核心观点 - 报告对宏观经济和消费行业进行重点分析，指出1-10月工业企业利润保持增长但增速放缓，原材料价格是主要拖累因素[5][6]；同时解读了促进消费新政策，提出将形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[8][9] - 报告推荐了11月金股组合，涵盖航空、科技、消费、医疗等多个行业[1] - 市场指数表现分化，上证综指微涨0.29%，而创业板指下跌0.44%[3]；行业方面轻工制造、基础化工领涨，综合、传媒跌幅居前[4] 宏观经济分析 - 1-10月全国规模以上工业企业利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，增速较前三季度放缓1.3个百分点；10月当月利润同比下滑5.5%[5] - 1-10月工业增加值同比增长6.1%，但PPI同比下降2.7%，生产资料PPI下降3.2%，价格端弱势制约企业盈利[6] - 原材料价格是主要拖累，1-10月煤炭开采及洗选业对利润总额同比增速的负贡献为4.2个百分点；1-10月地产投资累计同比下降14.7%[6][7] 消费行业政策解读 - 六部委印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[8] - 政策强调新技术新模式创新，重点布局智能网联新能源汽车、智能家居、消费电子等行业，推动"用户需求-智能设计-柔性生产"全链条数字化[9] - 方案注重精准匹配不同人群需求，包括婴童、学生、时尚"潮品"、适老化等，并提出打造新消费场景和业态，如"首发"、"平台"、"共享"经济[10][11] 投资建议与关注标的 - 社会服务行业建议关注就业相关标的如科锐国际、北京人力；文旅消费标的如同程旅行、岭南控股、众信旅游等；体育赛事标的如中体产业、力盛体育；文化创意消费类标的如豫园股份、巨星传奇[12] - 11月金股组合包括中国东航、中远海特、华鲁恒升、雅克科技、宁德时代、佰仁医疗、安井食品、岭南控股、胜宏科技、工业富联、科大讯飞[1] 市场与行业表现 - 主要市场指数涨跌不一，上证综指收于3875.26点，涨0.29%；深证成指跌0.25%，创业板指跌0.44%[3] - 申万一级行业中，轻工制造涨1.09%、基础化工涨1.01%、石油石化涨0.90%领涨；综合跌2.34%、传媒跌1.40%、商贸零售跌1.20%跌幅居前[4]

行业投资评级 - 维持社会服务行业“优于大市”评级 [4][26] 核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，社服板块估值有望持续修复 [4][26] - 建议在当前经济环境和市场风格下配置中国中免、华住集团-S、携程集团-S等公司 [4][26] - 中线优选标的涵盖免税、酒店、旅游、教育、餐饮及人力资源等多个细分领域 [4][26] 板块复盘总结 - 报告期内（2025年11月10日至11月23日）消费者服务板块下跌2.03%，跑赢沪深300指数（下跌4.81%）2.78个百分点 [1][13] - 板块涨幅居前的股票包括百胜中国（上涨9.53%）、科德教育（上涨9.20%）、锦江酒店（上涨8.99%） [1][14][17] - 板块跌幅居前的股票包括呷哺呷哺（下跌20.20%）、中国东方教育（下跌13.28%）、全聚德（下跌11.93%） [1][14][17] 行业与公司动态总结 - **免税消费刺激**：三亚于11月19日启动第六期免税消费券发放，活动持续至12月31日，采用“三天一轮”滚动发放模式，消费券面额从“满6000减300”到“满50000减4000”不等 [18] - **教育行业动态**：2026届全国普通高校毕业生规模预计达1270万人，同比增加48万人，教育部已部署开展促就业行动 [2][19]；山东省印发《山东省普通高中和中等职业学校学生互转实施办法》，自2026年1月1日起施行 [20] - **旅游需求变化**：外交部提醒中国公民近期避免前往日本旅游，预计部分冬季出境游需求将回流国内市场 [2][19] - **企业业务进展**：京东零售战略升级，正式成立预制食品业务部并列为C1级核心部门 [2][21]；锅圈食品累计注册会员数突破6000万 [2][20] - **公司财报与回购**：网易有道第三季度在线营销服务收入同比增长51.1%至7.4亿元，首次成为单季度第一大收入来源 [22]；祥源文旅拟以不超过1.2亿元资金回购股份，用于股权激励或员工持股计划 [2][23] 港股通持股变动总结 - 报告期内，天立国际控股、古茗、小菜园获港股通增持，持股比例分别增加0.62、1.04、0.48个百分点 [3][25] - 海底捞、茶百道、蜜雪集团遭减持，持股比例分别减少0.97、0.09、0.08个百分点 [3][25] 重点公司盈利预测 - 亚朵：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为12.16元，对应PE为21.62倍 [5] - 携程集团-S：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为26.55元，对应PE为18.43倍 [5] - 华住集团-S：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.41元，对应PE为21.96倍 [5] - 中国中免：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.91元，对应PE为41.39倍 [5] - 华图山鼎：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.77元，对应PE为37.32倍 [5]

板块整体表现 - 旅游及景区板块在11月24日整体上涨1.32%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股普遍上涨，天府文旅以4.55%的涨幅领涨，凯撒旅业是唯一跌幅显著的个股，下跌6.69% [1][2] 领涨个股表现 - 天府文旅收盘价为5.51元，涨幅4.55%，成交量为84.46万手，成交额达4.63亿元 [1] - 众信旅游涨幅为3.41%，收盘价6.97元，成交额1.52亿元 [1] - 曲江文旅、峨眉山Ａ、桂林旅游涨幅均超过2.70%，分别为3.11%、2.88%和2.77% [1] 板块资金流向 - 旅游及景区板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出4004.92万元，游资资金净流出6532.87万元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为1.05亿元 [2] - 众信旅游获得主力资金净流入1333.70万元，净占比8.77%，为个股中最高 [3] - 云南旅游获得游资净流入2260.73万元，净占比3.72% [3] - 天府文旅尽管股价领涨，但主力资金净流出3040.68万元，净占比-6.56% [3]

板块整体表现 - 旅游及景区板块在11月21日整体下跌3.08%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌股为大连圣亚，当日跌幅达到10.00% [1][2] 个股价格与交易情况 - 大连圣亚跌幅最大，收盘价为47.34元，成交量为14.75万手，成交额为7.14亿元 [2] - 云南旅游为板块内唯一收平个股，收盘价5.84元，成交量100.04万手，成交额5.88亿元 [1] - 多只知名景区股出现下跌，包括峨眉山A下跌2.12%、黄山旅游下跌2.29%、丽江股份下跌2.12% [1] 板块资金流向 - 旅游及景区板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为4.86亿元 [2] - 游资资金呈现净流入，净流入2514.09万元，而散户资金净流入4.61亿元 [2] - 个股方面，云南旅游获得主力资金净流入1099.45万元，主力净占比1.87% [3] - 三峡旅游主力资金净流出幅度较大，净流出1162.54万元，主力净占比-14.90% [3]

宏观经济表现 - 2025年10月公共财政收入为22,614.0亿元，同比增长3.2%，增速较9月加快0.6个百分点 [6] - 10月税收收入为20,700.0亿元，同比增长8.6%，增幅较9月收窄0.1个百分点 [6] - 10月非税收入为1,914.0亿元，同比下滑33.0%，降幅较上月明显走扩21.5个百分点 [6] - 10月国内增值税同比增长7.2%，拉动当月税收同比增速3.0个百分点 [7] - 10月国内消费税收入同比增长4.4%，增幅较9月走扩0.6个百分点，拉动当月税收同比增速0.5个百分点 [7] - 10月进口环节增值税和消费税同比增长3.1%，增速较9月改善1.1个百分点，拉动当月税收同比增速0.4个百分点 [7] - 10月全国一般公共预算支出为17,761.0亿元，同比下滑9.8%，增速较9月转负，环比下滑12.9个百分点 [7] - 10月地方公共财政支出为14,042.0亿元，同比下滑11.9%，增速较9月转负，环比下滑14.9个百分点 [7] - 2025年前三季度GDP同比增长5.2% [8] 政府性基金收支 - 10月中央政府性基金收入为342.0亿元，同比增长10.0% [8] - 10月地方政府性基金收入为3,414.0亿元，同比下滑20.4%，增速较9月明显下滑26.4个百分点 [8] - 10月国有土地使用权出让收入为2,680.0亿元，同比下降27.3%，降幅较9月明显走扩26.3个百分点 [8] - 10月国有土地出让金收入在全国政府性基金收入中占比为71.4% [8] - 10月政府性基金支出为5,968.0亿元，同比下降38.2% [8] - 10月中央政府性基金支出为474.0亿元，同比增长6.3% [8] - 10月地方政府性基金预算支出为5,494.0亿元，同比下滑40.4%，降幅较9月走扩40.1个百分点 [8] - 10月国有土地使用权出让收入相关支出为2,369.0亿元，同比下降30.8%，降幅较9月走扩27.7个百分点 [8] 财政政策与展望 - 1-10月广义财政支出为306,717.0亿元，较去年同期累计增长5.2%，其中广义中央财政支出同比增长22.4% [8] - 前三季度政府债券融资规模为94,080亿元，较去年同期增长45,281亿元，在当年政府债券融资预期目标中占比达到79.3% [8] - 报告预期今年末、明年初增量政策值得期待，重点关注年末中央经济工作会议、明年"两会"在财政、政策性金融工具方面的重要表述 [2][6][8] 市场指数表现 - 上证综指收盘价为3939.81，下跌0.81% [3] - 深证成指收盘价为13080.49，下跌0.92% [3] - 沪深300收盘价为4568.19，下跌0.65% [3] - 中小100收盘价为7957.60，下跌0.44% [3] - 创业板指收盘价为3069.22，下跌1.16% [3] 行业表现 - 传媒行业涨幅为1.60%，计算机行业涨幅为0.93%，电子行业涨幅为0.12% [4] - 食品饮料行业涨幅为0.03%，通信行业跌幅为0.00% [4] - 煤炭行业跌幅为3.17%，电力设备行业跌幅为2.97%，钢铁行业跌幅为2.85% [4] - 有色金属行业跌幅为2.80%，基础化工行业跌幅为2.67% [4] 11月金股组合 - 报告推荐的11月金股组合包括中国东航、中远海特、华鲁恒升、雅克科技、宁德时代、佰仁医疗、安井食品、岭南控股、胜宏科技、工业富联、科大讯飞等11只股票 [5]

十五运会特许商品销售表现 - 截至11月15日，十五运会特许商品销售额已达6.8亿元 [3][7] - 已累计审批通过涵盖20个大类的2800多款特许产品，数量与品类达历届之最 [3][6] - 吸引了来自全国的33家特许生产商与44家特许零售商参与 [3][6] - 吉祥物“喜洋洋”“乐融融”（网友戏称“大湾鸡”）网络相关话题阅读量突破5亿 [3] - 部分特许商品零售商在半个月内销售额突破千万元，部分热门款产品一上架即售罄 [3][6] - 原价79元的盲盒在二手平台成交价超过200元，醒狮系列炫彩款一度被炒至3000元 [6] - 广州文化集团在售周边产品有500多个，爆款产品有10多个 [6] 十五运会带动文旅消费增长 - 十五运会期间，各地前往广州、深圳和珠海等地的机票预订量同比增长26% [3][8] - 广州景区门票和酒店民宿订单大增，带动广州文旅消费整体同比增长20% [3][8] - 岭南控股旗下广之旅推出6大系列164条“体育+”主题线路，累计服务游客超1.9万人次 [8] - 携程集团推出粤港澳三地“一个平台、三地购票”服务，打造“门票+景区”一站式旅游套餐 [8] 企业围绕“票根经济”的布局 - 岭南控股推出凭十五运会门票票根享受旗下酒店房费优惠、餐饮折扣等活动 [9] - 岭南控股研发“小红花木棉枕”、全运主题邮票等近百款特色文创产品，并设立近20个特许商品新零售专区 [7] - 广东省体育系统联合文旅部门推出23条“全运+”城市主题旅游线路和系列“赛事+景区”组合套餐，约300家景区提供游览福利 [10] 政府政策支持与长期发展 - 广东启动“粤享暖冬，乐游广东”消费季活动，省财政专项新增安排35亿元资金发放消费券，活动时间从2025年11月持续至2026年3月底 [10] - 十五运会基于文体旅融合的基础设施、合作机制和品牌效应，为粤港澳大湾区一体化发展注入持久动力 [10]

公司业务动态 - 公司旗下各酒店在传统节日期间推出节令食品、贺年糕点、盆菜及礼盒等产品 [1]

板块整体表现 - 旅游及景区板块在11月14日下跌0.54%，表现弱于上证指数（下跌0.97%）和深证成指（下跌1.93%）[1] - 西域旅游为当日板块领跌个股[1] 板块资金流向 - 当日旅游及景区板块整体主力资金净流出3.59亿元，游资资金净流出4480.84万元，而散户资金呈现净流入状态，金额为4.04亿元[2] 个股资金流向详情 - 凯撒旅业主力资金净流入4012.89万元，净占比2.23%，游资净流出4051.84万元，散户净流入38.95万元[2] - 九华旅游主力资金净流入551.28万元，净占比5.53%，游资净流出269.79万元，散户净流出281.48万元[2] - 桂林旅游主力资金净流入390.70万元，净占比5.74%，游资净流出543.50万元，散户净流入152.80万元[2] - 岭南控股主力资金净流入383.06万元，净占比2.36%，游资净流出98.65万元，散户净流出284.40万元[2] - 峨眉山A主力资金净流出127.85万元，游资净流出63.07万元，散户净流入190.92万元[2] - 黄山旅游主力资金净流出180.23万元，游资净流出240.94万元，散户净流入421.18万元[2] - 天目湖主力资金净流出651.18万元，净占比-14.98%，游资净流入174.24万元，散户净流入476.94万元[2] - 西藏旅游主力资金净流出834.94万元，游资净流入213.19万元，散户净流入621.75万元[2] - 三峡旅游主力资金净流出839.44万元，游资净流出548.31万元，散户净流入1387.75万元[2] - 众信旅游主力资金净流出880.36万元，游资净流出1234.33万元，散户净流入2114.68万元[2]

核心观点 - 消费风格（特别是食品饮料行业）有望迎来轮动补涨机会，主要催化因素包括CPI同比回暖、盈利-估值性价比占优以及“十五五”规划将提高居民消费力列为政策重点 [2][6][7] - 市场整体表现强劲，万得全A年初以来涨幅达27.02%，其中科技风格领涨39.12%，而消费风格涨幅相对落后仅为10.85%，存在补涨空间 [6] - 食品饮料行业在宏观数据持续修复和内需政策导向下有望回暖，大众品细分领域龙头业绩彰显韧性，建议关注受益餐饮消费场景修复的子行业 [2][7][9] - 佰仁医疗前三季度营收同比增长30.58%，归母净利润同比增长57.93%，新产品处于放量阶段，未来多个新产品获批有望持续推动增长 [3][11][12][13] 策略观点 - CPI同比回暖（10月转正至0.2%）、盈利-估值性价比占优催化消费风格轮动补涨 [6] - 2025年以来万得全A涨幅27.02%，科技风格领涨39.12%，消费风格涨幅落后仅为10.85% [6] - Q3以来科技板块进入震荡平台期，市场进入业绩空窗期，风格轮动加速 [6] - 必选消费市场表现与CPI同比有较高相关性，当前消费风格具有明确优势 [6] 食品饮料行业 - “十五五”规划将提高居民消费力列为目标，提振消费成为未来政策重点 [2][7] - 宏观数据持续修复：核心CPI持续回暖，9月、10月分别为1.0%、1.2%，时隔一年半后再次回到1.0%及以上；10月CPI同比转正至0.2% [7] - 1-9月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长4.5%，商品消费好于餐饮消费 [7] - 白酒板块加速出清：1-3Q25行业营收及归母净利增速分别为-5.8%、-6.9%，3Q25营收、归母净利同比增速分别为-18.5%、-22.1% [8] - 3Q25上市酒企销售费用同比-19.5%，行业从“过渡内卷”向“有序竞争”过渡 [8] - 大众品细分领域龙头业绩彰显韧性，经营修复明显 [2][7][9] 细分行业投资机会 - 速冻食品：龙头企业顺应市场变化，以定制化产品为切入点，加强与头部商超及新零售渠道合作，业绩修复显著，4季度旺季催化下有望持续改善 [9] - 啤酒：龙头啤酒企业量价表现偏弱，但燕京、珠啤受益大单品放量业绩增速较快；展望2026年板块景气度有望受益餐饮消费修复而提升 [9] - 餐饮连锁业态：泛餐饮连锁企业业绩分化较大，卤味连锁类公司处于主业调整期，但巴比、锅圈等企业受益单店模型改善及下沉市场红利，仍可享受门店扩张红利 [9] - 休闲零食：受渠道变革影响较大，建议关注仍可享受渠道红利及品类红利的龙头企业 [9] 佰仁医疗公司分析 - 前三季度营业收入3.82亿元，同比增长30.58%；归母净利润0.93亿元，同比增长57.93%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长44.84% [3][11] - 第三季度营业收入1.34亿元，同比增长31.54%；归母净利润0.21亿元，同比减少9.39%；扣非归母净利润0.19亿元，同比减少17.72% [3][11] - 结构性心脏病板块营收同比增长42.34%，其中人工生物心脏瓣膜收入1.67亿元，同比增长89.83%，主要由介入瓣产品放量拉动 [12] - 第三季度销售费用率31.86%（同比+4.19pct），管理费用率8.25%（同比+0.87pct），研发费用率32.52%（同比+1.11pct） [12] - 前三季度研发费用1.18亿元，占营业收入比重30.81%；已有8项产品进入注册受理后评审和发补回复阶段 [13] - 胶原-I临近获批节点，胶原-II已获受理，胶原-III已完成全部临床随访，未来胶原产品上市有望带来新业绩增量 [13] 市场及行业表现 - 主要指数表现：上证综指涨0.73%至4029.50，深证成指涨1.78%至13476.52，沪深300涨1.21%至4702.07，创业板指涨2.55%至3201.75 [5] - 领涨行业：电力设备涨4.31%，有色金属涨4.01%，综合涨3.30%，基础化工涨2.62% [4] - 表现较弱行业：公用事业跌0.27%，通信跌0.21%，石油石化跌0.12% [4]

赛事概况与产业链参与 - 第十五届全国运动会于2025年11月9日至11月21日举行，上市公司在从场馆建设到文旅消费的全产业链中深度参与 [1] - 上市公司以专业实力为赛事提供保障，并在与赛事的互动中实现自身发展，书写相互成就的故事 [1][3] 场馆建设与运营服务 - 广电运通控股子公司深圳市广电信义科技有限公司中标广东奥林匹克体育中心升级改造及广州天河体育中心体育场维修改造项目，中标价为1.25亿元 [1] - 珠江股份通过资产置换转型为城市服务、文体运营业务，凭借九运会、亚运会等大型赛事服务经验，为本次赛事构建全方位服务保障网络，累计开展应急演练20次，整改隐患近300处 [1] 科技赋能与智慧赛事 - 洲明科技为核心比赛场馆提供LED显示屏及智能照明系统，在深圳市体育中心体育馆、深圳湾体育中心体育馆等多个核心场馆部署LED端屏、环屏及播控系统，提升场馆视觉体验 [2] - 科技赋能为赛事注入“智慧基因”，确保现场观众清晰观赛 [2] 媒体传播与体育IP商业化 - 广东广州日报传媒股份有限公司深度参与赛事，凭借官方宣传资源，在赛事转播、广告投放、新媒体运营等领域获得发展 [2] - 产业链上市公司借助赛事机遇精准捕捉商机，推动体育IP向商业价值转化 [2] 文旅消费拉动 - 岭南集团控股股份有限公司旗下广之旅国际旅行社作为官方门票代理机构，推出“跟着赛事去旅行”观赛类旅游产品，产品融合赛事门票、大湾区城市地标、文化体验及岭南特色餐饮等元素 [2] - 赛事极大拉动了文旅消费 [2] 行业影响与展望 - 上市公司以多元姿态深度参与赛事，既为赛事提供坚实保障，也在体育经济浪潮中实现自身发展 [3] - 产业链公司与赛事的相互成就，勾勒出中国体育产业高质量发展的清晰路径 [3]