报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - Q4利润低于预期，主要因减值加速计提和费用增长；预计2025年土石方国内外均边际改善，利润高增；二次回购用于股权激励，长期股价有支撑、业绩有保障；下调24 - 26年归母净利润预期，但维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计实现归母净利润12.6 - 14.8亿元，同比+45% - 70%，中位数13.7亿元，同比+58%；扣非归母净利润10.7 - 12.8亿元，同比+87%至125%，中位数11.7亿元，同比+106%；Q4单季度归母净利润 - 0.6 - 1.5亿元，同比 - 250%至+273%，中位数0.5亿元，同比+11% [8] 行业与公司前景 - 2025年内销土石方机械销量有望双位数以上增长，海外亚非拉等新兴地区有望快速增长；公司土石方机械收入占比高，收入端有望高增速，利润端随着国内市占率提升和减值计提拖累减少，有望高增；2025全年营收约346亿，净利率6%以上，对应利润20.8亿元，利润增速超50% [8] 股份回购 - 2024年12月19日公司发布二期股份回购公告，拟回购资金不低于3亿元且不超过6亿元用于股权激励或员工持股计划；截至2025年1月10日，二次回购股份占比达1.03%，加上首次回购的0.98%，累计回购2%股份 [8] 盈利预测调整 - 下调公司24 - 26年归母净利润预期至13.7/20.7/28.4亿元（前值分别为15.7/21.1/28.9亿元），同比增长58%/51%/37%，当前市值对应PE为17/11/8X [8] 财务预测 - 给出2023A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据，如2026E营业总收入384.87亿元，归母净利润28.41亿元等 [9]

文章核心观点 混合所有制改革是推动国有企业高质量发展的重要举措，柳工在混改中的做法和经验可为机械制造行业其他国有企业提供有益借鉴，未来国企混改将拓展广度与深度激发企业活力 [1][3] 柳工混改经验启示 混改合作方选择 - 混改核心是让不同性质资本相互交融、取长补短，选择合作方不应局限于企业性质和地域，有技术、市场、管理等优势且能形成战略协同的企业都可列入潜在合作名单 [1] 机制改革 - 引入资本基础上要推动内部机制变革，注重引入积极股东，发挥其监督和决策作用，落实董事会职权，提升决策科学性，关键决策要与各方股东沟通协商 [2] - 探索员工持股计划，强化激励约束机制，将员工利益与企业发展绑定，激发员工积极性和创造力，留住关键人才 [2] 经营层面 - 强化精细化管理与持续创新能力，引入先进技术和市场资源合作伙伴打造智能化、高效化生产线，提升产品质量和产能，扩大市场份额 [2] - 混改成效积极的企业可发挥行业带动效应，带动上下游产业链协同发展 [2]

文章核心观点 广西柳工机械股份有限公司历经67年发展，通过智能制造转型升级和混合所有制改革，实现了“智慧重生”，经营业绩显著提升，在产品结构和市场竞争中占据优势，未来将以“三全战略”为目标，在“新五化”引领下推动全价值链智能化升级 [2][7][8] 公司发展历程 - 1958年上海华东钢铁建筑厂迁往柳州，次年2月筹办新厂，定名为“柳州建筑机械制造厂”，即柳工前身 [2] - 1960年研制成功第一台80马力履带推土机，1966年研制出中国第一台轮式装载机Z435，1971年研制出中国第一台铰接式轮式装载机 [2] - 1993年在深交所成功上市，成为全国工程机械行业第一家上市企业 [2] 智能制造转型升级 - 挖掘机智慧工厂拥有高度集成且精密运作的智慧物流系统，实现全方位、立体化高效物流配送网络 [2] - 装载机智能工厂在各关键环节及装配等领域优化升级，每5分钟有一台装载机下线 [3] - 智能装配工厂人力成本减少20%，整机质量外反馈率下降71%，订单交付时间缩短48% [3] 混合所有制改革 - 2005年后公司陷入经营困境，存在激励机制不市场化、产品结构待优化等问题 [4] - 2018年正式启动混改，2019年11月组建混改主体柳工有限 [4] - 引入7家战略投资者，1000多名骨干员工增资进入，合计募资34.15亿元，形成新股权结构 [5] - 2022年吸收合并柳工有限及其持有的公司股份，实现整体上市 [5] 改革成效 - 公司治理结构转变为多股东结构，决策更市场化，执行力增强 [6] - 战略布局调整为“三全战略”并持续推进 [6] - 2014年成立团队研发电动化产品，2019年发布首款电动装载机 [6] - 坚持国际化战略，完善全球经销网络，打造后市场能力 [6] 经营业绩提升 - 2016 - 2023年营收从70.1亿元增至275.2亿元，年复合增长率约22% [7] - 2024年预计归母净利润12.58 - 14.75亿元，同比增长45% - 70%；预计扣非净利润10.66 - 12.83亿元，同比增长88% - 126% [7] 产品结构优化 - 挖掘机国内市占率近两年提升至超14%，装载机领域稳居市占率榜首 [8] - 开拓高空、农业机械及工业车辆等新业务，从单一产品龙头向全面解决方案提供商转变 [8] 行业发展趋势 - 工程机械行业迎来“新五化”时代，装备需更智能化、高效化、绿色化 [8] - 企业需加强研发创新，推出有自主知识产权的先进技术和产品 [8] 未来发展方向 - 以“三全战略”为目标，在“新五化”引领下开展智能制造项目 [8] - 创新体制机制变革，推动全价值链智能化升级，提升公司“护城河” [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年全年业绩高增，25年度计划发布后看好后续业绩继续保持增长，预计25年公司有望实现收入348亿元、归母净利润22.3亿元 [2] - 国内市场挖机板块持续复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期 [3] 事件 - 1月27日公司发布24年业绩预告，24年全年实现归母净利润12.58 - 14.75亿元，同比+45 - 70%；扣非后归母净利润10.66 - 12.83亿元，同比+88 - 126%；单Q4实现归母净利润 - 0.63 - 1.53亿元 [1] 经营分析 - 24年全年业绩高增，23Q3 - 24Q3单季度归母净利同比分别为+99.2%、+212.59%、+58.03%、+62.48%、+58.74%；25年规划营业收入346亿元，销售利润率提高1pcts以上，预计25年有望实现收入348亿元、归母净利润22.3亿元 [2] - 11月28日董事会通过第二期回购股份方案，回购资金不低于3亿元且不超过6亿元，用于股权激励或员工持股计划，彰显长期发展信心 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年公司营业收入为298.75、348.33、404.30亿元，归母净利润为13.90、22.97、27.63亿元，对应PE为16、10、8X [4] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,480|27,519|29,875|34,833|40,430| |营业收入增长率|-7.74%|3.93%|8.56%|16.60%|16.07%| |归母净利润(百万元)|599|868|1,390|2,297|2,763| |归母净利润增长率|-39.79%|44.80%|60.15%|65.31%|20.26%| |摊薄每股收益(元)|0.307|0.445|0.688|1.138|1.368| |每股经营性现金流净额|0.49|0.83|1.30|1.72|2.20| |ROE(归属母公司)(摊薄)|3.81%|5.25%|8.00%|12.26%|13.54%| |P/E|19.18|15.15|16.26|9.84|8.18| |P/B|0.73|0.80|1.30|1.21|1.11|[7] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|5|17|30|78| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.06|1.03|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2024 - 03 - 30|买入|8.36|N/A| |2|2024 - 04 - 10|买入|9.20|N/A| |3|2024 - 04 - 27|买入|10.68|N/A| |4|2024 - 07 - 14|买入|10.84|N/A| |5|2024 - 08 - 28|买入|9.23|N/A| |6|2024 - 10 - 12|买入|12.40|N/A| |7|2024 - 10 - 23|买入|12.64|N/A| |8|2024 - 12 - 28|买入|11.50|N/A|[11]

2024年业绩预计情况 - 2024年归属于上市公司股东的净利润预计为125,832.67万元–147,527.96万元，比上年同期增长45%–70%[3] - 2024年归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润预计为106,627.42万元–128,322.71万元，比上年同期增长88%–126%[3] - 2024年基本每股收益预计为0.6471元/股–0.7587元/股，上年同期为0.4448元/股[3] 市场与公司运营情况 - 国内土方机械子行业需求筑底回升，国际工程机械市场需求分化[6] - 公司围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”采取策略，运营效率显著提升[6] - 公司以审慎性原则对问题和风险资产计提减值准备[6] - 2024年衍生品收益同比下降，但主营业务盈利能力增强[6] 业绩预告相关说明 - 本次业绩预告未经审计，与年报最终数据可能有差异[7] - 公司指定信息披露媒体为《中国证券报》及巨潮资讯网[7] 业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至2024年12月31日[4]

股东大会信息 - 公司2025年第一次临时股东大会于2025年1月13日召开[3][6] - 出席本次股东大会的股东及代理人共297人，代表股份1,034,287,221股，占比52.1490%[10] - 本次股东大会采取现场与网络投票结合方式召开[8] 议案表决情况 - 2025年度多项关联交易议案同意占比超99.8%[14][17][21][23][25] - 2025年度财务预算议案同意占比99.9358%[28] - “柳工装载机智能化改造项目”结项议案同意占比99.9352%[31] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意占比99.9358%，已获2/3以上通过[33]

债券代码：127084 债券简称：柳工转2 证券代码：000528 证券简称：柳 工 公告编号：2025-04 广西柳工机械股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 一、会议召开的情况 通过深圳证券交易所互联网投票系统投票的时间：2025 年 1 月 13 日 9:15~15:00。 通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的时间：2025 年 1 月 13 日 9:15～9:25； 9:30~11:30 和 13:00～15:00。 第 1 页，共 7 页 1．本次股东大会未出现否决议案的情形。 2．本次股东大会不涉及变更前次股东大会决议的情形。 1. 召开时间： （1）现场会议时间：2025 年 1 月 13 日（星期一）14 时 15 分。 （2）网络投票时间：2025 年 1 月 13 日。 2. 召开地点：广西柳州市柳太路 1 号广西柳工机械股份有限公司 106 会议室。 3. 召开方式：本次股东大会采取现场投票与网络投票相结合的方式召开。 4. 召集人：公司董事会。 5. 主持人 ...

回购方案 - 2024年11月28日审议通过回购股份方案（第二期），金额3 - 6亿元[2] - 回购价格不超18.20元/股，不高于均价150%[2] 回购进展 - 2024年12月20日首次回购[3] - 截至2025年1月10日，累计回购20,859,426股，占比1.03%[4] - 截至2025年1月10日，最高成交价11.60元/股，最低10.82元/股，总额23,376.44万元[4]

证券代码：000528 证券简称：柳 工 公告编号：2025-03 债券代码：127084 债券简称：柳工转2 广西柳工机械股份有限公司 关于召开 2025 年第一次临时股东大会的提示性公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 广西柳工机械股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 12 月 28 日在《中国证 券报》《证券时报》及巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）披露了《柳工关于召开 2025 年第一次临时股东大会的通知》（公告编号：2024-93），公司将于 2025 年 1 月 13 日召开 2025 年第一次临时股东大会，现将本次股东大会的有关事项提示如下： 一、召开会议的基本情况 1、股东大会届次：公司 2025 年第一次临时股东大会。 2、股东大会的召集人：公司董事会。2024年12月25日~26日，公司第九届董事会 第二十七次会议审议通过《关于公司召开2025年第一次临时股东大会的议案》。 3、会议召开的合法、合规性：本次股东大会的召集、召开程序符合有关法律、行 政法规、部门规章、规范性文件、深圳证券交易所业务规则 ...

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告预计柳工2025年收入/利润同比分别增长15%/35%[1] - 2025年预计实现收入346亿元，销售净利率提高一个百分点以上，净利润约21亿元，同比增速约34%[7] - 柳工2025年仍是工程机械板块利润增速最快的公司之一，利润率相较于其他工程机械龙头仍有较大提升空间[7] - 公司二次回购用于股权激励，长期股价有支撑、业绩有保障[7] - 混改提升经营质量，股权激励+定增巩固竞争力[7] 盈利预测与估值 - 2025年营业总收入预计为35012百万元，同比增长13.26%[1] - 2025年归母净利润预计为2106.85百万元，同比增长34.32%[1] - 2025年EPS预计为1.05元/股，P/E为10.86倍[1] 财务预测 - 2025年营业总收入预计为35012百万元，营业成本为26993百万元，毛利率为22.90%[8] - 2025年归母净利润预计为2107百万元，归母净利率为6.02%[8] - 2025年经营活动现金流预计为5975百万元，投资活动现金流为159百万元[8] 市场数据 - 收盘价为11.57元，一年最低/最高价为6.16/13.71元[5] - 市净率为1.32倍，流通A股市值为16696.73百万元，总市值为23362.50百万元[5] 基础数据 - 每股净资产为8.78元，资产负债率为59.49%[6] - 总股本为2019.23百万股，流通A股为1443.11百万股[6]