报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 柳工2024年上半年业绩预告超预期，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，国内装挖行业复苏、国际化业务推进和电动装载机渗透率提升等因素有望推动公司收入及业绩持续向好 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 柳工发布2024年半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润8.90 - 10.44亿元，同比增长45% - 70%，中值测算为9.67亿元，同比增长58%；对应24Q2归母净利润3.92 - 5.46亿元，同比增长31% - 83%，中值测算为4.69亿元，同比增长57%。预计上半年实现扣非归母净利润8.26 - 9.79亿元，同比增长58% - 88%，中值测算为9.02亿元，同比增长73%；对应24Q2扣非归母净利润3.69 - 5.22亿元，同比增长49% - 110%，中值测算为4.46亿元，同比增长79% [4] 事件评论 - 国内行业装挖先行复苏，公司核心业务或受益显著。3月挖机内销转正后，4 - 6月内销同比分别+13.3%、+29.2%、+25.6%；装载机内销4 - 6月同比分别+0.9%、+14.3%、+22.6%，连续3个月正增长。公司土石方机械业务2023年占营业收入比重为57.81%，Q2或充分受益装挖行业内销修复 [4] - 国际化业务持续推进，公司或持续跑赢行业。公司自2002年布局国际化业务，已进入深度国际化阶段。2023年公司海外市场销量增速跑赢行业20pct，24H1增速或持续跑赢行业，海外市占率或持续提升 [5] - 电动装载机渗透率快速提升，公司优势明显有望充分受益。2024年6月我国电动装载机销量1570台，同比+418%，单月渗透率快速提升至14.5%（2023全年渗透率仅为3.5%）。公司电动产品销量处于全球第一梯队，2023年电动装载机销量同比增长67%，市场占有率稳居行业前列；2024年7月2日电动装载机单月第600台下线，单月出口超100台 [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|27519|31140|35700|41746| |利润表（百万元）|营业成本|21790|24418|27868|32483| |利润表（百万元）|毛利|5729|6723|7832|9263| |利润表（百万元）|营业税金及附加|172|181|207|249| |利润表（百万元）|销售费用|2251|2482|2678|3089| |利润表（百万元）|管理费用|814|841|893|1002| |利润表（百万元）|研发费用|907|996|1142|1336| |利润表（百万元）|财务费用|152|150|138|125| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|-254|-205|-256|-300| |利润表（百万元）|信用减值损失|-531|-250|-280|-300| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|6|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|102|93|107|125| |利润表（百万元）|营业利润|1177|2007|2685|3384| |利润表（百万元）|营业外收支|33|30|30|30| |利润表（百万元）|利润总额|1209|2037|2715|3414| |利润表（百万元）|所得税费用|268|407|545|708| |利润表（百万元）|净利润|942|1630|2170|2706| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|868|1516|2009|2506| |利润表（百万元）|少数股东损益|74|114|160|201| |利润表（百万元）|EPS（元）|0.44|0.77|1.02|1.27| |资产负债表（百万元）|货币资金|10353|11019|12641|15020| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|133|133|133|133| |资产负债表（百万元）|应收账款|8176|8069|9587|10965| |资产负债表（百万元）|存货|8482|9034|10047|11638| |资产负债表（百万元）|预付账款|322|388|446|506| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|5808|5398|5849|6258| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|33275|34042|38704|44519| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|669|656|589|555| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|325|410|531|629| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|6120|6775|7422|8107| |资产负债表（百万元）|无形资产|1451|1614|1735|1808| |资产负债表（百万元）|商誉|165|165|164|164| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|1010|1034|1034|1034| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|3563|3696|3703|3666| |资产负债表（百万元）|资产总计|46578|48391|53881|60482| |资产负债表（百万元）|短期贷款|6974|6929|7521|8398| |资产负债表（百万元）|应付款项|6045|6218|7323|8606| |资产负债表（百万元）|预收账款|53|49|60|72| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|482|457|547|655| |资产负债表（百万元）|应交税费|318|292|383|441| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|8402|8917|10347|11905| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|22274|22861|26182|30076| |资产负债表（百万元）|长期借款|1257|1257|1257|1257| |资产负债表（百万元）|应付债券|3001|3001|3001|3001| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|47|57|57|57| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|2002|2000|2000|2000| |资产负债表（百万元）|负债合计|28581|29176|32496|36391| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|16532|17637|19646|22151| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|1464|1579|1739|1940| |资产负债表（百万元）|股东权益|17997|19215|21385|24091| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|46578|48391|53881|60482| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1629|2384|2370|2827| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|76|93|107|125| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|19|13|68|33| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-388|-1729|-1358|-1361| |现金流量表（百万元）|其他|-211|202|-156|-124| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-504|-1420|-1340|-1326| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|0|11|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|10873|-45|592|877| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-502|-390|0|0| |现金流量表（百万元）|其他|-8834|145|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|1537|-280|592|877| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|2677|667|1622|2378| |基本指标|每股收益|0.44|0.77|1.02|1.27| |基本指标|每股经营现金流|0.83|1.20|1.20|1.43| |基本指标|市盈率|24.37|14.15|10.67|8.56| |基本指标|市净率|1.28|1.22|1.09|0.97| |基本指标|EV/EBITDA|12.73|7.23|5.94|4.57| |基本指标|总资产收益率|1.9%|3.1%|3.7%|4.1%| |基本指标|净资产收益率|5.2%|8.6%|10.2%|11.3%| |基本指标|净利率|3.2%|4.9%|5.6%|6.0%| |基本指标|资产负债率|61.4%|60.3%|60.3%|60.2%| |基本指标|总资产周转率|0.62|0.66|0.70|0.73| [16]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 1) 2024H1公司预计实现归母净利润8.90-10.44亿元,同比+45%-70%,中位数9.67亿元,同比+57.5%;扣非归母净利润8.26-9.79亿元,同比增长58%-88%,中位数9.02亿元,同比+73%。单Q2实现归母净利润3.92~5.46亿元,同比增长24.4%~74.3%、环比-21.3%~+9.64%,中位数4.69亿元,同比+48.9%,环比-5.8%。[3] 2) 公司为国内土石方机械龙头,核心品类装载机和挖掘机成长性凸显。装载机电动化渗透率提升速度快,2024M4国内电动装载机销量940台,渗透率18%,同比+14pct,远期来看国内电装渗透率有望达到80%。公司电动化装载机布局早,2023年电装市占率30%+,有望充分受益于电动化渗透率提升。[4] 3) 公司2022年前瞻性进行挖掘机渠道变革,维持产品价格,提振渠道信心,在行业下行期间契合国内小挖提前复苏趋势,实现市占率逆势提升。2023年公司挖掘机市占率11%,同比提升3-4pct。[4] 4) 2022年公司完成混改并实现整体上市,混改完成后陆续发布股权激励和定增,有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性,综合竞争力大幅增强。[4] 财务数据总结 1) 营业总收入:预计2024-2026年分别为30,657/35,433/41,666百万元,同比增长11.40%/15.58%/17.59% [11] 2) 归母净利润:预计2024-2026年分别为1,456.28/1,938.38/2,727.72百万元,同比增长67.81%/33.10%/40.72% [11] 3) EPS:预计2024-2026年分别为0.74/0.98/1.38元/股 [11] 4) PE:预计2024-2026年分别为14.82/11.14/7.91倍 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持柳工"买入-A"的投资评级,6个月目标价为13.14元,相当于2024年18X的动态市盈率 [12] 报告的核心观点 - 柳工2024年上半年业绩预计保持高增,归母净利润同比增长45%-70% [2] - 国企改革深化促进柳工盈利能力明显改善,毛利率和净利率均有大幅提升 [3] - 土方类设备内需恢复,出口降幅收窄,柳工有望充分受益 [4] - 装载机电动化渗透率快速提升,柳工作为行业龙头有望继续领跑 [5] 财务数据总结 - 预计2024-2026年柳工收入分别为304.1、345.3、404.3亿元,增速10.5%、13.5%、17.1% [6] - 预计2024-2026年柳工净利润分别为14.5、20.0、26.7亿元,增速66.6%、38.7%、33.4% [6] - 柳工2023年毛利率20.82%,同比提升约4个百分点,净利率3.42%,同比提升约1个百分点 [3] - 柳工2023年ROE为5.2%,2024-2026年将提升至8.3%、10.7%、13.2% [16]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年业绩情况,收入超过160亿元,二季度收入82亿元,同比增长57%左右,是行业内增速最快的主机厂之一 [2][5][6] - 公司电动装载机和外接机业务增长迅速,电动装载机占比行业平均水平以上,外接机实战率快速提升 [2][3][4] - 公司挖掘机市场占有率持续提升,从8.3%增长到15%左右,主要得益于产品质量、技术进步和智能制造工厂的建设 [7][8] - 公司在海外市场表现亮眼,上半年海外收入占比超过45%,增长16%左右,主要来自发展中国家市场 [5][6][10] - 公司毛利率和净利率均有较大幅度提升,毛利率提升3个百分点,净利率提升2个百分点,超出预期 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **上海经理提问** 关注公司海外市场,特别是美国市场,是否会受到贸易政策影响 [9] **王总回答** - 欧美市场上半年增长放缓,主要增长来自发展中国家,如非洲、南美、南亚等 [10][11] - 美国市场占公司整体收入比重仅4%左右,影响较小 [10][11] - 未来看好欧洲电动化产品市场,已获得大订单,欧洲政策支持电动化 [11][12] 问题2 **网络参会者提问** 关注公司电动装载机国内外销量及全年预期 [42][43] **黄总回答** - 国内电动装载机销量目标3000台左右,国际销量目标1000台左右,全年合计可达3000-3500台 [42][43] - 国内电动装载机毛利率高于传统装载机,国际毛利率可达35%以上 [42] - 未来电动装载机占比有望进一步提升,带来公司业绩改善 [42][43] 问题3 **网络参会者提问** 关注公司未来几年的发展战略和目标 [44][45] **主持人总结** - 公司未来3-5年目标实现500亿销售收入,8%以上净利率 [44] - 通过开源节流、技术进步、产品结构优化等措施持续提升盈利能力,今年有望实现5%以上净利率 [44][45] - 国内工程机械市场有望恢复性增长,公司电动装载机和外接机业务增长迅速 [44] - 公司海外布局良好,未来海外市场有望成为新的增长点 [44]

行业与公司 - 行业：工程机械行业，涉及电动装载机、挖掘机、叉车、高空作业平台等产品[1] - 公司：柳工，中国土方机械龙头企业，工程机械行业第一家上市公司[3] 核心观点与论据 1. **业绩增长** - 柳工上半年业绩同比增长约45%至70%，扣非净利润同比增长58%至88%，增速在五大主机厂中可能最快[2] - 主营业务收入达160多亿元，净利润增长明显超出预期[4] 2. **海外市场表现** - 海外利润占比超过60%，部分超过70%[3] - 上半年海外市场总收入约73到74亿元人民币，同比增长16%至17%[5] - 欧洲、非洲、拉美、南亚及中东增长较快，北美市场对中国企业影响较小[5] - 欧洲市场电动化产品订单显著，如浩东集团6000台电动化设备订单[6] 3. **电动化与智能化** - 柳工电动装载机比例高于行业平均水平，增速更快[3] - 拥有自主研发的核心零部件技术优势，智能化工厂生产能力[7] - 国内电动装载机市场竞争激烈，柳工在技术和品质上处于领先地位，毛利不低于燃油装载机[10] 4. **市场竞争与策略** - 挖掘机市场占有率提升，价格体系未大规模下降，盈利能力提升[12] - 行业竞争格局向好，价格战收敛，柳工董事长推动行业规范发展[13] - 柳工通过优化渠道管理和吸引优质经销商，提升挖掘机市场份额[14] 5. **未来展望** - 下半年国内市场需求预计提升，全年需求与去年持平略下滑[9] - 明年行业预计进入低速增长阶段，增速约10%[9] - 国际市场下半年增速虽为负增长，但下滑幅度不大，全年增速目标10%-15%[11] 6. **其他业务领域** - 柳工在叉车、高空作业平台等领域制定了详细战略目标，致力于开拓国际市场[15] - 海外生产基地和供应链网络具备较强自我调节能力，应对贸易摩擦风险[15] 7. **净利率提升措施** - 加大电动化技术、超大型设备研发投入，通过智能化、信息化手段提升产品性价比[17] - 优化供应链管理和智能制造，降低成本，提升毛利率和净利率[17] 8. **电动装载机销量** - 上半年国内电动装载机销量有望达到3000台，海外目标500至1000台，全年目标1000台[17] 其他重要内容 - 柳工在混改后员工工作热情高涨，通过开源节流和技术创新提升盈利能力[4] - 大规模设备更新政策促进了工程机械设备的更新换代，挖掘机销售大幅增长[8] - 柳工在海外本地生产时，是否进行最终组装或核心零部件本地生产取决于多种因素[15] - 特区经营中面临的主要挑战是存量较大需消化及高端产品供应不足[15] - 特区回款问题已解决，信用风险不大[16] 数据与百分比变化 - 上半年业绩同比增长45%至70%，扣非净利润同比增长58%至88%[2] - 海外利润占比超过60%，部分超过70%[3] - 上半年海外市场总收入约73到74亿元人民币，同比增长16%至17%[5] - 北美市场对中国企业工程机械收入占比约4%[5] - 全年电装销量目标1000台，毛利率显著高于传统燃油产品[17]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 海外市场表现出色 - 公司重视出口机遇,24Q1 海外收入占比超过 50% [2] - 23 年公司海外市场毛利率达到 27.74%,比国内市场毛利率高出 11.86个百分点 [2] - 随着公司海外占比持续提升,预计公司整体盈利能力有望进一步改善 [2] 国内市场需求复苏 - 国内装载机、挖机销量持续增长,公司有望充分受益 [2] - 23 年公司土方产运类机械业务实现收入 159.06 亿元,占比达到 57% [2] 多元化发展提升抗风险能力 - 公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械等战略新业务 [2] - 通过多元化发展,公司土方机械收入占比从 20 年 70+%降低到 23 年的 58% [2] 盈利能力持续改善 - 23 年公司毛利率、净利率分别达 20.82%、3.42%,同比提升 4.02个百分点、0.98个百分点 [2] - 预计 23-25 年公司净利率将进一步提升至 4.9%/5.9%/6.8% [2] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年公司营业收入为 306.19/342.82/389.21 亿元,归母净利润为 15.36/19.82/24.90 亿元 [2] - 对应 PE 为 14/11/9X [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 海外市场表现出色 - 公司重视出口机遇,24Q1 海外收入占比超过 50% [2] - 23 年公司海外市场毛利率达到 27.74%,比国内市场高出 11.86个百分点 [2] - 随着公司海外占比持续提升,预计公司整体盈利能力有望进一步改善 [2] 国内市场需求复苏 - 国内装载机、挖机销量持续增长,公司有望充分受益 [2] - 23 年公司土方产运类机械业务实现收入 159.06 亿元,占比达到 57% [2] 多元化发展提升抗风险能力 - 公司大力发展矿山机械、高空机械等战略新业务,不断弱化行业周期对收入波动的影响 [2] - 23 年公司高空机械业务销售收入同比增长 112% [2] 盈利预测 - 预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 306.19/342.82/389.21 亿元 [2] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 15.36/19.82/24.90 亿元 [2] - 对应 PE 为 14/11/9X [2] 财务数据总结 收入情况 - 2022-2026 年营业收入分别为 26,480/27,519/30,619/34,282/38,921 百万元 [5] - 2022-2026 年营业收入增长率分别为 -7.74%/3.93%/11.26%/11.96%/13.53% [5] 盈利能力 - 2022-2026 年归母净利润分别为 599/868/1,536/1,982/2,490 百万元 [5] - 2022-2026 年归母净利润增长率分别为 -39.79%/44.80%/76.97%/29.06%/25.62% [5] - 2022-2026 年 ROE 分别为 3.81%/5.25%/8.80%/10.63%/12.37% [5] 估值水平 - 2022-2026 年 P/E 分别为 19.18/15.15/13.97/10.82/8.61 [5] - 2022-2026 年 P/B 分别为 0.73/0.80/1.23/1.15/1.07 [5]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 公司上半年业绩大幅增长,收入同比增长45%到70%,扣非净利润同比增长58%到88% [2][3] - 二季度单季度业绩增速中枢在57%左右,是行业内增速最快的主机厂之一 [2] - 公司营利能力和经济实力大幅提升,是工程机械行业第一家上市公司,出口海外做得最好 [2][3] 业务结构和增长点 - 电动装载机是高速增长领域,全行业电动化比例已超15%,公司电动装载机比例高于行业 [2][3] - 挖掘机市占率快速提升,从8.3%增至15%左右,体现公司产品质量和技术优势 [8][9] - 海外业务占比超60%,主要增长来自发展中国家,欧美增速放缓 [6][11][12] 盈利能力提升 - 毛利率提升3个多个百分点,主要得益于新技术进步和海外中大型设备销售占比提升 [8] - 净利率提升2个多个百分点,超出预期,主要来自营收增长和成本控制 [8] - 现金流大幅改善,从去年同期负2.9亿增至10亿以上 [8] 未来发展策略 - 持续加大电动化、智能化等新技术研发投入,提升产品竞争力 [38][39][40] - 聚焦超大型工程机械设备,开拓高毛利业务 [38][39] - 优化产品结构,淘汰低毛利产品,提升整体盈利水平 [40][41][42] - 持续推进智能制造,降低制造成本 [40][41] - 加强零部件自制能力建设,提升供应链管控 [40] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **上海经理提问** 关注美国加税等地缘政治风险对公司海外业务的影响 [10] **黄总回答** - 公司海外收入占比不高,北美仅占4%,对整体影响有限 [11][12] - 欧洲是未来电动化产品增长主要市场,公司已获得大订单,有信心抓住机遇 [12][13] - 其他发展中国家如非洲、南美、印度等增长较快,公司布局良好 [11][12] - 公司在海外设有制造基地,可根据市场变化调整生产布局 [34][35] 问题2 **嘉实基金郑总提问** 关注国内电动装载机价格竞争情况及公司应对措施 [23][24] **黄总回答** - 国内电动装载机价格竞争激烈,部分新进入企业靠价格战冲击市场 [23][24] - 公司产品技术、制造、渠道等综合实力明显领先,有信心维护毛利水平 [23][24][25] - 预计未来1-2年行业格局将回归正常,公司电动装载机占比有望超30% [25][26] 问题3 **网络参会者提问** 关注公司未来其他业务线如高空作业平台、农机等的发展规划 [32][33] **黄总回答** - 公司各业务线都有明确的中长期发展战略和目标 [32][33] - 通过自身盈利支持产能投入,提升产品竞争力和盈利能力 [32][33] - 未来3-5年内,公司整体销售有望突破500亿,净利率达8%以上 [42][43]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年业绩预告,预计实现营收8.9-10.4亿元,同比增45%-70%;扣非净利8.3-9.8亿元,同比增58%-88% [1][2] - 公司上半年国内外销售情况,国内销售基本持平,海外销售增长17% [2][3] - 公司上半年毛利率和净利率均有3个百分点以上的提升 [17][18][19][20][21][22][23][24][25] - 公司电动化产品在国内外市场的表现,国内电动装载机渗透率达25%,海外订单已有500台 [9][10][11][12][13][14][15] - 公司农机业务发展情况,未来3-5年有望实现100亿元收入目标 [19][20][21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 关于公司海外业务的区域分布和未来发展趋势 [4][5][6][7] **黄总回答** 公司海外业务主要集中在发展中国家,其中特区、非洲中东、拉美等地区表现较好。下半年欧洲市场有望保持增长,其他区域可能有所下滑,但公司整体海外业务仍有望保持增长 [5][6][7] 问题2 **投资者提问** 关于公司电动化产品在国内外市场的竞争格局 [11][12][13][14][15][16] **黄总回答** 国内电动化市场竞争激烈,但公司凭借技术优势和智能制造优势保持领先。海外市场公司目前还没有太多竞争对手,未来2-3年内不会有太大压力 [11][12][13][14][15][16] 问题3 **投资者提问** 关于公司上半年毛利率和净利率大幅提升的原因 [17][18][19][20][21][22][23][24][25] **黄总回答** 主要得益于新产品推出、产品结构优化、成本控制等措施,以及海外中大型产品毛利率较高等因素 [17][18][19][20][21][22][23][24][25]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至6月30日[2] 业绩预计数据 - 归属于上市公司股东的净利润预计为89,022.79万元~104,371.55万元，比上年同期增长45%~70%[4] - 归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润预计为82,554.11万元~97,902.86万元，比上年同期增长58%~88%[4] - 基本每股收益预计为0.4499元/股~0.5275元/股，上年同期为0.3146元/股[4] 行业市场情况 - 国内工程机械行业需求筑底，积极因素使行业整体需求降幅收窄；国际市场不确定性增强，海外工程机械市场需求下滑[5] 公司经营成果 - 公司根据“十四五”战略规划采取应对策略，运营效率显著提升，国内外市场销量增速跑赢行业，市场占有率持续提升，毛利率、净利率改善幅度超预期[3] - 公司上半年经营业绩、现金流大幅度增长[3] 业绩预告说明 - 本次业绩预告是财务部门初步测算结果，未经审计，与半年报最终数据可能有差异[3]