纪要涉及的行业和公司 - 行业：工程机械行业 - 公司：柳工 纪要提到的核心观点和论据 市场担忧因素影响不大 - 印尼保障性关税：工程机械不在征税范围，中介公司运营敞口不大，本地关键产能小，扩散风险小，不影响股价[1] - 特朗普当选加税：柳工北美销售规模小，去年一亿多美元，今年即便翻倍到两亿美元，对公司收入影响小，无需担忧[4][5] - 6月挖掘机开工率：受南方大雨和季节性淡季影响下滑属正常，今年工程机械国内市场需求超预期，3 - 5月装载机率先反弹，5月转正，6月情况较好未恶化[6] 公司二季度业绩符合预期 公司二季度国际和国内销售跑赢行业，毛利润率环比与一季度接近，业绩至少符合预期[8] 上半年海外销售符合预期 上半年海外销售收入增速符合预期，二季度增速虽低于一季度，但仍有10%几的增长[11] 电动化装载机行业格局变化 - 渗透率提升：5月行业装载机渗透率达25%，去年6%，一季度12%，表明市场认可其价值创造[15] - 竞争格局混乱：三十多个品牌进入电动化装载机行业，打破原寡头竞争格局，但非工程机械企业1 - 2年内将退出[16] - 柳工优势明显：有强大研发团队、大规模技改后的智能化工厂、完善营销网络和售后服务体系，产品质量高、毛利率超20%，2年后行业回归寡头竞争，柳工市场份额和毛利率将回升[17][20][24] 上海补贴政策影响有限 上海对国外工程机械换新能源工程机械补贴幅度大，但国外产品多在二三线作业，客户换机需考量成本和价值，部分客户有换机主动性，部分影响不大，市场规模需客观看待[27][30] 海外电动化市场优势明显 柳工电动化全系列产品有竞争优势，不少大客户一揽子采购，今年销售比去年增长多，去年不到100台，今年500 - 1000台，海外定价无像样竞争对手，毛利高于燃油产品[33][34] 新进入者竞争难度大 如三一进入电动化装载机行业，只能做个别品相，在研发、制造、核心零部件、渠道、售后服务等体系未建立，形成竞争优势难度大，难以满足大客户一揽子采购需求[36][39][44] 电动装载机销量和市占率情况 - 销量：中国五吨装载机销量市场占有率最高，占比50%左右，大吨位毛利更好[40] - 市占率：受非主流品牌竞争冲击，目前柳工市占率20 - 30%，比去年低几个点，2年后市占率有望达30%以上[46][49] 北美业务情况 - 增长目标：去年北美收入1亿美金，今年目标增长30% - 50%，1 - 5月增长20%多，未达预期，若增长50%最多两个亿人民币[52][53] - 政策影响：中国企业在北美销售占比不到5%，难以引起美国政府关注，卡特彼勒等企业在中国业务大，政策调整需评估，目前政策调整紧迫度低，预计2027年北美销售收入达5 - 8亿美元[54][57] 欧洲市场情况 中国企业在欧洲销售收入低，对当地企业影响弱，可能从经销角度防止中国企业打价格战，柳工电动化产品价格高于燃油产品，无需担心，如有政策可通过全球其他区域制造解决[61][62] 俄罗斯报废税影响小 柳工年销量一千多台装载机，销售额几个亿，影响小，后续会针对海外政策制定策略，6月海外毛利率单月提升，客户端和盈利端向好[64][66] 国内市场展望 上半年行业需求同比下滑幅度回到10%以内，下半年可能同比持平或略有增长，全年符合年初预判，柳工跑赢行业10 - 15个点，国内和国际目标保持超10%增长，全公司收入合并有信心实现300亿目标[68][69][70] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 柳工关闭欧洲生产基地并搬迁到常州，因战争导致当地生产成本高且多年未盈利，搬迁后成本大幅改善，利于后续盈利[12] - 柳工制造主要在中国境内，有柳州和常州两大基地，常州基地产能达100亿以上[13]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩和行业情况 - 公司二季度业绩预计与一季度接近,符合预期 [4] - 公司上半年海外销售收入增速预计约10%左右,略低于一季度但仍保持良好增长 [6] 行业需求情况 - 国内工程机械行业需求上半年呈现下滑趋势,但下滑幅度控制在10%以内 [29][30] - 下半年行业需求有望略有改善,全年行业需求可能与去年持平或略有增长 [30] - 公司国内销售有望超过行业增长,全年有望实现10%以上增长 [30] 电动化产品情况 - 电动装载机市场渗透率快速提升,行业已达25%,公司产品技术和品质领先 [7][8][9] - 公司电动化产品在海外市场具有明显竞争优势,销量有望大幅增长 [14] 海外市场情况 - 公司在北美和欧洲市场的销售占比较低,不会受到贸易政策的重大影响 [23][24][26][27] - 公司正在加大海外市场布局,未来几年有望实现北美销售大幅增长 [25] - 俄罗斯等市场的政策变化对公司影响有限 [28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **参会者提问** 新进入电动装载机市场的企业,如三一等传统装载机企业,对公司的竞争影响如何? [15][16] **公司回答** 新进入者在产品线、制造、渠道等方面都存在劣势,短期内难以对公司形成实质性竞争。公司在电动化技术、品质、服务等方面保持领先优势,未来两年内这些新进入者大部分将退出市场。[16][17][18][19][20][21][22] 问题2 **参会者提问** 公司在北美市场的销售目标和增长情况如何,是否需要下调? [23][24] **公司回答** 公司在北美市场的销售占比较低,不会受到贸易政策的重大影响。未来几年有望实现北美销售大幅增长,2027年有望达到7-8亿美元的销售目标。[24][25][26] 问题3 **参会者提问** 俄罗斯等市场的政策变化,如报废税,对公司有何影响? [28][29] **公司回答** 公司已做相关评估,目前俄罗斯等市场政策变化对公司影响较小,占比不到1%。公司会持续关注并制定相应应对策略。[28][29][30]

报告公司投资评级 公司首次被评为"买入"评级。[1] 报告的核心观点 混改开辟新局面，引领"中国造"走向世界 - 公司起步于装载机，深耕工程机械领域60余年，拥有近30条产品线和完善的配套服务体系，为全球客户提供不同工况解决方案，有效支撑公司"全面解决方案"战略实施。[1][6][7] - 2019年开始进行混合所有制改革，柳工集团成为公司控股股东，实际控制人为广西国资委。公司在2022年完成整体上市后持续深化开展一系列变革。[8][9] - 公司持续拓展产品线，配套服务体系完善。公司主营工程机械及关键零部件的研发、生产、销售和融资租赁，现有近30条产品线。[14][15] 全球工程机械市场广阔，国内厂商拉开海外扩张大幕 - 国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道。2022年下半年以来外部环境趋于可控以及稳增长政策落地推进，行业降幅趋缓。[37][38] - 全球工程机械市场规模达新高，北美市场保持高增。2022年全球工程机械销售金额达8710.9亿元,同比增长7.7%。[38][39] - 工程机械自主出海趋势明显，挖掘机出口量占比最大。2023年我国工程机械出口金额为485.52亿美元,增速回落至9.59%。[40][41] 公司研发创新拓展产品线，把握机遇开启国际化征程 - 公司始终坚持创新并持续投入,形成了完善的研发体系。目前公司拥有中国土石方机械领域唯一的国家级工程技术研究中心,并在海外设立多家研发机构。[47][54] - 公司深度拓展国际业务,积极布局海外市场。公司在海外设立了4家制造基地和4家海外研发机构,并通过300多家经销商的2,700多个网点为海外客户提供销售和服务支持。[56][57] - 公司从装载机产品起步,不断强化装载机产品竞争力,并拓展挖掘机、预应力机械等业务,产品线丰富,产业布局协同更强。[58][62][66] 盈利预测 我们预计公司2024-2026年营收分别为301.89、354.05、421.02亿元,yoy分别为+9.7%、+17.28%、+18.91%;归母净利润分别为14.25、20.11、27.21亿元,yoy分别为+64.2%、+41.13%、+35.31%。[68]

报告公司投资评级 - 公司为国内装载机龙头，国际化&拓品类开启新征程 [1][6][7] - 引领全球装载机电动化进程，挖掘机渠道变革逆势扩张 [63][64][69][70][72][73] - 混改释放利润弹性，股权激励&可转债提升综合竞争力 [41][42][49][50][51][56][57] 报告的核心观点 - 公司营收规模快速扩张,土石方机械为主要收入来源 [14][15] - 国际化战略见效,海外市场平滑国内行业周期 [16][17][33][34][35][36] - 聚焦国际市场,持续增加研发投入,加速"三化"转型 [19][20][21][22] 分业务总结 - 土石方铲运机械:装载机稳居行业龙头,电动化领跑者;挖掘机渠道变革逆势扩张 [63][64][69][70][72][73] - 其他工程机械及零部件:积极布局起重机械、高空作业机械等新兴板块,加快出海进程 [80] - 预应力机械:行业相对稳定,整合后渠道资源增多 [80] - 融资租赁业务:发展前景广阔 [80]

报告公司投资评级 - 公司为国内装载机龙头，国际化&拓品类开启新征程 [1][6][7] - 引领全球装载机电动化进程，挖掘机渠道变革逆势扩张 [63][64][65][66][67][69][70][72][73] - 混改释放利润弹性，股权激励&可转债提升综合竞争力 [41][42][43][49][50][51][52][53][54][55][57][58][59][60][61] 报告的核心观点 - 公司为国内工程机械行业领军者,在装载机和挖掘机领域占据重要地位 [6][7][22][40][42][50] - 公司积极推进国际化战略,海外业务快速增长,有效平滑国内行业周期 [16][17][18][19] - 公司持续加大研发投入,聚焦电动化、智能化、数字化等前沿技术,提升综合竞争力 [19][20][21] - 公司混改后,规模效应明显,盈利能力持续修复,有望实现高速增长 [49][50] 分业务分析 土石方铲运机械 - 装载机为公司拳头产品,多年市占率稳居行业第一 [63][64][65] - 装载机电动化渗透率快速提升,公司作为行业领军者有望充分受益 [66][67][69][70] - 挖掘机市占率逆势提升,渠道变革和国四产品布局有助于提升竞争力 [72][73][74][75] 其他工程机械及零部件 - 公司积极布局起重机械、高空作业平台等新兴业务,有助于平滑国内周期 [33][34][35][36][38][39] - 新兴业务出口增速较快,有望成为公司未来增长新动能 [38][39] 预应力机械 - 预应力机械业务相对稳定,整合后有望受益于渠道资源增多 [46] 融资租赁业务 - 融资租赁业务发展前景广阔,有望成为公司新的利润增长点 [80]

会议主要讨论的核心内容 公司国改后的变化 - 国改后管理层有变动,提高了公司效率 [5][6] - 产品结构变化,弱化了周期性影响 [6] - 公司利润率提升成为明确目标 [7][8] 公司业绩分析 - 收入端保持相对平稳,出口占比提升带来利润率提升空间 [7][8][9] - 内销市场小挖机需求带动,公司市占率提升 [10][11][15] - 海外市场长尾国家表现良好,未来关注欧美市场 [42] 电动化产品机会 - 装载机电动化渗透率快速提升,经济性和政策驱动 [25][26][27][28] - 公司在欧洲电动装载机市场有订单突破 [29][30][31] - 电动化产品有望带来公司利润弹性 [31][32] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司挖机市占率情况 [34] **回答内容** 公司挖机市占率从去年10%左右提升到今年13-14%,主要集中在小挖机产品 [35][36] 问题2 **提问内容** 公司利润率提升的原因 [37][38][39] **回答内容** 1) 管理层变动提高效率,股权激励导向利润 2) 出口业务利润率提升,占比提高带动整体利润率 [39][40] 3) 内销市场复苏,公司享受行业盈利能力提升 [38][39] 问题3 **提问内容** 公司未来业绩预测 [33] **回答内容** 预计未来2-3年内销个位数增长,出口15-20%增长,整体利润率有望达到8%左右水平 [33]

会议主要讨论的核心内容 公司的核心逻辑 1. 国改后提升利润率是公司的核心目标 [1][2][5][6] 2. 内销业务中小挖机占比高,有利于公司业绩复苏 [9][10][11][13][14] 3. 海外市场占比提升有助于利润率提升 [7][8][37] 公司业绩预测 1. 未来2-3年内销和出口有望保持双位数增长 [31] 2. 预计2024年利润将达15亿左右,增速超80% [31] 3. 未来2-3年利润增速有望保持30%左右 [31] 电动化产品机会 1. 装载机电动化渗透率有望快速提升 [23][24][25][26][27][28] 2. 柳工在欧洲电动装载机市场有较好进展 [28][29][30] 3. 电动化产品有望为柳工带来利润弹性 [30] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 柳工目前的挖机市占率情况如何 [32] **回答内容** 1. 柳工去年市占率约10%左右,今年1-4月份提升至13-14% [32] 2. 产品结构以小挖为主,占比约70% [32][33] 问题2 **提问内容** 为什么柳工这一轮的利润率明显高于上一轮 [35] **回答内容** 1. 管理层变动提升了运营效率 [36] 2. 出口业务占比提升,利润率较高 [37][38] 3. 未来2-3年内销和出口业务有望持续改善 [38] 问题3 **提问内容** 未来重点关注的出口市场有哪些 [39] **回答内容** 1. 关注俄罗斯市场,存在一定风险 [39] 2. 关注新兴市场,可能成为未来增长动力 [39][40] 3. 长期关注欧美市场,是全球最大需求市场 [40]

| --- | --- | --- | |---------------------------------------|------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | | | [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） | | 主要观点： | | 报告日期： 2024-05-09 | | ⚫ [Table_Summary] 装载机行业市占率第一，产品品类涵盖各类工程机械设备 | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | 10.42 | 公司于 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司海内外经营表现持续跑赢行业,为收入和业绩增长的重要贡献 [4] - 结构优化叠加降本增效,带动公司盈利能力上行 [4][5] - 电动化、多元化业务大力发展,打造新增长曲线 [5] 分部总结 公司投资评级 - 维持"买入"评级,预计2024-2025年公司分别实现归母净利润14.13亿、19.29亿元,对应PE分别为15倍、11倍 [6] 公司经营表现 - 2024Q1公司实现营收79.39亿元,同比+1.88%;实现归母净利润4.98亿元,同比+58.03% [4] - 在行业下行周期背景下,公司国内市场整体销量增速跑赢行业,土方机械产品销量增速跑赢行业7pct,海外市场销量增速跑赢行业20pct,24Q1公司增速或持续跑赢行业,市占率或继续提升 [4] 盈利能力提升 - 24Q1公司毛利率同比提升3.99pct至22.79%,净利率同比提升2.34pct至6.49%,主要系收入结构优化及持续推进全价值链降本增效 [4] - 未来仍有降本空间,盈利能力有望持续进一步提升 [4] 新业务发展 - 公司持续推进多产品线电动化,电动产品已涵盖11条产品线,23年电动装载机销量同比增长67%,市场占有率国内领先 [5] - 公司战略布局多元化业务,矿机、高空机械、农机、叉车等业务均实现较快增长 [5]

智能制造转型升级 - 公司建设的智能制造工厂聚焦智能化、无人化、自动化，通过智能制造转型升级，实现精益化、智能化生产的持续突破[2] - 装载机智能工厂和挖掘机智慧工厂投产后，可实现自动化、智能化设备投资占比超过60%，全面投产后产线自动化率将提升65%，整体制造效率提升可达40%，制造成本下降预计达30%[1] 盈利能力提升 - 公司一季度实现毛利率同比提升4个百分点，得益于价值营销、客户结构优化、全价值链降本等措施[2][3] - 公司围绕"盈利增长、业务增长、能力成长"策略，逐年提升公司毛利率水平，通过全面解决方案、全面智能化、全面国际化等措施优化客户结构与质量[3] 渠道优化 - 公司坚持"以代理为主、直营为辅，合力打造合作共赢生态圈"的渠道策略，通过引进优质经销商、数字化营销等方式持续优化渠道生态[4] - 公司经销商渠道生态处于行业较好水平，渠道盈利能力大幅优于行业[4] 海外业务拓展 - 公司海外业务除个别地区受市场影响外，其他各区域均实现盈利性销售增长，一季度海外总体营收和净利润创历史同期新高[6][8] - 未来公司将在以欧美为核心的成熟市场进行业务规模稳步扩张，新兴市场如南亚、非洲等作为主要增长点[6][7] - 公司持续跟踪市场需求变化，不断创新产品、营销和后市场能力，灵活调整市场策略[7] 产品竞争力 - 公司装载机及挖掘机占有率提升得益于产品竞争力持续提升、渠道共赢生态初步构建、行业客户升级转型等因素[9] - 公司在电动化、智能化产品上快速发力，形成了较强的行业话语权和客户认可度[9]