股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年6月10日召开[2][4][15][17] - 现场会议9:30开始[4] - 深交所交易系统投票9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[4][15] - 深交所互联网投票系统9:15 - 15:00[4][15] 股权与选举 - 控股股东国药控股持股311,999,988股，占比56.06%[3] - 股权登记日2025年5月30日，B股27日或更早买入可参会[5] - 应选非独立董事2人[7][14][18] 提案相关 - 提案6、9、10、11关联股东回避表决[8] - 提案12、15需特别决议审议通过[8] - 普通股投票代码360028，简称为“一致投票”[13]

会议情况 - 公司第十届董事会2025年第六次临时会议于5月28日召开，7名董事均亲自出席[2] 议案表决 - 《关于修订<公司章程>及其附件的议案》全票同意，需提交股东大会特别决议审议[3] - 《关于修订<国药一致合规管理办法>的议案》全票同意[8] 人事相关 - 提名章伟、贾洪斌为非独立董事候选人，尚需股东大会审议[4][5] - 若二人当选，将调整第十届董事会专门委员会成员[6] - 聘任冯雪敏为证券事务代表，任期至第十届董事会任期届满[7] 人员信息 - 章伟、贾洪斌截至公告披露日未持股，与大股东无关联[11][13] - 冯雪敏1984年11月生，硕士学历，有深交所培训证明[15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025Q1国大药房环比扭亏，期待全年利润改善；预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.3亿元、15.0亿元、16.7亿元，增速分别为107.1%、12.5%、11.7%，当前股价对应PE分别为10X、9X、8X；公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务深耕优势区域有望稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，维持“买入”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月29日收盘价24.53元，一年最高/最低42.13/23.68元，总市值13,652.54百万元，流通市值13,476.86百万元，总股本556.57百万股，资产负债率57.82%，每股净资产32.34元/股 [3] 投资要点 - 国药一致公布2025Q1业绩，实现收入182.9亿元（同比 - 4.2%），归母净利润3.3亿元（同比 - 15.6%），扣非归母净利润3.2亿元（同比 - 14.1%） [5] 业务拆分 - 分销板块：受行业政策变化及竞争加剧等影响，25Q1收入135.9亿元，同比 - 2.6%；受下游回款延迟影响，长账龄应收账款增加，坏账准备计提同比增加，净利润2.3亿元，同比 - 3.8% [8] - 零售板块：受市场环境、竞争格局以及关店等因素影响，25Q1收入49.8亿元，同比 - 7.5%；净利润0.04亿元，相比24Q2 - 24Q4亏损态势，25Q1实现盈利；截至2025Q1，国大药房门店总数9234家，其中直营店7507家，加盟店1727家 [8] - 25Q1毛利率为10.3%，同比 - 0.5pct；销售/管理/财务费用率分别为6.4%/1.2%/0.2%，同比 - 0.2/-0.1/+0.0pct；经营性现金流下滑186.6%，因应付票据到期兑付金额同比增加，销售规模下降以及下游回款延迟，应收账款回款同比减少 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|75,477|74,378|78,538|83,409|88,867| |同比增长率（%）|2.77%|-1.46%|5.59%|6.20%|6.54%| |归母净利润（百万元）|1,599|642|1,331|1,497|1,673| |同比增长率（%）|7.57%|-59.83%|107.14%|12.48%|11.74%| |每股收益（元/股）|2.87|1.15|2.39|2.69|3.01| |ROE（%）|9.18%|3.64%|7.12%|7.54%|7.91%| |市盈率（P/E）|8.54|21.25|10.26|9.12|8.16|[7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目，以及成长能力、盈利能力等财务比率预测 [9][10]

行业情况 - 医药流通行业发展模式从规模导向高增长向结构调整慢增长转变，因刚性需求呈弱周期特点，细分领域有阶段性分化 [3] - 集采扩面等政策影响流通企业利润空间，配送权竞争加剧；医保药品、耗材追溯码政策促使企业设备升级、人力成本上升，提高供应链透明度；DRG/DIP支付方式改革增加医疗设备耗材供应和信息化服务需求；医保基金管理加强专项整治，要求企业加强合规管理 [3] 公司经营业绩 分销板块 - 传统业务聚焦医院直销市场，保持份额领先，提升服务能力，巩固客户关系，优化产品和客户结构，加快引进创新药品种，控制应收账款风险 [4] - 分销业态专业药房截至2024年底在两广区域有162家门店，其中107家为双通道，承接处方外流效果好，销售快速增长 [4] - 零售直销深耕渠道、调整结构，通过一体化优势统筹资源，支持零售端客户业务发展 [4] - 创新业务多点增长，SPD服务费收入增长20% [4] 零售板块（国大药房） - 2024年战略性关闭1200多家药店，截至2025年一季度末门店共9,234家 [4] - 2024年自有品牌业务销售额突破10亿，增长超40%，毛利额提升44% [4] - 承接处方外流，实现处方实时共享与追溯，持续提升慢病管理体系 [4] - 终端品类结构中处方药占比提升，非药有所下降，致力于优化品类结构，拓展非药品类 [4] 交流问题及回复 政策影响与布局 - 促进健康消费行动方案等政策将加速药店向健康管理平台转型，国大药房将抓住机遇做好服务转型，拓展大健康品类 [5] - 国大药房各地门诊统筹政策差异大，北方区域医保统筹政策保守影响整体收入，门诊统筹与电子处方流转推进仍有机会，各地区子公司加大与政府部门沟通 [6] 业务发展空间 - 广东区域健康需求有未满足空间，公司注重医保政策友好、资金充分的核心地区；广西区域市场容量下滑，但公司市场份额稳步提升，未来聚焦经营良好、回款好的客户 [6] 利润率改善与趋势 - 国大药房去年采取战略性调整、优化产品结构、加强内部管理等措施改善利润率，今年一季度客流同比下降，客单价上升，2025年在品类聚焦等方面会有较大进步 [6] 回款政策 - 广东医保直接结算在惠州试行，针对集采产品，对整体回款有保证，后续看其他城市推进情况 [7] 门店规划 - 2024年下半年开始关店进行结构性调整，2025年继续关闭不占区域优势、扭亏无望的门店，在传统优势区域伺机开拓市场 [7] 业务布局思路 - 分销业务占比持续提升，增加国产集采产品直接配送占比，加强与医院合作的SPD等业务，增加营销等转型项目，对未来持续增长保持乐观 [7] - 零售业务短期内以优化结构、夯实自身经营基础为主，加盟和并购短期内不作为重点 [7] DTP药房情况 - 自2024年起，DTP品种在品类和销售上显著提升，市场规模呈上升趋势，未来将作为国大药房第二增长曲线，与传统社会药房结合，销量持续上升 [7] 提高毛利率举措 - 国大药房通过同款商品集中、自有品牌提量、前台折扣管理以及提高非药品类销售占比等举措提高毛利率，未来数据可能更好 [8] 新技术运用 - AI技术对药房行业影响深远，公司尝试在标准化流程中用AI代替人工，目前将其作为专业能力补充手段，未来会广泛运用 [8] 行业规模与前景 - 国内药店行业进入整合期，2024年全国约70万家药店，已超市场容量，短期调整，长期因老龄社会和健康需求增加利好，未来围绕精细化管理、多元化品类和专业化服务发展 [8] 医保政策影响 - 医保对药店门店资质收紧是行业进化过程，有利于医保资金安全和参保人员使用，加强合规管理和获取资质是企业核心竞争力 [8] O2O发展影响 - O2O线上业务对药店线下业务冲击大，零售药店企业积极推进线上线下融合 [9]

会议信息 - 公司第十届监事会2025年第二次临时会议4月18日发通知和材料[2] - 4月24日在深圳以现场结合视频会议方式召开[2] - 应参会监事3人，实际参会3人[2] 会议结果 - 审核通过《公司2025年第一季度报告》[3] - 表决结果为同意3票，反对0票、弃权0票[4]

会议情况 - 公司第十届董事会2025年第五次临时会议于4月24日召开[2] - 应参加会议董事7名，亲自出席会议董事7名[2] 审议事项 - 审议通过《公司2025年第一季度报告》，7票同意[3] - 制定《市值管理制度》，7票同意[4][5] - 同意控股子公司山东国大清算注销其全资子公司国大日照，7票同意[5][6]

市值管理职责 - 市值管理由董事会领导，经营管理层参与，董秘具体负责[5] 市值管理原则 - 遵循合规、系统、科学、常态、诚实守信原则[2][3] 市值管理方式 - 聚焦主业，用信息披露、现金分红反映公司价值[10] 指标监测与预警 - 监测市值等指标设预警阈值，触发向董事长和董秘报告[11][12] 股价下跌应对 - 短期连续或大幅下跌时分析原因、加强沟通、稳定股价[12]

文章核心观点 - 国药一致2025年第一季度营收和净利润同比均下降 [1] 公司业绩 - 2025年第一季度营业收入182.94亿元，同比下降4.17% [1] - 2025年第一季度净利润3.28亿元，同比下降15.63% [1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度公司营业收入182.94亿元，同比下降4.17%[5] - 归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比下降15.63%[5] - 基本每股收益同比下降15.71%，加权平均净资产收益率同比下降0.37个百分点[5] - 营业总收入本期发生额为182.94亿元，上期发生额为190.90亿元，本期较上期下降4.2%[20] - 营业总成本本期发生额为178.81亿元，上期发生额为186.28亿元，本期较上期下降4.0%[20] - 投资收益本期发生额为7951.89万元，上期发生额为1.03亿元，本期较上期下降22.6%[20] - 公司净利润为347,677,306.80元，较上期446,123,063.02元有所下降[21] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.59元，上期为0.70元[21] 各业务线数据关键指标变化 - 分销板块实现营业收入135.90亿元，同比下降2.61%；净利润2.31亿元，同比下降3.75%[5] - 零售板块实现营业收入49.83亿元，同比下降7.49%；净利润0.04亿元，同比下降94.28%[5] 门店数量情况 - 截至2025年第一季度末，国大药房门店总数9234家（直营店7507家，加盟店1727家）[5] 资产负债相关数据变化 - 在建工程较期初增加405.15万元，增长率为32.15%[11] - 应付职工薪酬较期初减少12811.54万元，增长率为 - 38.91%[11] - 资产总计期末余额为500.23亿元，期初余额为475.56亿元，期末较期初增长5.2%[18] - 流动资产合计期末余额为401.40亿元，期初余额为375.76亿元，期末较期初增长6.8%[17] - 非流动资产合计期末余额为98.83亿元，期初余额为99.79亿元，期末较期初下降1.0%[18] - 负债合计期末余额为289.21亿元，期初余额为268.00亿元，期末较期初增长7.9%[18] - 流动负债合计期末余额为270.38亿元，期初余额为248.02亿元，期末较期初增长9.0%[18] - 非流动负债合计期末余额为18.83亿元，期初余额为19.98亿元，期末较期初下降5.8%[18] - 所有者权益合计期末余额为211.02亿元，期初余额为207.55亿元，期末较期初增长1.7%[19] 损益相关数据变化 - 信用减值损失同比增加2300.76万元，增长率为56.32%[11] - 少数股东损益同比减少3767.35万元，增长率为 - 65.69%[11] 现金流量相关数据变化 - 收到其他与经营活动有关的现金同比增加30,918.86万元，增长率为242.50%[12] - 经营活动产生的现金流量净额同比减少118,312.42万元，增长率为 - 186.57%[12] - 收回投资收到的现金同比减少1,214.81万元，增长率为 - 75.64%[12] - 取得投资收益收到的现金同比减少842.14万元，增长率为 - 96.85%[12] - 处置固定资产等收回的现金净额同比增加8.97万元，增长率为103.89%[12] - 投资活动现金流入小计同比减少2,047.98万元，增长率为 - 82.44%[12] - 投资支付的现金同比减少492.44万元，增长率为 - 100.00%[12] - 现金及现金等价物净增加额同比减少121,806.13万元，增长率为 - 214.79%[12] - 销售商品、提供劳务收到的现金为15,787,668,453.64元，上期为16,287,280,704.30元[22] - 经营活动现金流入小计为16,224,803,696.93元，上期为16,415,190,745.32元[23] - 经营活动现金流出小计为18,042,073,694.77元，上期为17,049,336,514.22元[23] - 经营活动产生的现金流量净额为 -1,817,269,997.84元，上期为 -634,145,768.90元[23] - 投资活动产生的现金流量净额为 -59,943,171.14元，上期为 -51,986,965.23元[23] - 筹资活动产生的现金流量净额为92,061,046.62元，上期为119,039,993.93元[23] - 现金及现金等价物净增加额为 -1,785,151,248.94元，上期为 -567,089,929.21元[23] - 期末现金及现金等价物余额为5,338,493,281.93元，上期为5,268,204,527.14元[23] 股东相关情况 - 报告期末普通股股东总数为40,428[14] - 国药控股股份有限公司持股比例为56.06%，持股数量为311,999,988.00股[15]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年4月29日15:30-16:30在深圳市福田区八卦四路15号一致药业大厦5楼会议室召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会 采用现场交流方式 [1][3] - 董事长 独立董事 总经理 财务总监 董事会秘书将出席此次会议 [1] 投资者参与机制 - 投资者需在2025年4月28日12:00前通过指定网址https://eseb.cn/1nueUcIbYWs或微信小程序完成预约登记 [2] - 个人投资者需上传身份证并填写资料 机构投资者需上传名片或相关证明 所有投资者均需签署电子承诺函 [2][4] - 预约成功者将收到参会短信 需在会议开始前15分钟到达现场凭短信完成登记入场 [2] 信息沟通与披露 - 公司接受投资者通过邮箱gyyz0028@sinopharm.com在2025年4月28日前提交问题 [2] - 公司将在信息披露允许范围内回应普遍关注的问题 [2] - 会后将编制投资者关系活动记录表并刊载于互动易平台和公司网站 [3] 联系信息 - 董事会办公室联系电话0755-2587 5222 传真0755-2519 5435 邮箱gyyz0028@sinopharm.com [3]