报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [50] 报告的核心观点 - 电解铝价格中枢上行、氧化铝成本压力缓解，公司存在显著的业绩改善预期 [5] - 电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价易涨难跌 [95] - 氧化铝成本压力或将缓解，业绩弹性有望充分释放 [111] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司主要从事铝土矿开采、氧化铝、电解铝、铝加工及铝用炭素的生产和销售，绿色铝规模国内领先，拥有氧化铝年产能140万吨、电解铝年产能305万吨、铝加工年产能160万吨、炭素制品产能82万吨，电力全部来自网电，清洁能源占比80%以上 [70] - 公司控股股东为中国铝业，实际控制人为国务院国资委 [33] - 公司旗下云南文山铝业为铝土矿—氧化铝—电解铝一体化生产企业，此外还拥有电解铝企业7户，在云南省昆明、曲靖、昭通、红河、文山、大理等六州八县形成8个铝产业集群基地 [33] 财务表现 - 2024年前三季度公司实现营收391.9亿元，同比+31.7%，归母净利润38.2亿元，同比+52.5% [70] - 2023年公司实现营收426.7亿元，同比-12.0%，归母净利润39.6亿元，同比-13.4% [36] - 2024年上半年电解铝产量135.1万吨，同比+38.7%，销售毛利率为15.4%，同比-2.8pct；铝合金及加工产品产量58.8万吨，同比增长1.9%，销售毛利率为15.6%，同比+2.1pct [62] 电解铝业务 - 预计24/25/26年公司电解铝产量为280/285/285万吨，销量为163/166/166万吨，产能利用率为92%/93%/93%，产销率维持58% [4] - 预计24/25/26年公司电解铝不含税单吨售价为17876/18142/18230元，单吨生产成本为15382/15002/14855元 [4] - 2024年上半年电解铝板块营收及毛利占比分别为56.1%、56.7%，铝合金及加工板块营收及毛利占比分别为42.3%、43.2% [62] 氧化铝业务 - 公司氧化铝产能达140万吨，年消耗铝土矿约360万吨，铝土矿自给率为66% [10] - 预计未来电力、阳极成本维持震荡，氧化铝成本有所回落 [4] - 公司氧化铝自给率在可比公司中相对较低，预计随着2025年氧化铝价格回归，公司氧化铝成本将有所下降，从而释放盈利弹性 [144] 新能源与绿色铝 - 2023年公司用电清洁能源占比80.1% [2] - 2024年1-10月云南累计发电同比+12.2%，新能源发电量占比提升 [129] - 公司绿色铝规模国内领先，具备绿色铝权益产能258万吨，卡位优势突出 [148] 行业与市场 - 电解铝下游需求主要为建筑业、交通运输、电力电子、包装用铝、耐用消费品和机械设备等，2023年建筑、交通、电力电子、包装用铝、耐用消费品、机械设备国内消费需求占比分别为24%、23%、22%、12%、10%、8% [29] - 国内铝土矿储量有限，多地静态可采年限少于10年，新采矿证审批缓慢，新增矿山产能有限 [21] - 电解铝产能逼近天花板，海外增量释放缓慢，新能源汽车及电力领域需求增量将有效弥补传统需求拖累，电解铝供需格局长期向好 [95]

核心观点 - 云铝股份作为中国铝行业的绿色先锋，通过技术创新、绿色发展战略和资本市场支持，成为国内第一大绿色低碳铝供应商，推动了整个铝行业的绿色转型[1][2][3][8] 创新驱动 - 云铝股份的前身为云南铝厂，1998年上市，经过多年发展，已成为全国有色行业中唯一一家"国家环境友好企业"，并获得多项荣誉[2] - 公司电解铝产能全球排名第七，国内排名第五；绿色铝产能全球排名第二，国内第一[2] - 公司产品广泛应用于多个领域，如A356铸造铝合金占据国内市场近四分之一份额，铝焊材产品占据国内40%的市场份额[2] - 公司已形成氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、铝合金及铝加工产品160万吨、炭素制品82万吨的产能规模，成为国内最大的绿色铝供应商[2] 绿色发展 - 云铝股份通过构建完整的绿色铝产业链，减少了中间材料加工费用，控制了上游原料成本，实现了降本增效和资源的高效利用[3] - 公司核心竞争优势在于绿色低碳发展模式、绿色铝一体化及资源综合利用的全产业链布局，以及持续的自主科技创新能力[3] - 公司建立了完善的科技创新体系，2023年研发投入达15.27亿元，研发投入强度为3.58%[3] - 截至2024年6月30日，公司拥有有效专利917项，其中发明专利178项，实用新型专利727项，外观设计专利12项[4] 资本市场助力 - 自1998年上市以来，云铝股份通过IPO及七次再融资共计募集资金净额约142亿元，推动了产业扩张和升级[5] - 资本市场的支持使公司电解铝规模从4万吨增长到305万吨，增长了76倍，加工产能从2.5万吨增加到160万吨，增长了64倍[6] - 公司通过股权激励、员工持股计划等激励机制，激发了员工的积极性和创造性，推动了公司的高质量发展[6] - 2022年底，公司通过增资中铝高端，解决了铝板带箔业务的同业竞争问题，进一步聚焦绿色铝产业，提升了核心竞争力[6] 投资者回报 - 公司上市以来已实施二十次现金分红，累计派现金额达43.36亿元，2023年度分红金额较上年同期增长43.75%[7] - 2024年中期分红派发红利约7.98亿元，占2024年半年度归属于上市公司股东净利润的比例为31.67%，为公司上市以来首次实施中期分红[7] - 公司通过业绩说明会和反向路演活动，积极与投资者沟通，赢得了投资者的高度认可[7] 绿色发展理念 - 云铝股份始终践行绿色发展理念，坚持走绿色低碳发展之路，通过清洁能源和循环经济措施，提升绿色铝品牌的影响力和经济价值[8] - 公司依托云南省丰富的绿色能源优势，生产用电结构中绿电比例高达80%以上，绿色铝碳排放仅为煤电铝的20%左右[8] - 公司是国内首批获得产品碳足迹认证的企业之一，铝锭、铝合金等主要产品的碳足迹水平处于全球领先地位[8] - 公司通过科技创新推动铝行业工业污染物防治和资源化利用，率先研发建成国内首条铝灰资源化利用生产线和铝电解槽大修渣协同无害化、资源化处理生产线[9] - 公司积极开展赤泥选铁、赤泥烧砖等项目，实现赤泥的综合利用，并开展矿山复垦及保护治理工程，形成了绿色生态、固碳储能的可持续发展模式[9] 未来发展 - 云铝股份将继续秉持绿色发展理念，加大技术创新和产业升级力度，提升产品附加值和市场竞争力，推动铝产业链的高质量发展[10]

业绩表现 - 公司前三季度实现归母净利润38.20亿元，同比增长52.49%[1] - 公司三季度实现电解铝满负荷生产，完成年度产量目标79.6%[4] - 公司主要产品产量稳中有升，氧化铝产量完成76.7%、电解铝产量完成79.6%、铝合金及加工产品产量完成72.2%、炭素制品产量完成74.8%[4] 市场分析 - 随着今年6月电解铝库存出现拐点，相关企业迎来净利润快速增长期[1][2] - 国内和国外电解铝供应缺乏弹性，预计明年全球电解铝增幅难超200万吨，增幅2.5-2.8%[2] - 分析师预计公司2024-2026年净利润将分别达到48.17亿元、55.41亿元和58.87亿元，对应PE为10.8倍、9.4倍和8.8倍[2][3] 风险因素 - 需求不及预期 - 产品价格波动[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司产能利用率显著提升,原铝产量增长显著 [2][3] - 期间费用率稳定下降,但成本及售价两端承压对盈利略有影响 [3] - 公司资产负债率低,账上现金愈发充裕 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.7/54.1/58.4亿元,看好公司长期发展趋势 [3] 公司投资亮点 产能利用率提升 - 2024年前三季度公司氧化铝/碳素制品/原铝/铝合金及铝加工产品产量分别为107.3/59.9/214.8/91.0万吨,同比分别-2.5%/+3.1%/+26.3%/-0.1% [3] - 其中第三季度氧化铝/碳素制品/原铝/铝合金及铝加工产品产量分别为35.0/20.1/79.7/32.2万吨,同比变化分别为-1.7/+0.0/+7.1/-1.2万吨,环比变化分别为-0.7/+0.2/+8.4/+1.3万吨 [3] - 2024年前三季度云南省供电形势好转,公司加快电解铝产能复产进度,产能利用率明显提升 [3] 盈利能力稳定 - 2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率合计为1.28%,同比下降0.18pct,维持较低水平 [3] - 2024年前三季度公司毛利率为14.65%,同比下降0.39pct [3] - 第三季度公司毛利率为13.58%,同比下降0.82pct,环比下降2.50pct [3] 财务状况良好 - 公司2024年三季报末,长短期借款分别为22.7/0.3亿元,同比分别下降17.1/-0.4亿元,环比分别下降14.8/+0.0亿元 [3] - 公司2024年三季报末,货币资金为82.0亿元,同比增加42.3亿元,环比增加14.2亿元 [3] - 公司资产负债率为25.0%,保持低水平 [3] 未来发展前景 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.7/54.1/58.4亿元,看好公司长期发展趋势 [3] 风险提示 - 产品价格波动风险 [3] - 电价调整以及限电风险 [3] - 下游需求不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 电解铝产能利用率大幅提升，量价齐升推动业绩增长 - 公司电解铝产能利用率大幅提升，2024年1-9月生产原铝214.8万吨(同比+26.32%)、生产氧化铝107.32万吨(同比-2.49%)、生产炭素制品59.86万吨(同比+3.06%)、生产铝合金及铝加工产品91万吨(同比-0.12%) [3] - 受益于新能源用铝及海外补库需求持续增长，2024年1-9月中国电解铝表观消费量同比增长7%至3369.37万吨，1-9月电解铝长江有色均价录得19715元/吨(同比+5.9%) [3] 国内氧化铝价格难以维持高价，电解铝单吨利润有望回升 - 本轮氧化铝价格快速上涨主要原因为铝土矿的短缺,随着国内矿山逐步复工复产,以及几内亚雨季临近尾声,铝土矿供给问题将得到缓解,预期2025年氧化铝整体产能将有效增长,氧化铝价格有望于2025年回落,公司电解铝利润端有望迎来增长 [4] 看好供改背景下的公司盈利能力 - 在电解铝供给侧改革的背景下,电解铝产能已逼近4500万吨红线,未来合规可投放新增产能极为有限 [4] - 随着新能源用铝的不断增长,预计有望维持年化1.5%的增长,电解铝行业的产能稀缺性日益凸显 [4] 盈利预测与估值 - 调整公司2024-25年归母净利润为48.91/57.63亿元,新增2026年归母净利润预测值为66.20亿元,对应2024-26年的PE分别为8.44/7.16/6.23倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级(维持) [2] 报告的核心观点 产销情况 - 2024年前三季度公司实现原铝产量214.8万吨,同比增长26.32% [4] - 2024年第三季度公司实现原铝产量79.7万吨,环比增加11.7% [4] - 公司Q3原铝产量环比增加明显,对业绩有一定增厚 [4] 价格变动 - 2024Q3长江A00铝均价和广西氧化铝均价环比分别下降4.7%和上涨6.9%,铝价下跌的同时氧化铝价格上涨,对业绩有影响 [4] - Q4截至10月28日,长江A00铝均价和广西氧化铝均价环比分别上涨1169元/吨和506元/吨 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为493/522/547亿元,归母净利润分别为49.07/55.31/61.60亿元,同比增长24%/13%/11% [4] - 对应当前股价PE为10.47/9.29/8.34倍 [4] 其他总结 - 公司产量增加明显,长期绿电铝优势突出,维持"买入"评级 [4] - 相关报告包括2023年中报点评和2023年三季报点评 [4]

有色金属/工业金属 公 司 研 究 三季度原铝产量充分释放，贡献盈利弹性 云铝股份（000807.SZ） 2024 年 10 月 30 日 ——公司信息更新报告 +31.67%，归母净利润 38.2 145.38 亿元，同比+20.24%，环 +31.42%，环比-3.99%；主要系三 季度电解铝价格环比下跌所致。考虑到原铝产量充分释放以及氧化铝价格持续高 年公司实现归母净利润 49.44、56.53、 亿元），同比分别变动+25.0%、 +14.3%、+3.5%，EPS 分别为 1.43、1.63、1.69 元/股，对应 2024 年 10 月 29 日 收盘价 PE 分别为 8.8、7.7、7.4 倍，公司原铝产量充分释放，维持"买入"评级。 | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------|------------|-----------------------------------------------------------------|---------------------------------------------- ...

行业和公司概况 行业概况 - 公司所处的行业为电解铝行业 [1] - 电解铝行业受电力供给情况的影响较大,包括水电、火电、风电等电力结构的变化 [4][5] - 电解铝行业面临碳排放交易市场的政策影响,未来可能带来机遇和挑战 [14][15] 公司概况 - 公司名称为云锐股份,是一家拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师所分析的上市公司 [1] - 公司主要从事电解铝生产,三季度实现满负荷增产,全年产量预计超290万吨 [1][4] - 公司在上游矿产资源、绿色能源等方面有持续投资计划 [8][9][10] - 公司财务状况良好,三季度负债率下降,现金充裕,未来将继续优化资本结构 [7][8] 核心观点和论据 三季度经营情况 1. 公司三季度实现满负荷增产,产量接近80万吨,全年预计产量超290万吨 [1][4] 2. 公司抓住电力供给改善的契机,同时采取全面对标和降本措施,经营指标持续优化 [1][2] 3. 公司三季度赋产费用相对较低,主要是进行节能改造的影响 [6][7] 四季度及明年展望 1. 四季度电力供给预计不会限产,公司产量有望维持在80万吨左右水平 [4] 2. 未来电力供需格局可能发生变化,火电、风电等装机将有所增加,但水电仍是主力 [4][5] 3. 电力成本短期内可能有所波动,但长期来看有利于低价格产品 [5] 4. 公司将继续推进上游矿产资源、绿色能源等方面的投资计划 [8][9][10] 其他重要内容 1. 公司氧化铝采购策略稳健,既关注价格也关注成本,不会因价格波动而大幅调整 [11][12][13] 2. 碳排放交易政策对公司影响较大,但公司有信心应对,未来或带来新的机遇 [14][15] 3. 公司品牌价值和供应链地位较强,获得下游客户的认可 [14][15]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024Q3公司归母净利润同比增长31%,2024Q1-Q3营收391.9亿元同比+31.7%,归母净利润38.2亿元同比+52.5% [5] - 2024Q3原铝产量同比增长9.8%,公司电解铝产能满产 [5][6] - 电解铝价格下跌和氧化铝价格上涨对公司利润有一定影响,但考虑到产销量增加和成本下降,公司三季度盈利与二季度相差不大 [6] - 公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商,依托云南丰富的绿色电力优势,2024年上半年绿电比例80%以上,碳排放约为煤电铝的20% [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预计525/545/554亿元,同比增速23.1%/3.9%/1.6% [14] - 2024-2026年归母净利润预计47.10/59.97/62.76亿元,同比增速19.1%/27.3%/4.6% [14] - 2024-2026年摊薄EPS预计1.36/1.73/1.81元,当前股价对应PE 7.0/5.8/5.6x [14] - 2024-2026年EBIT Margin预计12.2%/15.1%/15.3%,净资产收益率(ROE)预计16.2%/18.1%/16.7% [3] 投资建议 - 维持"优于大市"评级,公司是国内绿色水电铝龙头,电力成本较低且稳定,产品低碳优势将进一步凸显 [14]

公司生产经营情况 - 前三季度公司生产原铝214.8万吨,同比增长26.32% [1] - 前三季度公司营业收入391.86亿元,同比增长31.67% [1] - 前三季度公司归属于上市公司股东的净利润增长52.49% [1] 碳中和及碳关税影响 - 公司制定了《碳达峰碳中和行动方案》,通过节能减排、开拓新能源项目、矿山修复、碳捕集应用等措施持续降低碳排放 [2] - 公司是国内最大的绿色低碳铝供应商,绿色铝产能305万吨 [2] - 随着"双碳"战略深入实施及欧盟"碳关税"的征收,公司绿色品牌优势将进一步显现 [2] 铝土矿资源获取计划 - 加快现有探转采手续办理,保障备采矿量 [2] - 加大铝土矿资源获取力度,积极参与云南省内及周边地区资源勘查 [2] 未来分红计划 - 持续完善"绿色铝一体化"产业链,提高盈利能力和抗风险能力 [2] - 合理、稳步提升投资者回报水平,现金分红比例逐步提升至不少于当年实现的可分配利润的30% [2]