4] 核心财务表现与预测 - 2025H1收入13.6亿美元 同比增长132% 略超预期 毛利率11.4% 同比下滑0.8个百分点 主要因新增产能折旧增加 [5] - 2025H1归母净利润0.67亿美元 同比增长320% 包含一次性税收1000万美元 净利润率5% 符合预期 [5] - 研发费用5400万美元 同比增长49% 研发费用率环比提升2个百分点至4% [5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.81亿/2.39亿/3.09亿美元 同比增速52.4%/32.0%/29.1% [4] - 预期2025年收入32亿美元 同比增长28% 归母净利润1.8亿美元 同比增长52% 净利润率5.7% [5] - 当前股价31.8港币对应2025-2027年PE 20.0倍/15.2倍/11.8倍 [4] 业务发展与战略布局 - 深耕光学模组领域 提升产品技术能力与供应链管理 保障稳定供应并保持市场竞争优势 [6] - 除智能手机和平板电脑外 积极布局智能驾驶 AR VR MR 微显示及机器人等新兴领域 [6] - 重点发展MicroLED显示技术及相关元件 为2027年及后续业绩提供新增长动力 [6] 市场表现与估值 - 当前股价31.8港元 总市值274.66亿港元 流通市值274.66亿港元 总股本8.64亿股 [1] - 近3个月换手率35.94% 一年股价区间34.1-15.5港元 [1] - 2023-2027年预测营业收入9.24亿/24.94亿/31.88亿/40.18亿/52.81亿美元 同比增长-17.2%/170.0%/27.8%/26.0%/31.5% [7] - 同期毛利率13.8%/11.7%/11.5%/11.4%/10.9% 归母净利率5.0%/4.8%/5.7%/6.0%/5.9% [7]

**瑞声科技 2025年上半年业绩及业务分析** **公司及行业概述** * 公司为瑞声科技 属于消费电子和汽车电子零部件行业[1] * 行业涉及智能手机 智能汽车 AI设备 AR/VR设备及人形机器人等领域[16][26][27][29] **核心财务表现** * 2025年上半年营收134.7亿元 同比增长18.4% 净利润8.76亿元 同比增长63.1%[2] * 非经常收益来自PSS并购交易 不影响下半年财务表现[11] * 预计全年营收增速不低于18.4%[12] * 上半年毛利率20.7% 同比略降0.8个百分点 主要由于产品结构变化[3] * 预计全年毛利率不低于去年22.1%的水平[13] **消费电子业务** * 消费电子业务收入115.8亿元[5] * 电磁传动及精密结构件收入46.3亿元 同比增长27.4% 得益于线性马达 创新侧键和金属中框放量[3][9] * 散热业务收入2.21亿元 同比增长45%[9] * 笔电机壳收入7.13亿元 同比增长18.4%[9] * 推出厚度2.33毫米的Super Slim Engine[9] * 传感器和半导体业务收入6.08亿元 同比增长56.2% 主要得益于高信噪比麦克风向海外大客户出货[10] * MEMS麦克风销售规模增长超过50%[3] **光学业务** * 光学业务收入26.5亿元 同比增长19.7%[7] * 光学整体毛利率10.2% 同比改善5.5个百分点[8] * 塑胶镜头毛利率大幅提升超10个百分点[2] * OS模组销售额超8亿元 同比增长近150%[8] * WLG单镜片良率达80%以上 G+P波速混合镜头毛利可超塑料镜头[2] * 预计全年光学业务出货量将超千万 实现50%以上增长[14] * WLG盈亏平衡或盈利点预计在2026年[14] **车载声学业务** * 车载声学业务营收17.4亿元 同比增长14.2% 毛利率23.9%[6] * 占集团总营收约13%-15%[2][5] * 收购河北初光 产品线涵盖智能麦克风 e-call麦克风及RNC传感器[2][6] * 全战式车载声学系统亮相上海车展 包含高性能扬声器 自研功放及AI算法[6] * 定点国内某新能源品牌的SUV旗舰项目 包括32扬声器 40通道功放 算法及调音服务的音响系统[6] **AI及新兴业务布局** * 积极布局AI相关领域 包括机器人 电机 传感器等[16] * 预计2026-2027年AI设备及AR/VR设备将带来新机会[16] * 人形机器人领域重点打造高价值零部件 系统及大模组和软件算法垂直一体化能力[26] * 机器人灵巧手方案即将规模化交付 并已斩获多个头部客户项目定点[26] * 全面构建XR AI设备核心能力 在声学系统和显示系统方面不断取得突破[27] * 与国内外多家头部AR AI眼镜厂商合作 有多个定点项目开发交付中[27] **业务展望及预期** * 散热业务预计今年实现至少三倍增长 从去年3.2亿元增至超过12亿元 未来几年仍有望保持双位数增长[3][42] * 麦克风传感器事业部业绩预计从去年的7亿增长到14至15亿之间[15] * 波速混合镜头需求旺盛 今年出货量预计1000万到1500万 明年有望达到2000万[17] * 声学产品全年毛利率预计不低于去年30.2%的水平[30] * 塑料镜头下半年毛利润预计超30% 中长期目标40% 波速混合镜头预计35%以上 长期目标40%[41] * 车载领域通过收购PSS 出光和先锋 实现全面布局 今年营收占比已超10%[16] * 全球化布局完善 在欧洲 亚洲 美洲设有研发中心和生产制造中心[28] **风险及挑战** * 声学产品上半年毛利率下降 主要由于新产品转量产项目较多[18][30] * 车载扬声器PSS部分毛利率略微下滑 主要由于整合带来的变化[41] * 市场仍处于早期阶段 需配合大客户进行开发[29]

财务表现 - 2025年上半年收入133.18亿元人民币 同比增长18.4% [1] - 公司拥有人应占溢利8.76亿元人民币 同比增长63.1% [1] - 每股基本盈利0.76元人民币 [1] 声学业务 - SLS大师级扬声器和同轴扬声器出货超1700万只 同比增长近40% [1] - 推出行业首创大师级同轴对称双扬声器 提升低频和高频表现 [1] - 发布行业最薄扬声器 单体厚度仅1.4mm [1] - 数款AI眼镜搭载超薄扬声器 [1] 车载声学系统 - 智能座舱声学系统收入17.4亿元人民币 同比增长14.2% [2] - 定点国内新能源品牌旗舰SUV项目 含32扬声器及40通道功放系统 [2] - 收购河北初光汽车部件 强化智能麦克风及传感器布局 [2] - 全栈车载声学系统亮相上海车展 展示自研功放与AI算法 [2] 光学业务 - 光学业务收入26.5亿元人民币 同比增长19.7% [2] - 塑胶镜头及光学模组出货量增长且ASP持续提升 [2] - 光学业务毛利率10.2% 同比改善5.5个百分点 [2] - 塑胶镜头毛利率同比改善超10个百分点 [2]