行业投资评级 - 报告对国防军工行业的投资评级为“看好（维持）” [5] 报告核心观点 - 核心观点为关注内需新质战斗力及军贸 [2][10] - 随着“十五五”临近，新一阶段的装备建设规划即将明确，军工板块内外需共振，配置价值凸显 [9][19] - 当前位置及时点继续看好军工行业 [9][19] 行业动态与事件分析 - 美国政府对日本进行新一轮军售，总额约8200万美元，包括射程约110公里的GBU-53精确制导滑翔炸弹等，叠加日本首相涉台错误言论，亚太地区局势不确定性加剧，或将促使我国装备建设提速 [9][12] - 第18届迪拜国际航空展中，中航工业集团歼35A、歼10CE、L15A、“翼龙”-X等高端航空装备亮相，增强了中国制造在国际军贸市场的影响力，高端装备份额有望增加，中东市场或成增量来源 [9][12][15] - 福建舰首次进行海上实兵训练，歼-35、歼-15T、空警-600等多型舰载机完成多架次弹射起飞和着舰训练，电磁弹射等前沿技术落地有望带动“十五五”装备新一轮升级迭代 [9][16][18] 投资策略与标的 - 短期临近年底，关注上游元器件和关键原材料等内需传统方向的订单上行 [9][19] - 布局明年“十五五”规划落地后，关注无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等新质生产力方向 [9][19] - 中长期关注国产动力系统突破带来的商业航空供给释放，以及军贸市场拓展，民用及军贸有望成为板块第二增长极 [9][19] - 相关投资标的分为四大方向：航发&燃机链（如航发动力、西部超导）、新质新域（如航天电子、海格通信）、军工电子（如航天电器、中航光电）、军贸/主机装备（如中航沈飞、中航西飞） [9][19][20] 市场表现回顾 - 报告期内（截至2025年11月21日），国防军工(申万)指数下跌1.72%，收于1,642.78点，跑赢沪深300指数（下跌3.77%），相对收益率为+2.05% [22][23][24] - 在申万一级行业31个行业中，国防军工本周涨跌幅排名第4位 [25][27] - 周度涨幅前十个股包括江龙船艇（上涨64.97%）、航天发展（上涨31.77%）、赛微电子（上涨28.71%）等 [28]

公司股价与交易数据 - 11月21日，公司股价下跌2.29%，成交额为5477.28万元 [1] - 当日获融资买入438.98万元，融资偿还412.00万元，融资净买入26.98万元 [1] - 截至11月21日，公司融资融券余额合计9683.71万元，其中融资余额9683.71万元，占流通市值的3.06%，该融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 当日融券偿还、卖出及余量均为0，融券余额0.00元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本业务信息 - 公司全称为上海霍莱沃电子系统技术股份有限公司，位于中国(上海)自由贸易试验区，成立于2007年7月10日，于2021年4月20日上市 [1] - 公司主营业务为雷达和无线通信领域提供用于测试、仿真的系统、软件和服务 [1] - 主营业务收入构成为：电磁测量87.23%，电磁场仿真分析验证业务9.30%，其他(补充)3.43%，通用测试业务0.04% [1] 公司股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为5848.00户，较上期增加2.94% [2] - 截至同期，人均流通股为17414股，较上期减少2.86% [2] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入2.15亿元，同比增长14.27% [2] - 同期，公司实现归母净利润704.00万元，同比减少31.98% [2] 公司分红情况 - 公司自A股上市后累计派现9590.19万元 [3] - 近三年，公司累计派现4780.19万元 [3]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - 军工板块在2025年第三季度迎来盈利能力拐点，多项指标已回暖[2][6] - 随着“十五五”新一轮装备建设启动、军贸及商业航空航天发展，行业有望开启新一轮景气周期[3][6] - 内需新质作战方向与军贸有望形成共振，营收增长将同步拉动利润[3][6] - 报告看好上游零部件层级、以新质新域为代表的信息化与航空下游[3][6] 利润表分析 - 2025年前三季度行业营收同比增加3.07%，增速见底回升[6][15] - 归母净利润同比下降9.89%，但降幅较2024年有所收窄[6][15] - 各层级营收增速同比均由负转正：零部件层级同比上升8.30%，分系统层级同比上升3.37%，总装层级同比上升1.16%[18] - 利润端出现分化：零部件层级归母净利润同比上升6.94%，分系统层级同比下降28.98%，总装层级同比下降19.48%[18] - 净利率出现改善迹象：总装层级净利率同比上升0.33个百分点至4.01%，零部件和分系统层级净利率虽同比下滑，但较2024年全年低点已有所改善[23][25] 各板块业绩表现 - 除舰船板块外，所有板块营收增速均出现同比改善[6] - 兵器板块营收增速高达27.52%，领跑各板块[35] - 信息化板块归母净利润增速达到136.38%，兵器板块归母净利润增速达113.17%[36] - 航天板块营收同比增长6.17%，信息化板块营收同比增长5.37%[35] 现金流量表分析 - 分系统及总装层级经营性现金流净值有所改善，零部件层级现金流为净流入但暂时承压[6][42] - 分系统层级销售收现比同比抬升8.30个百分点至89.94%，总装层级销售收现比同比上升23.23个百分点至92.50%[40] - 总装企业现金流流入增长73.34%，现金流净值虽为-272.90亿元，但净流出较去年同期减少[42] 资产负债表分析 - 各层级预收款（含合同负债）均有所回升，总装层级同比上升21.85%至633.45亿元，维持高位[48] - 各层级存货同比提升：零部件层级增长12.57%，分系统层级增长8.81%，总装层级增长19.82%[53] - 总装层级扩产意愿增强：固定资产增速同比提升9.45个百分点至20.25%，在建工程增速同比提升9.75个百分点至15.19%[58] - 各层级应收账款占营收比例同比增加，显示回款速度放缓[57] 投资建议与标的 - 报告建议关注航发&燃机链、新质生产力、军工电子、关键材料及零件、军贸等方向[3][63] - 具体列出多个相关标的，涉及不同产业链环节和细分领域[3][63]

板块整体表现 - 军工电子板块在11月11日较上一交易日下跌0.99% [1] - 当日上证指数下跌0.39%报收于4002.76点，深证成指下跌1.03%报收于13289.0点 [1] - 板块内个股表现分化，*ST万方领跌 [1] 个股价格变动 - 国光电气涨幅最大，收盘价为107.30元，上涨8.93% [1] - *ST大立上涨3.83%，收盘价为16.28元 [1] - 中海达上涨2.98%，收盘价为69.6元 [1] - 霍莱沃上涨2.45%，收盘价为34.75元 [1] - 新光光电上涨1.18%，收盘价为42.70元 [1] - 中航光电上涨1.08%，收盘价为35.71元 [1] - 邦彦技术、金信诺、天奧电子、富吉瑞均有小幅上涨，涨幅分别为0.83%、0.51%、0.22%、0.16% [1] 个股成交情况 - 中海达成交量最大，为38.08万手，成交额为3.70亿元 [1] - 国光电气成交量为9.16万手，成交额高达9.65亿元 [1] - 金信诺成交量为35.15万手，成交额为4.86亿元 [1] - 中航光电成交量为22.26万手，成交额为7.9567亿元 [1] - 天奧电子成交量为8.88万手，成交额为1.59亿元 [1] - *ST大立、霍莱沃、新光光电、邦彦技术、富吉瑞成交量相对较小 [1] 板块资金流向 - 当日军工电子板块主力资金净流出9.82亿元 [3] - 游资资金净流入4.23亿元 [3] - 散户资金净流入5.59亿元 [3]

板块整体表现 - 11月3日军工电子板块整体上涨0.6%，表现优于上证指数的0.55%涨幅和深证成指的0.19%涨幅 [1] - 当日板块内个股表现分化，霍莱沃以7.88%的涨幅领涨，電音瑞以-3.19%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 霍莱沃收盘价为34.22元，涨幅7.88%，成交量为4.63万手，成交额为1.54亿元 [1] - 科思科技收盘价为70.98元，涨幅6.19%，成交量为9.19万手，成交额为6.38亿元 [1] - 金信诺收盘价为13.89元，涨幅5.63%，成交量为51.36万手，成交额为6.96亿元 [1] 领跌个股表现 - 電音瑞收盘价为26.08元，跌幅3.19%，成交量为2.57万手，成交额为6674.14万元 [2] - 火炬电子收盘价为34.15元，跌幅3.07%，成交量为14.57万手，成交额为4.99亿元 [2] - 睿创微纳收盘价为80.52元，跌幅3.05%，成交量为9.15万手，成交额为7.36亿元 [2] 板块资金流向 - 当日军工电子板块整体资金流向呈现主力资金净流出3273.45万元，游资资金净流入1.63亿元，散户资金净流出1.3亿元的分化格局 [2] - 振华科技获得主力资金净流入7165.00万元，主力净占比达7.43%，为板块内最高 [3] - 华力创通获得主力资金净流入7128.43万元，主力净占比为7.62% [3] - 国光电气获得主力资金净流入5432.55万元，主力净占比高达9.59% [3]

市场表现 - A股商业航天板块集体走强，航天智装20CM涨停，万隆光电涨16%，上大股份涨超10% [1] - 航天科技与上海港湾10CM涨停，富士达、霍莱沃涨超7%，上海沪工涨超6% [1] - 西测测试与金利华电涨超5% [1] - 航天智装单日涨幅达19.98%，总市值176亿，年初至今涨幅89.65% [2] - 万隆光电单日涨幅16.06%，总市值24.73亿，年初至今涨幅39.19% [2] - 航天科技单日涨幅10.02%，总市值167亿，年初至今涨幅91.25% [2] 行业催化剂 - 中国载人航天工程办公室宣布明年将组织4次飞行任务，包括发射天舟10号货运飞船、神舟22号及23号载人飞船，以及梦舟1号载人飞船 [1] - 神舟22号及神舟23号将在酒泉卫星发射中心发射，均由3名航天员组成飞行乘组 [1] - 神舟22号任务中，1名航天员将开展1年以上长期驻留试验 [1] - 办公室已启动4次飞行任务标识征集活动 [1] 相关公司表现 - 上海沪工单日涨幅6.94%，总市值76.48亿，年初至今涨幅41.80% [2] - 中国卫星单日涨幅4.89%，总市值533亿，年初至今涨幅65.11% [2] - 航天长峰单日涨幅4.04%，总市值74.87亿，年初至今涨幅24.07% [2] - 超捷股份单日涨幅3.75%，总市值68.29亿，年初至今涨幅74.13% [2]

商业航天概念市场表现 - 11月3日午后商业航天概念板块再度拉升 [1] - 航天智装与航天科技两家公司股价双双涨停 [1] - 上海港湾公司股价此前涨停 霍莱沃 上海沪工 超捷股份 久之洋等公司股价涨幅靠前 [1]

机构持股概况 - 截至2025年10月27日，共有5个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量为1153.05万股，占公司总股本的11.32% [1] - 机构投资者包括上海莱珍投资合伙企业、上海莱磁投资合伙企业、上海科技创业投资有限公司、富达低碳成长混合A、富达任远稳健三个月持有混合(FOF)A [1] - 相较于上一季度，机构持股比例合计下跌了2.64个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本季度新披露的公募基金为1个，即富达低碳成长混合A [1] - 本季度未再披露的公募基金共计86个，主要包括长信国防军工量化混合A、博道成长智航股票A等 [1] 社保基金持仓变动 - 本季度未再披露的社保基金共计1个，即全国社保基金一一四组合 [1]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度未经审计的财务报告 [3][6] - 报告期为2025年1月至9月 [6] 主要财务数据 - 第三季度财务报表未经审计 [3] - 公司提供了合并资产负债表、合并利润表及合并现金流量表 [6] - 报告期内未发生同一控制下企业合并 [6] - 2025年起未首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表 [7] 公司治理与报告责任 - 公司董事会及全体董事保证公告内容真实、准确、完整，并承担法律责任 [1] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整 [2] - 公司对非经常性损益项目的认定符合信息披露解释性公告要求 [4]

财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业总收入2.15亿元，同比增长14.27% [1] - 公司2025年前三季度归属母公司股东净利润为704万元，同比下降31.98% [1] - 公司2025年前三季度基本每股收益为0.0691元 [1]