文章核心观点 - 中东地区铝业生产设施遭袭引发全球铝供应担忧，推动国际铝价及A股铝业板块大幅上涨，国内铝业公司因铝价中枢抬升而受益，行业长期供给受限与新兴需求增长共同支撑高景气度 [3][4][5][6][7][8][9][10] 事件影响与市场反应 - 中东两大铝企遭袭：巴林铝业工厂遭打击并已因航运受阻宣告“不可抗力”减产约20%，阿联酋环球铝业一家工厂也遭袭受损 [5] - 全球市场剧烈震荡：LME期铝价格一度上涨近6%至每吨3492美元，沪铝期货收涨3.4% [3] - A股铝业板块掀起涨停潮：常铝股份、南山铝业、天山铝业、闽发铝业等多股涨停 [3] - 年内价格累计涨幅显著：截至3月30日，LME铝价年内累计涨幅超14%，沪铝主力合约年内涨幅超7% [3] - 花旗银行预测铝价可能攀升至每吨4000美元，远高于当前约3300美元的水平 [3] 供应冲击分析 - 中东地区产能占比：中东六国2025年建成电解铝产能达705.1万吨/年，产量约占全球总产量的9% [5] - 停减产产能不确定性：叠加3月中旬巴林、卡塔尔和莫桑比克减产的122万吨，合计434万吨产能存在停减产不确定性，占全球产能5.9% [5] - 复产周期长：对冶炼设施的物理打击具有长尾效应，铝厂复产需设备检修、安全评估及产能爬坡，周期长达6至12个月以上，完全恢复生产需三到六个月 [5] - 历史参照与风险警示：复盘2021—2022年能源危机，铝价和板块最大涨幅分别达到60%和100%，后续中东区域生产扰动及海外二次能源危机风险不容忽视 [6] 铝价与公司业绩表现 - 价格创阶段新高：LME铝价一度冲高至3546.5美元/吨，创近四年新高，沪铝主力合约站上2.6万元/吨关口 [8] - 国内现货价格大涨：3月30日，上海、无锡等地铝价报24530元/吨，单日涨幅超700元/吨，全国均价达24524元/吨 [8] - 天山铝业业绩亮眼：预计2026年第一季度归母净利润为22亿元，同比增长107.92%，主因电解铝产销量同比增长约10%及销售价格同比上涨约17% [8] - 2025年部分公司业绩增长：已披露2025年年报的8家公司中，5家净利润同比增长，占比超六成 [9] - 中国铝业：2025年归母净利润126.74亿元，同比增长2.25%，原铝板块收入1455.64亿元，毛利率大幅提升8.57个百分点至18.88% [9] - 云铝股份：2025年归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%，铝商品产量322.59万吨，同比增长6.47% [9] - 个别公司业绩承压：南山铝业2025年归母净利润47.36亿元，同比下降1.96%，主因氧化铝业务受成本走高、售价下行拖累 [10] 行业前景与投资逻辑 - 供给端长期受限：国内电解铝产能受4500万吨“天花板”政策严格限制，供给侧结构性改革推进下市场供给日益趋紧 [10] - 需求端存在增长点：新能源车、光伏和AI计算等新兴领域对铝的需求持续增长 [10] - 机构观点乐观：铝行业长期供给增量有限，需求有增长点，行业或将维持高景气，基本面持续改善 [10] - 投资机会：中东地缘冲突强化铝资源稀缺属性，具备成本优势和产能储备的龙头企业将持续受益 [10]

文章核心观点 - A股铝业公司短期迎来利好[1] 上游资源与电解铝 - 文章提及的中国铝业上游资源与电解铝相关公司包括：中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业、焦作万方、中孚实业[6] - 中东六国电解铝产能预计在2025年建成，产能达705.1万吨/年，占全球总产能约9%[5] - 遭袭击的两家企业产能占比超过6%[5] 铝加工与深加工 - 文章提及的铝加工与深加工相关公司包括：明泰铝业、常铝股份、闽发铝业、亚太科技、和胜股份、新疆众和、宁波富邦、利源股份[6] 汽车轻量化与高端材料 - 文章提及的汽车轻量化与高端材料相关公司包括：银邦股份、立中集团[6] 再生铝与铝加工辅料 - 文章提及的再生铝与铝加工辅料相关公司包括：怡球资源、深圳新星[6]

报告行业投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出对有色金属行业的整体投资评级 [1][4][5] 报告的核心观点 * 核心观点认为，中东地缘冲突引发的供应扰动，为铝和锂金属带来了投资机会 [1] * 对于黄金，报告认为市场交易逻辑可能从“加息”转向“衰退”，在流动性兑现完毕后，黄金有望迎来极佳配置时点 [4] * 对于电解铝，中东冲突若导致巴林铝业与阿联酋环球铝业相关冶炼厂停产，全球电解铝停产产能将增加至**348万吨**，占全球总供应量的**5%**，供需缺口扩大将刺激铝价上行 [4] * 对于锂，国内4月锂电池排产预计向好，中东冲突利好储能与新能源车长期需求，叠加津巴布韦禁矿与澳矿供应扰动，锂价有继续上涨动能 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、有色金属板块行情回顾 * 截至**2026年3月28日**当周，SW有色金属行业指数上涨**2.78%**，报**8687.44点**，在A股31个一级行业中涨幅排名第**1** [6][7] * 年初至今，SW有色金属行业指数累计上涨**3.32%**，跑赢上证指数（**-1.39%**）和沪深300指数（**-2.75%**） [6] * 分二级子行业看，当周能源金属涨幅最大（**+13.38%**），其次为小金属（**+3.05%**）和工业金属（**+1.37%**），贵金属下跌（**-2.33%**），金属新材料微跌（**-0.21%**） [4][7] * 当周个股涨幅前五为国城矿业（**+38.69%**）、海星股份（**+36.36%**）、云南锗业（**+18.18%**）、赣锋锂业（**+18.15%**）、吉翔股份（**+17.55%**） [11] 二、有色金属价格行情回顾 （一）基本金属 * 当周国内基本金属期货价格普遍上涨：锡（**+5.37%**至**362,460元/吨**）、镍（**+3.01%**至**137,100元/吨**）、锌（**+2.48%**至**23,380元/吨**）、铜（**+1.62%**至**95,930元/吨**）、铅（**+1.13%**至**16,555元/吨**）、铝（**+0.21%**至**23,935元/吨**） [4][17] * 当周LME基本金属价格也全部上涨，其中锡涨幅最大（**+6.29%**至**46,000美元/吨**） [17] * 铜：供应端，进口铜精矿TC持续回落至**-64美元/吨**，国内原料紧张加剧；需求端，铜价上涨后下游补货意愿减弱 [18][19] * 铝：当周SHFE铝库存增加**0.56%**至**45.46万吨**，LME铝库存下降**1.59%**至**42.09万吨**；国内电解铝行业平均毛利下降**12.66%**至**7,103元/吨** [27] （二）贵金属 * 当周国内黄金价格下跌，SHFE黄金下跌**-3.17%**至**998.66元/克**；COMEX黄金下跌**-1.86%**至**4,490美元/盎司** [4][46] * 当周白银价格微涨，SHFE白银上涨**+0.23%**至**17,489元/千克**；COMEX白银上涨**+0.15%**至**69.77美元/盎司** [4][46] * 当周美元指数上涨**0.67%**至**100.17**，美国10年期国债实际收益率上涨**12bp**至**2.02%** [46] （三）稀有金属与小金属 * 锂盐价格大幅上涨：当周电池级碳酸锂上涨**8.47%**至**160,000元/吨**，工业级碳酸锂上涨**7.96%**至**156,000元/吨**，澳洲锂精矿上涨**8.52%**至**1,975美元/吨** [4][56][59] * 稀土价格涨跌互现：氧化镨钕上涨**1.06%**至**71.25万元/吨**，氧化镝下跌**-1.44%**至**137万元/吨**，氧化铽和烧结钕铁硼N35毛坯价格持平 [4][56][59] * 其他小金属：镁锭上涨**1.71%**至**17,800元/吨**，钨精矿下跌**-1.96%**至**1,003,000元/吨**，钼精矿下跌**-0.90%**至**4,395元/吨度**，海绵钛价格持平于**4.8万元/吨** [4][56][59] 三、行业动态 * **铜**：巴里克矿业因中东安全担忧推迟巴基斯坦Reko Diq铜金矿开发，评估期延长12个月 [83]；力拓预计美国Resolution铜矿于2030年代中期投产，全生命周期产量预计超**1800万吨** [84]；Mitsubishi Materials计划于2027年3月底停止Onahama铜冶炼厂（产能**23万吨**）运营 [85] * **铝**：万基铝业新疆**58万吨**电解铝项目开工，总投资约**45.95亿元**，计划2027年7月投产 [86]；印度发布新指令要求铝产品须获BIS许可 [87]；澳大利亚宣布出资**20亿澳元**支持力拓Boyne铝冶炼厂运营至2040年以后 [89] * **稀土**：澳大利亚VHM公司批准Goschen稀土项目全面开发，转向年处理量**500万吨**的规模化运营 [89]；美国Energy Fuels公司成功生产出纯度**99.9%**的氧化铽，并计划扩大产能 [90]；智利Aclara公司位于美国的稀土分离试点工厂投入运营 [91] 四、投资建议 * **黄金**：建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、山金国际、灵宝黄金 [4] * **电解铝**：建议关注神火股份、天山铝业、云铝股份、中孚实业 [4] * **锂**：建议关注永兴材料、国城矿业、大中矿业、融捷股份 [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对有色金属行业的整体投资评级，但通过“投资建议”部分，对黄金、铝、锂等细分领域给出了明确的看多观点和具体的公司推荐 [93][94] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，中东地缘冲突频发对有色金属供应链造成扰动，并可能改变宏观交易逻辑，由此带来了铝和锂等品种的显著投资机会 [1][93] * 对于**黄金**，报告认为短期金价因流动性兑现和加息预期而下跌，但随着市场交易逻辑可能从“加息”转向“衰退”，且地缘冲突和财政赤字可能削弱美元信用，黄金正迎来极佳的长期配置时点 [4][93] * 对于**铝**，报告指出，中东地区关键铝冶炼厂遭袭，若导致停产，该地区电解铝停产产能可能从56万吨激增至348万吨，占全球总供应量的5%，这将显著扩大全球电解铝供需缺口并刺激铝价上行 [4][93] * 对于**锂**，报告认为，国内4月锂电池排产向好，中东冲突可能加速能源结构转型从而长期利好储能和新能源车需求，同时津巴布韦的锂矿出口禁令和澳洲锂矿因柴油短缺导致的供应减少可能进一步升级，为锂价提供持续上涨动能 [4][94] 根据相关目录分别进行总结 一、 有色金属板块行情回顾 * 截至2026年3月28日当周，SW有色金属行业指数上涨2.78%，报8687.44点，在A股31个一级行业中涨幅排名第一 [4][6][7] * 年初至3月28日，SW有色金属行业指数累计上涨3.32%，同期上证指数下跌1.39%，沪深300指数下跌2.75% [6] * 从二级子行业看，当周能源金属板块表现最强，涨幅达13.38%，其次为小金属(+3.05%)和工业金属(+1.37%)，贵金属和金属新材料板块分别下跌2.33%和0.21% [4][7] * 当周涨幅前五的个股为国城矿业(+38.69%)、海星股份(+36.36%)、云南锗业(+18.18%)、赣锋锂业(+18.15%)和吉翔股份(+17.55%) [11] 二、 有色金属价格行情回顾 （一） 基本金属 * 当周国内基本金属期货价格普遍上涨，锡价涨幅最大，SHFE锡上涨5.37%至362，460元/吨，LME锡上涨6.29%至46，000美元/吨，镍、锌、铜、铅、铝均有不同幅度上涨 [4][17] * **铜**：SHFE铜价上涨1.62%至95，930元/吨，库存下降12.64%至35.91万吨，进口铜精矿加工费(TC)持续回落至-64美元/吨，显示原料供应紧张 [4][18] * **铝**：SHFE铝价微涨0.21%至23，935元/吨，库存微增0.56%至45.46万吨，国内电解铝行业平均毛利下降12.66%至7，103元/吨 [27] （二） 贵金属 * 当周贵金属价格分化，SHFE黄金价格下跌3.17%至998.66元/克，COMEX黄金下跌1.86%至4，490美元/盎司，而白银价格微涨，SHFE白银上涨0.23%至17，489元/千克 [4][46] * 同期，美元指数上涨0.67%至100.17，美国10年期国债实际收益率上涨12个基点至2.02% [46] （三） 稀有金属与小金属 * **锂盐价格大幅上涨**：当周电池级碳酸锂价格上涨8.47%至160，000元/吨，工业级碳酸锂上涨7.96%至156，000元/吨，澳洲锂精矿价格上涨8.52%至1，975美元/吨 [4][56][59] * **稀土价格涨跌互现**：氧化镨钕上涨1.06%至71.25万元/吨，氧化镝下跌1.44%至137万元/吨，氧化铽和烧结钕铁硼N35毛坯价格持平 [4][56][59] * **其他小金属**：镁锭价格上涨1.71%至17，800元/吨，钨精矿价格下跌1.96%至1，003，000元/吨，海绵钛和钼精矿价格基本持平 [56][59] 三、 行业动态 * **铜**：巴里克矿业因中东安全担忧，推迟巴基斯坦Reko Diq大型铜金矿开发评估期12个月 [83]，力拓预计美国Resolution铜矿在2030年代中期投产 [84]，三菱材料计划于2027年3月底关闭Onahama铜冶炼厂 [85] * **铝**：万基铝业在新疆的58万吨电解铝项目开工，总投资约45.95亿元 [86]，印度要求铝产品必须获得BIS许可 [87]，澳大利亚政府宣布出资20亿澳元支持力拓Boyne铝冶炼厂运营至2040年以后 [89] * **稀土**：澳大利亚VHM公司批准Goschen稀土项目全面开发 [89]，美国Energy Fuels公司成功生产出高纯度氧化铽并计划扩产 [90]，智利Aclara公司在美稀土分离试点工厂投入运营 [91] 四、 投资建议 * **黄金**：建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、山金国际、灵宝黄金 [4][93] * **铝**：建议关注神火股份、天山铝业、云铝股份、中孚实业 [4][93] * **锂**：建议关注永兴材料、国城矿业、大中矿业、融捷股份 [4][94]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，呈现“既有增长、更有质量”的特征，同时分红比例逐年提升，重视股东回报 [1][2] - 公司计划构建全产业链发展格局，打造世界级“绿色铝一流企业标杆” [3] 2025年财务业绩总结 - **营收与利润**：2025年实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%；扣非后归母净利润60.00亿元，同比增长40.91% [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为16.79%，同比提升3.56个百分点；净利率为12.24%，同比提升2.88个百分点；平均净资产收益率(ROE)为20.06%，同比提升3.74个百分点 [1] - **报表质量**：2025年经营性净现金流为84.32亿元，同比增长21.37%；资产负债率为19.84%，同比下降3.44个百分点 [1] 股东回报与分红 - 2025年现金分红为13.14亿元，2025年累计现金分红为24.24亿元，分红比例达40.04% [2] - 2021年至2025年，公司分红比例分别为11.76%、12.15%、20.16%、32.23%、40.04%，呈现逐年提升趋势，重视股东回报 [2] 产销量与分业务表现 - **产销量**：2025年铝商品生产量为322.59万吨，同比增长6.47%；销售量为323.44万吨，同比增长7.06% [2] - **电解铝业务**：实现收入341.05亿元，同比增长10.11%；毛利率为18.16%，同比提升4.92个百分点 [2] - **铝加工产品业务**：实现收入252.23亿元，同比增长10.42%；毛利率为15.24%，同比提升1.82个百分点 [2] - **其他业务**：实现收入7.15亿元，同比增长12.92%；毛利率为5.91%，同比下降0.13个百分点 [2] 公司未来展望与目标 - 公司计划构建“电解铝核心主业引领、铝土矿和铝合金重点产业支撑、氧化铝和炭素配套产业保障、固废资源综合利用循环产业赋能”的全产业链发展格局，致力于打造世界级“绿色铝一流企业标杆” [3] - 2026年生产目标为：氧化铝产量约130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预测2026-2028年公司每股收益(EPS)分别为2.75元、3.07元、3.42元 [3] - **估值**：对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为10倍、9倍、8倍 [3] - **财务预测**：预测2026-2028年营业收入分别为665.57亿元、704.40亿元、745.58亿元，增长率分别为10.8%、5.8%、5.8%；预测归母净利润分别为95.37亿元、106.55亿元、118.63亿元，增长率分别为57.5%、11.7%、11.3% [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，中东地缘冲突升级导致电解铝供应确定性收缩，尽管短期金属价格受通胀预期抬升和降息预期延后压制，但部分品种（如铝、贵金属、钼）因供需格局的深刻变化而具备中长期或左侧布局价值 [1][3][12][15][20][21] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格与市场表现**：本周COMEX黄金下跌0.05%至4,489.70美元/盎司，COMEX白银上涨2.89%至69.77美元/盎司；SHFE黄金下跌3.90%至998.66元/克，SHFE白银下跌0.77%至17,489.00元/千克；金银比下跌2.86%至64.35 [1][34] - **短期逻辑**：美伊冲突持续，布伦特原油突破110美元/桶，推高通胀预期，导致美联储维持鹰派立场；CME数据显示市场对年内加息概率飙升至44.6%，降息概率几乎归零；美元走强及土耳其等国央行抛售约**60吨**黄金储备，对金价构成压制 [3][48] - **中长期逻辑**：黄金牛市核心在于美元地位下降及全球“去美元化”趋势；美国债务总额已突破**39万亿美元**，财政赤字压力巨大（“大而美”法案预计提高**3.4万亿美元**赤字，2025财年预算赤字**1.8万亿美元**），长期看好黄金价格及黄金股配置机会 [6][25][50] - **白银观点**：逻辑与黄金类似，兼具更强工业属性；被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；预计未来几年供需缺口将持续扩大，价格弹性高于黄金，中长期具备布局价值 [7][26][51] - **受益标的**：黄金包括【赤峰黄金】、【山金国际】等；白银包括【盛达资源】、【兴业银锡】 [6][7][25][26] 基本金属 - **整体价格**：本周LME铜、铝、锌、铅分别上涨2.59%、2.90%、1.65%、0.74%；SHFE铜、锌、铅分别上涨1.26%、1.94%、1.63%，铝下跌0.35% [8][56] - **铜市场**： - **现状**：宏观上受美元走强、地缘冲突推高油价和通胀预期压制；供应呈现“国内偏紧、海外宽松”，国内TC持续低于**-60美元/吨**，LME铜库存截至3月26日增至**360,175吨**，形成过剩压力；上期所库存减少**51,986吨**（5.15%），LME库存增加**17,900吨**（5.23%） [9][10][78][79] - **观点**：短期承压，但中长期作为能源转型关键金属，在“十五五”规划下具备战略价值；供给偏紧，美联储降息概率仍存，看好铜价 [11][27][79] - **受益标的**：【紫金矿业】、【洛阳钼业】等 [11][27] - **铝市场（报告核心）**： - **核心事件**：中东电解铝设施遭直接袭击，阿联酋环球铝业(EGA)塔维拉冶炼厂（2025年产量**160万吨**）严重受损，巴林铝业(Alba)亦受袭 [12][54][81] - **影响分析**：中东产能占全球近**9%**，地缘冲突加剧区域减产风险；叠加霍尔木兹海峡航运受阻、全球高电价产区（如莫桑比克已停产**58万吨**）成本倒挂，全球潜在减产量达**150-200万吨/年**，全年供给减量预计**3%-5%**，供应收紧趋势不可逆 [13][15][28][81] - **供需对比**：需求端，电解铝为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅**1%-2%**，远小于供给端收缩幅度 [14][15][28] - **观点**：供给端收缩确定性极强，当前铝价与股票走弱主要反映需求担忧，但后续减产公告落地后，铝价下跌空间有限，具备左侧布局价值 [15][28][84] - **库存**：上期所库存增加**2,527吨**（0.56%），LME库存减少**8,800吨**（2.05%） [14][82] - **受益标的**：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】等 [15][28] - **锌市场**：宏观受美元压制及滞胀预期影响，但锌精矿加工费低位提供成本支撑，价格低位震荡；上期所库存减少**3,436吨**（2.26%），LME库存减少**2,300吨**（1.95%） [16][85] - **铅市场**：美元压制及供需错配导致弱势震荡，但再生铅成本高企形成支撑；上期所库存减少**8,531吨**（12.90%），LME库存减少**1,025吨**（0.36%） [17][18][86] 小金属 - **镁**：镁锭价格上涨2.04%至**18,530元/吨**；需求端刚需补库集中释放，铝改镁替代需求提供支撑；成本端受煤炭、硅铁价格上涨推动，行业处于保本微利区间，下行空间有限 [19][94] - **钼**： - **价格**：钼铁价格下跌1.06%至**27.95万元/吨**，钼精矿下跌0.91%至**4,365元/吨**；短期受钢厂招标价压至**27.5-27.75万元/吨**及冶炼厂减产影响 [20][95] - **核心观点**：钼是“战争金属”，具备供需刚性缺口；供给端受全球刚性约束，海外扩产周期长；需求端由特钢、新能源、军工三轮驱动，中东冲突推高军备需求，在低库存、紧供给下，钼价易涨难跌 [20][21][95][96] - **受益标的**：【金钼股份】 [21][96] - **钒**： - **价格稳定**：五氧化二钒**8.25万元/吨**，钒铁**9.6万元/吨**；短期下游钢材复苏缓慢 [22][97] - **核心观点**：供给全球刚性，需求核心驱动力来自钒电池爆发；2025年中国钒电池新增装机**992.68MW/4179.02MWh**，同比增**125.6%**（功率）和**139.9%**（容量）；累计装机达**1745.06MW/7198MWh**；中东冲突提升能源安全重视度，进一步催生钒电池需求 [23][24][98][99] - **受益标的**：【钒钛股份】 [24][99] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨**2.78%**，跑赢大盘（上证指数跌**1.09%**，沪深300跌**1.41%**） [102] - **细分行业涨幅**：锂（**17.72%**）、其他稀有金属（**5.06%**）、铅锌（**3.33%**）涨幅居前 [102] - **个股表现**：周涨幅前五为国城矿业（**38.69%**）、海星股份（**36.36%**）等 [107]

投资评级与核心观点 - 报告维持对云铝股份的“买入”评级 [1][7] - 报告给予云铝股份目标价为39.90元人民币 [7] - 核心观点：考虑到国内电解铝产能天花板约束及海外供给紧张，铝价在2026年或维持高位，公司有望继续受益于未来电解铝利润扩张 [1] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年全年实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27% [1] - 2025年全年实现归母净利润60.55亿元，同比增长37.24% [1] - 2025年全年实现扣非净利润60.00亿元，同比增长40.91% [1] - 2025年第四季度实现营业收入159.71亿元，同比增长4.63%，环比增长6.52% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润16.57亿元，同比增长179.94%，环比增长1.60% [1] - 2025年公司生产铝产品322.59万吨，销售323.44万吨，分别完成年度计划的104.67%和105.01% [2] - 2025年公司综合毛利率为16.79%，同比提升3.56个百分点 [2] - 其中，电解铝产品毛利率为18.16%，铝加工产品毛利率为15.24% [2] - 2025年第四季度毛利率达到20.65%，环比增长2.7个百分点 [2] - 2025年期间费用率为1.65%，同比下降0.26个百分点 [2] - 2025年第四季度公司计提资产减值3.4亿元，对当季业绩形成一定拖累 [2] 产能与产业链布局 - 截至2025年底，公司拥有氧化铝产能140万吨、绿色铝产能308万吨、铝合金及加工产品产能161万吨、炭素制品产能82万吨 [2] - 2025年全年产能利用率维持高位 [2] - 2026年公司计划电解铝产量为319万吨 [4] - 公司通过非公开协议以22.67亿元收购云铝涌鑫、云铝润鑫及云铝泓鑫的少数股权，持股比例分别提升至96.08%、97.46%及100%，新增约15万吨电解铝权益产能 [4] - 2025年10月，公司出资5亿元参股中铝铝箔（云南）有限公司，该公司现有铝板带箔产能24万吨、铝箔产能14万吨 [4] 股东回报 - 2025年公司拟每10股派发现金红利3.79元（含税），合计13.14亿元 [4] - 叠加中期股利，2025年公司合计派发现金红利24.24亿元，对应股利支付率为40.04%，同比提升7.81个百分点 [4] 行业供需与铝价展望 - 供给端：国内电解铝运行产能已接近天花板，未来增量主要依赖海外 [3] - 受中东局势影响，卡塔尔铝业、巴林铝业已于2025年3月启动减产，叠加莫桑比克South32产能关停，2025年3月单月全球运行产能减量已超100万吨/年 [3] - 霍尔木兹海峡航运受阻进一步加剧区域原料供应紧张 [3] - 预计2026年全球电解铝总供给量为7477.2万吨，同比增速或降至约1.18% [3] - 需求端：全球制造业复苏持续推进，预计2026年全球需求增速约在1.53%左右 [3] - 预计2026年全球电解铝供需缺口或扩大至-65.96万吨 [3] - LME铝价有望在市场情绪企稳后上探至4000美元/吨 [3] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为138.51亿元、156.93亿元、159.61亿元，三年复合增速为38.15% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.99元、4.53元、4.60元 [5] - 盈利预测上调主要由于铝价预期上调所致：将2026-2027年铝价预测从2.10万元/吨、2.15万元/吨上调至2.30万元/吨、2.40万元/吨 [15] - 预计2026-2028年公司毛利率分别为31.59%、33.86%、33.85% [11][15] - 预计2026-2028年公司净利率分别为24.67%、26.79%、27.25% [11][15] - 2026年可比公司iFind一致预期市盈率（PE）均值为12.2倍 [5][15] - 报告基于审慎原则，给予公司2026年10.0倍PE估值，对应目标价39.9元 [5]

报告行业投资评级 - 对铝行业维持“推荐”评级 [2][11][100] 报告核心观点 - 短期来看，中东地缘局势依然严峻，对电解铝供应造成进一步扰动，减产预期增强 [7][8][11][100] - 节后需求正陆续恢复，逐步向传统消费旺季切换，但铝锭社会库存仍需等待去库拐点 [8][11][85] - 氧化铝方面，国内运行产能整体呈下降趋势，地缘政治推高油价和运费，成本上涨带动氧化铝价格反弹 [10][11][100] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求端仍有增长点，行业或将维持高景气度 [11][100] 根据相关目录分别总结 价格 - **原铝价格**：截至3月27日，LME3个月铝收盘价为3284.5美元/吨，周环比上涨2.9%，年同比上涨26.0%；沪铝活跃合约收盘价为23935.0元/吨，周环比下跌0.4%，年同比上涨15.5% [23] - **原料价格**：氧化铝均价为2784.8元/吨，周环比上涨1.4%；预焙阳极均价为5943.4元/吨，周环比持平；中硫石油焦均价为3965.0元/吨，周环比上涨3.3% [33][42] - **加工费**：铝棒加工费(广东，φ90)为260.0元/吨，周环比上涨13.0%；铝杆加工费(山东，1A60)为350.0元/吨，周环比上涨16.7% [49] 生产 - **产量**：2026年2月，电解铝产量为346.0万吨，月环比减少8.9%，年同比增加3.6%；氧化铝产量为660.0万吨，月环比减少10.6%，年同比减少4.8% [53] - **开工率**：截至3月26日，国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升1.1个百分点至64%，其中铝型材开工率为59.0%，周环比上涨4.0个百分点；铝线缆开工率为66.0%，周环比上涨1.0个百分点 [8][62] 进出口 - **原铝进出口**：2026年2月，原铝进口量为20.1万吨，月环比增加6.7%；原铝出口量为1.0万吨，月环比下降24.5%，年同比大幅增加193.0% [66] - **铝土矿到港**：截至3月20日，铝土矿周度到港量为441.6万吨，周环比下降21.6% [66] 库存 - **电解铝库存**：截至3月26日，国内主流消费地电解铝锭社会库存为134.9万吨，周环比增加1.0万吨，年同比大幅增加68.2% [8][85] - **铝棒库存**：截至3月26日，国内主流消费地铝棒社会库存为34.2万吨，周环比下降2.8万吨，去库趋势稳中加快 [8][85] - **出库量**：近一周国内主要消费地铝锭周度出库量环比大幅增加3万吨至12.81万吨；铝棒周度出库量为6.98万吨，周环比增加0.82万吨 [8][88] 行业表现与重点公司 - **板块表现**：本周（3月23日-3月27日）铝板块上涨5.3%，表现优于大盘；有色金属行业在申万行业中涨幅第一，为7.9% [93][94] - **重点关注公司**：报告建议关注宏桥控股、中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份，并对这些公司均给出了“买入”评级 [6][11][100]

投资评级与目标 - 报告对云铝股份给出“买入”评级 [1] - 公司最新收盘价为28.73元，总市值996.34亿元，自由流通市值996.33亿元 [1] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；实现归母净利润60.55亿元，同比增长37.24% [2] - 2025年第四季度实现营收159.71亿元，同比增长4.63%，环比增长6.52%；实现归母净利润16.57亿元，同比增长179.94%，环比增长1.60% [2] - 公司拟每10股派发现金红利3.79元（含税），共计派发约13.14亿元 [2] - 报告上调了对公司2026-2028年的盈利预测，预计营收分别为611亿元、625亿元、639亿元，归母净利润分别为81亿元、89亿元、96亿元 [6] - 上调预测主要基于近期电解铝价格上涨及中东地区电解铝供应确定性收紧的预期 [6] 经营与财务分析 - 2025年公司电解铝生产线稳产满产，铝商品生产量322.59万吨，同比增长6.47%；铝商品销售量323.44万吨，同比增长7.06%；氧化铝产量130.36万吨 [3] - 公司加权平均ROE从2024年的16.45%攀升至2025年的19.70%，资产负债率由23.28%进一步降至19.84%的历史低位 [3] - 公司通过收购云铝涌鑫和云铝润鑫部分股权，增加了15万吨以上的电解铝权益产能 [4] - 公司以自有资金5亿元增资参股中铝铝箔（云南）有限公司（持股16.70%），联合建设新能源高精板带箔项目，以促进铝水就地转化并提升铝合金化率 [4] - 公司2026年生产目标明确：计划实现氧化铝产量约130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨，排产计划保持高位平稳 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.34元、2.55元、2.77元 [6] - 以2026年3月28日收盘价28.73元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.29倍、11.25倍、10.36倍 [6] - 预测公司2026-2028年毛利率将持续改善，分别为20.4%、21.5%、22.7% [8] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为22.0%、21.0%、20.0% [8]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，中东地缘冲突升级导致电解铝供应出现确定性收缩，为铝板块提供了左侧布局价值 [1][12][15][28]；同时，贵金属定价逻辑正从避险向通胀与利率博弈切换，短期承压但中长期趋势向好 [3][6][25]；基本金属整体受降息预期延后、美元走强及地缘风险压制，但铜、铝等品种因自身供需基本面或能源转型属性，中长期仍具配置价值 [8][11][27] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格与市场表现**：本周COMEX黄金微跌0.05%至4,489.70美元/盎司，COMEX白银上涨2.89%至69.77美元/盎司；SHFE黄金下跌3.90%至998.66元/克，SHFE白银下跌0.77%至17,489.00元/千克；金银比下跌2.86%至64.35 [1][35] - **短期逻辑切换**：黄金定价逻辑正从避险转向通胀与利率博弈；中东冲突推高布伦特原油突破110美元/桶，推升通胀预期，导致美联储鹰派立场强化；CME数据显示市场对年内加息概率飙升至44.6%，降息概率几近归零，增加了黄金作为无息资产的持有成本；美元走强及土耳其等国央行抛售约60吨黄金储备也构成短期压制 [3][51] - **中长期支撑强劲**：长期看，美元地位下降及全球“去美元化”趋势为黄金提供长期支撑；美国债务总额已突破39万亿美元，财政赤字高企（如“大而美”法案预计增加3.4万亿美元赤字，2025财年预算赤字1.8万亿美元），全球多国财政赤字高位，均加剧债务担忧，利好黄金 [6][25][53] - **投资建议**：受益于金价上涨预期及当前黄金股估值较低，建议关注黄金股配置机会，受益标的包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等 [6][25][53] - **白银观点**：白银宏观逻辑与黄金类似，且工业属性更强；被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；尽管短期需求回落，但供应缺口突出且预计将持续扩大，价格弹性高于黄金；当前板块处于回调筑底阶段，中长期具备布局价值，受益标的包括盛达资源、兴业银锡 [7][26][54] 基本金属 - **整体价格表现**：本周LME市场，铜、铝、锌、铅分别上涨2.59%、2.90%、1.65%、0.74%；SHFE市场，铜、锌、铅分别上涨1.26%、1.94%、1.63%，铝下跌0.35% [8][61] - **铜市场分析**： - **宏观压制**：地缘冲突推升油价和通胀预期，美联储2026年降息预期降温，美元走强，共同压制铜价 [11][87] - **供需格局分化**：供应端呈现“国内偏紧、海外宽松”；国内TC持续低于-60美元/吨，原料紧张，3月底起冶炼厂检修导致产量环比微降0.47%；海外LME铜库存持续累积，截至3月26日增至360,175吨，形成过剩压力 [9][10][86] - **库存变化**：本周上期所铜库存减少51,986吨（-5.15%）至41.11万吨，LME库存增加17,900吨（+5.23%）至36.03万吨 [10] - **中长期看好**：铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划下具战略价值；全球主要矿山供给偏紧，美联储年内仍有降息概率，且中国在电力基建、新能源汽车等领域的政策有望发力，支撑铜价，受益标的包括紫金矿业、江西铜业等 [11][27][87] - **铝市场分析（核心焦点）**： - **地缘冲突导致供应收缩**：中东电解铝产能占全球近9%，阿联酋环球铝业（EGA）塔维拉设施（2025年产量160万吨）和巴林铝业（Alba）设施在袭击中受损，直接加剧区域减产风险 [12][59][90] - **供应收紧趋势不可逆**：叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区成本倒挂（如莫桑比克已停产58万吨产能），全球潜在减产量达150-200万吨/年，预计全年全球供给减量3%-5% [13][90] - **需求相对刚性**：电解铝是基建、地产、新能源领域刚需品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，远小于供给收缩幅度 [14][91] - **成本支撑**：几内亚可能限制铝土矿出口量，原料成本上行将进一步抬升电解铝冶炼成本，倒逼高成本产能退出 [14][91] - **投资价值**：当前市场担忧下游消费，铝价与板块股票走弱，但后续若减产公告密集落地，铝价下跌空间有限，具备左侧布局价值，受益标的包括宏桥控股、云铝股份、中国铝业等 [15][28][93] - **锌市场分析**：宏观上受美元走强和降息预期延后压制，但锌精矿加工费处于低位，成本支撑效应显现，价格呈低位震荡；本周上期所锌库存减少3,436吨（-2.26%）至14.88万吨，LME库存减少2,300吨（-1.95%）至11.54万吨 [16][94] - **铅市场分析**：美元走强压制，基本面呈现供应修复、需求复苏滞后的错配格局，社会库存高企；但再生铅企业因成本高企普遍亏损，减产意愿升温形成成本支撑，价格弱势震荡；本周上期所铅库存减少8,531吨（-12.90%）至5.76万吨，LME库存减少1,025吨（-0.36%）至28.31万吨 [17][18][95] 小金属 - **镁**：本周镁锭价格上涨2.04%至18,530元/吨；需求端刚需补库集中释放，铝改镁替代需求提供支撑；成本端因煤炭、硅铁价格上涨而坚挺，行业处于保本微利区间，价格下行空间有限 [19][105] - **钼**：本周钼铁价格下跌1.06%至27.95万元/吨，钼精矿下跌0.91%至4,365元/吨；产业链上下游博弈，钢厂招标价下压；钼是兼具供需刚性缺口和“战争金属”属性的战略资源，地缘冲突升级推高军工需求，在低库存、紧供给下价格易涨难跌，受益标的为金钼股份 [20][21][106][107] - **钒**：本周五氧化二钒价格维持8.25万元/吨，钒铁维持9.6万元/吨；下游钢材复苏缓慢导致需求疲软；但钒电池需求进入爆发期，2025年中国钒电池新增装机992.68MW/4179.02MWh，同比增125.6%/139.9%，累计装机达1745.06MW/7198MWh，成为拉动钒需求的核心动力，受益标的为钒钛股份 [22][23][24][108][109][111] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨2.78%，跑赢大盘（上证指数跌1.09%，沪深300跌1.41%）；细分行业中锂、其他稀有金属、铅锌等涨幅居前 [114] - **个股表现**：周涨幅前五包括国城矿业（+38.69%）、海星股份（+36.36%）等；周跌幅前五包括华锋股份（-8.60%）、宏达股份（-6.77%）等 [120]