投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 市场煤价反弹：秦港5500大卡动力煤价从6月初609元/吨上涨至8月15日698元/吨，但同比仍下跌138元/吨，预计下半年煤电盈利持续增长 [2] - 长期盈利稳定性提升：2026年及远期容量电价上调将显著改善煤电盈利稳定性 [2] - 中报业绩高增长：2025年上半年归母净利润8.97亿元（扣非8.80亿元），同比增长157.96%（扣非增长182.50%），Q2单季净利润4.53亿元（扣非4.43亿元），同比增长374.71%（扣非增长560.34%） [5] 财务表现 - 盈利能力提升：上半年毛利率23.40%（+9.58pct）、净利率11.82%（+8.41pct），ROE（加权）8.18%（+4.89pct） [5] - 现金流改善：经营活动现金流净额17.28亿元（同比+130.57%），财务费用2.76亿元（同比-29.03%） [5] - 资产负债率优化：上半年末58.40%，较年初下降4.30个百分点 [5] 运营数据 - 发电量下降：上半年总发电量228.37亿千瓦时（同比-3.52%），其中火电225.34亿千瓦时（同比-4.06%） [5] - 成本下降明显：平均入炉标单718.26元/吨（同比-14.77%），电价保持稳定（火电均价440.99元/兆瓦时，同比-0.02%） [5] 资本开支计划 - 拟定增募资20亿元：用于西柏坡电厂四期2*66万千瓦项目（总投资58.63亿元，税后IRR7.10%，回收期11.83年） [5] - 装机规模扩张：当前煤电权益装机1199万千瓦，在建/拟建项目全部投产后将新增390万千瓦（增幅33%） [5] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：14.03亿元（PE9.6x）、15.45亿元（PE8.7x）、16.72亿元（PE8.1x） [5] - 毛利率持续提升：预计2025-2027年分别为22.54%、24.52%、24.93% [6]

核心观点 - 公司受益于区位优势实现火电业务高增长 同时加速推进光伏业务发展 [1] - 公司2025年上半年火电业务收入达101.12亿元 占总收入90.99% [1] - 公司光伏业务收入达9547.99万元 同比增长90.69% [1] - 预计2025-2027年河北省火电电价和电量将领先行业 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元 同比增速分别为152.2%、16.4%、2.3% [1] - 对应2025-2027年PE为10倍、9倍、8倍 [1] 业务表现 - 2025年上半年火电业务收入101.12亿元 其中电量收入87.78亿元 热量收入13.34亿元 [1] - 火电业务占总收入比重达90.99% [1] - 光伏业务收入9547.99万元 同比增长90.69% [1] 发展战略 - 公司定增20亿元建设西柏坡火电项目 [1] - 积极拓展新能源领域 加速推进光伏发展 [1] 行业前景 - 受益于无核贫水电源供给结构 河北省火电具备区位优势 [1] - 预计2025-2027年河北省火电电价和电量将领先行业 [1] 财务预测 - 预计2025年归母净利润13.40亿元 同比增长152.2% [1] - 预计2026年归母净利润15.59亿元 同比增长16.4% [1] - 预计2027年归母净利润15.95亿元 同比增长2.3% [1] - 对应2025年PE为10倍 2026年PE为9倍 2027年PE为8倍 [1]

核心观点 - 公司受益于区位优势实现火电业务高增长 同时加速推进光伏业务发展 维持买入评级 [1] 业务表现 - 2025年上半年火电业务收入达101.12亿元 占总收入90.99% [1] - 火电业务中电量收入87.78亿元 热量收入13.34亿元 [1] - 光伏业务收入9547.99万元 同比增长90.69% [1] 未来发展 - 定增20亿元建设西柏坡火电项目 [1] - 预计2025-2027年河北省火电电价和电量将领先行业 [1] 财务预测 - 预计2025年归母净利润13.40亿元 同比增长152.2% [1] - 预计2026年归母净利润15.59亿元 同比增长16.4% [1] - 预计2027年归母净利润15.95亿元 同比增长2.3% [1] - 对应2025-2027年PE分别为10倍 9倍 8倍 [1]

定增募资计划 - 公司拟向不超过35名特定投资者发行A股股票2.31亿股，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，定增募资总额不超过20亿元 [1] - 募集资金净额将主要用于西柏坡电厂四期工程项目，该项目计划建设2x66万千瓦超超临界燃煤热电联产机组，并同步建设脱硫、脱硝设施 [1] - 项目总投资预计58.63亿元，投资财务内部收益率（税后）7.10%，投资回收期（税后）11.83年 [1] 项目效益分析 - 西柏坡电厂四期工程项目建成后，可满足电力需求和供热需求，增强电网调峰能力，丰富电源结构，提高电网稳定水平和抵御风险能力 [1] - 公司拟通过本次募投项目持续扩大清洁高效的优质火电装机规模，充分发挥火电作为基础负荷的兜底保障和灵活性调节作用 [1] 公司经营情况 - 公司上半年营收111.13亿元，同比下降3.28%；盈利8.97亿元，同比增长157.96% [2] - 火力发电电量、热量销售占总营收的比重为97.10% [2] - 截至6月底，公司控股装机总计1245.65万千瓦，其中火电装机容量1177万千瓦，光伏装机容量68.65万千瓦 [2] 发电运营数据 - 上半年公司控股运营的14家火电公司共完成发电量242.69亿千瓦时、上网电量225.34亿千瓦时 [2] - 得益于国内煤炭供应宽松、价格下行，公司综合标煤单价同比降低124.51元/吨，推动净利润增长 [2]

融资计划 - 向不超过35名特定投资者发行A股股票 包括符合证监会条件的各类机构投资者及自然人[1] - 发行价格通过竞价方式确定 不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[1] - 发行数量不超过发行前总股本的30% 即不超过231,141,279股[2] 募集资金用途 - 募集资金总额不超过200,000万元 全部用于西柏坡电厂四期工程项目[2] - 项目总投资额586,268万元 其中拟使用募集资金200,000万元[3] 股权结构影响 - 控股股东河北建投集团现直接持有64.99%股份 发行后持股比例预计降至57.63%[3] - 实际控制人仍为河北省国资委 本次发行不会导致公司控制权发生变化[3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入111.13亿元 同比下降3.28%[4][5] - 归属于上市公司股东的净利润8.97亿元 同比增长157.96%[4][5] - 扣除非经常性损益后净利润8.80亿元 同比增长182.50%[4][5] - 经营活动产生的现金流量净额17.28亿元 同比增长130.57%[4][5]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入111.13亿元，同比下降3.28% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.97亿元，同比增长157.96% [1] - 控股发电公司累计完成上网电量228.37亿千瓦时，其中火电225.34亿千瓦时，光伏3.03亿千瓦时 [3] - 售热量4189.48万吉焦，工业供汽量同比增长33.54% [3] 成本控制与效率提升 - 秦港5500大卡动力煤市场均价671元/吨，同比下跌201元/吨 [2] - 采购电煤平均综合标煤单价718.26元/吨，同比降低124.51元/吨 [2] - 通过燃料管理数字化和多元化采购实现成本优化 [2] - 多台机组获评5A、4A、3A优胜机组，其中秦热发电5机组获同类型厂用电率指标最优 [3] 融资与重大项目进展 - 拟向特定对象发行股票募资不超过20亿元，全额用于西柏坡电厂四期工程 [1] - 西柏坡电厂四期规划建设2台66万千瓦超超临界热电联产机组，总投资58.63亿元 [4] - 任丘热电二期2×35万千瓦项目进展顺利，与定州三期、沧东三期等项目共同强化区域能源供应能力 [5] - 项目均计划于2026年投产运营 [5] 新能源与技术创新布局 - 累计并网光伏发电容量68.65万千瓦，在建65万千瓦，备案及储备191万千瓦 [6] - 成立河北建投泜水蓄能发电公司，推进临城抽水蓄能项目核准 [6] - 液态空气储能中试项目通过河北省科技厅验收，正推动耦合示范项目落地 [6] 股东回报与行业前景 - 2024年现金分红2.35亿元，分红比例44.28% [7] - 未来三年股东回报规划将现金分红比例从30%提升至50% [7] - 政策推动辅助服务市场规模增长，2030年火电辅助服务规模预计达1752亿元，占行业营收20%-25% [7] - 河北省水电占比2%、核电占比0%，低于全国平均水平，火电机组区域稀缺性价值凸显 [8]

公司业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入111.13亿元，同比-3.3%，归母净利润约8.97亿元，同比+158.0%，扣非后归母净利润约8.80亿元，同比+182.5% [1] - 火电业务收入达101.12亿元，占总收入的90.99%，其中电量收入87.78亿元，热量收入13.34亿元 [2] - 光伏业务收入达9,547.99万元，同比增长90.69% [2] 定增项目 - 公司拟向不超过35名投资者发行不超过20亿元，主要用于西柏坡电厂四期工程建设 [1] - 西柏坡电厂四期工程项目规划建设2×66万千瓦超超临界燃煤热电联产机组，向河北南部电网供电并满足石家庄中心城区及周边城镇集中供热需求 [1] 行业分析 - 2024年河北省常规电源火、水、核电占比分别为63%、2%、0%，显著低于全国占比67%、14%、5% [2] - 预期河北省未来三年维持无核贫水趋势，火电增长略高于全国水平，光伏增速放缓，风电维持较快增长 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司实现归母净利润为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元，同比增速为152.2%、16.4%、2.3% [2] - 对应2025-2027年PE为10、9、8倍 [2] - 其他机构预测2025年净利润范围在7.38亿至13.40亿元之间 [5]

公司评级与投资亮点 - 东吴证券给予建投能源（000600 SZ 最新价7 44元）买入评级 [2] - 定增20亿元用于西柏坡四期工程 主要向河北南网供电并集中供热 [2] - 中报业绩表现亮眼 火电业务在区位优势下实现稳定增长 同时加速推进光伏发展 [2] - 受益于无核贫水电源供给结构 预计2025-2027年河北省火电电价和电量将领先行业 [2] 业务发展 - 西柏坡四期工程获得20亿元定增资金支持 将增强河北南网供电能力并扩大集中供热业务 [2] - 公司正在加速推进光伏业务发展 形成火电与新能源协同发展的格局 [2] 行业前景 - 河北省火电行业具备独特优势 无核贫水电源供给结构将支撑未来三年电价和电量领先 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润8.97亿元，同比+158%，扣非净利润8.80亿元，同比+182.5%，与业绩预告一致 [7] - 拟定增20亿元用于西柏坡电厂四期工程，建设2×66万千瓦超超临界燃煤热电联产机组，供电河北南网并集中供热 [7] - 火电业务收入101.12亿元（占比90.99%），光伏业务收入9,547.99万元（同比+90.69%） [7] - 河北省电源结构中火电占比63%（全国67%），无核贫水特征显著，预计未来三年火电电价、电量领先行业 [7] 财务预测 - **盈利预测**：2025-2027年归母净利润13.40/15.59/15.95亿元，同比+152.2%/+16.4%/+2.3%，对应PE 10/9/8倍 [1][7] - **收入预测**：2025-2027年营业总收入230.46/248.40/240.51亿元，同比-2.0%/+7.8%/-3.2% [1] - **毛利率**：2025-2027年分别为18.05%/18.69%/19.40% [8] - **ROE**：2025-2027年摊薄ROE为11.94%/12.90%/12.29% [8] 业务亮点 - 区位优势显著：河北省用电紧平衡，热电联产模式提升效率，火电业务贡献稳定（电量收入87.78亿元，热量收入13.34亿元） [7] - 新能源拓展：光伏收入增速达90.69%，但基数较小（0.95亿元） [7] - 资本开支：2025年预计资本开支41.98亿元，主要用于西柏坡项目 [8] 市场数据 - 当前股价7.44元，总市值134.61亿元，市净率1.21倍 [5] - 一年股价区间4.19-8.49元，流通A股市值81.10亿元 [5] - 资产负债率58.40%（LF），每股净资产6.16元 [6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入111.13亿元，同比下降3.28%，归母净利润8.97亿元，同比上升157.96% [1] - 第二季度营业总收入45.38亿元，同比上升0.68%，归母净利润4.53亿元，同比上升374.71% [1] - 毛利率23.4%，同比增71.52%，净利率11.82%，同比增244.2% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计7.6亿元，三费占营收比6.84%，同比减2.92% [1] - 每股净资产6.16元，同比增9.99%，每股经营性现金流0.95元，同比增130.57%，每股收益0.5元，同比增157.51% [1] - 扣非净利润8.87亿元，同比增182.5% [1] - 货币资金18.84亿元，同比增49.72%，有息负债211.96亿元，同比减5.56% [1] 历史业绩与投资回报 - 2024年ROIC为3.68%，净利率2.96%，显示资本回报率和产品附加值不高 [3] - 近10年中位数ROIC为4.14%，最差年份2021年ROIC为-6.81% [3] - 上市以来28份年报中亏损2次，显示生意模式较脆弱 [3] 现金流与债务状况 - 货币资金/流动负债比例为16.35%，需关注现金流状况 [3] - 有息资产负债率达45.08%，需关注债务状况 [3] - 应收账款/利润达545.75%，需关注应收账款状况 [3] 机构预期与持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩13.33亿元，每股收益0.73元 [3] - 华安基金刘畅畅（总规模66.42亿元）加仓持有，擅长成长股挖掘 [4] - 天治核心LOF持有221万股（规模2.47亿元），为持仓最多基金 [5] 业务运营 - 2025年第二季度发电量116.15亿千瓦时，同比增0.67%，上网电量107.64亿千瓦时，同比增1% [6] - 上半年累计发电量245.73亿千瓦时，同比降3.66%，上网电量228.37亿千瓦时，同比降3.52% [6]