涉及的行业与公司 * 行业为太阳能玻璃行业 属于大中华区材料板块[1][8] * 公司涉及信义太阳能 Xinyi Solar 和福莱特玻璃 Flat Glass[1][6] 核心观点与论据：太阳能玻璃价格上涨与盈利复苏 * 太阳能玻璃生产商考虑在9月将2.0mm产品价格上调至13元/平方米 高于8月的10.5-11元/平方米[1][2] * 此次超预期的价格上涨主要受两大因素驱动：其一是组件生产商在过去两个月持续补库存 其二是供应减少 尤其是领先厂商在7月和8月暂停了部分产线 同时新建成产线因行业盈利能力较低而暂停投产[2] * 库存水平快速下降 行业库存从7月初36天的高峰降至上周的24天 头部企业的库存甚至更低 约为20天 部分产品已出现供应紧张[3] * 组件生产商的需求前景虽好坏参半但整体保持韧性 太阳能玻璃企业的订单依然稳固 多数企业的订单已排至9月底 对需求下滑的担忧较少 部分小型组件厂商已接受9月13元/平方米的报价[4] * 行业平均生产成本约为13元/平方米 而领先生产商凭借更便宜的天然气和纯碱成本 以及更先进的窑炉技术带来的成本效率 其生产成本可低至11元/平方米[6] * 价格上涨和成本优势可能引领信义太阳能和福莱特玻璃等领先企业在2025年下半年实现盈利复苏[1][6] 其他重要内容：潜在风险与行业结构变化 * 投资者曾担忧5月31日抢装结束后组件需求会大幅下降 但为赶在中国可能于今年晚些时候取消组件生产商9%的出口退税之前 抢出口需求支撑了需求[2] * 若年底需求进一步走弱 更多玻璃产线可能退出市场 因一些较小行业参与者已进入破产程序 其他企业也可能退出 这应能使太阳能玻璃价格维持在相对稳定的水平[5] * 目前太阳能玻璃总有效产能约为88千吨/日 可支持国内约47GW的组件生产[5] * 摩根士丹利对该行业给予“具吸引力”的行业观点[8]

行业与公司 * 行业为中国太阳能行业[1] * 报告覆盖的产业链环节包括多晶硅(Poly)、硅片(Wafer)、电池片(Cell)、组件(Module)、玻璃(Glass)、胶膜(Film)及逆变器(Inverter)[5] * 提及的具体公司包括隆基绿能(Longi)、杭州福斯特(Hangzhou First)、信义光能(Xinyi Solar)、通威股份(Tongwei)、大全能源(Daqo)、TCL中环(TCL Zhonghuan)、晶科能源(Jinko Solar)、First Solar、阳光电源(Sungrow)、Enphase Energy、SolarEdge、福莱特玻璃(Flat Glass)、迈为股份(Maxwell)等[22] 核心观点与论据 * 8月出现组件价格初步上涨迹象 中国华电20GW项目招标均价为0 71元/瓦 较现货报价0 67元/瓦高出6% 此迹象出现在六部委8月19日联合会议之后[5] * 对价格上涨的可持续性持谨慎态度 因供需前景恶化 预计8月月度供需比(各环节月产量对全球月度组件需求)将从7月的1 3-1 7倍进一步恶化至1 4-2 1倍[5] * 供应削减调整缓慢 多晶硅和组件环节库存压力增加 多晶硅库存月增10%至158GW 组件库存月增23%至34GW 因产量分别增长19%和12%[5] * 行业观点认为太阳能行业仍处于周期底部 更接近在2026年下半年需求转向时达到拐点 鉴于中国需求增长放缓 中长期正常化盈利能力可能保持低位[5] * 反内卷政策若执行得当可能意味着价格更高且比高盛预期更早出现盈利拐点 但鉴于其仍处于非常早期阶段 且在缺乏有意义的财政支持和地方政府激励措施变化的情况下执行似乎具有挑战性 因此保留当前观点[5] * 8月价值链生产预计增长5%-20%(玻璃除外) 具体为多晶硅/硅片/电池片/玻璃/组件产量预计月增+19%/+5%/+5%/-2%/+12%至66GW/47GW/46GW/51GW/47GW[11] * 库存天数(相对于需求)呈现分化 预计8月底电池片和玻璃库存因组件生产需求增加将显著下降(-55%/-38% 月环比至6GW/32GW) 而多晶硅和组件库存月增10%/23%至158GW/34GW[12] * 8月分行业生产需求比为109%(7月为124%) 预计库存天数(相对于需求)将保持在平均40天[12] * 7月全球组件需求同比下降17%至39GW 推动1-7月累计需求同比增长37%至440GW 主要受中国需求疲软拖累[40] * 全年安装预测意味着8-12月全球月度组件需求将同比下降45%至平均32GW/月 比8月价值链月产量(46-66GW)低30-50%[40] 其他重要内容 * 8月现货价格隐含现金流盈利能力在上游改善 在下游恶化[6] * 8月现货价格隐含的一级现金毛利率平均变化为 多晶硅/硅片/电池片/组件/玻璃/胶膜分别为+1pp/-5pp/-6pp/-9pp/+12pp/-5pp[9] * 8月价值链价格基本稳定 但玻璃价格因库存快速消耗而回升6%[17] * 玻璃价格上涨主要因向组件厂商的前置发货 但这可能导致下半年需求更深度的回撤和玻璃厂商更艰难的减产执行[17] * 7月中国安装量同比下滑48%至11GW 1-7月累计同比增长81%至223GW[41] * 7月中国组件出口量同比增10%至21 5GW 1-7月累计同比下滑2%至149GW[41] * 7月美国交流侧太阳能安装量同比增136%至3 3GW 1-7月累计同比增长9%至19GW[42] * 7月中国逆变器出口额同比增长16% 1-7月累计同比增长8%[42] * 在整个太阳能价值链中 最看好电池片与组件以及胶膜(买入隆基、杭州福斯特) 最不看好玻璃、多晶硅、硅片和设备(卖出福莱特A/H、信义光能、通威、TCL中环和迈为股份)[5] * 供应过剩程度排序为 多晶硅>组件 (玻璃>硅片>电池片处于健康水平)[24]

行业与公司 - 行业为中国电力行业[1][6][57] - 公司涉及中国燃气控股、华润燃气、华润电力、通威股份、金风科技、隆基绿能、JA Solar、上海电气、思源电气等[14][15][16][17][57][59] 核心观点与论据 **电力消费增长反弹** - 7M25全国用电量同比增长4.5% 高于1H25的3.7%[2][8] - 2025年7月用电量同比增长8.6% 显著高于2024年7月的5.7%[2] - 7月用电量结构：第一产业/第二产业/第三产业/居民用电分别增长20.2%/4.7%/10.7%/18.0% 均高于1H25的8.7%/2.4%/7.1%/4.9%[2] **发电量与结构变化** - 7M25总发电量5,470十亿千瓦时 同比增长1.3%[3] - 太阳能和风力发电量分别同比增长22.7%和10.4%[3] - 风光发电占比达17% 高于7M24的14%[3] - 整体电厂利用率1,806小时 同比下降188小时[3] **装机容量与投资** - 7M25新增电力装机325GW 同比增长75.7%[4] - 其中太阳能和风电新增223GW/54GW 同比分别增长81%/79%[4] - 7月太阳能/风电新增装机11.0GW/2.3GW 较6月的14.4GW/5.1GW继续下降 远低于5月的92.9GW/26.3GW[4] - 7月新增火电装机16GW 同比增长164%[4] - 7M25电源和电网投资分别为4,290亿元/3,320亿元 同比增长3.4%/12.5%[4] **太阳能装机持续疲软** - 7月太阳能和风电新增装机同比分别下降48%/44%[8] - 政策节点（5月31日）后持续下滑[8] - 预计2025年剩余时间太阳能新增装机仍将疲软 主要因利用率较低[8] **火电装机显著增加** - 7M25新增火电装机42GW（1H25为26GW） 大幅高于7M24的24GW[8] 其他重要内容 - 摩根士丹利对该行业持"吸引力"观点[6] - 截至2025年7月31日 摩根士丹利持有金风科技、JA Solar、隆基绿能、思源电气1%以上普通股[14] - 未来3个月计划从中国燃气控股、华润燃气、华润电力、通威股份获得投资银行服务补偿[15] - 过去12个月已从中国燃气控股、中国龙源电力、华能国际获得非投行服务补偿[15]

行业产量数据 - 2024年太阳能电池产量达6.8亿千瓦 同比增长15.7% [1] 光伏发电原理与特性 - 光伏组件发电原理为光生伏特效应 通过半导体内建电场形成直流电流 [2] - 直流电本身不产生磁场 但电流流动过程中会生成微弱静态电场和磁场 [2] 电磁辐射安全性分析 - 光伏组件电磁辐射能量远低于电吹风/电磁炉/微波炉等家用电器 [2] - 距离组件15厘米外基本无法测出电磁辐射数值 [2] - 15厘米内辐射值仅为小家电电磁辐射数值的二十分之一 [2] - 世界卫生组织建议公众磁场暴露限值为100微特斯拉 [2] 安装特性与环保效益 - 光伏组件主要安装在屋顶/山坡/水面等远离人体接触区域 [2] - 光伏发电减少传统化石能源依赖与碳排放 改善空气质量并缓解温室效应 [2]

行业趋势 - 非洲自中国进口太阳能电板总量同比激增60% 发电总容量达15吉瓦[1] - 进口设备容量超过100兆瓦的国家数量从15个增至25个[1] - 太阳能发电在非洲具有巨大发展潜力和经济价值 投资回本周期最短仅需六个月[1] 市场格局 - 中国占据全球约80%太阳能电板生产份额 仍是非洲主要进口来源国[1] - 南非保持最大买家地位 但需求随电力状况改善有所放缓[1] - 尼日利亚超越埃及成为第二大市场 进口设备总容量超1700兆瓦[1] - 阿尔及利亚位列非洲太阳能设备进口第三大市场[1] 应用成效 - 塞拉利昂等国使用进口太阳能设备后 发电量可达全国发电总量60%以上[1] - 太阳能应用可大幅减少非洲国家燃料进口支出[1]

出口数量表现 - 2025年6月太阳能电池出口数量达8.9亿个 同比增长45.8% [1] 出口金额表现 - 2025年6月太阳能电池出口金额为22亿美元 同比下降24.2% [1] 数据来源 - 出口数据来源于中国海关及智研咨询整理 [1]

行业动态 - 美国对从印度、老挝和印度尼西亚进口的太阳能产品展开调查 [1]

财务表现 - 公司截至2025年6月30日止六个月收益为1.48亿元人民币 较上年同期8672万元增长70.6% [1] - 公司期内亏损2366.5万元 较上年同期亏损2560万元收窄7.6% [1] 经营状况 - 公司收益实现显著增长 反映业务规模扩大或运营效率提升 [1] - 亏损幅度有所收窄 显示成本控制或经营改善取得一定成效 [1]

财务表现 - 公司取得收益1.48亿元 同比增加71% [1] - 公司拥有人应占亏损2280万元 同比减少9.7% [1] - 每股亏损2.15分 [1] 业务收入构成 - 太阳能及储电收入9880万元 较2024年同期1240万元增长695.5% [1] - 物流服务业务收入4950万元 较2024年同期7430万元下降33.4% [1] 业务发展动态 - 太阳能及储电收入增长主要源于附属公司成功获得大型储电新EPC项目 [1] - 公司基于山西省永济市飞轮储能系统投资成功经验 获得吕梁市石楼县类似飞轮储能及磷酸铁锂储能系统新EPC服务合约 [1] - 物流服务收入下降因2025年上半年两名客户终止合约 [1]

财务表现 - 公司取得收益1.48亿元，同比增长71% [1] - 公司拥有人应占亏损2280万元，同比收窄9.7% [1] - 每股亏损2.15分 [1] 太阳能及储电业务 - 太阳能及储电收入9880万元，较去年同期1240万元增长695.5% [1] - 增长主要源于附属公司成功获得大型储电新EPC项目 [1] - 基于山西省永济市飞轮储能系统投资成功，新获吕梁市石楼县飞轮储能及磷酸铁锂储能系统EPC服务合约 [1] 物流服务业务 - 物流服务收入4950万元，较去年同期7430万元下降33.4% [1] - 收入减少主要因2025年上半年两名客户终止合约 [1]