投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16.00元人民币[1][5][7] 财务表现 - 2025年H1实现营收181.81亿元 同比增长13.21% 归母净利12.30亿元 同比增长25.05%[1] - Q2单季营收90.32亿元 同比增长11.22% 归母净利5.73亿元 同比增长17.94%[1] - 2025年H1毛利率22.32% 同比下降1.08个百分点 Q2毛利率22.64% 环比提升0.63个百分点[2] - 期间费用率12.48% 同比下降1.49个百分点 其中财务费用率-0.19% 同比下降0.65个百分点[2] - 净利率6.34% 同比微增0.01个百分点 经营稳健[2] 业务亮点 - 挖掘机业务销售收入同比增长25.1% 净利润大幅增长超90%[3] - 国内挖掘机销量同比增长31.0% 市占率提升1.6个百分点 海外销量同比增长22.1% 市占率提升0.5个百分点[3] - 装载机国内外销售收入均实现超20%增长 电动装载机全球销量同比增长193.0%[3] - 电动装载机出口量占行业出口总量50%以上 在欧洲、印度等市场取得先发优势[3] - 海外业务收入85.23亿元 同比增长10.52% 占总收入比重达46.88%[3] - 海外新兴市场增长强劲 南亚、中东中亚、印尼及非洲等重点区域增速最高达80%以上[3] 行业前景 - 2025H1国内行业销售挖掘机65,637台 同比增长22.89%[4] - 农田市政水利等小挖需求旺盛 环保政策拉动中挖更新需求 大挖有望随矿产价格回升迎来增长[4] - 雅鲁藏布江下游水电站项目、新藏铁路、《新一轮农村公路提升行动方案》等大项目提升总需求[4] - 2021年后二手挖机出口快速提升 持续为内需提供支撑[4] - 全球工程机械市场复苏 卡特比勒25年Q2显示EAME地区增长13% 亚太地区增长6%[4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.61/23.91/29.07亿元[5] - 对应EPS分别为0.97/1.18/1.43元[5] - 给予2025年16.5倍PE估值 基于国企改革带来的净利率持续提升和行业领先的业绩增速[5] - 当前股价11.31元人民币 市值229.27亿元[8]

公司业绩表现 - 上半年归母净利润同比增长25%符合预期 [1] - 目标2030年实现营业收入600亿元 [1] 产品收入情况 - 装载机2025H1国内外收入均同比增长20% [1] - 电动装载机全球销量同比增长193% [1] - 挖掘机2025H1销售收入同比增长25% [1] 市场份额变化 - 挖掘机国内终端销量同比增长31% 市占率提升1.6个百分点 [1] - 挖掘机海外终端销量同比增长22% 市占率提升0.5个百分点 [1] 盈利能力 - 挖掘机净利润大幅增长90% [1] 业绩预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至18.5/27.6/35.5亿元 [1] - 原预测值分别为20.7/28.9/37.9亿元 [1] - 当前市值对应PE分别为12/8/6倍 [1] 海外市场影响 - 海外特殊地区需求承压对公司业绩形成拖累 [1]

公司战略规划 - 2030年营业收入目标600亿元 其中国际收入占比超60% 净利率不低于8% [1] - 2024-2030年收入年复合增速12% 归母净利润年复合增速24% [1] - 三大增长引擎：土方机械核心业务 矿山机械/工业车辆/预应力等成长业务 农机/新技术/产业金融等新兴业务 [1] - 通过深化全球区域能力建设 产品力及海外运营能力提升 开发行业大客户等举措推进"全面解决方案 全面智能化 全面国际化"战略 [1] 海外产能布局 - 投资5亿元人民币在印尼建设制造工厂 加强海外本地化制造能力 完善全球供应链体系 [2] - 投资路径为：广西柳工→柳工机械香港有限公司→柳工机械印尼制造有限公司 [2] 金融业务拓展 - 在巴西设立全资控股公司 注册资本1.5亿雷亚尔（约1.94亿元人民币） [3] - 通过控股公司投资1.5亿雷亚尔设立巴西融资租赁公司 [3] - 投资路径为：广西柳工→柳工香港投资有限公司→柳工巴西控股公司→柳工巴西融资租赁公司 [3] 国内产能扩建 - 子公司柳工无锡路面机械有限公司投资7715万元建设二期工厂项目 资金来源为自筹资金 [4] 行业动态 - 工程机械行业出现复苏迹象 内销连续下滑13个月但出口大涨超70% [6] - 2024年12月1日起工程机械行业切换至"国四"标准 [6] - 卡特彼勒接近周期性转折点 评级被下调至"中性" [6] - 2025年2月开工率改善 行业预期回暖 [6][9] 市场数据监测 - 行业持续跟踪挖掘机销量数据（2021-2025年月度数据） [6][7][8] - 持续跟踪装载机销量数据（2021-2025年月度数据） [7][8] - 监测小松作业小时数（2023-2025年月度数据） [9] - 跟踪央视挖掘机指数（2023-2025年月度数据） [9][10] 政策与专家观点 - 1月信贷开门红强化国内需求回暖预期 [10] - 行业专家提出支持工程机械和商用车新能源化发展 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入181.81亿元，同比增长13.21% [1] - 归母净利润12.3亿元，同比增长25.05% [1] - 国内业务收入96.58亿元，同比增长15.69% [2] - 海外业务收入85.23亿元，同比增长10.52%，占总收入比重46.88% [2] 海外业务突破 - 海外销量增速优于行业水平19个百分点 [2] - 土方机械产品市场份额提升1个百分点 [2] - 海外业务毛利率提升近2个百分点，整机销量、营收、净利润均创同期新高 [2] - 经销商网络规模突破400家，服务网点超过1300个 [3] 区域市场表现 - 南亚、中东、中亚、印尼及非洲等重点区域增速最高达80%以上 [3] - 大客户收入实现15%以上增长 [3] - 东南亚、南亚市场领先优势持续扩大 [2] 产品与技术优势 - 核心土方机械产品销量增速连续多年跑赢行业水平 [2] - 向全球市场投放60余款创新产品 [2] - 装载机市占率稳步增长，大型挖掘机单月发运量创历史新高 [2] - 矿山机械、高空机械、起重机、叉车等新兴板块销量增长均超40% [2] 第二增长曲线业务 - 矿山机械海外销量同比增长42.0%，电动宽体车进入欧洲、拉美市场 [4] - 高空机械业务净利润增长突破100% [4] - 工业车辆业务实现销量、收入、净利润两位数增长，新能源产品进军全球 [4] - 预应力业务海外订货合同金额同比增长34.5%，主导修订国际标准ISO 14655 [4] 行业动态背景 - 工程机械行业面临全球竞争白热化与周期性压力 [2] - 行业热点包括国四标准切换、出口大涨超7成、开工率改善等 [5][8][9] - 下游需求指标如小松作业小时数、央视挖掘机指数持续跟踪 [8][9]

核心财务业绩 - 2025年上半年公司营业总收入181.8亿元，同比增长13.2%，归母净利润12.3亿元，同比增长25.0% [1] - 单季度Q2营业总收入90.3亿元，同比增长11.2%，归母净利润5.7亿元，同比增长17.9% [1] - 分区域收入：国内收入96.6亿元同比增长15.7%，海外收入85.2亿元同比增长10.5% [1] 产品线表现 - 装载机业务国内外收入均同比增长20%，电动装载机全球销量同比增长193% [1] - 挖掘机销售收入同比增长25%，其中国内终端销量增长31%且市占率提升1.6个百分点，海外终端销量增长22%且市占率提升0.5个百分点，净利润大幅增长90% [1] 盈利能力分析 - 2025年上半年销售毛利率22.3%同比上升0.2个百分点，销售净利率6.3%同比持平 [2] - Q2毛利率22.6%同比提升0.4个百分点，Q2销售净利率5.73%同比下降0.4个百分点 [2] - 国内毛利率15.8%同比下降0.7个百分点，海外毛利率29.7%同比提升1.5个百分点 [2] 费用管控与运营 - 期间费用率12.5%同比下降0.3个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别变化+0.1/-0.0/+0.3/-0.7个百分点 [2] - 海外毛利率提升受益于中大型挖掘机出口增速高于小型机，以及土方机械、汽车吊、叉车等高毛利产品海外拓展顺利 [2] 战略规划与产能布局 - 通过"十五五"战略规划，目标2030年实现营业收入600亿元，其中国际收入占比超60%，净利率不低于8% [3] - 以2024年为基数，2024-2030年收入与归母净利润年复合增长率预计分别为12%和24% [3] - 三大增长引擎包括土方机械核心业务、矿山机械/工业车辆/预应力等成长业务、农机/新技术/产业金融等新兴业务 [3] - 批准投资5亿元人民币在印尼建设制造工厂，强化海外本地化制造能力与全球供应链体系 [3] 业绩预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至18.5/27.6/35.5亿元，原预测值为20.7/28.9/37.9亿元 [4] - 当前市值对应PE分别为12/8/6倍，维持买入评级 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比+25%符合预期 其中Q2同比+17 9% [2] - 海外毛利率同比提升1 5pct至29 7% 出口贡献主要业绩增量 [3] - 通过"十五五"战略规划 目标2030年实现营业收入600亿元 其中国际收入占比超60% [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至18 5/27 6/35 5亿元 对应PE分别为12/8/6倍 [5] 财务表现 - 2025H1营业总收入181 8亿元同比+13 2% 其中国内收入96 6亿元同比+15 7% 海外收入85 2亿元同比+10 5% [2] - 分产品表现：装载机国内外收入均同比+20% 电动装载机全球销量同比+193% 挖机销售收入同比+25% 其中国内终端销量同比+31% 海外终端销量同比+22% [2] - 2025H1销售毛利率22 3%同比+0 2pct 期间费用率12 5%同比-0 3pct [3] - 盈利预测：2025E营业总收入348 31亿元同比+15 86% 归母净利润18 53亿元同比+39 65% [1] 战略规划 - 2030年营收目标600亿元 以2024年为基数计算 2024-2030年收入年复合增速12% 归母净利润年复合增速24% [4] - 三大增长引擎：土方机械核心业务 矿山机械/工业车辆/预应力等成长业务 农机/新技术/产业金融等新兴业务 [4] - 投资5亿元建设印尼制造工厂 加强海外本地化制造能力 [4] 估值指标 - 当前股价11 31元 对应2025E市盈率12 37倍 市净率1 21倍 [1][7] - 每股净资产8 90元 最新摊薄EPS 2025E为0 91元/股 [1][8] - 总市值229 27亿元 流通A股市值229 18亿元 [7]

股价表现与资金流向 - 8月27日盘中下跌2.03%至11.08元/股，成交7.24亿元，换手率3.17%，总市值224.61亿元 [1] - 主力资金净流出5790.00万元，特大单买卖占比分别为11.55%和14.30%，大单买卖占比分别为22.43%和27.68% [1] - 今年以来股价下跌6.05%，近5日跌0.54%，近20日涨0.54%，近60日涨15.73% [2] 经营业绩与业务构成 - 2025年1-6月营业收入181.81亿元，同比增长13.21%，归母净利润12.30亿元，同比增长25.05% [2] - 主营业务收入构成：土石方机械59.68%，其他工程机械及零部件30.20%，预应力机械8.37%，租赁业务1.75% [2] - A股上市后累计派现51.02亿元，近三年累计派现11.22亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数7.99万户，较上期增加29.79%，人均流通股25,266股，较上期减少22.95% [2] - 香港中央结算有限公司持股6605.40万股（第二大股东），较上期减少6121.96万股 [3] - 南方中证500ETF新进成为第四大股东持股2397.78万股，嘉实旗下三只产品持股数量稳定 [3] 公司概况与行业属性 - 公司成立于1993年11月8日，主营工程机械及关键零部件研发、生产、销售和服务 [2] - 所属申万行业为机械设备-工程机械-工程机械整机 [2] - 概念板块涵盖广西国资、工程机械、农机、水电概念、一带一路等 [2]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业总收入181.81亿元 同比增长13.21% [1] - 归母净利润12.3亿元 同比增长25.05% [1] - 国内业务收入96.58亿元 同比增长15.69% [1] - 海外业务收入85.23亿元 同比增长10.52% 占总收入比重46.88% [1] 区域市场表现 - 南亚、中东、中亚、印尼及非洲等重点区域增速最高达80%以上 [1] - 经销商网络规模突破400家 服务网点超过1300个 [1] - 大客户收入实现15%以上增长 [1] 业务发展 - 矿山机械海外销量同比增长42.0% [2] - 电动宽体车市场扩展至欧洲及拉美地区 [2] - 高空机械业务净利润增长突破100% [2] - DR50CE宽体车入选江苏省重点推广新技术产品目录 [2]

核心财务表现 - 公司2025年中报主营收入达181.81亿元，同比增长13.21%，归母净利润12.3亿元，同比增长25.05%，扣非净利润11.46亿元，同比增长27.01% [1] - 第二季度单季主营收入90.32亿元，同比增长11.22%，单季归母净利润5.73亿元，同比增长17.94%，单季扣非净利润5.34亿元，同比增长19.76% [1] - 毛利率为22.32%，同比提升0.99个百分点，净资产收益率6.86%，同比上升16.86% [1][7] 每股指标与现金流 - 每股收益0.61元，同比增长21.6%，每股营业收入9元，同比增长10.93%，每股净资产8.9元，同比增长2.23% [7] - 每股经营性现金流0.23元，同比大幅下降60.04% [7] 股东结构与变动 - 广西柳工集团有限公司为第一大流通股东，持股5亿股占比25.11%，较上期微增0.05% [11] - 香港中央结算有限公司持股6605万股占比3.27%，较上期减少3.03% [11] - 国家制造业转型升级基金持股5408万股占比2.68%，农业银行中证500ETF、嘉实价值精选基金等机构新进或增持 [11][12] - 股东户数从2024年四季度的7.99万户下降至2025年二季度的5.58万户 [13] 资产负债与费用 - 负债率61.66%，财务费用为-3507.2万元，投资收益为-5298.67万元 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入181.81亿元 同比增长13.21% 归母净利润12.3亿元 同比增长25.05% [1] - 国内业务收入96.58亿元 同比增长15.69% 海外业务收入85.23亿元 同比增长10.52% 占比达46.88% [1] - 海外业务毛利率提升近2个百分点 整机销量、营业收入、毛利率及净利润均创同期新高 [2] 业务板块表现 - 土方机械产品销量增速连续多年跑赢行业 上半年海外销量增速优于行业水平19个百分点 市场份额提升1个百分点 [1][2] - 矿山机械海外销量同比增长42.0% 高空机械净利润增长突破100% 工业车辆业务销量、收入、净利润实现两位数增长 [2][3] - 新兴板块矿山机械、高空机械、起重机、叉车等均实现超过40%的销量增长 [2] 区域市场表现 - 南亚、中东、中亚、印尼及非洲等重点区域增速最高达80%以上 新兴市场增长动能强劲 [2] - 东南亚、南亚市场领先优势持续扩大 挖掘机海外份额快速崛起 大型挖掘机单月发运量创历史新高 [2] - 经销商网络规模突破400家 服务网点超过1300个 全产品线在重点国家和区域的渠道覆盖度显著提升 [2] 产品与技术突破 - 向全球市场投放60余款创新产品 装载机市占率稳步增长 电动宽体车市场版图扩展至欧洲、拉美地区 [2][3] - 自主研发2100MPa超高强度拉索技术应用于马鞍山长江公铁大桥 5万吨级超大型结构牵引装船系统达到世界领先水平 [3] - 专利获得授权27项 其中发明12项 首次主导修订国际标准ISO 14655 [3] 战略发展 - "产品组合+全面解决方案"双轮驱动策略持续强化竞争优势 大客户收入实现15%以上增长 [2] - 成功向全球市场投放60余款创新产品 实现技术引领与客户价值升级的双重突破 [2] - 工业车辆业务取得国内国际营收双增长 E系列、F系列产品成功进军全球市场 [3]