文章核心观点 中邮证券陈基赟、刘卓对柳工进行研究并发布报告，给予买入评级，公司2024年业绩增长，各业务表现良好，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，估值较低业绩确定性强 [1][4] 事件描述 - 公司2024年实现营收300.63亿元，同增9.24%；归母净利润13.27亿元，同增52.92%；扣非归母净利润11.38亿元，同增100.10% [1] 事件点评 产品与市场表现 - 土石方机械、预应力机械增长较快，分产品看，土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械收入分别为179.41、90.79、25.17亿元，同比增速分别为12.79%、2.96%、12.23% [2] - 境外收入占比超45%，境外收入达137.6亿元，同比增速为20.05% [2] 财务指标 - 毛利率同比提升，2024年公司毛利率22.50%，同比提升1.68pct，各产品毛利率均有提升 [2] - 费用率基本稳定，2024年公司期间费用率同增0.02pct至15.01%，销售、管理、财务费用率降低，研发费用率增加 [2] 业务增长情况 - 国际化业务增长强劲，2024年海外销量增速跑赢行业22pct，海外收入同增20.05%，新兴市场收入同比增超30%，区域结构优化 [3] - 战略新兴业务增长强劲，矿山机械销售收入同比增超60%，利润大幅增长；高空机械出口增长超150%；农业机械取得重要进展；智拓科技业务形成新格局，外部市场新增订单占比突破20% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为346.17、394.84、444.01亿元，同比增速分别为15.15%、14.06%、12.45%；归母净利润分别为19.63、25.11、30.48亿元，同比增速分别为47.91%、27.95%、21.37% [4] - 2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为11.93、9.33、7.68，与同行可比公司相比估值较低，业绩确定性较强，上调至“买入”评级 [4] 其他机构预测 - 最近90天内20家机构给出评级，买入评级19家，增持评级1家，过去90天内机构目标均价为14.71 [6]

股份回购金额与价格 - 公司第二期股份回购金额不低于3亿元且不超过6亿元[1] - 公司第二期股份回购价格不超过18.20元/股[1] 回购股份情况 - 截至2025年3月31日，累计回购股份35,910,510股，约占总股本1.78%[2] - 截至2025年3月31日，回购股份最高成交价11.60元/股，最低10.62元/股[3] - 截至2025年3月31日，回购股份成交总额39,989.91万元（不含交易费用）[3]

证券代码：000528 证券简称：柳 工 公告编号：2025-29 债券代码：127084 债券简称：柳工转2 关于 2025 年第一季度可转债转股情况的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 重要提示： 广西柳工机械股份有限公司 柳工转债（债券代码：127084）转股期为 2023 年 10 月 9 日至 2029 年 3 月 26 日。截止目前，转股价格为 7.57 元/股。 根据《深圳证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 15 号——可转换公司债券》《深圳证券交易所可转换公司债券业务实施细则》的有关规 定，广西柳工机械股份有限公司（以下简称"公司"）现将 2025 年第一季度可转换公司债 券（以下简称"可转债"）转股及公司股份变动情况公告如下： 一、可转换公司债券基本情况 （一）可转债发行情况 经中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）《关于核准广西柳工机械股 份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》（证监许可〔2023〕128 号）核准，公司 于 2023 年 3 月 27 日向不特定对象发行了 3,00 ...

证券代码：000528 证券简称：柳工 债券代码：127084 债券简称：柳工转 2 广西柳工机械股份有限公司 投资者关系记录表 | | 【请在您选择的方式的"（ ）"中打"√"，下同】 （ （ ）分析师会议 | ）特定对象调研 | | | --- | --- | --- | --- | | 投资者关系 | （ （√ ）业绩说明会 | ）媒体采访 | | | 活动类别 | （ （ ）路演活动 | ）新闻发布会 | | | | （ | ）现场参观 | | | | （ （请文字说明其他活动内容） 机构投资者、券商研究所、个人投资者等 294 位参会人员： | ）其他 | | | | 嘉实基金、华夏基金、博时基金、汇添富基金、广发基金、易方达基金、工银 瑞信基金、富国基金、鹏华基金、国泰基金、大成基金、天弘基金、交银施罗 | | | | | 德基金、民生加银基金、摩根士丹利基金、贝莱德基金、富兰克林邓普顿、中 | | | | | 国人保、中国人寿、泰康保险、平安养老、阳光资产、润晖投资（香港）、摩 | | | | 参与单位名称 | | | 根资产管理（亚太）、高盛资产（香港）、汇丰环球资产（香港）、三井住友银 | ...

证券代码：000528 证券简称：柳工 债券代码：127084 债券简称：柳工转 2 广西柳工机械股份有限公司 投资者关系记录表 | | 【请在您选择的方式的"（ ）"中打"√"，下同】 （ （ ）分析师会议 | ）特定对象调研 | | | --- | --- | --- | --- | | 投资者关系 | （ （√ ）业绩说明会 | ）媒体采访 | | | 活动类别 | （ （ ）路演活动 | ）新闻发布会 | | | | （ | ）现场参观 | | | | （ （请文字说明其他活动内容） 机构投资者、券商研究所、个人投资者等 294 位参会人员： | ）其他 | | | | 嘉实基金、华夏基金、博时基金、汇添富基金、广发基金、易方达基金、工银 瑞信基金、富国基金、鹏华基金、国泰基金、大成基金、天弘基金、交银施罗 | | | | | 德基金、民生加银基金、摩根士丹利基金、贝莱德基金、富兰克林邓普顿、中 | | | | | 国人保、中国人寿、泰康保险、平安养老、阳光资产、润晖投资（香港）、摩 | | | | 参与单位名称 | | | 根资产管理（亚太）、高盛资产（香港）、汇丰环球资产（香港）、三井住友银 | ...

文章核心观点 柳工业绩稳步增长，2024年营收首破300亿，净利润大幅提升，主要得益于海外业务扩张、行业需求回升及公司变革创新，公司还积极回报股东并加强技术创新 [1][3] 公司发展历程与改革 - 公司创立于1958年，以装载机业务起家，后形成多种产品线，发展成全球领先的装备与技术解决方案提供商 [2] - 2022年通过吸收合并柳工有限进行混合所有制改革后整体上市，业务向上下游延伸及横向拓展，产业布局完善 [2] 公司业绩表现 历史业绩 - 2016 - 2020年行业景气度提升，公司营收由70.05亿元增至259.8亿元，增幅2.7倍，净利润由4926万元增至14.40亿元，增幅超28倍 [2] - 2021 - 2022年受市场环境影响，盈利能力承压，营收分别为287亿元、264.8亿元，同比变动10.48%、 - 7.74%，净利润分别为9.97亿元、5.99亿元，同比下降30.76%、39.90% [2] 近年业绩 - 2023 - 2024年经营改善，营收分别为275.2亿元、300.6亿元，同比分别增长3.93%、9.24%，净利润分别为8.68亿元、13.27亿元，同比分别增长44.80%、52.92% [3] - 2024年营收首破300亿，净利润重回10亿规模以上，毛利率22.50%，较上年提高2.85个百分点，净利率4.61%，较上年提高1.19个百分点 [3] 股东回报 - 2024年利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金红利2.73元（含税），现金分红总额5.36亿元（含税） [3] - 若议案通过，2024年度现金分红和股份回购总额8.52亿元，占本年度净利润比例64.24% [4] 公司竞争优势 产品与市场布局 - 是全球为数不多能提供全系列产品、全面解决方案的装备供应商，全球有25个制造基地，5个研发中心，产品遍布180多个国家和地区 [6] 产品结构 - 2024年土石方机械板块收入占比59.69%，收入179.41亿元，同比增长12.79%，毛利率22.04%，同比上升0.22个百分点 [6] - 其他工程机械及零部件和预应力机械板块2024年分别实现收入90.79亿元、25.17亿元，同比分别增长2.96%、12.23%，毛利率分别为21.78%、24.87%，同比分别上升8.77、0.86个百分点 [6] 技术创新 - 截至2024年底，有效专利3235件，其中发明专利1020件，软件著作权285项 [6] - 2021 - 2024年研发费用分别为6.42亿元、7.47亿元、9.07亿元、11.41亿元，占营业收入比例分别为2.24%、2.82%、3.29%、3.80% [6] - 截至2024年末，研发人员数量2169人，同比增加10.72%，占比12.75%，同比提升0.99个百分点 [7] 海外业务情况 - 2021 - 2024年境外营业收入分别为59.84亿元、81.19亿元、114.6亿元、137.6亿元，占总收入比例分别为20.85%、30.66%、41.65%、45.77% [7] - 2024年境外营业收入同比增长20.05%，境外毛利率28.57%，较境内高出11.19个百分点 [7] 未来展望 - 2025年以“三全”战略为引领，将“盈利增长、业务增长、能力成长”作为核心任务，目标营业收入346亿元，销售净利率提升1个pct以上，提升品牌和股东价值，打造世界一流企业 [7]

文章核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，虽24Q4净利润下滑但经营向好，各产品线表现良好，预计2025 - 2026年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收300.63亿元，同比+9.24%；归母净利润13.27亿元，同比+52.92% [1] - 24Q4公司实现营收72.07亿元，同比+12.52%；归母净利润0.06亿元，同比-84.55% [1] 经营情况分析 - 24Q4净利润下滑或受减值计提及研发费用增加影响，但经营向好，24年综合毛利率同比提升2.85pct，境内毛利率同比+3pct，境外毛利率同比+1.5pct，25年盈利能力有望提升 [2] 境内业务表现 - 24年国内挖机行业内销量同比+12%，公司境内收入正增长，土方机械内销增速跑赢行业13pct，挖掘机内销增速优于行业27pct，国内市占率提升3pct，装载机保持国内行业龙头地位 [2] - 25年1 - 2月挖机行业内销量同比+51%，装载机行业内销量同比+26%，公司境内收入增长持续性强 [2] 境外业务表现 - 24年公司境外收入同比+20%，占比达46%，同比+4pct [3] - 土方机械出口销量增速跑赢行业22pct，市占率提升0.63pct，挖机和装载机收入合计近70亿元，占海外收入约51% [3] - 各大区均盈利性增长，新兴市场收入同比增长30%以上，25年海外新兴市场景气有望持续，欧美高端市场有望突破 [3] 其他产品线表现 - 24年矿山机械收入同比+60%，净利润大幅增长，国内市占率提升1pct，海外市占率提升3pct [3] - 24年叉车、高机、起重机、小型机板块净利润同比分别+20%、+27%、+120%、+190% [3] - 24年电装全球销量同比+194%，市占率行业领先 [3] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2026年公司分别实现归母净利润21.43亿、28.99亿元，对应PE分别为11倍、8倍，维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 公司2024年营收和利润双增长 凭借拳头产品优势和多元化业务布局 有望在工程机械行业内外共振背景下实现国内国际市场共同发展 新老业务多元并进 维持“买入”评级 [1][4] 事件 - 2024年公司实现营收300.6亿元 同比+9.2% 归母净利润13.3亿元 同比+52.9% 毛利率22.5% yoy+1.7pct 净利率4.6% yoy+1.2pct [1] 投资要点 土方板块 - 2024年土方板块营收179.4亿元 同比+12.8% 营收占比59.7% 毛利率yoy+0.22pct 产品销量增速优于行业水平13% [2] - 出口方面 土方产品全球累计收入同比+15% 海外收入占比近六成 国内方面 土方机械产品国内市场份额同比提升1.3% [2] - 装载机、挖掘机两大拳头产品销量稳健增长 合计收入近70亿元 装载机国内市场份额居首 电动装载机全球销量同比+194% 挖掘机业务销量增速优于行业27% 出口销量增速优于行业15% [2] 海外营收 - 2024年海外营收137.6亿元 同比+20.1% 海外营收占比从2023年41.7%提升至2024年45.8% 海外毛利率达28.6% 较国内高11.2pct [3] - 各大区均实现盈利性增长 新兴市场收入同比增长超30% 区域结构持续优化 [3] - 电动化产品收入同比增长超380% 后市场配件全年销售收入累计超10亿 [3] - 累计经销商近400家 网点超1300个 渠道覆盖率接近70% 全产品线重点国家/区域渠道覆盖度提升 [3] 战略新兴业务板块 - 矿山机械业务销售收入同比增长超60% 利润大幅增长 国内市场份额提升1个百分点 海外提升3个百分点 [4] - 高空机械业务实现逆周期增长 盈利能力提升 经营现金流改善 出口增长超150% [4] - 农业机械业务350马力混动无级变速拖拉机完成整机试验与参数验证 多地多工况测试获进展 [4] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为354/421/487亿元 归母净利润分别为21/26/33亿元 对应PE分别为12/9/7X 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 随着工程机械海外出口保持韧性、国内内需复苏，行业呈现内外共振，公司凭借拳头产品优势实现国内外共同发展，新老业务多元并进，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 300.6 亿元，同比增长 9.2%；归母净利润 13.3 亿元，同比增长 52.9%；毛利率 22.5%，同比增加 1.7 个百分点；净利率 4.6%，同比增加 1.2 个百分点 [2] 投资要点 战略新兴业务板块 - 矿山土方板块量价齐升，国内外均打开新高度：土方板块营收毛利双增长，2024 年营收 179.4 亿元，同比增长 12.8%，营收占比 59.7%，毛利率同比增加 0.22 个百分点，产品销量增速优于行业水平 13%；国内外营收双提升，出口累计收入同比增长 15%，海外收入占比近六成，国内市场份额同比提升 1.3%；装载机、挖掘机两大拳头产品销量稳健增长，合计收入近 70 亿元，装载机国内市场份额居首，电动装载机全球销量同比增长 194%，挖掘机业务销量增速优于行业 27%，出口销量增速优于行业 15% [4] 海外业务 - 海外营收显著增长，拓展表现亮眼：2024 年海外营收 137.6 亿元，同比增长 20.1%，占比由 41.7%提升至 45.8%，海外毛利率达 28.6%，较国内高 11.2 个百分点；各大区均实现盈利性增长，新兴市场收入同比增长超 30%，区域结构持续优化；电动化产品收入同比增长超 380%，后市场配件销售收入累计超 10 亿；累计经销商近 400 家，网点超 1300 个，渠道覆盖率接近 70% [4] 其他机械业务 - 机械业务销售收入同比增长超 60%，利润大幅增长，国内市场份额提升 1 个百分点，行业地位晋升两名，海外市场份额提升 3 个百分点；高空机械业务逆周期增长，盈利能力提升，经营现金流改善，出口增长超 150%；农业机械业务 350 马力混动无级变速拖拉机试验与验证获重要进展 [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30063|35383|42080|48681| |增长率(%)|9|18|19|16| |归母净利润（百万元）|1327|2102|2637|3279| |增长率(%)|53|58|25|24| |摊薄每股收益（元）|0.66|1.04|1.31|1.62| |ROE(%)|8|11|13|15| |P/E|17.67|11.58|9.23|7.42| |P/B|1.39|1.32|1.21|1.10| |P/S|0.81|0.69|0.58|0.50| |EV/EBITDA|9.77|6.79|5.47|4.34|[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 15.6 元 [6] 报告的核心观点 - 柳工 2024 年年报业绩符合预期，归母净利润增速接近预告中枢，土方主业和出口表现良好，各业务板块有不同程度增长，海外市场结构多元化，“结构优化 + 降本控费” 驱动利润弹性释放，创新成果显著且重视股东回报，预计 2025 - 2027 年收入和净利润持续增长，给予 “买入 - A” 评级 [2][3][4][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营业总收入 300.63 亿元，同比 +9.24%；归母净利润 13.27 亿元，同比 +52.92%，增速接近预告中枢（同比 +45%～70%） [2] 业务板块表现 分产品 - 土石方机械收入 179.41 亿元，同比 +12.79%，国内海外双增长，国内市场份额同比提升 1.3pct，出口收入占比近 60%，装载机国内份额居首，电装全球销量同比 +194%，挖机海内外份额创新高，销量增速优于行业 27pct [3] - 其他工程机械及零部件收入 90.79 亿元，同比 +2.96%，矿山机械收入同比增超 60%，高空机械出口增长超 150%，动力换挡等大马力重型高端拖拉机批量上市，零部件业务打造自主可控体系 [3] - 预应力机械收入 25.17 亿元，同比 +12.23%，订货金额同比增超 25%，海外收入增长 38%，多项指标创历史新高 [3] 分市场 - 国内收入 163.02 亿元，同比 +1.53%；海外收入 137.6 亿元，同比 +20.05%，海外收入占比达 45.77%，新兴市场收入同比增长超 30% [4] 盈利能力 - 2024 年毛利率、净利率分别为 22.5%、4.61%，分别同比 +1.68pct、+1.19pct，盈利能力提升由毛利率拉动，出口占比提升带来结构优化，智能制造推动成本下降，国内毛利率同比 +3.01pct [4] - 销售、管理、财务、研发费用率分别为 7.87%、2.84%、0.5%、3.8%，分别同比 -0.31pct、-0.12pct、-0.05pct、+0.51pct，除研发费用率增长外其余均下降 [4] 创新与股东回报 - 创新成果方面，2024 年下地 29 款电动产品，形成完整型谱，智慧工厂投产，突破大模型等技术，开发多个系统 [9] - 股东回报方面，2024 年计划现金分红 5.36 亿元，分红率达 40.39%，连续两年超 40%，年内实施两期股份回购，金额合计 8 亿元 [9] 投资建议 - 2025 年财务预算目标营业收入 346 亿元，净利率提升 1pct 以上，预计 2025 - 2027 年收入分别为 348.3、408.5、487.9 亿元，增速分别为 15.8%、17.3%、19.4%；净利润分别为 21.1、29.5、40.6 亿元，增速分别为 58.9%、39.9%、37.8%；对应 PE 分别为 11.5X、8.3X、6X，给予 “买入 - A” 评级，6 个月目标价 15.6 元 [10]