报告公司投资评级 - 国药一致(000028.SZ)的投资评级为"买入"，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 国药一致2024年三季度业绩显示，收入和净利润同比下滑，但零售板块在Q3环比显著改善，恢复盈利可期 [2] 业务拆分 - 分销板块：2024年前三季度收入408.4亿元，同比增长3.2%；净利润7.8亿元，同比下滑0.9%，主要受到回款延迟导致资金成本增加的影响 [2] - 零售板块：2024年前三季度收入164.0亿元，同比下滑7.5%；净利润-0.4亿元，同比下滑110.4%，受门诊统筹等行业政策变化、市场竞争加剧等因素影响。公司调整经营策略后，Q3净利润-2467.9万元，环比Q2增加6729.4万元，亏损收窄，改善显著 [2] 市场表现 - 2024年前三季度公司实现收入564.7亿元，同比下滑0.2%；实现归母净利润10.7亿元，同比下滑10.4%。分季度来看，Q1/Q2/Q3收入分别为190.9/187.0/186.8亿元，同比变化+2.2%/-5.1%/+2.6%；归母净利润分别为3.9/3.5/3.2亿元，同比变化+7.3%/-24.2%/-10.4% [1] 盈利能力 - 2024年前三季度毛利率为10.9%，同比下滑0.7个百分点；销售/管理/财务费用率分别为7.0%/1.4%/0.3%，同比变化+0.2/-0.1/+0.1个百分点。Q1/Q2/Q3毛利率分别为10.9%/11.1%/10.7%，同比变化-0.6/-0.7/-0.8个百分点；销售费用率分别为6.6%/7.4%/7.0%，同比变化-0.1/+0.6/+0.1个百分点；管理费用率分别为1.3%/1.4%/1.4%，同比变化-0.1/+0.0/-0.1个百分点；财务费用率分别为0.2%/0.4%/0.3%，同比变化+0.0/+0.2/+0.1个百分点 [3] 盈利预测与评级 - 由于公司两大业务板块经营承压，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为14.5亿元、16.3亿元、18.3亿元（前值为17.8亿元、20.1亿元、22.8亿元），增速分别为-9.2%/12.5%/12.3%，当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X。公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，维持公司"买入"评级 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为75,520.38百万元、80,915.28百万元、86,154.28百万元，同比增长率分别为0.06%、7.14%、6.47%；归母净利润分别为1,451.62百万元、1,633.12百万元、1,833.30百万元，同比增长率分别为-9.23%、12.50%、12.26%；每股收益分别为2.61元、2.93元、3.29元；市盈率分别为10.80、9.60、8.55 [5][6]

整体业绩情况 - [2024年1 - 9月公司营业收入564.66亿元，同比下降0.21%；净利润10.66亿元，同比下降10.43%；第三季度营业收入186.80亿元，同比增长2.65%；净利润3.22亿元，同比下降10.39%][2] - [2024年前三季度，公司营业总收入为564.66亿元，较上期565.86亿元略有下降][13] 板块业绩情况 - [2024年1 - 9月分销板块营业收入408.36亿元，同比增长3.20%；净利润7.81亿元，同比下降0.91%][3] - [2024年1 - 9月零售板块营业收入163.97亿元，同比下降7.47%；净利润 - 0.39亿元，同比下降110.36%；第三季度净利润 - 2467.93万元，环比增长73.17%][3] 非经常性损益情况 - [2024年第三季度非经常性损益合计9294509.93元，年初至报告期期末合计41403202.65元][5] 资产项目变动情况 - [应收票据较期初减少63528.13万元，增长率为 - 55.23%][6] - [应收账款较期初增加597280.59万元，增长率为32.89%][6] - [在建工程较期初减少1474.86万元，增长率为 - 41.62%][6] - [截至2024年9月30日，公司货币资金期末余额为54.34亿元，较期初65.02亿元有所减少][11] - [2024年前三季度，公司应收账款期末余额为241.33亿元，较期初181.60亿元增长约32.99%][12] - [2024年前三季度，公司存货期末余额为83.92亿元，较期初79.89亿元增长约5.05%][12] - [截至2024年9月30日，公司资产总计为519.81亿元，较期初475.71亿元增长约9.27%][12] 负债项目变动情况 - [短期借款较期初增加169125.09万元，增长率为64.73%][6] - [合同负债较期初减少14436.90万元，增长率为 - 32.95%][6] - [其他流动负债较期初减少2321.18万元，增长率为 - 36.56%][6] - [预计负债较期初增加255.91万元，增长率为90.08%，因对未决诉讼计提损失][7] - [截至2024年9月30日，公司负债合计为303.26亿元，较期初265.93亿元增长约14.04%][13] - [2024年前三季度，公司短期借款期末余额为43.04亿元，较期初26.13亿元增长约64.71%][12] 财务指标变动情况 - [财务费用同比增加5895.58万元，增长率为47.51%，因应付融资规模增长等因素][7] - [公允价值变动收益同比减少1427.97万元，增长率为 - 81.93%，因金融资产公允价值变动较小][7] - [少数股东损益同比减少23040.40万元，增长率为 - 88.44%，因国大药房净利润同比减少][7] 现金流量情况 - [投资活动现金流入小计同比增加5251.44万元，增长率为31.93%，因收到联营企业投资分红款等增加][8] - [投资支付的现金同比增加887.05万元，增长率为192.35%，因支付联营企业剩余投资款][8] - [取得子公司及其他营业单位支付的现金净额同比增加7140.00万元，增长率为100.00%，因国大药房支付以前年度收购子公司股权款][8] - [2024年年初到报告期末经营活动现金流入小计为566.26亿元，上年同期为538.26亿元][16] - [2024年年初到报告期末经营活动现金流出小计为553.45亿元，上年同期为523.60亿元][16] - [2024年年初到报告期末经营活动产生的现金流量净额为12.81亿元，上年同期为14.65亿元][16] - [2024年年初到报告期末收回投资收到的现金为2061.42万元，上年同期为429.87万元][16] - [2024年年初到报告期末取得投资收益收到的现金为1.88亿元，上年同期为1.55亿元][16] - [2024年第三季度投资活动现金流入小计2.1698866226亿美元，上年同期为1.6447422883亿美元][17] - [2024年第三季度投资活动现金流出小计2.8822101936亿美元，上年同期为2.2896294088亿美元][17] - [2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为 - 7123.23571万美元，上年同期为 - 6448.871205万美元][17] - [2024年第三季度筹资活动现金流入小计14.1075315768亿美元，上年同期为14.2010680421亿美元][17] - [2024年第三季度筹资活动现金流出小计33.9697655898亿美元，上年同期为34.3475744484亿美元][17] - [2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 19.862234013亿美元，上年同期为 - 20.1465064063亿美元][17] - [2024年第三季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为 - 120.019066万美元，上年同期为 - 94.39229万美元][17] - [2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为 - 77756.384097万美元，上年同期为 - 61461.417385万美元][17] - [2024年第三季度期初现金及现金等价物余额为58.3529445635亿美元，上年同期为54.4217342188亿美元][17] - [2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为50.5773061538亿美元，上年同期为48.2755924803亿美元][17] 股东情况 - [报告期末普通股股东总数为32954，国药控股股份有限公司持股比例为56.06%][9] - [前10名股东中，除国药控股股份有限公司和中国医药对外贸易公司实际控制人均为国药集团外，未知其他股东关联关系或一致行动情况][10] - [前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因较上期无变化][10] 权益情况 - [截至2024年9月30日，归属于母公司所有者权益合计为181.02亿元，较期初174.15亿元增长约3.94%][13] - [2024年前三季度，公司少数股东权益为35.52亿元，较期初35.63亿元略有下降][13] - [截至2024年9月30日，公司所有者权益合计为216.54亿元，较期初209.78亿元增长约3.22%][13] 季度成本、利润及收益情况 - [公司2024年第三季度营业成本为503.26亿元，上年同期为500.47亿元][14] - [2024年第三季度净利润为10.96亿元，上年同期为14.50亿元][14] - [归属于母公司股东的净利润2024年第三季度为10.66亿元，上年同期为11.90亿元][14] - [2024年第三季度基本每股收益为1.91元，上年同期为2.14元][15] - [2024年第三季度研发费用为1924.38万元，上年同期为1795.85万元][14]

整体业绩表现 - [2024年前三季度营业总收入564.66亿元，同比下降0.21%，归属上市公司股东净利润10.66亿元，同比下降10.43%][1][3] - [2024年第三季度营业总收入186.80亿元，同比增长2.65%，归属上市公司股东净利润3.22亿元，同比下降10.39%][2][3] - [2024年前三季度营业利润13.44亿元，同比下降26.25%，利润总额13.56亿元，同比下降25.49%][1] - [2024年前三季度基本每股收益1.91元，同比下降10.75%，加权平均净资产收益率5.99%，同比下降1.19个百分点][1] - [2024年第三季度营业利润3.96亿元，同比下降25.05%，利润总额3.98亿元，同比下降24.64%][2] 板块业绩表现 - [2024年前三季度分销板块营业收入408.36亿元，同比增长3.20%，净利润7.81亿元，同比下降0.91%][3] - [2024年前三季度零售板块营业收入163.97亿元，同比下降7.47%，净利润 - 0.39亿元，同比下降110.36%][3] - [零售板块第三季度净利润 - 2467.93万元，环比第二季度增加6729.39万元，增长率为73.17%][3] 资产状况 - [本报告期末总资产519.81亿元，较期初增长9.27%，归属上市公司股东的所有者权益181.02亿元，较期初增长3.95%][1] 公司发展策略 - [公司将结合外部环境变化，采取措施“稳增长、控风险、提质效”，推动经营稳定发展][4]

会议信息 - 公司第十届董事会2024年第二次临时会议10月8日发通知，10月11日通讯表决召开[1] - 应参加董事9名，实际出席9名[1] 议案审议 - 会议审议通过聘任总法律顾问和首席合规官议案[1] - 同意谷国林兼任，其任职资格符合规定[1] - 表决结果9票同意，0票反对，0票弃权[2]

公司基本信息 - 公司证券代码为000028、200028，简称为国药一致、一致B[1] 人事变动 - 2024年高级管理人员林心养因退休辞任副总经理[2] - 辞任函送达董事会生效，辞任后无其他职务[2] - 林心养与董事会无分歧，未持股[2] 公告信息 - 公告发布时间为2024年10月9日[4]

证券代码：000028 、200028 证券简称：国药一致、一致B 公告编号：2024-43 国药集团一致药业股份有限公司 关于变更会计师事务所的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 国药集团一致药业股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年9 月25日以通讯表决方式召开了第十届董事会2024年第一次临时会议， 会议审议通过了《关于改聘公司2024年度财务报告审计机构和内部控 制审计机构的议案》，同意改聘天健作为公司2024年度财务报告审计 机构和内部控制审计机构，该议案尚需提请公司股东大会审议。现将 拟聘任的会计师事务所名称：天健会计师事务所（特殊普通合伙） （以下简称"天健"） 原聘任的会计师事务所名称：普华永道中天会计师事务所（特殊 普通合伙）（简称"普华永道中天"）。 变更会计师事务所的简要原因及前任会计师的异议情况：根据《国 有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》及《公司章程》 等相关规定，结合市场信息，基于审慎性原则，并综合考虑本公 司现有业务状况、发展需求及整体审计需要，经公司董事会风险 内控与审计委员会决议，拟改聘天健为公 ...

会议情况 - 公司第十届董事会2024年第一次临时会议于9月25日通讯表决召开[1] - 应到董事9名，实到9名[1] 议案内容 - 审议通过改聘2024年度财务报告和内控审计机构议案[1] - 同意改聘天健会计师事务所为2024年度审计机构[1] 后续安排 - 议案须提交股东大会审议，召开时间另行通知[2] 表决结果 - 议案经相关委员会审议通过，表决9票同意，0票反对，0票弃权[2][3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 分销业务相对稳健 - 24H1 分销业务实现营收 270.8 亿元，同比增长 2.1%，实现净利润 5.2 亿元，同比下滑 1.5% [4] - 国控广州实现收入 211 亿元（同比+2.6%），净利润 3.8 亿元（同比-1.7%） [4] - 国控广西实现收入 40.6 亿元（同比-0.4%），净利润 0.8 亿元（同比-5.4%） [4] 零售业务承压 - 24H1 零售板块（即"国大药房"）实现营收 112.0 亿元，同比下降 9.3% [4] - 实现净利润-0.14 亿元，同比下降 104.8%，实现归母净利润-0.17 亿元，同比下降 107.5% [4] - 截至 2024 年 6 月 30 日，国大药房拥有 10702 家门店，24H1 净增 186 家，开店节奏稳健 [4] 费用控制良好，毛利率有所下降 - 24H1 公司销售/管理/财务费用率分别为 7.0%/1.3%/0.3%，与去年同期相比+0.2/+0.0/+0.1 pct [5] - 毛利率为 11.0%（与去年同期水平相比-0.6 pct），其中医药批发业务毛利率为 5.7%（与去年同期水平相比+0.1 pct），医药零售业务毛利率为 22.7%（与去年同期水平相比-2.1 pct） [5] - 零售业务毛利率同比下滑主要是由于受到行业竞争、降价促销、产品结构中 DTP 品种及药品品种占比较大、DTP 品种增长较快等多个因素影响 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 17.8 亿元、20.1 亿元、22.8 亿元，增速分别为 11%/13.1%/13.8% [5] - 当前股价对应的 PE 分别为 8X、7X、6X [5] - 公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大 [5]

业绩回顾 - 2024年上半年公司实现营业收入377.86亿元，同比下降1.57% [2] - 归属于上市公司股东的净利润7.43亿元，同比下降10.45% [2] 分销业务 - 分销业务相对稳定，营业收入270.79亿元，同比增长2.11%，实现净利润5.23亿元，同比下降1.48%，主要受外部经营环境影响，应收账款回款延迟，导致资金占用规模上升，相应的资金成本增加，利润下降 [2] 零售业务 - 零售业务受门诊统筹等行业政策变化、市场竞争加剧以及企业发展阶段调整等因素影响，实现营业收入112.02亿元，同比下降9.30%，实现净利润-0.14亿元，同比下降104.81%，实现归母净利润-0.17亿元，同比下降107.50% [2] 联营企业投资收益 - 公司对联营企业累计投资收益2.27亿元，同比增长44.83%，对公司归母净利润有积极影响 [2] 分销业务重点工作 - 聚焦份额和毛利提升，全面强化品类规划、供应商管理、准入服务能力、进口管理和购销联动一体化赋能 [2] - 传统分销业务在两广地区实现全覆盖 [2] - 有效构建核心服务能力和主动拓展能力，推动管理优化，加快科技创新，为业务发展提供技术赋能 [2] - 加快数字化转型，为业务决策提供数据支持 [2] - 加快物流建设，为业务运作提供强大保障 [2] 零售业务重点工作 - 夯实管理基础，总部与子公司管理模式进一步调整 [2] - 门店端管理以提升单店经营质量为重点，加大对老店改造力度，关闭亏损且扭亏无望门店 [2] - 优化商品结构，探索发展非医保依赖产品和自有品牌商品建设 [2] - 承接处方外流与慢病管理，加大慢病专员培训力度、开展会员日，提升服务粘性 [2] - 线上业务方面，持续全渠道布局积极开拓线上销售 [2] - 加强合规管理，持续加快内部制度建设和风险流程管控 [2] 行业趋势 - 医保对药品价格管控趋紧，国大药房在北方区域收入相对占比更高，且医保依赖程度较高，因此受影响更大 [3] - 全国各地门诊统筹政策落地情况有差异，大部分省份都推动了政策落地，但还有一些区域尚未落地 [3] - 未来行业容纳药店体量会进一步缩减，不合规的小规模药店会退出市场 [3] - 零售药店需要调整产品结构、产品质量和服务能力等来提升经营能力，发展非药和非医保产品是未来趋势 [4] - 个账改革和门诊统筹政策对零售端影响较大，不同地区差异较大 [4] - 线上医保支付是大趋势，对线下实体药店影响较大 [4] 公司应对措施 - 公司发展策略做了调整，现在的重点主要在已有店铺经营能力提升上，全年保持相对稳健，不设置激进的开店目标 [3] - 公司会根据不同区域经营情况调整策略，对于受政策影响较大的区域采取相应措施 [3] - 公司认为非药发展要结合健康，具备一定专业属性，加强自有品牌建设 [4] - 公司通过谈判降租、分租、一房东替代二房东等方式来降低租金费用 [4] - 公司也通过借助第三方平台和自有平台建设来发展线上业务 [4]

投资评级及目标价格 - 维持增持评级 [5] - 下调2024-2026年EPS预测至2.98/3.33/3.73元,给予2024年PE10.4X,下调目标价至30.99元 [3][4] 分销业务分析 - 2024H1分销业务实现收入270.79亿元(+2.11%),其中Q1/2分别+6.77%/-2.42%,2024Q2增速下滑预计主要受行业整顿影响 [3] - 净利润5.23亿元(-1.48%),其中Q1/2分别+10.1%/-9.6%,利润下降主要为应收回款延迟导致资金占用规模上升,资金成本增加 [3] - 2024H1批发毛利率5.74%(+0.08pp),相对稳定 [3] 零售业务分析 - 2024H1国大药房实现收入112亿元(-9.3%),Q1/2分别-8.3%/-10.2%,预计与感冒药/部分非药销售逐月放缓、门诊统筹政策影响等有关 [3] - 2024H1零售毛利率22.68%(-2.06pp),下滑较为明显,预计主要与处方药占比增加及竞争加剧有关 [3] - 2024H1国大药房净利润-0.14亿元(-105%),受上述因素影响叠加成本刚性 [3] - 随感冒药销售企稳、统筹门店逐步放量,零售收入有望稳健增长 [3] - 截至2024H1,国大药房新增直营/加盟门店324/105家,门店总数达10702家,公司放缓开店节奏、提升经营质量,从而有望推动盈利能力提升 [3] 战略优化 - 在分销方面,实现有质量下沉,聚焦份额和毛利提升 [3] - 在零售方面,发挥子公司主观能动性、提升单店质量、优化产品结构、提升专业服务能力等,从而有望提升盈利能力 [3] 风险提示 - 利润改善不及预期,处方外流速度不及预期 [3]