报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 24Q3公司实现收入2.0亿元,环比Q2收入5.0亿元显著收缩,主要是白酒动销普遍承压,渠道现金周转变慢,主动去库情绪渐强,以及公司推进费用改革,渠道利润分配降低随量返利、提升开瓶奖励,经销商压货积极性减弱。[3][4] 2) 收现表现略好于收入,但成本、费用负规模效应拉低净利。24Q3归母净利率同比-42.2pct至-32.8%,主系收入大幅下降背景下的经营杠杆负贡献,以及销售费用率同比+30.2pct至66.3%,管理费率(含研发)同比+15.2pct至21.3%。[4] 3) 考虑渠道回款意愿进一步走弱,公司调整2024~2026年归母净利润预测至0.6、0.7、1.3亿元,同比-89%、+16%、+87%。[5] 分产品总结 1) 内参预计Q3收入降幅较H1波动不大,年内内参老版库存逐步消化,甲辰版则控货稳价、按需发货。[3] 2) 酒鬼预计Q3收入降幅较H1明显扩大,公司明确加强样板市场及核心终端建设,省内红坛宴席场景开瓶改善,但省外市场仍待调整净化。[3] 3) 湘泉及其他系列增速波动主因内品经过前期快速放量,阶段性推进库存消化。[3]

报告公司投资评级 报告维持"买入"投资评级[5] 报告的核心观点 1) 公司业绩承压明显,利润不及预期[2][3] - 2024Q1-Q3总营收11.91亿元(同减44.41%),归母净利润0.56亿元(同减88.20%),扣非净利润0.51亿元(同减89.27%) - 2024Q3总营收1.97亿元(同减67.24%),归母净利润-0.65亿元(去年同期为0.57亿元),扣非净利润-0.66亿元(去年同期为0.55亿元) - 产品结构下行,费用投放偏刚性,2024Q1-3毛利率/净利率分别为71.81%/4.74%,分别同比-7.09/-17.60pcts;2024Q3分别为64.04%/-32.77%,分别同比-11.65/-42.22pcts 2) 公司执行费用改革以来,费用投放由B端向C端转变,行业调整期改革效果不及预期,次高端及以上价位带产品销售同比下降较多[3] 3) 我们看好公司持续推进费用改革,以短期业绩承压换取长期增长,内参批价上挺显现高端品牌力,红坛动销加速体现次高端影响力提升[4] - 短期公司仍在改革调整期,同时消费环境仍疲软,我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.33/0.46/0.60元,当前股价对应PE分别为155/111/85倍 财务数据总结 1) 2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-4.11/-2.03亿元,去年同期分别为0.57/-0.26亿元;2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为10.81/2.44亿元,分别同比-44.17%/-57.91%[2] 2) 预测公司2024-2026年主营收入分别为1,500/1,521/1,674百万元,同比变化分别为-47.0%/1.4%/10.1%;归母净利润分别为107/150/195百万元,同比变化分别为-80.4%/39.6%/30.2%[7] 3) 预测公司2024-2026年毛利率分别为71.0%/72.8%/72.9%,四项费用/营收分别为43.7%/42.1%/40.3%,净利率分别为7.1%/9.8%/11.6%,ROE分别为2.5%/3.3%/4.2%[7]

报告评级 - 报告给予酒鬼酒"买入"评级 [1] 报告核心观点 收入 - 公司2024Q3收入同比下滑幅度进一步扩大,主要原因包括:(1)行业需求走弱,公司动销承压,导致经销商回款意愿走弱;(2)存量竞争格局下,公司由于体量较小,受竞品冲击影响较大 [1] - 公司采取措施应对,包括:(1)优化产品价值链,稳定产品价格,提振经销商信心;(2)持续推进BC联动销售模式,加大核心终端开发力度,促进终端动销;(3)持续加强湖南大本营建设和省外样板市场建设;(4)强化互联网、特渠及团购渠道建设,拓展消费群体,创造销售增量 [1] 盈利 - 2024Q3公司毛利率同比下降11.65pct至64.04%,主要是由于内参下滑导致产品结构下移 [1] - 2024Q3公司销售/管理费率同比分别大幅上升30.21/13.62pct,主要是由于费效比降低导致规模效应大幅走弱 [1] - 综上,2024Q3公司净利率同比下降42.22pct至-32.77% [1] 投资建议 - 我们维持"买入"评级,预计公司2024-2026年实现营收14.66/15.25/16.48亿元,同比-48.2%/+4.1%/+8.0%,实现归母净利润0.54/1.21/1.82亿元,同比-90.2%/+124.9%/50.8%,对应PE为308/137/91X [1][2]

报告投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [4] 报告核心观点 - 公司2024年三季度实现营业总收入1.97亿元,同比下降67.24%;归母净利润-0.65亿元,同比下降213.67%,收入利润低于预期 [6] - 次高端白酒产品需求承压,公司持续加大促销投入,毛利率和盈利能力受到较大影响 [6] - 公司主动改革调整,预计未来2-3年业绩有望逐步恢复,建议持续关注 [7] 财务数据总结 - 2024-2026年预测营业收入分别为13.87/15.37/16.94亿元,同比变化-50.99%/+10.82%/+10.21% [7] - 2024-2026年预测归母净利润分别为0.59/1.52/2.26亿元,同比变化-89.24%/+158.02%/+48.49% [7] - 2024-2026年预测毛利率分别为65.60%/66.13%/66.75% [9] - 2024-2026年预测净利率分别为4.25%/9.89%/13.33% [9] - 2024-2026年预测ROE分别为1.37%/3.47%/5.01% [9] 风险提示 - 大单品销售不及预期 [8] - 行业竞争加剧 [8] - 宏观经济不达预期 [8]

报告评级 - 报告下调评级为"增持" [3] 核心观点 - 公司业绩仍承压,营收规模再次缩水,主要系双节动销承压、渠道回款情绪走弱,以及固定开支对净利润存在影响 [4][5] - 公司采取"价在量先"经营原则,优化渠道价值链以提振渠道信心,并坚持BC联动营销模式转型,聚焦内参甲辰版和酒鬼红坛等核心产品 [5] - 受白酒行业需求持续走弱影响,预计公司2024-2026年收入和净利润将分别下降51.0%/10.7%/10.0%和89.3%/154.2%/41.6% [6] 财务数据总结 - 2024年三季度,公司实现营收2.0亿元,同比下降67.2%;归母净利-0.6亿元,录得亏损 [4] - 2024年前三季度,公司实现营收11.9亿元,同比下降44.4%;归母净利0.6亿元,同比下降88.2% [4] - 2024年前三季度,公司毛利率为64.0%,同比下降42.2个百分点;销售费用率、管理费用率分别上升30.2和13.6个百分点 [5] - 2024年前三季度,公司合同负债余额2.1亿元,环比下降0.5亿元;销售收现同比下降64% [5]

财务数据 - 2024年前三季度公司营业收入为11.91亿元，同比下降44.41%[2] - 2024年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润为5,648.76万元，同比下降88.20%[2] - 公司2024年第三季度营业收入为11.91亿元[13] - 公司2024年第三季度营业成本为3.36亿元[13] - 公司2024年第三季度销售费用为4.76亿元[13] - 公司2024年第三季度管理费用为1.16亿元[13] - 公司2024年第三季度研发费用为1,612.82万元[13] - 公司2024年第三季度财务费用为-6,684.98万元[13] - 公司2024年第三季度净利润为5,648.76万元[14] - 公司2024年第三季度资产总计为50.46亿元[11][12] - 公司2024年第三季度负债总计为10.36亿元[11][12] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为40.11亿元[11][12] - 公司2024年前三季度实现营业收入35.78亿元，同比下降26.1%[16] - 公司2024年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润4.79亿元，同比下降67.6%[15] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-4.11亿元，同比下降818.1%[16] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-2.83亿元，同比下降24.8%[16] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-3.26亿元，同比下降22.9%[16] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为13.41亿元，同比下降46.0%[16,17] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.47元，同比下降67.6%[15] - 公司2024年前三季度稀释每股收益为1.47元，同比下降67.6%[15] - 公司2024年前三季度其他综合收益总额为4.79亿元，同比下降67.6%[15] 经营情况 - 公司持续推进营销模式转型，强化BC联动，取得一定成效，但受白酒行业弱周期影响，经销商回款意愿不强[5][6] - 公司持续加大促销投入，产品结构中中端及大众价位段产品占比上升，导致利润降幅明显[6] - 公司将优化产品价值链、持续推进BC联动销售模式、聚焦湖南大本营和省外样板市场建设、聚焦内参甲辰版和酒鬼红坛等核心产品[7][8] - 公司将强化互联网、特渠团购渠道建设，拓展消费群体，创造销售增量[8] 股东情况 - 公司普通股股东总数为143,506户,前10名股东持股比例合计为41.94%[9] - 公司前10名无限售条件股东持有的股份数量及比例[9] - 公司前10名股东中,中皇有限公司持股比例为31.00%,为第一大股东[9] - 公司前10名无限售条件股东中,中皇有限公司持有1.00亿股,为第一大无限售条件股东[9] - 公司前10名股东及前10名无限售条件股东之间不存在关联关系或一致行动关系[9] - 公司股东程宏通过信用交易账户持有97万股,占其总持股量的比例为100%[9] 资产负债情况 - 公司合并资产负债表显示,期末货币资金余额为134.11亿元,较期初下降43.21%[10] - 公司期末应收款项融资余额为20.97亿元,较期初下降11.08%[10] - 公司期末存货余额为167.05亿元,较期初增加7.31%[10] - 公司期末其他流动资产余额为1.15亿元,较期初下降69.54%[10]

公司概况 - 公司名称为酒鬼酒股份有限公司，证券代码为000799，证券简称为酒鬼酒[1] - 公司将参加由湖南证监局、湖南省上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办的"湖南辖区2024年度投资者网上集体接待日"活动[1] 活动安排 - 本次活动将采用网络远程的方式举行[1] - 投资者可登录"全景路演"网站、关注微信公众号"全景财经"或下载全景路演APP参与本次互动交流[1] - 活动时间为2024年10月10日（星期四）15:30-17:00[1] - 届时公司董事会秘书、证券事务代表将在线就公司业绩、公司治理、发展战略、经营状况等投资者关心的问题与投资者进行沟通与交流[1] 公告目的 - 为进一步加强与投资者的互动交流[1] - 欢迎广大投资者踊跃参与[1]

公司经营情况 - 公司二季度营收表现有明显好转,盈利降幅也有改善,主要通过BC联动销售模式、聚焦打透策略、内参酒甲辰版导入等措施提升了市场动销[3][4] - 公司上半年宴席场次大幅增长,主要是红坛酒鬼、透明装酒鬼、内参等产品带动[5] - 公司内参甲辰版目前主要围绕湖南省内市场和华北市场进行布局,下一步将有序推进其他省外市场的布局[6][4] 渠道管理 - 公司去年以来销售费用率较高,主要是由于市场行情低迷导致回款不及预期,随着渠道基础的夯实和消费者动销的增强,销售费用率有望改善[7] - 公司湖南大本营市场和省外样板市场建设工作均根据既定规划在有序推进,取得了一定成效,但受市场环境影响与公司预期仍有差距[9] - 公司全面推进BC联动模式转型,通过调整营销资源投向,强化渠道精耕助力渠道库存消化,取得了积极效果[12] 市场策略 - 公司将继续坚持BC联动营销模式推进,以终端建设和消费者动销为核心,同时加强团购、电商、餐饮等全渠道布局,应对行业困难局面[8] - 公司高端产品线聚焦内参品牌,暂无洞藏酒相关规划[11] - 公司产能建设工作正在稳步推进,基酒储备以及新增产能能够满足内参和酒鬼品牌发展需要[13] 其他 - 公司高度关注市值变化,将尽最大努力改善经营业绩,加强投资者关系管理,做好市值管理相关工作[14] - 公司认为只要坚持差异化与聚焦战略,持续深耕核心市场,仍有较大的市场空间[15]

财报披露 - 公司于2024年8月29日披露《2024年半年度报告》[1] 业绩说明会 - 2024年9月19日15:30至16:30举行半年度网上业绩说明会[1] - 投资者可登陆https://eseb.cn/1hJQOTbhIDm参与互动[1] - 提问通道2024年9月14日起开放[1] - 参与方式为登录网站或扫指定二维码[1] - 副董事长兼总经理郑轶等出席说明会[1] 公告信息 - 公告发布时间为2024年9月14日[3]

报告公司投资评级 - 给予酒鬼酒“持有”评级（下调评级）[4][5] 报告的核心观点 - 酒鬼酒2024H1营收和归母净利润同比下滑，但Q2营收降幅较Q1大幅收窄，终端建设成果向回款效果转化[2] - 分产品看，酒鬼系列动销提速，内参甲辰版持续导入，湘泉调整到位量增提速[3] - 公司聚焦省内大本营市场，24H1启动11个省内外样本市场，同步规划第二批样板市场打造计划[4] - 费用改革持续推进，短期盈利压力仍在，预计2024 - 2026年归母净利润为3.39/3.65/4.17亿元（前值分别为5.97/7.44/8.92亿元）[4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为324.93/324.93百万股，流通A股市值为11,557.72百万元，每股净资产为12.54元，资产负债率为27.66%，一年内最高/最低价为96.80/34.19元[1] 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,050|2,830|2,341|2,523|2,943| |增长率|19%|-30%|-17%|8%|17%| |净利润（百万元）|1,049|548|339|365|417| |增长率|17%|-48%|-38%|8%|14%| |EPS（元/股）|3.23|1.69|1.04|1.12|1.28| |市盈率（P/E）|11.0|21.1|34.1|31.7|27.7| |市净率（P/B）|2.8|2.7|2.7|2.5|2.4|[1] 投资要点 事件 - 酒鬼酒2024H1实现营业总收入9.94亿元，同比下滑35.5%；实现归母净利润1.21亿元，同比下滑71.32%。2024Q2实现营业总收入5亿元，同比下滑13.34%；实现归母净利润0.48亿元，同比下滑60.66%，Q2营业收入降幅较Q1大幅收窄，终端建设成果逐步向客户回款效果转化[2] 产品表现 - 24H1酒鬼系列实现营收5.91亿元，同比下滑30.11%，销量/吨价同比分别 - 29.35%/-1.08%，围绕红坛大单品推进“1 + 3 + 1”产品策略，动销提速，稳价措施在红坛18上效果显现，库存转向良性[3] - 24H1内参系列实现营收1.73亿元，同比下滑60.85%，销量/吨价同比分别 - 44.44%/-29.53%，持续导入甲辰版，通过控盘控价、投入C端费用强化动销，缩短新老产品并轨运行时间，在华北布局39度内参甲辰版，在重点城市组建区域联盟体，内参甲辰版已顺价销售，老版内参价格稳定回升[3] - 24H1湘泉系列实现营收0.49亿元，同比增长36.33%，销量/吨价同比分别 + 36.18%/+0.11%，量增驱动增长，在湖南核心区域稳步推进[3] 市场策略 - 聚焦省内大本营市场，24H1启动11个省内外样本市场，省内湖南市场打造样板市、县、乡镇，树立标杆，7月11日启动永州为省内第二个样本市场，省外关注已启动样板市场关键指标完成进度，同步规划第二批样板市场打造计划[4] 费用与盈利 - 24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为35.40%/7.80%/1.80%/-2.40%，同比分别 + 5.76/+1.04/+0.59/+1.76pct，期间费用率整体 + 9.15pct，Q2销售费用同比增长4%，24Q1毛利率/净利率分别为75.60%/9.60%，同比分别下降2.22/11.54pct[4] - 受白酒消费复苏不及预期和公司渠道改革影响，预计2024 - 2026年归母净利润为3.39/3.65/4.17亿元（前值分别为5.97/7.44/8.92亿元）[4] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2,361|2,422|2,251|2,374| |应收票据及账款（百万元）|38|28|23|23| |预付账款（百万元）|13|13|12|15| |存货（百万元）|1,557|1,147|1,260|1,519| |流动资产合计（百万元）|4,260|3,729|3,678|4,085| |非流动资产合计（百万元）|1,410|1,861|2,245|2,556| |资产合计（百万元）|5,670|5,590|5,923|6,641| |流动负债合计（百万元）|1,352|1,259|1,307|1,710| |非流动负债合计（百万元）|38|38|38|38| |负债合计（百万元）|1,391|1,298|1,345|1,748| |归属母公司所有者权益（百万元）|4,279|4,293|4,578|4,892| |所有者权益合计（百万元）|4,279|4,293|4,578|4,892| |负债和股东权益（百万元）|5,670|5,590|5,923|6,641|[6] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,830|2,341|2,523|2,943| |营业成本（百万元）|613|563|600|683| |税金及附加（百万元）|509|386|416|485| |销售费用（百万元）|912|801|863|992| |管理费用（百万元）|166|184|198|231| |研发费用（百万元）|16|28|30|35| |财务费用（百万元）|-102|-60|-58|-40| |营业利润（百万元）|726|449|483|552| |利润总额（百万元）|727|450|484|553| |所得税（百万元）|180|111|120|137| |净利润（百万元）|548|339|365|417| |归属母公司净利润（百万元）|548|339|365|417| |EPS（按最新股本摊薄，元）|1.69|1.04|1.12|1.28|[6] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|51|849|336|338| |投资活动现金流（百万元）|-343|-523|-486|-443| |融资活动现金流（百万元）|-424|-265|-20|227|[6] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率| - 30.1%| - 17.3%|7.8%|16.6%| |归母公司净利润增长率| - 47.8%| - 38.2%|7.7%|14.2%| |毛利率|78.3%|76.0%|76.2%|76.8%| |净利率|19.4%|14.5%|14.5%|14.2%| |ROE|12.8%|7.9%|8.0%|8.5%| |ROIC|14.8%|9.2%|9.5%|10.1%| |资产负债率|24.5%|23.2%|22.7%|26.3%| |流动比率|3.1|3.0|2.8|2.4| |速动比率|2.0|2.1|1.9|1.5| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.4| |存货周转天数|874|865|722|733| |每股收益（元）|1.69|1.04|1.12|1.28| |每股经营现金流（元）|0.16|2.61|1.03|1.04| |每股净资产（元）|13.17|13.21|14.09|15.06| |P/E|21|34|32|28| |P/B|3|3|3|2| |EV/EBITDA|15|23|20|16|[6]