工程机械行业调研纪要关键要点 一、行业与公司概述 * 涉及的行业为**工程机械行业**，核心产品为**挖掘机**，同时提及推土机、装载机、矿卡等[1] * 纪要内容基于对**经销商**及**行业专家**的多方调研，反映2026年初市场情况[1] 二、国内市场需求与表现 整体需求与体感 * **2026年1-2月国内需求体感偏弱**：1月市场体感与2025年同期持平，2月销量同比显著下滑，市场启动缓慢[1][3] * 1月协会数据显示高增速（同比接近50%或以上），但与实际体感不一致，部分增量来自**主机厂向经销商压货及出口前置**[1][3][15] * 2026年全年内需呈 **“平稳微增”** 态势，增速预期约 **10%-15%**，暂时看不出高增长复苏迹象[1][25][29] 需求结构分化 * **增量核心**：农村自建房、高标准农田等**下沉市场**（以小微挖为主）及**矿山更新**需求[1][7] * **疲弱领域**：**地产端**持续疲弱，对行业拉动不明显；省级大规模基建增量尚未显现[1][24] * **区域表现**：呈现 **“乡镇/农村强于县城、县城强于市区”** 的特征，主要增量来自农村市场[25] * **高景气场景**：**矿山需求**同比2025年同期增速明显扩大，1月大挖咨询量与交付量显著高于2025年同期[16] 具体项目与区域 * **核心增量项目**：国内较大的水利工程（如**雅鲁藏布江墨脱水电站**）、中西部地区的**矿山改造与修复**、各省市水利项目、高速公路及国企主导的基建项目（2026年开工项目数量预计至少增加50%）[16] * **强势区域**：**福建市场**2026年1-2月表现显著强于全国，任务完成率达**120%**，厦门区域挖机销量同比增长接近**70%**，需求来自矿山及港口码头[9] * **增长区域**：华南及周边省份（两广、海南、浙江、江西等）普遍增长，增速普遍在**10%~20%**区间，但低于全国行业口径数据[10] 三、海外市场需求与表现 整体态势与模式 * **出口模式出现“套利”**：国内采购后带往海外使用（东南亚/非洲）占比提升，主因国内售价比工厂直销海外低约**40%**[1][6] * **头部厂商出口数据存疑**：数据激增可能源于年底向海外子公司集中铺货的“转移销售”，未必对应真实终端销售，**中东、北非、亚太等地的海外子公司库存高企**[35][41] * **2026年展望**：海外需求增速相比2025年可能放缓，但全年维度仍有望达到2025年同期水平；**国内需求恢复对行业增速的带动预计将比海外更为明显**[19][20][21] 区域市场分析 * **非洲**：需求来自**基建项目**与**金属矿山开采**双轮驱动，机型以**37吨以上大挖**为主，需求预计可持续**2-3年**[1][5][43] * **东南亚**：需求更多来自农业、市政及房地产建设，机型以**小挖和中小挖**为主[5] * **其他区域**：欧美/大洋洲小挖渗透加速；中亚、北非（摩洛哥、利比亚）、部分中东国家仍有增量；俄罗斯、土耳其、沙特等地增速可能收窄[32][36][40][42] 机型需求分化 * **动能切换**：中大挖需求受各国财政及石油经济影响走弱；**小挖**凭借供应链性价比在欧美/大洋洲渗透加速[1][33] * **2026年结构**：需求增量更偏向**中小挖和中挖**；大型挖掘机对应的大型基建项目可能放缓[33] * **小挖出口**：属于新兴市场，过去未被充分开发，2026年出口增速预计更为激进，较2025年或再增长约**15%**[37][38] 四、竞争格局与价格战 * **价格战压力持续**：2026年行业价格预计下行**10%**，降价压力主要集中在中挖与小挖[1][21][41] * **小挖价格战激烈**：因太重集团等新势力激进定价，降幅或达**20%-30%**；例如7吨小挖售价可能从14万-15万元降至**8万-9万元**[1][13][41] * **主机厂策略**：倾向通过**大挖利润弥补小挖亏损**；中挖价格预计小幅下降约**5**个百分点[1][21] * **新竞争者**：**太重集团**切入市场，定价激进，要求经销商一次性订购后对特定机型给予**接近10%~20%**的价格下调空间，预计2026年下半年可能集中推进价格战[13] * **付款方式**：预计可能出现约**10%~20%**的“零首付”安排[13] 五、行业风险与挑战 * **合规风险**：部分头部厂商在沙特等国违规开展信用销售，面临沙特央行约**2-3亿元**罚单风险[2][42] * **竞争焦点转移**：2026年行业竞争焦点将从单纯销量转向**回款与合规**[2] * **库存与现金流压力**：国内经销商库存压力、海外子公司库存高企，导致厂商为缓解现金流压力而降价[41] * **需求落地不确定性**：海外矿山等大型项目需求受地缘政治、审批流程影响，落地节奏不易预测[34][43] 六、经营数据与未来展望 * **开工率**：2026年1-8月样本监测（2300多台设备）开工率约**48%**，月度工作小时数约**70小时**[14] * **二手机市场**：销量持续增长，供给较多，尤以二手小挖表现较好[30] * **未来增速判断**：未来2-3年行业增长判断偏稳健，预计增速在**5%~10%**区间；海外市场更接近真实的增速区间在**15%–20%**[17][46] * **利润展望**：2026年销量可能较2025年好，但**利润端不一定同步改善**，因价格可能继续调整[31] * **战略方向**：海外市场潜力大，核心逻辑是 **“向上抢份额”** ，从日韩系向欧美系品牌渗透；未来3-5年海外战略以推土机为基石，依靠挖掘机获取份额[44][45]

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为2026年政府工作报告延续稳中有进的政策取向，一方面坚持扩大内需建设强大国内市场，另一方面强调发展新质生产力培育壮大新动能 [5] - 投资建议重点关注三大方向：1）具身智能、可控核聚变、低空经济等未来产业；2）受益设备更新政策需求拉动的铁路装备、机床等板块；3）重大工程+新型城镇化+设备更新驱动下的工程机械板块 [5] 一、设备更新：政策继续推进，撬动投资及需求释放 - 2026年政府工作报告新部署安排2000亿元超长期特别国债资金支持重大技术改造升级项目，以支持大规模设备更新 [5] - 截至2026年1月，第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达，支持约4500个项目，带动总投资超过4600亿元 [7] - 设备更新政策将拉动轨交、机床、工程机械、船舶、石化装备、农机等细分板块需求释放，报告梳理了机械设备五大细分板块下的23个子领域将受益 [5][7][9] - **铁路机车**：截至2024年我国铁路机车保有量为2.25万台，其中内燃机车保有量7800台，老旧（30年以上）约4000台，预计到2027年前将有约2000台新能源机车替换需求释放 [5][7] - **工程机械**：行业存在8-10年替换周期，自2017年内销突破10万台后明显上行，2026年设备更新需求有望支撑内需稳固 [5][8] - **机床**：按机床使用10-15年计算，2009-2017年金属切削机床和金属成形机床年均产量分别为75万台和27万台，预计2024-2027年年均机床更新需求约100万台 [5][8] 二、新质生产力：未来产业&新兴产业星辰大海 （一）具身智能：核心技术攻关+产业化预期增强 - “具身智能”连续2年被写入政府工作报告，2026年表述由“培育”升级为“培育发展” [5][10] - 2025年国产人形机器人合计出货量预计1-2万台，成为全球出货主力 [10] - 建议关注拟上市的国内主机厂，以及数据类、散热、端侧芯片、应用场景等产业链企业 [5][10] - 报告提及的具体公司包括：恒立液压、五洲新春、三花智控、拓普集团、优必选、越疆、卧安机器人、宇树、乐聚、云深处、杭叉集团、杰克科技 [10] （二）低空经济：新兴产业，蓄势待发 - 低空经济作为战略性新兴产业被写入报告，涉及无人机、直升机、eVTOL等产品，产业链长、带动性强 [5][11] - 政策及产业共同推进，低空经济商业化渐行渐近 [15] - 机械设备板块相关受益方向包括：1）飞行器及零部件制造；2）3D打印及数控机床等加工装备；3）轨交控制系统公司转型低空空管；4）飞行器起降平台和充换电设备 [15] - 报告提及的具体公司包括：应流股份 [15] （三）可控核聚变：未来世界的炽热之心 - 可控核聚变商业化应用需聚变能量增益因子Q大于30 [16] - 行业专家预计再经过20-30年时间，“人造太阳”可为人类提供新型能源 [18] - AI的突破有助于优化实验参数、开发模型，将加快核聚变商业化步伐 [18] - 核聚变产业链分为上游土地设备建设及材料、中游的各项装备、下游的聚变装置及电站开发运营 [20] - 建议关注在该领域已有所布局且卡位核心的企业 [23] 三、工程机械：重大工程+新型城镇化+设备更新驱动 - **投资力度不减**：2026年规划中央预算内投资规模7550亿元（2025年两会规划为7350亿元）；超长期国债用于“两重”建设8000亿元（与去年持平）；支持设备更新2000亿元（与去年持平） [5][24] - **重大工程与新型城镇化**：提及雅下工程已开工，并强调高质量推进城市更新，改造城镇老旧小区、城中村等 [5][24] - **内需复苏**：2026年1月挖掘机内销同比增长61%，汽车起重机/随车起重机已连续6和8个月单月内销高两位数增长，1月塔机内销增速转正（+7%），工程机械1-2月实现开门红 [25] - **海外景气持续**：2026年2月美、欧、德、日、韩等主要经济体制造业PMI均高于荣枯线，金属矿价格高位运行，卡特彼勒预计2030年全球矿山领域资本支出将较2024年扩大50% [25][26] - **行业目标**：2026年目标单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右，电动化转型持续推进；同时提出利用“产能调控、价格执法”深入整治“内卷式”竞争 [24] - 基于内需与出海共振，推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、中联重科、柳工，以及零部件厂商恒立液压 [26]

柳工在CONEXPO-CON/AGG 2026展会动态 - 公司于3月3日在美国拉斯维加斯CONEXPO-CON/AGG 2026展会上亮相，共展出13款设备，面向城市建设、采石、矿山及大型基础设施项目提供全面解决方案 [1] - 公司高层领导，包括党委副书记、副董事长、总裁罗国兵等均出席展会，中国机械工业联合会、中国工程机械工业协会等机构领导也到访展位进行交流 [1][3] - 展会前，柳工北美召开了经销商年会，与当地经销商共议行业趋势与未来发展战略，巩固了合作伙伴关系 [16] - 3月2日，公司召开媒体发布会，吸引近50家行业权威及主流媒体参会，高层分享了最新战略并重申对美洲市场的长期承诺 [18] 产品与技术展示 - **绿色电动解决方案**：重点展出了922FE挖掘机、870HE和820TE装载机等电动设备，通过减少易损件、油液与滤芯并简化保养，可降低超过40%的运营成本，适用于城市施工等对排放要求严格的场景，目前电动设备已在全球60多个国家应用，累计销量超过6万台 [5] - **高负荷作业燃油动力**：面向高强度工况展出了952F挖掘机和856T装载机，搭载康明斯Tier 4 Final / Stage V发动机，强调产品的耐久性与连续作业能力，以满足偏远地区及复杂工况下的长时间、高负荷作业需求 [7] - **精准施工设备**：展出了4215D平地机与6608F压路机等路面设备，突出高精度整平系统与集成化压实技术，旨在帮助客户减少返工成本，保障工期并提升项目整体效率 [9] - **一体化产品与服务体系**：随着TD16N推土机加入产品阵列，公司实现了主要土方设备品类的全覆盖，统一的远程信息管理与故障诊断系统实现了不同机型间的标准化监控和服务支持，简化了客户的设备管理和售后运维流程 [11] 市场与客户策略 - 公司在展位推出现场播客节目，邀请客户与经销商分享设备使用经验，围绕性能、可靠性及业务发展展开交流，构建了多元化的客户交流平台 [13] - 柳工北美公司总裁Andrew Ryan表示，公司的目标是依托统一的服务网络，为客户提供从施工到最终平整的全周期耐用、高效设备解决方案 [15] - 公司通过丰富的产品体系与客户互动，重申对美洲市场的长期承诺，将持续完善产品布局，覆盖从零排放城市施工到重载采石及基础设施建设的多样化需求 [18] 行业背景与市场数据 - 行业热点话题包括工程机械行业复苏预期、国四标准切换、内销下滑但出口大涨（今年出口大涨超7成）、开工率改善以及卡特彼勒的周期性转折点等 [21] - 市场数据部分列出了从2021年至2026年的挖掘机、装载机等主要产品的月度销量数据，以及下游需求指标如主要产品平均工作时长、央视挖掘机指数和小松作业小时数 [22][24][25][26] - 市场动态提及2月开工率改善，行业预期回暖，以及1月信贷开门红强化了国内需求回暖预期 [26] - 专家视点包括中国工程机械工业协会会长苏子孟对行业发展形势的论述，以及全国人大代表单增海对支持工程机械和商用车新能源化的呼吁 [26]

能源与电力设备 - 西门子能源订单积压创纪录达1460亿欧元，交付时间持续增加[3][16] - 特变电工2025年1-9月输变电国际产品签约额12.4亿美元，同比增长超80%[3][21] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[21] 船舶与海工装备 - 截至2025年12月底，中国船舶手持订单量27442万载重吨，同比增长31.5%，占世界总量66.8%[4] - 中国船舶交付周期（手持订单/完工量）达5.1年，为2009年以来最高[4] - 中集集团截至2025年6月末海工手持订单约55.5亿美元，已排产至2027/2028年[5][32] 工程机械与飞机制造 - 卡特彼勒未完成订单量达创纪录的510亿美元，同比增长210亿美元，增幅71%[5][33] - 2025年中国飞机制造业增加值增长24.8%[5] - 空客积压订单数量增至创纪录的8754架飞机[39][40] 自动化与半导体 - ABB 2025年四季度可比订单实现32%的强劲增长，积压订单达253亿美元[6][39] - 2025年日本工业机器人订单金额全年同比增长41.1%[6][39] - 美光科技表示2026年全年的HBM（高带宽内存）供应量已经售罄[7][43][46] 半导体设备与光通信 - 拉姆研究预计2026年全球晶圆厂设备支出（WFE）将达1350亿美元左右[8][48] - 应用材料公司（AMAT）预计本自然年度半导体设备业务增长率将超过20%[8][48] - Coherent公司表示2026年大部分时间产能已订满，2027年预订也在快速填满[11][51][53]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（首次）[4] 报告的核心观点 - 行业正站在新一轮周期的起点，核心逻辑在于国内存量设备更新需求即将启动，以及海外市场拓展持续发力，预计2024-2030年行业营收规模有望以15%左右增速复苏[4][90] - 中国工程机械行业历经70年发展，已从“一穷二白”成长为全球市场的重要参与者，并在过去20年经历了两轮由“下游需求”、“存量更新”、“海外拓展”三条主线交替引领的周期[4][40] - 当前时点，内需方面，以挖掘机为首的存量设备更新将成为拉动本轮内需周期复苏的首要驱动因素；外需方面，海外市场规模增长叠加中国企业份额提升，将共同驱动行业增长[4][74][88] 根据相关目录分别进行总结 行业概况与市场格局 - 工程机械是国民经济的重要支柱产业，2024年全球市场规模达2135亿美元，其中中国市场为234亿美元，占比11%[4][11] - 全球市场呈现“两超多强”格局，卡特彼勒（2024年销售额378.4亿美元，占比15.9%）和小松（266.2亿美元，占比11.2%）断崖式领先，徐工（5.4%）、三一（4.6%）等中国品牌已跻身世界前列[12] - 从产品结构看，挖掘机械、装载机、起重机械价值量分列前三，合计占行业整体超60%份额；挖掘机是代表性产品，2024年全球市场规模632亿美元[4][14] - 行业上游成本中原材料占比最高（典型公司平均超85%），其中液压系统是核心零部件，在挖掘机生产成本中占比约33%[17] 行业发展历程与周期回顾 - 中国工程机械行业自1949年至今，历经创业起步期、初步发展期、全面发展期、快速发展期、跨越式发展期及平稳发展期六大阶段，通过技术引进、自主研发和海外并购等方式走向成熟[25][27][30] - 过去二十年行业经历两轮完整周期：2004-2011年上行周期主要由下游基建和房地产投资高增驱动；2015-2021年上行周期则转为由存量更新需求主导，并伴随海外需求崛起[37][51] - 在2021年开始的下行周期中，国内下游新增需求锐减，但海外出口（2023年挖掘机外销达10.5万台）显著平滑了整体销量下滑曲线，使本轮周期整体销量跌幅（41%）远小于上一轮（68%）[55][59] 当前边际变化与未来驱动因素 - **内需：存量更新成为新主线** 当前国内设备保有量与下游投资需求已基本平衡，下游新增需求有限[70] 预计2025-2030年，挖掘机存量更新内需量将从5.5万台快速提升至27.7万台，理想年复合增长率可达38%，成为内需复苏的核心驱动力[4][73] - **外需：量价齐升，份额扩张** 海外市场方面：1）**市场规模增长**：预计到2030年，成熟市场（北美、欧洲）规模将从2024年的1142亿美元增至1396亿美元，年复合增长率3.4%；新兴市场（亚澳、拉美、非洲）规模将从993亿美元增至1564亿美元，年复合增长率7.9%[76][77] 2）**中国企业份额提升**：2020-2024年，中国工程机械企业海外市场份额从16%快速提升至28%[78] 预计到2030年，在亚澳、非洲等新兴市场份额有望达70%，在欧洲市场份额有望达50%，在北美市场份额有望从6.4%提升至10%，带动海外总收入规模达1006亿美元，2024-2030年年复合增长率11%[88][89] 行业规模预测与投资建议 - 以挖掘机械销量为参考，预计2030年国内销量达27.72万台（2024-2030年年复合增长率18%），海外销量达18.81万台（年复合增长率11%），合计销量年复合增长率约15%[90][91] 综合考虑电动化、政策补贴等因素，预计2024-2030年我国工程机械行业整体营收规模有望以15%左右的增速复苏[90] - 基于内需周期复苏逐渐明朗、外销增速有望显著改善的判断，报告建议关注国内工程机械主机制造企业，包括徐工机械、三一重工、柳工、中联重科、山推股份等[4][92]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：工程机械行业 [1] * 公司：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压、艾迪精密、安徽合力、杭叉集团、浙江鼎力 [17] * 提及的海外公司：卡特彼勒、沃尔沃、小松、久保田、赫兹租赁 [10] 核心观点与论据 国内市场需求：更新周期与人工替代提供弹性与空间 * 国内挖掘机更新周期临近，以上一轮内销高峰2021年为例已过去约4年，设备逐步进入更新状态 [2] * 实际保有量可能低于市场预期，预期差源于：1) 老旧设备受排放约束难以持续使用；2) 二手机出口加速国内存量出清，2025年二手机出口规模接近内销一年量的50%以上 [2] * 在保有量下降背景下，若需求恢复，行业弹性或超市场普遍预期 [1][2] * 国内“人工替代”逻辑持续，小挖销量占比约75%-80%，需求贴近生活改善与建筑活动 [3] * 对标发达国家，国内挖掘机保有量约150万-200万台，仅为日本（约70万-80万台）的两倍多一点，考虑到领土面积和人口规模差异，利用效率仍有提升空间 [3][4] * 随着城市化进入后阶段及维护需求提升，机械替代渗透率有望继续提高 [1][4] 国内需求传导：从土方向非挖品类蔓延 * 施工顺序推动需求从挖掘机等“土方”环节向汽车吊、履带吊等“非挖”品类传导 [1][4] * 2025年汽车吊12月内销增速为39%，全年累计增速为1.4%；履带吊全年累计增速为33%，12月内销增速为96%，显示增速向后段切换 [4] * 基于进场顺序，投资方向可能逐步蔓延至塔机及后续更偏维护的环节 [1][4] * 国内塔机租赁出现改善信号：庞源租赁2025年11月、12月及2026年1月出租率分别为57%、55%、51%，处于过去三年最高值，租金价格缓慢回升，符合“底部刚刚复苏”特征 [14] 出口市场：景气度有望持续，深层驱动力增强 * 2025年末工程机械出口出现翘尾：全年出口增速约为14%（不到15%），12月出口增速约为27%（不到30%） [5] * 2026年出口景气度预计将持续，驱动因素包括：1) 全球地缘与关税政策变化促使海外企业提前采购；2) 在对等关税背景下，中国供给在部分环节相对更具竞争力；3) 中国企业在东欧、南美等地区市占率明显上升或维持高位，而部分美国及其他竞争对手市场份额流失 [5][6] * 新兴市场出海的深层驱动在于中国在当地市场影响力增强，验证指标为中国对外FDI增速，尤其是一带一路国家 [8] * 2025年全球FDI投向工业、矿等领域总额增速接近0，但中国对外投资（特别是一带一路国家）增速表现为“大双位数”，且投资主要集中在矿、能源等领域 [9] * 对外投资提升了中资在当地矿业开采与能源建设的参与度，有利于带动工程机械需求 [1][9] 海外市场需求：结构性改善与复苏迹象 * 海外矿山需求受大宗商品价格处于相对高位支撑，资源国城市化建设具备年度级持续性，为工程机械需求提供延续性支撑 [1][7] * 美国工程机械市场需求呈现结构性改善：1) 数据中心建设需求强劲；2) 矿及地产建筑有望在2026年改善，使需求底层支撑更均衡 [1][12] * 美国承包商调研显示购置意愿改善：2026年初明确不采购设备的比例降至20%（2025年初为26%），且14%以上计划购买10台以上（较2025年初明显增加） [10] * 小松月度利用小时数显示北美需求改善：美国2025年11月、12月及2026年1月利用小时数增速回正，分别为1%、7%、2%，相比此前-5%到-10%的下降幅度体现明显改善 [11] * 欧洲市场呈现温和复苏迹象：德国2025年工程机械订单同比增长18%，强于预期，且对2026年展望偏正面 [13] 其他重要内容 未来重点催化剂方向 * 国内宏观与产业政策：高标准农田、城市翻新及地产相关政策 [15] * 全球大宗商品价格演变：只要维持在偏高位，资源国城市化建设投入具有延续性 [15] * 欧洲复苏节奏与结构性需求：欧洲电动化与环保趋势中，中国企业市占率存在进一步提升可能 [15] * 东南亚数据中心建设扩张：参考北美经验，预计2026年东南亚或带来新增需求增量 [15][16] * 非洲、南美等地的资源与交通基建联动：从矿山建设到铁路、港口的链条环节均可能出现工程机械需求 [16] 板块划分与受益顺序 * 关注方向分为三类：1) 整机（三一重工、徐工机械等）；2) 零部件（恒立液压、艾迪精密）；3) 通用设备及高机等偏“后道”环节（安徽合力、浙江鼎力等） [17] * 受益顺序取决于催化节奏：新兴市场需求催化靠前则整机企业率先受益；北美或欧洲需求修复更快则零部件企业可能更先受益；需求来自矿山向后延伸则通用设备或高机公司可能更受益 [17]

工程机械行业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司 * 涉及的行业为**工程机械行业**[1] * 涉及的公司包括主机厂：**三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推**[14]；零部件公司：**恒立液压**[14] 二、 行业周期与配置价值 * 本轮周期处于**早中阶段**，国内为温和复苏前期，海外处于降息周期中早期[1][4] * 周期跨度预计为**三年以上**，板块公司具备较强的**中长期配置价值**[1][4] * 当前时点（2026年一季度至二季度初）仍属于板块**较好的短期配置节点**[2] 三、 2026年国内需求与展望 * **基准情形**下，预计2026年国内工程机械**内销增速为5%-10%**[1][4] * 若考虑“**转出口**”和“**经营租赁**”等非常规销售方式，内销增速**可能提升至10%-20%甚至更高**[1][4] * 2026年**传统旺季（3-4月）数据大概率超预期**[1][2] * 需求边际改善首先体现在**回款端**，自2024年8月后，回款水平由**30%-40%改善至接近50%** 区间[3] * 开工小时数未明显改善，主要受**煤矿项目**和**建筑工程/地产相关砂石骨料项目**开工偏弱拖累[3] * 大挖单月开工小时数可达“**大几十甚至更高**”，而小挖多为“**十几到几十个小时**”量级[3] * 2026年上半年**专项资金落地**（尤其是高标准农田改造资金）将推动需求端边际向上[1][3] 四、 短期景气度催化因素 * **政策预期发酵**：包括两会预期及后续地产支持政策可能扩散[2] * **主机厂对市场份额诉求上升**：龙头与二、三线品牌在3-4月旺季对份额诉求同步上升，可能通过多元化销售方式刺激需求[2] * **季节性因素**：叠加旺季季节性，支撑一季度及二季度初行业景气[1][2] 五、 出口表现与展望 * **2025年出口超预期**：主要由**非洲、中东、印尼**等地区有色金属与贵金属矿需求增加驱动[1][6] * 带动**国内大挖出口大幅改善**，部分月份增速翻倍，台量已接近**2,000-3,000台**，而国内大挖机销量仅约**600-700台**[6] * **2026年出口核心逻辑**：1) **降息逻辑**：降低设备销售与投资成本，缓解发展中国家汇率压力[2][7]；2) **政治因素改善逻辑**：如巴西、印尼等国固定资产投资回升[2][8] * 以巴西为例，卢拉政府提出**4,000亿雷亚尔投资计划**，但2025年因汇率波动落地偏慢，未来有改善空间[7] 六、 盈利能力与成本分析 * **大挖产品毛利率显著高于其他产品**：部分矿挖机型毛利率**超过50%**，大多数大挖机型毛利率**超过35%**[6] * **原材料上涨对主机厂成本端整体影响可控**：直接原材料占比不高，且核心零部件提价能力有限[2][11] * **成本结构拆分**：发动机约占**20%-30%**，结构件（如四轮一带）价值量约**20%-30%**[11] * 成本传导路径：约**一半以上**难以传导至主机厂，**20%-30%** 为有限传导，其余直接采购部分才会体现[11] 七、 主要风险点 * **出口风险**：1) **汇率波动**[2][9]；2) **俄罗斯报废税扰动**（通常在每年11-12月定调，次年1月实施，导致10-12月抢发，次年1-3月出口可能大幅下滑）[2][10] * **汇率影响量化**：主机厂以美元结算比例约**30%-40%**，海外毛利率多集中在**25%-40%**[9] * 若毛利率约**30%**、美元结算比例约**30%**，人民币升值**1%** 将影响海外毛利约**0.21%** 左右[9] * **非常规销售方式风险**：“转出口”属于**窜货行为**，可能侵害当地代理商利益和品牌利益，是“**短多长空**”行为[4] * 2025年转出口对行业销量的影响“**在5%以上**”，激进观点认为某些外资品牌判断“**20%的出口由转出口贡献**”[4] * “经营租赁”若产品力不足，可能导致后续市占率回落，甚至形成“**自杀式**”扩张[4][5] 八、 估值水平与支撑因素 * 目前龙头主机厂估值已接近**20倍**（三一约**17-18倍**），二线主机厂普遍接近**15倍**（部分约**12-13倍**）[2][12] * **估值中枢上移的支撑因素**：1) **盈利底部更扎实**，海外收入占比高的达**70%**，低的约**45%**，体现穿越周期能力[13]；2) **资产质量显著改善**，固定资产智能化升级，流动资产质量优于前两轮[13]；3) **股东回报显著加强**，2025年后各家基本进行分红和回购[13]；4) 市场整体水位由**2,600-2,700抬升至4,100**[13] * 2026年一季度可能看到部分龙头估值**突破20倍、向25倍靠拢**[13]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会现场会议3月16日14:15召开[3] - 股权登记日为2026年3月11日[3] - 会议登记时间为2026年3月13日8:30～11:30，14:30～17:30[7] 议案审议 - 会议审议更换非独立董事议案，选举张程为非独立董事[6] 投票信息 - 投票代码为360528，投票简称为柳工投票[16] - 深交所交易系统投票时间为2026年3月16日9:15～9:25，9:30~11:30和13:00～15:00[17] - 深交所互联网投票系统投票时间为2026年3月16日9:15～15:00[18]

会议安排 - 2026年2月27日通讯召开第十届董事会第九次（临时）会议[1] - 2026年3月16日召开2026年第一次临时股东大会[2] 议案审议 - 审议通过更换非独立董事议案，提名张程担任非独立董事并提交股东会审议[1] - 更换非独立董事议案表决10票同意，0票反对，0票弃权[1] - 召开临时股东会议案表决10票同意，0票反对，0票弃权[2]

公司治理动态 - 公司于2026年2月27日以通讯方式召开了第十届第九次董事会临时会议 [1] - 会议审议了包括《关于更换非独立董事的议案》在内的文件 [1] 人工智能行业趋势 - 2026年2月，中国AI调用量首次超过美国 [1] - 全球大模型排行榜前五名中有四款来自中国 [1] - 国产算力需求正在经历指数级增长 [1]