工程机械行业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司 * 涉及的行业为**工程机械行业**[1] * 涉及的公司包括主机厂：**三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推**[14]；零部件公司：**恒立液压**[14] 二、 行业周期与配置价值 * 本轮周期处于**早中阶段**，国内为温和复苏前期，海外处于降息周期中早期[1][4] * 周期跨度预计为**三年以上**，板块公司具备较强的**中长期配置价值**[1][4] * 当前时点（2026年一季度至二季度初）仍属于板块**较好的短期配置节点**[2] 三、 2026年国内需求与展望 * **基准情形**下，预计2026年国内工程机械**内销增速为5%-10%**[1][4] * 若考虑“**转出口**”和“**经营租赁**”等非常规销售方式，内销增速**可能提升至10%-20%甚至更高**[1][4] * 2026年**传统旺季（3-4月）数据大概率超预期**[1][2] * 需求边际改善首先体现在**回款端**，自2024年8月后，回款水平由**30%-40%改善至接近50%** 区间[3] * 开工小时数未明显改善，主要受**煤矿项目**和**建筑工程/地产相关砂石骨料项目**开工偏弱拖累[3] * 大挖单月开工小时数可达“**大几十甚至更高**”，而小挖多为“**十几到几十个小时**”量级[3] * 2026年上半年**专项资金落地**（尤其是高标准农田改造资金）将推动需求端边际向上[1][3] 四、 短期景气度催化因素 * **政策预期发酵**：包括两会预期及后续地产支持政策可能扩散[2] * **主机厂对市场份额诉求上升**：龙头与二、三线品牌在3-4月旺季对份额诉求同步上升，可能通过多元化销售方式刺激需求[2] * **季节性因素**：叠加旺季季节性，支撑一季度及二季度初行业景气[1][2] 五、 出口表现与展望 * **2025年出口超预期**：主要由**非洲、中东、印尼**等地区有色金属与贵金属矿需求增加驱动[1][6] * 带动**国内大挖出口大幅改善**，部分月份增速翻倍，台量已接近**2,000-3,000台**，而国内大挖机销量仅约**600-700台**[6] * **2026年出口核心逻辑**：1) **降息逻辑**：降低设备销售与投资成本，缓解发展中国家汇率压力[2][7]；2) **政治因素改善逻辑**：如巴西、印尼等国固定资产投资回升[2][8] * 以巴西为例，卢拉政府提出**4,000亿雷亚尔投资计划**，但2025年因汇率波动落地偏慢，未来有改善空间[7] 六、 盈利能力与成本分析 * **大挖产品毛利率显著高于其他产品**：部分矿挖机型毛利率**超过50%**，大多数大挖机型毛利率**超过35%**[6] * **原材料上涨对主机厂成本端整体影响可控**：直接原材料占比不高，且核心零部件提价能力有限[2][11] * **成本结构拆分**：发动机约占**20%-30%**，结构件（如四轮一带）价值量约**20%-30%**[11] * 成本传导路径：约**一半以上**难以传导至主机厂，**20%-30%** 为有限传导，其余直接采购部分才会体现[11] 七、 主要风险点 * **出口风险**：1) **汇率波动**[2][9]；2) **俄罗斯报废税扰动**（通常在每年11-12月定调，次年1月实施，导致10-12月抢发，次年1-3月出口可能大幅下滑）[2][10] * **汇率影响量化**：主机厂以美元结算比例约**30%-40%**，海外毛利率多集中在**25%-40%**[9] * 若毛利率约**30%**、美元结算比例约**30%**，人民币升值**1%** 将影响海外毛利约**0.21%** 左右[9] * **非常规销售方式风险**：“转出口”属于**窜货行为**，可能侵害当地代理商利益和品牌利益，是“**短多长空**”行为[4] * 2025年转出口对行业销量的影响“**在5%以上**”，激进观点认为某些外资品牌判断“**20%的出口由转出口贡献**”[4] * “经营租赁”若产品力不足，可能导致后续市占率回落，甚至形成“**自杀式**”扩张[4][5] 八、 估值水平与支撑因素 * 目前龙头主机厂估值已接近**20倍**（三一约**17-18倍**），二线主机厂普遍接近**15倍**（部分约**12-13倍**）[2][12] * **估值中枢上移的支撑因素**：1) **盈利底部更扎实**，海外收入占比高的达**70%**，低的约**45%**，体现穿越周期能力[13]；2) **资产质量显著改善**，固定资产智能化升级，流动资产质量优于前两轮[13]；3) **股东回报显著加强**，2025年后各家基本进行分红和回购[13]；4) 市场整体水位由**2,600-2,700抬升至4,100**[13] * 2026年一季度可能看到部分龙头估值**突破20倍、向25倍靠拢**[13]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会现场会议3月16日14:15召开[3] - 股权登记日为2026年3月11日[3] - 会议登记时间为2026年3月13日8:30～11:30，14:30～17:30[7] 议案审议 - 会议审议更换非独立董事议案，选举张程为非独立董事[6] 投票信息 - 投票代码为360528，投票简称为柳工投票[16] - 深交所交易系统投票时间为2026年3月16日9:15～9:25，9:30~11:30和13:00～15:00[17] - 深交所互联网投票系统投票时间为2026年3月16日9:15～15:00[18]

会议安排 - 2026年2月27日通讯召开第十届董事会第九次（临时）会议[1] - 2026年3月16日召开2026年第一次临时股东大会[2] 议案审议 - 审议通过更换非独立董事议案，提名张程担任非独立董事并提交股东会审议[1] - 更换非独立董事议案表决10票同意，0票反对，0票弃权[1] - 召开临时股东会议案表决10票同意，0票反对，0票弃权[2]

公司治理动态 - 公司于2026年2月27日以通讯方式召开了第十届第九次董事会临时会议 [1] - 会议审议了包括《关于更换非独立董事的议案》在内的文件 [1] 人工智能行业趋势 - 2026年2月，中国AI调用量首次超过美国 [1] - 全球大模型排行榜前五名中有四款来自中国 [1] - 国产算力需求正在经历指数级增长 [1]

人事变动 - 2026年2月27日董事会通过更换非独立董事议案[2] - 吕仁志因个人原因无法履职，拟提名张程担任非独立董事[2] - 张程现任国家制造业转型升级基金投资二部副总经理[6]

核心观点 - 工程机械行业正迎来上行周期 国内需求持续恢复 海外市场景气向好 行业有望在出口增长和规模效应驱动下实现盈利能力持续改善 看好板块利润释放 [1] 内销市场分析 - 2026年1月工程机械主要产品内销整体实现较高增长 挖掘机销售8723台同比增长61.4% 装载机销售5293台同比增长42.8% 汽车起重机销售821台同比增长55.2% 履带起重机销售88台同比增长126% [2] - 1月内销增长部分受春节错位因素影响 展望全年 国内资金逐步到位 地产与基建端利好政策推进 叠加设备更新周期启动 行业需求有望继续向好 [2] 出口市场分析 - 2026年1月工程机械出口各品类均实现同比增长 挖掘机销售9985台同比增长40.5% 装载机销售6466台同比增长53.4% 随车起重机销售452台同比增长128% 摊铺机销售57台同比增长90% [3] - 海外市场景气度向上 国产品牌持续深耕海外区域市场 市场份额有望进一步提升 出口端有望继续取得良好表现 [3] 投资建议 - 重点推荐三一重工、恒立液压、柳工等公司 [3]

行业投资评级 - 报告对机械行业给予“看好”评级 [1][3] 报告核心观点 - 报告核心观点为：2026年1月工程机械内外销同比实现较高增长，继续看好内外需共振向上 [1] - 行业有望在政策端带来需求好转及更新周期启动双重利好下，继续取得不错表现 [4] - 出口端随着海外景气度向上及国产品牌深耕海外市场，份额有望继续提升，出口有望继续取得不错表现 [5] - 行业有望随着出口继续向上以及规模效应下，盈利能力持续改善，看好上行周期利润持续释放 [5] 行业走势与数据总结 - 2026年1月工程机械主要产品内销整体实现较高增长 [4] - 挖掘机销售8，723台，同比增长61.4% [4] - 装载机销售5，293台，同比增长42.8% [4] - 平地机销售104台，同比下降8.77% [4] - 压路机销售448台，同比增长7.43% [4] - 摊铺机销售67台，同比增长19.6% [4] - 汽车起重机销售821台，同比增长55.2% [4] - 履带起重机销售88台，同比增长126% [4] - 随车起重机销售1，608台，同比增长0.56% [4] - 塔式起重机销售202台，同比增长6.88% [4] - 2026年1月工程机械出口各品类均实现同比增长 [5] - 挖掘机销售9，985台，同比增长40.5% [5] - 装载机销售6，466台，同比增长53.4% [5] - 平地机销售650台，同比增长11.3% [5] - 压路机销售1，142台，同比增长15.4% [5] - 摊铺机销售57台，同比增长90% [5] - 汽车起重机销售809台，同比增长9.62% [5] - 履带起重机销售213台，同比增长57.8% [5] - 随车起重机销售452台，同比增长128% [5] - 塔式起重机销售122台，同比增长8.93% [5] 投资建议总结 - 报告继续看好工程机械板块 [5] - 报告重点推荐三一重工、恒立液压、柳工等公司 [5]

行业投资评级 - 报告对工程机械板块的评级为“强于大市(维持)”和“看好” [1][5] 报告核心观点 - 2026年1月工程机械行业迎来开门红，行业维持高景气 [1] - 1月挖机与装载机内外销高增，“更新周期+外需拉动”仍是主因 [5] - 展望2026年，在更积极的财政政策带动基建落地、欧洲建筑业企稳、新兴市场高景气延续的共振下，继续关注内需更新与出海逻辑 [5] - 维持工程机械板块“看好”评级，建议重点布局整机厂龙头与核心零部件企业 [5] 行情回顾 - 2026年1月，申万工程机械指数累计上涨约0.15%，跑输上证指数3.61个百分点，跑输沪深300指数1.5个百分点，跑输创业板指4.32个百分点 [5][11] - 分板块看，整机制造-土方/混凝土/起重机械、整机制造-其他、零部件板块在2026年1月的平均涨跌幅分别为：-0.7%、3.3%、20.7% [11] - 对应2026年平均市盈率(PE)分别为29倍、15倍、39倍 [11] 行业跟踪 - **挖掘机**：2026年1月销量为18,708台，同比增长49.50% [5][15] - 国内销量为8,723台，同比增长61.39% [5][15] - 出口销量为9,985台，同比增长40.50%，出口占比53.37% [5][15] - 电动挖掘机销量35台，同比增长94.44% [5] - **装载机**：2026年1月销量为11,759台，同比增长48.47% [5][16] - 国内销量为5,293台，同比增长42.82% [5][16] - 出口销量为6,466台，同比增长53.44% [5][16] - 电动装载机销量为2,990台，同比增长175.32%，渗透率达25.43% [5][16] - **其他非挖机械**：2025年12月，汽车起重机、履带起重机、随车起重机、压路机、平地机等均实现内销双位数增长，出口同步高增 [5] - **全年趋势**：2025年全年，多数品类恢复至正增长区间；塔式起重机受地产拖累全年显著下滑 [5] - **结构分化**：与风电、矿业、基建更新关联更深的起重与路面机械成为2025年第四季度的主线；与地产绑定的塔机、升降工作平台则呈现“出口改善、内销承压”的分化格局 [5] 宏观动态 - **制造业PMI**：2026年1月中国制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，低于荣枯线(50%) [5][44] - **生产与订单**：1月生产指数为50.6%，环比下降1.1个百分点，仍高于临界点；新订单指数为49.2%，环比下降1.6个百分点 [5] - **基建投资**：2026年1月专项债发行约3,677亿元，同比增加79.5%，并前置落地，水泥发运率同比显著回升 [5] - **房地产投资**：2025年全年，地产投资同比减少17.2%，新开工面积同比减少20.4%，销售面积同比减少8.7% [5] - **GDP数据**：2025年全年实际GDP增速为5.0%，名义增速约为4.0%，季度节奏“前高后低”明显 [44] - **宏观环境**：2026年1月宏观基本面延续“量稳价低、结构优化、政策托底”态势，在“低通胀+政策托底”环境下，装备制造与高技术制造景气更具持续性 [44] 重点标的 - **主机厂**：中联重科(000157)、三一重工(600031)、徐工机械(000425)、柳工(000528) [5] - **核心零部件**：恒立液压(601100)、艾迪精密(603638)、福事特(301446) [5] - **高空/仓储/叉车等**：浙江鼎力(603338)、安徽合力(600761)、杭叉集团(603298)、中力股份(603194) [5] - **估值数据**：报告提供了部分重点公司基于2025年和2026年Wind一致预期归母净利润的市盈率(PE)数据 [14][15][53]

宏观经济与战略规划 - “十四五”期间广西地区生产总值年均增长4.8%，2025年总量较2020年增加超7400亿元[5] - “十五五”时期广西地区生产总值目标年均增长5%左右[23] - “十四五”期间广西综合交通固定资产投资约1.1万亿元[18] 人工智能与数字化转型 - AI技术已应用于智慧社工、AI园长、AI影像诊断等民生领域[5] - 广西累计培育49家自治区级智能制造标杆企业、377家智能工厂、337家数字化车间，超5000家规上企业实施“智改数转”[8] - 柳工装载机5G工厂通过5G改造实现整机质量外反馈率下降71%，订单交付时间缩短48%[7] - “十四五”期间柳工共计投资60多亿元进行智能化改造升级[7] - 广西将深入实施人工智能赋能战略，全面建设面向东盟的人工智能合作高地[5] 高端装备与智能制造 - 柳工成功研发并交付全球首台矿山电动无人装载机[6] - 上汽通用五菱建成全球首个“岛式”精益智造智能工厂[7] - 柳钢集团开发出一系列高强度汽车与工程机械用钢[7] - 广西将全力打造机械及高端装备制造等十大现代化支柱产业[11] 新能源汽车与电池产业 - 2025年中国新能源汽车产销分别达1662.6万辆和1649万辆，是2020年的12倍以上，年均增长65%[9] - 南宁成功吸引比亚迪、多氟多等“链主”企业落户，构建新能源电池全产业链集群[9] - 当地新能源电池企业每天有超过10万颗锂电池电芯下线，产品远销全球[11] - “十四五”期间广西突破重大技术356项，研发800多个工业新产品，新产业新产品对工业增长贡献率超50%[11] - 广西将全力打造新能源汽车及电池等十大现代化支柱产业[11] 对外开放与物流通道 - 2025年中国与东盟贸易总值7.55万亿元，增长8.0%，占中国外贸总值的16.6%[13] - 广西友谊关口岸智能闸机15秒放行一辆货车，南宁跨境电商货物通关只需1小时[15] - 西部陆海新通道铁海联运班列陆向连接国内75个城市的163个站点，海向通达全球127个国家和地区的581个港口[15] - 西部陆海新通道图定班列线条共44条，较2024年底增加21条[16][18] - 北部湾港货物吞吐量位列全国前十[18] 文旅康养与绿色产业 - 2025年广西共接待国内外游客10.79亿人次，同比增长12.1%，实现旅游收入1.15万亿元，同比增长12.5%[23] - 广西每年赴桂旅居养老一周以上的老年人已超过380万人次[23] - 广西已建设300多个宜游宜居场所，培育100多家旅居养老优质基地，打造20条旅居康养精品路线[23] - 2021年以来广西空气质量优良天数比率保持95.1%以上，地表水水质优良比例保持98.2%以上[20]

文章核心观点 - 2026年春节期间 众多上市公司为满足市场需求、把握消费机遇、保障运营安全 在制造业、消费服务、数字科技及海外项目等多个领域保持“不停工、不停产”状态 彰显经济韧性与活力 [1] 制造业 - 工程机械龙头柳工因1月行业需求大幅增长、生产经营繁忙 管理层已对生产及营销工作做出妥善安排 力争把握机遇取得良好经营成果 [2] - 新材料公司天奈科技因单壁相关产品市场需求增速较快 其单壁生产相关部门在春节假期持续生产 同时安排员工合理轮休 [2] - 精密模具与塑料制品行业唯科科技春节合理安排生产计划 核心目的是确保订单及时交付 [2] - 汽车空调龙头松芝股份各分子公司根据客户具体订单要求进行合理安排 展现以客户为中心的生产柔性 [2] - 超材料龙头光启技术的709基地自建成投产以来 春节假期一直正常生产 公司为一线员工准备年夜饭、新年利是及丰富节目 [3] 消费行业 - 餐饮老字号全聚德旗下各品牌门店年夜饭预订势头良好 公司充足备货、严把安全关 线下门店开展腊八送粥、立春咬春等节气活动 线上为会员提供专属福利 超30款产品的年货矩阵全面启动 [4] - 广州酒家集团餐饮门店推出“广府年味·三感沉浸”主题活动 以新春打卡日历引导顾客持续到店 升级复业的广州文昌总店节前排起长队 食品板块利口福连锁门店年货礼盒销售活跃 速冻产品同步开展扫码互动活动 [4] - 今世缘启动第六届“万瓶美酒感恩回馈”活动 消费者可通过扫码参与抽奖 公司冠名央视全球华侨华人春节大联欢 并投放品牌列车覆盖春运节点 [5] - 山西汾酒推出“醉美中国年”主题活动 消费者开瓶扫描盖内码可参与“扫码红包+节日红包”双重抽奖 [5] - 安井食品围绕“安安心心过大年”主题展开多渠道品牌推广 新春广告覆盖香港街区、公交、地铁等户外媒介及福州、厦门核心商圈 携手分众传媒登陆全国30城电梯广告 在全国595家商超门店开展主题促销 累计举办线下推广活动超6000场次 [6] - 文旅龙头宋城演艺各大千古情景区融合传统年俗与地方文化 打造沉浸式狂欢活动和精品演艺 [6] - 商超零售银座股份在部分门店开展木版年画拓印、手写春联等年俗体验活动 并推出非遗主题视频 构建“购物+体验+文化传承”新型运营模式 [6] - 休闲食品企业好想你多款核心单品持续领跑市场 实现“春节不打烊” [6] 数字科技 - 上海豫园灯会实现数字化全面升级 成为全国首个全链路数字化新春文旅场景 在黄金广场运用裸眼3D技术将剪纸美学等传统元素以立体形式呈现 观众可通过挥手点击参与互动 [7] - 网络安全龙头启明星辰在春节假期安排值班人员根据客户要求提供远程或驻场安全运营服务 其400售后服务热线提供7×24小时技术支持 [7] - AI应用服务商纵横通信作为腾讯元宝、字节豆包等App的用增服务商 预期各大平台在春节假期将迎来流量与活跃度显著增长 有望为公司业务带来积极影响 [7] 海外项目 - 和邦生物回应投资者关于澳洲和印尼项目是否因春节放假的问题 表示在建项目均在按计划有序推进 公司会根据项目所在地实际情况和节假日安排决定工作计划 [8]