业绩预告 - 2025年上半年预计实现归母净利润11.80-12.79亿元，同比增长20%-30%，中值为12.29亿元，同比增长25% [1] - 2025年Q2预计归母净利润5.23-6.21亿元，同比增长8%-28%，中值为5.72亿元，同比增长18% [1] - 上半年预计扣非归母净利润10.90-11.88亿元，同比增长21%-32%，中值为11.39亿元，同比增长26% [1] - 2025年Q2预计扣非归母净利润4.78-5.76亿元，同比增长7%-29%，中值为5.27亿元，同比增长18% [1] 国内市场表现 - 2025年上半年国内挖掘机行业内销量65637台，同比增长23%，受益于低基数、更新换代比例提升及二手机出口加速更新进程 [2] - 公司作为国内挖掘机第一梯队制造商，增速有望优于行业，市场份额稳步提升 [2] - 2025年上半年国内装载机行业内销量35622台，同比增长23%，受益于电动化渗透率提升及下游需求修复 [2] - 公司作为国内装载机龙头，25H1收入或实现显著增长，电动装载机毛利率有望显著改善 [2] 海外市场表现 - 2025年1-5月我国工程机械整体出口金额230.57亿美元，同比增长8.9%，公司上半年境外收入预计持续增长 [2] - 新兴市场为主要增长拉动，1-5月出口非洲、中亚、中东、印尼地区金额同比分别增长49%、32%、28%、22% [3] - 欧洲市场逐步修复，5月出口西欧金额同比增长11%，小松欧洲挖机开工小时数同比增长4.6% [3] 未来展望 - 国内行业更新周期上行、人工替代、电动化等因素推动，公司境内收入有望持续增长 [3] - 海外市场伴随公司全球化布局深化，竞争力持续提升，市场份额有望稳步增长 [3] - 公司持续推进内部管理优化、降本提效，叠加产品及区域结构优化，盈利能力有望上行 [3] - 预计2025-2026年公司分别实现归母净利润18.60亿、25.23亿元，对应PE分别为11倍、8倍 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 柳工发布2025年半年度业绩预告，上半年预计归母净利润11.80 - 12.79亿元，同比增长20% - 30%；扣非归母净利润10.90 - 11.88亿元，同比增长21% - 32%。25H1受益国内土方机械行业回暖，内销收入预计较快增长；境外收入或持续增长，新兴市场为主要拉动，欧洲市场或有改善。公司持续推进内部管理优化等，盈利能力有望持续上行 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润中值测算为12.29亿元，同比增长25%；25Q2归母净利润中值测算为5.72亿元，同比增长18%。预计上半年扣非归母净利润中值测算为11.39亿元，同比增长26%；25Q2扣非归母净利润中值测算为5.27亿元，同比增长18% [6] 内销情况 - 受益国内土方机械回暖，25H1公司内销收入预计较快增长。2025年上半年我国挖掘机行业内销量65637台，同比 +23%，公司作为国内挖掘机第一梯队制造商，增速有望优于行业，市场份额有望提升。后续公司挖机内销有望持续增长。2025上半年我国装载机行业内销量35622台，同比 +23%，公司作为国内装载机龙头，25H1收入或显著增长，后续电动装载机毛利率有望改善 [12] 外销情况 - 公司境外收入或持续增长，新兴市场为主要拉动。25年1 - 5月我国工程机械整体出口金额230.57亿美元，同比 +8.9%。分区域看，25年1 - 5月我国工程机械行业出口非洲、中亚、中东、印尼地区金额同比分别 +49%、+32%、+28%、+22%，公司在上述地区或实现较好增长。欧洲地区近期呈稳步修复态势，公司欧洲区域业绩今年有望改善 [12] 财务预测 - 预计2025 - 2026年公司分别实现归母净利润18.60亿、25.23亿元，对应PE分别为11倍、8倍 [12] - 给出2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2027E营业总收入44989百万元、净利润3351百万元等 [17]

核心观点 - 《大美丽法案》对美国增长拉动有限，隐含“财政悬崖”风险，美债期限溢价易上难下，驱动因素转向关税、宏观经济与货币政策 [1][24] - 特朗普“对等关税 2.0”威胁延期，美股走低、美债利率上行，市场反应平静，截止日期或再后延 [2][28] - 股市企稳回升，“股债跷跷板”效应使债市收益率上行，后续需观察股市持续性，债市或窄幅波动 [3][30] - 建议从评级、风格、生命周期三个维度寻找转债下半年机会，提高欠配资金配置比例 [6][32] - 多只推荐个股业绩表现良好，盈利预测有上修或维持，均获“买入”或“增持”评级 [8][10][11] 宏观策略 《大美丽法案》 - 法案 45 天落地，因特朗普影响力和规则利用，赤字影响分存量宽松和增量紧缩两部分，对美国增长刺激有限且有分配效应 [24] - 法案加剧公共债务可持续性挑战，2028 年前后易引发“财政悬崖”风险，关税收入能对冲部分赤字但效果不确定 [24] - 当下美债利率上行或告一段落，短期发债冲击可控，中长期期限溢价易上难下，驱动因素转向关税等 [24] 宏观量化经济指数周报 - 周度 ECI 供给指数回升、需求指数回落，月度 ECI 供给指数回落、需求指数持平，工业生产景气度回落，需求端平稳 [26] - 7 月或现“抢出口”和“抢转口”，出口短期下行风险小，ELI 指数回落，关注本月资金投放 [26] 海外周报 - 特朗普“对等关税 2.0”威胁使美股走低、美债利率上行，6 月 FOMC 会议纪要鹰派，部分官员对降息谨慎 [28] - 截止日延期至 8 月 1 日，市场反应平静，多选择 TACO 策略，截止日期可能再后延 [28] 固收金工 固收周报 - 本周 10 年期国债活跃券收益率上行，股市影响明显，后续收益率或上行但幅度有限，债市或窄幅波动 [3][30] - 原油库存激增、批发库存下降，中小企业乐观指数下降、失业金数据有变化，美联储对降息分歧明显 [30] - 建议从评级、风格、生命周期三个维度找转债机会，提高欠配资金配置比例，下周转债平价溢价率修复潜力大的有十只 [6][32][33] 绿色债券周度数据跟踪 - 一级市场新发行 29 只，规模 348.25 亿元，较上周减少 1.36 亿元；二级市场成交额 623 亿元，较上周增加 61 亿元 [7][33] - 成交均价估值偏离幅度不大，折价成交幅度大于溢价，折价率前三和溢价率前四个券各有特点 [33] 二级资本债周度数据跟踪 - 一级市场新发行 2 只，规模 530 亿元，存量余额增加；二级市场成交量 1855 亿元，较上周减少 61 亿元 [7][34] - 不同期限和评级的二级资本债到期收益率有涨跌幅变化，成交均价估值偏离幅度不大，折价和溢价情况各有特点 [34][35] 行业 万达电影 - 2025H1 归母净利润大增，影院业务转型，内容制作储备丰富，新兴业务布局潮玩与游戏 [36][37] - 拓展多元内容和合作有望打造第二增长曲线，维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [8][37] 连连数字 - 公司全球化布局和技术创新发展稳健，政策与市场推动支付行业发展，其构建综合数字支付生态 [38] - 采用 P/S 估值法，认为 2025、2026 年合理估值应在 8.0x、7.0x，首次覆盖给予“买入”评级 [10][38] 有友食品 - 2025H1 业绩增长，收入符合预期，新兴渠道贡献增量，利润率超预期，效率提升是核心 [40] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [11][40] 佛燃能源 - 2025H1 业绩符合预期，经营性现金流高增，供应链及其他业务收入高增，多元业务打开成长空间 [41] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [12][41] 蔚蓝锂芯 - Q2 业绩超预期，传统锂电出货和盈利提升，新领域布局放量在即，LED 业务和金属物流表现良好 [42] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，给予目标价，维持“买入”评级 [13][42] 思源电气 - 25H1 业绩大超预期，海外电力设备需求旺盛，公司出海竞争力强，网内市场新品突破，储能等业务发展快 [43][44] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，给予目标价，维持“买入”评级 [15][44] 建投能源 - 2025 年上半年业绩略超预期，Q2 上网电量同比+1%，受益于区域电力供需，打造临厂经济圈 [45] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [16][45] 中国中车 - 25H1 业绩高增，归母净利润同比+60% - 80%，铁路固定资产投资增长，动车组招标与高级修需求共振 [46][47] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [16][47] 柳工 - 2025H1 归母净利润同比+20% - 30%超预期，国内市场回暖，国际市场增长，6 月挖掘机内销韧性凸显、出口高景气 [48][49] - 混改释放活力，回购增持彰显信心，维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [49] 中国船舶 - 2025H1 业绩预增 98% - 119%，在手订单兑现超预期，资产整合推进，船舶制造上行周期持续 [50][51] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [17][51] 东鹏饮料 - 2025H1 业绩预增，收入符合预期，第二曲线发力，高基数和费率提升使净利率同比回落 [52] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [19][52] 上纬新材 - 深耕环保树脂主业，风电与防腐业务有发展，智元系入主拟转型为人形机器人平台化公司 [53][54] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润，首次覆盖给予“增持”评级 [20][54] 联邦制药 - GLP - 1 市场潜力大，三靶点有望分更大份额，UBT251 与诺和诺德合作，研发进展领先，在研管线丰富 [55][56] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和净利润，首次覆盖给予“买入”评级 [21][56] 广电计量 - 2025 年 H1 业绩稳健增长，受益科技创新需求，国家政策支持计量行业，战略新兴板块成长性凸显 [57][58] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“增持”评级 [23][58]

股票期权激励计划行权条件成就 - 可行权激励对象共计915人，可行权股票期权数量为1,982.0252万份，占公司总股本0.98%，行权价格为6.63元/份 [1] - 首次授予股票期权第一个等待期已于2025年7月12日届满，行权比例为40% [8][9] - 公司层面业绩考核达标：2024年归母净资产收益率0.99%，利润总额15.10亿元，达成集团下达目标值 [9] 激励计划调整与执行情况 - 首次授予激励对象人数从987名调整为974名，股票期权数量从5,339万份调整至5,314万份，占授予总量90.8% [6] - 预留部分授予147名激励对象278万份期权，行权价10.46元/股，后因3人放弃调整为144名/270.1856万份 [5][7] - 因分红派息调整行权价：首次授予部分从7.20元/股逐步下调至6.63元/股，预留部分从10.46元/股调至9.99元/股 [6][7] 行权安排及影响 - 本次行权涉及核心高管3人及骨干903人，行权后总股本增加0.98%，对股权结构无重大影响 [12][14] - 采用自主行权模式，募集资金用于补充流动资金，个人所得税由激励对象自行承担 [13][14] - 注销未达标期权291.5993万份，包括因离职/退休注销246.9648万份及绩效考核未达标44.6345万份 [8][14] 审批与合规性 - 激励计划获广西国资委批复（桂国资复〔2023〕70号），并完成内幕信息自查公示 [3][4] - 董事会、监事会及独立董事均审议通过行权条件成就议案，律师出具合规法律意见 [16][17] - 参与激励的董事及高管在公告前6个月无买卖公司股票行为 [15]

股票期权激励计划调整与行权 - 公司调整2023年股票期权激励计划行权价格，首次授予股票期权行权价格由6.90元/股调整为6.63元/股，预留授予股票期权行权价格由10.26元/股调整为9.99元/股 [14][15] - 公司2023年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件已成就，915名激励对象可行权数量为1,982.0252万份，行权价格为6.63元/股 [15][16] - 公司注销259名激励对象的已获授但未行权的291.5993万份股票期权，其中因离职、退休、死亡注销246.9648万份，因绩效考核不合格注销44.6345万份 [21][22] 公司治理与审批流程 - 公司股票期权激励计划已获得股东大会批准，董事会被授权确定激励对象名单及其授予数量、授予价格、授予日等事宜 [10] - 公司董事会、监事会、薪酬与考核委员会等机构已审议通过本次调整、行权及注销相关议案，并发表核查意见 [15][16] - 公司已就本次调整、行权及注销事项履行了必要的内部审批程序，符合相关法律法规及公司《股票期权激励计划》的规定 [8][9][10] 信息披露与合规性 - 公司将根据相关规定公告董事会决议、监事会决议等与本次调整、行权及注销事项相关的文件 [22] - 公司已依法履行现阶段需要履行的信息披露义务，并将继续履行相应的法定信息披露义务 [23] - 本次调整、行权及注销符合《股权激励管理办法》《股权激励试行办法》《股权激励工作指引》等规定 [17][21][23]

激励计划决策程序与批准情况 - 公司2023年股票期权激励计划草案及配套文件（包括管理办法、考核办法、授权议案）经董事会审议通过，独立董事发表独立意见 [1] - 监事会同步审议并通过激励计划草案及配套文件，对激励对象名单进行核实并出具核查意见 [1] - 激励计划修订稿经董事会及监事会审议通过，独立董事再次发表独立意见，修订后激励对象名单进行内部公示 [2] - 激励计划获广西国资委批复，符合国有控股上市公司股权激励监管要求 [2] 行权价格调整的具体情况 - 调整原因：公司实施2024年度权益分派，每股派发现金红利0.2655325元（含税） [4] - 调整依据：根据《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定，派息需相应调整行权价格 [4] - 调整公式：P=P0-V（P0为原行权价，V为每股派息额），调整后行权价须大于1 [4] - 调整结果：首次授予期权行权价从6.90元/股下调至6.63元/股，预留授予期权行权价从10.26元/股下调至9.99元/股 [4] 行权价格调整的影响与合规性 - 财务影响：调整不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响 [5] - 合规性：调整程序符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定，未损害股东利益 [5] - 监事会意见：认可调整的合法合规性，同意执行调整 [5] - 法律意见：律师事务所确认调整已获必要授权，符合监管规定及公司激励计划条款 [5] 激励计划实施进展 - 首次授予部分完成行权价格调整及授予程序，预留授予部分经董事会审议通过并完成授予 [3] - 首次授予部分第一个行权期条件已成就，相关股票期权进入可行权阶段 [4]

股票期权 - 公司调整2023年股票期权激励计划行权价格，无实质影响[1] - 2023年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件已成就[2] - 公司注销291.5993万份2023年股票期权激励计划部分期权，无实质影响[4]

会议相关 - 公司第十届监事会第二次会议于2025年7月14日通讯表决召开，三名监事全到[1] 议案表决 - 《关于公司调整2023年股票期权激励计划行权价格的议案》全票通过[2] - 《关于公司2023年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件成就的议案》全票通过[3] - 《关于注销公司2023年股票期权激励计划部分股票期权的议案》全票通过[4] 期权注销 - 公司注销291.5993万份股票期权[4]

股票期权调整 - 首次授予行权价由6.90元/股调为6.63元/股，预留授予由10.26元/股调为9.99元/股[1] - 915名对象可行权1982.0252万份，行权价6.63元/股，行权期2025.7.14 - 2026.7.10[3] - 拟注销291.5993万份，授予总量调为5292.2709万份，首次授予调为5022.0853万份[5]

股票期权行权价格调整 - 首次授予行权价由6.90元/股调为6.63元/股[1] - 预留授予行权价由10.26元/股调为9.99元/股[1] 首次授予行权情况 - 2023年首次授予第一个行权期915名激励对象符合条件[2] - 可行权数量1982.0252万份，行权价6.63元/股[2] - 行权期为2025年7月14日至2026年7月10日[2] 股票期权数量调整 - 拟注销259名激励对象291.5993万份未行权期权[3] - 授予总数量由5583.8702万份调为5292.2709万份[3] - 首次授予数量由5313.6846万份调为5022.0853万份[3]