新“国九条”下A股*ST公司的保壳行动与市场表现 - 2025年财报季，一批游走在盈亏边缘的上市公司正围绕“营收超3亿元或扭亏”和“净资产扭正”两大关键财务指标，展开形式多样的保壳行动，以规避新“国九条”下的财务类退市风险[2] - 新“国九条”将沪深主板公司触发财务类退市的营业收入指标从“低于1亿元”提高至“低于3亿元”，同时保留了“净资产为负”等指标，这直接驱动了公司的保壳行为[4] - 监管层对“突击保壳”行为持“零容忍”态度并进行严格问询，使得这些公司的保壳努力充满变数[2] *ST公司冲刺营收红线的策略与案例 - 部分*ST公司通过拓展或新增业务来冲刺3亿元营收红线，但新增业务的收入确认受到监管严格审查，存在被扣除的风险[4] - *ST精伦试图将算力服务器业务纳入主营以提升收入，但其2025年预计营业收入约3.38亿元中，有2.5亿元来自该业务，因存在单一客户依赖、商业附加值低等问题，在业绩预告中被确认为需从营业收入中扣除，导致其扣除后营业收入仅为8622万元左右，触发退市[6][7] - *ST东晶通过新增电池级碳酸锂业务，预计2025年扣除后营业收入达3.3亿元—3.6亿元，使其营收下限越过3亿元红线，但这部分新增业务收入的合规性尚待审计确认[7][8] - *ST汇科通过收购南京壹证通51%股权并表，使2025年预计营业收入达到1.06亿元—1.18亿元，越过了创业板“低于1亿元”的营收退市红线[10][11] 通过并购重组实现保壳 - 并购重组是*ST公司改善业绩、越过财务红线的重要方式之一[9] - *ST华嵘通过增加收购子公司浙江庄辰34%的股权至合计持股85%，提升了归属于上市公司的权益，预计2025年净利润实现扭亏为盈，利润总额在700万元—850万元之间[10] - *ST花王通过收购安徽尼威汽车动力系统有限公司控股权，使得营收得以踏过退市红线[12] 通过资产剥离与债务豁免改善净资产 - 资产剥离是*ST公司使净资产由负转正、触及“摘帽”关键财务门槛的常见手段[13] - *ST中地通过完成重大资产重组，剥离房地产业务相关重资产及负债，使归属于上市公司股东的所有者权益从2024年末的-35.79亿元转为2025年末预计的约12.5亿元[14] - *ST南置以1元价格向关联方转让评估价值为-29.34亿元的资产及负债，交易完成后资本公积增加约37亿元，导致所有者权益由负转正[14] - 多家*ST公司通过获得控股股东或债权人主动豁免大额债务，快速改善净资产状况，例如*ST中基、*ST新元、*ST建艺、*ST云网等[15] 破产重整作为保壳核心路径 - 破产重整是*ST公司保壳的核心路径之一，2025年有多家上市公司通过法院受理的重整、和解等程序成功“脱星”[15] - *ST东易在完成破产重整计划后，预计2025年归属于母公司股东净资产为7.2亿元—10.67亿元，相较2024年的-11.07亿元实现由负转正[15] 市场对保壳行为的反应与股价表现 - 市场对*ST公司的保壳努力及退市风险反应剧烈，股价出现连续跌停和成交萎缩[2] - *ST精伦在发布业绩预告后，自1月29日起连续9个交易日跌停，股价从2.18元/股跌至1.45元/股，成交额从5200余万元急剧萎缩至495万元[7] - *ST汇科在发布越过营收红线的业绩预告次日，股价以20%跌停收盘，随后7个交易日累计跌幅达36.25%[11]

核心观点 - *ST中地通过重大资产出售完成资产负债重塑，核心财务指标发生根本性扭转，已具备申请“摘帽”的核心财务条件，公司发展战略转向物业服务、资产管理与运营等轻资产业务 [1] 财务表现与退市风险化解 - 截至2025年末，公司归属于上市公司股东的所有者权益预计约为12.5亿元，较2024年末的-35.79亿元实现由负转正，主要系重大资产出售方案已实施完毕 [2] - 2025年公司归属于上市公司股东的净利润预计亏损约17亿元，较2024年同期的巨亏51.79亿元收窄幅度超过67%，主要因上年同期计提了大额资产减值损失而本期未再发生 [4] - 净资产转正触及撤销退市风险警示最关键的财务门槛之一，若2025年经审计年报确认不再触及净资产为负等情形，便可申请撤销“*ST”标识 [2] - 公司对2025年第三季度财务报表进行了会计差错更正，将置出资产与对价差额由“投资收益”重分类至“资本公积”，但此更正不改变现金流、营收、扣非后净利润及所有者权益总额等核心财务事实 [4][5] 资产重组与业务转型 - 重大资产出售以剥离房地产业务相关重资产及负债为核心，相关资产交割已于2025年8月31日完成，房地产开发业务相关的资产和负债已置出至控股股东 [2] - 在完成重资产剥离后，公司发展战略已清晰转向物业服务、资产管理与运营等轻资产业务板块，这是公司主动拥抱行业趋势、构建可持续商业模式的关键战略转身 [1][5] - 向物业、资产管理等轻资产业务转型，有利于降低资金压力、提升运营效率，符合行业发展趋势，但转型成效仍需时间验证 [5] - 2025年公司预计营业收入约为147亿元 [4] 行业专家观点 - 专家认为，*ST中地通过资产结构优化使净资产转正，意味着公司退市风险化解有了实质性进展，财务结构得到根本改善 [3] - 专家指出，向轻资产战略转型是房企化解地产行业风险、实现可持续发展的关键举措，未来发展前景取决于轻资产业务的执行能力与市场拓展 [6] - 专家提示，退市风险的最终解除还需结合后续经营稳定性、持续盈利能力及合规状况综合判断，投资者应关注公司正式年报、审计意见及业务转型进展 [3][6]

公司核心动态 - 公司于2026年1月30日召开第十届董事会第十四次会议，审议通过了多项议案，包括预计2026年日常关联交易、前期会计差错更正、变更证券事务代表及召开临时股东会 [4][8] - 公司证券事务代表发生变更，原证券事务代表王婷因工作调整辞职，董事会聘任刘晓伟为新任证券事务代表，刘晓伟自2020年2月起在公司董事会办公室任职，已取得董事会秘书资格证书 [1][2][8] - 公司计划于2026年3月4日召开2026年第一次临时股东大会，审议预计2026年日常关联交易等议案，股权登记日为2026年2月25日 [46][49][53] 财务状况与业绩预告 - 公司发布2025年度业绩预告，预计2025年归属于上市公司股东的净利润为负值，但归属于上市公司股东的所有者权益将实现转正 [74][76] - 业绩预告显示，公司2025年归属于上市公司股东的净利润亏损较上年同期有所下降，主要因上年同期计提了较大额资产减值损失，且本期内完成了重大资产出售 [76] - 公司对2025年第三季度报告进行了前期会计差错更正，将重大资产出售中置出资产及负债与重组对价1元之间的差额，从“投资收益”科目调整至“资本公积”科目 [11][12] - 此次会计差错更正导致2025年1-9月归属于上市公司股东的净利润从更正前的48.27亿元（较上年同期增加424.13%）更正为-16.60亿元（较上年同期减少11.50%），但公司强调更正仅影响财务报表列报，不改变经营成果实质，营业收入、扣非后净利润及期末归母净资产总额均无变化 [10][12][30] 关联交易情况 - 公司预计2026年度将与控股股东中国交通建设集团有限公司及其下属企业发生日常关联交易，总金额约为86，009万元，占公司2024年末归母净资产的24.03% [33][37] - 2025年度日常关联交易的实际发生情况已在公告中列示，但相关财务数据尚未经审计 [35] - 关联交易定价遵循市场公平原则，旨在满足公司正常生产经营需要，董事会及独立董事均认为交易不会损害上市公司利益 [39][40][41] 退市风险警示 - 公司股票因2024年末经审计的归属于上市公司股东的净资产为负值，已于2025年4月16日起被实施退市风险警示（*ST） [17][18] - 公司存在因2025年度经审计财务报告触及《深圳证券交易所股票上市规则》相关条款而被终止上市的风险，具体可能触及的情形包括经审计的期末净资产为负值等 [18][20][26] - 公司2025年度报告预约披露日期为2026年4月15日，最终财务数据以经审计的年度报告为准 [27]

2025年度业绩预告核心数据 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损17亿元，上年同期为亏损51.79亿元，亏损额同比大幅收窄[1] - 2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损17亿元，上年同期为亏损53.22亿元[1] - 报告期内，归属于上市公司股东的所有者权益实现转正[1] 业绩变动主要原因 - 2025年亏损额较上年减少，主要系上年同期对存在减值迹象的房地产项目计提了较大额资产减值损失[1] - 公司存在前期会计差错更正的情形[1] 重大资产重组进展 - 公司重大资产出售暨关联交易方案已实施完毕，并于2025年9月1日披露了相关实施情况报告书[1] - 公司与交易对方签署了《资产交割确认书》，确认以2025年8月31日为本次重组交割日[1] - 自交割日起，交易标的的一切权利与风险均由交易对方享有/承担[1]

业绩情况 - 2024年末经审计归属于上市公司股东的净资产为负值[4] 退市风险 - 公司股票于2025年04月16日起被实施退市风险警示[2] - 可能触及扣除后营业收入低于3亿元的财务类终止上市情形[3] - 若2025年度经审计财务报告出现规定情形，公司股票将面临被终止上市风险[5] 报告披露 - 2025年度报告预约披露日期为2026年04月15日[7]

业绩数据 - 本报告期营业收入10.48亿元，上年同期调整后28.97亿元，同比减63.84%[2] - 年初至报告期末营业收入142.93亿元，上年同期调整后122.71亿元，同比增16.48%[2] - 本报告期归属于上市公司股东净利润更正前60.06亿元，更正后 - 4.80亿元[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东净利润更正前48.27亿元，更正后 - 16.60亿元[2] - 本报告期归属于上市公司股东扣非净利润 - 4.81亿元，上年同期调整后 - 5.58亿元，同比增13.77%[2] - 年初至报告期末扣非净利润 - 16.68亿元，上年同期调整后 - 15.59亿元，同比减6.98%[2] - 经营活动产生现金流量净额年初至报告期末 - 0.97亿元，上年同期调整后9.13亿元，同比减110.61%[2] - 本报告期基本每股收益更正前8.04元/股，更正后 - 0.64元/股[2] - 年初至报告期末基本每股收益更正前6.46元/股，更正后 - 2.22元/股[2] - 本报告期加权平均净资产收益率更正前416.05%，更正后 - 32.90%[2] - 年初至报告期末加权平均净资产收益率更正前460.56%，更正后 - 37.66%[2] - 本报告期末总资产22.58亿元，上年度末调整后1076.98亿元，同比减97.90%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东所有者权益12.48亿元，上年度末调整后 - 35.79亿元，同比增134.86%[3] 项目数据 - 2025年8月31日中交地产重组交割后投资收益665.06亿美元，较上期增51810.02%[11] - 预付账款从4685.61万美元降至1441.63万美元，降幅69.23%[10] - 其他应收款从37.34亿美元降至5591.56万美元，降幅98.50%[10] - 存货从819.25亿美元降至1.53万美元，降幅100.00%[10] - 税金及附加从2.71亿美元降至4752.16万美元，降幅82.45%[11] - 信用减值损失从 - 391.98万美元变为 - 1672.21万美元，增长326.61%[11] - 资产减值损失从 - 2.26亿美元变为 - 1729.17万美元，降幅99.99%[11] - 营业外支出从409.09万美元增至3466.31万美元，增长747.32%[11] - 所得税费用从1.48亿美元增至2.47亿美元，增长67.03%[11] - 经营活动现金流入小计从150.91亿美元降至64.69亿美元，降幅57.13%[11] - 筹资活动现金流入小计本期发生额174.53亿美元，较上期增62.02%[13] 更正数据 - 更正前营业总收入本期142.93亿美元，上期122.71亿美元[20] - 更正前营业总成本本期160.75亿美元，上期132.99亿美元[20] - 更正前净利润本期45.86亿美元，上期净亏损14.08亿美元[21] - 更正前基本每股收益本期6.46，上期 - 2.13[21] - 更正前投资收益本期66.51亿美元，上期亏损1286.13万美元[20] - 更正后营业总收入本期142.93亿美元，上期122.71亿美元[22] - 更正后营业总成本本期160.75亿美元，上期132.99亿美元[23] - 更正后净利润本期净亏损19.01亿美元，上期净亏损14.08亿美元[23] - 更正后基本每股收益本期 - 2.22，上期 - 2.13[24] - 更正后投资收益本期1.64亿美元，上期亏损1286.13万美元[23]

业绩更正 - 公司将对2025年第三季度报告进行会计差错更正[3] - 2025年8月31日完成重大资产出售交易，差额调整到资本公积[4] - 投资收益更正后为163,747,603.15元[6] - 归属于母公司所有者净利润更正后为 - 1,660,324,088.76元[6] 审议情况 - 审计与风险委员会、董事会均认为更正符合规定并同意[8][9]

公司业绩预告 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为亏损约170,000万元，同比预减约67.28% [1] - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同样为亏损约170,000万元 [1] - 本期归属于上市公司股东的净利润较上年亏损金额有所下降，主要系上年同期对存在减值迹象的房地产项目计提了较大额资产减值损失 [1] 重大资产重组 - 公司重大资产出售暨关联交易方案已实施完毕，并于2025年9月1日披露了相关实施情况报告书 [1] - 公司与交易对方签署了《资产交割确认书》，确认以2025年8月31日为本次重组交割日 [1] - 自交割日起，交易标的一切权利与风险均由交易对方享有或承担 [1] 财务状况与会计事项 - 在业绩预告期内，公司归属于上市公司股东的所有者权益实现转正 [1] - 公司存在前期会计差错更正的情形，并已同日披露了相关更正公告 [1]

人事变动 - 证券事务代表王婷因工作调整辞职，不再担任公司任何职务，未持股[2] - 2026年1月30日董事会审议通过聘任刘晓伟为证券事务代表[3] - 刘晓伟任职至第十届董事会届满，未持股，无关联及不良情形[3][6]

关联交易 - 2026年与中交集团关联交易预计约86,009万元，占2024年末归母净资产24.03%[2] - 2026年预计向关联方采购862万元，2025年289万元[4] - 2026年预计接受关联方服务1790万元，2025年1955万元[5] 股权结构 - 中交集团间接控股公司，持股52.16%[10] 议案进展 - 独立董事同意2026年日常关联交易议案提交董事会审议[15] - 董事会审议通过该议案，需提交股东会审议[2]