项目中标与投资 - 公司子公司中标工程建安费15.14亿元、中标设计费0.40亿元[3] - 路桥集团拟出资34,839.23万元参与项目[3] - 南京EOD项目总投资459,160.07万元[5][16] 公司财务数据 - 截至2024年末，生态环境集团未经审计总资产26.20亿元，净资产13.21亿元[9] - 2024年生态环境集团实现营业收入8.10亿元，净利润0.32亿元[9] - 截至2023年12月31日，项目公司经审计总资产为1628.32万元，所有者权益为1628.32万元，2023年度净利润17.74万元[13] - 截至2024年12月31日，项目公司未经审计总资产为1511.33万元，所有者权益为1511.33万元，2024年度净利润11.33万元[13] 项目合作与股权 - 项目合作期限25年，建设期5年，运营期20年[5][16] - 项目资本金占总投资20.51%，为94,160.07万元[5] - 增资后路桥集团或指定第三方持股37.00%，出资34,839.23万元[6] - 南京江南循环经济投资发展有限公司现注册资本金10000万元（已实缴1500万元），增资至69000万元，南京滨江投资发展有限公司占股34.78%，出资24000万元；乙方占股65.22%，出资45000万元[17] - 公司注册资本69000万元，南京滨江投资发展有限公司出资24000万元，占比34.78%；山东省路桥集团有限公司或其委托的出资方出资25530万元，占比37%；山东高速生态环境集团有限公司出资19320万元，占比28%；浙江慕安私募基金管理有限公司出资150万元，占比0.22%[34][35] 项目条款与风险 - 项目股权锁定期为整个建设期以及运营期前10年[21] - 股权转让过渡期原则上不得超过6个月[23] - 违反出资约定，每逾期一日，违约方需支付应付未付款项的万分之三作为逾期违约金[24] - 项目建设期逾期，每逾期一天，违约方按未完成建设项目预估总投资额的万分之三支付违约金；逾期超六个月，视为根本违约[25] - 违反股权锁定期约定，违约金按守约方已投入项目公司全部投资款项的每日万分之三计算[25] - 本项目赔偿保证金为壹亿元（￥100,000,000.00）[31] - 项目存在融资、工程施工、运营风险，公司采取成立投融资小组、加强合同管理、总体规划施工方案、建立市场信息机制等措施控制风险[42][44] 公司决策与展望 - 公司董事会授权经营层及经营层授权人士办理与本项目投资相关事宜[41] - 不包含本次交易，2025年年初至2月28日，公司与高速集团及其子公司累计已发生各类日常关联交易49.51亿元（未经审计）[45] - 公司参与南京EOD项目符合国家政策导向，可助推业务延伸至产业园运营等领域[47] - 本次关联交易遵循一般商业条款，项目施工及投资金额通过公开招投标确定[47] - 本项目符合公司战略发展方向，预计对经营业绩有积极影响[47] - 本次交易不存在损害公司及其他股东特别是中小股东利益的情况[47]

会议情况 - 公司第十届董事会第八次会议于2025年4月10日召开，应出席董事10人，实际出席10人[2] 项目中标 - 公司子公司路桥集团作为牵头方的联合体中标南京EOD项目[3] 资金投入 - 路桥集团拟出资34,839.23万元入股本项目申报实施主体[3] 议案表决 - 本议案涉及关联交易，关联董事马宁回避表决，经独立董事专门会议审议通过，表决结果为9票同意，0票反对，0票弃权[4]

可转债发行与上市 - 2023年3月24日公司发行可转债483,600.00万元，期限6年[3] - 2023年4月26日可转债在深交所上市交易，简称“山路转债”，代码“127083”[3] 可转债转股情况 - 转股期自2023年10月9日至2029年3月23日，初始转股价8.17元/股，2024年12月25日起变为7.80元/股[3][4][5] - 2023年10月9日至2025年3月31日累计转股金额85,100.00元，累计转股数10,622股，占比0.0007%[2] - 2025年第一季度转股金额1,600.00元，转股数204股[2] 剩余可转债情况 - 截至2025年3月31日，未转股金额4,835,914,900.00元，占比99.9982%[2] - 2025年第一季度因转股减少16张，剩余48,359,149张[6] 公司股本情况 - 2025年第一季度总股本由1,560,998,221股增至1,560,998,425股[6] - 限售股103,094,245股，占比6.60%；无限售股1,457,904,180股，占比93.40%[6]

房产相关 - 2018年7月30日公司子公司拟购置房产议案通过[2] - 2025年3月31日路桥集团取得标的房产《不动产权证书》[3] - 路桥集团与润阳置业完成标的房产物业及资料交接[3]

房产购置 - 2018年7月子公司路桥集团向润阳置业购买晶石中心A栋房产[3] - 2019年7月起每隔三十日发布购置房产进展公告[4] 现状与处理 - 标的房产已交付未过户，公司已提起诉讼[2] - 标的18 - 25层因债务执行归济南四建所有[2] - 公司正积极沟通推进统一办证事宜[2][5]

可转债付息 - 2025年3月24日按面值支付“山路转债”第二年利息，每10张利息4元（含税）[2] - 债权登记日为2025年3月21日，除息日和付息日为2025年3月24日[3][4][5] - 本次付息期2024年3月24日至2025年3月23日，票面利率0.4%[5] 可转债利率 - 下一付息期起息日为2025年3月24日，利率0.6%[6][7] - 可转债票面利率第一年0.2%，第二年0.4%，第三年0.6%，第四年1.5%，第五年1.8%，第六年2.0%[8] 可转债规模与期限 - 可转债发行量和上市量均为483600万元（4836万张）[7] - 可转债存续期为2023年3月24日至2029年3月23日[7] - 可转债转股期为2023年9月30日至2029年3月23日[7] 利息税 - 个人投资者和基金持有人利息所得税按20%税率代扣，每10张派息3.2元[17] - 合格境外投资者暂免征收企业所得税和增值税，每10张派息4元[17] 咨询信息 - 公司咨询部门为证券管理部[24] - 咨询地址在山东省济南市历下区经十路14677号[24] - 咨询联系人为李文佳[24] - 咨询电话为0531 - 68906077[24] 公告时间 - 公告发布时间为2025年3月17日[25]

业绩相关 - 2024年1 - 4月15日股价4.95 - 5.66元/股，低于2022年每股净资产8.21元[3] - 2024年4月15 - 12月31日股价4.76 - 6.93元/股，低于2023年每股净资产9.09元[3] - 借壳上市以来累计分红11.67亿元[7] 未来策略 - 2025年2月28日审议通过《公司估值提升计划》[4] - 满足条件时实施现金分红，至少一次中期分红[7] - 成立应收款项清理清收小组及办公室，项目经理终身负责[8] - 制定“两金”压控、降杠杆减负债方案，量化考核[8] - 用商业汇票等工具压减现金支付，改善现金流[9] - 每年至少举办两次业绩说明会[9] - 长期破净时评估估值提升计划效果并披露[10] - 市净率低于行业均值，在业绩说明会专项说明[10]

会议信息 - 公司第十届董事会第七次会议于2025年2月28日召开[2] - 会议应出席董事10人，实际出席10人[2] 新策略 - 会议审议通过《公司估值提升计划》[3] - 《公司估值提升计划》表决结果为10票同意，0票反对，0票弃权[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][54] 报告的核心观点 - 山东路桥作为地方基建龙头，背靠山东国资，凭借人才和技术优势，收入及订单规模持续增长，在稳经济及化债政策推动下，未来有望承接市场潜在需求，当前订单充足，预计2024 - 2026年归母净利润分别为24.6亿、26.2亿、27.5亿，当前股价对应PE分别为3.6倍、3.4倍、3.3倍，且当前估值（pe - ttm）低于行业可比公司平均水平 [5][54] 根据相关目录分别进行总结 历史悠久，立足山东，全国布局 - 山东路桥前身为山东省公路运输总局工程处，1948年始建，2005年重组加入山东高速集团，2012年借壳上市，2006年参与阿尔及利亚高速项目后实施海外业务战略，多次获国家级及国际奖项，拥有超2000枚授权专利，年施工能力达500亿元，为全国3A级信用企业 [7] 背靠山东国资，股权较为集中 - 截至2024年10月31日，第一大股东山东高速集团有限公司直接持股49.75%，通过子公司间接持股5.93%，合计持股55.68%，股权结构集中 [10] - 公司管理层重视高学历及工程经验，董事会多数成员为硕士及以上学历，监事会和高管团队也具备丰富经验和高学历背景，有助于公司决策 [12] 业务稳步推进，合同规模持续增长 - 2024H1路桥工程施工收入253.7亿元，占比89%，公司在多领域有丰富施工经验，近年参建多个重大项目 [19] - 2024前三季度新签合同额746.4亿元，同比增长11.7%，为未来业绩提供保障 [21] - 2024H1路桥养护施工收入17亿元，占比6%，公司是较早进入道路养护领域企业，目标为领先的基础设施综合养护服务商 [24] - 2024H1商品混凝土收入6亿元，占比2.1%，公司是济南唯一有相关双资质的专业企业，年生产运输能力600万方 [24] - 2024H1周转材料租赁收入5.6亿元，占比2%，公司利用“云装备”平台推动业务数字化，促成设备租赁4548台套，交易金额约5亿元 [29] - 2024H1工程设计咨询收入2.6亿元，占比0.9%，公司有公路和市政行业甲级设计资质，完成大量设计任务 [29] 收入保持增长，经营稳健安全 - 2020 - 2023年营业总收入从344.4亿元增至730.2亿元，归母净利润从13.39亿元增至22.89亿元，2024年前三季度营业总收入426.8亿元，同比下降6.3%，归母净利润14.6亿元，同比增长3.5%，盈利能力改善 [30] - 2024H1境外地区收入占比达7%，呈上升趋势，公司借助“一带一路”拓展海外市场 [33] - 2020 - 2023年整体费用率上升，主要因研发投入增加，随着研发提升技术实力和新签订单增长，竞争力将提升 [33] - 2024年前三季度毛利率增至12.3%，较上年同期提升0.2pct，净利率达4.2%，ROE为6.2%，持续正向盈利，降本增效措施有望提升整体盈利 [33] - 2024前三季度资产负债率为77.25%，较上年同期下降0.86pct，负债情况稳定，经营活动现金净流量为 - 60.3亿元，随着地方化债政策落地，销售回款和经营现金流有望改善 [44] - 2017 - 2023年股息率从0.9%上升至3.19%，现金分红总额从0.57亿元上升至2.79亿元，持续回馈投资者 [46] 盈利预测 - 假设行业格局稳定，预测2024 - 2026年公司营收收入增速分别为6.3%，5.2%和4.1% [52] - 预计路桥工程施工2024 - 2026年收入增速为6%，5%和4%；路桥养护施工2023 - 2025年收入增速为6.5%，5%和5%；商品混凝土2024 - 2026年增速分别为12.0%，8.0%，4.5%；周转材料租赁2024 - 2026年增速分别为12.0%，8.0%，4.5%；工程设计咨询2024 - 2026年增速预计为2.0% [53] - 预计路桥工程施工2024 - 2026年毛利率保持在12.2%左右；路桥养护施工2024 - 2026年毛利率维持在14.5%左右；商品混凝土毛利率维持在12.2%左右，周转材料租赁为25.4%左右，工程设计咨询为33.3%左右 [55] 投资建议 - 山东路桥作为地方基建龙头，背靠山东国资，凭借人才和技术优势，收入及订单规模持续增长，在政策推动下有望承接市场潜在需求，预计2024 - 2026年归母净利润分别为24.6亿、26.2亿、27.5亿，当前股价对应PE分别为3.6倍、3.4倍、3.3倍，当前估值（pe - ttm）低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [5][54]

纪要涉及的行业或者公司 山东路桥 纪要提到的核心观点和论据 - **订单情况** - 2024 年中标额 914 亿元，涵盖路桥综合、房建、市政养护维修和产业园区等领域，路桥综合占 32%，房建占 29%，市政占 14%，养护维修和产业园区分别占 6%和 5% [3] - 2024 年路桥订单面临压力，房建订单上升，市政订单持平；2025 年各板块占比预计保持稳定 [2][6][7] - 2024 年高铁和地铁领域业务量约 42 亿元，占比接近 5%，未来将依托股东和属地优势拓展巩固高铁市场地位 [2][8] - 2025 年开年新签订单平稳推进，但项目规划期延长，受《市政基础设施资产管理办法》影响，已中标邯郸至济南高速公路邯郸段项目，总金额接近 8 亿元 [2][9] - **基础设施投资** - 山东省基础设施投资呈递减趋势，2023 - 2025 年投资计划分别为 800 多亿、600 多亿和 400 多亿，受新规和地方政府债务影响，预计 2025 年或有集中放量 [2][4] - **高速公路建设** - 截至 2024 年底，山东省高速公路通车里程突破 8,700 公里，山东高速集团运营里程超 9,000 公里，省内 6 车道占比达 44%，建设速度加快 [2][5] - **化债政策影响** - 化债政策对公司影响尚不深刻，但业主方态度积极，预计 2025 - 2026 年将产生积极影响，公司一半业务来自高速集团，回款及时 [2][10] - **现金流情况** - 2024 年底现金流总体趋势有所改善，公司加强回款力度并多渠道筹集资金；2025 年实现现金流转正有难度，但已设定考核任务 [11] - **市值管理** - 公司将在四月份前推出估值提升方案，2024 年 2 月首次股份回购并分红三次共三亿多元，2025 年将继续推出方案并适当提高分红金额和比例 [13] - **全国项目情况** - 截至目前全国项目复工率约 70% - 80%，与 2024 年差不多，北方地区因春节和天气影响复工稍有滞后 [14] - 项目刚开工，需等到 3 月或 4 月判断资金到位情况，目前积极关注并加强与业主沟通 [15] - **市场预期** - 预计 2025 年二季度可能看到新政策启动带来的直接体现，两会后政策动向值得关注 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 未来交通基础设施发展以确保“十四五”规划项目按期结束、统筹谋划“十五五”开篇布局为重点，大股东及相关部门正推进不少于 15 个交通基础设施项目，新项目谋划周期长需提前规划准备 [6] - 第四季度通常是回款旺季，地方财政状况较好，对全年业绩有帮助，政府对化债支持和关注度高，预计 2025、2026 年对公司产生积极作用 [12] - 山东省化债进度相对南方城市稍滞后，但公司主要订单来自高速集团，支付及时，影响不大，具体金额需逐个项目申请和沟通 [12]