雅鲁藏布江水电站项目 - 项目总投资1.2万亿元人民币，建设5个大坝形成梯级电站，装机容量6000万-8100万千瓦（相当于3个三峡电站）[1] - 预计年发电量3000亿度，年售电收入750亿元，每年为西藏贡献超200亿元财政收入[1] - 项目具有战略意义，涉及能源安全、生态保护及地缘政治竞争，可能为"藏水入疆"计划铺路[1] 工程机械行业机遇 - 国盛证券测算显示1.2万亿元总投资中15%为装备投资，对应1800亿元工程机械需求[5] - 水电站主要使用中大吨位设备，净利率假设10%则利润空间达180亿元，远超四大主机厂2024年国内利润总和（40亿元）[5][6] - 三一重工、柳工等企业已深度参与，提供电动挖掘机、装载机等成套设备[2][4][5] 行业数据与趋势 - 2024年三一重工、徐工机械、中联重科、柳工四家国内收入合计不足1200亿元，雅江项目需求显著高于当前规模[5] - 工程机械行业复苏信号显现，包括电动化转型（如柳工电动装载机）、国四标准切换等热点[11][15] - 挖掘机出口数据同比大涨70%，但内销连续13个月下滑，行业周期转折点受关注[12][14] 企业动态 - 柳工为雅江项目提供双轮铣、振冲碎石桩机等核心设备，电动化产品已提前投入施工[4][5] - 三一重工电动化设备（挖掘机、自卸车等）成套亮相开工仪式[2] - 头部企业新能源布局加速，如徐工机械副总裁呼吁支持工程机械新能源化[15]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工为工程机械行业带来重大机遇，该项目总投资约1.2万亿元，总装机容量规划预计达60GW，预计年发电量3000亿千瓦时，土方量超5亿立方，有望大幅拉动国内工程机械需求 [1] - 高原环境使电动化&无人化工程机械有望成主流选择，带来更高单台设备价值量，实际市场规模会高于预期规模；按10年工期算，每年新增设备空间约100 - 150亿元，考虑电动化&无人化后空间在150 - 200亿元，2024年国内工程机械主机厂收入约2500亿元，收入弹性约为8%，每年利润增量30 - 40亿元，2024年主机厂利润合计约170亿元，利润弹性达20%以上 [2] - 2025年1 - 6月出口景气度回暖，工程机械主机厂海外利润占比达80%以上，主要大区景气度不错，海外景气度明显回暖支撑主机厂业绩；同时国内非挖底部复苏拐点确定，不再形成利润拖累，预计非挖板块毛利率有望从15%回暖至20% [3] - 大型基建项目开工提振国内需求，国内上行周期趋势明确，推荐相关个股【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】 [4] 根据相关目录分别进行总结 雅鲁藏布江下游水电工程对工程机械行业的影响 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电项目开工，国务院国资委宣布中国雅江集团有限公司正式成立；项目位于西藏林芝市，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，总装机容量规划预计达60GW，预计年发电量3000亿千瓦时，土方量超5亿立方，工程机械需求涵盖大型挖掘机、装载机等，有望大幅拉动国内工程机械需求 [1] 高原环境下工程机械市场规模及利润弹性 - 按三峡水电站项目投资，土建占比约60%，工程机械类产品占比约15% - 20%，以1.2万亿总投资测算对工程机械拉动作用约为1000 - 1500亿元；雅江项目位处高原，电动化&无人化工程机械有望成主流，实际市场规模高于预期；10年工期下每年新增设备空间约100 - 150亿元，考虑电动化&无人化后空间在150 - 200亿元，2024年国内工程机械主机厂收入约2500亿元，收入弹性约为8%，每年利润增量30 - 40亿元，2024年主机厂利润合计约170亿元，利润弹性达20%以上 [2] 海外市场及国内非挖市场对主机厂利润的影响 - 2025年1 - 6月出口景气度回暖，工程机械主机厂海外利润占比达80%以上，主要大区景气度不错，海外景气度明显回暖支撑主机厂业绩；国内非挖底部复苏拐点确定，2024年国内非挖大幅下滑时主机厂非挖盈利差，2025年1 - 6月非挖出现拐点，主机厂毛利率提升，预计非挖板块毛利率有望从15%回暖至20%，对利润拖累显著减弱 [3] 投资建议 - 大型基建项目开工提振国内需求，国内上行周期趋势明确，相关个股有【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】 [4]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年6月挖机内销同比增速回正，出口同环比双增，终端需求偏弱但看好产品出海逻辑，建议持续关注行业龙头 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 挖掘机销量数据 - 2025年6月挖掘机销量18804台，同比增13.26%，环比增3.31%；国内销量8136台，同比增6.20%，环比降3.05%；出口销量10668台，同比增19.30%，环比增8.75%，占总销量56.73% [2] - 2025H1挖掘机累计销量120520台，同比增16.77%；国内累计销量65637台，同比增22.90%；出口累计销量54883台，同比增10.19% [2] - 2025Q2挖掘机销量59148台，同比增11.08%，环比降3.62%；国内销量29075台，同比增7.84%，环比降2.05%；出口销量30073台，同比增14.40%，环比增21.21% [2] - 2025年6月电动挖掘机销量27台（6吨以下11台，10至18.5吨级4台，18.5至28.5吨级12台） [2] 装载机销量数据 - 2025年6月装载机销量12014台，同比增11.30%，环比增14.04%；国内销量6015台，同比增13.58%，环比降0.36%；出口销量5999台，同比增9.11%，环比增33.37% [3] - 2025H1装载机累计销量64769台，同比增13.59%；国内累计销量35622台，同比增23.20%；出口累计销量29147台，同比增3.71% [3] - 2025Q2装载机销量34202台，同比增12.52%，环比增11.89%；国内销量19243台，同比增21.97%，环比增17.49%；出口销量14959台，同比增2.32%，环比增5.43% [3] - 2025年6月电动装载机销量3049台，同比增94.20%，环比增10.27%；2025H1累计销量13953台，同比增172.84%，渗透率21.54%，同比提升12.57pct [3] 终端需求与海外市场情况 - 2025年6月工程机械主要产品月平均工作时长、月开工率分别环比下降8.56%、2.65pct，终端开工情况弱或因资金未传导至相关项目影响；国内下游项目储备充裕，资金到位可提升开工率支撑内需 [4] - 2025年5月工程机械出口贸易额50.24亿美元，同比增8.64%，环比降2.48%；1 - 5月累计出口贸易额230.97亿美元，同比增9.00% [4] - 1 - 5月履带式挖掘机出口金额约38.50亿美元，出口金额前三国家为印度尼西亚（3.86亿美元）、俄罗斯（2.85亿美元）、比利时（2.35亿美元）；出口数量前三国家为美国（16652台）、印度尼西亚（7430台）、比利时（5855台） [4] 投资建议 - 建议关注三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100） [5]

活动概况 - 广西柳州市举行"智汇八桂 青春建功"青年企业家助推产业合作柳州行活动开幕式 来自北京、上海、重庆等地的青年企业家与柳州市政府和本地龙头企业展开对话洽谈 寻求人工智能、新能源技术等领域合作 [2] - 青年企业家代表实地考察上汽通用五菱汽车股份有限公司、广西柳工机械股份有限公司、广西飓芯科技有限责任公司等柳州代表性企业 [2] 柳州产业发展现状 - 广西正以人工智能赋能新质生产力发展 打造支撑广西现代化建设的高端产业集群 柳州作为广西最大工业城市 以人工智能和制造业深度融合为主线 加快打造广西人工智能应用场景及产业集群创新基地 [2] - 柳州多家企业运用AI+制造全流程改造实现效益提升 如上汽通用五菱的精益智造岛式工厂可在30分钟内完成生产线虚拟重构 生产效率提升30%以上 广西柳州钢铁集团有限公司的"AI数智钢卷平台"将能源利用率提高15% [2] 合作机会与需求 - 柳州已发布两批合计39个人工智能应用场景机会清单 供青年企业家参考对接 [3] - 青年企业家协会秘书长指出活动帮助企业家了解柳州在产业转型升级、科技创新、绿色低碳发展、产业链供应链韧性提升等方面的具体需求 [3] - 拓攻(南京)机器人有限公司董事长表示期待利用新兴领域经验和资源 与柳州在人才、技术等方面展开合作 [3] 长期合作机制 - 中国青年企业家协会连续三年组织青年企业家走进广西 促进交流合作 服务经济发展 与共青团广西壮族自治区委员会建立常态化合作机制 涵盖招商引资、对外开放、人才培养、政策引导、品牌打造等领域 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年上半年柳工业绩延续良好发展态势，国内外双轮驱动业绩稳健攀升，预计归母净利润11.80亿 - 12.79亿元，同比增长20% - 30% [5] - 董事会换届未影响公司既定战略，市场化改革持续，通过双轨激励机制推动业绩增长 [6] - 海外出口业务高质量增长，全球化战略成效显著，海外业务成业绩增长主要动力且能对冲国内市场周期性波动 [7][8] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为348.63、396.57、444.50亿元，EPS分别为1.01、1.43、1.94元，当前股价对应PE分别为10.0、7.1、5.2倍 [9] 各目录要点总结 市场表现 - 展示柳工与沪深300的市场表现对比情况，但文档未详细描述具体对比数据，仅给出百分比范围 [-20, 40]% [3] 相关研究 - 列出此前关于柳工的相关研究报告，包括《柳工（000528）：经营质量跃升+全球化加速+智变转型突破，三大战略引擎驱动业绩增长》等三篇报告及发布时间 [4] 公司业绩预告 - 柳工2025年7月11日发布2025年半年度业绩预告，预计半年度归母净利润11.8亿元 - 12.8亿元，同比增长20% - 30%，扣非归母净利润10.9亿元 - 11.9亿元，同比增长21% - 32% [4] 投资要点 国内外双轮驱动，业绩稳健攀升 - 2025年上半年公司预计归母净利润11.80亿 - 12.79亿元，同比增长20% - 30%，国内土方机械业务受益政策红利和行业回暖增速领跑，海外业务通过优化布局在欧洲及新兴市场实现高质量增长，国内外业务协同提升经营质量 [5] 管理层换届不影响市场化改革，常态化激励驱动长期发展 - 董事会换届未影响公司战略，战略方向与市场化经营机制连贯，2023年期权激励首期将解锁，2024年业绩指标超额完成，公司通过两期回购储备激励资源，未来将动态优化激励方案，双轨机制激发核心团队效能推动业绩增长 [6] 海外出口业务高质量增长，全球化战略成效显著 - 2024年公司海外业务营收137.6亿元，同比增长20.05%，占总营收比重45.77%，海外销量增速超行业22个百分点，毛利率同比提升1.51个百分点，海外制造基地和研发中心形成完善全球产业布局，业务从产品出口升级为深度国际化经营，成为业绩增长主要动力并对冲国内市场周期性波动 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为348.63、396.57、444.50亿元，EPS分别为1.01、1.43、1.94元，当前股价对应PE分别为10.0、7.1、5.2倍 [9] 财务预测数据 主要财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|30,063|34,863|39,657|44,450| |增长率（%）|9.2%|16.0%|13.7%|12.1%| |归母净利润（百万元）|1,327|2,040|2,887|3,921| |增长率（%）|52.9%|53.7%|41.5%|35.8%| |摊薄每股收益（元）|0.66|1.01|1.43|1.94| |ROE（%）|6.9%|10.2%|13.4%|16.8%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 详细列出2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目及对应金额和变化情况 [12]

行业整体表现 - 2025年上半年工程机械市场呈现回暖态势，主要产品国内外销量同比"双增"，多家龙头企业业绩预增[1] - 行业复苏节奏符合施工传导逻辑，国内市场有望企稳上行，中长期将加速向绿色化、智能化和数字化升级[1] - 光大证券指出行业销量维持增长趋势，两会政策支持力度大，国际化、电动化进程推进有望带动龙头企业量利齐升[1] 企业业绩表现 - 柳工预计上半年归母净利润11.80亿—12.79亿元，同比增长20%—30%，扣非净利润10.90亿—11.88亿元，同比增长21%—32%[2] - 海伦哲预计上半年归母净利润7800万—8800万元，同比增长52.35%—71.88%，扣非净利润5900万—6700万元，同比增长20.85%—37.24%[2] - 潍柴重机预计上半年归母净利润1.32亿—1.51亿元，同比增长40%—60%，扣非净利润1.24亿—1.47亿元，同比增长35%—60%[3] 产品销量数据 - 上半年挖掘机销量12.05万台，同比增长16.8%，其中国内6.56万台（+22.9%），出口5.49万台（+10.2%）[3] - 装载机销量6.48万台，同比增长13.6%，其中国内3.56万台（+23.2%），出口2.91万台（+3.71%）[3] - 叉车销量73.93万台，同比增长11.7%，其中国内47.64万台（+9.79%），出口26.30万台（+15.2%）[3] 行业驱动因素 - 复苏由项目前期向中后期延伸，传统基建托底，新能源基建和三大工程提供增量，设备更新和新能源替换政策形成长期支撑[4] - 柳工预计下半年国内土方机械需求继续增长，全年挖掘机、装载机销量有望实现两位数增速[6] - 徐工机械认为内销已现复苏迹象，土石方机械连续转正，道路机械增速较好[6] 未来展望 - 三一重工判断基建投资、新型城镇化、矿山、水利工程需求将复苏，新能源产品渗透率提升推动行业增长[6] - 国信证券预计水利等基建项目支持落地后国内需求平稳增长，"一带一路"合作深化将维持出口韧性[7] - 中联重科计划未来3年以本地化运营为基石，力争海外各大区域市场进入行业前三，农业机械和矿山机械市场空间巨大[7]

基建投资与工程机械行业表现 - 2025年上半年全国工程机械平均开工率为44.81%，第二季度开工率为47.1%，环比一季度上涨4.62% [1] - 15个省份平均开工率超过50%，其中安徽、福建、河南、江西、浙江和重庆连续6个月综合开工率超过50%，华东、华南地区表现突出 [1] - 吊装设备平均开工率为66.87%，位居各大类设备榜首 [1] 高空作业车销售数据 - 2025年6月高空作业车销量539台，同比增长153%，其中国内销量509台（+147%），出口30台（+329%） [1] - 1-6月高空作业车累计销量2445台（+27.9%），其中国内2312台（+25%），出口133台（+115%） [1] 叉车销售数据 - 2025年6月叉车销量137570台（+23.1%），其中国内83892台（+27.3%），出口53678台（+17.2%） [2] - 1-6月叉车累计销量739334台（+11.7%），其中国内476382台（+9.79%），出口262952台（+15.2%） [2] - 6月不含电动步行式仓储车辆的叉车销量53266台（+14.5%），其中国内34899台（+15.3%），出口18367台（+13%） [2] 工程机械企业动态 - 三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等头部企业海外销售占比逼近或超越50%，国内复苏由挖掘机传导至非挖设备板块 [2] - 行业头部企业对海外市场保持乐观预期，预计海外市场将继续保持良好态势 [2] 相关港股标的 - 中联重科(01157)、三一国际(00631)、中国龙工（03339）、郑煤机(00564)等工程机械产业链企业 [3]

产业链构建 - 沂河新区以产业链思维发展高端工程装备产业 构建从原材料供应到整机出口的全链条生态 实现高端化 绿色化 智能化 集群化发展 [1] - 产业链布局包括整机生产 零部件配套 物流租赁销售服务三大环节 形成完整产业集群 [4] 整机企业发展 - 山东柳工叉车2024年销售额预计突破6 7亿元 较去年显著增长 上半年已完成全年8 5亿元目标的50% [2] - 山东柳工叉车正从内燃叉车向电动叉车转型 行业电动化占比约35% 目标两年内将电动产品占比提升至50%以上 [2] - 山重建机通过AGV物流和人机互联改造 产品质量提升5% 生产效率与产能均增长20% 明年产能将从1 8万台提升至2 5万台 [2] - 山重建机自主研发13款欧五排放挖掘机 明年底覆盖当地90%市场 智能电控系统成为抢占高端市场的关键产品 [2] 零部件配套企业 - 金利液压科技通过双层电镀工艺 产品寿命大幅延长 盐雾实验等级从200小时提升到400小时以上 成功打入沃尔沃 卡特彼勒供应链 [3] - 金利液压科技去年与山重建机交易额达3000万元 全市46家配套企业中沂河新区占17家 采购额占比80% [3] - 金利集团年产100万只油缸 1000万根液压油管 2万台套液压油箱 装载机液压油缸国内市场占有率约30% [3] - 金利集团通过智能制造改造 实现零部件检测 打码 识别全流程自动化 产品合格率再提升5% [3] 产业集群发展 - 沂河新区绘制三图六表精准招引链上项目 推动工程机械研究院落地 促进高端智力与本地企业嫁接 [4] - 产业链上下游协同攻关成为常态 涵盖液压件耐久性提升到整机智能化升级等多个领域 [4] - 高端工程装备集群获批2024年省先进制造业集群 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工程机械行业 - **公司**：三一重工、徐工、柳工、恒力、山推、中联、上海智能、巨宫机械、重装科、纽工、三对股份等 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业整体经营情况** - 2024年板块收入端转正，同比增长3.1%，利润端增速超营收，主机企业扣费利润增长速度好于规模经营增长速度，主要得益于国内基建复苏，行业呈现从挖机到非挖的修复趋势 [1][3][4] - 2024年主机企业营收增长11.3%，但企业间存在分化，挖机占比高的公司营收增长幅度更明显，如三一、柳工、徐工等 [5] - 2024年主机公司综合毛利同比增长1.24个百分点至24.7%，6家零部件企业综合毛利同比增长0.52个百分点至37.8%，主机毛利延续提升趋势，零部件板块毛利略有下滑但整体平稳 [6] 2. **国内外市场表现** - **海外市场**：2023年6家主机厂出口增速33%，2024年为16%，今年多数公司出口增速在15 - 20%或20%以上，呈改善趋势；不同公司出口收入增速有差别，非挖设备出口增速好于挖机，非洲、南美、中东区域增长较快，欧洲、北美下行，东南亚部分区域如印尼开始修复 [13][14][16][17] - **国内市场**：2023年6家主机公司国内收入增速下滑18%，2024年下滑9%，降幅收窄，今年主要公司国内收入基本转正，挖机占比高的公司国内收入表现更好；2024年海外毛利率提升0.15个百分点至28.7%，国内毛利率略降1.1个百分点，国内收入下滑给境内毛利带来压力 [15][16][18] 3. **不同产品线表现** - **土方机械**：2024年前四家主机厂土方机械销售收入同比增长8.6%实现转正，挖机国内销售增速12%，出口下半年转正 [19] - **起重机械**：2024年前三家主机厂起重机械板块收入同比下滑12.5%，国内销量下滑但降幅收窄 [20] - **混凝土机械**：2024年整体三家主机厂混凝土机械收入下滑7.4%，国内需求有压力但出口端增长较快 [21] 4. **盈利能力与费用管控** - 净利率改善，一方面因毛利率提升，另一方面今年一季度整体研发费用率同比下降0.68个百分点，主机企业研发费用管控优化，使用效率提高；销售费用率小幅提升，主要因主机企业加大海外补给和营销网络建设 [10][11][12] 5. **企业经营风险与现金流** - 头部五家主机厂表内应收敞口相比2023年下降3.2%，表外总应收敞口下降9.4%，风险敞口压降；部分企业表外应收敞口占总资产比重下降，部分略有提升 [23] - 2024年板块经营活动现金流量金额同比增长66.5%，行业主体回款显著改善，主要因企业坚持较高分红、首付比重，加大回款力度，考核方式转变 [24][25] 6. **企业表现分化与投资建议** - 龙头企业在今年一季度后表现更优，受益于周期上行，综合经济实力、杠杆率及质量负载表现更优，业绩确定性和弹性更强 [27] - 产品结构上，今年一季度挖机占比高的公司营收表现更好，如三一、徐工、柳工；后周期设备如混凝土机械、起重机械开始修复，半年左右可关注相关修复机会，重点关注徐工、三一 [28][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年行业整体处于周期上行阶段，所有企业受益于周期向上，但不同阶段和产品结构下企业表现有差异 [27] - 2024年国内修复边际变化最大，挖机占比高的公司在国内营收表现更好 [28] - 起重机械虽目前表现最差，但降幅在收窄，汽车起重机年中左右可能有修复机会 [29]

战略合作背景 - 百望股份与七识科技签署"工业互联网与数据智能"全面战略合作协议，旨在结合柳工集团产业资源、七识科技工业场景沉淀及百望股份数据智能技术，打造工业数智升级标杆示范产品[1] - 七识科技是柳工集团旗下工业互联网公司，已为工程机械、汽车及零部件加工等行业的1200多家企业提供全价值链数字化解决方案[1] - 柳工集团是世界级工业装备与服务产业集团，业务覆盖170多个国家和地区[1] 合作内容与技术优势 - 双方将开展共同研发工业数智转型解决方案、市场推广及资源运用等多维合作[2] - 百望股份智能体产品矩阵已应用于2800多万用户，加速AI在工业场景渗透[1] - 七识科技拥有Manas平台和星火链平台，已助力多个国家级智能制造工程[2] 合作目标与行业影响 - 合作将探索"制造业+AI"创新路径，激活工业企业数据要素价值，推动中国工业向全球高端价值链跃迁[2] - 百望股份计划通过AI技术提升企业在数据采集、协同、决策等环节的处理能力[3] - 双方将持续探索中国工业企业数智化转型路径，建立高效协同发展的数字生态[3]