投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][6] 核心观点 - 公司Q3业绩符合预期，但受动力煤价格上涨和纯碱价格下跌影响，业绩环比承压[6][7] - 公司天然碱成本优势明显，盈利水平仍处行业领先[6][7] - 公司拟现金收购银根矿业10.65%股权，强化资源掌控并提升归母净利润[8] - 天然碱二期项目及120万吨小苏打项目预计将打开公司未来成长空间，维持"买入"评级[6][8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度累计营收86.56亿元，同比-16.54%；累计归母净利润10.62亿元，同比-41.15%[6] - 2025年Q3单季度营收27.40亿元，同比-17.04%；归母净利润3.19亿元，同比-46.43%，环比-20.86%[6] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利分别为14.10亿元（下调2.90亿元）、19.02亿元（下调1.77亿元）、19.88亿元（下调1.54亿元）[6] - 对应EPS分别为0.38元（下调0.08元）、0.51元（下调0.05元）、0.53元（下调0.05元），当前股价对应PE分别为17.1倍、12.7倍、12.2倍[6] 行业与市场环境 - 2025年Q3动力煤均价561元/吨，环比+2.11%[7] - 2025年Q3河南重碱均价1,266元/吨，环比-10.94%；轻碱均价1,168元/吨，环比-6.70%[7] - 银根化工重碱均价1,116元/吨，环比+5.73%；轻碱均价1,116元/吨，环比+2.97%[7] - 纯碱价格仍处于历史底部，公司业绩承压[7] 公司战略与成长性 - 公司拟以27.26亿元现金收购银根矿业10.6464%股权，交易完成后持股比例由60%提升至70.6464%[8] - 银根矿业全资子公司银根化工的天然碱项目二期预计2025年完成建设[8] - 银根化工规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目[8] - 新项目投产将有望进一步打开公司成长空间[8] 关键财务数据预测 - 预计2025年营收128.62亿元，同比-3.0%；2026年营收164.29亿元，同比+27.7%；2027年营收175.87亿元，同比+7.1%[9] - 预计2025年毛利率32.6%，2026年毛利率33.8%，2027年毛利率33.3%[9] - 预计2025年净利率17.4%，2026年净利率18.4%，2027年净利率17.9%[9] - 预计2025年ROE 10.8%，2026年ROE 13.1%，2027年ROE 12.5%[9]

2025年第三季度财务业绩 - 2025年1-9月生产各类产品798.54万吨，其中纯碱526.19万吨，小苏打117.21万吨，尿素134.96万吨，其它化工产品20.17万吨 [3] - 2025年1-9月累计实现营业收入86.56亿元，同比下降16.54% [3] - 净利润15.51亿元，归母净利润10.62亿元（包含投资收益3.98亿元），同比下降41.15% [3] - 扣非归母净利润11.28亿元，同比下降37.08% [3] - 加权平均净资产收益率7.22%，每股收益0.29元 [3] - 报告期末总资产393.08亿元，所有者权益195.88亿元，归母所有者权益145.36亿元，每股净资产3.91元 [3] - 资产负债率50.17%，较年初上升4.86个百分点 [3] 重要项目进展 - 阿碱项目二期计划2025年底建成投料，预计2026年第一季度完成爬坡并释放产能 [3] - 碳回收综合利用120万吨小苏打项目正处于建设阶段，预计2026年年中完成建设并逐步释放产能 [3] 业务与资产状况 - 公司有两套尿素装置，总体维持盈利状态，暂未有剥离尿素业务板块计划 [3] - 蒙大矿业仲裁案件尚未裁决，公司已累计计提预计负债11.49亿元 [3] - 本期确认所持内蒙古银行、鄂尔多斯银行股权公允价值损失5,954.52万元，影响当期业绩 [4] 行业展望与公司策略 - 尽管淘汰纯碱落后产能是行业趋势，但显著的产能退出迹象尚未显现，拐点仍需政策与市场催化 [4] - 未来分红将综合考虑公司盈利状况、战略发展需求和股东回报等因素确定 [4] - 目前公司暂无注入银根矿业剩余少数股东权益的计划 [3]

投资评级 - 报告对博源化工的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告核心观点为看好博源化工通过提高对银根矿业的持股比例以及阿拉善项目的持续推进所带来的长期成长性 [3][10][11][13] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入86.56亿元，同比下降17% [6] - 2025年前三季度实现归母净利润10.62亿元，同比下降41% [6] - 2025年第三季度单季度实现营业收入27.40亿元，同比下降17%，环比下降10% [7] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润3.19亿元，同比下降46%，环比下降21% [7] - 2025年前三季度销售毛利率为31.8%，同比下降10.8个百分点 [6] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为31.9%，同比下降7.1个百分点，环比下降2.7个百分点 [7] 业绩驱动因素分析 - 公司业绩同比下滑主要由于纯碱、小苏打等产品价格价差同比回落 [8] - 2025年第三季度纯碱均价（不含税）为1143元/吨，同比下降28%，环比下降9% [8] - 2025年第三季度天然碱法平均价差为845元/吨，同比下降31%，环比下降13% [8] - 2025年第三季度小苏打均价（不含税）为1083元/吨，同比下降21%，环比下降7% [8] - 2025年第三季度小苏打价差为747元/吨，同比下降21%，环比下降11% [8] - 2025年第三季度非经常性损益主要来源于公司持有的金融资产公允价值变动损失0.59亿元 [8] 行业现状与价格展望 - 截至2025年10月27日，重质纯碱市场价格为1313元/吨，较10月初下滑0.4% [9] - 需求端，截至2025年9月底，浮法玻璃日熔量共计15.95万吨，同比减少2.2% [9] - 光伏玻璃日熔量预计为8.93万吨/日，同比减少14.8%，但较上月降幅已收窄1.5个百分点 [9] - 报告认为在当前纯碱价格下，行业大部分企业已亏损，纯碱价格周期或已见底 [9] 公司战略与成长性 - 公司拟以27.26亿元现金收购银根矿业10.65%股权，交易完成后持股比例将提升至70.65% [10] - 公司当前纯碱在产产能680万吨、小苏打在产产能150万吨，位居国内前列 [10] - 银根化工规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期500万吨纯碱/年已于2023年6月投料试车并达产达标 [10] - 银根化工二期项目于2023年12月启动建设，规划投资约55亿元，预计将于2025年12月建成 [10] - 银根化工另拟规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目，计划总投资预计35.60亿元 [10] - 阿拉善项目新建产能体量大，规划项目建成后，公司纯碱单吨成本有望进一步降低 [11] 盈利预测与估值 - 基于谨慎性原则，暂不考虑股权收购影响，预测公司2025年营业收入为114.43亿元，归母净利润为14.44亿元 [12][13] - 预测公司2026年营业收入为129.40亿元，归母净利润为17.35亿元 [12][13] - 预测公司2027年营业收入为149.42亿元，归母净利润为21.34亿元 [12][13] - 对应2025年、2026年、2027年的预测市盈率分别为16.73倍、13.93倍、11.33倍 [12][13]

投资评级 - 报告对博源化工的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，在纯碱行业景气下行的背景下，其天然碱工艺的成本优势凸显了盈利韧性 [6] - 公司拟以27.26亿元现金收购银根矿业10.6464%的股权，交易完成后持股比例将从60%提升至70.6464%，有助于聚焦天然碱主业并巩固行业龙头地位 [6] - 银根矿业天然碱项目二期（280万吨纯碱+40万吨小苏打）预计于2025年底投产，未来还将规划建设碳回收综合利用120万吨小苏打项目，为公司带来高成长预期 [6] - 基于预测，报告维持公司2025-2027年归母净利润分别为15亿元、22亿元、26亿元的预期，对应市盈率分别为15倍、10倍、9倍 [6] 财务表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入86.56亿元，同比下降16.54%；实现归母净利润10.62亿元，同比下降41.15% [6] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入27.40亿元，同比下降17.04%，环比下降10.11%；实现归母净利润3.19亿元，同比下降46.38%，环比下降20.86% [6] - **盈利能力指标**：2025年第三季度公司销售毛利率为31.85%，同比下降7.09个百分点，环比下降2.67个百分点；销售净利率为17.27%，同比下降8.39个百分点，环比下降1.93个百分点 [6] - **盈利预测**：预计2025年全年营业收入为123.25亿元，同比下降7.1%；预计归母净利润为15.21亿元，同比下降16.0% [5] 业务与项目进展 - **行业环境**：2025年第三季度，重碱、轻碱、小苏打、尿素市场均价同比分别下降28.16%、29.65%、20.03%、16.37%，主营产品价格景气持续下行 [6] - **成本优势**：在当前纯碱行业绝大部分企业亏损的情况下，公司的天然碱工艺成本优势显著，底部利润坚实 [6] - **投资项目收益**：2025年第三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益约为1.47亿元，环比增加0.32亿元，主要增长点预计来自参股公司蒙大矿业因煤价上涨带来的贡献 [6] - **产能规划**：天然碱项目一期（500万吨纯碱+40万吨小苏打）已全面达产；二期投产后，公司纯碱总产能将突破960万吨/年 [6] - **资源储备**：银根矿业拥有的阿拉善塔木素天然碱矿保有天然碱矿物量6.86亿吨，可采储量2.87亿吨，资源储量丰富 [6]

化工板块市场表现 - 化工板块于10月28日逆市上涨，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达1.2%，截至发稿时上涨0.53% [1] - 板块内氟化工、纯碱、磷肥及磷化工等细分领域个股涨幅居前，多氟多涨停，博源化工大涨超4%，兴发集团、杭氧股份、亚钾国际等多股跟涨超3% [1] - 化工ETF（516020）在10:10报价0.755元，涨跌0.004元（0.53%），成交量为46.57万手，换手率达1.26% [2] 细分领域及个股表现 - 氟化工领域多氟多涨幅为10.01%，在细分化工指数中估算权重为2.32% [2] - 纯碱领域博源化工涨幅为4.19%，在指数中估算权重为1.32% [2] - 磷肥及磷化工领域兴发集团涨幅为3.26%，在指数中估算权重为1.42% [2] - 其他化学制品领域杭氧股份涨幅为3.14%，亚钾国际涨幅为3.13% [2] 行业基本面驱动因素 - 三代制冷剂价格出现上涨，截至10月26日，R134a价格为5.4万元/吨，较上周上涨1000元/吨，R32价格为6.3万元/吨，较上周上涨500元/吨 [2] - 在配额政策限制下，行业供给弹性受限，企业优先保障长约客户订单，导致市场可流通货源紧张，对价格形成有力支撑 [3] 板块估值水平 - 截至10月27日收盘，化工ETF标的指数细分化工指数的市净率为2.26倍，位于近10年来37.96%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] 投资工具与策略 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股 [4] - 其余5成仓位布局于磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股，场外投资者可通过联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [4] 后市展望与投资主线 - 在“十五五”政策预期下，投资主线建议关注行业自律反内卷相关的涤纶长丝、有机硅、农药等板块 [5] - 政策引导落后产能退出主线建议关注炼化、纯碱等板块，延链强链补链主线建议关注氟化工、改性塑料、PEEK等板块 [5] - 扬帆出海外线建议关注钾肥、轮胎等板块 [5]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入为86.56亿元，同比减少16.54% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为10.62亿元，同比减少41.15% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.28亿元，同比减少37.08% [1] - 基本每股收益为0.29元 [1]

交易概述 - 博源化工拟以约27.26亿元现金收购银根矿业约10.65%股权 [1] - 交易完成后，公司持有银根矿业的股权比例将由60%提高至约70.65% [1] - 公司已于2025年10月27日与交易对方博源工程、铜陵和生签署《股权转让协议》 [1] 交易目的与战略 - 交易旨在强化公司资源掌控，增加公司归母净利润，增强公司盈利能力 [1] - 交易符合公司聚焦天然碱主业的战略发展需要 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：纯碱和小苏打占比72.89%，尿素占比25.08%，非金属矿采选业占比1.56%，其他业务占比0.46% [1] 公司市值 - 截至发稿，博源化工市值为231亿元 [1]

证券代码：000683 证券简称：博源化工 公告编号：2025-079 内蒙古博源化工股份有限公司 一、董事会会议召开情况 1.内蒙古博源化工股份有限公司（以下简称公司）于 2025 年 10 月 24 日以 书面、传真或者电子通讯方式向公司全体董事发出了关于召开九届三十三次董事 会会议的通知。 2.会议于 2025 年 10 月 27 日在鄂尔多斯市东胜区鄂托克西街博源大厦 19 层会议室以现场和视频相结合的方式召开。 3.本次董事会应参会董事 9 名，实际参会董事 9 名。其中参加现场会议的董 事为戴继锋、邢占飞、李永忠、纪玉虎、张世潮、董敏、李要合，通过视频参加 会议的董事为刘宝龙、宋为兔。会议由公司董事长戴继锋先生主持，公司部分高 级管理人员列席本次会议。 4.本次董事会会议的召开符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件 和《公司章程》的规定。 二、董事会会议审议情况 经董事认真审议并表决，通过以下决议： 1.审议通过《2025 年第三季度报告》 2025 年第三季度报告中的财务信息已经董事会审计委员会审议通过。 九届三十三次董事会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整 ...

公司2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入27.4亿元，同比下降17.04% [1] - 2025年第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润3.19亿元，同比下滑46.38% [1] - 2025年第三季度公司基本每股收益为0.09元 [1] - 2025年前三季度公司累计实现营业收入86.56亿元，同比下降16.54% [1] - 2025年前三季度公司累计实现归属于上市公司股东的净利润10.62亿元，同比下滑41.15% [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收约86.56亿元，同比减少16.54% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约10.62亿元，同比减少41.15% [1] - 2025年前三季度基本每股收益0.29元，同比减少40.82% [1] - 公司当前市值约为231亿元 [2]