板块整体表现 - 11月12日旅游及景区板块整体下跌0.28%，表现弱于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，其中岭南控股以3.05%的跌幅领跌板块[1][2] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出5265.17万元，游资资金净流出7175.51万元，而散户资金净流入1.24亿元[2] 领涨个股及资金流向 - 祥源文旅涨幅最大为3.58%，收盘价7.81元，成交额3.59亿元，主力资金净流入4187.08万元，主力净占比达11.66%[1][3] - 凯撒旅业上涨2.44%，收盘价7.56元，成交额16.12亿元，获得主力资金净流入8159.86万元，为板块内最高[1][3] - 长白山上涨1.43%，收盘价48.30元，成交额4.92亿元[1] 领跌个股及资金流向 - 岭南控股下跌3.05%，收盘价12.39元，成交额2.34亿元[2] - 西藏旅游下跌2.53%，收盘价18.11元，成交额1.64亿元[2] - 天府文旅下跌2.22%，收盘价5.29元，成交额2.31亿元[2] 个股资金流向特征 - 资金流向集中度较高，凯撒旅业和祥源文旅两只个股的主力资金净流入额合计超过1.23亿元[3] - 部分下跌个股出现主力资金净流入，如西安旅游下跌0.62%但主力资金净流入522.56万元[2][3] - 丽江股份主力资金净流入263.28万元，但游资资金净流出1175.47万元，散户资金净流入912.20万元[3]

公司业务整合与产品创新 - 公司作为十五运会和残特奥会官方门票代理机构，推出“跟着赛事去旅行”观赛类旅游产品，融合赛事门票、大湾区城市地标、文化体验及岭南特色餐饮 [1] - 产品组合发挥公司产业融合优势，打造更具市场竞争力的“一站式观赛”旅游套餐，实现从“一张门票”到“一段旅程”的体验升级 [1] - 进入11月以来，公司已成功组织足球、篮球、跳水、排球等多个项目的观赛首团，并于11月7日至8日迎来首个观赛出游高峰 [1] 酒店餐饮服务特色 - 公司以“舌尖上的全运”为理念，旗下酒店餐饮深度融合时令食材与地方风味，推出如“广式片皮鸭”主题餐、“八闽家宴”、“南沙家宴”等特色菜品 [2] - 岭南特色餐饮不仅满足游客对“食在广州”的追求，更通过菜品设计与呈现传递广府文化独特韵味 [2] - 旗下中国大酒店、东方宾馆、广州花园酒店、南沙花园酒店、白云国际会议中心等接待酒店积极营造赛事氛围，以“广式服务”迎接宾客 [2] 住宿体验与康体设施 - 酒店大堂、餐厅、文创店等公共空间布置十五运主题元素，展现广州全运会东道主形象 [2] - 运动风尚融入居住体验，旗下多家酒店提供健身房、恒温泳池等康体设施，让全运激情从赛场延伸至日常 [2] - 同时推出全运专属康体优惠，以“赛时精彩”与“全时健康”的双重体验诠释活力湾区生活方式 [2] 票根经济与消费促进 - 公司推出凭十五运会或残特奥会门票票根、参赛证即可在旗下多家酒店享受房费优惠、餐饮折扣等专属福利的活动，活动时间为2025年11月至12月 [3] - 此创新消费模式激活了票根经济潜力，并进一步提升游客观赛体验 [3] - 旗下广之旅门店、酒店、景区鸣春谷等近20个城市公共空间新零售点设立十五运特许商品专区，扩大福利覆盖范围 [3] 未来发展战略 - 下一阶段，公司将持续以全产业链为支撑，推动十五运赛事IP与文旅服务精准对接 [3] - 计划构建覆盖“观赛、美食、住宿、消费”的一站式服务闭环 [3] - 旨在以福利与服务邀全国游客共赴湾区之约，共享全运盛宴，共赏岭南风采 [3]

股价表现与交易数据 - 11月10日盘中股价上涨2.05%至13.41元/股，成交1.01亿元，换手率1.14%，总市值89.87亿元 [1] - 当日主力资金净流出321.00万元，特大单净买入220.55万元（占比2.18%），大单净卖出541.55万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨39.69%，近5个交易日下跌8.78%，近20日上涨1.98%，近60日上涨8.67% [1] - 今年以来公司3次登上龙虎榜，最近一次为9月11日，龙虎榜净卖出1923.27万元，买入总额7841.47万元（占总成交额7.95%），卖出总额9764.74万元（占总成交额9.90%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为酒店经营和管理、旅行社业务，收入构成为：旅行社运营73.47%，酒店经营21.13%，酒店管理5.01%，汽车服务0.39% [1] - 2025年1-9月公司实现营业收入34.14亿元，同比增长4.40%，归母净利润6555.95万元，同比减少51.52% [2] - A股上市后累计派现6.98亿元，近三年累计派现5361.67万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为5.15万户，较上期增加9.70%，人均流通股13021股，较上期减少8.84% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第四大股东，持股2586.33万股，较上期增加34.58万股 [3] - 富国中证旅游主题ETF（159766）为第六大流通股东，持股410.12万股，较上期增加149.45万股 [3] - 诺安灵活配置混合（320006）和诺安平衡混合A（320001）退出十大流通股东之列 [3] 行业分类与概念板块 - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-旅游综合 [2] - 所属概念板块包括旅游酒店、在线旅游、户外露营、免税概念、体育产业等 [2]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 低空经济已迎来从宏观（国家层面产业规划）到中观（各地地方补贴）再到微观（基建主机招标、应用场景打造）的纵向落地 [19] - 建议关注低空经济后续板块行情 [19] - 推荐标的包括卧龙电驱、绿能慧充 [19] - 受益标的涵盖低空制造（如万丰奥威、宗申动力）、低空基建（如莱斯信息、深城交）、低空运营（如深圳机场、中信海直、祥源文旅、岭南控股、西域旅游）等 [19] 本周板块回顾 - 本周（11月3日-11月7日）低空经济A股相关标的平均涨跌幅为+0.3% [4][10] - 涨幅前五标的：万泽股份（+30.3%）、可立克（+17.5%）、云路股份（+16.1%）、普天科技（+9.2%）、航宇微（+8.5%） [4][10] - 跌幅前五标的：航新科技（-17.2%）、岭南控股（-10.6%）、楚江新材（-8.3%）、卧龙电驱（-7.1%）、英搏尔（-7.1%） [4][10] - 美股相关标的均下跌：Vertical Aerospace（-3.1%）、Eve Holding（-5.3%）、亿航智能（-10.3%）、Joby Aviation（-14.1%）、Archer Aviation（-27.1%） [4][13] 行业动态 - 神州租车与沃兰特航空签署战略合作协议，共同探索“地面租车+空中出行”的立体服务模式 [3][23] - 济南市在“IN济南遇未来”城市推介会上集中签约八大低空经济项目，包括AS700载人飞艇北方交付中心、纵横股份工业无人机制造基地、低空AI生态城等，覆盖飞行器研发、基础设施、场景应用全链条 [3][18][24] - AS700飞艇交付中心将填补北方高端载人航空器制造空白，支撑低空旅游、应急指挥等场景 [3][18][24] 个股动态 - 时的科技总部落户上海闵行，实现研发、制造、适航取证、销售交付全功能总部化，获得7亿元授信，与工银金租签署100架E20 eVTOL采购协议，并完成3亿元B++轮融资 [3][17][25] - 沃兰特航空在进博会累计获得95架eVTOL订单，总金额达23.75亿元，并拿下高等级商用客运eVTOL第四个商业确认订单及数千万元订金 [3][17][26] - 御风未来在进博会展示升级版载客型eVTOL产品M1，并与中银金租等企业签署200架意向订单，总金额超20亿元，其中中银金租拟采购100架用于低空交通网络布局 [3][17][27] - 进博会现场设置eVTOL候机楼体验区，模拟未来低空出行场景 [3][17][27]

核心观点 - 报告重点关注固定收益市场对央行恢复购债的解读，认为对债市整体偏中性，有利于形成利率"上限"预期但缺乏显著下行利多因素 [2][6] - 报告覆盖多家公司三季度业绩表现，中国石油、安井食品等公司三季度业绩呈现环比改善趋势，新能源业务和新兴渠道成为增长亮点 [2][3][8][18] - 电力设备行业中的晶澳科技虽面临亏损扩大，但海外出货占比持续提升，叠加政策推动反内卷，产业链盈利修复可期 [2][14][15][16] - 市场指数普遍上涨，行业表现分化，有色金属、电子、通信等行业涨幅居前 [4][5] 固定收益市场分析 - 央行10月国债买卖净投放200亿元，规模虽不大但释放政策信号，操作更侧重于配合财政政策而非流动性投放 [6] - 央行恢复购债隐含当前债市收益率处于合意区间，有利于市场形成利率"上限"预期，但市场自身缺乏利率显著下行的利多因素 [2][6][7] - 央行引导市场从"重价不重量"角度看待货币政策，淡化对数量目标的关注 [6][7] 石油石化行业及中国石油 - 中国石油2025年前三季度营业总收入21692.56亿元，同比降低3.92%，归母净利润1262.79亿元，同比降低4.90% [2][8] - 第三季度营收7191.57亿元，同比增长2.34%，环比增长3.18%，归母净利润422.86亿元，同比降低3.86%，环比增长13.71% [2][8] - 油气当量产量达1377.2百万桶，同比增长2.6%，油气单位操作成本10.79美元/桶，同比下降6.1% [9][10] - 新能源业务风光发电量同比增长72.2%，天然气销售经营利润312.79亿元，同比增长23.79% [10][12] 电力设备行业及晶澳科技 - 晶澳科技2025年前三季度收入368.09亿元，同比减少32.27%，归母净利润-35.53亿元，亏损同比扩大 [14][15] - 电池组件出货量51.96GW，海外出货占比49.78%，第三季度海外出货占比提升至57% [14][15] - 政策推动反内卷，有望修复光伏产业链价格，员工持股计划设定2025年减亏不低于5%、2026年净利润转正的目标 [14][16] 食品饮料行业及安井食品 - 安井食品2025年前三季度营收113.7亿元，同比增长2.7%，归母净利润9.5亿元，同比降低9.3% [3][18] - 第三季度营收37.7亿元，同比增长6.6%，归母净利润2.7亿元，同比增长11.8% [3][18] - 新零售及电商渠道营收同比增长38.1%，商超渠道营收同比增长28.1%，特通直营渠道营收同比增长68.1% [19] - 第三季度毛利率20%，同比提升0.1个百分点，环比提升2.0个百分点 [20] 市场及行业表现 - 上证综指收盘4007.76点，上涨0.97%，深证成指收盘13452.42点，上涨1.73% [4] - 有色金属行业指数上涨3.05%，电子行业指数上涨3.00%，通信行业指数上涨2.37% [5] - 传媒行业指数下跌1.35%，社会服务行业指数下跌1.10%，商贸零售行业指数下跌1.04% [5]

免税店概念板块市场表现 - 截至11月6日收盘，免税店概念板块整体下跌2.28%，位居概念板块跌幅榜前列 [2] - 板块内仅4只个股股价上涨，其中西藏珠峰、春秋航空、百联股份涨幅居前，分别上涨2.12%、0.47%、0.34% [2] - 海汽集团、凯撒旅业、岭南控股等个股跌幅居前 [2] 板块内个股资金流向 - 免税店概念板块整体遭遇主力资金净流出16.80亿元 [3] - 板块内26只个股遭遇主力资金净流出，其中6只个股净流出金额超过1亿元 [3] - 海南发展、中国中免、凯撒旅业主力资金净流出居前，金额分别为3.28亿元、3.10亿元、2.28亿元 [3] - 西藏珠峰、日照港、百联股份主力资金净流入居前，金额分别为3061.41万元、583.02万元、540.51万元 [3] 相关概念板块对比 - 在当日概念板块涨跌幅排名中，磷化工板块以3.92%的涨幅领涨，而海南自贸区板块以-3.77%的跌幅领跌 [3] - 免税店概念板块-2.28%的跌幅在跌幅榜中位列第三，仅次于海南自贸区和赛马概念 [3]

行业投资评级 - 报告对社会服务行业给予“看好”评级 [3] 核心观点 - 节假日旅游市场火爆是带动酒店行业量价增长的核心因素，商务市场挑战仍存但负向影响收窄 [4] - 景区行业需求端趋势向上，供给端通过扩容或收并购推动业绩增长，但利润端出现分化 [4] - 海南离岛免税政策调整于11月1日起实施，扩大商品范围、允许国内商品进入免税店销售，海南封关后给予现有免税牌照商估值弹性 [4] - 招聘市场热度未大幅改善，但AI工具助力人服企业降本增效，外包业务显现韧性 [4] - 投资建议关注酒店、免税行业触底反弹，以及AI在人力资源及会展服务领域的应用 [4] 按目录分类总结 1. 酒店扩张提速，下沉市场布局性价比产品 - 首旅酒店2025年前三季度新开门店1051家，较2024年同期的952家增长10.4%，净开门店499家，规模扩张提速明显 [10] - 截至2025年9月末，首旅酒店在营酒店数量升至7501家，在营房量达54.4万间，中高端+经济型门店数量占比为57.3% [10] - 行业供给充足甚至局部过剩，入住率修复但承压，优质品牌和地段表现更好；均价提升带动RevPAR降幅收窄，产业转向品牌化、体验化和供给结构升级 [4][14] 2. 景区收入端表现较好，但利润端出现分化 - 三季度暑期出游热度持续，名山大川类景区客流稳中有增，古镇类景区客流承压；长白山单三季度客流增长20%，三峡旅游单三季度客流实现32%增长 [22] - 2025年前三季度祥源文旅营收同比增长35%，九华旅游营收同比增长17%，黄山旅游营收同比增长8.75% [27] - 三峡旅游游船产品合计接待游客230.41万人，同比增长19.51%，其中“两坝一峡”产品接待游客167.87万人，同比增长19.67% [27] - 利润端分化原因包括重资本开支折旧摊销、新景区孵化阶段利润折损、成本控制不及预期及资产减值计提等 [28] 3. 招聘服务尚未见到拐点，外包业务显现韧性 - BOSS直聘总职位数一季度下降、二季度修复、三季度略微下降，整体招聘热度未大幅改善 [33] - 技术类岗位外包数量显示企业智能化转型需求，外包业务显现韧性；AI工具助力人服企业降本增效，招聘类业务人效提升显著 [33] - 科锐国际2025年前三季度营收107.55亿元，同比增长26%，归母净利润219.74百万元，同比增长62% [36] 4. 海南积极调整免税政策满足消费者多元化需求 - 离岛免税政策调整增加宠物用品、可随身携带乐器、微型无人机、小家电等商品，免税商品由45大类提高至47大类 [37] - 允许服装服饰、鞋帽等国内商品进入离岛免税店销售，退（免）增值税、消费税；离岛旅客免税购物年龄由年满16周岁调整为年满18周岁 [37] - 允许离境旅客享受离岛免税政策，购物金额计入每年10万元免税额度；岛内居民可“即购即提”不限次数购买 [38] 5. 25前三季度社服板块绝对收益为正 - 2025年初至10月31日社会服务指数上涨9.00%，相对沪深300下降8.94pct，在申万31个子行业中排名第20位 [4][40] - 前三季度社会服务指数上涨8.71%，相对沪深300下降9.23pct，排名第20位；个股涨幅最大为西藏旅游，年初至今涨幅75.93% [4][40] 6. 25年前三季度旅游消费韧性显现 - 2025年前三季度社服企业总营收1779.40亿元，同比上升18.08%；单三季度营收618.52亿元，同比上升5.71% [51] - 专业服务板块营收880.39亿元，同比+50.62%；旅游及景区板块营收283.41亿元，同比+7.46%；酒店餐饮板块营收216.97亿元，同比-5.05%；免税店板块营收398.62亿元，同比-7.34% [51] - 利润端专业服务板块归母净利润41.21亿元，免税店板块30.52亿元，两者合计贡献超七成利润；Q3酒店餐饮、旅游及景区板块归母净利润环比分别改善13.38%、87.34% [55] 7. 社服板块持仓分析 - 2025年前三季度基金持股占流通股比例前五名为科锐国际(11.39%)、北京人力(7.09%)、首旅酒店(6.19%)、祥源文旅(6.14%)、宋城演艺(6.03%) [56] - 截至10月31日，港股通持股占比显著上升，其中美团点评持股比例18.92%，九毛九持股比例19.12%，呷哺呷哺持股比例12.53% [58] 8. 行业重点公司估值 - 人力资源类平均估值（市值加权）2025E市盈率13倍，景区类平均估值22倍，酒店类平均估值35倍，餐饮类平均估值27倍，旅游服务类平均估值40倍 [63] - 重点公司包括科锐国际(2025E市盈率19倍)、北京人力(9倍)、首旅酒店(18倍)、中国中免(40倍)等 [63]

露营经济概念板块市场表现 - 截至11月4日收盘，露营经济概念板块整体上涨0.60%，在概念板块涨幅排名中位列第7 [1] - 板块内共有25只个股上涨，其中万里马和大连圣亚均以涨停报收，涨幅分别为20%和10% [1] - 玉马科技、岭南控股、三木集团涨幅居前，分别上涨9.31%、3.88%、2.83% [1] - 星华新材、久量股份、巨星科技跌幅居前，分别下跌4.05%、3.40%、3.01% [1] 板块资金流向 - 露营经济概念板块当日获得主力资金净流入0.36亿元 [2] - 板块内24只个股获得主力资金净流入，其中7只个股主力资金净流入额超过1000万元 [2] - 万里马主力资金净流入额最高，达到4.08亿元 [2] - 大连圣亚、岭南控股、三木集团主力资金净流入额分别为5441.31万元、2471.96万元、1935.16万元 [2] 个股资金流入比率 - 万里马、祥源文旅、朗特智能主力资金净流入比率居前，分别为28.55%、10.86%、7.57% [3] - 资金流入比率较高的个股还包括大连圣亚（6.06%）、星徽股份（6.52%）、绿茵生态（5.65%） [3] - 部分个股如美瑞新材（-25.64%）、小崧股份（-16.26%）、公牛集团（-15.37%）主力资金净流出比率较高 [5][6]

公司战略与业务发展 - 公司致力于促进旅游、酒店业务与商业、体育等业态的融合发展 [2] - 公司依托“体育+旅游”创新模式，充分发挥“吃住行游购娱”全产业链优势 [2] - 公司从全产业链视角深度挖掘本地文化、运动精神等特色内涵，推动文化传承与创新发展 [2]

板块整体表现 - 旅游及景区板块在11月4日整体上涨2.23%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.41%，深证成指下跌1.71% [1] - 板块内多数个股上涨，其中大连圣亚以10.00%的涨幅领涨，长白山和西域旅游分别上涨7.38%和5.75% [1] 领涨个股表现 - 大连圣亚收盘价为62.14元，涨停10.00%，成交量为15.09万手，成交额为8.97亿元 [1] - 长白山收盘价为57.91元，上涨7.38%，成交量为27.78万手，成交额为15.67亿元 [1] - 西域旅游收盘价为41.36元，上涨5.75%，成交量为18.62万手，成交额为7.58亿元 [1] 板块资金流向 - 旅游及景区板块当日主力资金净流入2.97亿元，而游资资金净流出1954.67万元，散户资金净流出2.77亿元 [2] - 长白山获得主力资金净流入7533.97万元，主力净占比为4.81% [3] - 西域旅游获得主力资金净流入6284.67万元，主力净占比达8.29% [3] - 大连圣亚获得主力资金净流入5838.58万元，主力净占比为6.51% [3] 其他个股资金动态 - 天府文旅主力资金净流入4968.64万元，主力净占比高达9.80% [3] - 岭南控股主力资金净流入3663.26万元，主力净占比为5.08% [3] - 三峡旅游主力资金净流入2157.37万元，主力净占比为8.43% [3]